Центр исследований деятельности центральных банков - Руководство 29 БАНК АНГЛИИ
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Центр исследований деятельности центральных банков
Руководство № 29
Практика инфляционного таргетирования - 2012
Джилл Хэммонд
БАНК АНГЛИИ
Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 0
Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 1
БАНК АНГЛИИ
Руководство ЦИДЦБ № 29 – Редакция от февраля 2012 г.
Практика инфляционного таргетирования
Джилл Хэммонд
gill.hammond@bankofengland.co.uk
Все большее количество центральных банков рассматривает инфляционное таргетирование как режим
своей денежно-кредитной политики. В начале 2012 г. 27 центральных банков считались осуществляющими
полномасштабное инфляционное таргетирование и несколько других центральных банков находились в
процессе его введения.
В настоящем Руководстве рассмотрены существенные особенности режимов инфляционного
таргетирования, существующих во всех 27 центральных банках, таргетирующих инфляцию. Первоначально
Руководство было опубликовано в 2009 г. и в начале каждого года оно подвергается корректировке с учетом
изменений, произошедших в системах разных стран за предыдущие двенадцать месяцев. В 2011 г.
произошло немного изменений в официальных режимах инфляционного таргетирования различных
центральных банков. Однако центральные банки продолжали проводить нетрадиционную денежно-
кредитную политику и применять новые инструменты. При этом большое внимание уделялось новым
обязанностям центральных банков по поддержанию финансовой стабильности.
Данные по отдельным странам позволяют нам проанализировать современные тенденции в сфере
таргетирования инфляции, методику определения инфляционных таргетов, процесс принятия решений,
правовые и институциональные вопросы, вопросы подотчетности, модели и прогнозы, используемые
центральными банками, и их коммуникационные стратегии.
ccbsinfo@bankofengland.co.uk
Центр исследований деятельности центральных банков, Банк Англии, Threadneedle Street, London, EC2R 8AH
В настоящем Руководстве изложено мнение автора, которое не всегда совпадает с мнением Банка
Англии.
Редакторы серии: Эндрю Блэйк, адрес электронной почты andrew.blake@bankofengland.co.uk и Франческо
Занетти, адрес электронной почты francesco.zanetti@bankofengland.co.uk
С настоящим Руководством также можно ознакомиться на интернет-сайте по адресу:
www.bankofengland.co.uk/education/ccbs/handbooks_lectures.htm.
© Банк Англии 2012
ISSN:1756-7270 (в режиме онлайн)Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 2 Благодарность Данные, использованные в настоящем Руководстве, в основном были почерпнуты на интернет-сайтах центральных банков. Выражаем особую благодарность Джойс Чэн за ее неоценимую помощь в решении этой задачи. Мы также благодарим коллег из других центральных банков, которые проверяли данные и заполняли пробелы, в том числе: Хасмика Гахраманяна, Центральный банк Армении Энтони Ричардса, Резервный банк Австралии Вагнера Гальяноне и Андре Минелла, Центральный банк Бразилии Агату Коут и Дэвида Вулфа, Банк Канады Марию Соледад Галлардо, Центральный банк Чили Альдольфо Кобо и Лавана Махадева, Банк Республики Колумбия Дану Хайкову, Чешский национальный банк Бенджамина Амоа, Банк Ганы Хуана Карлоса Кастаньеда Фуэнтеса, Банк Гватемалы Балаша Воннака и Даниэля Фельчера, Национальный банк Венгрии Тораринну Петурссон, Центральный банк Исландии Прибади Сантосо, Банк Индонезии Эда Оффенбахера, Банк Израиля Кисуна Джанга, Банк Кореи Карло Эдуардо Алькараса, Банк Мексики Сэтиша Рэнчхода, Резервный Банк Новой Зеландии Кьетил Олсен, Банк Норвегии Адриана Армаса и Пауля Кастилло, Центральный банк Перу Франсиско Дакила и Черри Рамос, Центральный банк Филиппин Витольда Гросталя, Национальный банк Польши Дорину Антохи, Национальный банк Румынии Лилиану Джурджевич, Национальный банк Сербии Грега Фаррелла, Южно-Африканский резервный банк Ханса Деллмо, Банк Швеции Д-ра Чайявади, Банк Таиланда Зелала Актаса и Олкея Юселя Кульха, Центральный банк Турции
Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 3 Содержание Введение Развитие инфляционного таргетирования как режима денежно-кредитной политики 5 Определение инфляционного таргетирования 5 Концептуальное и практическое развитие инфляционного таргетирования 5 Эмпирические исследования инфляционного таргетирования 6 Страны, осуществляющие полномасштабное инфляционное таргетирование 7 Режимы инфляционного таргетирования Юридический мандат и независимость центральных банков 7 Каков должен быть уровень таргета? 8 Горизонт таргета 9 Выбор таргета 9 Точечные или интервальные таргеты? 10 Принятие решений в процессе инфляционного таргетирования Орган принятия решений 10 Размер и состав комитета 10 Процесс принятия решений 11 Частота принятия решений 11 Модели и прогнозы Модели, используемые в денежно-кредитной политике 11 Прогнозы 12 Подотчетность и прозрачность Механизмы подотчетности 14 Публикации и коммуникация 15 Вызовы для инфляционного таргетирования Инфляционное таргетирование и финансовая стабильность 16 Инфляционное таргетирование и цены активов 16 Уточнение определения инфляционного таргета 17 Инфляционное таргетирование в условиях крайне низких процентных ставок 17 Заключение 17 Системы отдельных стран 18 Армения 18 Австралия 19 Бразилия 20 Канада 21 Чили 22 Колумбия 23 Чешская Республика 24 Гана 25 Гватемала 26 Венгрия 27 Исландия 28 Индонезия 29
Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 4 Израиль 30 Мексика 31 Новая Зеландия 32 Норвегия 33 Перу 34 Филиппины 35 Польша 36 Румыния 37 Сербия 38 Южная Африка 39 Южная Корея 40 Швеция 41 Таиланд 42 Турция 43 Великобритания 44 Руководства по деятельности центральных банков 46 Руководства: Техническая серия 46 Последние публикации ЦИДЦБ 47
Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 5
Практика инфляционного таргетирования
привязки снижения уровня цен в долгосрочной
Развитие инфляционного таргетирования перспективе. Традиционно номинальным якорем,
как режима денежно-кредитной политики использовавшимся центральными банками, являлся
золотой стандарт или привязка местной валюты к
Определение инфляционного таргетирования другой сильной валюте. Крах Бреттонвудской системы
Инфляционное таргетирование представляет собой фиксированных валютных курсов в 1970-х гг. в
скорее режим (систему рамочных принципов), чем сочетании с высоким уровнем инфляции привел к
строгий набор правил денежно-кредитной политики. поиску новых якорей, в частности, денежной массы в
Тем не менее режим инфляционного обращении. В 1980-х гг. монетаризм являлся
таргетирования имеет ряд существенных доминирующей ортодоксальной концепцией денежно-
элементов: кредитной политики, поскольку центральные банки
1. Стабильность цен безусловно признается пытались контролировать цены, контролируя
(1)
главной целью денежно-кредитной политики. предложение денег в экономике. Это зависело от
2. Количественный таргет инфляции наличия стабильного отношения между номинальными
объявляется публично. расходами и количеством денег, известного как
3. Денежно-кредитная политика основана на количественная теория денег. Милтон Фридман
широком массиве информации, включая прогноз разработал количественную теорию и утверждал, что
инфляции. спрос на деньги предсказуемо зависит от ряда
4. Прозрачность. макроэкономических переменных. Таким образом,
5. Механизмы подотчетности. центральные банки могли контролировать величину
Одно из главных преимуществ инфляционного совокупных расходов и инфляцию, изменяя
таргетирования заключается в том, что оно предложение денег в экономике.
