Тренды 2019: макроэкономика и финансовые рынки
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
СИТУАЦИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
Тренды 2019: макроэкономика и финансовые рынки
И ЭКОНОМИКЕ
Теплоухов
ДмитрийА.А., Директоргенеральный
Шагардин, ДОФР директор ООО «БСПБ Капитал» 31.05.19
Шагардин Д.В., Генеральный директор «БСПБ Капитал» 20.03.19
ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ. ТРАМП ПРОТИВ ВСЕХ
Торговые пошлины: ставки повышаются Юань: прокси-индикатор торговой войны
7,4 7,4
100 Размер предложенного тарифного дохода США, $ млрд 100
0,45% Курс доллара США к китайскому юаню
Размер принятого тарифного дохода США, $ млрд
0,40% 7,2 7,2
80 Подписи данных над столбцами показывают размер 80
тарифного дохода % от ВВП. 7 юаней за доллар – красная черта
7,0 7,0
60 60
0,25%
6,8 3% 6,8
40 40
6,6 6,6
15%
20 0,06% 0,07% 20
0,06% 6,4 6,4
0,02%
0 0
6,2 6,2
30% тариф 25% тариф 25% тариф Выход из 25% тариф 25% тариф 25% тариф
на на сталь на $50 млрд НАФТА на $200 на $320 на
солнечные китайских млрд млрд автомобили 6,0 6,0
панели товаров китайских китайских и запчасти
товаров товаров
• Янв 2018 – 30% тариф на солнечные батареи • Ключевые риски для Китая: 1. слабый глобальный спрос,
• Мар 2018 – 25% тарифы на сталь и алюминий 2. внутренние дисбалансы, 3. «торговые войны»
• Июл - авг 2018 – 25% тариф на $50 млрд товаров из Китая • Прогноз роста ВВП в 2019: 6,2% г/г
• Май 2019 – 25% тарифы на $200 млрд товаров из Китая • Июн 2018 - апр 2019 – активное смягчение ДКП Китая
Источник: Bloomberg 2США. ФРС ИДЕТ НА ПОВОДУ У ТРАМПА?
Рынок верит в снижение USD % ставок Уплощение кривой: предвестник рецессии
6% Процентная ставка ФРС США, %
6% 400 400
Ожидания рынка, %
5% 5% 300 300
Прогноз ФРС США (март 2019), %
Ставка LIBOR 3-мес., %
200 200
4% 4%
100 100
3% 3%
2,5%
2,5% 0 0
2,25%
2% 2%
-100 -100
1% 1% Спред доходностей UST10 и UST2, п.п.
-200 Рецессия в США -200
0% 0% -300 -300
• Дек 2018 – ФРС CША развернула ДКП на «180 градусов» • Экономика США в поздней фазе экономического цикла
• Окт 2018 – вероятность 2-х повышений % ставки в 2019 = 70% • «Торговые войны» ускоряют приближение спада
• I кв 2019 – вероятность 1-ого повышения % ставки в 2019 = 0% • Долговой рынок «верит» в рецессию на горизонте 2-3 лет
• Прогноз по учетной ставке ФРС США на дек 2019 – 2,25-2,5% • Импульс реформ Трампа сойдет на нет в 2019
Источник: Bloomberg 3ЕВРОЗОНА. СЛАБЕЮЩАЯ ЭКОНОМИКА И НУЛЕВЫЕ СТАВКИ
Японизация: эпоха нулевых EUR % ставок Слабый рост инфляции и экономики
6% 6% 64 64
PMI производственный еврозоны, пункты
Процентная ставка ЕЦБ, %
62 PMI сферы услуг еврозона, пункты 62
5% Ставка EURIBOR 3-мес., % 5% рост
Депозитная ставка ЕЦБ, % 60 активности 60
4% Ставка по маржинальным кредитам, % 4% 58 58
56 56
3% 3%
54 54
2% 2%
52 52,5 52
1% 1% 50 50
0,25% 48 48
0,0% падение
0% 0% 47,7
-0,31% 46 активности 46
-0,4%
-1% -1% 44 44
• Ключевые риски: «торговые войны», евроскептики, Brexit • Деловая активность еврозоны остается подавленной
