Материалы к долгосрочному прогнозу показателей рынков драгоценных металлов на 2018-2023 гг - Айрат Халиков Директор ...
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Приложение №2 к Докладной записке от _________ №_______
Центр экономического прогнозирования
Материалы к долгосрочному прогнозу
показателей рынков драгоценных
металлов на 2018-2023 гг.
Айрат Халиков
Директор
airat.khalikov@gazprombank.ru
Ноябрь 2018 г.Центр экономического прогнозирования Прогноз: главные выводы
Рынки золота и палладия характеризуются позитивными ценовыми ожиданиями, а конъюнктура рынков
платины и серебра ухудшается из-за увеличения добычи при замедлении темпов роста потребления
металлов в промышленности. В связи с этим прогноз цен на серебро был снижен по сравнению с
ожиданиями апреля 2018 г. в среднем на 17%, платины – на 10%, прогнозы цен прочих драгоценных
металлов изменились незначительно.
Рынок золота демонстрирует ценовую стабильность, несмотря на укрепление доллара и снижение
инвестиционного спроса на металл в условиях роста ставок денежного рынка: средняя цена практически
не изменилась по сравнению с 2017 г. и за январь-октябрь 2018 г. составила 1 269 долл./тр. унция. Рост
спроса со стороны ювелиров Китая и Индии, а также замещение золотом доллара США в резервах
центральных банков России, Турции, Китая и других стран будет и в дальнейшем балансировать рынок в
диапазоне 1200-1300 долл./тр. унция.
Мировой рынок платины остается аутсайдером среди драгоценных металлов с 2014 г. Падение спроса в
автомобильной и ювелирной промышленности на фоне ожиданий роста производства поддерживает
негативные прогнозы. Тенденции к снижению потребления платины в дальнейшем ограничивает
возможность восстановления цен в 2019-2020 гг. выше уровня в 1100 долл./тр. унция.
Цены на палладий в январе-октябре 2018 г. выросли на 13% до 1001 долл./тр. унция. Ужесточение
экологических требований к автомобилям в Китае и Еврозоне, рост крупнейших автомобильных рынков
на 1-3% в год обеспечивают увеличение спроса на металл. На рынке палладия будет сохраняться
дефицит в размере 3-8% от объёмов потребления в 2018-2023 гг., что обусловливает сохранение
высоких цен на уровне 900-1000 долл./тр. унция.
В 2018 г. ухудшились ожидания на рынке серебра. Производители оборудования для солнечных
электростанций будут сокращать удельное потребление серебра из-за изменения технологии
производства фотоэлементов. При этом добыча серебра увеличивается, в том числе, как побочного
продукта на цинковых рудниках, выработка которых растет благодаря высоким ценам на цинк.
Профицит серебра на рынке в 2019-2021 гг. сохранит цены в диапазоне 14-15,5 долл./тр. унция.
2Центр экономического прогнозирования Содержание
Ключевые макроэкономические факторы 4
Прогноз рынка золота 5
Прогноз рынков платины и палладия 8
Прогноз рынка серебра 11
Макроэкономические предпосылки 14
3Центр экономического прогнозирования Ключевые макроэкономические факторы
Факторы ювелирного спроса. Темпы роста мировой Ставки основных центральных банков,
экономики ускорились в 2017-2018 гг. Рост доходов будет на конец года, %
стимулировать спрос на ювелирные украшения. 3,5 14
Спрос на товары роскоши в Индии восстанавливается 3,0 12
после крупной реформы денежного обращения 2016 г., а 2,5 10
в Китае – после антикоррупционной кампании 2015- 2,0 8
2017 гг. 1,5 6
Факторы инвестиционного спроса. Рост торгового 1,0 4
протекционизма усложнит торговлю между странами и 0,5 2
немного увеличит инфляцию в США в 2018-2019 гг. Этот
0,0 0
фактор поддержит спрос на драгоценные металлы в
-0,5 -2
качестве инструмента хеджирования инфляционных
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
рисков в краткосрочном периоде. На долгосрочном
горизонте его влияние нивелируется из-за ожиданий ФРС США ЕЦБ Банк Англии
возврата инфляции к целевому уровню ФРС. Банк Японии Народный Банк Китая Банк России, пр. шк.
