РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ - ЭНЦИКЛОПЕДИЯ 2017
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
2017 ЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
2017
ЭНЦИКЛОПЕДИЯ
РОССИЙСКОЙ
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
Стратегический партнер:
Официальный партнер:
Партнеры рубрик:
Партнеры:
АО «АИЖК» создано в 1997 го
Федерации для развития рынк
строительства. В 2015 году на баз
жилищной сфере, основная за
Для российского рынка секьюритизации 2016 год выдался не са-
мым простым. Количество сделок сократилось по всем направле-
ниям — особенно это касается выпусков облигаций, обеспеченных
неипотечными активами. При этом в Европе и США, напротив, от-
мечался рост количества и объемов сделок. Отечественный рынок
наравне с западными продемонстрировал сохранение качества
обеспеченных ценных бумаг.
Можно выделить несколько причин таких результатов. Во-первых, вве-
дение регулятором повышающего коэффициента для облигаций младше-
го транша в ипотечной секьюритизации. Данную норму (взвешивание по
риску младшего транша облигаций с коэффициентом 1250%) перенесли
из третьего пакета Базельской системы принципов риск-менеджмента,
но применили весьма широко, из-за чего она стала отличаться от перво-
источника. Хотя Базель III требует использовать такой «пресекательный»
коэффициент для траншей с непрозрачным составом, которым не может Павел ВАСИЛЬЕВ,
быть присвоен кредитный рейтинг, российский регулятор фактически директор
приравнял к таковым риск по качественным активам на балансе оригина- в подразделении
тора сделки. Легко посчитать, что удержание младшего транша в объеме комплексного
больше 8–13% от общей величины сделки — а объем младшего транша структурирования
обычно превышает эту долю — приводит не к снижению, а к увеличению управления
нагрузки на капитал банка-оригинатора1. Рынок отреагировал на такое структурных продуктов
повышение требований, избрав иную форму удержания риска — субор- департамента
динированный кредит эмитенту. При этом были реализованы различные глобальных рынков,
варианты такого инструмента — как фиксированный на все время сделки Sberbank CIB
размер субординированного кредита, так и снижающийся пропорцио-
нально амортизации номинала старшего транша.
Вероятно, подобное развитие событий не может устроить регулятора
в силу явного расхождения последствий регулирования одинаковых по
своей экономической сути инструментов, что не соответствует проводи-
мой Банком России политике превалирования содержания над формой.
В течение 2016 года регулятор допускал использование субординиро-
ванного кредита в секьюритизационных сделках, не требуя применять
к нему аналогичный повышенный коэффициент взвешивания по риску.
Однако, скорее всего, ЦБ изменит подход к данному инструменту, а равно
и к иным формам удержания риска оригинатором (банковским, незави-
симым гарантиям или прямым вложениям в капитал эмитента). Участни-
кам рынка, конечно, хотелось бы более глубокого анализа и комплекс-
ного регулирования, чтобы у банков-оригинаторов сохранился интерес
к использованию секьюритизации как одного из способов фондирования
активности банков на рынке ипотеки, лизинга, факторинга и других.
Другим ответом асимметричному регулированию риска, удержи-
ваемого банками-оригинаторами, стало увеличение выпусков одно-
траншевых обеспеченных облигаций. С точки зрения инвесторов, такие
размещения потребовали поиска вариантов по улучшению кредитного
качества размещаемых инструментов. В 2016 году явно наметилась тен-
денция к поддержке государством рынка секьюритизации через инсти-
туты развития. В силу того, что на рынке АИЖК играет роль института,
заинтересованного в развитии ипотечного рынка и предоставляющего
кредитную поддержку ипотечным бумагам, регулятор признал поручи-
тельство агентства по однотраншевым ИЦБ в качестве одного из условий,
обеспечивающих пониженный (по сравнению с ИЦБ без поручительства
1
Исходя из коэффициента взвешивания по риску в диапазоне 100–150% для перво-
начального портфеля.44-ФЗ
http://loans.cbonds.info/goszakupki
КРЕДИТЫ СУБЪЕКТОВ ФЕДЕРАЦИИ
И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБРАЗОВАНИЙ
ИА Cbonds запустило новый раздел, посвященный КОНТАКТЫ:
государственным кредитам. Перейти в раздел
можно через пункт меню «Госзакупки» сайта Андрей Картавцев
Loans.Cbonds. Раздел содержит базу по кредитам, a.kartavtsev@cbonds.info
привлечение которых осуществляется через +7 (812) 336-97-21 доб.119
официальный портал государственных закупок в
соответствии с Федеральным законом от
Елена Авдоничева
05.04.2013 № 44-ФЗ. Данные по кредитам
доступны через удобную форму поиска, e.avdonicheva@cbonds.info
включающую широкий перечень фильтров. +7 (812) 336-97-21 доб.148
Возможна выгрузка результатов
поиска в форматах XLS и CSV
рекламаЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
Уважаемые читатели!
