2 ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ - Февраль 2020 - Центральный банк
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Февраль 2020
№
2
ОБЗОР РИСКОВ
ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
Информационно-аналитический материал
Москва
2020
СОДЕРЖАНИЕ
Резюме.................................................................................................................................... 2
1. Текущие риски на внешнем и внутреннем финансовых рынках............................. 3
1.1. Уязвимости и риски на внешних рынках.........................................................................................................3
1.2. Риски на российском финансовом рынке.........................................................................................................6
2. Актуальные вопросы финансовых рынков............................................................... 13
2.1. Изменение структуры вложений во внутренние российские облигации...................................13
2.2. Тенденции и риски офшоризации рынка российской валюты.......................................................... 17
Облако тегов1
1
Облако тегов показывает наиболее часто встречающиеся слова в обзоре.
Величина слова отражает частоту его упоминания.
Материал подготовлен Департаментом финансовой стабильности.
Замечания, комментарии и предложения, касающиеся структуры и содержания обзора,
можно направлять по адресу reports@cbr.ru.
При использовании материалов выпуска ссылка на Банк России обязательна.
Фото на обложке: А. Лаврентьев, Банк России
107016, Москва, ул. Неглинная, 12
Официальный сайт Банка России: www.cbr.ru
© Центральный банк Российской Федерации, 2020Обзор рисков финансовых рынков 2 № 2 (40) • Февраль 2020 РЕЗЮМЕ Глобализация эпидемии коронавирусной инфекции и отсутствие договоренности по огра- ничению добычи нефти после 1 апреля 2020 г. привели в конце февраля – начале марта к существенному снижению котировок нефти и росту волатильности на мировых финансо- вых рынках. В течение торгов 9 – 10 марта стоимость барреля нефти марки Brent снизилась до 37,9 долл. США, индикатор волатильности на фондовом рынке VIX превышал 61 пункт. Ин- весторы демонстрируют снижение аппетита к риску. В целом за период с последней недели февраля и до 10 марта отмечалось существенное ослабление национальных валют стран EME, снижение локальных и мировых фондовых индексов. На российских финансовых рынках с 20 февраля по 6 марта отмечалась высокая волатильность фондовых индексов и курса национальной валюты. Как и в предыдущие эпи- зоды волатильности (апрель и август 2018 г.), наблюдались продажи российских активов при одновременном росте спроса на иностранную валюту со стороны нерезидентов. При этом вы- ход нерезидентов и дочерних иностранных организаций с российского рынка акций по объ- ему (нетто-продажи составили 45,8 млрд руб.) превысил нетто-продажи в других сегментах российских активов. С 20 по 28 февраля и в период значительного снижения нефтяных котировок 2 – 10 мар- та отмечался рост доходностей на рынке ОФЗ (в среднем по наиболее ликвидным сро- кам на 31 и 61 б.п. соответственно). Кривая доходностей ОФЗ сдвинулась вверх и по итогам 10 марта приблизилась к значениям досанкционного уровня апреля 2018 года. Доля вложе- ний нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД увеличилась с 33,2% на нача- ло февраля до 34,1% на 6 марта текущего года. В отличие от прошлых стрессовых периодов, одним из основных источников повышенных нетто-продаж ОФЗ стали операции российских некредитных финансовых организаций. Поддержку рынку ОФЗ оказали системно значимые кредитные организации, они в основном покупали ОФЗ на протяжении всего периода повы- шенной волатильности. В конце февраля – начале марта также наблюдалась повышенная волатильность на валют- ном рынке. На сегменте спот дочерние иностранные банки и нерезиденты купили валюты на 199,4 млрд руб. (164,5 и 34,9 млрд руб. в конце февраля и начале марта соответственно). На валютных свопах нерезиденты полностью свернули короткие позиции по валюте в рам- ках стратегии керри-трейд. Благоприятным фактором для внутреннего валютного рынка стало поведение физических лиц, которые с 21 февраля 2020 г. перешли от нетто-покупок к нетто- продажам иностранной валюты. Банк России, принимая во внимание повышенную волатильность обменных курсов и цен финансовых активов, реализовал 10 марта 2020 г. комплекс упреждающих мер и в настоящее время продолжает внимательно отслеживать развитие ситуации с точки зрения возможных рисков для ценовой и финансовой стабильности и готов при необходимости применять до- полнительные меры.
Обзор рисков финансовых рынков
3 № 2 (40) • Февраль 2020
1. Т ЕКУЩИЕ РИСКИ НА ВНЕШНЕМ И ВНУТРЕННЕМ
ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
1.1. Уязвимости и риски на внешних рынках
• Расширение зоны распространения эпидемии коронавирусной инфекции в мире и по-
явление крупных очагов вне Китая привело к значительному усилению неопределенно-
сти на глобальных рынках и росту волатильности.
• На фоне усиления риска негативного воздействия эпидемии коронавируса на динами-
ку мировой экономики ФРС США в начале марта внепланово снизила базовую ставку
на 50 б.п. , до 1,00 – 1,25%, однако эта мера не позволила существенно улучшить ситуа-
цию на финансовых рынках.
• Дополнительным фактором нестабильности на мировых рынках стало отсутствие со-
глашения по итогам переговоров участников ОПЕК+ по ограничению добычи нефти
с апреля 2020 года.
В феврале 2020 г. продолжилось распространение эпидемии коронавируса в мире и было
зафиксировано появление новых очагов инфекции. В конце отчетного периода наблюдалось
значительное ухудшение настроений на мировых рынках в связи с ускорением заражения
за пределами Китая, наличием случаев повторного заражения вирусом. Это усилило опасе-
ния, что эпидемия коронавируса окажет большее, чем ожидалось ранее, отрицательное воз-
действие на динамику мировой экономики, а принимаемые странами противовирусные меры
не смогут этому полностью противодействовать.
На протяжении отчетного периода участники рынка переоценивали в худшую сторону эко-
номические последствия от коронавируса. Меры, принимаемые властями для ограничения
распространения коронавируса, могут усугубить краткосрочный экономический ущерб для
наиболее чувствительных к эпидемии секторов экономики (торговля, транспорт, туризм, го-
стиничный бизнес), но в то же время ограничить потенциальные долгосрочные экономические
потери. Также современная экономика характеризуется более высокой скоростью распро-
странения шоков на глобальных рынках (international spillovers), что усиливает подвержен-
ность национальных экономик глобальным шокам. По данным ОЭСР, тесные экономические
связи между отдельными странами мира могут привести к увеличению потерь темпов роста
мирового ВВП от коронавируса с 0,5 до 1,5 п.п. (см. врезку).
Усиление эпидемиологических рисков уже привело к существенному снижению экономи-
ческой активности в Китае и в меньшей степени в Японии (за счет тесных экономических свя-
зей с Китаем) в феврале 2020 г. (рис. 1). Производственный индекс PMI (Markit) в Китае в фев-
рале снизился на 14,3 п. , до рекордно низкого значения на уровне 35,7 п. , ниже прогноза
на уровне 45 пунктов. Индекс экономической активности PMI (Caixin) сократился на 10,8 п. ,
до 40,3 п. , что ниже ожидаемого значения 46 пунктов.
Вместе с тем во второй половине февраля 2020 г. скорость распространения коронавируса
в Китае существенно замедлилась. Одновременно с этим стали появляться первые признаки
восстановления трафика движения пассажиров и грузов внутри Китая. В частности, появилась
информация о повышении спроса на третьей неделе февраля относительно второй недели
на внутренние авиарейсы на 138%, на бронирование номеров в гостиницах – на 20%. Кроме
того, около 38% ранее закрытых центров посещения для туристов снова возобновили работу.