Постепенный отказ от программ количественного Инфляция в крупнейших странах, %
смягчения в крупнейших экономиках ведёт к росту 18,0
стоимости кредитования, прежде всего в США и 16,0
Еврозоне. Следствием этого будет снижение интереса к 14,0
инструментам с низкой доходностью, таким как вложения 12,0
в слитки драгоценных металлов. Однако ожидаемое 10,0
ослабление доллара вероятно окажет более значимое 8,0
позитивное влияние на инвестиционный спрос. 6,0
Рост напряженности в отношениях между США и 4,0
некоторыми странами (Китай, Турция, России и др.) 2,0
стимулирует центральные банки этих стран сокращать 0,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
долю долларовых резервов в пользу других - 2,0
инструментов (в том числе золота). США Еврозона Япония Китай Россия
4 Источник: GFMS, WGC, данные Центральных банков, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаЦентр экономического прогнозирования Спрос на золото: рост спроса ювелиров Индии и Китая
Золото преимущественно используется в Промышленный спрос на золото в мире, тыс. т
производстве ювелирных украшений и в качестве
инструментов сохранения стоимости (в виде слитков и 3,5
монет). 3,0
Спрос ювелиров на золото восстанавливается: 2,5
потребление в 2017 г. выросло на 4% после обвала на 2,0
14% в 2016 г. В 2018 г. ожидается увеличение закупок
1,5
золота ювелирами на 1-2%. Обвал в 2016 г. произошел
из-за снижения потребления в Индии и Китае на 24% и 1,0
16%, соответственно. В Индии на спрос негативно 0,5
повлияла денежная реформа, ограничившая оборот 0,0
наличных денег, а в Китае – антикоррупционная 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Ювелирная промышленность Электроника
кампания, снизившая спрос на товары роскоши. В Монеты Медали
среднесрочной перспективе ожидается сохранение Стоматология Другое
тенденции умеренного роста спроса. Основной вклад
обеспечат Китай и Индия.
Ювелирный спрос на золото по странам, %, 2017 г.
Ухудшения отношения между США и Китаем привело к
всплеску интереса к золоту в Китае. Усугубление
тарифных войн грозит снижением благосостояния
граждан экспорториентированного Китая. Это может
привести к замедлению роста потребительского Индия
26%
спроса в Китае, в том числе на ювелирные
украшениям. Прочие страны
33%
Инвестиции в золотые ETF во 2 кв. 2018 г. снизились
на 46% г/г. Снижение вложений было связано
Китай
преимущественно с укреплением доллара США. Спад Западная
Европа 30%
спроса ETF был компенсирован закупками 4% Северная
центральных банков. Америка
7%
5 Источник: GFMS, WGC, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаЦентр экономического прогнозирования Производство золота: стагнация мировой добычи
Предложение золота в мире, тыс. т
Добыча золота в мире увеличивались на 2-6% в год в
2011-2014 гг.: золотодобывающие компании
наращивали производство на фоне высоких цен на 3,5
золото на уровне 1,5-1,7 тыс. долл./тр. унцию. 3,0
В 2016-2018 гг. темпы роста выпуска снизились до 0,7- 2,5
0,9% в год: удешевление золота до 1,2-1,3 тыс.
долл./тр. унция вынудило золотодобытчиков 2,0
сокращать инвестиции в добычу. 1,5
• В Китае (14% мировой добычи) в 2016-2017 гг. 1,0
золотодобыча снизилась на 10%. Тенденция снижения 0,5
вероятно продолжится, но более низкими темпами (1-
2% в год). В ЮАР золотодобыча снижалась на 4% в 0,0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
год в 2016-2017 гг. В 2018 г. темпы снижения
Добыча Лом
производства увеличились до 6% из-за истощения
месторождений.