• ЕЦБ не успеет повысить ставки в этом экономическом цикле • Прогноз по инфляции на 2019 снижен до 1,2% с 1,6% г/г
• I кв 2019 – ЕЦБ разворачивает ДКП на «180 градусов» • Прогноз по ВВП на 2019 снижен до 1,1% с 1,7% г/г
• Нулевые ставки до 2020, запуск TLTRO (сен 2019 - мар 2021)
Источник: Bloomberg 4ОЭСР. ПРОГНОЗ ТЕМПОВ РОСТА ВВП 2019-2020
2019 2019
ВВП, % г/г 2020
(оценка в ноябре 2018) (текущая оценка)
Мир 3,5 3,2 3,4
G20 3,7 3,4 3,6
США 2,7 2,8 2,3
Еврозона 1,8 1,2 1,4
Китай 6,3 6,2 6,0
Россия 1,5 1,4 2,1
Источник: ОЭСР
5РОССИЯ. БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО
Покупки и докупки валюты ЦБ РФ, $ млрд
Итого за 2018
Зависимость рубля от нефти
$66,5 млрд
9 9 90 USDRUB с 1 апреля 2015
90
$30 млрд
8 8 USDRUB с 1 января 2017
USDRUB с 1 января 2018
7 Итого за 2019 7 80 80
$36,5 млрд $23,8 млрд 1 USDRUB на 15 мая
6 6
USDRUB
5 Итого за 2017
$14,2 млрд
5 70 4 70
4 4
3 3 60 60
3
2 2
бюджетное
1 1 50 2 правило 50
0 0
Brent, $/барр.
40 40
25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90
• Цель: отвязать рубль и бюджет от колебаний на рынке нефти • (1) янв 2015 - янв 2017 – «свободное» плавание рубля
• ЦБ РФ на открытом рынке покупает валюту для Минфина на • (2) фев 2017 – введение бюджетного правила
объем нефтегазовых доходов выше $40/барр (+2% ежегодно) • (3) апр - авг 2018 – санкции против Русала, En+ и т.д.
• Вся купленная валюта перечисляется в ФНБ • (4) авг 2018 - мар 2019 – законопроект DASKA+DETER
• FX-покупки «съедают» 60-70% притока валюты в страну
Источник: Bloomberg 6РОССИЯ. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЦБ РФ
Переходим к снижению % ставки Пик ужесточения ДКП EM позади
20 20 12 12
Инфляция, % г/г Количество ЦБ EM (23 шт.), сред. за 3 мес.
18 Ключевая ставка, % 18 10 повысивших % ставки, 10
16 Ожидаемая населением инфляция, % г/г 16 минус количество ЦБ,
8 8
снизивших % ставки
14 14 ужесточение
6 6
12 12 4 4
10 9,4% 10 2 2
7,75% 0 0
8 8
6 5,2% 6 -2 -2
4 4 -4 -4
таргет ЦБ РФ смягчение
2 2 -6 -6
0 0 -8 -8
• Эффект от повышения НДС и слабого рубля исчерпан • Политика ЦБ РФ в контексте ДКП emerging markets
• Инфляционные ожидания населения стабилизировались • Кризис 2018: девальвация валют –> рост инфляции –>
• Прогноз по инфляции на дек 2019 – 4,5-5% повышение % ставок в развивающихся странах
• Прогноз по ключевой ставке на дек 2019 – 7,5% • I кв 2019: резкий переход к смягчению ДКП EM вслед
за ФРС США и ЕЦБ
Источник: Bloomberg 7РОССИЯ. ИНТЕРЕС К ОФЗ СНОВА РАСТЕТ
Долговой рынок стабилизировался Нерезиденты возвращаются
9,5% 9,5% 40 300
Чистый объем покупок ОФЗ нерезидентами, млрд руб.
35 Доля нерезидентов в ОФЗ, % (лев. ось) 250
9,0% 9,0%
200
30
8,5% 8,5% 27,1% 150
25 100
8,0% 8,0%
20 50
7,5% 7,5%
15 0
7,0% ОФЗ 10 лет 7,0% -50
ОФЗ 5 лет 10
-100
6,5% ОФЗ 3 года 6,5% 5 -150
+1,5 трлн руб. -0,5 трлн руб.
6,0% 6,0% 0 -200
• I кв 2019 - оптимизм на EM не находит отражения в ОФЗ • 2018 – нерезиденты продали ОФЗ на 550 млрд руб.
