Перспектива динамики цен на сырую нефть - Вашингтон сентябрь 2004 г.
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Перспектива динамики цен на сырую нефть
Подготовлено сотрудниками Всемирного банка
Вашингтон
сентябрь 2004 г.
_____________________________________________________________2
Перспектива динамики цен на сырую нефть
1. С начала 2004 года цены на сырую нефть держались выше уровня,
запланированного странами ОПЕК ($22 - $28 за баррель), а к середине 2004 года,
преодолев верхнюю отметку, достигли рекордных значений (в текущих ценах,
выраженных в долларах). Это дало основания полагать, что цены продержатся на
отметке, далеко превышающей их исторический максимум (в постоянных ценах,
выраженных в долларах), в течение неопределенного времени. Однако анализ
тенденций ценообразования с самого начала развития отрасли, пришедшегося на
середину 19 века, такому предположению противоречит.
2. В той или иной степени цены на нефть всегда были предметом управления,
хотя органы, осуществляющие «управление» со временем изменились1. Цены на
нефть меняются в зависимости от поведения игроков рынка, на которое влияет их
представление о том, насколько эффективен процесс управления. Повышающаяся
тенденция цен на нефть сложилась в результате действия целого ряда факторов.
Назовем некоторые из них:
i. Как первый подъем цен, начавшийся с очень низкого уровня в 1998 году,
так и последовавший за ним уже более устойчивый подъем начала 2002
года, были вызваны убеждением участников рынка в том, что ОПЕК
стремиться к восстановлению контроля за рынком.
ii. Ситуация общего экономического подъема, вызванного резким увеличением
спроса на нефть в Китае и его значительным увеличение в Соединенных
Штатах. По оценкам МЭА спрос в настоящее время растет быстрее, чем
когда-либо год, начиная с 1988, когда темпы его роста составили 2,8%2, а
быстрый рост в сочетании с низким уровнем запасов нефти и
высказываемыми оценками об ограниченных резервных мощностях отрасли
убедило рыночных игроков в том, что нефти не хватает и будет не хватать
впредь.
iii. Предприятия по переработке нефти США в настоящее время загружены
приблизительно на 96%, в то время как этот показатель в исторически
обозримой перспективе составлял менее 90%. Этот факт еще больше
заставил опасаться ограниченности предложения нефти.
iv. Широко распространено мнение о том, что единственной страной, у которой
еще остаются резервные мощности, является Саудовская Аравия и что, даже
1
Другими словами, движение цен на нефть определялось не только факторами, связанными с
рыночной эффективностью
2
Представим себе, что увеличение спроса на 2,8% означает дополнительную потребность в 2,1 млн.
баррелей нефти в день или 105 млн. тонн в год. В период с 1998 по 1999 год общемировой спрос на
нефть вырос на 2.3%. За три года, начиная с конца 1999 по 2002 темпы роста спроса в среднем
составляли менее, чем 0,6% в год.3
если они будут задействованы, удовлетворить потенциально возможный
спрос не удастся.
v. Нестабильность ситуации на Ближнем Востоке стала еще одной причиной
увеличения динамики цен на нефть.
vi. Дело ЮКОСА вызвало озабоченность относительно будущего уровня
добычи нефти в России.
vii. Махинации с участием хеджевых фондов и спекуляции фьючесными
контрактами тоже способствовали росту цен. По прогнозам некоторых
отраслевых аналитиков действия спекулянтов добавили к цене за баррель
нефти 10 долларов.
3. Даже если цены в течение еще неопределенно продолжительного времени
останутся ниже пиковых значений, все равно практически все уверены в том, что
они останутся на отметке, превышающий их исторический максимум, по крайней
мере еще какое-то время. Однако динамика цен в исторической перспективе
свидетельствует о том, что представления в течение ближайших двух-трех лет
вполне могут измениться на 180 градусов, и для этого есть достаточно веские
основания.
«Регулирование» нефтяных рынков
«Регулировать» нефтяные рынки можно посредством манипуляций
запасами нефти. Об эффективности «регулирования» судят по (i) умению это
делать, иными словами, располагать достаточными резервными мощностями и
возможности влиять на объем производства и (ii) желанию в полной мере этим
умением и возможностями воспользоваться. Таким образом, эффективность
процесса управления зависит от умения и желания навязать рынку правила игры. А
уже от того, насколько эффективен этот процесс, зависит предел колебания цен.