Добыча золота в России, тыс. т
В мировой золотодобыче доминируют ожидания 6
умеренного снижения (в среднем на 0,5% в год)
5
добычи золота на горизонте 2019-2023 гг. В числе
стран, где также наблюдается долгосрочная тенденция 4
снижения добычи, можно выделить Австралию, США, 0,50
0,62 0,57 0,58 0,58
0,42
Канаду и ЮАР. 3
0,71 0,65 0,56 0,47 0,97 0,96 0,97 0,92 1,00
0,95
Сбор лома золота обеспечивает 30% предложения 2 0,74 0,84 0,79 0,80
золота. Объем сбора в значительной степени зависит 2,42 2,49 2,44 2,43
2,28
от благосостояния населения: сбор лома в 2017 г. 1
1,65 1,69 1,75 1,83 1,99
снизился на 11% на фоне улучшения экономических 0
условий в мире. Мы ожидаем продолжения тенденции 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Прочие Highland Gold Norilsk Nickel Nord Gold
снижение ломосбора в 2018-2020 гг. на 1,5-5% в год. Petropavlovsk PLC Polymetal Polyus Gold
6 Источник: GFMS, WGC, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаЦена золота: рост активности Центробанков
Центр экономического прогнозирования поддерживает цены
Предложение золота и промышленный спрос в мире,
Цена золота характеризуется стабильностью на фоне тыс. т
цен других цветных и драгоценных металлов, 5,0
показавших значительные колебания в 2015-2017 гг. 4,5
Вероятно это связано с признанием за золотом 4,0
свойств близких к свойствам денег (ликвидность, 3,5
способность сохранять стоимость и другие). 3,0
Умеренные колебания цен золота в 2018 г. были 2,5
связаны с укреплением доллара США во 2 квартале и 2,0
ростом спроса на золото со стороны центральных 1,5
банков Турции, России, Китая и Казахстана. Рост 1,0
политической напряженности в отношениях США с 0,5
некоторыми странами стимулирует центральные 0,0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
банки сокращать резервы в долларах и увеличивать –
Добыча Лом Промышленный спрос
в слитках золота. Покупки госбанков обеспечили 23-
25% инвестиционного спроса в 2016-2017 гг.
Структура инвестиционного спроса на золото в мире, %
Факторы денежного рынка (процентные ставки, курсы
валют) продолжают оказывать определяющее влияние 100%
на динамику цены золота. 90%
80%
• Ожидается ослабление доллара к основным мировым 70%
52%
66%
валютам после 2020 г. на фоне прекращения 60%
повышения процентных ставок в США при 50%
одновременном ужесточении монетарной политики в 40%
23%
других странах. Это, вместе ростом покупательной 30%
активности центральных банков, будет оказывать 20% 25%
поддержку ценам на золото в долгосрочном периоде. 10% 25%
10%
0%
2016 2017
ETF-фонды Центральные банки Прочее
7 Источник: GFMS, WGC, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаСпрос на платину и палладий определяется развитием
Центр экономического прогнозирования автомобильной промышленности
Потребление палладия и платины в мире в 2017 г.
Производство катализаторов для автомобильной
100%
промышленности обеспечивает 71% потребления
90%
палладия и 33% - платины.
80% 16% 17%
Потребление платины в автомобильной 70%
промышленности снижается: спрос на дизельные 60% 16%
автомобили в ЕС (половина мирового спроса на 50%
платиновые катализаторы) сократился на 16% в 1 пол. 40%
71%
20%
2018 г. после снижения на 8% в 2017 г. Также в конце 30%
2017 г. в ЕС вступили в силу новые стандарты 20%
33%
контроля выхлопных газов дизельных двигателей, 10%
которые приведут к снижению потребления платины и 0%
Палладий Платина
производства дизельных автомобилей. Автокатализ. Химпром Производство стекла
Электроника Ювелирная пром. Прочее
Рост спроса на палладий* поддерживается
автомобильными рынками Китая, США и Западной
Производство легковых автомобилей в мире, млн шт.
