Макроэкономика на 360о - ДМИТРИЙ ШАГАРДИН Генеральный директор "БСПБ Капитал"
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Макроэкономика на 360о ДМИТРИЙ ШАГАРДИН Генеральный директор «БСПБ Капитал»
ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ. ИГРЫ ТРАМПА Торговые пошлины: ставки повышаются Импортные отношения: США vs. Китай 100 100 600 600 Размер предложенного тарифного дохода США, $ млрд 0,45% Импорт США из Китая, $ млрд Размер принятого тарифного дохода США, $ млрд 0,40% Импорт Китая из США, $ млрд 80 80 500 500 Подписи данных над столбцами показывают размер 522 тарифного дохода % от ВВП. 60 0,25% 60 400 400 40 40 300 300 20 0,06% 0,07% 20 0,06% 200 200 0,02% 0 0 30% тариф 25% тариф 25% тариф Выход из 25% тариф 25% тариф 25% тариф 100 139 100 на на сталь на $50 млрд НАФТА на $200 на $320 на солнечные китайских млрд млрд автомобили панели товаров китайских китайских и запчасти 0 0 товаров товаров • Янв 2018 – 30% тариф на солнечные батареи • Китай «защищается» - девальвация юаня • Мар 2018 – 25% тариф на сталь и алюминий • 2017 – торговый дефицит США с Китаем $375 млрд • Июл - авг 2018 – 25% тариф на $50 млрд товаров из Китая • 2018 – торговый дефицит США с Китаем (+11%) $420 млрд • Май 2019 – 25% тарифы на $200 млрд товаров из Китая • Торговые войны с ЕС и Японией Источник: Bloomberg
США. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ? Обвал рынка акций напугал ФРС США Уплощение кривой: предвестник рецессии 3 000 3 000 400 400 S&P 500, пункты 200-дн. скользящая средняя 300 300 2 500 2 500 200 200 2 000 2 000 100 100 1 500 1 500 0 0 -100 -100 1 000 1 000 Спред доходностей UST10 и UST2, п.п. -200 Рецессия в США -200 500 500 -300 -300 • Итоги 2018 – индекс S&P500 упал на 6,4% • Экономика США в поздней фазе экономического цикла • Окт - дек 2018 – индекс S&P 500 обвалился на 20% • «Торговые войны» ускоряют приближение спада • Причины: торговые войны + повышение ставки ФРС США • Долговой рынок «верит» в рецессию на горизонте 2-3 лет • Дек 2018 - мар 2019 – индекс S&P 500 вырос на 20% • Импульс реформ Трампа сойдет на нет в 2019 Источник: Bloomberg
ФРС. ИДЕТ НА ПОВОДУ У ТРАМПА? Рынок верит в снижение USD % ставок Двойной мандат ФРС США 6% Процентная ставка ФРС США, % 6% 3,0% Инфляция (Core PCE), % г/г 12% Ожидания рынка, % Уровень безработицы, % (прав.ось) 11% 5% Прогноз ФРС США (март 2019), % 5% 2,5% 10% Ставка LIBOR 3-мес., % Цель по инфляции 4% 4% 2,0% 9% 8% 3% 3% 1,5% 1,6% 2,5% 7% 2,5% 2,25% 2% 2% 1,0% 6% 5% 1% 1% 0,5% Цель по безработице 4% 3,6% 0% 0% 0,0% 3% • Дек 2018 – ФРС CША развернула ДКП на «180 градусов» • Двойной мандат ФРС: инфляция + рынок труда • Окт 2018 – вероятность 2-х повышений % ставки в 2019 = 70% • 1 кв 2019 – низкая инфляция в условиях полной занятости • I кв 2019 – вероятность 1-ого повышения % ставки в 2019 = 0% • Безработица на минимуме с 1969 – циклический минимум • Прогноз по учетной ставке ФРС США на дек 2019 – 2,5% • Рынок труда остается сильным Источник: Bloomberg
КИТАЙ. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ? Юань: прокси-индикатор торговой войны Доллар остается крепким 7,4 7,4 105 105 Курс доллара США к китайскому юаню Индекс доллара США, пункты 7,2 7,2 100 100 7 юаней за доллар – красная черта 7,0 7,0 95 95 6,8 3% 6,8 90 90 20% 6,6 6,6 85 85 15% 6,4 6,4 80 80 6,2 6,2 75 75 6,0 6,0 70 70 • Ключевые риски для Китая: 1. слабый глобальный спрос, • Индекс доллара DXY: 57,6% EUR, 13,6% JPY, 11,9% GBP, 2. внутренние дисбалансы, 3. «торговые войны» 9,1% CAD, 4,2% SEK, 3,6% CHF • Прогноз роста ВВП в 2019: 6-6,5% г/г • Доллар остается защитной валютой • Июн 2018 - апр 2019 – активное смягчение ДКП Китая • НО! Трампу нужен слабый доллар Источник: Bloomberg
