Устойчивость Заживление разломов - ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ Ф Р Рейнхарт и Рогофф - International Monetary Fund
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
ФР
СЕНТЯБРЬ 2020 ГОДА
Рейнхарт и Рогофф
о долге, стр. 12
Преодоление великого
разрыва, стр. 17
ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ
Расовый вопрос
в экономической
науке, стр. 36
Устойчивость
Заживление разломов
М Е Ж Д У Н А Р О Д Н Ы Й В А Л Ю Т Н Ы Й Ф О Н Д
Содержание
Мы должны
использовать
этот кризис для
создания новых,
более прочных
связей в наших
общинах,
в наших странах
4 и во всем мире.
УСТОЙЧИВОСТЬ: ЗАЖИВЛЕНИЕ РАЗЛОМОВ
4 Переосмысление глобальной 20 Развитие международного финансового
устойчивости сотрудничества
Пандемия усиливает экономическое и социальное Текущий кризис выдвинул на первый план неотложную
размежевание: единственным способом его устранить необходимость совершенствования мировой
является международное сотрудничество финансовой архитектуры.
Ян Голдин Барри Айхенгрин
10 Неопределенность Найта 24 Пересмотр систем здравоохранения
В мире COVID-19 риски стали еще рискованней Системы здравоохранения, являющиеся первой линией
Джеффри Окамото обороны стран от кризиса, нуждаются в укреплении
Женеви Фернандес
12 Пандемия задоженности в связи
с COVID-19 28 Инвестиции в «зеленое» восстановление
Для преодоления надвигающейся волны Пандемия – лишь прелюдия к назревающему
реструктуризации долга требуются новые инструменты климатическому кризису
Джереми Бьюлоу, Кармен Рейнхарт, Ульрих Фольц
Кеннет Рогофф и Кристоф Требеш
32 Во сколько всем нам обходится расизм
17 Преодоление великого разрыва Борьба с системным расизмом — наш моральный долг;
Пандемия вскрыла глубокие различия, но еще она также может укрепить экономику стран
не поздно сменить курс Джозеф Лосавио
Джозеф Стиглиц
Интернет-подписка по адресу: www.imfbookstore.org/f&d Читайте онлайн: www.imf.org/fandd
См. страницу F&D на facebook.com/FinanceandDevelopment
ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ
Ежеквартальный журнал Международного валютного фонда
Сентябрь 2020 | Выпуск 57 | Номер 3
РУБРИКИ
48 Люди в экономике
Возмутитель спокойствия в экономике
Боб Симисон представляет Мариану Маццукато
из Лондонского университетского колледжа,
неутомимого поборника инноваций с ведущей ролью
государства
52 На передовой
Держаться курса
42 Бывший председатель центрального банка Ямайки
Брайан Винтер рассказывает о трудностях
модернизации денежно-кредитной политики
А ТАКЖЕ В ЭТОМ НОМЕРЕ 58 Представьте себе
36 Расовый вопрос в экономической науке Продовольственная небезопасность
Настало время покончить с расовой дискриминацией Вирусная пандемия несет новый кризис голода в мире
в экономике и политике Адам Бехсуди
Мартин Чихак, Монфор Млачила, Ратна Сахай
60 Возвращение к основам
39 Друг или враг? Что такое устойчивость долговой
Технологии могут либо повысить устойчивость, либо ситуации?
усилить неравенство в зависимости от того, насколько Оценка безопасного для экономики уровня долга
широко они применяются включает много факторов
Андреас Адриано Далия Хакура
42 Жизнестойкость в действии 62 Книжное обозрение
Судьбы трех людей, столкнувшихся с серьезными The Economics of Belonging, Мартин Сандбу
изменениями из-за пандемии, которая перевернула Angrynomics, Эрик Лонерган и Марк Блайт
их жизни
Рафаэль Алвес, Ариана Линдквист и K. M. Асад 64 Денежные знаки
Творить историю
54 Профилактика лучше лечения Тунис посвятил банкноту достоинством 10 динаров
Наш современный подход к финансированию вакцин первой в стране женщине-врачу
плохо подходит для борьбы с большинством патогенов, Мелинда Уир
создающих эпидемические риски
Дэвид И. Блум, Дэниел Кадарет и Дэниел Л. Торторайс
54
ФОТО: TANIA/CONTRASTO/REDUX
48
Сентябрь 2020 | ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ 1
ОТ РЕДАКТОРА ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ
Ежеквартальный журнал
Международного валютного фонда
ГЛАВНЫЙ РЕДАКТОР
Гита Бхатт
РУКОВОДЯЩИЙ РЕДАКТОР
Морин Берк
СТАРШИЕ РЕДАКТОРЫ
Андреас Адриано
Проблески
Адам Бехсуди
Питер Уокер
света
РЕДАКТОР ИНТЕРНЕТ-МАТЕРИАЛОВ
Рахим Канани
РЕДАКТОР ОНЛАЙН-ВЕРСИИ
Лиджун Ли
КОГДА МИР возобновит работу, нас ждет много неизвестного. Вернутся ли рабо‑
МЕНЕДЖЕР ПО ПРОИЗВОДСТВУ
чие места? Как мы будем снова путешествовать? Как будет выглядеть восста‑ Мелинда Уир
новление экономики? Многое все еще остается под вопросом. Однако мы знаем, КОРРЕКТОР
что время COVID‑19 остро обнажило и усилило существующие экономиче‑ Люси Моралес
ские и социальные противоречия и создало новые. Оно усугубило проявле‑ СОВЕТНИКИ РЕДАКТОРА
ния неравенства среди работников, особенно в отношении молодежи, жен‑ Бернардин Акитоби Альфредо Куэвас
щин и лиц с наименьшим уровнем образования. Оно обострило недостатки Селин Аллард Томмасо Мансини Гриффоли
Бас Баккер Жан Мария Милези-Феретти
систем общественного здравоохранения, нестабильность занятости и циф‑ Стивен Барнетт Кристиан Мaмсен
ровой разрыв. Оно поставило сложнейшие задачи перед правительствами, Николета Батини Инджи Откер
которым приходится иметь дело с возросшими потребностями в расходах Хельге Бергер Катриона Пурфилд
Эра Дабла-Норрис Ума Рамакришнан
и разбухающей задолженностью. Оно также высветило постепенно нараста‑ Рупа Дуттагупта Абдельхак Сенхаджи
ющую напряженность в связи с проблемой расовой несправедливости. Пол Кашин Алисон Стюарт
Тем не менее, этот кризис и выявляемые им линии разлома порождают при‑ Луис Куббеду
зывы переосмыслить наши приоритеты и пересмотреть саму структуру миро‑ ИЗДАНИЕ НА РУССКОМ ЯЗЫКЕ
подготовлено Службой переводов МВФ
вой экономики для построения будущего, которое будет более справедливым,
способным к адаптации и устойчивым — более стойким к потрясениям. В этом РЕДАКТОР
Александра Акчурина
выпуске Ф&Р слово предоставлено многообразной группе авторов, которые
© 2020 Международный валютный фонд. Все права
обсуждают, что необходимо сделать. защищены. Для получения разрешения на перепечатку
«Сетевые проблемы нашего времени поддаются решению на сетевом статей Ф&Р заполните форму oнлайн (www.imf.org/ external/
уровне», — пишет Ян Голдин, аргументируя необходимость международного terms.htm) или обратитесь по электронной почте в copyright@
imf.org. Разрешение на перепечатку статей в коммерческих
сотрудничества не только между правительствами, но и на уровне граждан‑ целях можно также получить за номинальную плату
ского общества и бизнеса. Джозеф Стиглиц выступает за то, чтобы перепи‑ в Copyright Clearance Center (www.copyright.com).