Европе. Темпы роста выпуска автомобилей составят
1-3% в 2018-2023 г., что обеспечит стабильный рост
потребления палладия в промышленности на 120
горизонте прогнозирования. Однако многие компании, 100
выпускающие металлы платиновой группы, указывают 30
29
на высокую вероятность замещения подорожавшего 80
26
26 27 28
палладия на платину в автомобильной 5 5 5 6 6
60 4 9 9 9
промышленности. 9
9 9
11,4 11,8
12,0 11,0 11,5
11,8
Ювелирный спрос на платину в Китае (57% мирового 40
15,1 15,2 15,2 15,4 15,5
14,6
ювелирного спроса) в 2017 г. снизился на 7% третий
20
раз. Потребление платины ювелирами снизится и в 24,4 28,1 29,1 29,2 29,8 31,1
2018 г.: участники ювелирной промышленности Китая 0
отмечают спад интереса к платиновым украшениям в 2015 2016 2017 2018П 2019П 2020П
пользу золотых. Китай Зап. Европа США Япония Индия Прочие страны
* Палладий применяется преимущественно в производстве автокатализаторов
для автомобилей с бензиновыми двигателями, популярность которых растет 8 Источник: Johnson Matthey, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаПредложение платины и палладия: ожидания роста
Центр экономического прогнозирования добычи платины на фоне роста рисков в ЮАР
Около 60% производителей платины в мире получили Производство первичных металлов по странам в 2017 г.
убытки из-за низких цен на платину в 2017 г. Платина Палладий
Наибольшие убытки понесли компании ЮАР, США Прочие
Зимбабве
Прочие
Канада 2% страны страны
производство которых обеспечивает 71% поставок 4% 3% США
6%
4%
первичной платины. Вопреки ожиданию снижения Зимбабве 6%
8%
производства в ЮАР, компании сохраняют уровень Канада
добычи благодаря девальвация южноафриканского 9% ЮАР
36%
ранда, которая позволяет предприятиям снижать Россия
операционные расходы. 12%
• В ЮАР (71% мирового производства) в 2018 г. к власти ЮАР
пришел новый президент, который объявил о 71% Россия
подготовке к национализации земельных участков, 39%
принадлежащих белому населению. Это может
ухудшить инвестиционный фон в стране и негативно
повлиять на добывающую промышленность.
Поставки платины и палладия в мире, млн тр. унций
Сбор лома платины в автомобильной
Платина Палладий
промышленности увеличился в 2016 г. и 2017 г. на 4% 12,0 12,0
и 10% соответственно. Рост сбора связан с
Тысячи
Тысячи
увеличением объемов сдачи в лом дизельных 10,0 10,0
4,7
легковых автомобилей в Евросоюзе и США на фоне 4,8 3,8
4,2 4,4 4,5
4,3 4,4 4,6 4,7
ужесточения экологического законодательства. 8,0 8,0
В 2020 г. в ЮАР и Зимбабве ожидается запуск 6,0 6,0
проектов по добыче общей мощностью 0,5 млн тр.
4,0 4,0
унций платины в год. 6,1 6,3 6,7 6,9 6,9 6,8 7,1
6,0 5,9 5,8
Дефицит палладия стимулировал рост ломосбора 2,0 2,0
палладия на 11% в 2017 г. Темпы роста сохранятся на
0,0 0,0
уровне 3-4% в год в 2018-2023 гг. Рост добычи 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020
палладия ожидается не ранее 2020 г. (+5%) Переработка лома платины Добыча платины Переработка лома палладия Добыча палладия
9 Источник: Johnson Matthey, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаПлатина и палладий: баланс на рынке и цены определяются
Центр экономического прогнозирования развитием автомобильной промышленности
Платина: снижение спроса в автомобильной и Баланс на мировом рынке платины и цены
ювелирной промышленности на фоне роста добычи
платины создало профицит в размере 4% от объема 1500 1600
потребления в 2016-2017 гг. Ожидается дальнейшее Рост профицита
увеличение избытка производства платины до 6% в платины 1400
1000
2020-2021 гг. и до 9-11% от объема потребления в 1200
мире в 2022-2023 гг. Это оказывает негативное 1000
500
влияние на цену платины.
800
На рынке палладия будет сохраняться дефицит в 0 600
размере 3-8% от потребления в 2018-2023 гг. Это
400
обуславливает сохранение высоких цен на горизонте -500 Баланс, тыс. тр. унций
прогнозирования. Цена платины, долл./тр. унц.
