Имеет значение www.tcxfund.com - Обновление от ноября 2012 года
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Национальная валюта
имеет значение
Обновление от ноября 2012 года
www.tcxfund.com
1
Валютный фонд the Currency Exchange Fund («TCX» или «Фонд») — уникальная финансовая организация, предлагающая производные финансовые инструменты в разных валютах на развивающихся (emerging) и пограничных (frontier) рынках своим акционерам и их клиентам. Среди акционеров фонда— большинство крупнейших международных финансовых институтов развития и несколько специализированных микрофинансовых инвесторов. Состав акционеров и утвержденных партнеров TCX приведен ниже. TCX работает по принципу «дополнительности», означающему, что Фонд предоставляет продукты хеджирования валютных рисков только для тех валют и сроков погашения, которые не покрываются достаточно эффективно коммерческими банками. Устав TCX подразумевает не конкурирование с коммерческими банками, а внесение вклада в развитие финансовых рынков в том случае, когда эти рынки слабо развиты или отсутствуют. TCX предлагает решение против неэффективности финансовых рынков, которая бьет в первую очередь по заемщикам в странах с развивающейся и пограничной экономикой1. На таких рынках заемщики, которым необходимо финансировать свои долгосрочные активы в национальной валюте, часто оказываются перед выбором из двух далеко не оптимальных и рискованных вариантов. Заемщик может финансировать свои долгосрочные активы (1) на внутреннем рынке, где он может получить кредит в национальной валюте, который, как правило, является краткосрочным, или (2) на международном рынке, где он может получить долгосрочный кредит, но только в твердой валюте. Первый вариант приводит к разрыву в сроках погашения (maturity mismatch), а второй — к разрыву валют (currency mismatch), а именно: несоответствие валюты, в которой происходит генерация прибыли от актива (национальная валюта), и валюты погашения кредита (твердая валюта). Оба вида разрыва могут привести к финансовому краху в случае колебаний процентных ставок или курса валюты, которые нередки в развивающихся экономиках. 1Хотя этот обзор делает упор на валютном риске, оказывающем влияние на кредитные обязательства, следует отметить, что инвесторы в акции, действующие на развивающихся рынках, также подвержены риску изменения валютного курса. Каждому инвестору стоит обдумать стратегию хеджирования валютных рисков, подходящую для конкретного вида инвестций. Например, хеджирование может сыграть важную роль в замораживании нереализованной прибыли, предотвращении нежелательных убытков в момент планируемого ухода с рынка и сглаживании максимального риска в случае широкого пула инвестиций. TCX предоставляет продукты хеджирования инвестиций в акции и консалтинг в сфере стратегий хеджирования инвестиций в акции. 2
Цель TCX заключается в поддержке второго варианта — создание условий для долгосрочного иностранного финансирования как необходимого дополнения к внутренним источникам финансирования — при одновременном решении проблемы разрыва в валюте платежа (currency mismatch), связанной с этим подходом. Долгосрочные инструменты хеджирования валютного риска, которые предоставляет TCX, позволяют акционерам TCX предоставлять своим клиентам долгосрочное финансирование в национальной (местной) валюте. Это позволяет клиентам финансировать свои долгосрочные активы с помощью инструментов соответствующего долгосрочного финансирования, избегая таким образом разрыва в сроках погашения (maturity mismatch) и связанных с этим рисков и не вызывая разрыва в валюте платежа (currency mismatch). Кроме хеджирования валютных рисков, более широкая миссия TCX заключается в катализации местных рынков капитала. Деятельность по поддержанию котировок инструментов хеджирования (market making) и функция выявления цены финансовых инструментов (price discovery), связанная с продуктами хеджирования TCX, помогают достичь этой цели. Еще один вид деятельности TCX — специализированный исследовательский портал TCX (www.mantis.org), предлагающий макроэкономические прогнозы и средства для анализа валют на многих развивающихся и пограничных рынках. Исследование этих рынков и публикация результатов этого анализа являются, по мнению TCX, еще одним важным способом развития местных валютных рынков, поскольку это снижает неопределенность в будущем экономическом развитии. В свою очередь, это снижает премию за риск, увеличивает эффективность акционерного капитала, ликвидность рынков и положительно влияет на динамику роста и развития. Фонд TCX был основан с целью принятия на себя рыночного, а не кредитного риска. В соответствии с этим, он не предоставляет финансирования — эта деятельность остается компетенцией и основной деятельностью исключительно его акционеров. TCX поддерживает операции по финансированию своих акционеров и, соответственно, удовлетворяет потребности в финансировании их клиентов, хеджируя рыночные риски, связанные с долгосрочными инвестициями в развивающихся и пограничных