сать правила, регулирующие экономику, с целью защиты работников и окру‑ Мнения, выраженные в статьях и других материалах, при-
жающей среды, призывая к укреплению глобальной и национальной надлежат авторам и не обязательно отражают политику МВФ.
солидарности. Кармен Рейнхарт, Кеннет Рогофф и соавторы рассматривают Услуги подписчикам, изменение адреса и заявки на рекламу:
меры для преодоления надвигающейся волны реструктуризации долга бед‑ IMF Publication Services
Finance & Development
нейших стран. Другие авторы поднимают вопросы цифровых технологий, P.O. Box 92780
климата и здравоохранения, в том числе создания вакцин. Washington, DC, 20090, USA Факс: (202) 623–7201
После пандемии в мире произойдут существенные преобразования. Если Teлeфoн: (202) 623–7430 Эл. почта: publications@imf.org
кризис побудит нас принципиально изменить наш экономический и социаль‑ Postmaster: send changes of address to Finance & Development,
ный образ жизни посредством мер политики, направленных на инвестиции International Monetary Fund, PO Box 92780, Washington, DC,
20090, USA.
в людей и отражающих понимание нашей общей человеческой судьбы, —
The English edition is printed at Dartmouth Printing Company,
это только к лучшему. Мир выйдет из этого мрачного периода более устойчи‑ Hanover, NH.
вым. По словам поэта и певца Леонарда Коэна, «во всем есть трещина —
Finance & Development is published quarterly by the International
через нее и проникает свет». Monetary Fund, 700 19th Street NW, Washington DC 20431, in
English, Arabic, Chinese, French, Russian, and Spanish.
ГИТА БХАТТ, главный редактор Russian edition ISSN 1020–8151
ФР
СЕНТЯБРЬ 2020 ГОДА
Рейнхарт и Рогофф
о долге, стр. 12
Преодоление великого
разрыва, стр. 17
ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ
Расовый вопрос
в экономической
науке, стр. 36
Устойчивость
Заживление разломов
НА ОБЛОЖКЕ
В статьях нашего сентябрьского выпуска 2020 года высвечиваются линии разлома,
которые обнажил кризис COVID-19, и в то же время сохраняется надежда на то, что мир
выйдет из этого кризиса более устойчивым. На обложке иллюстратор Давид Бонацци
М Е Ж Д У Н А Р О Д Н Ы Й В А Л Ю Т Н Ы Й Ф О Н Д
уподобляет эту устойчивость зеленому ростку, пробивающемуся из пересохшей земли.
2 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Сентябрь 2020
Искоренение практики
расточительных государственных
инвестиций
В книге «Well Spent» (потрачено с толком) рассматривается вопрос о том, как страны могут добиться отдачи
от инфраструктурных инвестиций благодаря повышению качества управления в сфере инфраструктуры.
Авторы затрагивают такие важные вопросы, как инфраструктурные инвестиции и Цели устойчивого
развития, борьба с коррупцией, управление бюджетными рисками и выявление примеров передовой
практики в области экспертной оценки и отбора проектов. Кроме того, в книге анализируются такие новые
направления в управлении инфраструктурой, как сохранение и управление государственными
инфраструктурными активами и формирование устойчивости к изменению климата.
«Качественная и надлежащим образом «Вопросы инвестиций в инфраструкту-
функционирующая инфраструктура ру, в том числе в актуальную сегодня
имеет важное значение для достиже- инфраструктуру здравоохранения,
ния Целей устойчивого развития (ЦУР). будут занимать центральное место
Наибольшая часть ее будет обеспечена в национальных стратегиях экономиче-
за счет государственного сектора. ского развития. Качеству инфраструкту-
Важнейшим условием для достижения ры уделяется намного меньше
необходимых для ЦУР качественных внимания, хотя это, наверное, намного
и количественных показателей важнее количественных аспектов
является устойчивое государственное инфраструктуры. В этой весьма
управление. В книге представлен полезной книге содержатся важные
весьма глубокий и поучительный уроки для стран от Китая до США
анализ вопросов государственного и Чада, а также всех государств,
управления, который является залогом расположенных по алфавиту
превращения замысла в реальность. между ними».
Эта книга — поистине важный вклад ЛАРРИ САММЕРС, профессор
в изучение вопроса». и почетный президент
НИК СТЕРН, Лондонская школа Гарвардского университета
экономики и Исследовательский
институт Грэнтама по изменению
климата и окружающей среды
$35. Fall 2020. Paperback. ISBN 978-1-51351-181-8
За дополнительной информацией просьба обращаться на сайт bookstore.IMF.org
М Е Ж Д У Н А Р О Д Н Ы Й В А Л Ю Т Н Ы Й Ф О Н Д
4 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Сентябрь 2020
ПЕРЕОСМЫСЛЕНИЕ
ГЛОБАЛЬНОЙ
УСТОЙЧИВОСТИ
Пандемия усиливает экономическое и социальное размежевание:
единственным способом его устранить является международное сотрудничество
Ян Голдин
Сентябрь 2020 | ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ 5
З араженный пассажир летит из Уханя
в Милан, компьютерный вирус пора‑
жает подключение к интернету, невы‑
полнение обязательств по неперво‑
классным кредитам на Среднем
Западе США влечет за собой глобаль‑
ный экономический кризис. Супер‑
распространители благ глобализа‑
ции — узловые аэропорты, оптово-
локонные кабели, мировые финан‑
совые центры — также являются
суперраспространителями антиблаг.
Это присутствующий в глобализа‑
ции «дефект бабочки», системный
риск, присущий нашему сверхсвя‑
занному миру, в котором несуще‑
ственные действия в одном месте
могут быстро распространиться
и иметь глобальные последствия.
Моя книга «The Butterfly Defect»
(«Дефект бабочки») показывает,
почему глобализация создает системные риски. В книге также
рассматривается вопрос о том, почему прекращение глоба‑
лизации не положит конец глобальным угрозам, а скорее уси‑
лит их. Не существует стены, достаточно высокой для того,
чтобы можно было оградиться от изменения климата, пан‑
демий и других катастрофических рисков. Но высокие стены
ослабляют потенциал к сотрудничеству, необходимому для
управления нашими совместными рисками. Протекционизм
ведет к сокращению инвестиций, торговли, туризма и дости‑
жений в сфере технологий, которые создают рабочие
места и более высокие уровни доходов, что ослабляет спо‑
собность стран повышать устойчивость. Решение кро‑
ется не в том, чтобы работать друг против друга, а в том,
чтобы, работая сообща, сделать глобализацию безопас‑
ной и устойчивой.
Должно осуществляться руководство с целью управле‑
ния негативными аспектами глобализации и использова‑
ния ее положительных сторон, с тем чтобы общие
угрозы не затмили достигнутых успехов. Устойчивая система
разрыва между нашими все более сложными системами
и нашими способами управления сопутствующими
рисками. Как мы видели в случае финансового кризиса
и наблюдаем сейчас в условиях пандемии COVID-19,
системные риски могут быстро перегрузить процессы,
которые ранее представлялись надежными. Существова‑
ние угрозы, связанной с пандемией, сомнению не подле‑
жит, но более медленные накапливающиеся опасности,
возникающие при изменении климата, требуют принятия
столь же согласованных мер.
Пандемия заострила внимание на отсутствии у нас имму‑
нитета к природным угрозам, но также предоставила воз‑
можность для перезагрузки экономики наших стран. Суще‑
ствует множество идей относительно мер политики
в отношении экологических стимулов, которые открывают
возможности для восстановления по принципу «лучше,
чем было» и ускорения процесса ухода от использования
ископаемого топлива. Глобальные акции протеста по вопро‑
сам от климата до расовой принадлежности демонстри‑
руют потребность в новом мышлении. При этом вирус
COVID-19 также показывает, что граждане готовы, когда
это требуется, менять свое поведение. Остается лишь пра‑
вительствам предпринять действия.