сочетает в денежно-кредитной политике как Правило фиксированных денег Фридмана
«правила», так и «свободу действий» и поэтому подразумевало, что центральные банки должны
часто называется «ограниченной свободой рассчитывать денежную массу на основе ее
действий». King (2005) отмечал, что «система отношения к макроэкономическим переменным, чтобы
инфляционного таргетирования объединяет два обеспечить определенные темпы инфляции. Согласно
отдельных элемента: (а) точный среднесрочный этому правилу, центральный банк обладает весьма
численный таргет инфляции и (b) реакцию на ограниченной свободой действий при оценке
экономические шоки в краткосрочной перспективе. предложения денег, необходимого экономике. На
Таргет инфляции создает подобие основанного на практике банки, которым удавалось успешно
конкретных правилах режима, который может быть таргетировать рост денежной массы, учитывали
якорем для инфляционных ожиданий частного изменчивость денежной массы и экономических
сектора». В рамках этого режима центральный банк отношений. Бернанке утверждает, что таргетирование
располагает свободой действий при реакции на инфляции многим обязано прагматической денежно-
шоки, например в том, насколько быстро инфляция кредитной политике, которую в 1980-е гг. проводил
может быть возвращена к таргетируемому уровню. Центральный банк ФРГ: «Бундесбанк косвенно
Woodford (2003) и Svensson (2007) показывают, что таргетировал инфляцию, используя рост денежной
цели инфляционного таргетирования можно массы в качестве количественного индикатора при
аппроксимировать квадратической функцией калибровке своей политики. В частности, когда
потерь, состоящей из суммы квадрата отклонений возникали конфликты между таргетами роста
инфляции от таргета и веса, умноженного на денежной массы и таргетами инфляции, Бундесбанк,
квадрат разрыва производства. На практике как правило, придавал большее значение таргетам
соответствующие весовые значения, инфляции» (Bernanke and Mihov (1997)).
присваиваемые стабилизации инфляции и В конечном счете целевые ориентиры темпов роста
стабилизации объема производства, будут денежной массы во многих странах не привели к
меняться во времени. Кроме того, они, вероятно, положительным результатам, поскольку функция
будут зависеть от доверия к центральному банку; спроса на деньги не была стабильной. Эта
когда центральный банк старается добиться нестабильность, как правило, являлась результатом
доверия, большее значение придается дерегулирования и финансовых инноваций, появления
стабилизации инфляции. новых видов сходных с деньгами активов в сочетании
со снижением роли банковской системы в сфере
Концептуальное и практическое развитие финансового посредничества. Широкую известность
инфляционного таргетирования получило высказывание Джона Кроу, бывшего
Многие центральные банки стали применять Управляющего Банка Канады: «Мы не отказывались от
инфляционное таргетирование как прагматический денежных агрегатов, это они отказались от нас».
ответ на неэффективность других методов После неудачи таргетирования денежной массы в
денежно-кредитной политики, а не как проявление середине 1980-х гг. и краха фиксированных валютных
нового экономического мышления. В последние два курсов в начале 1990-х гг. возникло инфляционное
десятилетия теория и практика развивались таргетирование с плавающими валютными курсами
одновременно, и в настоящее время существует как новый режим денежно-кредитной политики.
значительный объем научной литературы,
посвященной инфляционному таргетированию.(2) (1) Несмотря на то, что главной целью является стабильность цен, мандаты
центральных банков обычно включают дополнительные цели
Для обеспечения стабильности цен денежно- экономического роста и занятости. См. ответы на вопрос 1.2 в разделе,
посвященном странам.
кредитной политике необходим номинальный (2) Взаимодействие теории и практики рассмотрено в работе Hammond,
якорь. Под номинальным якорем мы понимаем Kanbur and Prasad (eds) (2009).
фиксирование номинальной переменной дляРуководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 6
Эта система не противоречила основным постулатам Имеются эмпирические данные об эффективности
распространенных в то время научных взглядов на то, инфляционного таргетирования в странах с
что может и чего не может денежно-кредитная возникающими рынками. Исследования МВФ(3) показали,
политика. что «таргетирование инфляции обусловливает более
О чем нам говорит монетарная теория? Во-первых, как низкую инфляцию, меньшие инфляционные ожидания и
показали Фридман и Фелпс, постоянные более меньшую волатильность инфляции по сравнению со
высокие темпы инфляции не приводят к более странами, где оно не осуществляется». К тому же это
высоким экономическому росту и занятости. Принятие улучшение показателей инфляции достигалось без
этого утверждения способствовало переходу от неблагоприятных последствий для объема производства
использования денежно-кредитной политики в и волатильности процентных ставок. МВФ также
качестве инструмента краткосрочного управления проанализировал, какие принципы денежно-кредитной
спросом, или тонкой настройки, к сосредоточению на политики в наибольшей степени способствовали
среднесрочной цели обеспечения стабильности цен, сдерживанию инфляционных ожиданий после резкого
которая является сутью инфляционного изменения цен на нефть и продовольствие в 2007 г., и
таргетирования.(1) Во-вторых, все более широкое пришел к заключению, что «в последнее время в странах
признание получали выгоды низкой и стабильной с возникающими рынками инфляционное таргетирование
инфляции и углублялось понимание стоимости более эффективно ограничивало инфляционные
инфляции; низкая инфляция является общественным ожидания, чем альтернативные режимы денежно-
благом. В режимах таргетирования инфляции кредитной политики».(4)
основной целью центральных банков является Позднее Rogers (2010) установил, что инфляционное
стабильность цен. В-третьих, в литературе все чаще таргетирование доказало свою эффективность в условиях
подчеркивалось значение инфляционных ожиданий финансового кризиса, а Carvalho-Filho (2010) высказал
для денежно-кредитной политики. Влияние решений в предположение, что денежно-кредитная политика в
области денежно-кредитной политики на ожидания странах, где таргетировалась инфляция, оказалась более
частного сектора стало важным фактором, который приспособленной к условиям кризиса.
учитывается политиками. На фоне появления Эмпирические данные об эффективности инфляционного
консенсуса в среде экономистов таргетирование таргетирования не являются единообразными для всех
инфляции рассматривалось как эффективный способ стран, но в основном подтверждают эффективность этой
сдерживания инфляционных ожиданий. системы в контексте снижения инфляции и сдерживания
Эмпирические исследования инфляционных ожиданий как в промышленно развитых
инфляционного таргетирования странах, так и в странах с переходной экономикой. При
этом в данном контексте большое значение имеет
Существует ряд исследований, посвященных эндогенность (внутренняя обусловленность), поскольку во
сравнению эффективности деятельности центральных многих странах, которые ввели таргетирование
банков, осуществляющих и не осуществляющих инфляции, это являлось частью более широкого процесса
инфляционное таргетирование. Ball and Sheridan политических и экономических реформ и нередко было
(2003) сравнили результаты денежно-кредитной связано со стремлением укрепить институциональную
политики в странах-членах ОЭСР и установили, что структуру определения политики, например, за счет
страны с высоким уровнем инфляции в период до обеспечения законодательной независимости
1990-х гг. в дальнейшем испытывали более сильную центрального банка.
