Тренды 2019: макроэкономика и финансовые рынки

Страница создана Давлат Логинов
 
ПРОДОЛЖИТЬ ЧТЕНИЕ
Тренды 2019: макроэкономика и финансовые рынки
СИТУАЦИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
Тренды 2019: макроэкономика                                 и финансовые рынки
И ЭКОНОМИКЕ

Теплоухов
 ДмитрийА.А.,  Директоргенеральный
          Шагардин,     ДОФР        директор ООО «БСПБ Капитал»           31.05.19
Шагардин Д.В., Генеральный директор «БСПБ Капитал»        20.03.19
Тренды 2019: макроэкономика и финансовые рынки
ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ. ТРАМП ПРОТИВ ВСЕХ

      Торговые пошлины: ставки повышаются                                                            Юань: прокси-индикатор торговой войны
                                                                                               7,4                                                                           7,4
100       Размер предложенного тарифного дохода США, $ млрд                              100
                                                                               0,45%                       Курс доллара США к китайскому юаню
          Размер принятого тарифного дохода США, $ млрд
                                                                   0,40%                       7,2                                                                           7,2
80       Подписи данных над столбцами показывают размер                                  80
         тарифного дохода % от ВВП.                                                                                7 юаней за доллар – красная черта
                                                                                               7,0                                                                           7,0
60                                                                                       60
                                                          0,25%
                                                                                               6,8                                                                   3%      6,8
40                                                                                       40
                                                                                               6,6                                                                           6,6
                                                                                                                                                               15%
20                              0,06%        0,07%                                       20
                     0,06%                                                                     6,4                                                                           6,4
         0,02%
 0                                                                                       0
                                                                                               6,2                                                                           6,2
       30% тариф   25% тариф 25% тариф     Выход из   25% тариф   25% тариф 25% тариф
           на       на сталь на $50 млрд    НАФТА      на $200     на $320      на
       солнечные              китайских                 млрд        млрд    автомобили         6,0                                                                           6,0
         панели                товаров                китайских   китайских и запчасти
                                                       товаров     товаров

      • Янв 2018 – 30% тариф на солнечные батареи                                              • Ключевые риски для Китая: 1. слабый глобальный спрос,
      • Мар 2018 – 25% тарифы на сталь и алюминий                                                2. внутренние дисбалансы, 3. «торговые войны»

      • Июл - авг 2018 – 25% тариф на $50 млрд товаров из Китая                                • Прогноз роста ВВП в 2019: 6,2% г/г

      • Май 2019 – 25% тарифы на $200 млрд товаров из Китая                                    • Июн 2018 - апр 2019 – активное смягчение ДКП Китая

                                                                                                                                                       Источник: Bloomberg     2
США. ФРС ИДЕТ НА ПОВОДУ У ТРАМПА?

     Рынок верит в снижение USD % ставок                                 Уплощение кривой: предвестник рецессии
6%               Процентная ставка ФРС США, %
                                                                 6%   400                                                                     400
                 Ожидания рынка, %
5%                                                               5%   300                                                                     300
                 Прогноз ФРС США (март 2019), %
                 Ставка LIBOR 3-мес., %
                                                                      200                                                                     200
4%                                                               4%
                                                                      100                                                                     100
3%                                                               3%
                                                  2,5%
                                                         2,5%           0                                                                     0
                                                         2,25%
2%                                                               2%
                                                                      -100                                                                    -100

1%                                                               1%                    Спред доходностей UST10 и UST2, п.п.
                                                                      -200             Рецессия в США                                         -200

0%                                                               0%   -300                                                                    -300

• Дек 2018 – ФРС CША развернула ДКП на «180 градусов»                  • Экономика США в поздней фазе экономического цикла
• Окт 2018 – вероятность 2-х повышений % ставки в 2019 = 70%           • «Торговые войны» ускоряют приближение спада
• I кв 2019 – вероятность 1-ого повышения % ставки в 2019 = 0%         • Долговой рынок «верит» в рецессию на горизонте 2-3 лет
• Прогноз по учетной ставке ФРС США на дек 2019 – 2,25-2,5%            • Импульс реформ Трампа сойдет на нет в 2019