200
(прав. шкала)
Важным фактором развития рынка металлов -1000 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
платиновой группы будет вопрос частичного
замещения подорожавшего палладия на платину. Мы
ожидаем, что дефицит и высокие цены на палладий Баланс на мировом рынке палладия и цены
будут стимулировать замену этого металла на платину 0 1 200
в изготовлении автокатализаторов для бензиновых
двигателей. Результатом будет сближение цен -200 1 000
платины и палладия. При этом платина вероятно
будет стоить несколько дороже благодаря -400 800
превосходству химических свойств. -600 600
Рост популярности электромобилей, вероятно,
приведет к снижению объемов производства -800 400
Баланс, тыс. тр. унций
автомобилей с двигателями внутреннего сгорания на -1000 200
горизонте 10-15 лет. Это окажет значительное Цена палладия, долл./тр. унц.
(прав. шкала)
негативное влияние на рынки платины и палладия, т.к. -1200 0
автопром обеспечивает 71% спроса на палладий и 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
33% на платину.
10 Источник: Johnson Matthey, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаСпрос на серебро: стабильный рост в ювелирной и электронной
Центр экономического прогнозирования промышленности, ожидание стагнации в энергетике
В настоящее время спрос на серебро Потребление серебра в мире по отраслям, тыс. т
диверсифицирован и обеспечивается несколькими
отраслями промышленности в отличие от других 35,0
драгоценных металлов. 30,0
Ювелирная промышленность (30% спроса) и 25,0
2,59 2,54
4,29 2,63 2,64
производство электроники (23% спроса) обеспечивают 20,0
4,53
3,30 3,34 3,54 3,61
1,89 2,68
небольшой, но стабильный рост потребления серебра 2,26 2,12 1,94 1,85 1,80 1,76
в мире на 1-2% в год. Тенденция умеренного роста в 15,0
6,96 7,03 7,14 7,28 7,44 7,69
этих отраслях сохранится на горизонте 10,0
прогнозирования. 5,0 9,70 9,93
9,25 9,30 9,44 9,52
Развитие солнечной энергетики вносило значимый 0,0
вклад в баланс рынка серебра в 2013-2017 гг.: 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ювелирная промышленность Электроника
производители солнечных панелей (10% мирового Фотография Солнечная энергетика
спроса) для электростанций наращивали закупки Монеты Другое
серебра в среднем на 21% в год. В 2018 г. в отрасли
Потребление серебра в солнечной энергетике, тыс. т
начало формироваться ожидание замедления роста
Замедление темпов
потребления серебра из-за изменений технологии 4,0
роста
производства солнечных панелей. CRU и Silver 3,5
Institute прогнозируют, что удельное потребление
серебра снизится на 31% до 29 кг серебра на 1 МВт 3,0
устанавливаемой мощности солнечных 2,5
электростанций к 2023 г. 2,0
Производители серебряных монет потребляли 4- 1,5
4,5 тыс. т серебра в год (13-14% спроса) в 2013-
2016 гг. В 2017 г. спрос сократился на 39% (на 1,6 тыс. 1,0
т). Предварительные данные указывают на то, что 0,5
низкий уровень спроса на серебро сохранится в 2018-
0,0
2023 гг. 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
11 Источник: Silver Institute, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаПроизводство серебра: рост добычи на цинковых
Центр экономического прогнозирования месторождениях
Предложение серебра в мире, тыс. т
Основной объем серебра (75%) добывается как
сопутствующий продукт на месторождениях золота, 35
меди и цинка. На большинстве проектов, где серебро
является сопутствующим товаром, продажи серебра 30
обеспечивают небольшую долю выручки. В результате 25
интенсивность производства серебра прежде всего
20
определяется конъюнктурой на рынках других
металлов, а не серебра. 15
В 2016 г. и 2017 г. добыча серебра в мире снизилась 10
на 2% и 4%, соответственно. Снижение добычи 5
связано с низкими инвестициями в цветной
металлургии и металлургии серебра в 2012-2016 гг. 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
В 2018-2019 гг. ожидается рост добычи на 3-9% Добыча Лом
благодаря вводу новых проектов и увеличению
Добыча сырья по типам месторождений в мире, %
производства на действующих проектах.
