Макроэкономика на 360о - ДМИТРИЙ ШАГАРДИН Генеральный директор "БСПБ Капитал"
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Макроэкономика на 360о ДМИТРИЙ ШАГАРДИН Генеральный директор «БСПБ Капитал»
ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ. ИГРЫ ТРАМПА
Торговые пошлины: ставки повышаются Импортные отношения: США vs. Китай
100 100
600 600
Размер предложенного тарифного дохода США, $ млрд 0,45% Импорт США из Китая, $ млрд
Размер принятого тарифного дохода США, $ млрд
0,40% Импорт Китая из США, $ млрд
80 80 500 500
Подписи данных над столбцами показывают размер 522
тарифного дохода % от ВВП.
60
0,25%
60 400 400
40 40 300 300
20 0,06% 0,07% 20
0,06% 200 200
0,02%
0 0
30% тариф 25% тариф 25% тариф Выход из 25% тариф 25% тариф 25% тариф 100 139 100
на на сталь на $50 млрд НАФТА на $200 на $320 на
солнечные китайских млрд млрд автомобили
панели товаров китайских китайских и запчасти 0 0
товаров товаров
• Янв 2018 – 30% тариф на солнечные батареи • Китай «защищается» - девальвация юаня
• Мар 2018 – 25% тариф на сталь и алюминий • 2017 – торговый дефицит США с Китаем $375 млрд
• Июл - авг 2018 – 25% тариф на $50 млрд товаров из Китая • 2018 – торговый дефицит США с Китаем (+11%) $420 млрд
• Май 2019 – 25% тарифы на $200 млрд товаров из Китая • Торговые войны с ЕС и Японией
Источник: BloombergСША. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ?
Обвал рынка акций напугал ФРС США Уплощение кривой: предвестник рецессии
3 000 3 000 400 400
S&P 500, пункты
200-дн. скользящая средняя
300 300
2 500 2 500
200 200
2 000 2 000
100 100
1 500 1 500 0 0
-100 -100
1 000 1 000 Спред доходностей UST10 и UST2, п.п.
-200 Рецессия в США -200
500 500 -300 -300
• Итоги 2018 – индекс S&P500 упал на 6,4% • Экономика США в поздней фазе экономического цикла
• Окт - дек 2018 – индекс S&P 500 обвалился на 20% • «Торговые войны» ускоряют приближение спада
• Причины: торговые войны + повышение ставки ФРС США • Долговой рынок «верит» в рецессию на горизонте 2-3 лет
• Дек 2018 - мар 2019 – индекс S&P 500 вырос на 20% • Импульс реформ Трампа сойдет на нет в 2019
Источник: BloombergФРС. ИДЕТ НА ПОВОДУ У ТРАМПА?
Рынок верит в снижение USD % ставок Двойной мандат ФРС США
6% Процентная ставка ФРС США, %
6% 3,0% Инфляция (Core PCE), % г/г 12%
Ожидания рынка, % Уровень безработицы, % (прав.ось)
11%
5% Прогноз ФРС США (март 2019), % 5% 2,5%
10%
Ставка LIBOR 3-мес., %
Цель по инфляции
4% 4% 2,0% 9%
8%
3% 3% 1,5% 1,6%
2,5% 7%
2,5%
2,25%
2% 2% 1,0% 6%
5%
1% 1% 0,5%
Цель по безработице
4%
3,6%
0% 0% 0,0% 3%
• Дек 2018 – ФРС CША развернула ДКП на «180 градусов» • Двойной мандат ФРС: инфляция + рынок труда
• Окт 2018 – вероятность 2-х повышений % ставки в 2019 = 70% • 1 кв 2019 – низкая инфляция в условиях полной занятости
• I кв 2019 – вероятность 1-ого повышения % ставки в 2019 = 0% • Безработица на минимуме с 1969 – циклический минимум
• Прогноз по учетной ставке ФРС США на дек 2019 – 2,5% • Рынок труда остается сильным
Источник: BloombergКИТАЙ. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ?
