Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.

Страница создана Василий Крылов
 
ПРОДОЛЖИТЬ ЧТЕНИЕ
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
Сравнительный
анализ
крупнейших
золотодобывающих
компаний
2019–2020 гг.
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
Содержание

      1    Результаты
           деятельности компаний
      Глазами инвесторов
      Выручка и цены реализации
      EBITDA
      Рыночная капитализация
      Дивиденды и доходность акций
      Сравнение динамики цены на золото и стоимости акций компаний
      Сроки публикации отчетности
      Ключевые вопросы аудита

      Долговая нагрузка
      Кредитные рейтинги
      Показатели ликвидности
      Чистый долг
      Свободный денежный поток, соотношение долга и EBITDA

      Операционные показатели
      Показатели рентабельности
      Управление оборотным капиталом
      Структура убытков от обесценения

      Производственные мощности
      и эффективность производства
      Добыча золота
      Затраты на унцию золота
      Основные статьи расходов в структуре операционных затрат
      Соотношение операционных доходов и расходов

      Инвестиции
      Структура инвестиций
      Капитальные затраты
      Коэффициент обновления основных средств

PwC
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
2      На пути устойчивого
       развития
Воздействие на окружающую среду
Выбросы СО2
Водные ресурсы

Корпоративная социальная ответственность
Благотворительность
Производственная безопасность
Сотрудники
Фонд оплаты труда

Корпоративное управление
Состав совета директоров
Вознаграждение совета директоров

Технологии на службе ESG

3      Ключевые
       выводы

PwC
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
Сравнительный анализ ключевых показателей крупнейших
      золотодобывающих компаний, представленный в данной презентации,
      подготовлен на основании информации, опубликованной на
      официальных сайтах соответствующих компаний.
      В частности, были использованы годовые отчеты, отчеты об
      устойчивом развитии и консолидированная финансовая отчетность по
      каждой компании за 2020, 2019 и 2018 годы.

PwC                                                                      4
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
Коллеги,
мы рады представить вашему вниманию ежегодный обзор крупнейших
золотодобывающих компаний России за 2020 год.
Анализируемый период отличался большой неопределенностью, требовал от
всех участников рынка гибкости и быстроты принятия решений и в то же время
принес ощутимые положительные результаты, дал повод для оптимизма на
ближайшие год-два.
Россия второй год подряд занимает второе место по уровню добычи золота в
мире, наращивая объемы добычи металла в течение четырех последних лет.
Цены на золото в 2020 году обновили исторические максимумы под влиянием
инвестиционного спроса и, вероятно, останутся на высоких уровнях в
среднесрочном периоде, делая эффективной разработку новых
месторождений.
Наш обзор содержит детальное сравнение компаний как по всем основным
операционным и финансовым показателям, так и по ряду других
производственных и непроизводственных параметров. В этом году в рамках
подготовки исследования мы провели интервью с руководителями компаний
Nordgold, GV Gold и Селигдар, за что выражаем им особую признательность. В
ходе интервью коллеги прокомментировали результаты работы компаний и
поделились своим видением основных тенденций отрасли.
Мы надеемся, что данный обзор будет полезен всем игрокам
золотодобывающей отрасли. Благодарим всех, кто принял участие в создании
публикации в этом году.

                                       Алексей Фомин,
                                       руководитель практики по оказанию услуг
                                       компаниям золотодобывающей
                                       промышленности

PwC   5                                                                          5
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
Ключевые тенденции и события

Ключевые факторы, повлиявшие на
результаты деятельности анализируемых
компаний:
COVID-19 – беспрецедентное по своим масштабам событие, которое коснулось всех,
включая золотодобывающие компании, которые, однако, успешно справились с ним.

Россия второй год подряд занимает второе место в мире по объему
производства золота.

+0,5%
                                  С 10,59 до 10,64 млн унций выросла
                                  добыча золота в России за 2020 год

                                                                                         Китай
                                                                                 11,84

                                                                                         Россия
                                                                                 10,64

                                                                             10,54       Австралия

                                                                                         США
                                                                                 6,12

                                                                                 5,49    Канада

         2016                   2017              2018          2019      2020

Динамика цен на золото                                        Снижение мирового спроса
                                                              на золото

+27%                                                          -14%
                                  с 1 393 до 1 770 долл.                   -34% со стороны
                                  США за унцию*                            ювелирной отрасли;

                                                                           -7% со стороны
                                                                           технологического сектора

                                                                           -59% со стороны
* - Среднегодовая цена на золото, определяемая на основании                центральных банков
лондонского фиксинга, устанавливаемого членами Лондонской
ассоциации участников рынка драгоценных металлов.                          +40% со стороны участников
Источник: World Gold Council.                                              инвестиционного рынка
6
PwC
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
События, повлиявшие как на отдельные компании, так и на
рынок в целом

В ноябре 2020 года «Полиметалл» первым                  В начале 2021 года GV Gold объявила
в российской горнодобывающей отрасли                    решение о выходе на IPO на Московской
получил от банка Societe Generale зеленый               бирже, которое, однако, в марте 2021 года
кредит на 125 млн долл. США для                         было отложено до улучшения конъюнктуры
финансирования проектов по переходу к                   рынка.
устойчивой и низкоуглеродной экономике в                Nordgold 3 июня 2021 года объявила о
производстве.                                           намерении провести IPO на Лондонской
В ноябре 2020 года Highland Gold Mining                 бирже и подала заявку на допуск акций к
завершила делистинг с Лондонской биржи.                 торгам на Мосбирже. Однако менее чем
                                                        через месяц решение о выходе на IPO также
В марте 2021 года Nordgold заключила
                                                        было отложено.
соглашение с группой международных
банков о предоставлении двухлетней                      В августе 2021 года Trans-Siberian Gold
возобновляемой кредитной линии,                         провела делистинг с Лондонской биржи.
привязанной к ESG-показателям компании,
на сумму 100 млн долл. США.

      Представители отрасли отмечают, что в целом успешно справились с последствиями пандемии, однако
      признают, что, как и все остальные, были дезориентированы в начале кризиса, и все их усилия были
      направлены на обеспечение непрерывности производства. Среди наиболее актуальных мер были
      изменение порядка доступа на рабочие места, продление периодов вахты, организация обсерваций,
      вакцинация сотрудников, в результате чего удалось избежать распространения эпидемии на предприятиях и
      остановки производств.

PwC                                                                                                           7
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
PwC   8
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
Глазами
      инвесторов

      1
PwC
Сравнительный анализ крупнейших золотодобывающих компаний - 2019-2020 гг.
1     Глазами инвесторов      Долговая нагрузка         Операционные показатели        Эффективность производства   Инвестиции

Глазами инвесторов

Выручка и цены реализации

Выручка, млн долл. США

                                                                                                                    4 998
                    Полюс                                                                             4 005
                                                                                    2 915

                                                                                    2 865
               Полиметалл                                                   2 241
                                                                    1 882

                                                                    1 861
                  Nordgold                                  1 448
                                                    1 143

                                                  989
      ГК Петропавловск                      742
                                      500

                                             905
           Kinross (Россия)               734
                                        628

                                      461
                 Селигдар          341
                                  253
                                                                                                                            2020
                                     471
                                                                                                                            2019
                   GV Gold         335
                                   361                                                                                      2018

                                                                                             В 2020 году под влиянием
                                                                                             продолжающегося роста цен
                                                                                             на золото на мировых рынках
                                                                                             компании сектора показали
                                                                                             существенный рост выручки,
                                                                                             в среднем +30% относительно
                                                                                             2019 года. Лидерами роста стали
                                                                                             GV Gold (+40%), «Селигдар»
                                                                                             (+35%) и ГК «Петропавловск»
                                                                                             (33%).
                                                                                             Значительный рост выручки GV
                                                                                             Gold обусловлен ростом добычи
                                                                                             на месторождении Тарын (+21%)
                                                                                             после завершения плановой
                                                                                             реконструкции карьера в 2019 году.

PwC   10
«Грех жаловаться», – так охарактеризовал один из наших собеседников результаты деятельности
      золотодобывающих компаний в 2020 году. Участники рынка оценивают текущие цены как весьма
      благоприятные и стимулирующие к дальнейшему развитию. При цене на золото 1 600 долл. США за унцию и
      выше рентабельной становится разработка месторождений с трудноизвлекаемыми запасами, в результате
      чего мы видим на рынке активность по покупке и запуску в работу активов, которые ранее не были
      задействованы ввиду спорной экономики проектов при более низких ценах на металл. Этот тренд, отмечают
      наши собеседники, усиливается действиями регулятора, который повышает требования по отработке руд с
      низким содержанием металла с целью обеспечения полноты добычи полезных ископаемых.

      В будущее наши собеседники смотрят позитивно. Ввиду продолжающейся пандемии хеджевая роль золота в
      ближайшие 2-3 года, вероятно, будет сохраняться и станет определяющей в поддержании текущих высоких
      цен на металл.