экономиках. Эти риски принимает на себя TCX посредством заключения среднесрочных и долгосрочных свопов. В портфеле свопов TCX имеет длинную позицию по валютам развивающихся рынков и короткую позицию по долларам США. Это означает, что TCX выигрывает при укреплении курсов валют развивающихся рынков (appreciation) к доллару США и, в свою очередь, терпит убытки в случае ослабления курсов валют развивающихся рынков (depreciation) к доллару США. Последнее является прогнозируемой тенденцией и убыток TCX, связанный с этим, ‐ это именно тот убыток, который TCX должен соответственно принимать на себя . Рыночный риск, принимаемый TCX на себя, не может быть хеджирован на рынке из‐за природы тех рынков, на которых оперирует TCX. Следовательно, Фонд принимает и несет эти открытые позиции. Фонд управляет рисками за счет диверсификации рисков по большому количеству валют во всем мире. Эта диверсификация портфеля достигается в первую очередь за счет совершения сделок хеджирования с акционерами Фонда. Акционерам требуются эти продукты хеджирования TCX, когда они предоставляют своим клиентам на развивающихся и пограничных рынках кредиты в национальной валюте, для 3
которых они не могут найти подходящего хеджирования у других участников рынка. Благодаря тому, что Фонд объединяет операции по кредитованию в национальных валютах, выполняемые множеством финансовых институтов, действующих в различных странах мира, TCX может достичь эффективного уровня глобальной диверсификации портфеля, а также существенных объемов этого портфеля. Экономия от масштаба операций Фонда позволяет ему поддерживать свою организационную инфраструктуру, включая отдел риск менеджмента и исследований (research), и приносить небольшую прибыль в долгосрочной перспективе. Модель диверсификации рисков Фонда в сочетании с его собственным капиталом в размере 660 млн долларов США и консервативной моделью капитализации/низкого левереджа и управления рисками позволяет ему непрервыно предлагать свои продукты хеджирования. С начала своей работы в феврале 2008 года TCX хеджировал кредитов в 48 национальных валютах на сумму более 1,5 млрд долларов США. На 31 декабря 2012 года портфель TCX составил более 1 млрд долларов США в 47 видах валют. Потенциал своповых операций TCX при текущих уровнях капитализации составляет примерно 3 млрд долларов США в номинальном исчислении. Цены свопов и форвардов, предлагаемых TCX, определяются с учетом существующих рынков производных финансовых инструментов и рынков капитала, а также финансовой и макроэкономической информации о соответствующих странах. Агентство S&P присвоило TCX рейтинг A‐ (стабильный). Высокому рейтингу Фонда способствуют значительный размер собственного капитала, применяемая модель диверсификации, консервативная система управления рисками, а также устойчивость и сильная поддержка его акционеров. К числу продуктов, предлагаемых TCX для хеджирования валютного риска, относятся валютные свопы (cross currency swaps) и валютные форварда (FX forwards). Своп — это типичный инструмент для хеджирования нескольких денежных потоков кредита. Валютный форвард — это своп, покрывающий только один платеж, как правило — основное тело кредита. Чистый суммарный эффект от кредита, полученного от акционера TCX, и свопа или валютного форварда, предлагаемого TCX, заключается в том, что (чистые) обязательства заемщика деноминируются в национальной валюте, однако доход кредитора гарантируется в твердой (свободно конвертируемой) валюте, с которой он работает (обычно в долларах США или евро). В большинстве сделок TCX кредитору предоставляется валютный своп (см. схему ниже). Кредитор предоставляет своему заемщику кредит в национальной валюте и одновременно хеджирует валютный риск с TCX. Такая схема имеет несколько преимуществ. Она упрощает ситуацию для заемщика, который имеет дело только с кредитором и избавлен от необходимости поиска необходимого хеджа. Кроме того, между TCX и его кредиторами уже заключена вся трейдинговая документация, что обеспечивает возможность моментального совершения сделок. Однако, кредитный договор в национальной валюте требует включения нескольких дополнительных положений, связанных с хеджированием. 4
Кредит в национальной
валюте
Кредитор делает хедж с TCX
НВ: национальная валюта СКВ: свободно конвертируемая
(твердая) валюта
Валютный своп СКВ/НВ Акционер
TCX TCX
Хеджер Кредитор
Погашение процентов Выплата кредита,
за пределами страны (offshore)
и основного тела кредита номинированного в НВ
(но расчет (settlement) в
внутри страны (onshore) СКВ)
Клиент
Заемщик
В качестве альтернативы TCX может предоставить своп непосредственно заемщику
в рамках схемы, приведенной ниже. В этом случае кредитор предоставляет своему клиенту
кредит в свободно конвертируемой (твердой) валюте, а затем сам клиент хеджирует
возникшие обязательства в твердой валюте с помощью TCX. Эта схема может
в определенных обстоятельствах быть предпочтительной для кредитора, потенциально
предлагая заемщику большую гибкость в отношении сроков и структуры хеджирования.