Необходимость сетевых решений
COVID-19 подчеркивает насущную необходимость улуч‑
шить управление глобальными рисками. Так же, как это под‑
черкивает обостряющееся изменение климата. Как подчер‑
кивал финансовый кризис. Должны быть проведены
неотложные реформы с целью обуздать присущий глобали‑
зации дефект бабочки.
Эти сетевые угрозы требуют осуществления изменений
во всех частях системы. Принятие мер должно начаться
с того, что мы как отдельные индивидуумы изменим свое
поведение, например, будем носить маски и откажемся
от использования ископаемого топлива. Повышение устой‑
чивости нельзя переложить на других. Это ответственность
каждого. Компании должны ценить осмотрительный уро‑
вень незадействованного оборотного капитала как ценное
инвестирование в повышение устойчивости, а не только
настолько прочна, насколько прочной является самое сла‑ как чрезмерную «жировую прослойку», которая будет сре‑
бое из ее звеньев. Приоритетной задачей должно быть пре‑ зана, чтобы максимально повысить леверидж. Минимиза‑
сечение следующей пандемии, которая может быть еще хуже, ция размера капитала или резервных мощностей, которые
чем COVID-19. Для этого следует усилить и реформиро‑ используются посредством систем управления «точно
вать Всемирную организацию здравоохранения (ВОЗ), обе‑ в срок» или систем бережливого управления, может
спечив ее необходимыми управлением, персоналом и потен‑ подорвать устойчивость. Органам регулирования следует
циалом, с тем чтобы она была мировой силой быстрого усвоить уроки, преподнесенные вулканом Эйяфьядлайё‑
реагирования в сфере глобального здравоохранения. кюдль, цунами в регионе Тохоку, ураганами от Катрины
В последние десятилетия глобализация ведет к револю‑ до Марии и теперь вирусом COVID-19, относительно того,
ционным изменениям, темпы которых опережают более что повсеместная бережливость может значительно увели‑
медленную эволюцию институтов, что ведет к увеличению чить системную уязвимость.
6 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Сентябрь 2020
THEME TITLE
УСТОЙЧИВОСТЬ
Наши финансовые, цифровые, торговые и прочие системы вирус, такой как WannaCry или NotPetya, — будь то вирус,
переплетены посредством сложных сетей. Эти пересекаю‑ созданный организованным государственным ведомством
щиеся узлы и центры сконцентрированы в конкретных или лицом, действующим в одиночку, — может в течение
местах, таких как глобальные финансовые центры, основ‑ нескольких дней распространиться по миру и нанести мно‑
ные порты и аэропорты. Концентрация логистических и про‑ гомиллиардный ущерб. Эта угроза, подобно угрозе экс‑
чих узлов в одном месте, так же как и сосредоточение важ‑ тремистских идеологий и подрыва демократии или ком‑
нейших кадров и информации в здании штаб-квартиры, паний по вакцинации посредством фальсифицированных
делает эти узлы уязвимыми. Устойчивость можно повысить новостей, оппортунистически распространяется с помо‑
путем усиления географической диверсификации, но ее щью цифровых сетей глобализации. И хотя для этих угроз,
выгоды пока не нашли отражения в политике в области кон‑ так же как для угроз, связанных с изменением климата,
куренции или стратегиях управления рисками. пандемиями и терроризмом, не существует государствен‑
Все большее число акционеров и руководителей, ориен‑ ных границ, предпринимаемые в настоящее время ответ‑
тирующихся на долгосрочные перспективы компаний, ные меры носят преимущественно национальный (или,
изъявляют желание повысить устойчивость своих компа‑ в случае Европейского союза, региональный) характер.
ний к системным шокам. При этом политики также стре‑ Тем не менее значительных успехов можно добиться, при‑
мятся повысить устойчивость государственного сектора. меняя принцип Парето (который гласит, что 80 процентов
Это полезно, но требует проведения более глубокого ана‑ последствий вытекает из 20 процентов причин), поскольку
лиза, в частности, чтобы определить, какой должна быть сте‑ небольшая группа субъектов обычно способна решить боль‑
пень устойчивости и устойчивость к чему; компании и пра‑ шую часть той или иной проблемы. При этом те, кто в наи‑
вительства не располагают финансовыми и прочими ресур‑ большей степени создают проблему, несут самую большую
сами, чтобы полностью уберечь себя от всех возможных шоков. ответственность за ее решение. Значительно более двух тре‑
Устойчивость можно повысить путем децентрализа‑ тей выбросов углерода приходится на небольшое число
ции, с тем чтобы отдельные лица, предприятия и страны стран и компаний. Доля выбросов углерода штата Нью-
имели полномочия на принятие самостоятельных реше‑ Йорк превышает долю выбросов углерода 45 стран Африки.
ний. Вместе с тем принцип субсидиарности дополняет пол‑ В этом штате также потребляется больше антибиотиков,
номочия более высоких уровней, а не замещает их. Должны чем во всех этих государствах в совокупности. Как указано
существовать всеобъемлющие принципы для управления в докладе «Now for the Long Term» («Сейчас на долго‑
рисками и в случае глобальных системных рисков. Они обя‑ срочную перспективу») Оксфордской комиссии по делам
зывают страны уступать определенные полномочия надна‑ будущих поколений им. Мартина, в партнерство
циональным организациям. Страны, которые усердно сле‑ С20-С30-С40 крупнейших стран, компаний и городов вой‑
дуют руководящим принципам ВОЗ, демонстрируют дет достаточно главных субъектов, чтобы существенно изме‑
наилучшие результаты, идет ли речь о сравнительно бедных нить ситуацию в деле борьбы с изменением климата. Успех
странах, например Вьетнаме, или более богатых странах, коалиций, сформировавшихся с целью противостоять исто‑
таких как Канада. Разительные различия в преодолении щению озонового слоя или переломить тенденцию в отно‑
пандемии COVID-19 демонстрируют значение деятельно‑ шении ВИЧ/СПИДа, служит источником вдохновляющих
сти на нескольких уровнях для ограничения риска, а также идей относительно способности коалиций преисполнен‑
необходимость принятия активных международных, нацио‑ ных решимости граждан, компаний и стран влиять на суще‑
нальных, субнациональных и местных мер. ствующую ситуацию и подкреплять усилия Организации
Во главе этого многоуровневого подхода должны сто‑ Объединенных Наций и многосторонних организаций.
ять многосторонние организации. При этом по-прежнему
существует комплекс обойденных вниманием вопросов, Глобальное управление в XXI веке
которые не относятся к ведению ни одной организации. Многосторонние организации настолько действенны,
Различные международные ведомства, например Межпра‑ насколько позволяют их акционеры. Для преодоления кри‑
вительственная группа экспертов по изменению климата, зиса COVID-19 МВФ рационализирует свои процессы
представляют анализ и информацию по изменению кли‑ и оказывает беспрецедентную поддержку своим государ‑
мата, но отсутствует глобальная организация, имеющая ствам-членам. Однако не все организации в состоянии спра‑
полномочия на принятие решений и применение санкций виться с возникшей задачей, при этом развивающиеся
для координации мер по преодолению изменения кли‑ страны по-прежнему остро нуждаются в дополнительной
мата. Не существует и крупной международной организа‑ многосторонней поддержке. ВОЗ должна быть мировой
ции, которая ведет деятельность в отношении киберпре‑ силой быстрого реагирования в области глобального здраво‑
ступности, даже несмотря на то, что один компьютерный охранения, но функционирование этой организации
Сентябрь 2020 | ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ 7
Авиалинии и пандемия
Сеть международных авиаперевозок способствовала первоначальному распространению вируса.