Цена продажи золота, долл. США за унцию
           1770*

2020
                    1 786      1 797        1 779         1 748              1 774         1 835         1 701

           1393*
2019
                    1 403      1 411        1 399         1 346              1 392         1 424         1 372

           1 268*
2018
                    1 265      1 253        1 268        1 263               1 268         1 268         1 268
                               Полиметалл

                                                          ГК Петропавловск
                                             Nordgold

                                                                              Kinross

                                                                                                          GV Gold
                    Полюс

                                                                                           Селигдар

В 2020 году средняя цена реализации золота                       долл. США за унцию     AAGPF, долл. США за унцию *
составила 1 770 долл. США за унцию, что на 27%
выше цены предыдущего года. Отметку 2 000 долл.         * Среднегодовая цена на золото, определяемая на основании
                                                        лондонского фиксинга, устанавливаемого членами Лондонской
США за унцию цена преодолела в августе, достигнув       ассоциации участников рынка драгоценных металлов.
максимального значения в 2067 долл. США на первой
неделе месяца, после чего пошла вниз,                   Источник: World Gold Council
стабилизировавшись к концу года на уровне
1 888 долл. США за унцию.
Вслед за среднерыночной ценой росли и цены
реализации в компаниях. Максимальный рост цен
показали ГК «Петропавловск» (+30%) и «Селигдар»
(+29%). Минимальный рост отмечен у GV Gold (24%),
цены в остальных компаниях выросли синхронно с
рынком (на 27%).
PwC                                                                                                                 11   11
1     Глазами инвесторов       Долговая нагрузка      Операционные показатели        Эффективность производства          Инвестиции

EBITDA

EBITDA, заявленная в отчетности                                             Расчетный показатель EBITDA,
компаний, млн долл. США                                                                    млн долл. США

           3 690                                                                                                         3 505
                   2 680                                     Полюс                                               2 596
                           1 865                                                                         1 884
                             1 686                                                                     1 664
                                 1 075                   Полиметалл                            1 053
                                     780                                                    754

                                   1 017                                                       1 048
                                        667                Nordgold                      655
                                          470                                          432
                                           351                                        357
                                           265        ГК Петропавловск               236
                                            183                                     179
                                                                                        562
                               не раскрывается         Kinross (Россия)                406
                                                                                      321
                                    нет данных
                                          201                                        195
                                            145            Селигдар                 116
                                            101                                     92

                                           248                                       240
                                            120             GV Gold                 120
                                            164                                     163

* EBITDA рассчитывается как операционная прибыль, скорректированная на амортизацию и убыток / восстановление убытка от обесценения.

Основная причина отклонений расчетного показателя
EBITDA от показателя EBITDA, раскрытого в
отчетности анализируемых компаний, сводится к
различным методикам, используемым компаниями.
В частности, в расчетном показателе EBITDA
учитывается обесценение / восстановление
обесценения основных средств, при этом
не учитывается прибыль/убыток от продажи
основных средств, прибыль/убыток
от инвестиций в ценные бумаги и связанные с этим
доходы/расходы.

12
PwC   12
Рентабельность EBITDA,                                    Расчетный показатель
заявленная в отчетности компаний,                         рентабельности EBITDA, %
%
         74%                                                                        70%
           67%                             Полюс                                  65%
            64%                                                                   65%
             59%                                                            58%
                48%                     Полиметалл                       47%
                  41%                                                  40%
              55%                                                          56%
                 46%                      Nordgold                      45%
                   41%                                                38%
                    35%                                               36%
                    36%               ГК Петропавловск               32%
                    37%                                               36%
                                                                               62%
                    не раскрывается   Kinross (Россия)                       55%
                                                                            51%
                  44%                                                   42%
                  43%
                         нет данных      Селигдар                    34%
                   40%                                                36%                       2020
              53%                                                           51%                 2019
                     36%                  GV Gold                     36%                       2018
                  45%                                                    45%

                                               В 2020 году все анализируемые компании показали
                                               значительный рост EBITDA. Максимальный рост
                                               зафиксирован у GV Gold (+101% к 2019 году)
                                               вследствие низкой прошлогодней базы и
                                               «Селигдара» (+68%), минимальный – у «Полюса»
                                               (+35%) и Kinross (+38%).
                                               Рост показателя рентабельности по EBITDA также
                                               продемонстрировали все компании. Самый сильный
                                               скачок, не считая GV Gold, произошел у
                                               «Полиметалла» и Nordgold (по +11 п. п. к 2019 году).
                                               Увеличение рентабельности EBITDA в остальных
                                               компаниях составило 4–9 п. п.

PwC                                                                                                   13
1     Глазами инвесторов              Долговая нагрузка     Операционные показатели      Эффективность производства    Инвестиции

Рыночная капитализация

Показатели рыночной активности, 2020 год
Рыночная капитализация (РК) на конец                                             РК/чистая    При той динамике цен на золото,
                                                     РК/выручка    РК/EBITDA*
2020 года, млн долл. США                                                         прибыль
                                                                                              которую мы наблюдали в 2020
                                                                                              году, кратный рост рыночной
              Полюс                        28 662    х5,7          х8,2          х17,4        капитализации компаний был
                                                                                              ожидаемым. В 5 раз увеличилась
                                                                                              рыночная стоимость
             Kinross             9 711               x2,3          x4,6          x7,2         «Селигдара», в 3 раза – «ГК
                                                                                              Петропавловск», в 2 раза –
                                                                                              «Полюса». Рыночная стоимость
       Полиметалл                 11 246             x3,9          x6,8          x10,4
                                                                                              акций «Полиметалла», Kinross
                                                                                              выросла на 40–50% по сравнению
           Nordgold       -                          -             -             -
                                                                                              с концом 2019 года.

               ГК
                              1 820                  x1,8          x5,1          x37,2
    Петропавловск

           Селигдар        533                       x1,2          x2,7          х8 787**

            GV Gold       -                          -             -             -

      Рыночная капитализация на конец года, млн долл. США

Рыночная капитализация – стоимость компании, основанная на текущей цене акций.
* Здесь и далее используется расчетный показатель EBITDA для сопоставимости показателей разных компаний.
** Чистая прибыль «Селигдара» по итогам 2020 года составила 0,06 млн долл. США.

                                                                                                                          Полюс

                                                                                                                          Kinross

                                                                                                                      Полиметалл

                                                                                                                        Nordgold

                                                                                                                ГК Петропавловск

                                                                                                                        Селигдар

                                                                                                                         GV Gold

PwC   14
Показатели рыночной активности, 2019 год
Рыночная капитализация на конец
                                                          РК/выручка   РК/EBITDA
                                                                                       РК/чистая       В результате описанного роста
2019 года, млн долл. США                                                               прибыль         капитализации в 2020 году
                                                                                                       наблюдается повышение всех
               Полюс
                                                                                                       основных мультипликаторов
                                                 13 164   x3,3         x5,1            x6,8
                                                                                                       относительно 2019 года. В
                                                                                                       среднем по пяти оставшимся
              Kinross                6 381                x1,8         x4,7            х8,9
                                                                                                       публичным компаниям картина
                                                                                                       выглядит следующим образом:
                                                                                                       PК/выручка 2,5 в 2020 году против
        Полиметалл                       7 950            x3,5         x7,6            x16,5           2,1 в 2019 году.
                                                                                                       РК/чистая прибыль 4,6 в 2020 году
             Nordgold       -                             -            -               -               против 4,3 в 2019 году.
                                                                                                       РК/EBITDA 13,9* в 2020 году
             ГК                                                                                        против в 10,7 в 2019 г.
                             597                          x0,8         x2,5            x23,2
  Петропавловск

             Селигдар       106                           x0,3         x0,9            x3,2

              GV Gold       -                             -            -               -

       Рыночная капитализация на конец года, млн долл. США
* По 2020 году взято медианное значение.

Обыкновенные акции                                                            Депозитарные расписки
торгуются на биржах                                                           торгуются на биржах
      MOEX                                                                    DB LSE   OTC     BATS Chi-X Europe

      TSX    DB LSE NYSE SIX

       LSE    BATS Chi-X Europe     DB    MOEX                                OTC

      Не торгуются

       LSE   BATS Chi-X Europe      DB    MOEX

      MOEX

      Не торгуются

Источник: Capital IQ, расчеты PwC

PwC                                                                                                                                    15
1     Глазами инвесторов          Долговая нагрузка    Операционные показатели      Эффективность производства      Инвестиции

Дивиденды и доходность акций

                       Дивидендный доход на                              Доходность на акцию**, %
                       акцию*, %

                                  7%                                                     86%
              Полюс               8%                                                   56%
                                 5%                                               2%

                            3%                                                          58%
             Kinross                                                                   48%
                                                                         -25%

                                  8%                                                   54%
        Полиметалл                8%                                                   59%
                             4%                                          -12%

           Nordgold Акции не торгуются                                           Акции не торгуются

                       -                                                                         157%
 ГК Петропавловск -                                                                           113%
                       -                                                 -20%

                                                 30%                                                    237%
           Селигдар                        24%                                          66%
                           0%*                                           -18%

            GV Gold Акции не торгуются                                           Акции не торгуются

Дивидендный доход на акцию – показатель, равный отношению         Доходность на акцию рассчитывается как отношение совокупного
суммы выплаченных дивидендов на акцию к стоимости акций на        эффекта изменения стоимости акции и приходящихся на нее
конец отчетного года.                                             дивидендов к стоимости акции на начало периода.