К 10 марта 2020 г. было закрыто 12 временных больниц, в которых ранее проходили лечение
заболевшие коронавирусом граждане. Таким образом, меры по борьбе с коронавирусом в Ки-
тае продемонстрировали в феврале положительные результаты.Обзор рисков финансовых рынков 1. Текущие риски на внешнем
4 № 2 (40) • Февраль 2020 и внутреннем финансовых рынках
ДИНАМИКА ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ИНДЕКСОВ PMI Рис. 1 ДИНАМИКА ЦЕНЫ НЕФТИ BRENT Рис. 2
(MARKIT) В РАЗЛИЧНЫХ СТРАНАХ МИРА (ДОЛЛ. США ЗА БАРР.)
(ПУНКТОВ)
60 77
55 72
50
67
45
62
40
35 57
30 52
Китай
США (ISM)
Россия
Китай (Caixin)
ЕМЕ
Япония
Еврозона
Канада
Мир
Великобритания
Германия
47
42
37
31.01.2020
29.02.2020 32
Среднее значение в 2017–2020 гг.
10.02.19
22.03.19
11.04.19
02.03.19
17.11.19
01.05.19
10.06.19
09.08.19
25.02.20
27.12.19
30.06.19
20.07.19
05.02.20
21.01.19
18.09.19
28.10.19
21.05.19
29.08.19
08.10.19
07.12.19
16.01.20
01.01.19
Граница между снижением и ростом экономической активности
Источник: Bloomberg. Источник: Bloomberg.
Наряду с мерами по борьбе с коронавирусом, власти Китая в феврале анонсировали ши-
рокий пакет мер поддержки. В число объявленных решений вошли меры по снижению про-
центных ставок Национальным банком Китая (ставка обратного р епо, базовые ставки креди-
тования LPR, ставка среднесрочного кредитования MLF) и предоставлению дополнительной
ликвидности, меры по снижению (освобождению по ряду позиций) пошлин на импорт из США,
а также предоставление каникул по обслуживанию кредитов, выданных пострадавшим от ко-
ронавируса заемщикам из сегмента среднего и малого бизнеса, и возможности банкам отло-
жить признание низкого качества таких кредитов.
Помимо снижения ряда отраслевых показателей, реакция на коронавирус отразилась
и на фондовых рынках. Индикатор волатильности на фондовом рынке VIX превышал 61 п. в на-
чале марта. Произошло увеличение интереса инвесторов к защитным активам. С начала пе-
риода роста волатильности доходность 10‑летних государственных облигаций США вышла
за границы нижнего порога коридора ставок ФРС США.
ФРС США в начале марта приняла решение о внеплановом снижении базовой процентной
ставки на 50 б.п. , до 1,00 – 1,25%, на фоне рисков ухудшения экономической ситуации в свя-
зи с коронавирусом. Указанное решение стало неожиданностью для участников, при этом си-
туация на финансовых рынках существенно не улучшилась. Индикатор волатильности на фон-
довом рынке VIX после объявления принятого решения продемонстрировал краткосрочное
снижение, но в последующем снова начал расти. 9 марта 2020 г. ФРС США объявила об уве-
личении с 9 по 12 марта объема предложения по операциям репо на срок овернайт с 100
до 150 млрд долл. США, на срок 14 дней объем предложения 10 и 12 марта будет увеличен как
минимум до 45 млрд долл. США (с 20 млрд долл. США).
6 марта 2020 г. переговоры стран, входящих в ОПЕК+, об увеличении ограничений на добычу
нефти закончились неудачей, что привело также к отмене действующих ограничений с 1 апре-
ля 2020 года. Ряд стран из ОПЕК+ заявили о готовности нарастить добычу нефти. Все это спо-
собствовало падению стоимости барреля нефти марки Brent ниже 31 долл. США (на 09.03.2020,
минимум с февраля 2016 г.). На следующий день стоимость нефти марок Brent и Urals скоррек-
тировалась до уровней 37,9 и 33,8 долл. США соответственно (рис. 2).
На этом фоне в первую неделю марта 2020 г. произошло значительное ослабление нацио-
нальных валют ЕМЕ и снижение локальных фондовых индексов на фоне глобального уклоне-
ния от риска (табл. 1). Среди выделенных ЕМЕ сводный критерий динамики финансового рын-
ка России изменился наиболее существенно в силу реализации одновременно трех факторов
риска: глобального бегства от риска, снижения цен на нефть и обострения геополитическогоОбзор рисков финансовых рынков 1. Текущие риски на внешнем
5 № 2 (40) • Февраль 2020 и внутреннем финансовых рынках
ДИНАМИКА ФИНАНСОВЫХ ИНДИКАТОРОВ ЕМЕ В ЯНВАРЕ И ФЕВРАЛЕ 2020 ГОДА Табл. 1
Обменный курс национальной Доходность государственных Спред по суверенным CDS Ранг
Фондовый индекс
валюты к долл. США облигаций (10 лет) (5 лет) 1 – наихудший
18 – наилучший
% б.п.
Страна ЕМЕ
В январе 2020 г.
В январе 2020 г.
В январе 2020 г.
В январе 2020 г.
В январе 2020 г.
6 марта 2020 г.
6 марта 2020 г.
6 марта 2020 г.
21 февраля – 6
6 марта 2020 г.
1 – 21 февраля
1 – 21 февраля
1 – 21 февраля
1 – 21 февраля
1 – 21 февраля
марта 2020 г.
21 февраля –
21 февраля –
21 февраля –
21 февраля –
2020 г.
2020 г.
2020 г.
2020 г.
2020 г.
Турция -0,5% -1,8% 0,1% 4,1% -1,9% -6,2% -200 181 -40 -37 44 99 18 1 13
Румыния -1,0% -2,6% 3,8% 0,5% 0,7% -6,5% -22 -44 12 -7 9 -6 16 2 17
Бразилия -6,0% -2,4% -5,2% -1,6% -0,1% -13,8% -11 -13 19 5 -12 49 5 3 2
Малайзия -0,2% -2,2% 0,5% -3,6% 0,0% -3,1% -18 -22 -14 5 -4 29 11 4 16
Таиланд -4,8% -1,1% 0,4% -4,2% -1,3% -8,7% -18 -21 -15 3 0 21 3 5 11
Польша -2,1% -2,0% 3,8% -3,9% 1,1% -15,5% 0 -6 -42 -3 -4 1 8 6 10
Индонезия 1,5% -0,8% -3,4% -5,7% -1,0% -6,5% -45 -10 11 3 -5 41 13 7 6
Чехия -0,3% -1,5% 2,7% -3,9% 1,6% -11,6% -10 -1 -32 -1 -1 0 10 8 14
Китай 0,8% -1,7% 1,4% -2,4% 2,1% -0,2% -12 -11 -26 9 -5 18 15 9 18
Чили -6,0% -0,3% -2,9% -2,1% -0,9% -6,7% 30 32 -68 9 -6 30 2 10 9
Индия 0,0% -0,4% -2,9% -1,3% 1,1% -8,7% 4 -18 -24 -1 -6 0 14 11 7
Венгрия -2,9% -2,1% 4,7% -6,5% 6,3% -10,0% 6 15 -31 -25 -4 6 4 12 15
Россия -3,1% 0,0% -6,7% 1,0% 1,0% -12,4% -9 -29 46 10 -4 45 12 13 1
Мексика 0,4% -0,3% -6,0% 1,3% 1,6% -7,6% -24 -9 -17 6 -13 43 17 14 5
Филиппины -0,5% 0,0% 0,4% -7,9% 2,3% -8,1% 17 -21 -14 6 -6 26 6 15 12
ЮАР -6,8% 0,2% -4,3% -1,8% 2,2% -9,2% 73 -16 23 24 -16 79 1 16 3
Колумбия -3,9% 1,1% -5,7% -2,3% 0,5% -7,9% -44 -8 13 10 -13 46 7 17 4
Аргентина -0,8% -2,4% -1,0% -3,8% -3,7% -8,8% -792 -497 -425 5220 -156 568 9 18 8
Среднее
-2,1% -1,1% -1,1% -2,4% 0,9% -8,4% -17 0 -12 1 -3 31
ЕМЕ
Латинская Америка Европа, Ближний Восток и Африка Азиатско-Тихоокеанский регион
Примечание.
