Макроэкономика на 360о - ДМИТРИЙ ШАГАРДИН Генеральный директор "БСПБ Капитал"

Страница создана Мадина Орлова
 
ПРОДОЛЖИТЬ ЧТЕНИЕ
Макроэкономика на                     360о

ДМИТРИЙ ШАГАРДИН
Генеральный директор «БСПБ Капитал»
ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ. ИГРЫ ТРАМПА

       Торговые пошлины: ставки повышаются                                                            Импортные отношения: США vs. Китай
100                                                                                       100
                                                                                                600                                                   600
            Размер предложенного тарифного дохода США, $ млрд                   0,45%                     Импорт США из Китая, $ млрд
            Размер принятого тарифного дохода США, $ млрд
                                                                    0,40%                                 Импорт Китая из США, $ млрд
80                                                                                        80    500                                                   500
          Подписи данных над столбцами показывают размер                                                                                       522
          тарифного дохода % от ВВП.
60
                                                           0,25%
                                                                                          60    400                                                   400

40                                                                                        40    300                                                   300

20                               0,06%        0,07%                                       20
                      0,06%                                                                     200                                                   200
           0,02%
 0                                                                                        0
        30% тариф   25% тариф 25% тариф     Выход из   25% тариф   25% тариф 25% тариф          100                                             139   100
            на       на сталь на $50 млрд    НАФТА      на $200     на $320      на
        солнечные              китайских                 млрд        млрд    автомобили
          панели                товаров                китайских   китайских и запчасти           0                                                   0
                                                        товаров     товаров

      • Янв 2018 – 30% тариф на солнечные батареи                                               • Китай «защищается» - девальвация юаня
      • Мар 2018 – 25% тариф на сталь и алюминий                                                • 2017 – торговый дефицит США с Китаем $375 млрд
      • Июл - авг 2018 – 25% тариф на $50 млрд товаров из Китая                                 • 2018 – торговый дефицит США с Китаем (+11%) $420 млрд
      • Май 2019 – 25% тарифы на $200 млрд товаров из Китая                                     • Торговые войны с ЕС и Японией

      Источник: Bloomberg
США. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ?

        Обвал рынка акций напугал ФРС США                        Уплощение кривой: предвестник рецессии
3 000                                                 3 000   400                                                     400
              S&P 500, пункты
              200-дн. скользящая средняя
                                                              300                                                     300
2 500                                                 2 500
                                                              200                                                     200
2 000                                                 2 000
                                                              100                                                     100

1 500                                                 1 500     0                                                     0

                                                              -100                                                    -100
1 000                                                 1 000                    Спред доходностей UST10 и UST2, п.п.
                                                              -200             Рецессия в США                         -200

 500                                                  500     -300                                                    -300

• Итоги 2018 – индекс S&P500 упал на 6,4%                      • Экономика США в поздней фазе экономического цикла
• Окт - дек 2018 – индекс S&P 500 обвалился на 20%             • «Торговые войны» ускоряют приближение спада
• Причины: торговые войны + повышение ставки ФРС США           • Долговой рынок «верит» в рецессию на горизонте 2-3 лет
• Дек 2018 - мар 2019 – индекс S&P 500 вырос на 20%            • Импульс реформ Трампа сойдет на нет в 2019

Источник: Bloomberg
ФРС. ИДЕТ НА ПОВОДУ У ТРАМПА?

      Рынок верит в снижение USD % ставок                                                     Двойной мандат ФРС США
6%                     Процентная ставка ФРС США, %
                                                                       6%   3,0%           Инфляция (Core PCE), % г/г                 12%
                       Ожидания рынка, %                                                   Уровень безработицы, % (прав.ось)
                                                                                                                                      11%
5%                     Прогноз ФРС США (март 2019), %                  5%   2,5%
                                                                                                                                      10%
                       Ставка LIBOR 3-мес., %
                                                                                                            Цель по инфляции
4%                                                                     4%   2,0%                                                      9%

                                                                                                                                      8%
3%                                                                     3%   1,5%                                               1,6%
                                                        2,5%                                                                          7%
                                                               2,5%
                                                               2,25%
2%                                                                     2%   1,0%                                                      6%
                                                                                                                                      5%
1%                                                                     1%   0,5%
                                                                                   Цель по безработице
                                                                                                                                      4%
                                                                                                                               3,6%
0%                                                                     0%   0,0%                                                      3%

• Дек 2018 – ФРС CША развернула ДКП на «180 градусов»                       • Двойной мандат ФРС: инфляция + рынок труда
• Окт 2018 – вероятность 2-х повышений % ставки в 2019 = 70%                • 1 кв 2019 – низкая инфляция в условиях полной занятости
• I кв 2019 – вероятность 1-ого повышения % ставки в 2019 = 0%              • Безработица на минимуме с 1969 – циклический минимум
• Прогноз по учетной ставке ФРС США на дек 2019 – 2,5%                      • Рынок труда остается сильным

 Источник: Bloomberg
КИТАЙ. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ?