В 2020 году о распределении дивидендов заявили
пять компаний. К компаниям, осуществлявшим
выплаты акционерам в прошлом году,
присоединилась Kinross: в сентябре 2020 года она
взяла обязательство на ежеквартальной основе
выплачивать по 3 цента на обыкновенную акцию.
Средний дивидендный доход по компаниям составил
15% на акцию по итогам 2020 года (против 12% по
итогам 2019 года).
Общая доходность на акцию равнялась в среднем
119% (66% в 2019 году).

* По итогам 2018 года «Селигдар» не выплачивал дивиденды по
обыкновенным акциям, только по привилегированным.

16
PwC
Прибыль на акцию (EPS)***,
долл. США

                      11,89                                                Увеличение прибыли на акцию в 2020 году
                         14,52
              3,45                                                         по сравнению с 2019 годом показали все компании, за
                                                                           исключением «Полюса» (-18%) и «Селигдара» (-93%),
           1,07
           0,57                                                            у которых снизилась чистая прибыль.
 (0,02)
                                                                           Максимальный рост EPS продемонстрировали
             2,30                                                          Nordgold (+252% к 2019 году) и «Полиметалл»
            1,02
            0,78                                                           (+125%).
            1,69
           0,48
           0,26
 (0,01)
           0,01
           0,01
           0,00
           0,06
           0,02                                                  2020
             2,75                                                2019
            1,42                                                 2018
            1,61

*** EPS рассчитывается как отношение чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

PwC                                                                                                                                     17
1     Глазами инвесторов    Долговая нагрузка   Операционные показатели   Эффективность производства   Инвестиции

Сравнение динамики цены на золото
и стоимости акций компаний
    550%

    500%

    450%

    400%

    350%

    300%

    250%

    200%

    150%

    100%

    50%

      0%

    -50%
      01.01.2018               01.07.2018                 01.01.2019                 01.07.2019                01.01.2020

                           Полюс                 Полиметалл                  ГК Петропавловск                Kinross

18
PwC
Традиционно на стоимость акций
                                                                      золотодобывающих компаний
                                                                      влияют их финансовое
                                                                      положение, себестоимость
                                                                      добычи и мировая цена на
                                                                      золото.
                                                                      В 2020 году в условиях
                                                                      продолжающейся
                                                                      неопределенности и роли золота
                                                                      в качестве защитного актива цены
                                                                      на акции золотодобывающих
                                                                      компаний росли темпами,
                                                                      опережающими рост цен на
                                                                      золото. Пик роста пришелся на
                                                                      конец июля, как раз перед
                                                                      пиковыми значениями цен на
                                                                      золото на первой неделе августа,
                                                                      после чего стоимость акций
                                                                      начала стабилизироваться.

0             01.07.2020          01.01.2021             01.07.2021

          Селигдар         Цена золота, тройская унция

                                                                      Источник: Capital IQ
    PwC                                                                                             19
1     Глазами инвесторов        Долговая нагрузка     Операционные показатели     Эффективность производства      Инвестиции

Сроки публикации отчетности

                 Полюс                 GV Gold                 Nordgold                         ГК Петропавловск
                25.02.2021            01.03.2021              18.03.2021                            16.05.2021
2020

                          Kinross            Полиметалл                                     Селигдар
                         10.02.2021           02.03.2021                                    28.04.2021

                                                                            Селигдар
2019

                                                            Nordgold
                              Kinross                      13.03.2020       06.04.2020
                             12.02.2020

            Полюс                               Полиметалл           GV Gold                             ГК Петропавловск
           11.02.2020                            03.03.2020         24.03.2020                               26.05.2020

      Самая ранняя дата выпуска отчетности

                                                                                         Среди российских
                                                                                         компаний сектора первой
                                                                                         традиционно публикуется
                                                                                         отчетность «Полюса».
                                                                                         Наиболее существенное
                                                                                         ускорение показала GV Gold,
                                                                                         выпустившая отчетность за 2020
                                                                                         год на три недели раньше, чем в
                                                                                         предыдущие периоды.

PwC
Ключевые вопросы аудита

Полюс                                             ГК Петропавловск
  1. Возмещаемость стоимости долгосрочных          1. Обесценение основных средств.
     рудных отвалов. Группа имеет существенные
                                                   2. Оценка стоимости инвестиций IRC Limited.
     долгосрочные запасы руды в составе активов
     (505 млн долл. США по состоянию на 31         3. Оценка стоимости гарантий IRC Limited.
     декабря 2020 года). Их оценка требует
                                                   4. Признание отложенных налоговых активов.
     значительной доли субъективного суждения.
  2. Оценка актива, связанного со вскрышными
     работами. Группа имеет существенный объем
     затрат на вскрышные работы (625 млн долл.    Полиметалл
     США по состоянию на 31 декабря 2020 года).
     Их оценка основана на множестве фактов и
                                                   1. Оценка учета приобретения
     предположений и включает в себя суждения
                                                      неконтролирующей доли в Ведуге.
     руководства относительно выбора метода
     учета.                                        2. Оценка учета договора аренды ЛЭП для
                                                      Нежданинского.
                                                   3. Полнота раскрытия информации о связанных
                                                      сторонах, участвующих в значительных
Kinross                                               корпоративных сделках.

 1. Оценка балансовой стоимости основных
    средств подразделения Tasiast.
 2. Оценка неопределенности в части признания     Селигдар
    налога на прибыль. Компания ведет
    деятельность во многих налоговых               1. Обесценение внеоборотных активов.
    юрисдикциях, в связи с чем оценка налога на       Существенные допущения включали в себя
    прибыль сопряжена с существенным                  определение ставок дисконтирования,
    суждением относительно действующего               прогнозирование цен на золото, а также
    налогового законодательства и регуляторных        прогнозирование объемов добычи.
    требований различных юрисдикций.                  Существенные суждения и оценки включали в
                                                      себя определение будущих капитальных
 3. Оценка резерва по рекультивации и                 затрат, а также оценку запасов золота,
    восстановлению окружающей среды.                  доступных для целей дальнейшей разведки и
                                                      разработки.
                                                   2. Оценка запасов золота. Данный вопрос
                                                      являлся одним из наиболее значимых в связи
Nordgold                                              с тем, что оценка запасов золота может
  Не раскрывается.                                    оказать существенное влияние на результаты
                                                      тестирования внеоборотных активов на
                                                      предмет обесценения.

GV Gold
  Не раскрывается.

                                                                                               21
PwC                                                                                                 21
1     Глазами инвесторов       Долговая нагрузка    Операционные показатели   Эффективность производства   Инвестиции

Глазами инвесторов

Сравнение ключевых показателей

                                   Moody's          S&P              Fitch

                      Полюс        Ваa3             BB+              BB+
         ГК Петропавловск          не присваивает   B-               B
                     Kinross       Ваa3             ВВВ-             ВВВ-
                   Nordgold        Ba2              не присваивает   BB

PwC
Дата
                    Агентство   Рейтинг                          Комментарий
                                                 обновления

                                                                   Повышен. Отражает статус компании как четвертого по объемам
                                                                   производителя золота с самым низким показателем ТСС на
                                Вaa3                               мировом рынке. Moody's ожидает, что Полюс сохранит в
                    Moody's                      апрель 2021
                                (стабильный)                       долгосрочной перспективе высокие операционные показатели,
                                                                   умеренный уровень закредитованности, здоровую ликвидность и
                                                                   продолжит проводить сбалансированную финансовую политику.

                                                                   Повышен. Обусловлен улучшением кредитных показателей
 Полюс

                                                                   Полюса благодаря высокой операционной эффективности,
                                BB+
                    S&P                          декабрь 2020      положительному свободному денежному потоку от
                                (стабильный)
                                                                   операционной деятельности и взвешенному подходу к
                                                                   управлению ликвидностью.

                                                                   Повышен. Отражает сильные бизнес-профиль и показатели
                                                                   кредитоспособности Полюса с выплатой долга в размере 1,1 млрд
                                BB+
                    Fitch                        июнь 2021         долл. США с конца 2019 года, что благоприятно позиционирует
                                (стабильный)
                                                                   компанию перед ожидаемым снижением цен на золото после 2021
                                                                   года.
                                не
                    Moody's
                                присваивает
                                                                   В октябре 2020 года рейтинг компании был снижен вместе с
                                                                   негативным прогнозом ввиду ухудшения ее корпоративного
                                B-               октябрь 2020      управления. После публикации в ноябре аудированной
                    S&P
                                (стабильный)     ноябрь 2020       отчетности за первое полугодие 2020 года агентство вывело
                                                                   «Петропавловск» из списка на пересмотр. В настоящее время
 ГК Петропавловск

                                                                   прогноз по рейтингу – стабильный.