ЕВРОЗОНА. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ? Японизация: эпоха нулевых EUR % ставок Слабый рост инфляции и экономики 6% 6% 64 64 PMI производственный еврозоны, пункты Процентная ставка ЕЦБ, % 62 PMI сферы услуг еврозона, пункты 62 5% Ставка EURIBOR 3-мес., % 5% рост Депозитная ставка ЕЦБ, % 60 активности 60 4% Ставка по маржинальным кредитам, % 4% 58 58 56 56 3% 3% 54 54 2% 2% 52 52,5 52 1% 1% 50 50 0,25% 48 48 0,0% падение 0% 0% 47,7 -0,31% 46 активности 46 -0,4% -1% -1% 44 44 • Ключевые риски: «торговые войны», евроскептики, Brexit • Деловая активность еврозоны остается подавленной • ЕЦБ не успеет повысить ставки в этом экономическом цикле • Прогноз по инфляции на 2019 снижен до 1,2% с 1,6% г/г • I кв 2019 – ЕЦБ разворачивает ДКП на «180 градусов» • Прогноз по ВВП на 2019 снижен до 1,1% с 1,7% г/г • Нулевые ставки до 2020, запуск TLTRO (сен 2019 - мар 2021) Источник: Bloomberg
ГЕОПОЛИТИКА И НЕФТЬ. США VS. ОПЕК+ Нефть: хрупкий баланс спроса и предложения США: новый нефтяной рекордсмен 140 Спрос - предложение, млн. барр./сутки 4 13 13 прогноз Нефть Brent, $/барр. (лев.ось) EIA 12 12 3 12,1 120 2 11 11,2 11 100 дефицит 10 10 1 9,8 9 9 80 0 8 8 -1 60 7 7 профицит -2 6 Россия, млн барр./сутки 6 40 Саудовская Аравия, млн барр./сутки -3 5 США, млн барр./сутки 5 20 -4 4 4 • Никто не умеет прогнозировать цены на нефть! • США – 12,1 млн барр./сутки, РФ – 11,2 млн барр./сутки • Добыча – 100 млн барр./сутки, спрос - 100 млн барр./сутки • Саудовская Аравия – ключевой «стабилизатор» рынка • EIA: в 2019-2020 сохранится баланс на рынке • Трамп хочет ввести санкции на монополию ОПЕК • НО! Геополитика: Иран, Венесуэла, ОПЕК+ vs. США Источник: Bloomberg
ОЭСР. ПРОГНОЗ ТЕМПОВ РОСТА ВВП 2019 – 2020 2019 2019 ВВП, % г/г 2020 (оценка в ноябре 2018) (текущая оценка) Мир 3,5 3,2 3,4 G20 3,7 3,4 3,6 США 2,7 2,8 2,3 Еврозона 1,8 1,2 1,4 Китай 6,3 6,2 6,0 Россия 1,5 1,4 2,1 Источник: ОЭСР
РОССИЯ. ОСТРОВОК СТАБИЛЬНОСТИ? Переходим к снижению % ставки? Зависимость рубля от нефти 20 20 90 USDRUB с 1 апреля 2015 90 Инфляция, % г/г 18 18 USDRUB с 1 января 2017 Ключевая ставка, % Ожидаемая населением инфляция, % г/г USDRUB с 1 января 2018 16 16 80 80 1 USDRUB на 15 мая 14 14 4 USDRUB 12 12 70 70 10 9,4% 10 7,75% 8 8 60 60 3 6 5,2% 6 бюджетное 4 4 50 2 правило 50 таргет ЦБ РФ 2 2 0 0 Brent, $/барр. 40 40 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 • Эффект от повышения НДС и слабого рубля затух • (1) янв 2015 - янв 2017 – «свободное» плавание рубля • Инфляционные ожидания населения стабилизировались • (2) фев 2017 – введение бюджетного правила • Прогноз по инфляции на дек 2019 – 4,5-5% • (3) апр - авг 2018 – санкции против Русала, En+ и т.д. • Прогноз по ключевой ставке на дек 2019 – 7,25-7,5% • (4) авг 2018 - мар 2019 – законопроект DASKAA Источник: Bloomberg