дезинфляцию, чем страны с низким уровнем
инфляции. Авторы утверждали, что «при наличии В некоторых странах введение таргетирования инфляции
контроля за возвратом к среднему значению нет как нового режима денежно-кредитной политики
признаков того, что таргетирование инфляции сопровождалось совершенствованием бюджетно-
повышает эффективность». налоговой политики (в частности, в странах Латинской
Америки). Нередко введение таргетирования инфляции
В других исследованиях сделаны противоположные также сопровождалось наращиванием технических
выводы. Hyvonen (2004) расширил анализ Ball and возможностей центрального банка и повышением
Sheridan и обнаружил, что введение инфляционного качества макроэкономических данных. Поскольку
таргетирования по крайней мере отчасти инфляционное таргетирование в значительной степени
способствовало конвергенции уровней инфляции в зависит от реализации денежно-кредитной политики
1990-е гг. Vega and Winkelried (2005) установили, что через регулирование процентных ставок, некоторые
таргетирование инфляции помогло снизить уровень и страны с переходной экономикой также приняли меры для
волатильность инфляции в тех странах, где оно было укрепления и развития финансового сектора. Поэтому
введено. представляется вероятным, что результаты улучшения
Хотя доказательства того, что эффективность денежно-кредитной политики после введения
экономики в странах, таргетирующих инфляцию, инфляционного таргетирования в более широком смысле
выше, чем в странах, не таргетирующих инфляцию, за отражают совершенствование выработки экономической
счет достижения стабильности цен, не являются политики.(5)
неопровержимыми, существуют более убедительные
эмпирические подтверждения того, что
количественный таргет инфляции может являться
источником информации и регулировать
инфляционные ожидания. Orphanides and Williams
(2003) показали, что системный подход к политике (1) Это не означает, что денежно-кредитная политика не влияет на объем
инфляционного таргетирования делает ее производства и инфляцию в краткосрочной перспективе, а означает
предсказуемой и позволяет оказывать более сильное лишь, что продолжительные и меняющиеся запаздывания (лаги) в
трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики делают ее
влияние на ожидания. Изучая, в какой степени неидеальной для краткосрочного управления спросом
ожидаемая инфляция меняется в ответ на (2) Cм. также Gurkaynak et al (2006).
(3) См. IMF World Economic Outlook, Summer 2005
экономические события, Levin et al (2004) нашли (4) См. IMF World Economic Outlook, October 2008.
подтверждение того, что в странах, где инфляция (5) МВФ отмечает, что «очевидные выгоды таргетирования инфляции
таргетируется, инфляционное давление ниже, а частично могут отражать общее качество внутреннего денежно-
кредитного регулирования в этих странах, а в более широком плане –
инфляционные ожидания лучше регулируются.(2) уровень их развития».Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 7
Страны, осуществляющие полномасштабное Режимы инфляционного таргетирования
инфляционное таргетирование Юридический мандат и независимость
На Диаграмме 1 приведены данные о введении центральных банков
таргетирования инфляции(1) в 27 странах, Большинство определений инфляционного
осуществляющих полномасштабное таргетирование таргетирования включают требование о том, что
инфляции с начала 2009 г., и уровне инфляции в момент обеспечение стабильности цен является главной
его введения. целью денежно-кредитной политики. Как правило, это
Промышленно развитые страны требование закреплено в законе о центральном
Страны с переходной экономикой и развивающиеся страны банке. Во многих случаях закон о центральном банке
Уровень инфляции, %
также устанавливает в качестве дополнительной
цели (зависимой от достижения главной цели)
поддержку экономического процветания и
Гана
благосостояния в более широком смысле. Таблицы
данных по отдельным странам показывают
значительные различия в юридических мандатах
Чешская республика Колумбия
центральных банков, таргетирующих инфляцию. В
Венгрия
частности, в Австралии мандат предусматривает
Израиль Индонезия Румыния
Мексика Гватемала
обеспечение стабильности цен и занятости, а в
Южная Корея
Польша
Турция Канаде главной ролью центрального банка является
Сербия
Южная Африка «содействие экономическому и финансовому
Канада
Исландия благосостоянию Канады». В ходе финансового
Новая Великобритания
Филиппины
кризиса, начавшегося в 2007 г., юридические мандаты
Зеландия Чили Норвегия Армения
нескольких центральных банков, в том числе Банка
Австралия Бразилия
Швеция
Англии, были дополнены обеспечением финансовой
Таиланд
стабильности.
Перу
Большинство центральных банков, осуществляющих
таргетирование инфляции, являются законодательно
независимыми.(2) В литературе по независимости
Источники: интернет-сайты Банка Англии и других центральных центральных банков часто проводится различие
банков между «независимостью целей», т.е. наличием у
Центральные банки, осуществляющие таргетирование центрального банка самостоятельности в
инфляции, весьма неоднородны и находятся в девяти определении целей денежно-кредитной политики, и
промышленно развитых странах и 18 развивающихся «независимостью инструментов», т.е. проведением
странах и странах с переходной экономикой на всех центральным банком денежно-кредитной политики
континентах. Первой страной, начавшей таргетировать для достижения таргета инфляции независимо от
инфляцию в декабре 1989 г., являлась Новая Зеландия, влияния правительства. На практике это различие
а последней – Сербия, где инфляционное менее явно выражено. Как мы уже видели, конечная
таргетирование было введено в 2009 г. Единственными цель денежно-кредитной политики, т.е. стабильность
центральными банками, отказавшимися от цен, обычно закреплена законодательно. Тогда
таргетирования инфляции, являются центральные банки «независимость целей» становится второстепенным
Финляндии, Испании и Словакии, причем в каждом вопросом определения «стабильности цен», т.е.
случае это произошло в связи с переходом этих стран на установления таргета инфляции.(3)
евро. Некоторые страны ввели инфляционное В том случае, если инфляция не отличается
таргетирование в период, когда являлись странами с стабильностью, что имело место в ряде стран с
переходной экономикой: Чешская Республика, Венгрия, переходной экономикой, когда они ввели
Польша и недавно Армения. Несколько стран с инфляционное таргетирование, установление таргета
переходной экономикой начали таргетировать инфляцию инфляции, а также траектории и темпов снижения
вследствие кризиса 1997 г., который привел к отказу от инфляции, несомненно, являются более
фиксированных курсов ряда валют. существенными политическим вопросами.
Диаграмма 1 показывает, что большинство стран ввели Способность устанавливать таргет инфляции
инфляционное таргетирование, когда уровень инфляции рассматривалась как неотъемлемая часть
уже был низким (а в Перу отрицательным). Это служит независимости центрального банка. В то же время
подтверждением того, что инфляционное очевидно, что правительству более выгодно
таргетирование может быть и не является оптимальным принимать на себя обязательство придерживаться
режимом денежно-кредитной политики, направленной на заданного таргета инфляции в том случае, когда он
снижение инфляции с высоких значений, но доказало определяется совместно, чтобы обеспечить
свою эффективность для сдерживания инфляционных согласованность или как минимум
ожиданий в пределах таргета и обеспечения за счет непротиворечивость налогово-бюджетной и денежно-
этого низкой и стабильной инфляции. кредитной политики. Участие правительства в
Главной причиной, по которой низкая инфляция часто определении целевого показателя придает политике
считается «предпосылкой» инфляционного больше демократической легитимности, помогая
таргетирования, является сложность прогнозирования заручиться общественной поддержкой.
инфляции и достижения инфляционного таргета в (1) Диаграмма 1 содержит данные об официальном введении
условиях высокой и волатильной инфляции. В некоторых инфляционного таргетирования. Однако до официальной даты в
случаях центральные банки рискуют утратой доверия, некоторых странах осуществлялось неявное или неформальное
инфляционное таргетирование.