      Юань: прокси-индикатор торговой войны                                              Доллар остается крепким
7,4                                                                    7,4   105                                                      105
                 Курс доллара США к китайскому юаню                                    Индекс доллара США, пункты
7,2                                                                    7,2   100                                                      100
                        7 юаней за доллар – красная черта
7,0                                                                    7,0   95                                                       95

6,8                                                               3%   6,8   90                                                       90
                                                                                                                    20%
6,6                                                                    6,6   85                                                       85
                                                            15%
6,4                                                                    6,4   80                                                       80

6,2                                                                    6,2   75                                                       75

6,0                                                                    6,0   70                                                       70

 • Ключевые риски для Китая: 1. слабый глобальный спрос,                     • Индекс доллара DXY: 57,6% EUR, 13,6% JPY, 11,9% GBP,
   2. внутренние дисбалансы, 3. «торговые войны»                               9,1% CAD, 4,2% SEK, 3,6% CHF
 • Прогноз роста ВВП в 2019: 6-6,5% г/г                                      • Доллар остается защитной валютой
 • Июн 2018 - апр 2019 – активное смягчение ДКП Китая                        • НО! Трампу нужен слабый доллар

  Источник: Bloomberg
ЕВРОЗОНА. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ?
      Японизация: эпоха нулевых EUR % ставок                                  Слабый рост инфляции и экономики
6%                                                                6%     64                                                                64
                                                                                                 PMI производственный еврозоны, пункты
                          Процентная ставка ЕЦБ, %
                                                                         62                      PMI сферы услуг еврозона, пункты          62
5%                        Ставка EURIBOR 3-мес., %                5%             рост
                          Депозитная ставка ЕЦБ, %                       60      активности                                                60
4%                        Ставка по маржинальным кредитам, %      4%     58                                                                58
                                                                         56                                                                56
3%                                                                3%
                                                                         54                                                                54
2%                                                                2%
                                                                         52                                                         52,5   52

1%                                                                1%     50                                                                50
                                                 0,25%                   48                                                                48
                                                          0,0%                  падение
0%                                                                0%                                                                47,7
                                                         -0,31%          46     активности                                                 46
                                                 -0,4%
-1%                                                               -1%    44                                                                44

• Ключевые риски: «торговые войны», евроскептики, Brexit                • Деловая активность еврозоны остается подавленной
• ЕЦБ не успеет повысить ставки в этом экономическом цикле              • Прогноз по инфляции на 2019 снижен до 1,2% с 1,6% г/г
• I кв 2019 – ЕЦБ разворачивает ДКП на «180 градусов»                   • Прогноз по ВВП на 2019 снижен до 1,1% с 1,7% г/г
• Нулевые ставки до 2020, запуск TLTRO (сен 2019 - мар 2021)

  Источник: Bloomberg
ГЕОПОЛИТИКА И НЕФТЬ. США VS. ОПЕК+

Нефть: хрупкий баланс спроса и предложения                                          США: новый нефтяной рекордсмен
140                    Спрос - предложение, млн. барр./сутки             4    13                                                               13
                                                               прогноз
                       Нефть Brent, $/барр. (лев.ось)            EIA          12                                                               12
                                                                         3                                                           12,1
120
                                                                         2    11                                                     11,2      11

100                                    дефицит                                10                                                               10
                                                                         1                                                           9,8
                                                                               9                                                               9
80                                                                       0
                                                                               8                                                               8
                                                                         -1
60                                                                             7                                                               7
                   профицит                                              -2    6                          Россия, млн барр./сутки              6
40                                                                                                        Саудовская Аравия, млн барр./сутки
                                                                         -3    5                          США, млн барр./сутки                 5

20                                                                       -4    4                                                               4

• Никто не умеет прогнозировать цены на нефть!                                • США – 12,1 млн барр./сутки, РФ – 11,2 млн барр./сутки
• Добыча – 100 млн барр./сутки, спрос - 100 млн барр./сутки                   • Саудовская Аравия – ключевой «стабилизатор» рынка
• EIA: в 2019-2020 сохранится баланс на рынке                                 • Трамп хочет ввести санкции на монополию ОПЕК
• НО! Геополитика: Иран, Венесуэла, ОПЕК+ vs. США

 Источник: Bloomberg
ОЭСР. ПРОГНОЗ ТЕМПОВ РОСТА ВВП 2019 – 2020

                                2019                  2019
          ВВП, % г/г                                               2020
                       (оценка в ноябре 2018)   (текущая оценка)

                 Мир            3,5                   3,2          3,4

                 G20            3,7                   3,4          3,6

                 США            2,7                   2,8          2,3

           Еврозона             1,8                   1,2          1,4

             Китай              6,3                   6,2          6,0

             Россия             1,5                   1,4          2,1

Источник: ОЭСР
РОССИЯ. ОСТРОВОК СТАБИЛЬНОСТИ?

