ПАНДЕМИ й История показывает, что экономические последствия COVID-19 могут растянуться на десятилетия
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Длительное экономическое
п АНДЕМИ й
«похмелье» после
История показывает, что экономические последствия
COVID-19 могут растянуться на десятилетия
У
Оскар Джорда, Санджей Р. Сингх и Алан М. Тэйлор
дар, нанесенный пандемией COVID-19 по эко- Взгляд на предыдущие пандемии, восходящие к «Черной
номической деятельности в последние месяцы, — смерти» в 14-м веке, может помочь заполнить этот пробел,
всего лишь начало. Хотя стремительный и бес- пролив свет на их средне- и долгосрочные экономические
прецедентный коллапс производства, торговли последствия. Однако делая выводы на основе исторических
и занятости, возможно, удастся обратить вспять по мере тенденций, важно отметить одно решающее различие. Про-
ослабления пандемии, исторические данные свидетель- шлые пандемии, такие как «Черная смерть», происходили
ствуют о том, что долгосрочные экономические послед- в те времена, когда практически никто не доживал до старо-
ствия могут проявляться в течение жизни одного или сти. Учитывая возросшую продолжительность жизни, воз-
более поколений. можно, на этот раз ситуация сложится по-иному: смертность
Среди них — длительный период низких реальных про- от COVID-19, судя по всему, непропорционально сильно
центных ставок, схожий с долгосрочной стагнацией, кото- затрагивает пожилых людей, которые, как правило, больше
рый может продолжаться два и более десятилетия. При не участвуют в рабочей силе и имеют тенденцию сберегать
этом одна из хороших новостей заключается в том, что денежные средства больше, чем молодежь.
такие продолжительные периоды низкой стоимости заим-
ствования ассоциируются с более высокими реальными Пандемии и макроэкономика
зарплатами и создают широкие возможности для финан- При исследовании исторических данных, как правило, рас-
сирования правительствами мер стимулирования, направ- сматривается одно событие, имевшее место в одной стране
ленных на противодействие экономическому ущербу, при- или регионе, при этом отслеживаются местные результаты,
чиненному пандемией. причем максимум в течение десятилетнего периода. Однако
Естественно, что до настоящего времени изучение эконо- при крупномасштабных пандемиях последствия будут ощу-
мических последствий продолжающейся пандемии COVID-19 щаться во всей экономике или по всему региону. Для этого
было сосредоточено на краткосрочных результатах страте- есть две причины: либо потому, что сама инфекция широко
гий смягчения и сдерживания. Однако по мере того, как пра- распространилась, либо потому, что торговля и рыночная
вительства реализуют крупномасштабные налогово- интеграция в конечном итоге распространяют экономи-
бюджетные программы, направленные на борьбу с пандеми- ческие потрясения все дальше по карте.
ей, важно понимать, как будет выглядеть экономический ланд- В новой работе, Jordà, Singh, and Taylor (2020), мы гло-
шафт в ближайшие годы и десятилетия. Этот ландшафт будет бально рассматриваем макроэкономические последствия
формировать денежно-кредитную и бюджетно-финансовую пандемий в ряде европейских экономик. Мы сосредото-
политику пока еще не до конца понятным образом. чились на последствиях 15 крупных пандемических
12 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Июнь 2020
ИЛЛЮСТРАЦИИ: HULTON ARCHIVE / HANDOUT
событий, каждое из которых унесло по меньшей мере 100 000 Историческая справка
человеческих жизней — эти события указаны в таблице. В течение всей истории, зафиксированной в документах, имели
Используя недавно полученные данные о доходности место как минимум 15 крупных пандемических событий
долгосрочного суверенного долга, восходящие к XIV веку с числом умерших не менее 100 тысяч каждое.
(Schmelzing, 2020), мы оцениваем реакцию так называемой Событие Начало Конец Число умерших
реальной (за вычетом инфляции) естественной процент- «Черная смерть» 1331 1353 75 000 000
ной ставки в Европе после крупной пандемии. Ниже мы
Итальянская чума 1623 1632 280 000
просто используем выражение «естественная ставка».