если им не удается достичь установленного таргета (2) Центральный банк Бразилии является исключением из общего правила;
инфляции. Это объясняет, почему многие центральные он не обладает законодательной независимостью; Управляющий и
Заместители Управляющего не имеют фиксированных сроков
банки ждали, пока не смогут взять инфляцию под назначения.
контроль, прежде чем официально ввели (3) Европейский центральный банк (ЕЦБ) считается одним из самых
таргетирование инфляции. Однако опыт Израиля и независимых центральных банков. Целью денежно-кредитной политики,
определенной в Договоре и Уставе ЕСЦБ, является стабильность цен.
Гватемалы показывает, что таргетирование инфляции Роль ЕЦБ заключается в определении стабильности цен, в настоящее
можно эффективно применять в качестве время равной уровню инфляции «менее, но близко к» 2% в год.
антиинфляционной стратегии. (В случае Израиля – в
рамках неформального инфляционного таргетирования.)Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 8
Ключевым требованием для осуществления практикой? Представляется, что его причины носят в
таргетирования инфляции является независимость в основном практический характер.
применении инструментов или операционная Первая причина является чисто статистической.
независимость. Все 27 центральных банков, Измеренная статистически инфляция в тенденции
таргетирующих инфляцию, являются операционно превышает фактическую инфляцию примерно на 0,5
независимыми.(1) В большинстве стран, где процентного пункта,(4) поэтому для компенсации этого
осуществляется инфляционное таргетирование (в 15 эффекта необходим предел выше нуля. Другой
из 27), инфляционный таргет устанавливается аргумент заключается в том, что положительный
совместно правительством и центральным банком. В таргет инфляции уменьшает вероятность достижения
девяти случаях его устанавливает центральный банк, нижнего нулевого уровня по номинальным
а в трех странах – Норвегии, Южной Африке и процентным ставкам, что имело операционное
Великобритании – правительство (Диаграмма 2). значение в период глобального экономического спада
Среди девяти вышеупомянутых промышленно 2008-2009 гг. Вероятно, что издержки дефляции для
развитых стран Швеция является единственной экономики выше издержек инфляции, поэтому
страной, где правительство не участвует в положительный инфляционный таргет необходим,
определении таргета, будь то самостоятельно или чтобы избежать риска дефляции, а следовательно,
совместно с центральным банком. дефлирования долга.(5) Кроме того, в последние годы
Диаграмма 2. Кто устанавливает таргет инфляции? общепринятая точка зрения заключалась в том, что
Страны с переходной экономикой положительный таргет инфляции желателен при
Промышленно развитые страны Количество центральных банков наличии сопротивления снижению номинальной
заработной платы. Интересно отметить, что первые
данные, полученные в период экономической
рецессии 2008-2009 гг., позволяют предполагать
большую эластичность снижения заработной платы,
чем считалось ранее.(6)
Учитывая отсутствие точного определения
стабильности цен, центральные банки
сосредоточились на снижении инфляции до уровня,
при котором она не беспокоит население. Очевидно,
общее мнение заключается в том, что при
превышении порога в 3-4% инфляция приводит к
чрезмерным издержкам на поддержание уровня
благосостояния, в то время как вероятный выигрыш
от инфляции ниже 2% едва ли перевешивает
преимущества положительного таргета инфляции.
Правительство Центральный банк Совместно В литературе реже рассматриваются рекомендации
по оптимальному уровню инфляции в развивающихся
Источники: интернет-сайты Банка Англии и других центральных
банков странах и странах с возникающими рынками, хотя
Таргетируемые уровни инфляции в промышленно эффект Балассы-Самуэльсона подразумевает, что
развитых странах находятся в пределах от 1% до 3% оптимальная инфляция в этих странах должна быть
(годовой прирост инфляции). Это отражает немного выше, чем в промышленно развитых странах.
согласованную интерпретацию долгосрочного В Таблице А приводятся численные таргеты
интервала инфляции, не препятствующего инфляции, действовавшие в начале 2012 г. Во всех
обеспечению стабильности цен в этих странах. промышленно развитых странах они составляли от
Поэтому правительствам этих стран было бы трудно 1% до 3%. На вершине этого узкого интервала
установить более высокий таргет для инфляции, так находится Корея с таргетом в размере 3% плюс/минус
как это привело бы к подрыву доверия. Таким один процентный пункт. Некоторые страны, не
образом, даже если таргет устанавливает только являющиеся промышленно развитыми, также имеют
правительство, на практике в промышленно развитых контрольные показатели инфляции в этом интервале:
странах свобода правительства при установлении 2% в Перу, 2% в Чешской Республике и 2,5% в
операционного определения стабильности цен крайне Польше. Еще три страны - Чили, Венгрия и Мексика
ограничена. – приняли в качестве таргета 3%, а Колумбия – от 2%
Представляется, что де-юре центральные банки до 4%. Лишь в одной стране, Гане, таргет превышает
развивающихся стран и стран с переходной 5% и составляет 8,7%.
экономикой обладают большей степенью
независимости. В восьми случаях, преимущественно в
странах Латинской Америки,(2) таргет устанавливается
только центральным банком, а в девяти других (1) Исключением из правила являлась ситуация в Великобритании в период
с 1992 по 1997 г., когда процентные ставки определялись
случаях он определяется совместно. Де-факто правительством.
картина является более сложной. В частности, в (2) Чили, Колумбия, Чешская Республика, Гватемала, Венгрия, Мексика,
Колумбии и Гватемале министр финансов входит в Перу и Польша.
(3) Фелпс утверждал, что правило Фридмана игнорирует эффекты
состав совета центрального банка, принимающего налогообложения: инфляция является источником налогового дохода.
решения, поэтому правительство оказывает При низком уровне инфляции искажения, связанные с инфляционным
некоторое влияние на определение таргета. налогом, могут быть незначительными.
(4) В 1996 г. Комиссия Боскина установила, что ИПЦ в Соединенных Штатах
Каков должен быть уровень таргета? завышал инфляцию в 1996 г. примерно на 1,1 процентного пункта. По
В данном случае существует определенное оценке Банка Англии, в Великобритании несоответствие составляет от
0,5 до 0,75 процентного пункта. См. Bank of England Working Paper no. 47.
несоответствие между теорией и практикой. Теория (5) Дефляция означает, что номинальная стоимость активов падает, а
предполагает, что оптимальный уровень инфляции номинальная стоимость долга – нет. Вследствие этого увеличивается
равен нулю (согласно новой кейнсианской парадигме) реальная стоимость обслуживания долга.
или отрицателен (по правилу Фридмана).(3) На (6) См., в частности, исследование, опубликованное Wage Dynamics Network,
возглавляемой Европейским центральным банком.
практике все центральные банки, таргетирующие
инфляцию, устанавливают положительные таргеты.
Как объяснить это несоответствие между теорией иРуководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 9
Таблица А. Кем Выбранный Таргет Тип таргета Наличие Горизонт таргета
Инфляционные установлен таргет на 2012 г. нескольких
таргеты таргет таргетов?
отдельных стран
Армения П и ЦБ ОИПЦ 4% ± 1,5 пп Т + ИДО - Среднесрочный
Австралия П и ЦБ ОИПЦ 2%-3% Интервальный - Среднесрочный
Бразилия П и ЦБ ОИПЦ 4,5% ± 2 пп Т + ИДО 2012 и 2013 гг. Годовой таргет
Канада П и ЦБ ОИПЦ 2% (среднее Т + ИДО - Шесть-восемь
значение кварталов:
интервала 1%- текущий
3%) показатель
действует до
декабря 2016 г.
