Роснефть: миноритарный пат
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Роснефть: миноритарный пат
Госкомпания, не успев приобрести ТНК-ВР Холдинг в марте 2013 г.,
уже продала его 10%. Зачем нужна эта сделка?
Роснефть: миноритарный пат
30 октября 2013г. | Российский рынок акций | Flashnote
Екатерина Крылова
KrylovaEA@psbank.ru
Евгений Локтюхов
Loktyukhovea@psbank.ru
ОАО «Роснефть» представила вчера отчет о результатах деятельности за 3 квартал 2013 года и 9
месяцев 2013 г. Однако самым, на наш взгляд, пикантным моментом вчерашней отчетности стали
не выдающиеся результаты с трехкратным приростом по отдельным статьям, а новость о
продаже практически 10% (9,989%) акций ОАО РН-Холдинг (бывший ТНК-ВР Холдинг)
неизвестным и, как сообщила Роснефть, «неаффилированным с компанией лицам за 97 млрд
руб.» (по 64,6 руб. за акцию). Напомним: при покупке ТНК-ВР International в марте этого года
Роснефти «достались» 95% акций ТНК-ВР Холдинг. После приобретения Роснефть
переименовала ТНК-ВР Холдинг в РН-Холдинг. Теперь же выяснилось, что 10% этой компании
было продано в 3 квартале 2013 г. В отчетности Роснефть сообщила, что т.к. сделка не привела к
потере контроля над РН Холдинг, разница между справедливой стоимостью возмещения и
Flashnote
балансовой стоимостью выбывшей доли показана в составе добавочного капитала. При этом, не
исключено, что фактически денежных средств за сделку Роснефть не получила: похоже, что они
«зависли» по статье «дебиторская задолженность», т.к. на похожую сумму (99 млрд руб.) со 2 кв.
2013 г. по 3 кв. 2013 г. и увеличилась эта статья.
Напомним также, что 18 октября Роснефть отправила в СФР на согласование оферту
миноритарным акционерам РН Холдинга (цена, по сообщению компании, составит 67 рублей за 1
обыкновенную и 55 рублей за 1 привилегированную акцию РН-Холдинга). Соответственно, если
оферта будет одобрена ведомством, то ее объявят в начале ноября (5 ноября, по нашим
подсчетам).
Какой цели может служить продажа 10% акций РН-Холдинга? Она может быть полезна, если
миноритарии не захотят принять добровольную оферту и Роснефть решит пойти по схеме
принудительного выкупа по этим ценам. По нашему мнению, вероятность сценария
принудительного выкупа акций миноритариев по объявленной цене выглядит высокой и, на наш
Роснефть: миноритарный пат
взгляд, отказ от добровольной оферты «не стоит свеч».
Прежде всего, необходимо сказать, что ТНК-ВР Холдинг всегда считался хорошей
компанией в плане выплаты высоких дивидендов среди «коллег» по сектору. Но в
октябре 2012 г. глава Роснефти И. Сечин рассказал, как будет проходить
консолидация ТНК-ВР International и что: а) вопрос выплаты больших дивидендов
ТНК-ВР Холдингом не стоит на повестке дня, и б) более того, вопрос о выкупе доле
миноритариев не рассматривается. Отметим, что при покупке ТНК-ВР Int. Роснефть
действительно, с точки зрения законодательства, не обязана была делать оферту
акционерам ТНК-ВР Холдингу о выкупе акций, т.к. покупала не их напрямую, а
«материнскую» компанию – т.е. ТНК-ВР. Однако столь кардинальное изменение
акционерной политики пользующейся уважением компании-эмитента без
согласования с миноритариями смотрелось достаточно плохо. Поэтому прокатилась
серьезная волна недовольств среди крупных миноритарных акционеров, среди
которых есть достаточно известные, например, М. Мобиус - фонд Templeton, а также
East Capital, Prosperity и т.д. Впрочем, миноритарии продолжали ждать консолидации
Аналитический департамент
1Роснефть: миноритарный пат
Госкомпания, не успев приобрести ТНК-ВР Холдинг в марте 2013 г.,
уже продала его 10%. Зачем нужна эта сделка?
и все-таки надеялись на годовые дивиденды, а котировки акций ТНК-ВР Холдинг
лишь постепенно стали сдавать свои позиции.
В июне 2013 г. миноритарии получили еще один удар: ТНК-ВР Холдинг, уже в лице
Роснефти, снова решил не выплачивать дивиденды. Теперь недовольство приняло
куда больший размах и потребовало реакции руководства страны. В результате
Роснефти было настоятельно «рекомендовано» не оставлять миноритариев и
объявить оферту. Госкомпания в конце сентября объявила о том, что может выкупить
акции по 67 руб., а привилегированных – по 55 руб. Роснефть уже представила оферту
по выкупу акций в Службу ЦБ РФ по финансовым рынкам. Естественно, такие цены не
находят поддержки у миноритариев, которые хотели бы видеть 80 или 90 руб. по
обыкновенным акциям, т.е. уровни прошлого года, тем более что бизнес РН-Холдинга
не ухудшился, в то время как отраслевой индекс «нефть и газ» индекса ММВБ
находится на 12% выше.