Становление «регулирования рынка»
5. История нефтяной отрасли началась в 1859 году в Соединенных Штатах во
времена свободной конкуренции. В то время далеко вперед еще не заглядывали,
нефть из скважин била фонтаном, месторождения истощались быстро. В
результате спрос не соответствовал предложению, на рынках царил хаос, а цены
испытывали резкие колебания. Из хаоса родилась, чтобы впоследствии
превратиться в мощную силу компания Standard Oil. Ее расцвет пришелся на конец
19 начало 20 века (1885-1910). Огромная покупательная способность и широкие
возможности транспортировки и хранения нефти позволили ей внести на рынки,
где осуществлялись ее операции, некоторый порядок. Однако, бумы с
последующими спадами, характерные для нефтедобычи того времени,
препятствовали стабилизации рынка в полном понимании этого слова. После того
как в 1911 году Standard Oil распалась, рынки все еще продолжало лихорадить,4 пока в 1935 году Техасская комиссия по железнодорожному транспорту не взяла добычу нефти под свой контроль. 6. Период стабильности, начавшийся в 1935 году и продолжавшийся до 1973, сохранялся благодаря мерам, предпринятыми правительством США и Великобритании, по созданию механизмов, обеспечивающих соответствие между спросом и предложением, повышение устойчивости рынков и цен. Огромное значение имело закрепление за отдельными штатами США права самим осуществлять контроль за добычей нефти. Штаты Техас и Оклахома получили статус стабилизирующих производителей. А на международной арене страны, победившие в Первой мировой войне, передали разведанные к тому времени запасы нефти Ближнего Востока консорциуму, состоявшему из нескольких международных нефтяных компаний. В результате подписанного в 1928 году «Соглашения красной линии» произошло ослабление конкуренции за ближневосточную нефть, что заставило международные нефтяные компании приводить объемы своего производства в соответствие с потребностями сложившейся к этому времени системы. 7. Сложившийся режим регулирования замечательно сохранял стабильность нефтяного рынка в течение 38 лет, в том числе и в годы Второй мировой войны. Поскольку к началу 1970-х под контролем ОПЕК находилась уже значительная часть мировых запасов углеводородов и их добычи, она взяла на себя роль «распорядителя рынка» и остается им по сей день (точнее сказать, остаются те ее члены, которые умеют и хотят манипулировать поставками). Вместе с тем переход к новой системе управления сопровождался укреплением на рынке твердого убеждения, что ОПЕК не в состоянии осуществлять взятые на себя функции последовательно и эффективно. Результатом этого убеждения стало резкое увеличение неустойчивости цен в период после 1973 года. 8. Первым сигналом о том, что рынок утратил стабильность, стали два вызвавших шок скачка цен в 1970-х (1973/74 и 1979/80), случившихся по причине твердой уверенности участников, что нефти недостаточно, а геополитическая ситуация неустойчива. Эту уверенность еще более укреплялась из-за опасений, что ОПЕК не сможет или не захочет насытить рынок нефтью в количестве достаточном для восстановления равновесия. Стремление ОПЕК удержать цены путем введения квот на добычу оказались малорезультативны из-за представлений о наличии избыточного предложения, сложившихся в связи с (i) резким падением спроса, вызванным двумя беспрецедентными скачками цен, (ii) усилившейся конкуренцией со стороны стран-производителей, не являющихся членами ОПЕК и (iii) мошенничеством стран-членов с квотами. 9. Период представлений об избыточности предложения продолжался вплоть до 1998 года, хотя к этому времени колебания цен уже были значительными. Настроения начали меняться в 1999 году, когда таким членам ОПЕК, как Саудовская Аравия, Венесуэла и Кувейт, удалось установить более эффективный контроль за предложением нефти. Начавшемуся в 1999 году росту цен