Международные рейсы Низкие/высокие показатели смертности
от СOVID-19 на душу населения к марту
Источники: показатели смертности – Our World in Data; число рейсов – OpenFlights.org.
подорвано именно тогда, когда потребность в ней наибо‑ Cледующий кризис как никогда не будет вписываться
лее велика. В то время как глобальную торговлю не помешало в наши старые ментальные карты; для того чтобы к нему
бы стимулировать, действенной работе Всемирной торго‑ подготовиться, принципиально важно наладить партнер‑
вой организации препятствуют торговые войны и блоки‑ ские связи с теми, кто ориентируется в этом новом ландша‑
рование столь необходимых назначений и реформ. фте. Но частный сектор не всегда оказывает благотворное
Все большую значимость приобретают организации, дея‑ действие, и нам требуются независимые органы регулиро‑
тельность которых сосредоточена на Китае, в частности, вания, которые в состоянии контролировать усиливающе‑
Азиатский банк инфраструктурных инвестиций и совокуп‑ еся влияние «компаний-суперзвезд». Наряду с этим необ‑
ность двусторонних соглашений, составляющих инициа‑ ходимо постоянно обновлять специальные технические
тиву «Один пояс, один путь». Важно взаимодейство‑ знания, с тем чтобы при возникновении новых угроз
вать с этими организациями, а не противодействовать им, не повторился опыт финансового кризиса, когда эксперты
поскольку для решения глобальных проблем требуется и органы регулирования не могли разобраться в производ‑
больше ресурсов и координации. Наряду с этим большее ных кредитных инструментах.
разнообразие кадров помогает повысить действен‑
ность и легитимность деятельности, а более широкое взаи‑ Четыре метавсадника
модействие служит источником силы, а не беспокойства. Каковы наиболее серьезные барьеры для реформы
Помимо усиления новых полномочий и учета более раз‑ глобальных организаций? Мы можем бороться с мором,
нообразных позиций органов государственного управле‑ войной, голодом и смертью, и делали это в прошлом,
ния, в глобальной архитектуре следует принимать во вни‑ но для этого мы должны противостоять четырем мета
мание возрастающую роль частных компаний. Amazon всадникам: недальновидности экономической политики,
Web Services и Google Cloud теперь составляют системо‑ национализму, издержкам и узурпации. Электорат может
образующую финансовую инфраструктуру, а Amazon препятствовать тому, чтобы правительство предприни‑
Marketplace имеет принципиальную значимость для тор‑ мало долгосрочные действия, и поддерживать протекци‑
говли. Фейсбук стал преобладающей системой сообщения онистские меры политики, а само правительство распола‑
информации о здоровье населения, Alibaba — преоблада‑ гает лишь ограниченными финансами и считает
ющей системой поставок индивидуальных средств защиты; необходимым устанавливать приоритетность решения
Apple и Google возглавляют предпринимаемые Западом неотложных насущных вопросов, а не жизненно важных
попытки отслеживать контакты на основе приложений. назревающих проблем.
8 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Сентябрь 2020УСТОЙЧИВОСТЬ
Как показывает COVID-19, там, где есть воля, можно одо‑ низаций отражали потребности будущего, а не прошлого.
леть всех четырех метавсадников. Политики, со свойствен‑ Институциональный ландшафт завален благонамеренными
ной им ограниченной концентрацией внимания, сосредо‑ реформами, которые не реализованы.
точены на насущных вопросах, но электорат, переживший Успехи возможны, о чем свидетельствуют радикальные
шок от вируса COVID-19, будет требовать долгосрочных изменения, осуществленные многими организациями.
решений. Лидеры США, Соединенного Королевства, Рос‑ Европейское объединение угля и стали, некогда техниче‑
сии, Бразилии и других стран предстают перед лицом уси‑ ская организация с ограниченным членским составом,
ливающейся критики предпринятых ими мер по преодоле‑ выросло в Европейский союз, который принял на себя
нию пандемии; избиратели не простят правительства, широкий спектр национальных обязанностей. Кризис
во второй раз застигнутые врасплох. Как и не простит исто‑ может выполнять функцию катализатора. Организация
рия поколение лидеров, не предотвращающих катастрофи‑ Объединенных Наций, МВФ, Всемирный банк, План Мар‑
ческого изменения климата. Как научили нас вдохновляю‑ шалла, государство всеобщего благосостояния — все это
щие лидеры, которые создавали новый мировой порядок, создавалось на пепелище Второй мировой войны. В послед‑
ведя при этом Вторую мировую войну, делать упор одно‑ ние месяцы МВФ в рекордные сроки одобряет предостав‑
временно как на краткосрочные, так и на более долгосроч‑ ление рекордного числа кредитов с меньшим числом предъ‑
ные задачи возможно. Акционеры глобальных организаций являемых условий, при этом его персонал работал
и частных компаний должны делать то же самое. дистанционно. Правительства стран, отрекшись от старых
Связанные с COVID-19 чрезвычайные ситуации в здра‑ правил, оказывают прямую поддержку работникам и ком‑
воохранении и экономике показывают, что требуются сла‑ паниям. То, что некогда казалось невозможным, делается.
женные усилия на глобальном уровне. Чтобы остановить Потери, вызванные COVID-19, заставляют нас удвоить
возвращение заражений вирусом, требуется международ‑ наши усилия по созданию более справедливого и социально
ное сотрудничество в отношении вакцин. В целях устране‑ интегрированного мира. Для этого мы должны устранить
ния хронической нехватки квалифицированных вра‑ угрозы, которые подвергают опасности наши жизни и усу‑
чей и медсестер нам нужны иммигранты. Для того чтобы губляют неравенство, бедность и изменение климата. Созда‑
решить проблему изменения климата, не допустить в буду‑ ние способного к восстановлению и устойчивого будущего
щем финансовых кризисов и преодолеть бедность, мы должны требует принятия мер всеми нами — от уровня отдельных
использовать выгоды глобализации, при этом решительно людей до глобального уровня. Принципиальное значение
устраняя ее недостатки, в частности, связанный с систем‑ имеет международное сотрудничество не только между пра‑
ным риском дефект бабочки. вительствами, но и посредством взаимодействия граждан‑
Ресурсы имеются в странах с высокими доходами — ского общества, бизнеса и специалистов. Сетевые проблемы
правительствам и электорату необходимо лишь пересмо‑ нашего времени поддаются решению на сетевом уровне.
треть свои приоритеты. Правительства стран во всем мире Мы должны использовать этот кризис для создания новых,
выделяют в среднем 6 процентов своих расходов на воен‑ более прочных связей в наших общинах, в наших странах
ные нужды, но менее одной сотой этой суммы — на предот‑ и во всем мире.
вращение пандемий, несмотря на то что пандемии пред‑
ставляют значительно большую угрозу для населения, ЯН ГОЛДИН — профессор по вопросам глобализации
чем война. На международном уровне бюджет ВОЗ меньше и развития в Оксфордском университете, ведущий серии
бюджета какой-либо крупной больницы в США. Как пока‑ Би-би-си The Pandemic That Changed the World, («Пандемия,
зывает быстрый прирост расходов для преодоления кризиса которая изменила мир») и соавтор книги Terra Incognita
COVID-19, когда речь идет о национальных интересах, («Терра инкогнита»). Алекс Коупстейк оказывал содействие
ресурсы найти можно. Эти уроки не должны быть забыты. в проведении исследований для этой статьи.
Финансовый кризис заострил внимание на рисках, свя‑
занных с групповым мышлением и узурпацией органов регу‑ Литература
лирования лобби. Для устойчивости систем важно, чтобы Goldin, Ian. 2018. Development: A Very Short Introduction. Oxford: Oxford University Press.
охраняющие дичь егеря обладали знаниями и независимо‑ ———, and Mike Mariathasan. 2014. The Butterfly Defect: How Globalization Creates Systemic
стью с целью не подпускать близко все более гибких и обе‑ Risks, and What to Do about It. Princeton, NJ: Princeton University Press.