                                                                                                                        Источник: Bloomberg          3
ЕВРОЗОНА. СЛАБЕЮЩАЯ ЭКОНОМИКА И НУЛЕВЫЕ СТАВКИ

      Японизация: эпоха нулевых EUR % ставок                                  Слабый рост инфляции и экономики
6%                                                                6%     64                                                                 64
                                                                                                 PMI производственный еврозоны, пункты
                          Процентная ставка ЕЦБ, %
                                                                         62                      PMI сферы услуг еврозона, пункты           62
5%                        Ставка EURIBOR 3-мес., %                5%             рост
                          Депозитная ставка ЕЦБ, %                       60      активности                                                 60
4%                        Ставка по маржинальным кредитам, %      4%     58                                                                 58
                                                                         56                                                                 56
3%                                                                3%
                                                                         54                                                                 54
2%                                                                2%
                                                                         52                                                         52,5    52

1%                                                                1%     50                                                                 50
                                                 0,25%                   48                                                                 48
                                                          0,0%                  падение
0%                                                                0%                                                                 47,7
                                                         -0,31%          46     активности                                                  46
                                                 -0,4%
-1%                                                               -1%    44                                                                 44

• Ключевые риски: «торговые войны», евроскептики, Brexit                • Деловая активность еврозоны остается подавленной
• ЕЦБ не успеет повысить ставки в этом экономическом цикле              • Прогноз по инфляции на 2019 снижен до 1,2% с 1,6% г/г
• I кв 2019 – ЕЦБ разворачивает ДКП на «180 градусов»                   • Прогноз по ВВП на 2019 снижен до 1,1% с 1,7% г/г
• Нулевые ставки до 2020, запуск TLTRO (сен 2019 - мар 2021)

                                                                                                                     Источник: Bloomberg         4
ОЭСР. ПРОГНОЗ ТЕМПОВ РОСТА ВВП 2019-2020

                          2019                  2019
    ВВП, % г/г                                               2020
                 (оценка в ноябре 2018)   (текущая оценка)

       Мир                3,5                   3,2          3,4

       G20                3,7                   3,4          3,6

      США                 2,7                   2,8          2,3

     Еврозона             1,8                   1,2          1,4

      Китай               6,3                   6,2          6,0

      Россия              1,5                   1,4          2,1

                                                                    Источник: ОЭСР

                                                                                     5
РОССИЯ. БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО

     Покупки и докупки валюты        ЦБ РФ, $ млрд
                          Итого за 2018
                                                                                                      Зависимость рубля от нефти
                                  $66,5 млрд
 9                                                                        9   90                                                  USDRUB с 1 апреля 2015
                                                                                                                                                                           90
                                               $30 млрд
 8                                                                        8                                                       USDRUB с 1 января 2017
                                                                                                                                  USDRUB с 1 января 2018
 7                                                        Итого за 2019   7   80                                                                                           80
                           $36,5 млрд                      $23,8 млрд                                       1                     USDRUB на 15 мая
 6                                                                        6

                                                                                        USDRUB
 5         Итого за 2017
            $14,2 млрд
                                                                          5   70                                                  4                                        70
 4                                                                        4
 3                                                                        3   60                                                                                           60
                                                                                                                                                             3
 2                                                                        2
                                                                                                                                                бюджетное
 1                                                                        1   50                                 2                               правило                   50
 0                                                                        0
                                                                                                                     Brent, $/барр.
                                                                              40                                                                                           40
                                                                                   25       30   35    40   45   50     55   60       65   70     75    80    85      90

• Цель: отвязать рубль и бюджет от колебаний на рынке нефти                    • (1) янв 2015 - янв 2017 – «свободное» плавание рубля
• ЦБ РФ на открытом рынке покупает валюту для Минфина на                       • (2) фев 2017 – введение бюджетного правила
  объем нефтегазовых доходов выше $40/барр (+2% ежегодно)                      • (3) апр - авг 2018 – санкции против Русала, En+ и т.д.
• Вся купленная валюта перечисляется в ФНБ                                     • (4) авг 2018 - мар 2019 – законопроект DASKA+DETER
• FX-покупки «съедают» 60-70% притока валюты в страну