Чили ЦБ ОИПЦ 3% ± 1 пп Т + ИДО - Около двух лет
Колумбия ЦБ ОИПЦ 2%-4% Интервальный - Среднесрочный
Чешская ЦБ ОИПЦ 2% ± 1 пп Т + ИДО - Среднесрочный,
Республика 12-18 месяцев
Гана П и ЦБ ОИПЦ 8,7% ± 2 пп Т + ИДО Конец 2012 и 18-24 месяца
2013 гг.
Гватемала ЦБ ОИПЦ 4,5% ± 1 пп Т + ИДО 2012 и 2013 гг. Конец года
Венгрия ЦБ ОИПЦ 3% Точечный - Среднесрочный
Исландия П и ЦБ ОИПЦ 2,5% Точечный - В среднем
Индонезия П и ЦБ ОИПЦ 4,5% ± 1 пп Т + ИДО - Среднесрочный
Израиль П и ЦБ ОИПЦ 1%-3% Интервальный - В течение двух
лет
Мексика ЦБ ОИПЦ 3% ± 1 пп Т + ИДО - Среднесрочный
Новая П и ЦБ ОИПЦ 1%-3% Интервальный - Среднесрочный
Зеландия
Норвегия П ОИПЦ 2,5% Точечный - Среднесрочный
Перу ЦБ ОИПЦ 2% ± 1 пп Т + ИДО - Постоянный
Филиппины П и ЦБ ОИПЦ 4,0% ± 1 пп Т + ИДО - Среднесрочный
(с 2012-2014 гг.)
Польша ЦБ ОИПЦ 2,5% ± 1 пп Т + ИДО - Среднесрочный
Румыния П и ЦБ ОИПЦ 3% ± 1 пп Т + ИДО - Среднесрочный
с 2013 г.
Сербия П и ЦБ ОИПЦ 4,0% ± 1,5 пп Т + ИДО - Среднесрочный
Южная Африка П ОИПЦ 3%-6% Интервальный - Постоянно
действующий
Южная Корея ЦБ ОИПЦ 3% ± 1 пп Т + ИДО - Три года
(совместно с
П)
Швеция ЦБ ОИПЦ 2% Точечный - Обычно два года
Таиланд П и ЦБ ОИПЦ(а) 3,0% ± 1,5 пп(а) Т + ИДО Устанавливается Восемь
ежегодно кварталов
Турция П и ЦБ ОИПЦ 5,0% ± 2 пп Т + ИДО 2012 и 2013 гг. Многолетний
(три года)
Великобритания П ОИПЦ 2% Точечный - Постоянный
Примечание:
ЦБ = центральный банк
П = правительство
ОИПЦ = общий индекс потребительских цен
Т + ИДО = точечный с интервалом допускаемых отклонений
пп = процентный пункт
(а)Таргет, предложенный центральным банком в начале 2012 г. до утверждения кабинетом. См. стр. 42.
Горизонт таргета ежегодно. В странах с возникающими рынками
Горизонт таргета зависит от того, находится ли быстрее происходит влияние политических
инфляция в интервале стабильности цен. В 19 процентных ставок центрального банка на инфляцию,
странах, имеющих таргеты в размере 3% или менее, поэтому целесообразен меньший горизонт. При этом
горизонт таргета, как правило, является годовой таргет часто считается более подходящим с
среднесрочным (сюда входят горизонты в два года точки зрения подотчетности. Страны, проводящие
или более, а также обозначенные как «постоянный»). антиинфляционную политику, часто устанавливают
Преимуществом среднесрочных таргетов является среднесрочные таргеты, чтобы ограничить
сдерживание инфляционных ожиданий и возможность инфляционные ожидания.
учета краткосрочных отклонений от таргета при
возникновении экономических шоков. Кроме того, Выбор таргета
горизонт таргета может зависеть от Все 27 стран, таргетирующих инфляцию, используют
продолжительности лагов трансмиссионного индекс потребительских цен (ИПЦ) в качестве
механизма денежно-кредитной политики. Если эта операционного таргета и в настоящее время чаще
продолжительность велика, центральный банк не в применяют общий, а не базовый показатель
состоянии воздействовать на инфляцию в инфляции. В основном это обусловлено
краткосрочной перспективе. практическими и операционными причинами: ИПЦ
В том случае, когда проводится антиинфляционная рассчитывается ежемесячно, в то время как другие
стратегия, таргеты инфляции часто устанавливаются критерии, которые могут быть предпочтительными поРуководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 10
теоретическим причинам, такие как дефлятор ВВП, Принятие решений в процессе
рассчитываются только раз в квартал. Несмотря на инфляционного таргетирования
теоретическим причинам, такие как дефлятор ВВП, В данном разделе рассмотрен процесс принятия
рассчитываются только раз в квартал. Несмотря на решений в центральных банках, осуществляющих
то, что базовая инфляция менее волатильна и может таргетирование инфляции. В большинстве случаев
точнее реагировать на уровень политической комитет по принятию решений регулярно проводит
процентной ставки центрального банка, общий ИПЦ заседания для определения того, какие процентные
обладает тем неоценимым преимуществом, что он ставки (или другие меры в области политики)
хорошо известен населению. Корея использовала необходимы для достижения таргета инфляции.
базовый критерий инфляции для определения Однако эта модель имеет много разновидностей.
таргетов в 2000-2006 гг.(1) а затем вернулась к общему
ИПЦ. К тому же определения базовой инфляции часто Орган принятия решений
исключают продукты питания как волатильную Как правило, в центральных банках, осуществляющих
составляющую. В некоторых развивающихся странах инфляционное таргетирование, решения
на долю продуктов питания может приходиться около принимаются комитетом. Даже в Новой Зеландии, где
40% потребительской корзины, и их исключение Управляющий является единоличным органом
может снизить уровень доверия. принятия решений, действует Консультативная группа
Несмотря на то, что предпочтительным критерием по официальной процентной ставке (OCRAG), в
является общий ИПЦ, многие центральные банки состав которой входят два сторонних специалиста. В
также используют темп базовой инфляции в качестве Израиле, где Управляющий раньше принимал
показателя инфляционного давления в экономике. В решения единолично, в 2010 г. был принят новый
Австралии, Канаде, Чешской Республике, Гане, закон о создании Денежно-кредитного комитета из
Венгрии, Норвегии, Польшу, Швеции и Турции шести членов. (Более подробно см. в разделе стран).
дополнительно публикуются прогнозы базовой В тринадцати странах стратегические решения
инфляции.(2) Резкие изменения цен на топливо и принимаются Правлением центрального банка, а в
продовольствие в 2007 г. показали важность одиннадцати странах по процентным ставкам
осторожной интерпретации индексов базовой решение принимает КДКП. Наличие отдельного КДКП
инфляции. Повышение цен на продукты питания и обычно объясняется делегированием принятия
коммунальные услуги привело к падению дохода, решений в области денежно-кредитной политики
используемого для приобретения других товаров и экспертам в этой области. В Великобритании закон
услуг, что в свою очередь обусловило ослабление требует, чтобы все члены КДКП назначались исходя
повышения цен в этих секторах (базовой инфляции). из их опыта или знаний в области денежно-кредитной
Однако неправильно было бы интерпретировать политики. В некоторых странах, в частности, в
низкий уровень базовой инфляции исключительно как Армении и на Филиппинах, процесс происходит в два
отражение подавленной инфляции в этапа; внутренний КДКП или Консультативный
соответствующих секторах; базовую инфляцию комитет технических экспертов дает рекомендации
следует интерпретировать с учетом того, что Правлению, которое несет официальную
происходит в экономике в целом. ответственность за принятие решений в области
денежно-кредитной политики.