5 способствовали события, о которых шла речь на первой странице. Усугубило ситуацию убеждение рынка в том, что ОПЕК стремится к контролю за доступом к нефти, для того, чтобы получать дополнительные прибыли. Однако недавний взлет цен дал многим основание полагать, что хотя ОПЕК может препятствовать насыщению рынка, она не способна увеличить поставки до уровня, достаточного для снятия тревожных ожиданий дефицита. Несмотря на то, что недавнее заявление ОПЕК о возможности увеличения квот, сначала привело к снижению цен на наличном рынке, оно скоро прекратилось, и цены взлетели до рекордно высокого уровня (в текущих ценах в долларовом выражении). Рыночные циклы в исторической перспективе 10. На прилагаемом графике показана динамика цен на нефть, выраженная в долларах уровня 2003 года за период с 1861 по 2002. На графике представлены относительные уровни колебания цен, вызванного тем способом, который был выработан рынком для собственного регулирования. 11. Интересно отметить, что цена, рассчитанная по медиане и выраженная в долларах уровня 2003 года, в течение всего рассматриваемого периода составляла примерно $17.51 за баррель, средняя цена держалась на уровне $23.15 за баррель и что вырисовывается тенденция возврата в этот ценовой диапазон. С тех пор как ОПЕК фактически присвоила себе функции распорядителя рынка, цены постоянно росли. За период с 1974 по 2002 год медианная цена (в долларах уровня 2003 года) составила $29.33 за баррель, а средняя $36.15 за баррель. Однако этот уровень цен сложился под очень сильным воздействием высокой цены, державшейся в период с 1974 по 1985 год, на который как раз и приходятся два скачкообразных подорожаний нефти. В промежутке между 1986 и 2002 и средняя и медианная цена были немногим ниже $25, что лишь немного не дотягивает до верхней отметки в рассматриваемом историческом периоде. 12. Анализ графика указывает на цикличность смены периодов, для которых характерны опасения, что предложение нефти на рынке будет недостаточным (когда наблюдалась тенденция к росту цен), и периодов, когда, наоборот, опасались, что оно будет избыточным (когда наблюдалась тенденция к понижению цен). Удивительно что на протяжении более 100 лет продолжительность этих периодов оставалась практически одинаковой: период опасений, что нефти не хватит, длился от 7 до 10 лет, сменялся страхом перед перенасыщением рынка, владевшим игроками в течение вдвое большего срока. На графике указано и время перехода от одного цикла к другому. 13. На цикличность впервые обратили внимание в середине 1980-х, когда рынок считали переполненным. По тогдашним прогнозам такая ситуация должна была продержаться примерно до 1997/1998 и смениться ощущением, что нефти на рынке мало. На самом деле смена произошла лишь в 1999 году после периода относительно низких цен. Может быть, стоит отметить, что в периоды, когда рынок представляется переполненным, цены идут вниз, но не всегда на низком уровне
6
стабилизуются. Когда вслед за вторжением иракских войск в Кувейт последовала
операция «Буря в пустыне», цены на нефть резко пошли вверх, но вскоре снова
опустились3. Аналогично, в периоды опасения перед нехваткой нефти, уровень цен
не будет держаться стабильно высоким. Цены будут меняться в направлении
скорее повышения, чем понижения.
14. Согласно чередованию циклов в настоящее время мы переживаем период,
когда на рынке доминируют представления о нехватке нефти, и на
противоположные они должны смениться где-то между 2006 и 2009 годом, после
чего рынок снова будет восприниматься переполненным, и цены пойдут вниз.
Основополагающие принципы
15. Данная оценка опирается на целый ряд основополагающих принципов:
i. Разведка и разработка месторождений требует больших затрат средств и
времени, прежде чем начнется добыча нефти. Время, необходимое для ввода
новых крупных производственных мощностей, составляет от 7 до 10 лет,
чем, вероятно, объясняется продолжительность исторических циклов. При
высоких ценах на нефть, бюджет капиталовложений, как правило,
увеличивается. В эти периоды производители более склонны вкладывать
средства, создавая фундамент для переполнения рынка в будущем.