Мы продолжаем выпуск ежегодного сборника «Энцикло-
педия российской секьюритизации». Это уже шестой выпуск
издания, посвященного современным тенденциям развития
рынка секьюритизации в России и международному опыту се-
кьюритизационных сделок.
Итоги 2016 года продемонстрировали, что рынок секью-
ритизации продолжает постепенно восстанавливаться после
кризиса 2014 года. Совокупный объем выпусков секьюри-
тизационных инструментов составил 88.3 млрд руб. Хотя это
на 3 млрд руб. меньше, чем в 2015 году, в целом объемы се-
кьюритизации ипотечных портфелей выросли более чем в два
раза – с 32 до 76 млрд руб. Альберт ИППОЛИТОВ,
Рынок ищет новые пути развития. Одной из широко обсуж- генеральный директор,
даемых новаций является проект «Фабрики ИЦБ» АИЖК, в ООО «РУСИПОТЕКА»
рамках которого планируется выпускать однотраншевые ипо-
течные ценные бумаги. В этом сборнике мы совместно с экс-
пертами рынка подробно разбираем механизм реализации
«Фабрики ИЦБ» и анализируем перспективы этого финансово-
го инструмента.
Кроме того, ведущие участники рынка поделились на стра-
ницах издания своими прогнозами по развитию сегмента не-
ипотечной секьюритизации, коммерческих ИЦБ, проанали-
зировали опыт мультиоригинаторных сделок, рассмотрели
ключевые тенденции развития секьюритизации в США и Евро-
пе, а также актуальные тренды в развитии регулирования се-
кьюритизации в России в свете базельских правил.
Надеемся, что опыт экспертов и размещенная в энциклопе-
дии аналитическая информация помогут вам в вашей работе.
Антонина
До встречи в следующих выпусках энциклопедии. ТЕР-АСТВАЦАТУРОВА,
Коллектив издателей редактор проектаМИРОВОЙ ОПЫТ 68 Коммерческие ипотечные ценные
СЕКЬЮРИТИЗАЦИОННЫХ бумаги: то же лицо, только в профиль
Дмитрий Дорофеев, «ВТБ Капитал»
СДЕЛОК
10 Мировой рынок структурированного
финансирования: анализ ключевых РЫНОК СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
тенденций АЛЬТЕРНАТИВНЫХ КЛАССОВ
Энди Саус, Даррел Уилер, АКТИВОВ
Standard & Poor’s 73 Неипотечная секьюритизация —
22 Перспективы секьюритизации потенциал роста российской
просроченных кредитов и других экономики
непрофильных активов в Европе Станислав Дамбраускас,
Станислав Настасьин, Moody’s Ольга Мельник, Sberbank CIB
30 «Взрывного роста секьюритизации 80 Первая секьюритизация кредитов
в России в 2017 году не будет» малому и среднему бизнесу —
Круглый стол участников рынка полет нормальный
Елена Фалеева, УК «ТРАНСФИНГРУП»
86 Просроченные кредиты как объект
СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕКИ: секьюритизации
НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ Андрей Буш, ИФК «Солид»
Партнер рубрики:
CASE STUDIES:
РОССИЙСКИЙ И МИРОВОЙ
46 Ипотечное кредитование в России: ОПЫТ СЕКЬЮРИТИЗАЦИОННЫХ
в ожидании бурного роста
СДЕЛОК. ЛУЧШИЕ ПРАКТИКИ
Сергей Гордейко, «РУСИПОТЕКА»
50 Российский рынок ипотечных Партнер рубрики:
ценных бумаг: в ожидании
позитивных перемен 94 Первая секьюритизация кредитов
Андрей Сучков, «ВТБ Капитал» МСП по российскому праву
Владимир Драгунов, Сергей
57 Револьверная структура для Самохвалов, «Бейкер Макензи»
ипотечных ценных бумаг
98 Case study сделки ИА Абсолют 4.
Леонид Бельченко, Абсолют Банк
Инновации в ипотечных сделках
62 «Фабрика ИЦБ»: пилотная сделка и секьюритизации
перспективы развития Ольга Курнаева, Ксения Полякова,
Денис Гришухин, АИЖК РайффайзенбанкЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
102 Секьюритизация ипотечных ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА
кредитов Металлинвестбанка. СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
Анализ сделки
Селим Агарзаев, Металлинвестбанк 142 Кредитный рейтинг или надежный
106 Мультиоригинаторные сделки: спецдепозитарий?