Точечные или интервальные таргеты?
Точечные таргеты инфляции, включая точечные
Размер и состав комитета
В среднем комитет по принятию решений состоит из
таргеты с интервалом допускаемых отклонений,
семи членов, причем зависимость его численности от
обладают тем преимуществом, что являются очень
размера экономики не прослеживается. В Польше
точными и дают рынкам четкий сигнал о цели
создан самый большой комитет – из десяти членов;
центрального банка. Кроме того, их преимуществом
несколько центральных банков имеют комитеты из
может являться симметричность, помогающая
пяти членов. Точных правил, определяющих состав
сообщить о желании центрального банка избегать
Правления или КДКП, не существует; некоторые
дефляции так же упорно, как он избегает инфляции.
комитеты формируются из должностных лиц
Это имеет большое значение в периоды, когда угроза
центрального банка и равного количества экспертов
дефляции вызывает озабоченность. К тому же
центрального банка и сторонних специалистов
точечный таргет помогает объяснить среднесрочный
(Таблица В). В меньшинстве случаев (в том числе в
характер цели: очевидно, что инфляция не может
Колумбии, Гватемале и на Филиппинах) в органе
достигать таргета каждый месяц. Наконец, точечный
принятия решений представлено правительство. В
таргет может быть предпочтительным, когда
других случаях представитель правительства
волатильность инфляции выходит за рамки узкого
присутствует в качестве наблюдателя без права
интервала.
голоса (Венгрия, Румыния, Турция и Великобритания).
При наличии целевого интервала вполне понятно,
достигнут ли таргет. Кроме того, интервалы могут
показывать, что целевая инфляция, предусмотренная
центральным банком, обладает гибкостью и
центральный банк способен справиться с
временными резкими колебаниями уровня цен. Таким
же образом целевой интервал обеспечивает (1) После использования общего ИПЦ в 1998-1999 гг.
определенную степень стабилизации объема (2) Резервный банк Австралии применяет ряд критериев базовой инфляции,
производства. но отдает предпочтение усеченным средним критериям, которые, хотя и
уменьшают эффект значительных изменений цен на топливо и продукты
На практике большинство центральных банков, питания, но не исключают их. В Чешской Республике базовым критерием
особенно тех, которые позднее начали таргетировать инфляции является инфляция, релевантная денежно-кредитной
политике, т.е. общая инфляция с поправкой на первые эффекты
инфляцию, предпочли использовать лучшие изменения косвенных налогов.
возможности обоих вариантов, причем 17 из них (3) В 2010 г. Швеция упразднила интервалы отклонений от точечного
выражают таргет как точку в интервале отклонений. таргета.
(4) В Великобритании для Банка Англии установлено требование о
Пять центральных банков (Венгрии, Исландии, написании открытого письма, если уровень инфляции отличается от
Норвегии, Швеции(3) и Великобритании)(4) применяют таргета более, чем на 1 процентный пункт, но это не является
механизмом подотчетности и не является целевым интервалом.
простые точечные таргеты, а другие банки – целевой
интервал.Руководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 11
Таблица В. Принятие решений в центральных банках,
таргетирующих инфляцию
Численность Наличие Количество Срок пребывания Процесс Публикация
комитета сторонних заседаний в Управляющего в принятия результатов
принятия специалистов? год должности (лет) решений голосования
решений
Армения 7 Нет 12 6 Голосование Нет
Австралия 9 6 11 7 Консенсус Информация
отсутствует
Бразилия 8 Нет 8 Точный срок Голосование Соотношение
пребывания в голосов
должности не
установлен
Канада 6 Нет 8 7 Консенсус Информация
отсутствует
Чили 5 Нет 12 5 Голосование Да
Колумбия 7 Нет 12 4 Голосование При голосовании
большинством
голосов или
единогласно
Чешская 7 Нет 8 6 Голосование Да
Республика
Гана 7 2 6 4 Консенсус Информация
отсутствует
Гватемала 8 7 8 4 Голосование Нет
Венгрия от 5 до 9(а) 4 12 6 Голосование Да
Исландия 5 2 8 5 Консенсус, в Соотношение
его отсутствие голосов
голосование
Индонезия от 6 до 9(b) Нет 12 5 Консенсус Информация
отсутствует
Израиль 6 3 12 5 Голосование Соотношение
голосов
Мексика 5 Нет 8 6 Консенсус Информация
отсутствует
Новая Зеландия Управляющий Информация 8 5 Решение Информация
отсутствует Управляющего отсутствует
Норвегия 7 5 6 6 Консенсус Информация
отсутствует
Перу 7 Нет 12 Срок избрания Голосование Нет
депутатов парламента
Филиппины 7 Нет 8 6 Голосование Нет
Польша 10 9 12 6 Голосование Да, в Inflation
Report
Румыния 9 5 8 5 Голосование нет
Сербия 5 Нет 12 : Голосование Нет
Южная Африка 7 Нет 6 5 Консенсус Информация
отсутствует
Южная Корея 7 5 12 4 Голосование Нет
Швеция 6 Нет 6 6 Голосование Да
Таиланд 7 4 8 5 Голосование Соотношение
голосов
Турция 7 1 12 5 Голосование Нет
Великобритания 9 4 12 5 Голосование Да
(а) В настоящее время 7.
(b) В настоящее время 7.
Процесс принятия решений Модели, используемые в денежно-кредитной
Большинство центральных банков, осуществляющих политике
инфляционное таргетирование, т.е. 18 из 26, Для осуществления инфляционного таргетирования
принимают решения в области денежно-кредитной центральный банк должен располагать техническими
политики большинством голосов, а не в форме возможностями моделирования экономики,
консенсуса.(1) Управляющий в качестве председателя понимания трансмиссионного механизма и
обычно имеет право решающего голоса. Восемь прогнозирования инфляции и объема производства.
центральных банков принимают решения в форме Большинство центральных банков, таргетирующих
консенсуса, а в Новой Зеландии Управляющий инфляцию, применяют набор моделей (Таблица С),
принимает решение единолично (Диаграммы 3 и 4). включая статистические и сводные прогнозы,
Частота принятия решений структурные, макроэкономические модели и
Большинство органов принятия решений проводят динамические стохастические модели общего
заседания от восьми до двенадцати раз в год. Обычно равновесия (DSGE). Одни модели имеют
заседания проводится раз в месяц и совпадают с теоретическое обоснование, другие определяются
ежемесячной публикацией данных. В обычное время данными.
для учета произошедших событий достаточно
проводить заседание один раз в шесть недель. В
исключительных случаях комитет может проводить (1) В Исландии комитет старается прийти к консенсусу, а если он не
заседания чаще. В нашей выборке четырнадцать достигнут, то проводит голосование.
центральных банков проводят 11-12 заседаний в год,
а десять – 8-9 раз в год, в то время как в Гане,
Норвегии, Южной Африке и Швеции КДКП собирается
шесть раз в год. Диаграмма 3. Процесс принятия решений
Модели и прогнозы Страны с переходной экономикой
Промышленно развитые страныРуководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 12
ожиданий, которые, как мы уже видели, являются
Количество центральных банков одной из ключевых переменных для центральных
банков, таргетирующих инфляцию. Однако модели
DSGE трудно разрабатывать, и часто их приходится
дополнять рядом специальных возможностей для
репликации фактов, содержащихся в данных.