Для реализации этой схемы TCX должен провести оценку кредитного риска и утвердить
заемщика в качестве своего контрагента, а также убедиться в наличии у него достаточной
структуры обеспечения2. Хеджирование напрямую с TCX обычно доступно для клиентов,
получивших инвестиции в акционерный капитал, или получивших кредит от одного из
акционеров TCX. Третья сторона, не состоящая в таких финансовых отношениях, тем не
менее может торговать с TCX, если акционер TCX готов выделить этой стороне такую
возможность торговли в определенном размере (allocate trading capacity).
2 TCX требует, чтобы кредитный риск контрагента, возникающий в ходе операции хеджирования, был сведен
к абсолютному минимуму. С этой целью Фонд заключил с большинством инвесторов договоры ISDA/CSAs. При
торговле с клиентами акционеров напрямую снижение кредитного риска достигается путем предоставления
обеспечения в виде наличных денег (USD cash) и/или схем гарантирования. Фондом TCX разработаны
различные схемы для сведения к минимуму бремени обеспечения для своих контрагентов, не принимая при
этом на себя дополнительного кредитного риска.
5Кредит в свободно конвертируемой
валюте
Заемщик делает хедж с TCX
НВ: национальная валюта СКВ: свободно конвертируемая (твердая)
валюта
Акционер
TCX TCX
Хеджер Кредитор
за пределами страны (offshore) Погашение процентов Выплата кредита,
и основного тела кредита номинированного в СКВ
внутри страны (onshore)
Валютный своп СКВ/НВ Клиент
Заемщик
Две схемы, описанные выше, иллюстрируют «синтетический» кредит в национальной
валюте. В схеме, предусматривающей кредит в национальной валюте, кредит
деноминируется в национальной валюте, но все выплаты процентов и основной суммы
кредиты погашаются в свободно конвертируемой (твердой) валюте. Поскольку
обязательства по выплате долга фиксируются в национальной валюте, заемщик не
подвергается валютному риску. В зависимости от потребностей заемщика, в момент, когда
происходит трасфер кредита в твердой валюте (loan disbursement) ему может понадобиться
приобрести национальную валюту на спотовом рынке. Аналогично, при погашении
процентов и выплате основной суммы ему может понадобиться приобрести на спотовом
рынке твердую валюту. Подобным образом, в схеме, предусматривающей кредит в твердой
валюте, все платежи по свопу (а также по кредиту в твердой валюте) производятся в
твердой валюте.
В целях удовлетворения потребностей заемщиков, которые хотят избежать спотовых
сделок на валютном рынке и/или связанных с ними рисков недостатка ликвидности
(liquidity risk) и непроведения расчетов (settlement risk), TCX на определенных условиях
содействует предоставлению кредитов в национальной валюте, которые оплачиваются
onshore, путем предоставления «поставочных» свопов. В отличие от структуры
синтетического кредита, в поставочной кредитной сделке, реализуемой в национальной
валюте, кредит вылачивается в национальной валюте заемщика на банковский счет
заемщика внутри страны (оншорный) счет, и все обязательства по кредиту оплачиваются в
местной валюте на тот же счет. Следовательно, местный заемщик не отягощен
необходимостью выходить на спотовый валютный рынок и проводить кросс‐граничные
денежные переводы (cross border money transfers). В настоящий момент TCX предлагает
6схемы с «поставочными» сделками в 13 странах3. В зависимости от спроса заемщиков TCX
будет изучать возможность расширения списка стран.