Интересно взглянуть на график акций РН-Холдинга в плане реакции на все эти
события.
Динамика акций РН-Холдинга (реакция на новости)
120
Консолидация.
100 Оферты снова
80 нет.
60
40 И. Сечин. Дивиден-
дов нет. Оферты нет.
20
Ждут оферту.
0
янв мар май июл сен ноя янв мар май июл сен
12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13
Источник: Reuters
Вернемся к таинственной сделке Роснефти по продаже 10% РН-Холдинга. О
перипетиях миноритариев мы рассказали для того, чтобы показать ситуацию в
компании. В настоящее время поведение Роснефти в отношении миноритариев РН-
Холдинга изменилось: хотя компания и не обязана была делать им оферту, сейчас (так
и быть) Роснефть готова предложить (срок оферты, правда, неизвестен) по 67 рублей
за обыкновенную акцию. Миноритариев, особенно западных, конечно, такая цена не
устраивает, причем вся эта история не способствует росту интереса инвесторов к
акциям госкомпании, повышая привлекательность инвестиций в другого нефтяного
мэйджора, Лукойл.
Какой цели может служить продажа (скорее всего, временная) 10% акций РН-
Холдинга? Она может быть полезна, если миноритарии не захотят принять
добровольную оферту и Роснефть решит пойти по схеме принудительного выкупа по
этим ценам. Напомним, что по «Закону об акционерных обществах» (ФЗ №208,
статья 84.8, пункт 1), реализовать принудительный выкуп акций можно только если
10% акций общество «доберет» в рамках обязательного/добровольного
предложения! Таким образом, предъявление в рамках добровольной оферты 10% РН-
Холдинга позволит Роснефти получить законное право принудительно выкупить все
оставшиеся акции у миноритариев.
Аналитический департамент
2Роснефть: миноритарный пат
Госкомпания, не успев приобрести ТНК-ВР Холдинг в марте 2013 г.,
уже продала его 10%. Зачем нужна эта сделка?
Конечно, мы не можем утверждать, что это дело решенное и что эти 10%
действительно добровольно принесут обратно в Роснефть и реализуется
принудительный выкуп у миноритариев.
Но, безусловно, эта неожиданная продажа 10% РН-Холдинга при нежелании делиться
денежными потоками с существующими миноритариями заставляет нас задумываться
именно об этом.
По нашему мнению, вероятность сценария принудительного выкупа акций
миноритариев по объявленной цене выглядит высокой и, на наш взгляд, отказ от
добровольной оферты «не стоит свеч», хотя премия оферты к текущей цене и
составляет всего 4,4%.
Аналитический департамент
3Роснефть: миноритарный пат
Госкомпания, не успев приобрести ТНК-ВР Холдинг в марте 2013 г.,
уже продала его 10%. Зачем нужна эта сделка?
Приложение
Схема 1: Структура владения Роснефти ТНК-ВР
ОАО «Роснефть»
Март 2013 г.: Роснефть приобрела
100% ТНК-ВР International
ТНК-ВР
International
ТНК-ВР International владеет 95%
ТНК-ВР Холдинг
ТНК-ВР Холдинг
(переименован в
РН-Холдинг)
Минори-
тарии, 5%
Схема 2: Возможный сценарий принудительной консолидации 100% ТНК-ВР Холдинга
До оферты
Аналитический департамент
4Роснефть: миноритарный пат
Госкомпания, не успев приобрести ТНК-ВР Холдинг в марте 2013 г.,
уже продала его 10%. Зачем нужна эта сделка?