                                                                   Ухудшен прогноз со стабильного до негативного в октябре 2020
                                                                   года. В апреле 2021 года он оставлен без изменения. Такой
                                                                   прогноз вызван сохраняющейся неопределенностью, связанной
                                                                   с изменениями в совете директоров и менеджменте компании, и
                                                                   ее влиянием на краткосрочные операционные показатели. Так,
                                B                октябрь 2020      новое руководство снизило прогноз производства золота в
                    Fitch
                                (негативный)     апрель 2021       текущем году до 430–470 тыс. унций. В частности,
                                                                   управленческие сложности привели к тому, что золотодобытчик
                                                                   не смог закупить необходимый объем сырья. Кроме того,
                                                                   недостаточная загрузка мощностей Petropavlovsk также
                                                                   негативно повлияет на финансовые показатели, так как приведет
                                                                   к росту общих денежных затрат.

                                                                   Улучшен прогноз со стабильного до позитивного. Отражает
                                Ваa3
                    Moody's                      март 2021         ожидания роста добычи, сильный операционный профиль,
                                (позитивный)
                                                                   высокую ликвидность и консервативную финансовую политику.

                                                                   Повышен со стабильным прогнозом. Ожидается, что компания
                                ВВВ-
                    S&P                          март 2020         продолжит поддерживать низкий леверидж в течение следующих
                                (стабильный)
 Kinross

                                                                   нескольких лет.

                                                                   Улучшен прогноз со стабильного на позитивный. Отражает крепкий
                                                                   операционный профиль, умеренный леверидж и высокую
                                ВВВ-                               ликвидность. Также отмечается, что средний срок эксплуатации
                    Fitch                        июнь 2020
                                (позитивный)                       рудника в Kinross составляет 10 лет и видна тенденция снижения
                                                                   затрат относительно среднеотраслевых при сохранении объема
                                                                   производства на уровне 2 млн унц. золота.

                                                                   Подтвержден. Отражает страновые риски, которые агентство
                                Ba2
                    Moody's                      сентябрь 2019     называет сдерживающими, а также относительно небольшую
                                (стабильный)
                                                                   величину компании.
 Nordgold

                    S&P         не присваивает

                                                                   Улучшен прогноз со стабильного на позитивный. Пересмотр
                                BB                                 прогноза отражает ожидания в отношении существенного
                    Fitch                        февраль 2021
                                (позитивный)                       сокращения суммарного долга в 2021 году после сильных
                                                                   результатов за 2020 год и усиления бизнес-профиля.

Примечание. По компаниям «Полиметалл», «Селигдар», GV Gold вышеуказанные агентства рейтинги не присваивают.

PwC                                                                                                                         23     23
1   Глазами инвесторов       Долговая нагрузка        Операционные показатели       Эффективность производства      Инвестиции

Показатели ликвидности

                       Чистые текущие активы*,                                  Долг/капитал**
                       млн долл. США

                                                                 1 558                     1,6
                                                                 1 572                           2,6
Полюс                                                 839                                                         8,8
                                                           1 101                    0,29
Полиметалл                                                   1 209                  0,34
                                                         986                        0,4
                                                    743                               0,87
Nordgold                                            757                               0,89
                                                     797                                1,4
                                                   645                               0,57
ГК Петропавловск                           164                                        0,76
                            -348                                                       0,9
                                           148                                        0,8
Kinross                                   72                                           1,0
                                          72                                           1,0
                                             272                                            2,0
Селигдар                                     265                                        1,4
                                   -85                                                  1,3
                                          53                                         0,6
GV Gold                                    107                                       0,7
                                           98                                        0,6

Чистые текущие активы                                                Соотношение долг/капитал
В 2020 году чистые текущие активы показали                           Единственной компанией, показавшей увеличение
разнонаправленную динамику. Двукратное снижение                      соотношения долг/капитал, стала «Селигдар» (+40% к
показала GV Gold. Основная причина изменения –                       2019 году в результате роста баланса кредитов,
рост краткосрочных обязательств в связи с                            полученных в форме золота, вследствие роста
приближающимися сроками выплат по кредитам. В                        стоимости металла).
Kinross уменьшение чистых текущих активов
                                                                     В остальных компаниях долговая нагрузка на капитал
составило 9%, в «Полюсе» и «Полиметалле» – 1-2%
                                                                     снизилась: у «Полюса» -40% к показателю 2019 года,
относительно прошлого года.
                                                                     у Nordgold -25%, у остальных – в пределах 20%.
Существенное увеличение чистых текущих активов
произошло в Nordgold (+292% в основном за счет
троекратного увеличения денежных средств на
балансе компании); ГК «Петропавловск» (+104% в
результате снижения кредиторской задолженности),
незначительное – в «Селигдаре» (+3%).

* Чистые текущие активы рассчитаны как разница между текущими активами и краткосрочными обязательствами на конец периода.
** В качестве долга при расчете использованы краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы.
PwC 24
24
Чистый долг

                           Чистый долг,                                        Соотношение чистого
                          млн долл. США                                        долга и EBITDA*

                  2 464                                                                 0,7
        3 253                                                                                  1,3
          3 086                                            Полюс                                  1,6

                             1 351                                                       0,8
                           1 479                                                                1,4
                           1 520
                                                        Полиметалл                                     2,0

                                            252                                   0,2
                                      792                 Nordgold                             1,2
                                     917                                                                   2,1

                                         501                                                    1,4
                                        561         ГК Петропавловск                                        2,4
                                        568                                                                       3,2

                                      713                                          0,3
                             1 262                         Kinross                        0,9
                            1 386                                                               1,4

                                        583                                                                       3,1
                                         485              Селигдар                                                            4,6
                                          337                                                                           3,9         2020
                                            191                                          0,8                                        2019
                                            202            GV Gold                                   1,7                            2018
                                              72                                    0,4

В 2020 году большинство компаний существенно сократили чистый долг и его отношение к EBITDA. Лидерами
снижения стали Nordgold (-68% к 2019 году), Kinross (-44%) и «Полюс» (-24%), по остальным компаниям
уменьшение составило 6-11%.
Рост чистого долга в 2020 году зафиксирован только у «Селигдара». Как и годом ранее, 80% задолженности
«Селигдара» сформировано обязательством перед Банком ВТБ по займу в золоте со сроком окончательного
погашения в 2024 году. Однако это не помешало «Селигдару», как и остальным анализируемым компаниям,
улучшить соотношение чистый долг / EBITDA. В среднем отношение чистого долга к EBITDA по компаниям
отрасли составило 0,9 (1,8 в 2019 году).

* Используется расчетный показатель EBITDA для сопоставимости показателей разных компаний.
PwC                                                                                                                                   25
1      Глазами инвесторов                Долговая нагрузка          Операционные показатели       Эффективность производства     Инвестиции

Свободный денежный поток

Свободный денежный поток*,
млн долл. США
      2808

             1794

                                                                                         1148
               937          951
                                                  752

                                  442
                                        351             353                                     280
                                                                         148 85 195                          120               123         191
                                                                                                                         3

                                                              -86                                                  -46               -75
                                                                                                      -128
        Полюс               Полиметалл             Nordgold          ГК Петропавловск         Kinross        Селигдар           GV Gold

      2020           2019         2018

* Свободный денежный поток рассчитывается как операционный денежный поток за вычетом капитальных расходов.

                                                                                Благодаря существенному увеличению притока
                                                                                денежных средств от операционной деятельности все
                                                                                компании отрасли показали рост свободного
                                                                                денежного потока по итогам 2020 года.
                                                                                Максимальный рост свободного денежного потока
                                                                                отмечен у Kinross (+310% к 2019 году),
                                                                                «Полиметалла» (+115%) и Nordgold (113%).
                                                                                «Селигдар» и GV Gold вышли из зоны отрицательных
                                                                                значений, получив свободный денежный поток на
                                                                                уровне более 100 млн долл. США каждая.

26
PwC
Операционные показатели

Показатели рентабельности

                   Чистая прибыль,                                 Чистая рентабельность,
                   млн долл. США                                   %

                                                  1 646                                    33%
Полюс                                                1 944                                            49%
                                  474                                            16%
                                          1 086                                                 38%
Полиметалл                      483                                                 22%
                               355                                                19%
                                   578                                                    31%
Nordgold                    154                                         11%
                           92                                          8%
                          49                                         5%
ГК Петропавловск          26                                        3%
                          26                                         5%
                                            1 342                                          32%
Kinross                             719                                            21%
                    -24                                      -1%
                          0,061                                    0,01%
Селигдар                  33                                               10%
                          12                                         5%
                                                                                                            2020
                           137                                                            29%
GV Gold                   72                                                       21%                      2019
                          80                                                       22%                      2018

Высокие цены на золото в 2020 году позволили большинству компаний нарастить чистую прибыль и повысить
чистую рентабельность. Максимальное увеличение чистой прибыли показала Nordgold (почти четырехкратный
рост относительно 2019 года), за ней следуют «Полиметалл» (+125%), а также ГК «Петропавловск», Kinross и
GV Gold, которые увеличили чистую прибыль на 90%.