          Переходим к снижению % ставки?                                                        Зависимость рубля от нефти
20                                                                     20   90                                                 USDRUB с 1 апреля 2015
                                                                                                                                                                   90
                                Инфляция, % г/г
18                                                                     18                                                      USDRUB с 1 января 2017
                                Ключевая ставка, %
                                Ожидаемая населением инфляция, % г/г                                                           USDRUB с 1 января 2018
16                                                                     16   80                                                                                     80
                                                                                                         1                     USDRUB на 15 мая
14                                                                     14
                                                                                                                               4

                                                                                      USDRUB
12                                                                     12   70                                                                                     70
10                                                          9,4%       10
                                                          7,75%
8                                                                      8    60                                                                                     60
                                                                                                                                                         3
6                                                        5,2%          6
                                                                                                                                             бюджетное
4                                                                      4
                                                                            50
                                                                                                              2                               правило              50
                       таргет ЦБ РФ
2                                                                      2
0                                                                      0                                          Brent, $/барр.
                                                                            40                                                                                     40
                                                                                 25       30   35   40   45   50     55   60       65   70     75   80   85   90

 • Эффект от повышения НДС и слабого рубля затух                            • (1) янв 2015 - янв 2017 – «свободное» плавание рубля
 • Инфляционные ожидания населения стабилизировались                        • (2) фев 2017 – введение бюджетного правила
 • Прогноз по инфляции на дек 2019 – 4,5-5%                                 • (3) апр - авг 2018 – санкции против Русала, En+ и т.д.
 • Прогноз по ключевой ставке на дек 2019 – 7,25-7,5%                       • (4) авг 2018 - мар 2019 – законопроект DASKAA

 Источник: Bloomberg
РОССИЯ. БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО

     Покупки и докупки валюты ЦБ РФ, $ млрд                         Золотовалютные резервы и ФНБ, $ млрд
                                  2018 г.
                                                              700              Фонд национального благосостояния, $ мрлд         700
 9                              $66,5 млрд                9                    Резервный фонд, $ мрлд
 8                                                        8   600              ЗВР, $ мрлд                                       600
                                               2019 г.
 7                                           $23,8 млрд   7                                                                490
                                                              500                                                                500
 6                                                        6
             Итого за 2017 г.                                 400                                                                400
 5             $14,2 млрд
                                                          5
 4                                                        4   300                                                                300
 3                                                        3                                                                120
                                                              200                                                                200
 2                                                        2
 1                                                        1   100                                                      59        100
 0                                                        0
                                                               0                                                                 0

• Цель: отвязать рубль и бюджет от колебаний на рынке нефти • Ликвидная часть (50%) ФНБ (Минфин) входит в ЗВР (ЦБ РФ)
• ЦБ РФ на открытом рынке покупает валюту для Минфина на • «Установка» – нарастить ЗВР до $500 млрд – выполнится в 2019
  объем нефтегазовых доходов выше $40/барр (+2% ежегодно) • Июнь 19 – объем ФНБ +$65 млрд (fx-покупки 2018) до $120 млрд
• Вся купленная валюта перечисляется в ФНБ                • ФНБ $120 млрд >7% ВВП. Куда инвестировать «излишки» в 2020?
• FX-покупки «съедают» 60-70% притока валюты в страну

 Источник: Bloomberg
РОССИЯ. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ
• Новая экономическая («санкционная») реальность:
1. Макростабильность важнее экономического роста (наращиваем ЗВР и ФНБ, экономика живет при $40/барр.)
2. «Гибридный» режим таргетирования валютного курса и инфляции в условиях свободного движения капитала:
  - USDRUB выше 70 руб./долл. – усиливается инфляционное давление (проблема ЦБ РФ)
  - USDRUB ниже 65 руб./долл. – «страдает» бюджетная конструкция (проблема Минфина)

• Сильные стороны и угрозы:
(+) Двойной профицит: бюджет (+3,7% ВВП) и счет текущих операций (+7% ВВП)
(+) Значительный объем ЗВР ($490 млрд) vs внешний долг ($480 млрд)
(+) Низкий объем госдолга (17% ВВП)
(+) Жесткое бюджетное правило Минфина
(-) Угроза введения санкции на госдолг и госбанки
(-) Угроза роста волатильности на глобальных финансовых рынках
(-) Угроза падения цен на нефть