спеченных достаточными ресурсами браконьеров. Goldin, Ian, and Robert Muggah. 2020. Terra Incognita: 100 Maps to Survive the Next 100 Years.
London: Penguin.
Инертность искажает институциональные реформы.
Hepburn, Cameron, Brian O’Callaghan, Nicholas Stern, Joseph Stiglitz, and Dimitri Zenghelis. 2020.
Преодоление узурпации организаций влиятельными кру‑ “Will COVID-19 Fiscal Recovery Packages Accelerate or Retard Progress on Climate Change?” Oxford
гами имеет принципиальное значение для обеспечения Review of Economic Policy 26 (S1).
того, чтобы управление, персонал и деятельность этих орга‑ Oxford Martin Commission for Future Generations. 2013. “Now for the Long Term.” Oxford.
Сентябрь 2020 | ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ 9ОТКРОВЕННЫЙ РАЗГОВОР
и неопределенности и подходы к ним, с продолжитель‑
ными последствиями для инвестиционных решений, биз‑
нес-стратегий, политики правительства и производитель‑
ности экономики в целом.
Физические лица могут навсегда изменить свое воспри‑
ятие риска после резкой и внезапной потери доходов, что
приведет к росту сбережений «на черный день». В кратко‑
срочной перспективе это может означать снижение задол‑
женности, но в долгосрочной может привести к более
глубоким структурным изменениям, таким как снижение
готовности взять ипотечный кредит на 30 лет. Во многих
странах владение жильем находится на низком уровне,
поскольку долгосрочная задолженность воспринимается
скорее как риск, чем как возможность. Модели потреб‑
ления могут измениться, если люди, чье здоровье подвер‑
ФОТО: IMF/CORY HANCOCK
жено высокому уровню риска, станут избегать опреде‑
ленных действий. Потребители могут решить запасать
больше товаров первой необходимости из страха новых
мер самоизоляции — по крайней мере для производи‑
Неопределенность Найта
телей туалетной бумаги есть хорошие новости! Но возьмем
пример молодой женщины, которая ночи напролет
за кухонным столом продумывала совершенно новую
В мире COVID-19 риски стали еще рискованней бизнес-идею, но теперь совсем не готова рисковать, а значит
она никогда не откроет свое дело, не наймет сотрудников
Джеффри Окамото и не запустит производство продукции. Высокая неопре‑
деленность еще больше усложняет прогнозирование
АМЕРИКАНСКИЙ ЭКОНОМИСТ Фрэнк Найт в своей клас‑ чистого влияния многих изменений поведения.
сической книге «Риск, неопределенность и прибыль» раз‑ Компании тоже сталкиваются с новыми факторами
вивал теорию относительно разницы между риском и нео‑ неопределенности. Американские автопроизводители
пределенностью. Риск — это «количество, поддающееся испытали дефицит деталей, потому что в мексиканском
измерению». Точный результат может быть неизве‑ штате Чиуауа, где находятся многие их поставщики, огра‑
стен, но вероятность нескольких наиболее возможных ничили численность сотрудников на заводах 50 процен‑
событий может быть просчитана. Неопределенность озна‑ тами персонала. Подобные сбои могут заставить произ‑
чает отсутствие достаточного количества информации, водителей диверсифицировать свои цепочки поставок
позволяющей хотя бы свести вероятность к минимуму. или оставить больше производственных ресурсов у себя.
Экономисты называют ситуацию, которая «не поддается Здоровье сотрудников представляет собой еще один новый
оценке», неопределенностью Найта. операционный риск. Решат ли компании в итоге больше
Если это звучит знакомо, то это потому, что мы живем полагаться на автоматизацию производства?
в самое неподдающееся оценке время. Все аспекты жизни Замена поставщиков, сохранение большей части произ‑
нарушает простой факт того, что стало сложнее количе‑ водственных ресурсов и необходимость инвестиций в более
ственно оценить, насколько рискованно ходить на работу, высокотехнологичное оборудование сопряжены для про‑
совершать покупки продуктов или устроить свадьбу. изводителей, которые зачастую работают с низкой рента‑
Несмотря на необходимую долю оптимизма, существует бельностью, с издержками. Однако повысить цены во время
большая неопределенность относительно препаратов для рецессии тоже трудно. В случае товаров, которые считаются
лечения COVID-19 и вакцины — когда они могут стать «жизненно важными», таких как товары медицинского
доступны, насколько они будут эффективны, насколько назначения, страны могут изменить нормативные требова‑
люди захотят их принимать. Хотя на возмещение нане‑ ния или субсидировать отечественное производство,
сенного экономике ущерба и восстановление рабочих мест что изменит конкурентный ландшафт. Как и домашние
и экономического роста уйдет несколько лет, пандемия хозяйства, компании, сильно пострадавшие от резкого паде‑
будет долго оказывать влияние на то, как мы решаем про‑ ния выручки, могут сохранять более высокие резервы лик‑
живать свои жизни. Вследствие экономического хаоса видности. Некоторые изменения могут подлежать количе‑
1920-го годов многие немцы по сей день восприимчивы ственному измерению, когда перемены в производственном
к угрозе инфляции; американцы, пережившие Великую процессе стабилизируются и влияние на доходы станет
депрессию, всю жизнь оставались рачительными. Эта пан‑ более очевидным, но для многих компаний неопределен‑
демия может в корне изменить наше восприятие риска ность сохранится надолго.
10 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Сентябрь 2020УСТОЙЧИВОСТЬ
Волатильность рынка, дефолты и меняющиеся нормы макроэкономические данные для выработки базисных
регулирования изменят ландшафт для финансового сек- сценариев и оценки вероятности их реализации. После
тора. Резкие изменения рыночных условий и цен на активы, мирового финансового кризиса этот подход уже был
которые наблюдались в начале эпидемии, изменят модели расширен за счет разработки различных сценариев
управления рисками, оказав влияние на ликвидность и анализа вероятности их реализации в целях лучшего
и капитальные резервы, удерживаемые в целях управле‑ понимания рисков, связанных с количественными про‑
ния такими рисками. Нормативные требования также гнозами.
могут измениться, когда директивные органы постара‑ Размер и одновременность шока пандемии ведут к край‑
ются предотвратить повторное возникновение волатиль‑ ней неопределенности Найта и постоянно меняющимся
ности и снизить необходимость вмешательств централь‑ условиям. В этом плане нам необходимо повысить гиб‑
ного банка для поддержания функционирования рынка. кость. Когда инфекция была лишь подозрительной вспыш‑
Более того, рецессия увеличит убытки. кой пневмонии в Китае, мы обратились к эпидемиологам,
Экономические директивные органы сталкива‑ чтобы узнать, как объединить наши и их прогнозные
ются с новой сложной задачей — как финансировать воз‑ модели. Чтобы понять изменения потребительского пове‑
росшие потребности в расходах на фоне падения дохо‑ дения, где традиционных статистических данных недоста‑
дов и разрастающейся задолженности. Пока не урегулирован точно, были задействованы новые источники больших
кризис в области здравоохранения, правительства будут данных. Еще до пандемии мы начали использовать воен‑
иметь дело с неподдающимися измерению переменными, ные методы моделирования для исследования роста тор‑
пытаясь планировать будущее. Вмешательство частного говых противоречий. Данный подход оказался полез‑
сектора за счет гарантий или прямой собственности может ным в наших попытках провести количественную оценку
иметь продолжительные и с трудом поддающиеся коли‑ нового риска.