• Доходности на коротком конце кривой ОФЗ упали вслед • I кв 2019 – нерезиденты купили ОФЗ на 440 млрд руб.
за переоценкой ожиданий по ключевой ставке ЦБ РФ • Основные покупки нерезидентов через аукционы
• Доходности на дальнем конце упали на снижении Минфина, которые проходят по новым правилам в 2019
потенциальной санкционной угрозы против ОФЗ • Нерезиденты хотят успеть купить до санкций?
Источник: Bloomberg 8РОССИЯ. ПРОФИЦИТ ЛИКВИДНОСТИ В БАНКОСКОЙ СИСТЕМЕ
Чистая ликвидная позиция банковской Ставки ЦБ РФ и RUONIA
системы РФ, млрд руб.
8 000 8 000 10% 10%
Корсчета + Депозиты - Обязательства перед ЦБ RUONIA
Депозиты - Обязательства перед ЦБ Ставка фиксированного РЕПО с ЦБ
7 000 7 000
Ставка по депозитам в ЦБ
9% Ключевая ставка ЦБ 9%
6 000 6 000
5 000 5 000
8% 8%
4 000 4 000
3 000 3 000
7% 7%
2 000 2 000
1 000 1 000 6% 6%
• Структурный профицит ликвидности в системе сохраняется • Краткосрочные ставки МБК остаются вблизи ключевой
• Банк России прогнозирует профицит ликвидности на • Поддержку валютной ликвидности в янв-апр 2019
уровне 2,8-3,3 трлн руб. оказывал приток валюты по текущему счету платежного
баланса
Источник: Bloomberg 9РОССИЯ. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАГНАЦИЯ
Промпроизводство и ВВП, % г/г Реальные располагаемые доходы населения
1% 1%
10% 10%
0,1%
4,6% 0% 0%
5% 5% -0,1%
-1% -0,5% -1%
-0,7%
0% 0% -1,2% -1,2%
0,5% -2% -2%
-5% -5% -3% -2,4% -3%
-3,2%
-10% -10% -4% -4%
-5% -4,5% -5%
-15% -15% Старая методология
Индекс промышленного производства РФ, % г/г
-6% Новая методология -6%
ВВП РФ, % г/г -6,0%
-20% -20%
-7% -7%
2014 2015 2016 2017 2018
• Минэко: прогноз ВВП 2019 +1,3%, USDRUB – 65 руб./долл. • Реальные располагаемые денежные доходы населения –
• С бюджетным правилом экономика «живет» при $40/барр. номинальные доходы за вычетом налогов, обязательных
платежей и взносов населения, скорректированных на
• Макростабильность vs. экономический рост инфляцию
• РРДД населения падают 5 лет подряд!
10РОССИЯ. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ
• Новая экономическая («санкционная») реальность:
1. Макростабильность важнее экономического роста (наращиваем ЗВР и ФНБ, экономика живет при $40/барр.)
2. «Гибридный» режим таргетирования валютного курса и инфляции в условиях свободного движения капитала:
- USDRUB выше 70 руб./долл. – усиливается инфляционное давление (проблема ЦБ РФ)
- USDRUB ниже 65 руб./долл. – «страдает» бюджетная конструкция (проблема Минфина)
• Сильные стороны и угрозы:
(+) Двойной профицит: бюджет (+3,7% ВВП) и счет текущих операций (+7% ВВП)
(+) Значительный объем ЗВР ($490 млрд) vs внешний долг ($480 млрд)
(+) Низкий объем госдолга (17% ВВП)
(+) Жесткое бюджетное правило Минфина
(-) Угроза введения санкции на госдолг и госбанки
(-) Угроза роста волатильности на глобальных финансовых рынках
(-) Угроза падения цен на нефть
11ДИСКЛЕЙМЕР
Представленный аналитический и информационный материал (далее и по тексту также – «Материал») подготовлен ООО «БСПБ Капитал» (далее и по тексту также «Управляющий» или «Компания»).
Обращаем Ваше внимание на следующие существенные условия, факты и обстоятельства в связи с Материалом.
Материал, как полностью, так и частично, носит исключительно информационный характер.