1. Сводный ранг формируется на основе среднего из линейно нормированных в отрезке [0, 1] значений рыночных финансовых индикаторов каждой страны ЕМЕ.
2. В качестве доходности государственных облигаций Аргентины используется доходность ценных бумаг на срок 7 лет.
3. Средние значения ЕМЕ рассчитываются на основе данных 17 ЕМЕ без учета Аргентины.
Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.
Сценарии негативного воздействия коронавируса на глобальную экономику в материалах ОЭСР
Многие международные организации постепенно ухудшают прогноз глобального роста в связи
с распространением эпидемии коронавируса. В марте 2020 г. Организация экономического сотруд-
ничества и развития (ОЭСР) снизила прогноз роста мировой экономики (по сравнению с прогнозом
в ноябре 2019 г.) на 50 б.п. , до 2,4% в годовом выражении в 2020 году1. ОЭСР разработала два сце-
нария воздействия эпидемии коронавируса на глобальную экономику. Базовый сценарий предпола-
гает, что ее отрицательное воздействие будет сосредоточено в Китае, а в усиленно негативном сце-
нарии отмечается, что отрицательные эффекты транслируются на страны Азиатско-Тихоокеанского
региона и западные страны с развитой экономикой.
Наиболее вероятный негативный сценарий: ограниченное негативное воздействие
Этот сценарий предполагает значительное краткосрочное снижение экономической активности
в Китае. Принятые властями меры по ограничению распространения вируса приведут к снижению
совокупного предложения за счет сокращения часов рабочего времени. Совокупный спрос также бу-
дет ослаблен в результате общего ухудшения экономических ожиданий, снижения потребительских
расходов на путешествия и туризм, сокращения корпоративных инвестиций на фоне проблем с на-
личностью, нарушения цепей поставок продукции и повышения рисков и неопределенности.
1
OECD Interim Economic Assessment. Coronavirus: The world economy at risk. March 2, 2020.Обзор рисков финансовых рынков 1. Текущие риски на внешнем
6 № 2 (40) • Февраль 2020 и внутреннем финансовых рынках
В этом сценарии дополнительное снижение темпа роста мирового ВВП в 2020 г. составит 0,5 про-
центного пункта. К началу 2021 г. все шоки полностью нивелируются.
Усиленно негативный сценарий (эффект домино): эффекты заражения на глобальных рынках
Усиленно негативный сценарий предполагает более существенное (по сравнению с проявлением
в настоящее время) распространение негативных шоков в странах АТР и развитых западных странах
в 2020 г. за счет тесных экономических связей в глобальной экономике. Около 70% мирового ВВП
(по ППС) приходится на страны, которые будут подвержены негативным шокам совокупного спро-
са в результате эпидемии коронавируса (ухудшение ожиданий, рост рисков, ограничение туризма).
В этом сценарии дополнительное снижение темпа роста глобального ВВП в 2020 г. на фоне эпи-
демии коронавируса составит 1,5 процентного пункта.
Таким образом, потери темпов роста глобального ВВП от эпидемии коронавируса в 2020 г. со-
ставляют от 0,5 до 1,5 п.п. , в зависимости от степени распространения негативных шоков в различ-
ных странах.
конфликта в Сирии. Кроме того, в динамику финансовых рынков могут быть заложены торго-
вые, транспортные и миграционные ограничения в отношениях с Китаем и Европой, которые
могут привести к дополнительным издержкам для российских производителей и усложнить
процесс производства и реализации продукции.
1.2. Риски на российском финансовом рынке
• На фоне усиления рисков глобализации эпидемии коронавируса, обострения конфлик-
та в Сирии и ценового шока на рынке нефти в последние недели февраля – начале мар-
та1 на российском финансовом рынке произошел рост волатильности. Наибольшие нет-
то-продажи нерезидентов (29,6 и 16,3 млрд руб. на конец февраля2 и первую неделю
марта соответственно) были зафиксированы на рынке акций. Самыми пострадавшими
секторами по динамике отраслевых индексов стали транспорт и банки.
• На рынке ОФЗ, в отличие от прошлых стрессовых периодов, основным источником
повышенных нетто-продаж стали операции локальных участников. Нетто-продажи
российских НФО в конце февраля и начале марта составили 35,6 и 7,5 млрд руб. со-
ответственно. В совокупности за оба периода данные нетто-продажи превысили ана-
логичный показатель нерезидентов и дочерних иностранных банков – 27,5 и 9,5 млрд
руб. соответственно.
• Объем нетто-покупок иностранной валюты нерезидентами на внутреннем валютном
рынке составил за последнюю декаду февраля около 164,5 млрд руб. и 34,9 млрд руб.
в начале марта, что сопоставимо по масштабу с эпизодом волатильности в апреле
2018 г. (169 млрд руб.). При этом на рынке своп их совокупная чистая позиция суще-
ственно сократилась, что указывает на прекращение заинтересованности в реализации
ими операций керри-трейд.
На фоне усиления рисков глобализации коронавируса и обострения конфликта в Сирии в по-
следние недели февраля на российском финансовом рынке произошел рост волатильности. Как
и в предыдущие эпизоды волатильности (апрель и август 2018 г.), наблюдались нетто-прода-
жи российских активов при одновременном росте спроса на иностранную валюту со стороны
нерезидентов. В то же время по стратегии поведения участников рынка эпизод волатильности
февраля 2020 г. заметно отличается от стрессовых периодов апреля и августа 2018 г. (табл. 2).
В первую неделю марта основным событием для российского финансового рынка стало от-
сутствие договоренностей о новых условиях сделки ОПЕК+, в результате чего она прекраща-
1
Здесь и далее начало марта означает период с 02.03.2020 по 06.03.2020.
2
Здесь и далее конец февраля означает период с 20.02.2020 по 28.02.2020.Обзор рисков финансовых рынков 1. Текущие риски на внешнем
7 № 2 (40) • Февраль 2020 и внутреннем финансовых рынках
ДИНАМИКА ПОКАЗАТЕЛЕЙ РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА В ЭПИЗОДЫ ПОВЫШЕННОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ Табл. 2
6–12 апреля 7–17 августа 2018 20–28 февраля 2–6 марта
Показатели реакции рынка 2018 (законопроекты 2020 2020
(санкции США) о санкциях и отток с ЕМЕ) (коронавирус) (нефтяной шок)
Рынок акций
Снижение индекса, % -3,80 -1,90 -10,60 -2,4%
Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) нерезидентами и до-
-16,9 -2,6 -29,6 -16,3
черними иностранными организациями, млрд руб.
Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) НФО, млрд руб. 6,9 0,1 7,5 -9
Рынок ОФЗ
Рост доходности, б.п. 38 76,5 48 44
Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) нерезидентами и до-
-80,5 -55,9 -27,5 -9,5
черними иностранными организациями, млрд руб.
Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) НФО, млрд руб. 6 17,8 -35,6 -7,5
Рынок корпоративных облигаций
Рост индекса корпоративных облигаций, б.п. 36 67 40 8
Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) нерезидентами и до-
-4 -3,5 -7,5 -7,7
черними иностранными организациями, млрд руб.
Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) НФО, млрд руб. -2,2 -1,5 -4,3 3,6
Валютный рынок (спот)
Снижение валютного курса, % 6,6 5,6 5,2 2,5
Объем нетто-покупок (+) / продажа (-) иностранной валюты
нерезидентами и дочерними иностранными организация- 153,5 99,4 164,5 34,9
ми, млрд руб.
Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) иностранной валюты
-8,2 13,6 -19,9 -6,1
НФО, млрд руб.
Валютный рынок (своп)
Рост базисного спреда (1 месяц), б.п. -15 -2 17 18
Объем нетто-продаж (+) / покупок (-) иностранной валюты
нерезидентами и дочерними иностранными организация- 148,4 142,8 499 -123
ми, млрд руб.
Объем нетто-продаж (+) / покупок (-) иностранной валюты
23,2 -16,7 -19,9 -14,5
НФО, млрд руб.
Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД, Bloomberg, Thomson Reuters.
ет свое действие с 1 апреля 2020 года. На этом фоне произошла ценовая коррекция на рынке
нефти и, как следствие, на российском финансовом рынке.
Как видно из табл. 2, основной объем заявок на продажу со стороны нерезидентов посту-
пал на рынок акций, что во многом обусловило столь значительное снижение фондового ин-
декса Московской Биржи. Выход нерезидентов и дочерних иностранных организаций с рос-
сийского рынка акций по объему превысил нетто-продажи на других сегментах российских
активов, в том числе на рынке ОФЗ.
На рынке акций с 20 по 28 февраля нетто-продажи данных категорий участников составили
29,6 млрд руб. , за февраль в целом – 67 млрд руб. , что является наибольшим значением с нача-
ла 2018 г. (16,3 млрд руб. в начале марта). Предыдущие максимумы продаж за последние два года
наблюдались в октябре 2018 г. и марте 2019 г. (27 и 24 млрд руб. соответственно), при этом они
были заметно ниже по объему, чем в феврале 2020 года. Основными покупателями на рынке ак-
ций выступили СЗКО и НФО (36 и 24 млрд руб. соответственно) (рис. 3).
В период с 20 февраля по 6 марта наблюдалось резкое падение российских отраслевых бир-
жевых индексов. Наиболее значительное снижение произошло в транспортной отрасли (20,9%).
Причиной этому послужили ограничительные меры, вводимые странами в отношении международ-
ного транспортного сообщения с территориями, на которых наблюдались вспышки коронавируса,
а также отказ части населения от международных поездок. Также серьезное падение наблюдалось
в банковской отрасли – 17,1%, из которых 8% пришлось на один день (06.03.2020). В нефтегазовой
и электроэнергетической отраслях падение составило 15 и 13,3% соответственно (рис. 4).Обзор рисков финансовых рынков 1. Текущие риски на внешнем
8 № 2 (40) • Февраль 2020 и внутреннем финансовых рынках
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ АКЦИЙ Рис. 3
(МЛРД РУБ.)
90
60
30
0
-30
-60
-90
02.2018
03.2018
05.2018
07.2018
02.2019
03.2019
05.2019
07.2019
06.2018
09.2018
11.2018
06.2019
09.2019
11.2019
01.2020
12.2018
04.2018
04.2019
02.2020
12.2019
01.2018
08.2018
10.2018
01.2019
08.2019
10.2019
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
Источник: ПАО Московская Биржа.
ДИНАМИКА ОТРАСЛЕВЫХ ИНДЕКСОВ МОСБИРЖИ Рис. 4
(%)
-18,4 1,6 RTSI
-12,7 1,2 IMOEX
-20,9 7,0 Транспорт
-17,1 2,7 Банки и финансы
-0,3 -15,0 Нефть и газ
-13,3 7,9 Электроэнергетика
-0,1 -11,4 Ретейл
-8,9 5,9 Телекоммуникация
-1,0 -5,5 Химическое производство
-5,2 2,7 Металлы и добыча
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10
Изменение индексов с 20.02 по 06.03 Изменение индексов с 01.01 по 19.02
Источник: ПАО Московская Биржа.
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ Рис. 5
КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
(МЛРД РУБ.)
170
120
70
20
-30
-80
-130
02.2018
03.2018
05.2018
07.2018
02.2019
03.2019
05.2019
07.2019
06.2018
09.2018
11.2018
06.2019
09.2019
11.2019
01.2020
12.2018
04.2018
04.2019
02.2020
12.2019
01.2018
08.2018
10.2018
01.2019
08.2019
10.2019
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
Источник: ПАО Московская Биржа.Обзор рисков финансовых рынков 1. Текущие риски на внешнем
9 № 2 (40) • Февраль 2020 и внутреннем финансовых рынках
ДИНАМИКА ДОХОДНОСТЕЙ ОФЗ И ИЗМЕНЕНИЯ ВЛОЖЕНИЙ НЕРЕЗИДЕНТОВ В ОФЗ НАКОПЛЕННЫМ Рис. 6
ИТОГОМ В 2020 Г. (ВТОРИЧНЫЕ БИРЖЕВЫЕ ТОРГИ)
Млрд руб. %
50 6,6
40 6,4
6,2
30
6
20
5,8
10
5,6
0 5,4
-10 5,2
09.01 14.01 19.01 24.01 29.01 03.02 08.02 13.02 18.02 23.02 28.02 04.03 09.03
Продажи ОФЗ накопленным итогом (левая шкала) ОФЗ 2 года ОФЗ 5 лет ОФЗ 10 лет
Источник: ПАО Московская Биржа.
ДИНАМИКА ДОХОДНОСТЕЙ ОФЗ И ПРОДАЖ НЕРЕЗИДЕНТАМИ ОФЗ НАКОПЛЕННЫМ ИТОГОМ В 2018 ГОДУ Рис. 7
Млрд руб. %
50 9,5
Миллиарды
0 9
-50
8,5
-100
8
-150
7,5
-200
7
-250
-300 6,5
-350 6
02.04 16.04 30.04 14.05 28.05 11.06 25.06 09.07 23.07 06.08 20.08 03.09 17.09 01.10
Продажи ОФЗ накопленным итогом (левая шкала) ОФЗ 2 года ОФЗ 5 лет ОФЗ 10 лет Линия тренда для продаж
Источник: ПАО Московская Биржа.
ВТОРИЧНЫЕ БИРЖЕВЫЕ ТОРГИ ОФЗ В ПЕРИОДЫ ПОВЫШЕНИЯ ДОХОДНОСТЕЙ ОФЗ Табл. 3
(МЛРД РУБ.)
Дочерние
Месяц СЗКО Нерезиденты иностранные НФО Прочие банки
организации
Апрель 2018 79 -51 -64 32 3
Июнь 2018 71 -31 -20 -17 -2
Август 2018 51 -31 -57 32 6
Сентябрь 2018 16 -21 -24 30 0
Ноябрь 2018 18 -6 -23 -8 19
Март 2019 12 3 -2 -14 1
Июль 2019 36 -9 -6 0 -21
Ноябрь 2019 5 -7 30 20 -48
Февраль 2020 48 -20 12 -39 -1
Март 2020 (до 10.03 включ.) 47 -6 -3 -16 -23
Среднее значение 38 -18 -16 2 -7
Источник: ПАО Московская Биржа.Обзор рисков финансовых рынков 1. Текущие риски на внешнем
10 № 2 (40) • Февраль 2020 и внутреннем финансовых рынках
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ ОФЗ Рис. 8
(МЛРД РУБ.)
120
90
60
30
0
-30
-60
-90
-120
02.2018
03.2018
05.2018
07.2018
02.2019
03.2019
05.2019
07.2019
06.2018
09.2018
06.2019
09.2019
11.2019
01.2020
11.2018
12.2018
02.2020
04.2018
04.2019
12.2019
01.2018
08.2018
10.2018
01.2019
08.2019
10.2019
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
Источник: ПАО Московская Биржа.