 Источник: Bloomberg
ДИСКЛЕЙМЕР
Представленный аналитический и информационный материал (далее и по тексту также – «Материал») подготовлен ООО «БСПБ Капитал» (далее и по тексту также «Управляющий» или «Компания»).
Обращаем Ваше внимание на следующие существенные условия, факты и обстоятельства в связи с Материалом.
Материал, как полностью, так и частично, носит исключительно информационный характер.
Управляющий, а равно как и его работник и/или уполномоченный представитель, любым образом предоставляя Материал лицу или лицам (далее и по тексту также «Потребитель Материала»), включая лиц, самостоятельно
ознакомившихся с Материалом или получивших любым образом информацию из Материала или связанную с Материалом, не оказывает Потребителю Материала какого-либо инвестиционного консультирования и/или не
предоставляет индивидуальных инвестиционных рекомендаций. В случае принятия решения о заключении какой-либо сделки/договора, приобретении (выдаче) инвестиционного пая, такое решение принимается
Потребителем Материала, не полагаясь на Материал как на индивидуальную инвестиционную рекомендацию, а исключительно самостоятельно и/или с привлечением сторонних (третьих) лиц, не связанных с Управляющим
и не являющихся работниками Управляющего.
Настоящий Материал ни в какой мере: 1) не является рекламой; 2) не носит характер любой оферты (предложения); 3) не имеет в качестве основной цели продвижение каких-либо объектов в виде ценных бумаг и/или
производных финансовых инструментов, и/или финансовых услуг, в том числе объектов, информация о которых приведена или содержится любым образом в Материале (далее и по тексту также – «Объект» или
«Объекты»); 4) не содержит какого-либо обещания выплат и/или доходов; 5) не включает любых гарантий или обещаний относительно прогнозов или результатов; 6) не направлен на побуждение приобретать, продавать,
обменивать или совершать какие-либо сделки с одним или несколькими Объектами; 7) должен рассматриваться исключительно в качестве информации или частного мнения и не может являться основанием для
предъявления требований к Управляющему, включая его органы и работников, а также к третьим лицам, включая тех, информация о которых тем или иным образом имеется в Материале.
Вся информация и сведения, содержащиеся в Материале, получены Управляющим из открытых публичных источников, которые Управляющий, по своему усмотрению, рассматривает в качестве достоверных, актуальных и
точных, а также не составляющих коммерческую или иную охраняемую тайну. Несмотря ни на что, проверка информации не проводилась и Управляющий, включая его органы и работников, не делают никаких заявлений и
не дают никаких гарантий ни в прямой, ни в косвенной форме относительно достоверности, актуальности или точности Материала и информации. Управляющий, включая его органы и работников, не несет ответственность
за действия (бездействия) Потребителя Материала, любых третьих лиц, а также за любые убытки и/или за любой ущерб, возникший или могущий возникнуть в связи с любым использованием Материала или информации
и/или сведений, размещенных в Материале или связанных с ним дополнительных сведениях и данных, а также за неточность или отсутствие какой-либо информации или сведений как в самом Материале, так и в прочих
связанных с ним сведений и данных.
Любая приведенная в Материале информация может измениться, быть изменена и/или дополнена Управляющим в любое время без предварительного уведомления Потребителя Материала или третьих лиц. Вместе с тем,
Управляющий не имеет каких-либо обязательств по внесению в Материал исправлений, изменений и/или дополнений и не несет какой-либо связанной с этим ответственности.
Управляющий не дает заверений и гарантий, что Материал предназначен для каждого из его получателей или Потребителей Материала. Каждый Потребитель Материала самостоятельно принимает решение о совершении
любого рода сделки или операции, самостоятельно и за свой счет несёт различного рода риски, включая риск убытков. Понимание Материала и принятие решений о совершении сделок и операций с Объектами требуют
или могут требовать от Потребителя Материала соответствующих специальных знаний и/или опыта, а в ряде случаев отнесения или признания Потребителя Материала к квалифицированным инвесторам или отнесения к
иному установленному законодательством статусу.
Информация в Материале подвержена влиянию различных рисков, в том числе неопределенности или иных факторов, которые находятся вне пределов контроля Управляющего и возможности точного прогнозирования,
вследствие чего заявленные данные, результаты и информация могут не соответствовать заявленному.
Материал не заменяет консультации и не должен использоваться вместо неё.
Все существенные условия и данные относительно Объектов, информация о которых содержится в Материале, в большинстве случаев требует более детального изучения, а также необходимости ознакомления с
документами относительно каждого конкретного Объекта.
Распространение, воспроизведение и копирование, внесение изменений в материал, не допускается без получения предварительного письменного разрешения ООО «БСПБ Капитал». ООО «БСПБ Капитал» не несет
ответственности за несанкционированные действия третьих лиц, связанные с несоблюдением приведенных ограничений. © 2019 ООО «БСПБ Капитал».
Спасибо за внимание!
Вы также можете почитать