чественной оценке последствия для конкуренции и при‑ Какое-то время назад мне попалась статья о том, как аме‑
нятия риска частным сектором в дополнение к непосред‑ риканские эпидемиологи объединились с немецкой пере‑
ственному воздействию на балансы государственного страховочной компанией для разработки страхового про‑
сектора. дукта на случай пандемии. Они спроектировали модели
Что все это означает для МВФ? Мы оказались востре‑ здоровья и системы раннего предупреждения, оценили эко‑
бованы как никогда, предоставив экстренную поддержку номические последствия для уязвимых отраслей и опреде‑
рекордному числу стран за короткий срок. Мы ввели новые лили, как распределять риск. Полисы появились в конце
механизмы поддержки и расширили лимиты заимствова‑ 2018 года, но потенциальные клиенты решили, что они слиш‑
ния существующих. ком дороги для столь маловероятного события. Когда
МВФ сталкивается с новыми операционными задачами. в начале 2020 года разразилась катастрофа, было слишком
Многие страны обратились за финансовой помощью, поздно покупать страховку.
чтобы преодолеть эти трудности. Многие из них обреме‑ Эта поучительная история показывает, насколько
нены серьезными долгами, а устойчивость ситуации нам нужно улучшить оценку и управление рисками. Напри‑
сложно оценить на фоне повышенной неопределенности мер, производители должны обеспечить баланс в своих
относительно перспектив экономического роста и тор‑ цепочках поставок между своевременностью (дешево,
говли. Если некоторым странам понадобится пересмотр но негибко) и подстраховкой (надежней, но дороже), учи‑
условий долга после пандемии COVID, частному сектору тывая торговые, логистические и санитарные условия.
придется играть более серьезную роль в предоставлении Возврат к старым методам кажется безрассудным; слиш‑
финансовых гарантий в целях снижения неопределенно‑ ком большое число ошибок в отношении надежности
сти, учитывая его возросшее значение как кредитора. может снизить продуктивность движущих сил экономики.
Наши страны-члены также обращаются за рекомендаци‑ Поиск этого нового баланса между риском и надеж‑
ями по экономической политике и помощью в развитии ностью в условиях столь высокой неопределенности —
потенциала для преодоления этого тяжелого шока. задача, которая будет стоять перед нами в дальнейшем.
Мы должны принимать ответные меры, работая в основ‑ Она потребует усилий, терпения и новаторского мыш‑
ном удаленно и не имея возможности совершать поездки. ления. Главным образом, нам понадобится более глобаль‑
Аналогичные операционные ограничения затрудняют ное сотрудничество. Безопасность всех станет возможна
и составление одного из наших основных исходных мате‑ только в условиях безопасности каждого. Только совмест‑
риалов: оперативных и точных статистических данных ными усилиями мы преодолеем огромную неопределен‑
по странам. ность и экономические трудности, вызванные этим
Одну из наших основных функций, экономический микроскопическим организмом, принесшим настоящее
надзор, фактически пришлось перестроить. Возвраща‑ бедствие.
ясь к концепциям Найта, большая часть нашей работы
сконцентрирована на измерении и снижении рисков, ДЖЕФФРИ ОКАМОТО — первый заместитель директора-
поддающихся количественной оценке. Мы используем распорядителя МВФ.
Сентябрь 2020 | ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ 11ПАНДЕМИЯ
ЗАДОЛЖЕННОСТИ
Новые меры должны быть предприняты для урегулирования
проблем суверенного долга
Джереми Бьюлоу, Кармен Рейнхарт, Кеннет Рогофф и Кристоф Требеш
ИЛЛЮСТРАЦИИ: ISTOCK / RUDALL30
12 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Сентябрь 2020П
андемия COVID-19 значительно расшири‑ еще позже). Даже при наиболее благоприятном сцена‑
ла список развивающихся стран и стран рии развития событий будут сохраняться препятствия
с формирующейся рыночной экономикой, в сфере международного сообщения, а неопределенность
оказавшихся в тяжелой долговой ситуации. среди потребителей и в деловых кругах, вероятно, оста‑
Над некоторыми из них уже неминуемо нется на высоком уровне. Уровень бедности в мире резко
навис кризис. Для многих других стран, вероятно, лишь возрос, и по окончании кризиса многие граждане не смо‑
исключительно низкий уровень процентных ставок гут вернуться к работе. Страны с развитой экономикой
в мире сдерживает наступление момента расплаты. Чис‑ также продолжают испытывать новые последствия кри‑
ло дефолтов повышается, и потребность в реструктури‑ зиса в политической сфере. Недовольство глобализа‑
зации долга возрастает. Однако на пути урегулирования цией, которое начало нарастать еще до пандемии
проблем долга могут возникнуть новые сложности, если COVID-19, может усилиться.
правительства и многосторонние кредиторы не созда‑ Хотя правительствам многих стран с формирующимся
дут более эффективные инструменты для преодоления рынком удалось увеличить заимствование в националь‑
волны реструктуризации. ной валюте, коммерческие предприятия продолжали
МВФ, Всемирный банк и другие многосторонние накапливать задолженность в иностранной валюте. Нахо‑
организации предприняли оперативные меры, выде‑ дясь под значительным давлением, правительства стран
лив странам финансовые средства, крайне необходи‑ с формирующимся рынком, вероятно, будут вынуждены
мые в условиях пандемии, поскольку вместе со сниже‑ оказать экстренную финансовую помощь ведущим нацио
нием уровня деловой активности резко упали доходы нальным корпорациям, как это сделали США и Европа.
государств, а потоки частного капитала внезапно пре‑ Помимо резкого сокращения частного финансирова‑
кратились (см. рис. 1). В дополнение к предоставлен‑ ния, в этом году ожидается более чем 20-процентное
ным многосторонними организациями новым займам снижение объема денежных переводов, совершаемых
кредиторы Группы 20-ти (G-20) ввели в отношении работающими за границей гражданами стран с форми‑
беднейших стран мира мораторий на выплату задол‑ рующимся рынком. В то же время потребности в заем‑
женности. Они призвали частных кредиторов после‑ ных средствах резко возросли, поскольку страны с фор‑
довать их примеру, но их призывы не принесли осо‑ мирующимся рынком и развивающиеся страны
бого успеха. борются с теми же бюджетными трудностями,
До сих пор пандемический шок затронул лишь бед‑ что и страны с развитой экономикой. Необходимо укре‑
нейшие страны мира и не вылился в полномасштабный плять системы здравоохранения и оказывать поддержку
кризис задолженности в странах с формирующимся рын‑ гражданам, чья жизнь оказалась затронута в наиболь‑
ком со средним уровнем дохода. Отчасти благодаря бла‑ шей степени. По мере увеличения ущерба экономике
гоприятной ситуации с ликвидностью в мире, обеспе‑ стран потребности в заемных средствах будут продол‑
чиваемой за счет широкой поддержки со стороны жать расти.
центральных банков в развитых странах, отток частного Увеличение давления на бюджет сопровождается
капитала замедлился, и у многих стран со средним уров‑ новой волной понижения рейтингов суверенного долга,
нем дохода сохранилась возможность заимствования превосходящей пиковые значения предыдущих кризи‑
средств на мировых рынках капитала. По данным МВФ, сов (см. рис. 2). Этот тренд сохраняется даже несмотря
за первое полугодие 2020 года правительства стран с фор‑ на смягчение условий кредитования центральными бан‑
мирующимся рынком выпустили долговые обязатель‑ ками крупнейших развитых стран. Операции по покупке
ства в твердой валюте на сумму 124 млрд долларов, при‑ корпоративных облигаций, проводимые центральными
чем две трети заимствований пришлись на второй банками с целью оказания поддержки местным компа‑
квартал. ниям в странах с формирующимся рынком и в развива‑
Однако причины для беспокойства в отношении ющихся странах, также отрицательно сказались на их
устойчивого доступа стран с формирующимся рынком кредитных рейтингах.