Юань: прокси-индикатор торговой войны Доллар остается крепким
7,4 7,4 105 105
Курс доллара США к китайскому юаню Индекс доллара США, пункты
7,2 7,2 100 100
7 юаней за доллар – красная черта
7,0 7,0 95 95
6,8 3% 6,8 90 90
20%
6,6 6,6 85 85
15%
6,4 6,4 80 80
6,2 6,2 75 75
6,0 6,0 70 70
• Ключевые риски для Китая: 1. слабый глобальный спрос, • Индекс доллара DXY: 57,6% EUR, 13,6% JPY, 11,9% GBP,
2. внутренние дисбалансы, 3. «торговые войны» 9,1% CAD, 4,2% SEK, 3,6% CHF
• Прогноз роста ВВП в 2019: 6-6,5% г/г • Доллар остается защитной валютой
• Июн 2018 - апр 2019 – активное смягчение ДКП Китая • НО! Трампу нужен слабый доллар
Источник: BloombergЕВРОЗОНА. ПОБЕДИТЕЛЬ ИЛИ ПРОИГРАВШИЙ?
Японизация: эпоха нулевых EUR % ставок Слабый рост инфляции и экономики
6% 6% 64 64
PMI производственный еврозоны, пункты
Процентная ставка ЕЦБ, %
62 PMI сферы услуг еврозона, пункты 62
5% Ставка EURIBOR 3-мес., % 5% рост
Депозитная ставка ЕЦБ, % 60 активности 60
4% Ставка по маржинальным кредитам, % 4% 58 58
56 56
3% 3%
54 54
2% 2%
52 52,5 52
1% 1% 50 50
0,25% 48 48
0,0% падение
0% 0% 47,7
-0,31% 46 активности 46
-0,4%
-1% -1% 44 44
• Ключевые риски: «торговые войны», евроскептики, Brexit • Деловая активность еврозоны остается подавленной
• ЕЦБ не успеет повысить ставки в этом экономическом цикле • Прогноз по инфляции на 2019 снижен до 1,2% с 1,6% г/г
• I кв 2019 – ЕЦБ разворачивает ДКП на «180 градусов» • Прогноз по ВВП на 2019 снижен до 1,1% с 1,7% г/г
• Нулевые ставки до 2020, запуск TLTRO (сен 2019 - мар 2021)
Источник: BloombergГЕОПОЛИТИКА И НЕФТЬ. США VS. ОПЕК+
Нефть: хрупкий баланс спроса и предложения США: новый нефтяной рекордсмен
140 Спрос - предложение, млн. барр./сутки 4 13 13
прогноз
Нефть Brent, $/барр. (лев.ось) EIA 12 12
3 12,1
120
2 11 11,2 11
100 дефицит 10 10
1 9,8
9 9
80 0
8 8
-1
60 7 7
профицит -2 6 Россия, млн барр./сутки 6
40 Саудовская Аравия, млн барр./сутки
-3 5 США, млн барр./сутки 5
20 -4 4 4
• Никто не умеет прогнозировать цены на нефть! • США – 12,1 млн барр./сутки, РФ – 11,2 млн барр./сутки
• Добыча – 100 млн барр./сутки, спрос - 100 млн барр./сутки • Саудовская Аравия – ключевой «стабилизатор» рынка
• EIA: в 2019-2020 сохранится баланс на рынке • Трамп хочет ввести санкции на монополию ОПЕК
• НО! Геополитика: Иран, Венесуэла, ОПЕК+ vs. США
Источник: BloombergОЭСР. ПРОГНОЗ ТЕМПОВ РОСТА ВВП 2019 – 2020
2019 2019
ВВП, % г/г 2020
(оценка в ноябре 2018) (текущая оценка)
Мир 3,5 3,2 3,4
G20 3,7 3,4 3,6
США 2,7 2,8 2,3
Еврозона 1,8 1,2 1,4
Китай 6,3 6,2 6,0
Россия 1,5 1,4 2,1
Источник: ОЭСРРОССИЯ. ОСТРОВОК СТАБИЛЬНОСТИ?