Неокупаемые капиталовложения (в соответствии с формированием бюджета
с нулевым ростом) они игнорируют. Следовательно, когда представления о
насыщенности рынка меняются, и он воспринимается переполненным,
капиталовложения не прекращаются. Взятые обязательства выполняют,
обеспечивая тем самым будущий излишек предложения. Однако по
выполнении инвестиционных обязательств, уровень новых
капиталовложений, как правило, уже не столь высок, чем объясняется
сокращение объема поставок, которое в сочетании с повышением спроса,
вызванного низкими ценами, в конечном итоге, начинает вызывать опасения
возникновения дефицита, и наступает новый цикл, во время которого
предложение на рынке кажется недостаточным.
ii. Хорошим примером последствий, которые высокие цены могут иметь для
производства, является Россия. В таблице 1 приводится информация об
объемах добычи, потребления и уровнях экспорта российской нефти в
период с 1998 (когда цены после экономического кризиса начали расти) до
2004 года, которая отражает и значительный приток инвестиций,
хлынувших в отрасль в 2002 году.
Таблица 1 – Российская сырая нефть (млн. тонн)
3
Цены, подскочившие в середине августа 1990, достигли максимального значения в середине
октября, после чего к середине января 1991 года вернулись на уровень характерный в период,
предшествовавший августу 1990, несмотря на тот факт, что добыча нефти в Кувейте возобновилась
лишь через несколько месяцев.7
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Добыча 304.3 304.8 323.3 348.1 379.6 421.4
Потребление 123.7 126.2 123.5 122.3 122.9 123.0
Экспортt 180.6 178.6 199.8 226.3 256.7 298.4
Источник: Статистический обзор мировой энергетики BP и Интерфакс
Все указывает на то, что уровни добычи нефти в России будут расти дальше.
Единственным сдерживающим фактором в ближайшее время могут стать
экспортные возможности. За последние несколько лет Россия эффективно
наращивала объемы экспортируемой нефти (именно это настойчиво
рекомендовал правительству РФ Всемирный банк). Однако последние
высказывания президента компании Транснефть свидетельствуют о том, что
на ближайшую перспективу предел роста экспорта достигнут (еще один
фактор, подкрепляющий сложившиеся представления о недостаточном
количестве нефти на рынке). В то же время, широко обсуждаются новые
экспортные проекты, в том числе строительство нефтепровода на восток, и,
весьма вероятно, что их реализация начнется уже через год или два. Таким
образом, складывается убеждение в том, что через несколько лет у России
появятся дополнительные возможности экспорта значительных объемов
нефти.
Не совсем понятно, насколько Россия способна увеличить объем добычи без
реализации новых крупных проектов по разработке месторождений. Их
отсутствие, однако, проявится не раньше 2010 года, причем многие
аналитики полагают, что после 2010 года добыча может превысить 600 млн.
тонн в год, позволив дополнительно экспортировать 180 млн. тонн.
iii. В Азербайджане и Казахстане уже приступили к выполнению больших
инвестиционных программ, в результате которого к 2008 – 2010 году
объемы экспорта значительно увеличатся. В таблице 2 приводятся
прогнозные значения добычи нефти в этих странах в период до 2011 года.
Таблица 2
Перспектива добычи сырой нефти – Азербайджан и Казахстан (млн. тонн)
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Азербайджан 15.2 15.1 19.6 29.8 47.3 62.3 69.5 71.2
Казахстан 51.4 56.4 61.6 74.6 82.8 83.4 91.9 97.5
Источник: Расчеты Всемирного банка
В 2008 году объем экспорта этих двух стран может увеличиться по
сравнении с 2004 почти на 74 млн. тонн, а к 2010 – более чем на 90 млн.
тонн. Такое увеличение послужит снижению тревожных ожиданий
относительно ограниченности предложения.
iv. Хотя в настоящее время у стран ОПЕК мало резервных мощностей для
увеличения поставок нефти, имеющаяся ресурсная база вполне достаточна
для увеличения добычи, и поэтому есть все основания полагать, что новые8
инвестиции будут направлены на увеличение добычи. Значительного
увеличения производства в ближайшие несколько лет, скорее всего, не
произойдет, но его ожидание будет способствовать представлению о том,
что на рынке имеется избыток нефти. Одной из нефтедобывающих стран,
обладающих огромным потенциалом увеличения добычи, безусловно,
является Ирак. Этот потенциал сразу же будет реализован, если и как только
политическая ситуация в стране нормализуется. Стоит отметить, что
значительные запасы нефти сосредоточены в Ливии, при существующем
уровне добычи их хватит еще на 59 лет. Ее готовность пригласить
инспекторов по вооружениям и пойти на улучшение отношений с Западом
вполне могут привести к дополнительным инвестициям в разработку
нефтяных месторождений страны.