                                                                                                                                                Источник: Bloomberg         6
РОССИЯ. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЦБ РФ

        Переходим к снижению % ставки                                         Пик ужесточения ДКП EM позади
20                                                                 20   12                                                                        12
                            Инфляция, % г/г                                       Количество ЦБ EM (23 шт.),               сред. за 3 мес.
18                          Ключевая ставка, %                     18   10        повысивших % ставки,                                            10
16                          Ожидаемая населением инфляция, % г/г   16             минус количество ЦБ,
                                                                         8                                                                        8
                                                                                  снизивших % ставки
14                                                                 14                                            ужесточение
                                                                         6                                                                        6
12                                                                 12    4                                                                        4
10                                                      9,4%       10    2                                                                        2
                                                      7,75%              0                                                                        0
8                                                                  8
6                                                    5,2%          6     -2                                                                       -2
4                                                                  4     -4                                                                       -4
                   таргет ЦБ РФ                                                                                смягчение
2                                                                  2     -6                                                                       -6
0                                                                  0     -8                                                                       -8

 • Эффект от повышения НДС и слабого рубля исчерпан                     • Политика ЦБ РФ в контексте ДКП emerging markets
 • Инфляционные ожидания населения стабилизировались                    • Кризис 2018: девальвация валют –> рост инфляции –>
 • Прогноз по инфляции на дек 2019 – 4,5-5%                               повышение % ставок в развивающихся странах
 • Прогноз по ключевой ставке на дек 2019 – 7,5%                        • I кв 2019: резкий переход к смягчению ДКП EM вслед
                                                                          за ФРС США и ЕЦБ
                                                                                                                            Источник: Bloomberg        7
РОССИЯ. ИНТЕРЕС К ОФЗ СНОВА РАСТЕТ

        Долговой рынок стабилизировался                              Нерезиденты возвращаются
 9,5%                                               9,5%   40                                                                          300
                                                                      Чистый объем покупок ОФЗ нерезидентами, млрд руб.
                                                           35         Доля нерезидентов в ОФЗ, % (лев. ось)                            250
 9,0%                                               9,0%
                                                                                                                                       200
                                                           30
 8,5%                                               8,5%                                                                       27,1%   150
                                                           25                                                                          100
 8,0%                                               8,0%
                                                           20                                                                          50
 7,5%                                               7,5%
                                                           15                                                                          0
 7,0%                              ОФЗ 10 лет       7,0%                                                                               -50
                                   ОФЗ 5 лет               10
                                                                                                                                       -100
 6,5%                              ОФЗ 3 года       6,5%   5                                                                           -150
                                                                                                    +1,5 трлн руб. -0,5 трлн руб.
 6,0%                                               6,0%   0                                                                           -200

• I кв 2019 - оптимизм на EM не находит отражения в ОФЗ    • 2018 – нерезиденты продали ОФЗ на 550 млрд руб.
• Доходности на коротком конце кривой ОФЗ упали вслед      • I кв 2019 – нерезиденты купили ОФЗ на 440 млрд руб.
  за переоценкой ожиданий по ключевой ставке ЦБ РФ         • Основные покупки нерезидентов через аукционы
• Доходности на дальнем конце упали на снижении              Минфина, которые проходят по новым правилам в 2019
  потенциальной санкционной угрозы против ОФЗ              • Нерезиденты хотят успеть купить до санкций?
                                                                                                                Источник: Bloomberg         8
РОССИЯ. ПРОФИЦИТ ЛИКВИДНОСТИ В БАНКОСКОЙ СИСТЕМЕ

     Чистая ликвидная позиция банковской                                        Ставки ЦБ РФ и RUONIA
             системы РФ, млрд руб.
  8 000                                                    8 000     10%                                                        10%
            Корсчета + Депозиты - Обязательства перед ЦБ                                     RUONIA
            Депозиты - Обязательства перед ЦБ                                                Ставка фиксированного РЕПО с ЦБ
  7 000                                                    7 000
                                                                                             Ставка по депозитам в ЦБ
                                                                     9%                      Ключевая ставка ЦБ                 9%
  6 000                                                    6 000

  5 000                                                    5 000
                                                                     8%                                                         8%
  4 000                                                    4 000