к рынкам капитала сохраняются. Наиболее опасный История показывает, что страны нередко могут про‑
период, возможно, еще впереди. Первая волна панде‑ должать получать займы даже при высоком риске
мии еще не закончилась. Опыт пандемии гриппа 1918 дефолта. Анализ 89 эпизодов дефолта с 1827 по 2003 год
года свидетельствует о том, что сохраняется возмож‑ показывает, что в преддверии дефолта типичным явля‑
ность еще более тяжелой второй волны, особенно в том ется существенное увеличение объема как внешних,
случае, если широкую доступность эффективной вак‑ так и внутренних заимствований (Reinhart and Rogoff,
цины удастся обеспечить лишь к середине 2021 года (или 2009). Можно надеяться, что на этот раз ситуация
Сентябрь 2020 | ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ 13сложится иначе, однако существующий опыт не внушает щают финансирование, на помощь нередко приходят офи‑
оптимизма. циальные кредиторы (Horn, Reinhart, and Trebesch, 2020,
В условиях высоких, синхронизированных потребно‑ ссылка на рис. 1).
стей в финансировании, имеющихся в большом числе стран, Результаты недавно проведенного анализа, в ходе кото‑
одновременно назревает растущая потребность в реструк‑ рого были сопоставлены размеры убытков («стрижек»),
туризации долга в количествах, не наблюдавшихся со вре‑ понесенных официальными и частными кредиторами,
мен долгового кризиса 1980-х годов. Официальные креди‑ вызывают дополнительные сомнения в предполагаемой
торы должны быть готовы к принятию необходимых мер. приоритетности кредитов официального сектора (Schlegl,
При этом им будут препятствовать две тенденции, уста‑ Trebesch, and Wright, 2019).
новившиеся независимо от кризиса пандемии COVID-19. Эти результаты не должны вызывать удивления. Ведь
Назовем их «уже имеющимися заболеваниями». правительства исторически предоставляют защиту отече‑
Во-первых, частным кредиторам все чаще удается полу‑ ственным кредиторам, ссужающим средства иностран‑
чить непомерно большую долю погашения задолженно‑ ным заемщикам (в случае Греции в качестве примера можно
сти при реструктуризации долга. Хотя в теории офици‑ привести североевропейские банки), и в то же время заин‑
альный сектор считается привилегированным кредито‑ тересованы в поддержании стабильности и социального
ром, имеющим приоритет перед частным сектором, благополучия в стране-заемщике. Такой альтруизм, в свою
значительная часть исторического опыта свидетельствует очередь, ослабляет позицию официального сектора на пере‑
об обратном. говорах, в особенности по отношению к частным креди‑
Во время кризиса задолженности 1980-х годов в стра‑ торам. В результате официальные кредиторы могут быть
нах с формирующимся рынком частным кредиторам уда‑ вынуждены решать проблему в одиночку, взяв на себя
валось достаточно успешно выводить свои средства, большую часть убытков, даже если изначально доля непо‑
в то время как официальные кредиторы продолжали увя‑ гашенного долга таких кредиторов была незначительной,
зать все глубже (Bulow, Rogoff, and Bevilaqua, 1992). Похо‑ как в случае Греции.
жая ситуация наблюдалась во время европейского долго‑ Еще одна проблема связана с применением новой так-
вого кризиса, в ходе которого инвесторы понесли тики несогласия и судебной тяжбы со стороны частных
некоторые убытки в Греции; при этом им удалось выве‑ инвесторов, направленной на противодействие крупно‑
сти немалую часть своих средств, выплатам которых спо‑ масштабному списанию и реструктуризации долга. По мере
собствовало крупномасштабное кредитование со стороны того, как количество случаев реструктуризации долга сокра‑
правительств стран зоны евро (Zettelmeyer, Trebesch, and щается, среди них увеличивается доля случаев, связан‑
Gulati, 2013). Данная закономерность прослеживается ных с судебными исками (см. рис. 3, взятый из работы
на протяжении двухсотлетней истории частного и офи‑ Schumacher, Trebesch, and Enderlein, 2018;). Хотя полно‑
циального кредитования: когда частные инвесторы сокра‑ стью объяснить успехи частного сектора в получении мак‑
симальной доли при реструктуризации долга этим фак‑
Рисунок 1
том нельзя, он все же вызывает обеспокоенность.
Вторым «уже имеющимся заболеванием» является
Многосторонняя экстренная поддержка
Оперативное финансирование, предоставленное многосторонними
затяжной характер долговых кризисов. Во время долго‑
организациями, помогло компенсировать падение государственных доходов вого кризиса 1980-х годов бывший председатель Сити‑
и отток частного капитала. банка Уильям Роудс произнес свои ставшие известными
(В миллиардах долларов) слова: «Ввести мораторий на выплату задолженности
150
легко. Трудно его отменить».
Официальные международные потоки капитала На преодоление эпизода дефолта в среднем уходит семь
(совокупные многосторонние обязательства)
100 лет, и при этом, как правило, имеют место несколько раун‑
МВФ
дов реструктуризации (см. рис. 4). К сожалению, реструк‑
50
Региональные банки туризация долга может превратиться в игру с торгом,
Всемирный банк
0
Янв. 2020 Фев. 2020 Март 2020 Апр. 2020 Май 2020
в которой страна-должник зачастую (не без оснований)
готова принять более высокую задолженность в будущем
–50
в обмен на более низкие выплаты в настоящем, с полным
–100 Международные потоки частного капитала намерением затем снова реструктурировать долг по мере
(сальдо покупок долговых инструментов необходимости. Отсрочки также помогают обеим сторо‑
–150 и акционерного капитала нерезидентами, нам в ведении переговоров о более крупных вливаниях
32 страны с формирующимся рынком, данные
–200 Института международных финансов)
средств от официальных кредиторов (Bulow and Rogoff,
1989). А кредиторы зачастую готовы неоднократно воз‑
–250
обновлять (или «пролонгировать») кредит ради времен‑
Источник: Horn, Sebastian, Carmen M. Reinhart, and Christian Trebesch. 2020. “Coping with ного улучшения картины своего баланса. При наименее
Disasters: Two Centuries of International Official Lending,” NBER Working Paper 27343,
National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA. благоприятном развитии событий кризис пандемии
COVID-19 может привести к очередному «потерянному
14 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Сентябрь 2020УСТОЙЧИВОСТЬ
Рисунок 2
Понижение рейтингов суверенного долга
Волна понижения рейтингов 2020 года превзошла пиковые значения предыдущих кризисов.
(Суммы долевых значений понижения рейтингов суверенного долга за трехмесячный период, 1980–2020 годы)
30
25
20
15
10
5
0
Янв. 1980
Апр. 1981
Июль 1982
Окт. 1983
Янв. 1985
Апр. 1986
Июль 1987
Окт. 1988
Янв. 1990
Апр. 1991
Июль 1992
Окт. 1993
Янв. 1995
Апр. 1996
Июль 1997
Окт. 1998
Янв. 2000
Апр. 2001
Июль 2002
Окт. 2003
Янв. 2005
Апр. 2006
Июль 2007
Окт. 2008
Янв. 2010
Апр. 2011
Июль 2012
Окт. 2013
Янв. 2015
Апр. 2016
Июль 2017
Окт. 2018
Янв. 2020
Источники: Fitch, Moody’s, Standard and Poor’s и Trading Economics.