v. Текущие цены на нефть оказывают воздействие на спрос. Первый ценовой
шок, потрясший рынок в 1973 году, привел к падению спроса к 1975 году на
2,75%, затем спрос снова начал расти. В результате второго ценового шока
спрос упал уже на 11% (1979 – 1983). И хотя в 1984 году спрос снова начал
расти, уровень 1979 года был достигнут лишь в 1990 году. Относительное
воздействие сегодняшних цен на спрос не столь велико, хотя и будет
сдерживать экономический рост, а заодно и увеличение спроса. В какой-то
момент его замедление приведет к смене представлений о количестве
предлагаемой нефти на рынке, и это поможет возрождению представления о
том, что снова наступил момент «затоваривания».
Некоторые соображения по поводу ценообразования
16. Представляется уместным сказать несколько слов об образовании цен на
нефть. В отличие от рынка сырой нефти, рынок продуктов ее переработки «не
регулируется», хотя находится под значительным влиянием цен на сырую нефть.
Цена на готовые продукты определяется тремя факторами: (i) экономическими
аспектами работы нефтеперерабатывающих предприятий, (ii) ценами на
альтернативные виды топлива (газ и уголь), которые могут использоваться вместо
топочного мазута, и (iii) ценой на сырую нефть.
17. На экономику нефтепереработки оказывают воздействие три тесно
взаимосвязанных фактора: способ увеличения производительности характерный
для той или иной территории нефтепереработки, затраты и виды используемого для
переработки сырья и продукт «перехода» (swing product).
18. Экономические аспекты глубокой переработки нефти играют большую роль
в образовании договорных цен. В Европе, например, где в основных нефтяных
анклавах, таких как Роттердам, осуществляется отгонка легких фракций и
реформинг, диктуемые договорными ценами на продукты переработки и сырую
нефть, практически всегда удавалось удержаться на точке безубыточности. Это
было повсеместным правилом, несмотря на все колебания разницы в цене на мазут,
бензин и дистиллят. Этот ценовой спред между темными и светлыми9 нефтепродуктами дает возможность получения дополнительного дохода или увеличить норму прибыли за счет возможности быстро переходить с производства одного вида продукции на другой. 19. От цены сырой нефти зависит Общий уровень цен всей номенклатуры нефтепродуктов. С ее ростом разрыв в цене на темные и светлые продукты, как правило, увеличивается, поскольку в большинстве случаев нефтеперегонные заводы переходят на производство мазута. Мазут на топливных рынках конкурирует с газом и углем, что и отражается на его цене, но не всегда. В 1984 и 1985 годах, частично из-за забастовки горняков в Великобритании, сырая нефть специально перерабатывалась в мазут специально, поскольку спрос на него резко увеличился. В результате появились излишки не находящих сбыта светлых продуктов. Разрыв в цене между темными и светлыми продуктами сократился, цены на мазут выросли, а на светлые нефтепродукты упали. При этом резко сократились, а в некоторых случаях свелись к нулю доходы от использования оборудования глубоко передела. 20. Таким образом, два фактора, от которых больше всего зависит увеличение прибыли, - это цена на сырую нефть и спрос на топочный мазут. При существующей конъюнктуре рынка наличие большого количества угля и газа ослабляет спрос на мазут и соответственно приводит к снижению цены (хотя ожидающееся сокращение поставок газа и увеличение спроса на уголь ведет к увеличению спроса и цены на мазут). Сохраняющиеся высокие цены на сырую нефть открывают перед нефтеперерабатывающей отраслью отличные возможности получения высоких прибылей, и в целом по отрасли этот показатель значительно увеличился. Однако не следует забывать, что НПЗ, использующие технологии во многом аналогичные глубокой переработке нефтяного анклава (например, НПЗ с несложной технологией отгонки легких фракций и реформинга в Европе, Северной Африке и Тихоокеанском побережье Азии) от высоких цен на нефть ничего не выиграют. Стоит отметить, что в то время как нефтеперерабатывающие заводы США работают практически при полной загрузке, в Европе, Северной Африке и на Тихоокеанском побережье Азии еще имеются резервные мощности. Последствия высоких цен на нефть 21. Хотя нельзя однозначно утверждать, что существующий уровень нефтяных цен неблагоприятно скажется на мировой экономики4, это с уверенностью можно сказать о бедных странах. Увеличение цены на $10 за баррель в США привело к увеличению стоимости потребления в пересчете на год на $72 млрд., составив немногим менее 0,7% ВВП. В пяти беднейших странах на территории бывшего Советского Союза (СНГ, за исключением Азербайджана и Узбекистана) при увеличении цены на нефть на $10 за баррель этот же показатель составляет примерно 2,8% ВВП, что почти в четыре раза в относительном выражении выше, 4 Первый заместитель директора-распорядителя МВФ Анна Крюгер в своем заявлении агентству Рейтер 18 мая 2004 года сказала, что пока цены на нефть не представляют опасности для мировой экономики.