  3 000                                                    3 000
                                                                     7%                                                         7%

  2 000                                                    2 000

  1 000                                                    1 000     6%                                                         6%

• Структурный профицит ликвидности в системе сохраняется           • Краткосрочные ставки МБК остаются вблизи ключевой
• Банк России прогнозирует профицит ликвидности на                 • Поддержку валютной ликвидности в янв-апр 2019
  уровне 2,8-3,3 трлн руб.                                           оказывал приток валюты по текущему счету платежного
                                                                     баланса

                                                                                                              Источник: Bloomberg     9
РОССИЯ. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАГНАЦИЯ

          Промпроизводство и ВВП, % г/г                                      Реальные располагаемые доходы населения
                                                                               1%                                                                                   1%
10%                                                                   10%
                                                                                                                                                             0,1%
                                                               4,6%            0%                                                                                   0%
 5%                                                                   5%                                                                             -0,1%
                                                                               -1%                                                           -0,5%                  -1%
                                                                                     -0,7%
 0%                                                                   0%                     -1,2%                                   -1,2%
                                                               0,5%            -2%                                                                                  -2%

-5%                                                                   -5%      -3%                           -2,4%                                                  -3%
                                                                                                     -3,2%
-10%                                                                  -10%     -4%                                                                                  -4%

                                                                               -5%                                           -4,5%                                  -5%
-15%                                                                  -15%              Старая методология
                 Индекс промышленного производства РФ, % г/г
                                                                               -6%      Новая методология                                                           -6%
                 ВВП РФ, % г/г                                                                                       -6,0%
-20%                                                                  -20%
                                                                               -7%                                                                                  -7%
                                                                                        2014            2015            2016            2017            2018

 • Минэко: прогноз ВВП 2019 +1,3%, USDRUB – 65 руб./долл.                    • Реальные располагаемые денежные доходы населения –
 • С бюджетным правилом экономика «живет» при $40/барр.                        номинальные доходы за вычетом налогов, обязательных
                                                                               платежей и взносов населения, скорректированных на
 • Макростабильность vs. экономический рост                                    инфляцию
                                                                             • РРДД населения падают 5 лет подряд!

                                                                                                                                                                          10
РОССИЯ. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ

• Новая экономическая («санкционная») реальность:
1. Макростабильность важнее экономического роста (наращиваем ЗВР и ФНБ, экономика живет при $40/барр.)
2. «Гибридный» режим таргетирования валютного курса и инфляции в условиях свободного движения капитала:
  - USDRUB выше 70 руб./долл. – усиливается инфляционное давление (проблема ЦБ РФ)
  - USDRUB ниже 65 руб./долл. – «страдает» бюджетная конструкция (проблема Минфина)

• Сильные стороны и угрозы:
(+) Двойной профицит: бюджет (+3,7% ВВП) и счет текущих операций (+7% ВВП)
(+) Значительный объем ЗВР ($490 млрд) vs внешний долг ($480 млрд)
(+) Низкий объем госдолга (17% ВВП)
(+) Жесткое бюджетное правило Минфина
(-) Угроза введения санкции на госдолг и госбанки
(-) Угроза роста волатильности на глобальных финансовых рынках
(-) Угроза падения цен на нефть