Прогнозы
Все банки, осуществляющие инфляционное
таргетирование, публикуют прогнозы инфляции, как
правило, ежеквартально. Восемь центральных банков
(Австралии, Канады, Ганы, Венгрии, Норвегии,
Польши, Румынии и Таиланда) также публикуют
прогнозы базовой инфляции. 16 банков публикуют
Консенсус Решение Решение Решение прогнозы ВВП, а в Норвегии и Румынии публикуются
принимает принимается принимается
Управляю большинством большинством прогнозы разрыва производства. В настоящее время
щий голосов голосов (результаты лишь немногие центральные банки (в Чешской
(результаты голосования не
голосования публикуются)
Республике, Израиле, Новой Зеландии, Норвегии и
публикуются) Швеции) публикуют прогнозы официальной
процентной ставки.(3) Здесь следует рассмотреть
Источники: интернет-сайты Банка Англии и других центральных
банков.
несколько отдельных вопросов. Первый заключается
в том, какое общее исходное допущение о процентной
Диаграмма 4. Процесс принятия решений ставке (постоянной или непостоянной) является более
целесообразным для прогнозирования. Кроме того,
существует вопрос о том, должна ли быть
Голосование
динамическая траектория, являющаяся одной из
Консенсус
вводных прогноза, основана на модели, на рыночных
данных или на профессиональной оценке. Наконец,
отдельный вопрос связан с коммуникацией. Это
вопрос о том, в какой мере центральный банк должен
Решение принимает обнародовать прогноз будущих официальных
Управляющий
процентных ставок, вызвающий оживленные споры.
Существует ряд аргументов в пользу публикации
центральным банком собственных прогнозов
Источники: интернет-сайты Банка Англии и других центральных процентных ставок. Во-первых, их публикацию можно
банков. считать мерой по повышению прозрачности
инфляционного таргетирования, которая поможет
Одни из них более пригодны для краткосрочного сдерживанию инфляционных ожиданий. Kahn (2007)
прогнозирования, а другие для более долгосрочного. полагал, что публикация прогнозов процентных
Используя набор различных моделей, центральные ставок, подготовленных центральным банком, может
банки могут опираться как на теорию, так и на данные, способствовать более эффективной оценке активов
включая, разумеется, в значительной степени рынком, а Sellon (2008) пришел к выводу, что в
собственные профессиональные оценки для принятия Соединенных Штатах наличие более точных
обоснованных стратегических решений. ориентиров по процентным ставкам привело к
повышению качества прогнозов в частном секторе.
Сводные табличные прогнозы, как правило, Rosenberg (2008) отмечал, что в Швеции публикация
применяются для ежемесячного прогнозирования прогнозов официальных процентных ставок
ИПЦ на краткосрочную перспективу (до шести Исполнительного совета позволила этому совету
месяцев). Они могут включать информацию более активно участвовать в процессе
(например, о регулируемых ценах) и экспертные прогнозирования.
оценки отдельных составляющих ИПЦ. Малые
эконометрические модели, такие как векторные Имеются не менее весомые аргументы против
авторегрессионные модели (VARs) и модели публикации центральными банками прогнозов
исправления ошибок используют макроэкономические официальных процентных ставок. Во-первых,
данные для прогнозирования будущих изменений и большинство центральных банков фактически не
обычно применяются для получения прогнозов на имеют материалов для публикации по этому вопросу.
шесть-девять месяцев. Применимость этих моделей Многие КДКП тратят большую часть своего времени
зависит от качества данных; они менее полезны, если на оценку экономической ситуации и перспектив
в экономике происходят быстрые трансформации, развития, а не на расчет будущих процентных ставок.
вследствие которых предыдущие периоды не могут Goodhart (2001) приводит убедительный аргумент,
служить ориентирами для будущих.(1)
Малые структурные модели, как правило, состоящие (1) С точки зрения эконометрики в тех случаях, когда имеются структурные
из четырех-шести уравнений, имеют определенное разрывы в данных.
(2) К моделям с микроэкономическим обоснованием относится
теоретическое обоснование, пригодны для микроэкономический анализ поведения отдельных агентов, таких как
прогнозирования, а также имеют определенную домохозяйства и фирмы, подкрепляющий экономическую теорию.
эмпирическую основу. В последние годы многие (3) Начиная с января 2009 г. Чешский национальный банк также публикует
прогнозы валютного курса. В январе 2012 г. Федеральный резервный
центральные банки пополнили свои наборы моделей банк Нью-Йорка утвердил целевой показатель инфляции в размере 2% и
DSGE. Эти модели имеют надежное опубликовал прогнозы процентной ставки по федеральным фондам, хотя
официально он не вводил инфляционное таргетирование.
микроэкономическое обоснование(2) и являются
одними из самых теоретически последовательных
моделей. Другое важное преимущество заключается в
том, что они обеспечивают упреждающее
моделирование, в частности инфляционных
Таблица С. Модели и прогнозыРуководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 13
Тип модели Публикуемые Исходное Кем подготовлен
прогнозы допущение о прогноз
процентной ставке
Армения Базовые среднесрочные Веерные диаграммы Постоянная Центральным банком
прогностические модели, инфляции и ВВП
сигнальные модели, сателлитные
модели
Австралия модель DSGE (динамическая ВВП, инфляции и базовой Рыночная или постоянная Центральным банком
стохастическая модель общего инфляции
равновесия) плюс малые модели и
отдельные уравнения
Бразилия VARs, малые и средние Веерные диаграммы Постоянная и рыночная КДКП
макромодели, модель DSGE инфляции и ВВП
Канада Набор DSGE плюс макромодели ВВП, инфляции и базовой Внутренне обусловленная Советом управляющих
инфляции
Чили Квартальная макроэкономическая ВВП и ИПЦ В соответствии с таргетом Советом
модель, временные ряды и модель
DSGE
Колумбия Модели для статистического Веерная диаграмма В соответствии с Персоналом
прогнозирования, структурные и инфляции и интервальный установленными
имитационные модели прогноз ВВП принципами
Чешская Республика Макромодель DSGE Инфляции, инфляции, Внутренне обусловленная Центральным банком
релевантной денежно-
кредитной политике,
валютного курса и ВВП
Гана Авторегрессионные модели и Общей и базовой Информация отсутствует КДКП
модели исправления ошибок инфляции и ВВП
(разрабатываются макромодели и
калиброванные модели)
Гватемала Авторегрессионное интегрированное Инфляции Непостоянная Персоналом
скользящее среднее, сглаживающая
модель и полуструктурная
макромодель
Венгрия Временные ряды, экспертная ИПЦ, базовой инфляции, Внутренне обусловленная Персоналом
оценка, макромодели и DSGE ВВП и рынка труда
Исландия VAR, структурная модель, Инфляции Получена на основе Персоналом
макромодель (разрабатывается макромодели
модель DSGE)
Индонезия модель DSGE, макромодель, Инфляции, ВВП и Сценарии и ожидаемая Советом
авторегрессионное интегрированное элементов ВВП инфляция
скользящее среднее
Израиль Набор моделей Веерные диаграммы Функция упреждающей Персоналом
инфляции и основной реакции – внутренне
официальной ставки. обусловленная
Интервальные прогнозы
ВВП
Мексика модель DSGE, ECM Инфляции, ВВП и Внутренне обусловленная Персоналом
занятости
Новая Зеландия Главной прогнозной моделью ВВП, инфляции и Внутренне обусловленная КДКП
является калиброванная модель процентных ставок
разрывов. Набор альтернативных
моделей
Норвегия модель DSGE и набор прогнозных Основной официальной Внутренне обусловленная Управляющим
моделей фактической ситуации ставки, спада
производства, ИПЦ и
базовой инфляции
Перу Полуструктурная модель, модели Инфляции, ВВП, Правило Тейлора Центральным банком
DSGE, VAR платежного баланса,
инфляции и ВВП торговых
партнеров
Филиппины Модель из одного уравнения, Инфляции Постоянная Центральным банком
нескольких уравнений
(разрабатываются макромодели,
DSGE и имитационная модель
политики)
Польша Набор макроэкономических Инфляции и базовой Постоянная Персоналом
моделей; основной является инфляции, ВВП и
структурная макромодель. Модель элементов ВВП
DSGE применяется для внутреннего
анализа
Румыния Полуструктурная модель, модели на Инфляции, базовой На основе модели реакции Советом
основе временных рядов инфляции и снижения ВВП денежно-кредитной
политики (правило
Тейлора)
Сербия Квартальная прогнозная модель Инфляции Внутренне обусловленная Исполнительным советом
Южная Африка Базовое макропрогнозирование Веерная диаграмма Постоянная КДКП
плюс набор моделей инфляции и ВВП
Южная Корея Динамическая прогнозная модель, Инфляции и ВВП Рыночная Центральным банком
модель DSGE
Швеция Модель на основе временных рядов, ВВП, ИПЦ, базовой Внутренне обусловленная Советом
модели показателей, структурные инфляции и ставки РЕПО
модели (в частности модель DSGE)
Таиланд Набор моделей (разрабатывается Базовой инфляции и ВВП Постоянная КДКП
модель DSGE)
Турция Квартальная макроэкономическая Инфляции, базовой Внутренне обусловленная КДКП
модель (разрабатывается модель инфляции и спада
DSGE) производства
Великобритания Статистические и теоретические Инфляции и ВВП Рыночные ставки КДКП
модели. Главной прогнозной
моделью является DSGEРуководство № 29 Практика инфляционного таргетирования 14
который заключается в том, что комитету, особенно правительства от имени КДКП в том случае, если
комитету, состоящему из представителей разных инфляция имеет определенное отличие от таргета.