ОАО «Промсвязьбанк» http://www.psbank.ru
Аналитический департамент http://www.psbinvest.ru
114115, Москва, Дербеневская набережная, д.7, стр.22
e-mail: RD@psbank.ru
Bloomberg: PSBF
АНАЛИТИЧЕСКИЙ ДЕПАРТАМЕНТ
Николай Кащеев KNI@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4739
Директор департамента
Роман Османов OsmanovR@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-7010
Главный аналитик по глобальным рынкам
НАПРАВЛЕНИЕ АНАЛИЗА ОТРАСЛЕЙ И РЫНКОВ КАПИТАЛА
Евгений Локтюхов LoktyukhovEA@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4761
Илья Фролов FrolovIG@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4706
Олег Шагов Shagov@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4734
Екатерина Крылова KrylovaEA@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-6731
Игорь Нуждин NuzhdinIA@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-7011
НАПРАВЛЕНИЕ АНАЛИЗА ДОЛГОВОГО РЫНКА
Игорь Голубев GolubevIA@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4729
Елена Федоткова FedotkovaEV@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4716
Алексей Егоров EgorovAV@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4748
Вадим Паламарчук PalamarchukVA@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4781
Александр Полютов PolyutovAV@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-6754
ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
Владимир Гусев GusevVP@ psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 77-4783
ДЕПАРТАМЕНТ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
ПРОДАЖИ ИНСТРУМЕНТОВ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ
Пётр Федосенко FedosenkoPN@psbank.ru +7 (495) 228-33-86
Богдан Круть KrutBV@psbank.ru +7 (495) 228-39-22
Иван Хмелевский Khmelevsky@psbank.ru +7 (495) 411-51-37
Ольга Целинина TselininaOI@psbank.ru +7 (495) 228-33-12
ТОРГОВЛЯ ИНСТРУМЕНТАМИ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ
Юлия Рыбакова Rybakova@psbank.ru +7 (495) 705-9068
Анатолий Павленко APavlenko@psbank.ru +7 (495) 705-9069
Андрей Воложев Volozhev@psbank.ru +7 (495) 705-9096
Евгений Жариков Zharikov@psbank.ru +7 (495) 705-9096
Денис Семеновых SemenovykhDD@psbank.ru +7 (495) 705-9757
Дмитрий Грицкевич Gritskevich@psbank.ru +7 (495) 777-1020, доб. 77-4714
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК, ДЕРИВАТИВЫ
Андрей Скабелин Skabelin@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 70-47-56
Иван Заволоснов ZavolosnovIV@psbank.ru +7 (495) 777-10-20, доб. 70-50-54
УПРАВЛЕНИЕ БРОКЕРСКОГО ОБСЛУЖИВАНИЯ
Игорь Федосенко FedosenkoIY@psbank.ru +7 (495) 705-97-69
Виталий Туруло TuruloVM@psbank.ru +7 (495) 411-51-39
Аналитический департамент
5Роснефть: миноритарный пат
Госкомпания, не успев приобрести ТНК-ВР Холдинг в марте 2013 г.,
уже продала его 10%. Зачем нужна эта сделка?
ОАО «Промсвязьбанк». Все права защищены.
Настоящий информационно-аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях. Содержащаяся в
настоящем обзоре информация и выводы были получены и основаны на источниках, которые ОАО «Промсвязьбанк», в целом,
считает надежными. Однако, ОАО «Промсвязьбанк» не дает никаких гарантий и не предоставляет никаких заверений, что такая
информация является полной и достоверной, и, соответственно, она не должна рассматриваться как полная и достоверная.
Выводы и заявления, сделанные в настоящем обзоре, являются лишь предположениями, которые могут существенно отличаться
от фактических событий и результатов. ОАО «Промсвязьбанк» не берет на себя обязательство регулярно обновлять информацию,
содержащуюся в настоящем обзоре, или исправлять неточности, и оставляет за собой право пересмотреть ее содержание в любой
момент без предварительного уведомления.
Содержащаяся в обзоре информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на
покупку или продажу каких-либо ценных бумаг и других финансовых инструментов. Обзор не является рекомендацией в
отношении инвестиций и не принимает во внимание какие-либо специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели,
финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного лица, которое может быть получателем настоящего обзора.
Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем обзоре, не всегда являются индикативными для определения
результатов будущих сделок.
Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или
стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать, и, как следствие, результаты инвестирования могут оказаться
меньше первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем.
Множество факторов может привести к тому, что фактические результаты будут существенно отличаться от прогнозов и выводов,
содержащихся в настоящем обзоре, включая, в частности, общие экономические условия, конкурентную среду, риски, связанные с
осуществлением деятельности в Российской Федерации, стремительные технологические и рыночные изменения в отраслях, в
которых действуют соответствующие эмитенты ценных бумаг, а также многие другие риски.
ОАО «Промсвязьбанк», его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения получателей
настоящего обзора, основанные на информации, содержащейся в нем, за прямые или косвенные потери и/или ущерб, возникшие в
результате использования получателем настоящего обзора информации или какой-либо ее части при совершении операций с
ценными бумагами и иными финансовыми инструментами. Прежде чем принять решение о приобретении ценных бумаг,
потенциальный инвестор должен самостоятельно изучить и проанализировать все риски, связанные с такими инвестициями.
Использование информации, представленной в настоящем обзоре, осуществляется потенциальным инвестором на свой
собственный страх и риск.
Если прямо не указано обратное, настоящий обзор предназначен только для лиц, являющихся допустимыми получателями
данного обзора в той юрисдикции, в которой находится или к которой принадлежит получатель обзора, и которые могут получать
данный отчет без того, чтобы распространение данного отчета таким лицам нарушало или не соответствовало законодательным и
регуляторным требованиям указанной юрисдикции. Соответственно, каждый получатель данного обзора вправе использовать
обзор только в случае, если он является допустимым получателем.
Аналитический департамент
6Вы также можете почитать