РОССИЯ. БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО Покупки и докупки валюты ЦБ РФ, $ млрд Золотовалютные резервы и ФНБ, $ млрд 2018 г. 700 Фонд национального благосостояния, $ мрлд 700 9 $66,5 млрд 9 Резервный фонд, $ мрлд 8 8 600 ЗВР, $ мрлд 600 2019 г. 7 $23,8 млрд 7 490 500 500 6 6 Итого за 2017 г. 400 400 5 $14,2 млрд 5 4 4 300 300 3 3 120 200 200 2 2 1 1 100 59 100 0 0 0 0 • Цель: отвязать рубль и бюджет от колебаний на рынке нефти • Ликвидная часть (50%) ФНБ (Минфин) входит в ЗВР (ЦБ РФ) • ЦБ РФ на открытом рынке покупает валюту для Минфина на • «Установка» – нарастить ЗВР до $500 млрд – выполнится в 2019 объем нефтегазовых доходов выше $40/барр (+2% ежегодно) • Июнь 19 – объем ФНБ +$65 млрд (fx-покупки 2018) до $120 млрд • Вся купленная валюта перечисляется в ФНБ • ФНБ $120 млрд >7% ВВП. Куда инвестировать «излишки» в 2020? • FX-покупки «съедают» 60-70% притока валюты в страну Источник: Bloomberg
РОССИЯ. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ • Новая экономическая («санкционная») реальность: 1. Макростабильность важнее экономического роста (наращиваем ЗВР и ФНБ, экономика живет при $40/барр.) 2. «Гибридный» режим таргетирования валютного курса и инфляции в условиях свободного движения капитала: - USDRUB выше 70 руб./долл. – усиливается инфляционное давление (проблема ЦБ РФ) - USDRUB ниже 65 руб./долл. – «страдает» бюджетная конструкция (проблема Минфина) • Сильные стороны и угрозы: (+) Двойной профицит: бюджет (+3,7% ВВП) и счет текущих операций (+7% ВВП) (+) Значительный объем ЗВР ($490 млрд) vs внешний долг ($480 млрд) (+) Низкий объем госдолга (17% ВВП) (+) Жесткое бюджетное правило Минфина (-) Угроза введения санкции на госдолг и госбанки (-) Угроза роста волатильности на глобальных финансовых рынках (-) Угроза падения цен на нефть Источник: Bloomberg
ДИСКЛЕЙМЕР Представленный аналитический и информационный материал (далее и по тексту также – «Материал») подготовлен ООО «БСПБ Капитал» (далее и по тексту также «Управляющий» или «Компания»). Обращаем Ваше внимание на следующие существенные условия, факты и обстоятельства в связи с Материалом. Материал, как полностью, так и частично, носит исключительно информационный характер. Управляющий, а равно как и его работник и/или уполномоченный представитель, любым образом предоставляя Материал лицу или лицам (далее и по тексту также «Потребитель Материала»), включая лиц, самостоятельно ознакомившихся с Материалом или получивших любым образом информацию из Материала или связанную с Материалом, не оказывает Потребителю Материала какого-либо инвестиционного консультирования и/или не предоставляет индивидуальных инвестиционных рекомендаций. В случае принятия решения о заключении какой-либо сделки/договора, приобретении (выдаче) инвестиционного пая, такое решение принимается Потребителем Материала, не полагаясь на Материал как на индивидуальную инвестиционную рекомендацию, а исключительно самостоятельно и/или с привлечением сторонних (третьих) лиц, не связанных с Управляющим и не являющихся работниками Управляющего. Настоящий Материал ни в какой мере: 1) не является рекламой; 2) не носит характер любой оферты (предложения); 3) не имеет в качестве основной цели продвижение каких-либо объектов в виде ценных бумаг и/или производных финансовых инструментов, и/или финансовых услуг, в том числе объектов, информация о которых приведена или содержится любым образом в Материале (далее и по тексту также – «Объект» или «Объекты»); 4) не содержит какого-либо обещания выплат и/или доходов; 5) не включает любых гарантий или обещаний относительно прогнозов или результатов; 6) не направлен на побуждение приобретать, продавать, обменивать или совершать какие-либо сделки с одним