Великая чума в Севилье 1647 1652 2 000 000
Экономисты говорят о естественной, или нейтральной,
процентной ставке как о равновесном уровне, который Великая чума в Лондоне 1665 1666 100 000
позволит экономике расти ее потенциальным темпом при Великая чума в Марселе 1720 1722 100 000
стабильной инфляции. В долгосрочной перспективе есте- Первая пандемия холеры 1816 1826 100 000
ственную ставку определяют относительный спрос и пред- Вторая пандемия холеры 1829 1851 100 000
ложение ссудных средств со стороны держателей сбере-
Пандемия холеры в России 1852 1860 1 000 000
жений и заемщиков.
Мировая пандемия гриппа 1889 1890 1 000 000
Естественная ставка служит важным экономическим
барометром. Например, по мере того, как население ста- Шестая пандемия холеры 1899 1923 800 000
новится более экономным, относительное предложение Пандемия летаргического 1915 1926 1 500 000
сбережений увеличивается; когда базовый темп роста сни- энцефалита
жается, инвестиции становятся менее привлекатель- Испанский грипп 1918 1920 100 000 000
ными — в обоих случаях естественная ставка снижается, Азиатский грипп 1957 1958 2 000 000
восстанавливая равновесие. Гонконгский грипп 1968 1969 1 000 000
Как показано на рис. 1, пандемии оказывают долгосроч- Пандемия свиного гриппа 2009 2010 203 000
ное воздействие на процентные ставки. Через примерно
Источники: Alfani and Murphy (2017); Taleb and Cirillo (2020); https://
20 лет после пандемии ответная реакция естественной en.wikipedia.org/wiki/List_of_epidemics и содержащиеся там ссылки.
процентной ставки оказывается смещенной вниз почти
на 1,5 процентных пункта. Для сравнения, такое сниже- от пандемий, крупные вооруженные конфликты также
ние сопоставимо с тем, которое имело место с середины приводят к уничтожению урожая, земли, строений и обо-
1980-х годов до сегодняшнего дня. Мы также обнаружили, рудования, иными словами — к потере капитала.
что требуется еще 20 лет, чтобы естественная ставка вер- Для дальнейшего анализа мы расширили наши перво-
нулась на прежний уровень. начальные оценки, включив в них крупные войны, кото-
рые привели к большим человеческим жертвам (и серьез-
Ошеломляющие результаты ным потерям земли, строений и других традиционных
Эти результаты ошеломляют и свидетельствуют о крупных форм капитала). Результаты предельно очевидны. Во время
экономических последствиях пандемий, наблюдавшихся войн относительная потеря капитала по отношению
в прошедшие столетия. Хорошо известно, что после серьез- к рабочей силе смещает реакцию процентной ставки вверх,
ных спадов, вызванных финансовыми кризисами, реальные а не вниз, что также показано на рис. 1. Войны, как пра-
безопасные ставки, которые тесно увязаны с естественной вило, приводят к повышению реальных процентных ста-
ставкой, могут оставаться на низком уровне в течение вок на 30–40 лет, причем к экономически (и статистиче-
5–10 лет (Jordà, Schularick, and Taylor, 2013), но в этом слу- ски) существенному повышению.
чае продолжительность реакции еще более выраженная. Если неоклассический механизм верен, то есть еще один
Данные, представленные на рис. 1, согласуются с извест- аспект, в котором должны быть видны последствия панде-
ной неоклассической моделью роста. Потеря труда без парал- мий. По мере снижения соотношения между трудом и капи-
лельного разрушения капитала приводит к перебаланси- талом естественная ставка должна снижаться, а реальная
ровке относительного дохода от труда и дохода на капитал. заработная плата — увеличиваться. На рис. 2 показана реак-
Обусловленное этим снижение процентных ставок может ция реальной заработной платы на пандемии; она посте-
также усиливаться за счет увеличения сбережений лицами, пенно растет, так что через 40 лет реальная зарплата оказы-
пережившими пандемию, — возможно, они просто желают вается примерно на 10 процентов выше. Таким образом,
восстановить свое благосостояние или, может быть, ведут эта закономерность согласуется с логикой неоклассической
себя более экономно из осторожности. модели роста.
Если это объяснение верно, то мы должны увидеть совер-
шенно иную закономерность, следующую за историче- Конечный результат
ским событием совсем иного типа, также ведущим к мас- Великие исторические пандемии прошедшего тысяче-
совым человеческим жертвам. Речь идет о войне. В отличие летия, как правило, были связаны с последующим низ-
14 ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ | Июнь 2020МЕРЫ, ПОЛИТИКА И ПАНДЕМИЯ
ким уровнем доходности активов. Если оценивать их по Рисунок 1
отклонениям в естественной процентной ставке, эти
Войны в сравнении с пандемиями
ответные изменения указывают на то, что за пандеми-
После войн реальная процентная ставка обычно остается повышенной
ями следуют продолжительные периоды — по несколько в течение десятилетий; после эпидемий ситуация противоположная.