TCX всесторонне охватывает валюты большинства развивающихся (emerging) и
пограничных (frontier) рынков. На карте мира на следующей странице отмечены рынки, на
которых оперирует TCX. В приложении к этому документу указаны основные базовые
ставки (benchmark), которые использует TCX при ценообразовании продуктов с плавающей
ставкой, и максимальные сроки погашения, предлагаемые для сделок с фиксированной
ставкой, для рынков, на которых активно работает TCX.
Обращайтесь к нам за более подробной информацией и изучения конкретных
возможностей совместной деятельности.
Фонд TCX
Sarphatikade 14
1017 WV Amsterdam
Телефон: + 31 20 531 4862
Информация о продуктах TCX и процессе торгов доступна на веб‐сайте TCX:
www.tcxfund.com
Информация о странах с развивающимися рынками, с которыми работает TCX, доступна на
исследовательском портале TCX:
www.mantis.org
Заявление об отказе от ответственности
Валютный фонд Currency Exchange Fund N.V. (TCX) представляет собой инвестиционный фонд открытого типа.
Согласно уставу, управляющим директором TCX является компания по управлению инвестициями TCX
Investment Management Company B.V. (TIM). Согласно разделу 1:12 (1b) Закона о финансовом надзоре, фонд TCX
и компания TIM освобождаются от обязанности получения лицензии от национального органа надзора
Нидерландов за финансовыми рынками, поскольку право инвестирования в TCX имеют только
лицензированные инвесторы. Содержание этой презентации не должно рассматриваться как поощрение к
участию в деятельности ТСХ или приобретению каких‐либо из его ценных бумаг.
3 Замбия, Танзания, Кения, Уганда, Нигерия, Гана, Бенин, Того, Сенегал, Гвинея, Филиппины, Коста‐Рика,
Доминиканская Республика
7ПРИЛОЖЕНИЕ
Таблицы ниже содержат — по каждому виду валюты, которую TCX активно котирует, —
основную базовую ставку (бенчмарк), применяемую TCX при ценообразовании продуктов с
плавающей ставкой, и максимальные сроки погашения, предлагаемые для сделок с
фиксированной ставкой.
Валюты, помеченные звездочкой (*) после указанного максимального срока погашения по
сделкам с фиксированной ставкой, являются валютами, по которым TCX производит
ценнообразование сделок с фиксированной ставкой на основании модели
макроэкономического прогнозирования собственной разработки «Система политики
прогнозирования и анализа» (СППА).
Цена на продукты с плавающей ставкой устанавливается на основании применимой
базовой ставки (бенчмарка) для соответствующей валюты — например, ставки по
межбанковским операциям, государственным краткосрочным обязательствам (Treasury
bills) или депозитам. Базовая ставка (бенчмарк) является применимой, если, помимо
прочего, информация о ней постоянно доступна, эта ставка беспрепятственно поддается
наблюдению и реагирует на изменения состояния рынка. Сделки с фиксированной ставкой
доступны при условии, что для этой валюты существует кривая процентных ставок,
полученная, например, из государственных краткосрочных обязательств (Treasury bills) и
государственных облигаций (Treasury bonds) с различными сроками погашения. Для
некоторых стран, где базовая ставка для операций с плавающей ставкой не может быть
определена, а кривая процентных ставок отсутствует, TCX устанавливает цену свопов на
основании собственной макроэкономической модели «Системы политики
прогнозирования и анализа» (СППА).
Страны Восточной Европы и Центральной Азии
Кавказ
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс. кол‐во
лет)
AMD Armenian Dram 6‐months T‐bills 15
AZN Azerbaijan New Manat 6‐months T‐bills 4.5
GEL Georgian Lari 6‐months Certificate of Deposits 15
Центральная Азия
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс. кол‐во
лет)
KGS Kyrgyzstan Som 6‐months T‐bills 3
KZT Kazakhstan Tenge 3‐months KazPrime 15
TJS Tajikistan Somoni No benchmark available. Only fixed 5*
UZS Uzbekistan Som No benchmark available. Only fixed 4*
8Восточная Европа
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс. кол‐во
лет)
BYR Belarus Ruble No benchmark available. Only fixed 4*
MDL Moldova Leu 6‐months CHIMID and 6m to 12m total deposits 1.5
UAH Ukraine Hryvna 3‐months Kievprime is under review 7.5
Балканы
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс. кол‐во
лет)
ALL Albania Lek 6‐months T‐bills 10
BAM Bosnia & HGV Marka No benchmark available. Only fixed 15
HRK Croatia Kuna 6‐months ZIBOR 15
MKD Macedonia Denar 28‐days Central Bank Bills 5
RSD Serbia Dinar 6‐months BELIBOR 3
Африка
Ближний Восток и Северная Африка
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс.