структур, трудно достигнуть согласия по вопросу о Как правило, центральный банк обязан дать
процентных ставках: голосуют ли его члены за объяснение, почему не обеспечено соблюдения
ежемесячное принятие решений? каким образом таргета, какие меры принимает центральный банк для
тогда можно совместить эти точки зрения? King (2007) возврата инфляции к таргету и когда это должно
предположил, что в процессе своего развития рынки произойти. Открытое письмо рассматривается как
нуждаются в информации о возможной реакции КДКП составляющая процесса коммуникации и
на динамику данных, а не в прогнозах официальной подотчетности, а не как «порицание» действий
процентной ставки. С другой стороны, по мнению центрального банка. В 1997 г., когда были
Kahn (2007), политики могут считать, что они связаны разработаны первоначальные принципы режима
опубликованным прогнозом, и менее охотно вносить инфляционного таргетирования для Банка Англии,
изменения в объявленную траекторию в ответ на они включали требование о подготовке открытого
получение новой информации. письма, если инфляция отклонялась от таргета в
Для некоторых центральных банков основные любую сторону более чем на 1 процентный пункт. В то
аргументы против публикации прогноза официальной время на основе волатильности инфляции в
ставки обусловлены коммуникационной стратегией, а предшествующие периоды предполагалось, что
не техническими факторами. Реальная проблема подготовка открытого письма потребуется в 40%
заключается в том, поймут ли рынки и население случаев (Bean (1998)). На практике волатильность
условный характер прогноза процентной ставки, инфляции заметно снизилась, и первое открытое
особенно учитывая, что ее устанавливает сам письмо было подготовлено только через десять лет, в
центральный банк. Также приводится аргумент, что апреле 2007 г. Семь центральных банков из нашей
публикация прогноза официальной процентной ставки выборки обязаны представлять открытые письма в
может стать причиной бесполезных дебатов по рамках механизма подотчетности(3) (Диаграмма 5).
поводу аспектов прогнозирования и траектории
процентной ставки и отвлечь от главной информации Диаграмма 5. Механизмы подотчетности
о соблюдении инфляционного таргета, которую хочет Страны с возникающими рынками
сообщить центральный банк. Промышленно развитые страны Количество центральных банков
Отдельный вопрос состоит в том, кем подготовлен
прогноз инфляции. Чем очевиднее связь органа,
определяющего политику, с прогнозом, тем в большей
мере он будет считаться влияющим на политику.
Обычно лица, ответственные за принятие решений в
центральных банках, таргетирующих инфляцию,
активно участвуют в подготовке прогнозов: в
четырнадцати случаях прогноз подготовлен Советом
управляющих или КДКП,(1) в шести случаях –
центральным банком, а в семи – персоналом.
Подотчетность и прозрачность
Механизмы подотчетности
Соотношению между независимостью и
подотчетностью центрального банка посвящена
обширная литература. Отдельные системы
инфляционного таргетирования нередко отражают
всемерные попытки совмещения этих задач и
Да Нет Да Нет
предусматривают подробные и сложные механизмы
Открытое письмо ? Парламентское слушание ?
обеспечение подотчетности центрального банка при
проведении им денежно-кредитной политики. В Источники: интернет-сайты Банка Англии и других центральных банков
случае Великобритании Tucker (2007) подробно Другим важным механизмом подотчетности являются
описывает реформы, которые были необходимы в парламентские слушания, при проведении которых
начале 1990-х гг. для обеспечения независимости и центральный банк отчитывается о денежно-кредитной
подотчетности Банка Англии, особенно учитывая политике. Парламентские слушания предусмотрены
господствовавшее мнение, что «реальной помехой режимами инфляционного таргетирования всех
независимости была бы невозможность Банка промышленно развитых стран, но лишь половины
отчитываться о проведении денежно-кредитной стран с возникающими рынками и развивающихся
политики перед Палатой общин. В парламентской стран (Диаграмма 5).
демократической системе ответственность несут
Открытые письма и парламентские слушания
министры». Reddell (2006) также подробно описывает
являются основными формами подотчетности
систему мониторинга Резервного банка Новой
парламенту. Кроме того, существуют механизмы
Зеландии, как введенную законодательно, так и
подотчетности управляющего или КДКП Правлению
возникшую в процессе практики. Законодательство
центрального банка и центрального банка населению.
точно определяет обязанности Управляющего,
Подотчетность населению обычно обеспечивается за
Министра финансов и Совета директоров,
счет публикаций и проведения коммуникационной
изложенные в Соглашении о целях денежно-
стратегии.
кредитной политики. Обязанности Совета включают
контроль за деятельностью Управляющего, который (1) Включая Норвегию, где вся ответственность за подготовку прогноза
возложена на Управляющего.
несет официальную ответственность за отчет о (2) Reddell разъясняет, что «Закон не позволяет увольнять Управляющего
проведении денежно-кредитной политики.(2) просто за неспособность обеспечить достижение целей политики.
В режимах инфляционного таргетирования Критерии, установленные Законом, непосредственно относятся к
эффективности деятельности Банка и Управляющего по достижению
определены конкретные формы отчетности перед этих целей».
парламентом: «открытые письма» и парламентские (3) Кроме того, Новая Зеландия и Израиль имеют другие, но сходные
механизмы подотчетности.
слушания. Открытыми письма обычно являются
письма, подготовленные Управляющим дляВы также можете почитать