Полиметаллические Свинец/Цинк Медь
• Наибольший вклад обеспечат предприятия по добыче Золото Серебро
цинка. Доля добычи серебра на цинковых
месторождениях в общей добыче серебра вырастет с
23% в 2016 г. до 32% в 2020 г. Вклад проектов, где
серебро является основными продуктом снизился с
34% в 2012 г. до 25% в 2018 г. Эта доля продолжит
снижение до 20% от общей добычи серебра к 2022 г.
• В случае существенного снижения цен на цинк
вероятно произойдет также снижение поставок
серебра.
12 Источник: Silver Institute, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаЦены серебра: профицит будет стимулировать
Центр экономического прогнозирования снижение цен в 2019-2021 гг.
Баланс производства/потребления на мировом
Ценовые ожидания на рынке серебра ухудшаются из- рынке серебра и цены
за увеличения добычи серебра и снижения темпов
2 500 25
роста потребления металла в солнечной энергетике
2 000
В 2016-2017 гг. мировой рынок серебра 20
1 500
характеризовался дефицитом серебра размером 1-3%
1 000
от объема потребления, что поддерживало цены на
15
металл. 500
В 2018 г. дефицит серебра вероятно сохранится, но 0
10
уже в 2019-2021 гг. ситуация значительно изменится: -500
увеличение добычи серебра на фоне замедления -1 000 5
темпов роста спроса в возобновляемой энергетике Профицит (дефицит) на рынке, т
-1 500
приведет к профициту в 2-5% от объема потребления Цена серебра, долл./тр. унция (прав. шкала)
-2 000
и снижению цен. 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
0
Ухудшение ценовых ожиданий, вероятно, также
приведет к снижению интереса к серебру со стороны
инвесторов и производителей серебряных монет.
Продажи инвесторов могут увеличить профицит на
рынке серебра и амплитуду колебания цен.
13 Источник: Silver Institute, CRU, расчеты ЦЭП ГазпромбанкаМакроэкономические предпосылки
Центр экономического прогнозирования справочно
Макропрогноз ЦЭП от 10.2018
Показатель Ед. 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Курс доллара,
руб./долл. 67,2 58,3 63,1 65,3 66,4 69,1 71,8 73,7
среднегодовой
Темп роста ВВП
% 1,5 2,3 2,7 2,4 2,0 1,8 1,7 1,6
США
Инфляция в США
% 1,3 2,1 2,5 2,6 2,3 2,0 2,0 2,0
(среднегодовая)
Ставка ФРС (на
% 0,8 1,5 2,5 3,0 3,0 2,5 2,5 2,5
конец года)
Темп роста ВВП
% 1,8 2,4 1,9 1,8 1,7 1,6 1,6 1,5
Еврозоны
Инфляция в
Еврозоне % 0,2 1,5 1,5 1,6 1,6 1,7 1,7 1,7
(среднегодовая)
Ставка ЕЦБ (на
% 0,0 0,0 0,0 0,1 0,3 0,5 0,8 1,0
конец года)
14Центр экономического прогнозирования Ограничение ответственности
Данная презентация предназначена исключительно для внутреннего пользования
департаментами «Газпромбанка» (Акционерное Общество) (далее - ГПБ). Любая
информация, изложенная в настоящем отчете, является суждением на момент
предоставления настоящего отчета.
Настоящая публикация носит исключительно информационный характер и не является
предложением о продаже (офертой) или какими-либо инвестиционными рекомендациями
или услугами.
Адресат не вправе толковать содержание как данного слайда, так и прочих,
представленных в настоящей презентации как юридическое, налоговое или бизнес
консультирование. ГПБ не несет никакой ответственности за какие-либо действия
Адресата, основанные на приведенной в презентации информации.
Все права защищены ГПБ.
Данная презентация не предназначена для передачи третьим лицам, воспроизведения
или цитирования без заранее полученного письменного согласия от ГПБ.
15Вы также можете почитать