ДИНАМИКА ОБЪЕМА ОФЗ У НЕРЕЗИДЕНТОВ НА СЧЕТАХ ИНОСТРАННЫХ ДЕПОЗИТАРИЕВ В НРД Рис. 9
Млрд руб. %
3200 35 %
3100 34 %
3000
2900 33 %
2800 32 %
2700
2600 31 %
2500 30 %
2400
2300 29 %
2200 28 %
2100
2000 27 %
1900 26 %
1800
1700 25 %
1600 24 %
1500
1400 23 %
01.01.2017
01.01.2018
01.01.2019
01.01.2020
01.03.2017
01.05.2017
01.03.2018
01.05.2018
01.07.2018
01.03.2019
01.05.2019
01.07.2019
01.09.2019
01.03.2020
01.07.2017
01.09.2017
01.09.2018
01.11.2018
01.11.2019
01.11.2017
Объем вложений нерезидентов в ОФЗ по данным НРД Доля нерезидентов на рынке (правая шкала)
Источник: НКО АО НРД.
На рынке корпоративных облигаций основной категорией продавцов в целом в февра-
ле 2020 г. стали СЗКО, а также нерезиденты и дочерние иностранные банки. Нетто-прода-
жи СЗКО составили 45 млрд руб. , наблюдались также чистые продажи на бирже со сторо-
ны нерезидентов и дочерних иностранных организаций в размере 7,2 млрд рублей. При этом
прочие кредитные организации и НФО осуществляли покупки корпоративных облигаций (31
и 21 млрд руб. соответственно) (рис. 5).
На рынке ОФЗ нерезиденты и дочерние иностранные банки в феврале 2020 г. были менее
активны относительно прошлых стрессовых эпизодов. С 20 по 28 февраля их нетто-продажи
на вторичном биржевом рынке составили 27,5 млрд руб. (рис. 6), за февраль в целом – 8 млрд
руб. , что заметно ниже их нетто-продаж в апреле и августе 2018 г. (рис. 7). В начале марта дан-
ная группа участников продолжила продажу ОФЗ на сумму 9,5 млрд рублей.
Вместе с тем, в отличие от прошлых стрессовых периодов, основным источником повы-
шенных нетто-продаж на рынке ОФЗ стали операции локальных участников. Нетто-продажи
российских НФО за период с 20 по 28 февраля составили 35,6 млрд руб. , за февраль в це-
лом – 39 млрд руб. (рис. 8) и превысили по объему нетто-продажи нерезидентов и дочер-
них иностранных банков (табл. 3). В начале марта НФО также продали ОФЗ на 7,5 млрд ру-11
-14
-12
2
-16
-10
0
4
6
-8
-50
100
-4
-2
0
150
-6
-100
50
-60
-20
0
40
60
-40
20
07.01 01.01.2019 03.01.2019
09.01.2019
(МЛРД РУБ.)
17.01.2019
Млн долл. США
09.01 17.01.2019
25.01.2019 31.01.2019
11.01
(МЛРД ДОЛЛ. США)
04.02.2019
12.02.2019 14.02.2019
13.01
20.02.2019
28.02.2019 28.02.2019
15.01
Источник: расчеты Банка России.
Источник: ПАО Московская Биржа.
08.03.2019 14.03.2019
17.01 18.03.2019
26.03.2019 28.03.2019
19.01
03.04.2019
11.04.2019 11.04.2019
21.01
Дочерние иностранные банки
Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД.
Дочерние иностранные банки
19.04.2019
№ 2 (40) • Февраль 2020
25.04.2019
23.01 29.04.2019
07.05.2019 09.05.2019
25.01
15.05.2019
23.05.2019
27.01 23.05.2019
Обзор рисков финансовых рынков
31.05.2019 06.06.2019
29.01 10.06.2019
18.06.2019 20.06.2019
31.01
Нерезиденты
26.06.2019
04.07.2019
04.07.2019
Нерезиденты
02.02
12.07.2019
Нетто-покупка населением иностранной валюты
18.07.2019
04.02 22.07.2019
30.07.2019 01.08.2019
06.02 07.08.2019
15.08.2019
15.08.2019
08.02
23.08.2019 29.08.2019
НЕТТО-ПОКУПКА НАСЕЛЕНИЕМ ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЫ В 2020 ГОДУ
10.02 02.09.2019
10.09.2019 12.09.2019
12.02 18.09.2019
26.09.2019
26.09.2019
14.02
04.10.2019 10.10.2019
16.02 14.10.2019
22.10.2019 24.10.2019
18.02 30.10.2019
07.11.2019
07.11.2019
20.02
15.11.2019 21.11.2019
25.11.2019
1. Текущие риски на внешнем
22.02
03.12.2019 05.12.2019
24.02 11.12.2019 19.12.2019
19.12.2019
и внутреннем финансовых рынках
26.02 27.12.2019 02.01.2020
СОВОКУПНАЯ ПОЗИЦИЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ И ДОЧЕРНИХ ИНОСТРАННЫХ БАНКОВ НА ВАЛЮТНЫХ СВОПАХ
28.02 06.01.2020
16.01.2020
Курс доллара США (правая шкала)
14.01.2020
СОВОКУПНЫЕ ПРОДАЖИ/ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ НЕРЕЗИДЕНТАМИ И ДОЧЕРНИМИ ИНОСТРАННЫМИ БАНКАМИ
01.03 22.01.2020 30.01.2020
30.01.2020
03.03 07.02.2020 13.02.2020
17.02.2020
Совокупные продажи/покупки нерезидентов и дочерних иностранных банков
05.03
Совокупная позиция нерезидентов и дочерних иностранных банков
25.02.2020 27.02.2020
61
57
67
64
63
58
68
62
59
65
66
60
Руб.
Рис. 12
Рис. 11
Рис. 10Обзор рисков финансовых рынков 1. Текущие риски на внешнем 12 № 2 (40) • Февраль 2020 и внутреннем финансовых рынках блей. Таким образом, в текущий период волатильности наибольший вклад в рост доходности на рынке ОФЗ внесли локальные, а не иностранные участники. Кривая доходностей ОФЗ сдви- нулась вверх и по итогам 10 марта приблизилась к значениям досанкционного уровня апре- ля 2018 года. Доля вложений нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ в отчетный период выросла на 0,9 п.п. и составляет 34,1%, что в объемах по номиналу соответствует росту на 185 млрд руб. (в январе – 140 млрд руб.) (рис. 9). В нача- ле марта доля не изменилась. На валютном рынке нерезиденты и дочерние иностранные банки в феврале 2020 г. , так же как и в прошлые эпизоды волатильности, покупали иностранную валюту. Данная группа участ- ников за период с 20 по 28 февраля купила иностранной валюты на 164,5 млрд руб. (34,9 млрд руб. в начале марта соответственно) (рис. 10), что сопоставимо с объемом их нетто-покупок за сопоставимый период апреля 2018 г. (табл. 2). При этом в феврале 2020 г. валютный рынок продемонстрировал большую устойчивость относительно прошлых эпизодов, поскольку ана- логичные нетто-покупки нерезидентов и дочерних иностранных банков привели к меньшему ослаблению рубля. На рынке своп нерезиденты и дочерние иностранные банки существенно снизили длинные позиции по рублю (короткие позиции по валюте). По сравнению с началом месяца нетто-по- зиция сократилась с –6,34 млрд долл. США до практически нуля, что указывает на прекраще- ние заинтересованности в реализации ими операций керри-трейд (рис. 11). На первой неделе марта нерезиденты держали длинную позицию по валюте, что несвойственно данной группе участников. На рынке покупки/продажи иностранной валюты физическими лицами благоприятным фактором стал переход 21 февраля 2020 г. от нетто-покупки к нетто-продаже иностранной валюты. Тем самым операции населения имели контрциклический характер и способствовали ограничению волатильности курса рубля (рис. 12). Отсутствие договоренности ОПЕК+ по продлению сделки по ограничению добычи неф- ти вечером 6 марта привело к росту 9 марта неопределенности на международных финан- совых рынках, а также снижению нефтяных котировок. Принимая во внимание повышенную волатильность обменных курсов и цен финансовых активов, Банк России реализовал ком- плекс упреждающих мер: 1. Проведение аукциона р епо «тонкой настройки» в объеме 500 млрд рублей. 2. Увеличение лимита операций «валютный своп» по предоставлению долларов США со сро- ком исполнения «сегодня» с 3 до 5 млрд долл. США. 3. Продажа иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках реализации механизма бюд- жетного правила с учетом фактически складывающейся цены нефти и ее влияния на опера- ции Фонда национального благосостояния (ФНБ) в апреле. Дополнительно Банк России опубликовал комментарий о планируемых временных регуля- торных послаблениях для банков в связи с распространением коронавируса. Банк России продолжает внимательно отслеживать развитие ситуации с точки зрения воз- можных рисков для ценовой и финансовой стабильности и готов при необходимости приме- нять необходимые меры.