кол‐во лет)
EGP Egyptian Pound 6‐months T‐bills 15
JOD Jordanian Dinar 6‐months JODIBOR 7.5
MAD Moroccan Dirham No benchmark available. Only fixed 15
TND Tunisian Dinar 1‐month Taux Moyen Mensuel du Marché Monétaire (TMM) 15
YER Yemeni Riel 6‐months T‐bills only floating
Страны Африки южнее Сахары
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс.
кол‐во лет)
AOA Angola Kwanza 6‐months T‐bills only floating
BWP Botswana Pula 91‐day Bank of Botswana Certificate 15
CDF DR Congo Franc No benchmark available. Only fixed 4*
ETB Ethiopian Birr No benchmark available. Only Fixed 4*
GHS Ghanaian Cedi 6‐months T‐bills 5
KES Kenya Shilling 6‐months T‐bills 15
MGA Madagascar Ariary 6‐months T‐bill 1.5
MRO Mauritania Ouguiya 3‐months T‐bill only floating
MWK Malawian Kwacha 6‐months T‐bills 1.5
MZN Mozambican Metical 6‐months T‐bills 4*
NGN Nigerian Naira 6‐months T‐bills 15
RWF Rwandan Franc 6‐months T‐bills 5*
TZS Tanzanian Shilling 6‐months T‐bills 15
UGX Ugandan Shilling 6‐months T‐bills 15
9XAF Central African Franc a No benchmark available. Only fixed 15
XOF West African Franc b No benchmark available. Only fixed 15
ZMK Zambian Kwacha 6‐months T‐bills 15
(a) Cameroon, Central African Republic, Chad, Equatorial Guinea, Gabon and Congo (Brazzaville)
(b) Benin, Burkina Faso, Cote d’Ivoire, Senegal, Guinea‐Bissau, Mali, Niger and Togo
Азия
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс.
кол‐во лет)
BDT Bangladesh Taka 6‐month T‐bills 15
CNY Chinese Renmimbi 6‐month SHIBOR 15
IDR Indonesia Rupee 6‐month JIBOR or 6‐month SBI 15
INR India Rupee 3‐month MIBOR 15
KHR Cambodia Riel No benchmark available. Only fixed 5*
LKR Sri Lanka Rupee 6‐month SLIBOR 15
MNT Mongolia Tugrik 6‐month UBIMID 5*
MYR Malaysia Ringgit 6‐month KLIBOR 15
NPR Nepal Rupee No benchmark available. Only fixed 15
PHP Philippines Peso 6‐month PHIBOR 15
PKR Pakistan Rupee 6‐month KIBOR 15
THB Thailand Baht 6‐month BIBOR 15
VND Vietnam Dong 6‐month VNIBOR or VIFOR 15
10Латинская Америка
Центральная Америка
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс. кол‐во
лет)
CRC Costa Rica Colon Tasa Basica (6 months) 7.5
DOP Dominican Republic Peso Tasa de interes pasiva promedio ponderada (TPPP) 10
GTQ Guatemalan quetzal No benchmark available. Only fixed 5*
HNL Honduran Lempira 6‐months T‐bills 7
HTG Haitian Gourde No benchmark available. Only fixed 4*
JMD Jamaican Dollar 6‐months T‐bills 15
MXN Mexican Peso 28‐day TIIE 15
NIO Nicaraguan Córdoba No benchmark available. Only fixed 15
Южная Америка
Фиксированная
ISO Название валюты Базовая ставка (свопы с плавающей ставкой) ставка (макс.
кол‐во лет)
ARS Argentine Peso 6‐months BAIBOR 15
BOB Bolivian Boliviano 6‐months Letras del Tesoro en Moneda Nacional 15
BRL Brazilian Real CDI, 6‐month Pre‐ID 15
CLP Chilean Peso 1‐day TCPI Tasa de Interés Promedio Interbancaria a 1 dia (TIPI) 15
COP Colombian Peso 6‐months DTF 15
PEN Peruvian Nuevo Sol 6‐months LIMABOR in PEN 15
PYG Paraguayan Guarani PYG 365 days CDA, monthly average rate 7
UYU Uruguayan Peso 6‐month ITLUP 7.5
11Вы также можете почитать