10
чем в США. Страны, богатые природными ресурсами в абсолютном выражении,
безусловно, выигрывают от повышения цены на нефть, в то же время есть все
основания полагать, что «проклятие», которое несут с собой ресурсы
(неспособность эффективно использовать полученные дополнительные доходы),
сводит на нет все преимущества, или, говоря в терминах экономики
благосостояния, оказывает общее отрицательное воздействие.
22. Неустойчивость цены на такой важный сырьевой товар, которым является
нефть (и в более широком значении энергоносители), как правило, тормозит
экономическое развитие. Бедные страны страдают значительно больше, так как
возможностей противостоять колебанию цен у них значительно меньше.
23. История нефтяной отрасли свидетельствует о том, что в периоды
наибольшей стабильности цен, наблюдаются наиболее низкие уровни цен, они
держаться на уровне, который стимулирует разведку и разработку месторождений,
обеспечивающих стабильность рынка, но не позволяет препятствует получение
сверхприбылей.
Выводы
24. Подводя итог, перечислим основные выводы, которые можно сделать из
исторического анализа ценообразования в нефтяном секторе:
i. Нерегулируемые рынки могут быть крайне нестабильными (как это было на
начальном этапе развития отрасли). Однако ОПЕК (или если быть более
точным, ряд входящих в эту организацию стран, имеющих возможность
регулировать объем поставок) проявила себя как недостаточно
эффективный менеджер. Страны ОПЕК продемонстрировали, что время от
времени способны действовать в направлении повышения цен, но не
способны придать рынку стабильность и удерживать его в этом состоянии.
ii. Высокая стабильность рынка в период между 1935 и 1973 годами во многом
объясняется действиями, которые предпринимали США и Великобритания,
эти страны в то время были основными потребителями нефти. Это был
период высоких темпов экономического роста, который отчасти был
обеспечен стабильностью нефтяного рынка и умеренным уровнем цены.
iii. Большая стабильность на нефтяном рынке и снижение цен на нем до
среднего уровня принесут максимальную пользу мировой экономике. До
сих пор не прекращаются споры о том, какой уровень цен считать
«умеренным», однако, похоже, все согласны, что этому определению
отвечали бы устойчивые цены, находящиеся над планкой $20 за баррель (в
постоянных ценах, выраженных в долларах).
iv. Принимая во внимание неопределенность вокруг цены на сырую нефть, а
также вопросы относительно способности ОПЕК регулировать рынок,11
правительства стран-импортеров нефти поступили бы правильно, если бы
предприняли шаги в направлении сокращения энергопотребления, а
правительства стран-эспортеров, если бы использовали максимально
консервативные прогнозы цен на нефть при формировании своих бюджетов.
сентябрь, 2004Динамика цен на сырую нефть в долларах уровня 2003 года
100,00
1867 1876 1892 1899 1916 1926 1946 1953 1970 1980 1999
90,00
80,00
70,00
$/баррель
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
0,00
1861 1868 1875 1882 1889 1896 1903 1910 1917 1924 1931 1938 1945 1952 1959 1966 1973 1980 1987 1994 2001
$ 2003 Average MedianВы также можете почитать