Обзор рисков финансовых рынков
13 № 2 (40) • Февраль 2020
2. АКТУАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
2.1. Изменение структуры вложений во внутренние российские
облигации
• В 2019 г. нетто-размещение рублевых облигаций нефинансовых организаций возросло
до 920 млрд руб. (прирост рынка – 13%), что больше показателя 2018 г. в 3,6 раза, и по-
зволило отчасти компенсировать слабый рост корпоративного кредитования.
• Наибольший прирост рынка корпоративных рублевых облигаций произошел за счет вы-
пуска облигаций банковского сектора, который увеличился на 551 млрд рублей. Основ-
ную часть новых рублевых облигаций купили локальные инвесторы (СЗКО и НПФ).
Российский рынок корпоративных облигаций в 2019 г. под влиянием положительных вну-
тренних и внешних факторов показал рост, а эмитенты значительно нарастили объемы вы-
пуска по сравнению с 2018 годом. Нетто-размещение руб левых корпоративных облигаций
в 2019 г. составило 1679 млрд руб. (из них 920 – нефинансовый сектор), что в 3,3 раза превы-
сило показатель предыдущего года (514 млрд руб. в 2018 г.; рис. 13). На 1 января 2020 г. объ-
ем рынка внутренних корпоративных облигаций России составил 13,6 трлн рублей. В пери-
од 2014 – 2019 гг. ежегодный прирост рынка в абсолютном выражении колебался в пределах
от 514 до 1986 млрд руб. , наибольший объем нетто-размещений за всю историю существо-
вания российского рынка корпоративных облигаций пришелся на 2017 г. (темп прироста со-
ставил 21,05%; рис. 13). Таким образом, прирост российского рынка корпоративных облигаций
в 2019 г. имел умеренный темп на уровне 14,06%, последовавший за достаточно низким пока-
зателем предыдущего года (4,5%).
Рынок внутренних государственных облигаций за 2019 г. вырос на 1,46 трлн руб. (рис. 14),
что является максимальным нетто-приростом (до объема 9,3 трлн руб.). Стабильный спрос
на новые ценные бумаги отмечался со стороны как локальных инвесторов, так и нерезидентов.
Росту размещений облигаций способствовало снижение стоимости заимствований на дол-
говом рынке в условиях смягчения денежно-кредитной политики и ослабления влияния санк-
ционной риторики на российский рынок.
ТЕМПЫ ПРИРОСТА РЫНКА ВНУТРЕННИХ Рис. 13 ДИНАМИКА ПРИРОСТОВ РАЗМЕЩЕННЫХ Рис. 14
КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИИ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НАКОПЛЕННЫМ ИТОГОМ
(МЛРД РУБ.)
Млрд руб. %
2500 30 % 2500
25 % 2000
2000
20 % 1500
1500
15 % 1000
1000
10 % 500
500
5 % 0
01.12.2019
01.01.2019
01.08.2019
01.10.2019
01.02.2019
01.03.2019
01.05.2019
01.07.2019
01.11.2019
01.01.2020
01.02.2020
01.06.2019
01.09.2019
01.03.2020
01.04.2019
0 0 %
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Прирост рынка в абсолютном выражении Внутренние корпоративные облигации
Темп прироста в относительном выражении (правая шкала) Внутренние государственные облигации
Источник: Cbonds.ru. Источник: Cbonds.ru.Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы
14 № 2 (40) • Февраль 2020 финансовых рынков
ИЗМЕНЕНИЕ ОБЪЕМОВ РАЗМЕЩЕННЫХ Рис. 15 СТРУКТУРА РЫНКА ВНУТРЕННИХ РУБЛЕВЫХ Рис. 16
ОБЛИГАЦИЙ И ПРИРОСТ В 2019 ГОДУ ОБЛИГАЦИЙ РОССИИ
(МЛРД РУБ.) (%)
4500
На начало На конец
4000 4%
2019 года 19 2019 года
3500
17
3000 22%
2500 32 30
10% 29% 5 Нефтегазовая отрасль
2000
5 Банки
1500
1000 7 Финансовые институты
10%
500 18% 7 Транспорт
0 Строительство и девелопмент
отрасли
Транспорт
Банки
Нефтегазовая
Финансовые
и девелопмент
Строительство
Прочие
Прочие отрасли
институты
отрасль
18
17 21
23
01.01.2019 Прирост на 01.01.20 Прирост на 01.03.20
Источник: Cbonds. Источник: Cbonds.
В разбивке по отдельным отраслям наибольший прирост объема рублевых корпоративных
облигаций в обращении в целом за 2019 г. был отмечен для банков (на 22%1) и финансовых ин-
ститутов2 (на 10%3) (рис. 15). Также увеличился объем в обращении облигаций прочих отрас-
лей – на 29%, среди которых наибольший рост показали секторы телекоммуникаций и торгов-
ли (на 47 и 159% соответственно).
В начале 2020 г. положительная динамика продолжилась. За январь-февраль объем рынка
увеличился на 322 млрд руб. (темп прироста составил 2,4%), а объем рынка вырос до 13,9 трлн
руб. на конец февраля.
Структура рынка рублевых корпоративных облигаций за 2019 г. практически не изменилась
(рис. 16).
На конец 2019 г. общий объем рублевых кредитов, предоставленных юридическим лицам –
резидентам и индивидуальным предпринимателям, достиг 29,1 трлн руб. , рост объемов кре-
дитования за год составил 8% (рис. 17). Рост облигационного рынка с 2014 г. превышал темпы
роста кредитования нефинансового сектора (за исключением 2018 г.), однако его темпы сни-
жались: если в 2014 г. прирост облигационного рынка был 20%, то в 2019 г. – 13% (рис. 18).
Снижение прироста рынка можно объяснить исчерпанием эффекта низкой базы рынка кор-
поративных облигаций. Таким образом, увеличение объемов привлечения на облигационном
рынке отчасти компенсирует слабые темпы роста корпоративного кредитования.
В 2019 г. основную часть (64%) новых руб левых облигаций (государственных и корпо-
ративных) купили локальные инвесторы (рис. 19). Среди локальных инвесторов выделяют-
ся кредитные организации, которые приобрели 26% новых рублевых облигаций на 982 млрд
руб. , и негосударственные пенсионные фонды, которые купили 15% новых облигаций
на 572 млрд рублей. Иностранные инвесторы купили ОФЗ в 2019 г. на 1080 млрд руб. , что со-
ставляет 28% от всех размещений новых рублевых облигаций4. Таким образом, увеличение
1
71% положительных изменений объемов в обращении эмитированных банками рублевых облигаций приходился
на СЗКО.