десятилетию» в развитии и длительным задержкам в уре‑ позволила бы международному сообществу и гражданам
гулировании долга. пострадавших стран более эффективно отслеживать,
Какие меры могли бы предпринять правительства и мно‑ как ограниченные ресурсы используются во время кри‑
госторонние кредиторы для того, чтобы новое финанси‑ зиса. Счета самой страны необходимо сделать более ком‑
рование приносило пользу гражданам стран-должников, плексными, повысив качество данных о внутреннем долге
пострадавших от пандемии, а не пополняло карман кре‑ и долге государственных предприятий. Все более важное
диторов? И как сделать реструктуризацию долга более значение приобретает также учет пенсионного бремени,
целесообразной? Предлагаем три практические идеи: о чем наглядно свидетельствуют недавно предпринятые
меры по урегулированию проблемы долга в Детройте
• Повышение прозрачности данных о задолженности и дол- и Пуэрто-Рико.
говых контрактах
• Реалистичные экономические прогнозы, учитывающие
Крайне важно, чтобы Всемирный банк, МВФ и Группа риски снижения темпов роста
20-ти продолжали настаивать на повышении прозрачно‑
сти статистики долга. Реалистичные прогнозы темпов экономического роста
Одно из новых, серьезных осложнений, возникающих необходимы во избежание недооценки краткосрочных
при оценке внешней задолженности многих развиваю‑ потребностей страны в финансировании и переоценки
щихся стран, связано с Китаем, который в последние годы ее потенциала по обслуживанию долговых обязательств.
стал крупнейшим кредитором, предоставляющим сред‑ Историк МВФ Джеймс Боутон отмечал, что на протя‑
ства на двусторонней основе. К сожалению, предостав‑ жении большей части долгового кризиса 1980-х годов
ляемые Китаем кредиты зачастую сопровождаются ого‑ сохранялись чрезмерно оптимистичные ожидания в отно‑
ворками о неразглашении, и установить полную картину шении экономического роста, в особенности в Латинской
о них не удается. В случае кризиса задолженности нали‑ Америке. Реалистичные прогнозы, которые, в частности,
чие более подробных данных о сумме кредитов, предо‑ учитывают уязвимость стран с высокой задолженностью,
ставленных кредиторами частного сектора, могло бы спо‑ могут ускорить урегулирование любого кризиса. Раннее
собствовать более эффективному ведению переговоров выявление неплатежеспособности и ситуаций, в которых
между кредитором и должником и позволить как креди‑ необходимо списание крупных сумм, не гарантирует уско‑
торам, так и правительствам определять, какие облига‑ ренного урегулирования, но является шагом в этом
ции подвержены риску применения тактики несогласия направлении.
или судебной тяжбы. Так, всеобъемлющая инициатива
по повышению прозрачности могла бы предусматривать • Новое законодательство в поддержку упорядоченной
полное раскрытие информации о держателях суверенных реструктуризации суверенного долга
облигаций, а также свопах кредитного дефолта, способ‑
ных мгновенно изменять состав кредиторов. Информа‑ Принятие правовых мер в юрисдикциях, определяющих
ция об участвующих сторонах и суммах задолженности регулирование международных облигаций (в этом отно‑
Сентябрь 2020 | ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ 15Рисунок 3 со значительной скидкой. В 2010 году Соединенное Коро‑
Юридические риски левство приняло такой закон в отношении стран, участву‑
С судебными исками связана растущая доля случаев реструктуризации ющих в Инициативе по облегчению бремени долга бедных
суверенного долга. стран с высоким уровнем задолженности (ХИПК), а Бель‑
(Количество случаев реструктуризации) (Доля затронутых случаев реструктуризации) гия в 2015 году приняла так называемый Закон по проти‑
16 100 водействию фондам-хищникам, который не позволяет
Случаи реструктуризации (левая шкала) полагающимся на судебные иски кредиторам блокировать
14 Случаи реструктуризации с судебными
исками (левая шкала) 80 платежи через систему Euroclear. Это также активизиро‑
12 Доля случаев, связанных с судебными
исками (правая шкала, скользящее вало бы разработку законодательства о реструктуризации
10 среднее значение за 5 лет) 60 по решению большинства, которое позволило бы государ‑
8 ству и квалифицированному большинству кредиторов
40 достичь соглашения, обязательного для всех кредиторов,
6
к которым применима реструктуризация.
4 Глобальная пандемия — это такой вид шока, с которым
20
2 мир сталкивается раз в столетие и который заслуживает
0 0 щедрого отклика со стороны официальных и частных кре‑
диторов по отношению к странам с формирующимся рын‑
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Источник: Schumacher, Julian, Christoph Trebesch, and Henrik Enderlein. 2018.
ком и развивающимся странам, включая меры по сохра‑
“Sovereign Defaults in Court.“ CEPR Discussion Paper 12777, Centre for Economic Policy нению мировой системы торговли и помощь странам
Research, London.
Примечание: С.м. за 5 л. = среднемесячная за пять лет.
в преодолении проблем задолженности.
Поддержка должна предоставляться независимо от того,
какой прогресс может быть достигнут в сфере совершен‑
ствования урегулирования долга. Однако для того, чтобы
Рисунок 4 граждане страны-должника получили максимально воз‑
Длительные процессы урегулирования суверенной можный объем помощи, необходимо обеспечить равные
задолженности условия и справедливое распределение бремени между
Процедуры дефолта продолжаются в среднем более семи лет. кредиторами, в особенности между официальными и част‑
(количество периодов дефолта, 1970–2015 гг.) ными кредиторами. Чем больше официальной помощи
50 и льготных кредитов будет направлено в поддержку нуж‑
45 Описательная статистика (число лет)
дающихся граждан во всем мире, и чем меньше —
40 Среднее 7,2 на выплату задолженности неуступчивым кредито‑
35 Медианное 5 рам, тем лучше.
Макс. 30
30
Число наблюдений 107
25 Джереми Бьюлоу — профессор экономики фонда
20 Ричарда А. Степпа в Стэнфордской школе бизнеса; Кармен
15 М. Рейнхарт — вице-президент и главный экономист
10 Группы Всемирного банка; Кеннет Рогофф — профессор
5 государственной политики и экономики фонда Томаса Д. Кабота
0 в Гарвардском университете; Кристоф Требеш — профессор
0 5 10 15 20 25 30 международных финансов Кильского института мировой
Продолжительность периода дефолта (лет) экономики.
Источник: Meyer, Josefin, Carmen M. Reinhart, Christoph Trebesch, and Clemens von
Luckner, 2020. “Serial Sovereign Debt Restructurings and Delay: Evidence from the 1930 Литература
and 1980s Default Waves.” Unpublished, Harvard University, Cambridge, MA.
Bulow, Jeremy, and Kenneth Rogoff. 1989. “A Constant Recontracting Model of Sovereign Debt.”
Journal of Political Economy 97 (February): 155–78.
———, and Afonso Bevilaqua. 1992. “Official Creditor Seniority and Burden Sharing in the
Former Soviet Bloc.” Brookings Papers on Economic Activity 1, 195–222. Washington, DC: Brookings
шении Нью-Йорк и Лондон — важные, но не единствен‑ Institution.
ные юрисдикции) или в которых производится обработка Reinhart, Carmen M., and Kenneth Rogoff. 2009. This Time Is Different: Eight Centuries of Financial
платежей, могут способствовать более упорядоченной Folly. Princeton, NJ: Princeton University Press.
реструктуризации за счет обеспечения более равных усло‑ Schlegl, Matthias, Christoph Trebesch, and Mark L. J. Wright. 2019. “The Seniority Structure
вий между суверенными должниками и кредиторами. Так, of Sovereign Debt.” NBER Working Paper 25793, National Bureau of Economic Research,
на законодательном уровне могут устанавливаться макси‑ Cambridge, MA.
мальные пределы сумм, которые могут быть получены при Zettelmeyer, Jeromin, Christoph Trebesch, and Mitu Gulati. 2013. “The Greek Debt Restructuring:
продаже государственных облигаций, приобретенных An Autopsy,” Economic Policy 28 (75), 513–63.
16 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Сентябрь 2020Вы также можете почитать