или несколькими Объектами; 7) должен рассматриваться исключительно в качестве информации или частного мнения и не может являться основанием для предъявления требований к Управляющему, включая его органы и работников, а также к третьим лицам, включая тех, информация о которых тем или иным образом имеется в Материале. Вся информация и сведения, содержащиеся в Материале, получены Управляющим из открытых публичных источников, которые Управляющий, по своему усмотрению, рассматривает в качестве достоверных, актуальных и точных, а также не составляющих коммерческую или иную охраняемую тайну. Несмотря ни на что, проверка информации не проводилась и Управляющий, включая его органы и работников, не делают никаких заявлений и не дают никаких гарантий ни в прямой, ни в косвенной форме относительно достоверности, актуальности или точности Материала и информации. Управляющий, включая его органы и работников, не несет ответственность за действия (бездействия) Потребителя Материала, любых третьих лиц, а также за любые убытки и/или за любой ущерб, возникший или могущий возникнуть в связи с любым использованием Материала или информации и/или сведений, размещенных в Материале или связанных с ним дополнительных сведениях и данных, а также за неточность или отсутствие какой-либо информации или сведений как в самом Материале, так и в прочих связанных с ним сведений и данных. Любая приведенная в Материале информация может измениться, быть изменена и/или дополнена Управляющим в любое время без предварительного уведомления Потребителя Материала или третьих лиц. Вместе с тем, Управляющий не имеет каких-либо обязательств по внесению в Материал исправлений, изменений и/или дополнений и не несет какой-либо связанной с этим ответственности. Управляющий не дает заверений и гарантий, что Материал предназначен для каждого из его получателей или Потребителей Материала. Каждый Потребитель Материала самостоятельно принимает решение о совершении любого рода сделки или операции, самостоятельно и за свой счет несёт различного рода риски, включая риск убытков. Понимание Материала и принятие решений о совершении сделок и операций с Объектами требуют или могут требовать от Потребителя Материала соответствующих специальных знаний и/или опыта, а в ряде случаев отнесения или признания Потребителя Материала к квалифицированным инвесторам или отнесения к иному установленному законодательством статусу. Информация в Материале подвержена влиянию различных рисков, в том числе неопределенности или иных факторов, которые находятся вне пределов контроля Управляющего и возможности точного прогнозирования, вследствие чего заявленные данные, результаты и информация могут не соответствовать заявленному. Материал не заменяет консультации и не должен использоваться вместо неё. Все существенные условия и данные относительно Объектов, информация о которых содержится в Материале, в большинстве случаев требует более детального изучения, а также необходимости ознакомления с документами относительно каждого конкретного Объекта. Распространение, воспроизведение и копирование, внесение изменений в материал, не допускается без получения предварительного письменного разрешения ООО «БСПБ Капитал». ООО «БСПБ Капитал» не несет ответственности за несанкционированные действия третьих лиц, связанные с несоблюдением приведенных ограничений. © 2019 ООО «БСПБ Капитал».
Спасибо за внимание!
Вы также можете почитать