2
Некредитные финансовые организации: профессиональные участники, страховые, микрофинансовые организа‑
ции, НПФ, инвестиционные фонды и т. д.
3
43% положительных изменений объемов в обращении эмитированных финансовыми институтами рублевых об‑
лигаций обеспечено выпусками ипотечных облигаций.
4
Данные по вложениям нерезидентов включают только вложения в ОФЗ из‑за особенностей отражения корпо‑
ративных облигаций в депозитарном учете.Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы
15 № 2 (40) • Февраль 2020 финансовых рынков
ДИНАМИКА ПРИРОСТОВ ВНУТРЕННИХ РУБЛЕВЫХ КРЕДИТОВ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА И РУБЛЕВЫХ Рис. 17
КОРПОРАТИВНЫХ БУМАГ НАКОПЛЕННЫМ ИТОГОМ
Млрд руб. %
12 000 24 %
11 000
10 000 22 %
9 000
8 000 20 %
7 000
6 000 18 %
5 000 16 %
4 000
3 000 14 %
2 000
1 000 12 %
0
-1 000 10 %
01.01.2015
01.01.2017
01.01.2014
01.01.2018
01.03.2015
01.05.2015
01.01.2020
01.03.2014
01.05.2014
01.07.2014
01.07.2015
01.01.2016
01.01.2019
01.03.2016
01.03.2017
01.05.2017
01.07.2017
01.03.2018
01.05.2018
01.07.2018
01.09.2018
01.07.2019
01.09.2014
01.11.2014
01.09.2015
01.05.2016
01.07.2016
01.09.2016
01.09.2017
01.03.2019
01.05.2019
01.09.2019
01.11.2018
01.11.2015
01.11.2016
01.11.2017
01.11.2019
Прирост внутренних рублевых кредитов нефинансового сектора
Прирост объемов рынка рублевых облигаций нефинансового сектора в обращении
Отношение корпоративных облигаций к сумме корпоративных облигаций и кредитования (правая шкала)
Источники: Cbonds, расчеты Банка России.
ТЕМПЫ РОСТА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ И РУБЛЕВЫХ КРЕДИТОВ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА Рис. 18
(%)
% 35
% 30
% 25
% 20
% 15
% 10
% 5
% 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Внутренние рублевые кредиты нефинансового сектора Рублевые облигации нефинансового сектора
Источники: данные Cbonds по облигациям, данные сайта Банка России по кредитам (показатель долга нефинансового сектора и домашних хозяйств).
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПОКУПОК, ВЫПУЩЕННЫХ НА ВНУТРЕННЕМ РЫНКЕ РУБЛЕВЫХ Рис. 19
ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В 2019 ГОДУ*
(%)
15
Кредитные организации НПФ
25
11 Население Страховые организации
Нефинансовые организации Профессиональные участники
7
9 3 ПФР Нерезиденты
1
1
Остаток
28
* Данные по страховым организациям за первые три квартала 2019 г.; остатоком на графике являются облигации, которые получены после вычитания информации о вложениях
всех остальных групп.
Источники: данные по кредитным организациям, нерезидентам, населению и нефинансовым организациям из формы 0409711, данные по профессиональным участникам
(брокеры/дилеры) из формы 0420415, данные по НПФ из форм 0420864 и 0420865, данные по страховым организациям из формы 0420154, данные по ПФР из формы 0420867.Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы
16 № 2 (40) • Февраль 2020 финансовых рынков
ИЗМЕНЕНИЕ ВЛОЖЕНИЙ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ В РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ В 2019 ГОДУ Рис. 20
(МЛРД РУБ.)
800
700 Государственные, муниципальные
облигации и КОБР
600
500
400 Облигации кредитных организаций
300
200
Облигации прочих резидентов
100 (корпоративные)
0
-100
Облигации нерезидентов
-200
Дочерние иностранные банки Прочие банки СЗКО
Источник: данные из формы отчетности 0409711.
ОБЪЕМ ВЫПУСКОВ ОБЛИГАЦИЙ ПО ТИПАМ И РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПОКУПОК ПО УЧАСТНИКАМ Табл. 4
(МЛРД РУБ.)
щенным бумагам
Профессиональ-
(сумма следую-
за год по выпу-
Нефинансовые
по локальным
Нетто-прирост
Нетто-прирост
организации
организации
Нерезиденты
участникам
Кредитные
Страховые
щих групп)
Население
участники
Остаток*
НПФ
ПФР
ные
Тип облигации
Государственные, муниципальные облигации
2229 740 611 90 -4 54 -7 14 -17 1080 409
и облигации Банка России
Облигации КО и прочие корпоративные
1679 1693 375 488 436 157 139 38 61 -14
облигации
Облигации иностранных государств – 30 2 4 24 0 0 –
Облигации прочих нерезидентов 14 35 -6 -13 -10 59 0 6 -21
Сумма 3922 2498 982 572 426 294 136 50 21 1080 363
* Остаток – нетто-покупки/продажи рублевых облигаций прочими организациями, которые не вошли в периметр рассмотрения.
Источники: Cbonds, данные по кредитным организациям, нерезидентам, населению и нефинансовым организациям из формы 0409711, данные по профессиональным участникам
(брокеры/дилеры) из формы 0420415, данные по НПФ из форм 0420864 и 0420865, данные по страховым организациям из формы 0420154, данные по ПФР из формы 0420867.
объемов привлечения на облигационном рынке отчасти компенсирует слабые темпы роста
корпоративного кредитования.
Среди кредитных организаций наибольший рост наблюдался у СЗКО, которые нарас-
тили вложения в государственные, муниципальные облигации и облигации Банка России
(рис. 20). Прочие банки в 2019 г. продали государственные, муниципальные облигации и КОБР
на 129 млрд руб. и купили корпоративных облигаций на 289 млрд рублей. Данное замещение
связано с ориентацией менее крупных банков на более доходные инструменты вложений в ус-
ловиях произошедшего снижения процентных ставок.
Население в 2019 г. практически не изменило объем вложений в ОФЗ (-4 млрд руб.), однако
на 333 млрд руб. нарастило объемы вложений в облигации кредитных организаций, где около
95% являются облигациями СЗКО (табл. 4). При этом часть таких вложений приходится на бирже-
вые структурные облигации, с которыми связаны возможные риски формирования у населения
неверных ожиданий относительно доходности и надежности таких финансовых инструментов
(мисселинг). В связи с этим особую актуальность приобретает проблема защиты прав инвесто-
ров (в первую очередь физических лиц), в том числе уровня развития их финансовой культуры5.
Доля населения в нетто-приросте размещений рублевых банковских облигаций составила 59%.
5
https://fincult.info / article / misseling-ili-kak-ne-kupit-kota-v-meshke / .Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы
17 № 2 (40) • Февраль 2020 финансовых рынков
Таким образом, по итогам 2019 г. рост рынка корпоративных и государственных рублевых
облигаций продолжился. Темпы роста являются умеренными, основные покупки совершают
локальные инвесторы. С учетом сохранения отношения прироста объемов в обращении кор-
поративных облигаций к сумме приростов объемов корпоративных облигаций и кредитования
на стабильном уровне (21%) существенных рисков для финансовой стабильности при текущем
росте облигационного рынка не наблюдается.
2.2. Тенденции и риски офшоризации рынка российской валюты
• Объемы валютных операций с рублем по всем инструментам за пределами РФ в 2019 г.
превышали объемы на внутреннем российском рынке. Доля таких операций состави-
ла 53% и имела в последние годы тенденцию к росту. При этом в сравнении с другими
странами доля офшоризации рубля является умеренной.