Уменьшение чистой прибыли зафиксировано только в двух компаниях и в обоих случаях относилось к
переоценке финансовых инструментов, а не к операционной деятельности – в «Полюсе» (-15%) в результате
убытков от переоценки производных финансовых инструментов и курсовых разниц (чистая прибыль без учета
этих факторов составила 2 332 млн долл. США) и «Селигдаре» (снизилась почти до нуля) в результате
переоценки кредитов и займов, привлеченных в золотом эквиваленте и долларах США (чистая прибыль за
вычетом курсовых разниц по итогам 2020 года составила 162 млн долл. США).

PwC                                                                                                           27
1     Глазами инвесторов       Долговая нагрузка           Операционные показатели             Эффективность производства           Инвестиции

Управление оборотным капиталом

Оборачиваемость дебиторской                                             Оборачиваемость кредиторской
задолженности, дни                                                      задолженности, дни

                                                 9                                                              112
Полюс                                            9                                                   75
                                             7                                                            94
                                     5                                                            70
Полиметалл                                   7                                                 56
                                                 8                                              62
                           0,3                                                                                        131
Nordgold                   0,4                                                                                  111
                           0                                                                                                  155
                                 3                                                                   77
ГК Петропавловск                         6                                                           75
                                                 8                                        47
                           1                                                                                                147
Kinross                    1                                                                                      121
                           0,5                                                                            92
                                                      11                                                        114
Селигдар                                             10                                         63
                                         6                                                                 98
                           1                                                                               97
GV Gold                                          9                                             56
                                                      11                             35

PwC                                                                                                                                     28
Разрыв в оборачиваемости,
дни

                                 103
                      66
                                                            Традиционно золотодобывающие
                            87                              компании реализуют металл на
                                                            условиях предоплаты, в связи с
                      66
                49                                          чем имеют низкий уровень
                 54                                         торговой дебиторской
                                         131                задолженности.
                                  111
                                               155          В 2020 году мы наблюдаем
                                                            существенный рост периода
                       73
                      70                                    оборачиваемости кредиторской
           39                                               задолженности и увеличение
                                             146            разрыва оборачиваемости у всех
                                       120                  компаний, кроме Kinross. В
                            91                              среднем по анализируемым
                                 103                        компаниям в 2020 году разрыв
                54                                          оборачиваемости составил 102
                             93
                                                     2020   дня (73 дня в 2019 году).
                             96                      2019
            47                                       2018
      23

PwC
1        Глазами инвесторов      Долговая нагрузка       Операционные показатели     Эффективность производства   Инвестиции

Структура прибыли/(убытков)
от восстановления/(обесценения),
млн долл. США
2020                                                                               2019

               -10                                                  Полюс             -9                               (9)
    (10)

                           8                                      Полиметалл                                            0
     8

    (43)      -35         -8                                       Nordgold         -102    -27                       (169)

    (75)            -75                                      ГК Петропавловск               52                         52

    651                          651                               Kinross                        362                  362

    (4)             -4                                             Селигдар            -5                              (5)

     0                                                             GV Gold                                              0

      НМА             Гудвилл   ОС и прочие внеоборотные активы

В 2020 году значительный убыток от обесценения
основных средств признали ГК «Петропавловск» (75
млн долл. США пришлось на месторождение Албын)
и Nordgold (35 млн долл. США пришлось на два
месторождения – Березитовое и Тапарко).
Восстановление ранее признанных убытков от
обесценения основных средств Kinross в 2020 году
произошло за счет роста возмещаемой стоимости
активов месторождений Тасиаст, Чирано и Лобо-
Марте в основном вследствие высоких долгосрочных
прогнозных цен на золото.

30
PwC
Доля убытков/(прибыли) от
обесценения/(восстановления) активов в общем
объеме внеоборотных активов, %
                                            0,2%                    В 2020 году наибольшую долю
                                            0,2%
Полюс                                         1,3%                  убытков от обесценения в общем
                                                                    объеме внеоборотных активов
                                    -0,3%
                                            0,0%                    показали ГК «Петропавловск»
Полиметалл                                  0,0%                    (5,6%) и Nordgold (2,0%).
                                               2,0%
Nordgold                                              5,9%
                                               1,8%
                                                      5,6%
ГК Петропавловск            -3,8%
                    -6,7%
                   -7,7%
Kinross                 -5,0%
                                            0,0%
                                             0,6%
Селигдар                                     0,9%
                                             0,7%
                                                             2020
GV Gold                                     0,0%             2019
                                            0,0%             2018
                                            0,0%

PwC                                                                                              31
1     Глазами инвесторов          Долговая нагрузка       Операционные показатели        Эффективность производства      Инвестиции

Производственные мощности
и эффективность производства
Добыча

Добыча только в России, тыс. унций

         2 841
    2 766
             2 440

                           1 018   1 170
                               1 013

                                              471 453            548 517            511 527 490
                                                        272                422                                        272 260 304
                                                                                                      226 211 193

         Полюс             Полиметалл          Nordgold       ГК Петропавловск        Kinross          Селигдар        GV Gold

Добыча в России и других странах, тыс. унций

            2 841
    2 766
               2 440                                                                    2 508 2 452
                                                                                    2 367

                           1 559
                               1 496 1 427
                                                  1 041
                                             1 046     907
                                                                 548 517
                                                                         422
                                                                                                      226 211 193     272 260 304

         Полюс             Полиметалл          Nordgold       ГК Петропавловск        Kinross          Селигдар        GV Gold

     2020           2019       2018

Россия второй год подряд занимает второе место в списке стран – лидеров по добыче золота с объемом 10,64
млн унций, сразу после Китая (11,84 млн унций), опережая Австралию (10,54 млн унций), США (6,12 млн унций)
и Канаду (5,49 млн унций).
В 2020 году общемировой объем добычи золота составил 111,8 млн унций, сократившись на 3,3% в годовом
сопоставлении. При этом в пятерке лидеров рост объемов добычи показали только Россия (+0,5% к 2019 году)
и Австралия (+0,8%). Остальные страны продемонстрировали заметное снижение: Китай (-4%), США (-5,1%) и
Канада (-6,7%).
Данные World Gold Council

PwC 32
32
Основные статьи расходов в структуре
операционных затрат
2020

                                                               46%
                                                                           42% 42% 44%

           28%                                                       31%
                                     25% 24%
                 21%
                        17%
                              15%                        14%                                                    13%
                                                                                                      8%              8% 8%
                                                                                                                               5%
                                                                                                           0%

                 Расходы на персонал                    Сырье, расходные материалы, ТОиР         Расходы на топливо и электроэнергию

                       27%
           20%                17%                                                                18%
                 14%                       15%           12% 10%                                                     14% 11%
                                     11%                         8%                                        9%
                                                                           5%   5%   6%                         5%             6%

                       Амортизация                        Налоги, лицензионные платежи                Прочие операционные затраты

      Полюс             Полиметалл           Nordgold   ГК Петропавловск         Селигдар   GV Gold

Примечание. «Полиметалл» в своей отчетности не раскрывает отдельно расходы на топливо и электроэнергию, поэтому данная статья
расходов является частью статьи «Сырье, расходные материалы и ТОиР».

Сырье, материалы и ТОиР в составе операционных расходов занимают самую большую долю в структуре
затрат. В среднем по компаниям отрасли в 2020 году она составила 37%. Максимальное значение среди
анализируемых компаний – у «Полиметалла» (46%), минимальное значение – у «Полюса» (14%). Еще порядка
7% общих затрат расходуется на топливо и электроэнергию.
Следующими по величине в 2020 году являются расходы на персонал, которые в среднем составляют 22%.
Существенное отклонение в меньшую сторону наблюдается у Nordgold (всего 15%). У «Полюса» расходы
на персонал занимают первое место в структуре расходов (28%).
Закономерно, что в золотодобывающих компаниях большую долю в структуре затрат занимает амортизация,
которая составляет 14–27%, за исключением «Селигдара», где доля амортизации составила 11%.
На долю налогов и лицензионных платежей в среднем приходится 8% в структуре затрат.

PwC   33                                                                                                                               33
1     Глазами инвесторов             Долговая нагрузка          Операционные показатели    Эффективность производства            Инвестиции

Затраты на унцию золота

TCC*, долл. США за унцию                                                      AISC**, долл. США за унцию

                                            362                                                             604
Полюс                                       365                                                             594
                                            348                                                             605
                                                    638                                                              874
Полиметалл                                          655                                                              866
                                                    654                                                              864
                                                          751                                                               1 024
Nordgold                                                 722                                                                1 023
                                                         712                                                                 1 051
                                                                    1 034                                                             1 312
ГК Петропавловск                                          749                                                               1 020
                                                        678                                                                   1 079
                                                         723                                                               987
Kinross                                                  706                                                               983
                                                          734                                                             965

                            Не раскрывается                                               Не раскрывается
Селигдар
                                                    629                                                       672
                                                        694                                                         822
GV Gold                                                  723                                                              936
                                                  541                                                         679

      2020
      2019
      2018

* TCC – Total cash cost.
** AISC – All in Sustaining costs.

В 2020 году денежные затраты на унцию золота оставались стабильными для большинства компаний,
отклоняясь от прошлогоднего уровня не более чем на 4% в обе стороны. Единственной компанией, показавшей
существенный рост затрат, была ГК «Петропавловск» (+38% к 2019 году). Такой скачок объясняется снижением
объемов продажи золота из своей руды на 18%, ожидаемым снижением содержания золота в переработанной
руде на Албыне, который был истощен в 2020 году, более низким содержанием в неупорной руде Маломыра и
увеличением налога на добычу полезных ископаемых в связи с истечением срока субсидий на Албыне и
Маломыре.