Переходим к снижению % ставки? Зависимость рубля от нефти
20 20 90 USDRUB с 1 апреля 2015
90
Инфляция, % г/г
18 18 USDRUB с 1 января 2017
Ключевая ставка, %
Ожидаемая населением инфляция, % г/г USDRUB с 1 января 2018
16 16 80 80
1 USDRUB на 15 мая
14 14
4
USDRUB
12 12 70 70
10 9,4% 10
7,75%
8 8 60 60
3
6 5,2% 6
бюджетное
4 4
50
2 правило 50
таргет ЦБ РФ
2 2
0 0 Brent, $/барр.
40 40
25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90
• Эффект от повышения НДС и слабого рубля затух • (1) янв 2015 - янв 2017 – «свободное» плавание рубля
• Инфляционные ожидания населения стабилизировались • (2) фев 2017 – введение бюджетного правила
• Прогноз по инфляции на дек 2019 – 4,5-5% • (3) апр - авг 2018 – санкции против Русала, En+ и т.д.
• Прогноз по ключевой ставке на дек 2019 – 7,25-7,5% • (4) авг 2018 - мар 2019 – законопроект DASKAA
Источник: BloombergРОССИЯ. БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО
Покупки и докупки валюты ЦБ РФ, $ млрд Золотовалютные резервы и ФНБ, $ млрд
2018 г.
700 Фонд национального благосостояния, $ мрлд 700
9 $66,5 млрд 9 Резервный фонд, $ мрлд
8 8 600 ЗВР, $ мрлд 600
2019 г.
7 $23,8 млрд 7 490
500 500
6 6
Итого за 2017 г. 400 400
5 $14,2 млрд
5
4 4 300 300
3 3 120
200 200
2 2
1 1 100 59 100
0 0
0 0
• Цель: отвязать рубль и бюджет от колебаний на рынке нефти • Ликвидная часть (50%) ФНБ (Минфин) входит в ЗВР (ЦБ РФ)
• ЦБ РФ на открытом рынке покупает валюту для Минфина на • «Установка» – нарастить ЗВР до $500 млрд – выполнится в 2019
объем нефтегазовых доходов выше $40/барр (+2% ежегодно) • Июнь 19 – объем ФНБ +$65 млрд (fx-покупки 2018) до $120 млрд
• Вся купленная валюта перечисляется в ФНБ • ФНБ $120 млрд >7% ВВП. Куда инвестировать «излишки» в 2020?
• FX-покупки «съедают» 60-70% притока валюты в страну
Источник: BloombergРОССИЯ. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ • Новая экономическая («санкционная») реальность: 1. Макростабильность важнее экономического роста (наращиваем ЗВР и ФНБ, экономика живет при $40/барр.) 2. «Гибридный» режим таргетирования валютного курса и инфляции в условиях свободного движения капитала: - USDRUB выше 70 руб./долл. – усиливается инфляционное давление (проблема ЦБ РФ) - USDRUB ниже 65 руб./долл. – «страдает» бюджетная конструкция (проблема Минфина) • Сильные стороны и угрозы: (+) Двойной профицит: бюджет (+3,7% ВВП) и счет текущих операций (+7% ВВП) (+) Значительный объем ЗВР ($490 млрд) vs внешний долг ($480 млрд) (+) Низкий объем госдолга (17% ВВП) (+) Жесткое бюджетное правило Минфина (-) Угроза введения санкции на госдолг и госбанки (-) Угроза роста волатильности на глобальных финансовых рынках (-) Угроза падения цен на нефть Источник: Bloomberg
ДИСКЛЕЙМЕР Представленный аналитический и информационный материал (далее и по тексту также – «Материал») подготовлен ООО «БСПБ Капитал» (далее и по тексту также «Управляющий» или «Компания»). Обращаем Ваше внимание на следующие существенные условия, факты и обстоятельства в связи с Материалом. Материал, как полностью, так и частично, носит исключительно информационный характер. Управляющий, а равно как и его работник и/или уполномоченный представитель, любым образом предоставляя Материал лицу или лицам (далее и по тексту также «Потребитель Материала»), включая лиц, самостоятельно ознакомившихся с Материалом или получивших любым образом информацию из Материала или связанную с Материалом, не оказывает Потребителю Материала какого-либо инвестиционного консультирования и/или не предоставляет индивидуальных инвестиционных рекомендаций. В случае принятия решения о заключении какой-либо сделки/договора, приобретении (выдаче) инвестиционного пая, такое решение принимается Потребителем Материала, не полагаясь на Материал как на индивидуальную инвестиционную рекомендацию, а исключительно самостоятельно и/или с привлечением сторонних (третьих) лиц, не связанных с Управляющим и не являющихся работниками Управляющего. Настоящий Материал ни в какой мере: 1) не является рекламой; 2) не носит