• По мере повышения роли рубля во внешнеторговых расчетах и роста привлекательно-
сти рублевых финансовых инструментов для нерезидентов можно ожидать дальнейше-
го повышения востребованности рубля на офшорных рынках.
В последние годы наблюдается рост динамики конверсионных операций с рублем за пре-
делами РФ. Данная тенденция является следствием отмены/отсутствия большинства валютных
ограничений (как по текущим, так и капитальным счетам) для операций в данной валюте. Несмо-
тря на то что общий объем конверсионных сделок с рублем снизился с 2013 по 2019 г. почти
на 20% (с 85 до 72 млрд долл. США), офшорный рынок рубля, наоборот, вырос (табл. 5). По ито-
гам 2019 г. почти треть конверсионных сделок с рублем заключается вне территории РФ.
По данным валютных комитетов Лондона, Нью-Йорка и Токио, на валютную пару доллар/руб
ль приходится 85–90% мирового оборота конверсий рубля. В 2019 г. доля офшорного рынка
во всех конверсионных операциях (спот, свопы, валютные форварды поставочные и расчетные,
валютные опционы) превышала 50%. Максимальный (по данным с 2012 г.) всплеск таких опера-
ций пришелся на апрель 2018 г. , когда были введены очередные антироссийские санкции, по-
влекшие за собой в том числе и ослабление курса рубля (табл. 6). Основной объем офшорного
рынка сосредоточен в Лондоне (77% рынка), где участники приобретают рубль в основном для
дальнейшего открытия позиций на российском рынке. К примеру, институциональный инвестор
покупает рубль, чтобы приобрести (через посредников) ОФЗ на аукционе или открыть длинную
позицию по рублю на валютных свопах на внутреннем российском рынке.
С 2012 г. доля валютных операций с рублем (как спотовых операций, так и всех валют-
ных сделок) практически удвоилась, тем не менее большинство конверсионных операций
по‑прежнему осуществляется в России (61%) (рис. 21 и 22).
Тем не менее доля офшоризации рубля по сравнению с другими валютами остается невысо-
кой. Обороты валютных операций с рублем в Великобритании составляют всего 62% (рис. 23)
ДИНАМИКА ОБЪЕМА КОНВЕРСИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ RUB FX: ОНШОР / ОФШОР Табл. 5
Только валютные пары:
2013 2016 2019
иностранная валюта / рубль
В мире, млрд долл. США 85 58 72
Доля в мире (net-net), % 1,6 1,1 1,1
Ренкинг, место 12 17 17
В России, млрд долл. США 74 37 49
В офшоре, млрд долл. США 11 21 23
Доля в офшоре, % 13 37 32
Источники: Банк России, Банк международных расчетов.Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы
18 № 2 (40) • Февраль 2020 финансовых рынков
ДИНАМИКА ОБОРОТОВ И ДОЛИ ВСЕХ КОНВЕРСИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ С РУБЛЕМ В РФ (RUB FX) И МИРЕ Табл. 6
(МЛН ДОЛЛ. США)
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь
2012 2012 2013 2013 2014 2014 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2019 2019
Россия 43 113 44 540 61 581 45 206 45 428 40 498 36 349 39 817 29 204 31 482 38 715 30 353 33 026 30 226 34 463 29 045
(on-shore) 71% 67% 68% 66% 61% 59% 66% 74% 57% 56% 58% 50% 45% 50% 51% 47%
Не Россия 17 536 22 150 29 510 23 280 29 173 27 676 19 109 13 720 21 721 24 710 27 566 30 331 40 084 30 363 33 661 32 647
(off-shore) 29% 33% 32% 34% 39% 41% 34% 26% 43% 44% 42% 50% 55% 50% 49% 53%
On-shore– 14 730 15 300 27 738 20 244 17 119 16 584 15 751 9 239 8 256 11 421 11 992 9 395 10 923 9 973 12 079 11 077
off-shore 24% 23% 30% 30% 23% 24% 28% 17% 16% 20% 18% 15% 15% 16% 18% 18%
3 756 4 227 4 200 5 475 8 077 5 725 6 276 7 332
Нью-Йорк
0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 17% 17% 15% 18% 20% 19% 19% 22%
17 393 22 054 29 322 23 197 28 700 27 518 18 945 13 456 17 653 20 058 23 005 24 558 31 628 24 202 27 082 25 045
Лондон
99% 100% 99% 100% 98% 99% 99% 98% 81% 81% 83% 81% 79% 80% 80% 77%
143 96 188 83 473 158 164 264 311 425 361 298 379 436 303 270
Токио
1% 0% 1% 0% 2% 1% 1% 2% 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Источники: Банк России, Банк международных расчетов, валютные комитеты.
СТРУКТУРА КОНВЕРСИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ USD / RUB: ОНШОР / ОФШОР Рис. 21
(ВСЕ ВАЛЮТНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ)
(%)
% 100
% 90
29 26
33 32 34 34
% 80 39 41 43 44 42
50 55 50 49 53
% 70
% 60
% 50
% 40
71 74
67 68 66 66
% 30 61 59 57 56 58
50 45 50 51 47
% 20
% 10
% 0
Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Россия (on-shore) Не Россия (off-shore)
Источники: Банк России, Банк международных расчетов.
СТРУКТУРА КОНВЕРСИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ USD / RUB: ОНШОР / ОФШОР Рис. 22
(ТОЛЬКО КОНВЕРСИОННЫЕ ОПЕРАЦИИ СПОТ)
(%)
% 100
% 90 21 24
32 31 28
% 80 35 38 36 37 37 34 39 37 39
46 45
% 70
% 60
% 50
% 40 79 76
68 69 72
% 30 65 62 64 63 63 66 61 63 61
54 55
% 20
% 10
% 0
Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Россия (on-shore) Не Россия (off-shore)
Источники: Банк России, Банк международных расчетов.Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы
19 № 2 (40) • Февраль 2020 финансовых рынков
ОБОРОТЫ ОФШОРНОГО РЫНКА В СРАВНЕНИИ С ВНУТРЕННИМИ ОБОРОТАМИ ПО ВАЛЮТНЫМ Рис. 23
ПАРАМ С ДОЛЛАРОМ США
Млрд долл. США %
60 250 %
50
200 %
40
150 %
30
100 %
20
50 %
10
0 0 %
USD/RUB USD/BRL USD/INR USD/MXN USD/TRY USD/KRW USD/NOK
Обороты (Лондон) Обороты (внутренний рынок) Офшорный/оншорный рынок (правая шкала)
Источники: Банк России, Банк международных расчетов.
от объемов валютных операций на внутреннем рынке, в то время как для бразильского реала,
мексиканского песо и турецкой лиры подобные офшорные обороты (с долларом США) состав-
ляют 126, 153 и 213% от объемов внутреннего рынка соответственно. Для развитых экономик
также офшорные обороты иногда превышают оншорные – к примеру, для норвежской кроны
этот показатель составляет 197%.
Таким образом, рост офшоризации руб ля отражает общую тенденцию для валют стран
ЕМЕ, а также постепенный процесс глобализации мировых валют и усиление экономических
связей. Высокая доля офшорных конверсионных оборотов характерна и для валют развитых
стран. Увеличение конверсионных оборотов с рублем за пределами страны косвенно отража-
ет развитие экономических связей России, рост значимости российской валюты для между-
народных расчетов и внешней торговли. При этом умеренность размеров офшорных оборотов
с рублем по отношению к внутреннему рынку свидетельствует о сбалансированности приме-
нения рубля как внутри страны, так и за ее пределами в процессе развития российских финан-
совых рынков и обеспечения экономического роста.Вы также можете почитать