Совокупные удельные затраты в 2020 году показали схожую динамику: существенный рост наблюдался только
у ГК «Петропавловск» (+29%). Заметное снижение произошло в GV Gold (-12%) в результате сокращения
расходов на капитальные вскрышные работы для поддержания производства на 23%.

34
PwC   34
Амортизация, долл. США за унцию
                                                                            337
                                            309
                                                  285                 266                     272
                                                               245                242 237
                                                        213
                                  172 162                                                                                 170
      155                                                                                           153 153         152
            130 125        137                                                                                                  116
                                                                                                              104

       Полюс               Полиметалл       Nordgold               ГК       Kinross (Россия)        Селигдар        GV Gold
                                                              Петропавловск

Оплата труда, долл. США за унцию
                                                                                                    346 349 346
                                                                                  319
                                                                                        293
                                                                                              285                         274
                                                                      253                                           243
      223                         221 231                       216         230                                                 220
            185             205             196         182
                  177                             162

       Полюс               Полиметалл       Nordgold               ГК               Kinross         Селигдар        GV Gold
                                                              Петропавловск

      2020          2019          2018

В 2020 году динамика удельных затрат на амортизацию была разнонаправленной. Четыре компании показали
рост: «Полюс» (+19%), Nordgold (+9%), «Селигдар» (+4%), Kinross (+2%); три компании – снижение:
«Полиметалл» (-21%), GV Gold (-11%), ГК «Петропавловск» (-8%).

Аналогичным образом выглядит динамика затрат на оплату труда. Двузначный рост показали «Полюс» и
Nordgold (+21% каждая), заметное снижение расходов на оплату труда отмечается у GV Gold (-11%),
ГК «Петропавловск» (-15%) и «Полиметалла» (-7%).

PwC                                                                                                                                   35
1     Глазами инвесторов      Долговая нагрузка         Операционные показатели       Эффективность производства              Инвестиции

Соотношение операционных доходов
и расходов
Отношение операционных затрат к выручке

                                                   2020                                                 2019
Полюс                                28%       7% 3%           61%                         36%         7% 1%      55%

Полиметалл                             39%        6% 3%         51%                            53%             8% 3%    35%

Nordgold                                    59%             4% 1% 37%                             71%              4% 9% 16%

ГК Петропавловск                                  79%                6% 15%                        73%                 7%   20%

Kinross                                  46%        3% 7%          45%                           61%            4% 6% 28%

Селигдар                                   56%             8% 2%     34%                         58%            9% 10% 23%

GV Gold                                    50%           7%
                                                          1%       42%                            67%              10%      22%

      Себестоимость        Коммерческие и административные расходы            Прочие расходы, нетто        Операционная прибыль

Большинство анализируемых компаний показали существенный рост операционной прибыли в 2020 году,
исключение составила ГК «Петропавловск», операционная прибыль которой снизилась до 15% в 2020 году с
20% в 2019 году в результате роста себестоимости и прочих расходов.
Высокие цены на золото стали положительным фактором, повлиявшим на рост операционной прибыли во всех
остальных компаниях. В среднем в 2020 году операционная прибыль по анализируемым компаниям составила
41% от выручки (29% в 2019 году).

36
PwC
Мы обсудили с представителями компаний, насколько нынешняя структура доходов и расходов соотносится
      с актуальными мерами поддержки и регулирования отрасли. Наши собеседники отмечают общий тренд
      сокращения объема льгот, предоставляемых государством для ведения бизнеса (ужесточение критериев
      для получения льгот, повышение налоговых ставок по уже предоставленным льготным режимам), на фоне
      высоких рыночных цен на металл и усиление контроля за соблюдением компаниями условий для
      использования льготных режимов.

      Кроме того, наши собеседники озабочены неоднозначностью в имеющемся законодательном регулировании
      налога на добычу полезных ископаемых в части золотосодержащих концентратов, которое на текущий
      момент никак не дифференцировано от налогообложения золота лигатурного, в то время как
      производственные процессы данных продуктов и их маржинальность существенно различаются.

PwC                                                                                                         37
1     Глазами инвесторов        Долговая нагрузка      Операционные показатели    Эффективность производства      Инвестиции

Инвестиции

Структура инвестиций

Структура инвестиций*, млн долл. США

                                                     2020                                        2019
Полюс                                      80%              19%      1%    970                   93%           7%         823

Полиметалл                                     94%              5% 1%      623                   99%                1%    442

Nordgold                                      86%             14%          443                    99%               1%    423

ГК Петропавловск                                100%                       160                   91%           9%         144

Kinross                                   73%             21%        6%   1260                   93%           3% 4%     1138

Селигдар                                61%             34%     4%          97             66%          14% 15%     4%     75

GV Gold                                         100%                       109                   100%                     100

      Основные средства и НМА         Приобретение долей в акционерном капитале    Финансовые активы       Прочие инвестиции

* По данным отчетов о движении денежных средств.

В 2020 году все компании нарастили инвестиции. Средний рост по анализируемым компаниям составил 16%.
Максимальный рост показали «Полиметалл» (41%), «Селигдар» (29%) и «Полюс» (18%).
В структуре инвестиций большинства компаний преобладали инвестиции в основные средства и
нематериальные активы (представленные в основном капитализированными затратами на разведку и оценку
полезных ископаемых). В среднем их доля составила 85%.
Кроме того, в 2020 году компании отрасли активнее инвестировали в приобретение долей в акционерном
капитале. В частности, Kinross вложила 267 млн долл. США в приобретение проекта «Чульбаткан» и 70%-й
доли в проекте «Пик». «Полюс» досрочно завершила консолидацию 100%-й доли в «СЛ Золото», заплатив
«Ростеху» 156 млн долл. США, еще 28 млн долл. США составили инвестиции в высоковольтную сеть «Омчак».
62 млн долл. США Nordgold вложила в Cardinal Resources Ltd, а «Селигдар» в четвертом квартале 2020 года за
60 млн долл. США приобрела 70%-ю долю ООО «Нирунган», для которого ранее выступала в качестве
единственного подрядчика на месторождении на ручье Юрский.

38
PwC
Со слов представителей компаний, в ближайшие годы направления инвестирования будут определяться
      тремя основными факторами.

      Первый заключается в том, что большинство компаний продолжают работать на старых месторождениях и
      сталкиваются со снижением содержания золота в руде и понижением горизонтов для отработки. В
      результате все компании вынуждены модернизировать и «разгонять» фабрики, чтобы компенсировать
      уменьшение содержания золота в руде и связанный с этим рост затрат на извлечение.

      Второй – поиск способов переработки промышленного продукта, накопленного в отвалах и на
      хвостохранилищах, для чего требуется вносить изменения в производственные процессы, модернизировать
      оборудование, использовать новые реагенты.

      Третий – это затраты на геологоразведку для замещения выбывающих месторождений.

      Что касается M&A активности, то наши собеседники отмечают, что она есть и продолжится, однако,
      вероятно, будет связана с борьбой за новые лицензии, в том числе с участием новых в отрасли игроков и в
      меньшей степени с классической схемой M&A, т. к. текущий уровень цен на золото затрудняет переговорный
      процесс из-за существенной разницы в ценах спроса и предложения, в результате чего потенциальные
      продавцы предпочитают разрабатывать месторождения самостоятельно.
PwC                                                                                                      39     39
1     Глазами инвесторов   Долговая нагрузка         Операционные показатели   Эффективность производства    Инвестиции

Капитальные затраты

Капитальные затраты*,
млрд долл. США

                                             653                   В 2020 году пять компаний показали рост
                                             630
Полюс                                          736                 капитальных затрат.
                                             583
                                          436                      Рост своих капитальных затрат на 34% до 583 млн
Полиметалл
                                        344                        долл. США «Полиметалл» объясняет ускоренными
                                        382                        инвестициями в проекты для устранения влияния
Nordgold                                 429                       пандемии коронавируса на график их реализации и
                                           514                     ростом капитализированной подземной проходки и
                                 118                               вскрыши для обеспечения операционной гибкости на
ГК Петропавловск                 104                               фоне возросших эпидемиологических рисков.
                                  134
                                                     916           Капитальные затраты ГК «Петропавловск» выросли
Kinross                                                 1 060
                                                                   на 13%, «Селигдара» – на 10%, GV Gold – на 7%,
                                                       1 043
                                                                   «Полюса» – на 4%.
                                 58
Селигдар                        52
                                30                                 Снижение капитальных затрат произошло в двух
                                 97
                                                                   компаниях: Kinross (-14%) и Nordgold (-11%).
GV Gold                          91
                                 74                                Динамику капвложений Kinross определили
                                                                   завершение проектов «Болд Маунтейн» и «Раунд
      2020                                                         Маунтейн», а также уменьшение затрат на вскрышу
      2019                                                         на Тасиасте.
      2018
                                                                   Снижение в Nordgold произошло в основном за счет
                                                                   уменьшения капиталовложений во вскрышные
* Общий объем капитальных затрат по данным годовых отчетов         работы на месторождениях Тапарко, Бисса-Боулы и
компаний.
                                                                   Лефа.