характер любой оферты (предложения); 3) не имеет в качестве основной цели продвижение каких-либо объектов в виде ценных бумаг и/или производных финансовых инструментов, и/или финансовых услуг, в том числе объектов, информация о которых приведена или содержится любым образом в Материале (далее и по тексту также – «Объект» или «Объекты»); 4) не содержит какого-либо обещания выплат и/или доходов; 5) не включает любых гарантий или обещаний относительно прогнозов или результатов; 6) не направлен на побуждение приобретать, продавать, обменивать или совершать какие-либо сделки с одним или несколькими Объектами; 7) должен рассматриваться исключительно в качестве информации или частного мнения и не может являться основанием для предъявления требований к Управляющему, включая его органы и работников, а также к третьим лицам, включая тех, информация о которых тем или иным образом имеется в Материале. Вся информация и сведения, содержащиеся в Материале, получены Управляющим из открытых публичных источников, которые Управляющий, по своему усмотрению, рассматривает в качестве достоверных, актуальных и точных, а также не составляющих коммерческую или иную охраняемую тайну. Несмотря ни на что, проверка информации не проводилась и Управляющий, включая его органы и работников, не делают никаких заявлений и не дают никаких гарантий ни в прямой, ни в косвенной форме относительно достоверности, актуальности или точности Материала и информации. Управляющий, включая его органы и работников, не несет ответственность за действия (бездействия) Потребителя Материала, любых третьих лиц, а также за любые убытки и/или за любой ущерб, возникший или могущий возникнуть в связи с любым использованием Материала или информации и/или сведений, размещенных в Материале или связанных с ним дополнительных сведениях и данных, а также за неточность или отсутствие какой-либо информации или сведений как в самом Материале, так и в прочих связанных с ним сведений и данных. Любая приведенная в Материале информация может измениться, быть изменена и/или дополнена Управляющим в любое время без предварительного уведомления Потребителя Материала или третьих лиц. Вместе с тем, Управляющий не имеет каких-либо обязательств по внесению в Материал исправлений, изменений и/или дополнений и не несет какой-либо связанной с этим ответственности. Управляющий не дает заверений и гарантий, что Материал предназначен для каждого из его получателей или Потребителей Материала. Каждый Потребитель Материала самостоятельно принимает решение о совершении любого рода сделки или операции, самостоятельно и за свой счет несёт различного рода риски, включая риск убытков. Понимание Материала и принятие решений о совершении сделок и операций с Объектами требуют или могут требовать от Потребителя Материала соответствующих специальных знаний и/или опыта, а в ряде случаев отнесения или признания Потребителя Материала к квалифицированным инвесторам или отнесения к иному установленному законодательством статусу. Информация в Материале подвержена влиянию различных рисков, в том числе неопределенности или иных факторов, которые находятся вне пределов контроля Управляющего и возможности точного прогнозирования, вследствие чего заявленные данные, результаты и информация могут не соответствовать заявленному. Материал не заменяет консультации и не должен использоваться вместо неё. Все существенные условия и данные относительно Объектов, информация о которых содержится в Материале, в большинстве случаев требует более детального изучения, а также необходимости ознакомления с документами относительно каждого конкретного Объекта. Распространение, воспроизведение и копирование, внесение изменений в материал, не допускается без получения предварительного письменного разрешения ООО «БСПБ Капитал». ООО «БСПБ Капитал» не несет ответственности за несанкционированные действия третьих лиц, связанные с несоблюдением приведенных ограничений. © 2019 ООО «БСПБ Капитал».
Спасибо за внимание!
Вы также можете почитать