Управляющий, а равно как и его работник и/или уполномоченный представитель, любым образом предоставляя Материал лицу или лицам (далее и по тексту также «Потребитель Материала»), включая лиц, самостоятельно
ознакомившихся с Материалом или получивших любым образом информацию из Материала или связанную с Материалом, не оказывает Потребителю Материала какого-либо инвестиционного консультирования и/или не
предоставляет индивидуальных инвестиционных рекомендаций. В случае принятия решения о заключении какой-либо сделки/договора, приобретении (выдаче) инвестиционного пая, такое решение принимается
Потребителем Материала, не полагаясь на Материал как на индивидуальную инвестиционную рекомендацию, а исключительно самостоятельно и/или с привлечением сторонних (третьих) лиц, не связанных с Управляющим и
не являющихся работниками Управляющего.
Настоящий Материал ни в какой мере: 1) не является рекламой; 2) не носит характер любой оферты (предложения); 3) не имеет в качестве основной цели продвижение каких-либо объектов в виде ценных бумаг и/или
производных финансовых инструментов, и/или финансовых услуг, в том числе объектов, информация о которых приведена или содержится любым образом в Материале (далее и по тексту также – «Объект» или «Объекты»); 4)
не содержит какого-либо обещания выплат и/или доходов; 5) не включает любых гарантий или обещаний относительно прогнозов или результатов; 6) не направлен на побуждение приобретать, продавать, обменивать или
совершать какие-либо сделки с одним или несколькими Объектами; 7) должен рассматриваться исключительно в качестве информации или частного мнения и не может являться основанием для предъявления требований к
Управляющему, включая его органы и работников, а также к третьим лицам, включая тех, информация о которых тем или иным образом имеется в Материале.
Вся информация и сведения, содержащиеся в Материале, получены Управляющим из открытых публичных источников, которые Управляющий, по своему усмотрению, рассматривает в качестве достоверных, актуальных и
точных, а также не составляющих коммерческую или иную охраняемую тайну. Несмотря ни на что, проверка информации не проводилась и Управляющий, включая его органы и работников, не делают никаких заявлений и не
дают никаких гарантий ни в прямой, ни в косвенной форме относительно достоверности, актуальности или точности Материала и информации. Управляющий, включая его органы и работников, не несет ответственность за
действия (бездействия) Потребителя Материала, любых третьих лиц, а также за любые убытки и/или за любой ущерб, возникший или могущий возникнуть в связи с любым использованием Материала или информации и/или
сведений, размещенных в Материале или связанных с ним дополнительных сведениях и данных, а также за неточность или отсутствие какой-либо информации или сведений как в самом Материале, так и в прочих связанных с
ним сведений и данных.
Любая приведенная в Материале информация может измениться, быть изменена и/или дополнена Управляющим в любое время без предварительного уведомления Потребителя Материала или третьих лиц. Вместе с тем,
Управляющий не имеет каких-либо обязательств по внесению в Материал исправлений, изменений и/или дополнений и не несет какой-либо связанной с этим ответственности.
Управляющий не дает заверений и гарантий, что Материал предназначен для каждого из его получателей или Потребителей Материала. Каждый Потребитель Материала самостоятельно принимает решение о совершении
любого рода сделки или операции, самостоятельно и за свой счет несёт различного рода риски, включая риск убытков. Понимание Материала и принятие решений о совершении сделок и операций с Объектами требуют или
могут требовать от Потребителя Материала соответствующих специальных знаний и/или опыта, а в ряде случаев отнесения или признания Потребителя Материала к квалифицированным инвесторам или отнесения к иному
установленному законодательством статусу.
Информация в Материале подвержена влиянию различных рисков, в том числе неопределенности или иных факторов, которые находятся вне пределов контроля Управляющего и возможности точного прогнозирования,
вследствие чего заявленные данные, результаты и информация могут не соответствовать заявленному.
Материал не заменяет консультации и не должен использоваться вместо неё.
Все существенные условия и данные относительно Объектов, информация о которых содержится в Материале, в большинстве случаев требует более детального изучения, а также необходимости ознакомления с документами
относительно каждого конкретного Объекта.
Распространение, воспроизведение и копирование, внесение изменений в материал, не допускается без получения предварительного письменного разрешения ООО «БСПБ Капитал». ООО «БСПБ Капитал» не несет
ответственности за несанкционированные действия третьих лиц, связанные с несоблюдением приведенных ограничений. © 2019 ООО «БСПБ Капитал».
12Благодарим за внимание! Малоохтинский пр., 64 В тел.: 8 /812/ 320 5370 Санкт-Петербург, 195112, Россия
Вы также можете почитать