PwC
Коэффициент обновления основных
средств
Отношение инвестиций в основные средства
к их остаточной стоимости*
                                                                                                   В 2020 году коэффициент
                                                                     19%                           обновления основных средств по
                                                               16%
Полюс                                                                      22%
                                                                                                   анализируемым компаниям
                                                                                                   остался на уровне прошлого года
                                                                       21%                         – 15%.
Полиметалл                                                   16%
                                                           14%
                                                                                                   Максимальный рост инвестиций
                                                                      20%                          в основные средства и
Nordgold                                                                21%                        нематериальные активы в 2020
                                                                                 26%
                                                                                                   году произошел в компаниях
                                                        13%                                        «Полиметалл» (+34% к 2019 году c
ГК Петропавловск                                  10%
                                                              15%                                  436 млн долл. США до 583 млн
                                                                                                   долл. США), ГК «Петропавловск»
                                                     12%
                                                                                                   (+22% до 160 млн долл. США),
Kinross                                                         17%
                                                                  19%                              «Селигдар» (+20% до 60 млн
                                                  10%
                                                                                                   долл. США). Снижение произошло
Селигдар                                          10%                                              в Kinross (-17% до 916 млн долл.
                                            8%                                                     США) и Nordgold (-9% до 379 млн
                                                                       21%                         долл. США).
GV Gold                                                               20%
                                                                         22%

      2020
      2019
      2018

* Коэффициент обновления основных средств посчитан как отношение инвестиций, осуществленных за период в основные средства и нематериальные
  активы, и остаточной стоимости основных средств и НМА на конец периода.

PwC                                                                                                                                          41
PwC
На пути
      устойчивого
      развития

      2
PwC
2020 год оказался непростым для всего мира. Вопросы здоровья, безопасности, социальной ответственности
стали еще актуальнее. ESG-повестка получила реальное подтверждение взаимосвязи между воздействием
человека на окружающую среду и благополучием всех. Управление ESG – необходимое условие для
обеспечения новых источников роста и минимизации неизбежных рисков.

В настоящее время         .... финансовые институты. Инвесторы проявляют все больший интерес
основными                 к ESG-индикаторам, и в скором будущем достижение определенного уровня
силами,                   станет неотъемлемым условием предоставления финансирования.
оказывающими              … сотрудники ожидают, что бизнес будет брать на себя обязательства по
давление на бизнес        устойчивому развитию и будет действовать соответственно.
в части усиления          … клиенты и бизнес-партнеры. Многие клиенты и бизнес-партнеры уже
контроля за ESG           сейчас действуют исходя из целей устойчивого развития и ставят перед собой
вопросами                 ESG-цели.
являются:                 … гражданское общество рассчитывает, что корпорации, банки и
                          институциональные инвесторы будут раскрывать влияние своей деятельности на
                          цели устойчивого развития.
                          ... регуляторы / органы власти. Правительственные обязательства
                          относительно Парижского соглашения и ЦУР находят свое отражение в
                          законодательном регулировании.

Ожидания заинтересованных сторон от компаний горнодобывающего
сектора растут, зачастую достаточно сложно удовлетворить их
потребности

В ближайшие 5 лет инвесторы        Заинтересованные стороны все         Все больше внимания уделяется
ожидают рост рисков,               больше внимания уделяют              подходу компании к управлению
связанных с водными ресурсами,     социальным аспектам                  хвостохранилищами и
трудовыми взаимоотношениями,       деятельности компаний, что           увеличению доли сухого
здоровьем населения,               связано в том числе с                кека в отходах. После
биоразнообразием и                 распространением коронавирусной      масштабной катастрофы в
парниковыми газами.                инфекции. От компаний ждут           Бразилии на хвостохранилище
                                   соблюдения прав трудящихся,          Vale заинтересованные стороны
                                   поддержания достойных условий        требуют от своих компаний более
                                   проживания вахтовых сотрудников      пристального внимания к
                                   в период обсервации.                 безопасности гидротехнических
                                                                        сооружений.
44
PwC
Из интервью с руководством компаний мы видим, что российские золотодобытчики принимают новую
      реальность, уделяя все больше внимания повышению прозрачности нефинансовой отчетности и включению
      целей устойчивого развития в свои долгосрочные стратегии. Однако нельзя не отметить, что компании в
      первую очередь ориентируются на цели ESG, которые считают насущными для себя, отдавая приоритет
      производственной безопасности и охране окружающей среды, т. к. они имеют наибольшее влияние на их
      финансовые показатели и операционную устойчивость. Кроме того, в числе приоритетных направлений
      рассматриваются социальная помощь работникам и местным сообществам. Nordgold, которая имеет в своем
      портфеле активы в развивающихся странах за рубежом, уделяет также особое внимание помощи населению
      в этих регионах. Повышенную значимость вопросы ESG-повестки имеют для публичных компаний отрасли с
      капиталом, привлеченным на зарубежных фондовых рынках, а также для игроков, ведущих свою
      деятельность на рынках Европы и США, где законодательство в области ESG развивается наиболее
      активно. В целом наши собеседники сходятся во мнении, что ESG – это «тренд навсегда», но правила игры
      все еще формируются.

Важность климатической повестки и                       Тема, интересующая заинтересованные стороны -
энергоэффективности достигла своего пика: ЕС            информатизация и цифровизация. Помимо
вводит углеродный налог для импортеров,                 повышения производительности производственных
российское законодательство меняется в сторону          процессов, новые технологии позволяют снизить
ужесточения требований, предъявляемых к                 воздействие предприятия на окружающую среду,
компаниям-эмитентам парниковых газов. Отсутствие        повысить безопасность труда, оптимизировать
внимания к климатическим вопросам приведет к            процессы обучения персонала.
значительным издержкам уже в ближайшее время.

PwC                                                                                                           45
Корпоративная социальная
2     Воздействие на окружающую среду           ответственность                    Корпоративное управление            Технологии на службе ESG

Компания                                  Полюс                              Полиметалл                              Nordgold

                                       Отчет об устойчивом                   Отчет об устойчивом                     Отчет об устойчивом
Форма                                  развитии                              развитии,                               развитии
отчетности                                                                   Климатический отчет

Заверение
Цели компании                        Количественные целевые               -30% снижение интенсивности           нет данных
                                     показатели не установлены            выбросов CO2 на унцию золота к
в области                                                                 2030 г. (от уровня 2019 г.)
устойчивого                                                               -35% снижение абсолютных
развития                                                                  выбросов CO2 к 2030 г. (от уровня
                                                                          2019 г.)
                                                                          Утверждение до конца 2022 г. плана
                                                                          достижения CO2-нейтральности и
                                                                          целей по сокращению выбросов
                                                                          парниковых газов по 3 охвату
                                                                          7% потребление электроэнергии из
                                                                          ВИЭ к 2025 г.
                                                                          Не менее 16% переработка или
                                                                          повторное использование отходов к
                                                                          2023 г.
                                                                          Увеличение доли сухого
                                                                          складирования до 15% от общего
                                                                          объема хвостов к 2024 г.

ESG KPI,                              LTIFR                                Комплексный ESG KPI                  LTIFR
влияющие на                                                                Количество рабочих дней,
вознаграждение                                                             потерянных в результате
                                                                           несчастных случаев

Приоритетные
                                                          3                 1                   3                1          2        3
ЦУР ООН*

                                      4                                     4         5                          4          5        6

                                      7         8         9                           8         9                7          8

                                                          12                                    12                          11       12

                                      13                                                        15               13                  15

                                                17        15                16                  15               16         17       15

                                                                                      17

* Цели устойчивого развития ООН. Были приняты всеми государствами — членами ООН в 2015 году в рамках Повестки дня в области устойчивого развития
  на период до 2030 года, в которой сформулирован 15-летний план по их достижению.

46
PwC
ГК Петропавловск              Kinross                    Селигдар                               GV Gold

    Интегрированный               Отчет об устойчивом
    отчет                         развитии

Отказ от угля в качестве      Достичь CO2-нейтральности к   нет данных                         нет данных
источника энергии к 2030 г.   2050 г.