                                                                                                          11
ДИСКЛЕЙМЕР
Представленный аналитический и информационный материал (далее и по тексту также – «Материал») подготовлен ООО «БСПБ Капитал» (далее и по тексту также «Управляющий» или «Компания»).
Обращаем Ваше внимание на следующие существенные условия, факты и обстоятельства в связи с Материалом.
Материал, как полностью, так и частично, носит исключительно информационный характер.
Управляющий, а равно как и его работник и/или уполномоченный представитель, любым образом предоставляя Материал лицу или лицам (далее и по тексту также «Потребитель Материала»), включая лиц, самостоятельно
ознакомившихся с Материалом или получивших любым образом информацию из Материала или связанную с Материалом, не оказывает Потребителю Материала какого-либо инвестиционного консультирования и/или не
предоставляет индивидуальных инвестиционных рекомендаций. В случае принятия решения о заключении какой-либо сделки/договора, приобретении (выдаче) инвестиционного пая, такое решение принимается
Потребителем Материала, не полагаясь на Материал как на индивидуальную инвестиционную рекомендацию, а исключительно самостоятельно и/или с привлечением сторонних (третьих) лиц, не связанных с Управляющим и
не являющихся работниками Управляющего.
Настоящий Материал ни в какой мере: 1) не является рекламой; 2) не носит характер любой оферты (предложения); 3) не имеет в качестве основной цели продвижение каких-либо объектов в виде ценных бумаг и/или
производных финансовых инструментов, и/или финансовых услуг, в том числе объектов, информация о которых приведена или содержится любым образом в Материале (далее и по тексту также – «Объект» или «Объекты»); 4)
не содержит какого-либо обещания выплат и/или доходов; 5) не включает любых гарантий или обещаний относительно прогнозов или результатов; 6) не направлен на побуждение приобретать, продавать, обменивать или
совершать какие-либо сделки с одним или несколькими Объектами; 7) должен рассматриваться исключительно в качестве информации или частного мнения и не может являться основанием для предъявления требований к
Управляющему, включая его органы и работников, а также к третьим лицам, включая тех, информация о которых тем или иным образом имеется в Материале.
Вся информация и сведения, содержащиеся в Материале, получены Управляющим из открытых публичных источников, которые Управляющий, по своему усмотрению, рассматривает в качестве достоверных, актуальных и
точных, а также не составляющих коммерческую или иную охраняемую тайну. Несмотря ни на что, проверка информации не проводилась и Управляющий, включая его органы и работников, не делают никаких заявлений и не
дают никаких гарантий ни в прямой, ни в косвенной форме относительно достоверности, актуальности или точности Материала и информации. Управляющий, включая его органы и работников, не несет ответственность за
действия (бездействия) Потребителя Материала, любых третьих лиц, а также за любые убытки и/или за любой ущерб, возникший или могущий возникнуть в связи с любым использованием Материала или информации и/или
сведений, размещенных в Материале или связанных с ним дополнительных сведениях и данных, а также за неточность или отсутствие какой-либо информации или сведений как в самом Материале, так и в прочих связанных с
ним сведений и данных.
Любая приведенная в Материале информация может измениться, быть изменена и/или дополнена Управляющим в любое время без предварительного уведомления Потребителя Материала или третьих лиц. Вместе с тем,
Управляющий не имеет каких-либо обязательств по внесению в Материал исправлений, изменений и/или дополнений и не несет какой-либо связанной с этим ответственности.
Управляющий не дает заверений и гарантий, что Материал предназначен для каждого из его получателей или Потребителей Материала. Каждый Потребитель Материала самостоятельно принимает решение о совершении
любого рода сделки или операции, самостоятельно и за свой счет несёт различного рода риски, включая риск убытков. Понимание Материала и принятие решений о совершении сделок и операций с Объектами требуют или
могут требовать от Потребителя Материала соответствующих специальных знаний и/или опыта, а в ряде случаев отнесения или признания Потребителя Материала к квалифицированным инвесторам или отнесения к иному
установленному законодательством статусу.
Информация в Материале подвержена влиянию различных рисков, в том числе неопределенности или иных факторов, которые находятся вне пределов контроля Управляющего и возможности точного прогнозирования,
вследствие чего заявленные данные, результаты и информация могут не соответствовать заявленному.
Материал не заменяет консультации и не должен использоваться вместо неё.
Все существенные условия и данные относительно Объектов, информация о которых содержится в Материале, в большинстве случаев требует более детального изучения, а также необходимости ознакомления с документами
относительно каждого конкретного Объекта.
Распространение, воспроизведение и копирование, внесение изменений в материал, не допускается без получения предварительного письменного разрешения ООО «БСПБ Капитал». ООО «БСПБ Капитал» не несет
ответственности за несанкционированные действия третьих лиц, связанные с несоблюдением приведенных ограничений. © 2019 ООО «БСПБ Капитал».

                                                                                                                                                                                                                     12
Благодарим за внимание!

Малоохтинский пр., 64 В           тел.: 8 /812/ 320 5370
Санкт-Петербург, 195112, Россия
Вы также можете почитать