десятилетий — с пониженными реальными процент-
(Реакция реальных процентных ставок на пандемию, в процентах)
ными ставками. Это может отражать отсутствие необ-
ходимых инвестиций (из-за избытка капитала на еди- 2
Войны
ницу выжившей рабочей силы), возросшее желание Пандемии 60
сберегать (из осторожности, большей неопределенно- 1
сти или желания восстановить истощенное благососто-
яние), или и то, и другое. 0 54
Если отмеченные нами исторические тенденции проя
вятся аналогичным образом после COVID-19, то дол- –1
говременная стагнация (Summers, 2014) будет серьез-
ным вопросом при формировании денежно-кредитной –2
политики и политики бюджетной стабилизации в тече-
ние следующих двух или более десятилетий. –3
Но стоит ли на этот раз ожидать снижения естествен- 0 10 20 30 40
ной ставки на 1,5–2 процента? Имеются, по крайней Годы после окончания пандемии
мере, три фактора, которые, вероятно, ослабят процесс Источник: Jorda, Singh, and Taylor (2020).
Примечание. Затененные участки отражают стандартные диапазоны отклонений.
снижения естественной ставки.
Во-первых, если современное медицинское обслужи-
вание и меры в области общественного здравоохране-
ния окажутся более действенными, то число жертв Рисунок 2
COVID-19 по отношению к общей численности насе- Устойчивый рост
ления может оказаться меньше, чем число жертв неко- Реальная заработная плата имеет тенденцию к постепенному росту в течение
торых крупных пандемий прошлого. десятилетия, следующего за пандемией.
Во-вторых, COVID-19 затрагивает в первую очередь (Реакция реальной заработной платы на пандемию, в процентах)
пожилых людей, которые больше не участвуют в рабо- 20
чей силе и, как правило, сберегают относительно больше,
чем молодежь, что является заметным отличием от про- 15
шлых столетий, когда продолжительность жизни людей
была короче. 54
В-третьих, активная налогово-бюджетная экспансия, 10
направленная на борьбу с пандемией, будет способство-
вать дальнейшему росту государственного долга, снижая 5
национальную норму сбережений и, возможно, оказы- 45
вая повышательное давление на реальные процентные 0
ставки.
0 10 20 30 40
В чистом выражении, мы все же ожидаем, что период Годы после окончания пандемии
низких реальных процентных ставок будет продолжи-
тельным (хотя этот эффект будет ослаблен рассмотрен- Источник: Jorda, Singh, and Taylor (2020).
Примечание. Затененные участки отражают стандартные диапазоны отклонений.
ными факторами). В этом случае низкие реальные
ставки должны предоставить правительствам нужное
им бюджетное пространство для активного смягче-
ния последствий пандемии. Литература
Jordà, Ò., M. Schularick, and A. M. Taylor. 2013. “When Credit Bites Back.” Journal of Money, Credit
ОСКАР ДЖОРДА — старший советник по вопросам политики and Banking 45 (s2): 3–28.
в Федеральном резервном банке Сан-Франциско и профессор Jordà, Ò., S. R. Singh, and A. M. Taylor. 2020. “Longer-Run Economic Consequences of Pandemics.”
экономики в Калифорнийском университете в Дэвисе. Covid Economics: Vetted and Real-Time Papers 1 (April 3): 1–15.
САНДЖЕЙ Р. СИНГХ — доцент экономики в Калифорнийском Schmelzing, P. 2020. “Eight Centuries of Global Real Interest Rates, R-G, and the ‘Suprasecular’
университете в Дэвисе. АЛАН М. ТЕЙЛОР — профессор Decline, 1311–2018. Bank of England Staff Working Paper 845, London.
экономики и финансов в Калифорнийском университете Summers, L. H. 2014. “U.S. Economic Prospects: Secular Stagnation, Hysteresis, and the Zero Lower
в Дэвисе. Bound. ” Business Economics 49 (2): 65–73.
Июнь 2020 | ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ 15Вы также можете почитать