LTIFR                         нет данных                    нет данных                         нет данных
Гендерная представленность
Удельные выбросы парниковых
газов

                      3       1         2        3

4                     6       4          5       6

7          8          9       7          8

                              10                 12

                      15      13                 15

                                                             1   Ликвидация нищеты             10 Уменьшение неравенства

                                                                                                  Устойчивые города и
                                                             2   Ликвидация голода             11
                      15      16         17                                                       населенные пункты
                                                                 Хорошее здоровье и               Ответственное потребление и
                                                             3                                 12
                                                                 благополучие                     производство

                                                             4   Качественное образование      13 Борьба с изменением климата

                                                             5   Гендерное равенство           14 Сохранение морских экосистем

                                                             6   Чистая вода и санитария       15 Сохранение экосистем суши

                                                                 Недорогостоящая и чистая         Мир, правосудие и
                                                             7                                 16
                                                                 энергия                          эффективные институты
                                                                 Достойная работа и               Партнерство в интересах
                                                             8                                 17
                                                                 экономический рост               устойчивого развития
                                                                 Индустриализация, инновации
                                                             9
                                                                 и инфраструктура

PwC                                                                                                                             47
Корпоративная социальная
2     Воздействие на окружающую среду             ответственность                   Корпоративное управление       Технологии на службе ESG

Показатели корпоративной социальной
ответственности, 2020 год
Компания                                 Полюс                               Полиметалл                          Nordgold

UN Global Compact                       2019                                2009                                2019
participation
Членство в глобальной программе
устойчивого развития компаний

                                         2016   2017   2018   2019   2020    2016   2017   2018   2019   2020    2016   2017   2018   2019   2020

DJSI/CSA | 2016–2020                                                                                     77
Оценка устойчивости корпоративного                                   54                    67     71
                                                                                    61
развития (1 балл — низкий                                     45             44                                                               -
показатель, 100 баллов — высокий).              27     22
Данные из отчета по состоянию на
13.11.2020

MSCI ESG | 2016–2020
Рейтинг, измеряющий финансовую
устойчивость компаний относительно                             A     A                              A    A
экологических, социальных
                                                       BBB                   BBB BBB BBB                                                      -
                                                BB
и управленческих рисков (CCC
является самым низким, AAA —
самым высоким рейтингом)

Sustainalytics | 2019–2020
Рейтинг экологических, социальных
и управленческих рисков (1 балл —                                    27                           20     20                                   -
низкий показатель риска, 100
баллов — высокий показатель
риска)
CDP Climate Change |
2019–2020
Индекс воздействия на климат
(F – самый низкий, A – самый высокий
рейтинг). Рейтинг F также имеют
                                                               D     C                            D      B-                                   -
компании, которые не предоставили
достаточно информации для
корректной оценки, что не означает их
низкого положения в рейтинге

CSR / ESG Ranking
2019–2020
Рейтинг корпоративной социальной
ответственности, агрегирующий
                                                               66    76                           75     92                                   -
множество других рейтингов
(1 балл — низкий показатель, 100
баллов — высокий показатель)

48
PwC
ГК Петропавловск                    Kinross                                GV Gold                                Селигдар

2019                                2010                                -                                      -

 2016   2017   2018   2019   2020    2016   2017   2018   2019   2020       2016   2017   2018   2019   2020       2016   2017   2018   2019   2020

                                     72     73     69     69     65
                             -                                                                          -                                       -

                                                                 A
                              -     BBB BBB BBB BBB                                                      -                                       -

                       -     34                            -     30                                      -                                      -

                       F     D                             C     C                                       -                                      -

                       67    41                            77    83                                      -                                      -

PwC                                                                                                                                                  49
Воздействие на окружающую                Корпоративная социальная
2                                              ответственность                Корпоративное управление         Технологии на службе ESG
      среду

Воздействие на окружающую
среду
Выбросы СО2

Выбросы СО2 (охват 1), млн т

             1,7 1,7
       1,5

                                                                          1,1 1,1 1,1

                            0,6 0,6

                                                    0,2 0,2 0,2                               0,2 0,2                     0,2 0,2 0,2
                                           -                                                               -

        Полюс              Полиметалл           ГК Петропавловск            Kinross           Селигдар                    GV Gold

Интенсивность выбросов CO2 к выручке,
т CO2 / млн долл. США

                   587                                                                                                          588
                                                                                                                          494
                                                                                                 452                429
             417                                              419
                                                                                           369
      302                                                                   315 329
                                 274                    278           257
                           214                    188

                                       -                                                               -

        Полюс              Полиметалл          ГК Петропавловск           Kinross           Селигдар                 GV Gold

      2020          2019    2018

Процесс золотодобычи практически не включает термонагрев, поэтому основной углеродный след
формируется тяжелой землеройной техникой и носит умеренные масштабы в сравнении с металлургией.
В 2020 году показатели абсолютного объема выбросов CO2 раскрыли шесть из анализируемых компаний (в
прошлом году их было четыре). «Полюс», «Полиметалл», ГК «Петропавловск» и Kinross также раскрывают
объем косвенных выбросов по охвату 2, охват 3 раскрывают только «Полиметалл» и Kinross.
Самый высокий показатель интенсивности выбросов CO2 к выручке в 2020 году зафиксирован у GV Gold –
429 т СО2 на млн долл. США выручки, наименьшее значение отмечено у ГК «Петропавловск» – 188 т СО2 на
млн долл. США выручки.

50
PwC
Водные ресурсы

Объем забираемой воды, млн куб. м

                                                                        59,9 57,3 60,5
      35,3          35,8
             34,4

                              3,5 4,9 6,6           6,2 5,8 5,2                              1,8 1,1     -   1,4 1,0 0,9

        Полюс                Полиметалл          ГК Петропавловск        Kinross             Селигдар        GV Gold

Объем забираемой воды к выручке,
тыс. куб. м / млн долл. США

                                                                                      18,8
                                                                               16,4
                                                                        14,2
                    12,3
                                                                 10,4
             8,6                                           7,9
       7,1                                           6,3
                                           3,5                                               4,0
                                                                                                   3,1       3,0 3,0 2,5
                                     2,2
                              1,2
                                                                                                         -

        Полюс                Полиметалл          ГК Петропавловск         Kinross            Селигдар         GV Gold

      2020            2019    2018

В 2020 году компании также улучшили раскрываемость эффективности использования водных ресурсов.
Многие компании уточнили методологию расчетов и пересмотрели показатели за предыдущие периоды.
Максимальное удельное водопотребление зафиксировано у Kinross (14,2 тыс. куб. м / млн долл. США),
минимальное – у «Полиметалла» (1,2 тыс. куб. м / млн долл. США).
Доля оборотной воды в общем объеме используемой воды по пяти компаниям (Kinross, «Полиметалл»,
«Полюс», «Селигдар», GV Gold) в 2020 году составила 74–95%.

PwC                                                                                                                        51
Корпоративная социальная
2     Воздействие на окружающую среду          ответственность            Корпоративное управление          Технологии на службе ESG

Корпоративная социальная
ответственность
Благотворительность

                       Расходы на                                              Отношение расходов на
                       благотворительность,                                    благотворительность к
                       млн долл. США                                           выручке, %
                                                            50,6                                               1,0%
Полюс                                                     47,3                                                     1,2%
                                                  33,6                                                            1,2%
                                        17,9                                                        0,6%
Полиметалл                            15,1                                                           0,7%
                                   10,0                                                          0,5%
                         -                                                       -
Nordgold                     1,8                                                      0,1%
                             2,5                                                         0,2%
                          0,7                                                        0,1%
ГК Петропавловск           1,6                                                           0,2%
                         -                                                       -
                                     11,8                                                 0,3%
Kinross                        6,3                                                     0,2%
                               5,5                                                     0,2%
                         0,3                                                         0,1%
Селигдар                 -                                                       -
                         -                                                       -
                                                                                                                                2020
                         0,9                                                           0,2%
GV Gold                  0,8                                                             0,3%                                   2019
                         1,0                                                              0,3%                                  2018

                                                                                            В 2020 году суммарные расходы
                                                                                            на благотворительность
                                                                                            отчитавшихся компаний
                                                                                            составили 70 млн долл. США, что
                                                                                            на 3% выше показателя 2019
                                                                                            года.
                                                                                            Расходы на благотворительность
                                                                                            большинства компаний не
                                                                                            превышают 0,5% от их выручки.
                                                                                            Исключение составляет «Полюс»
                                                                                            (1%), что объясняется большой
                                                                                            долей расходов на развитие
                                                                                            социальной инфраструктуры.

PwC
Производственная безопасность

Коэффициент частоты несчастных случаев с временной потерей
трудоспособности (Lost time injury frequency rates ‒ LTIFR)*

                                                                         2,5
                                                                                                                         2,0
                                                1,7                1,6         1,8                                 1,7
                                                             1,5                     1,5   1,4
                                                                                                                               1,2
                             1,0                      0,9
                                          0,7                                                          0,7   0,8
   0,5                 0,6                                                                       0,6
         0,4   0,5                  0,5

       Полюс           Полиметалл          Nordgold              ГК              Kinross          Селигдар           GV Gold
                                                            Петропавловск

      2020      2019         2018

* LTIFR — коэффициент частоты несчастных случаев с временной потерей трудоспособности.
  LTIFR = количество несчастных случаев с временной потерей трудоспособности (без случаев со смертельным исходом) / фактически
  отработанное время всеми работниками × 1 000 000.

Для оценки уровня
производственной безопасности
компании используют
коэффициент частоты
несчастных случаев с временной
потерей трудоспособности
(LTIFR). В 2020 году LTIFR был
наивысшим у GV Gold (1,7),
а минимальным – у «Полюса»
(0,5).
Динамика изменения показателей
для анализируемых компаний
за последние три года
неоднозначная, однако пять из
восьми компаний смогли
улучшить результат по итогам
2020 года.

PwC
Вы также можете почитать