вероятные риски и возможности. Анна Зайцева, ДК «Регион»
Практический опыт реализации
Всеволод Чернаков, ИнтехБанк 147 Сопровождение деятельности
специализированных компаний:
112 Рынок CLO в США:
практический опыт
анализ типичной сделки
Андрей Королев, «ТМФ РУС»
Андрей Литвинцев,
Fieldstone Capital
152 Трансформация и досрочное
завершение сделок секьюритизации:
ПРАВОВЫЕ ВОПРОСЫ практические аспекты
В СДЕЛКАХ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ Надежда Лебедева,
Маргарита Абрамкина,
Партнер рубрики: Дмитрий Молговский,
Trewetch Group
119 Новые правила Базеля III для
секьюритизации и российские реалии 158 Расчетный агент как фактор
Олег Иванов, Ассоциация повышения эффективности сделок
региональных банков России секьюритизации
128 Дальнейшие пути развития Артем Дубинский,
регулирования секьюритизации Finint Securitisation Services
в России в свете базельских правил
Владимир Драгунов, Адил Гусейнов,
«Бейкер Макензи» ПРИЛОЖЕНИЯ
134 Программа жилищных облигаций 163 Приложение 1.
с ипотечным покрытием: Участники рынка
преимущества и риски 179 Приложение 2.
Олег Ушаков, Мария Кондрацкая, Статистика рынка
АБ «Егоров, Пугинский, Афанасьев и
партнеры» 201 Приложение 3.
Ренкинги организаторов сделок
138 Регуляторные факторы,
ограничивающие спрос внутреннего 205 Приложение 4.
рынка на продукты секьюритизации Конференции по долговому рынку
Федор Теребков, Газпромбанк и секьюритизации в 2017 годуНовые инструменты на рынке секьюритизации
ВАШ НАДЕЖНЫЙ ПРОВОДНИК В ИПОТЕЧНОМ МИРЕ
ИПОТЕЧНАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ СРЕДА ПОДДЕРЖКА ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОРОВ
Ежедневная сводка отечественных и Разработка стратегии развития ипотечного бизнеса
международных новостей Проведение обучающих семинаров для линейных
Мнения экспертов в личных блогах сотрудников и стратегических сессий для
топ-менеджеров
Дискуссии на актуальные темы
Экспертные консультации Независимая экспертиза ипотечного бизнеса и
рекомендации по повышению эффективности
Регулярные исследования и обзоры рынка
кредитования и недвижимости Экспертиза и поддержка отдельных частей
ипотечного проекта и активностей
Статистическая информация
по ипотечному рынку
ПЕРСОНАЛЬНЫЕ СЕРВИСЫ
ОНЛАЙН-СЕРВИСЫ ДЛЯ ВСЕХ Исследования ипотечного рынка любой сложности
Мониторинг ипотечных ставок и анализ условий
Тематическая новостная лента
кредитования участников рынка
Создание личных и корпоративных блогов
Постоянное информационно-аналитическое
Регулярные исследования рынка сопровождение
Почему вам необходимо обратиться к Компетенции команды
ООО «РУСИПОТЕКА» ООО «РУСИПОТЕКА»
Учитываем стратегические интересы 10 лет на рынке информационных и консалтинго-
собственников вых услуг
Используем лучшие практики и лучших 15-летний разнообразный опыт работы в
экспертов ипотечном кредитовании, в том числе запуск
с нуля коммерческих ипотечных проектов,
Индивидуально подходим к каждому заказчику
региональных и корпоративных социальных
Не зависим от каких-либо бизнес-структур ипотечных программ
Имеем возможность смотреть Постоянное нахождение в центре
на проект шире, чем сотрудник с четким информационного ипотечного поля и участие
функционалом и планом в его формировании
Проекты ООО «РУСИПОТЕКА»
Авторский проект «Информационно- Авторский проект «Высшая ипотечная лига»
аналитический портал РУСИПОТЕКА.РФ»
Соорганизатор проекта «Энциклопедия
Авторский проект «Социальная сеть российской секьюритизации»
ЛюдиИпотеки.РФ»
Соорганизатор проекта «Российский
Авторский проект «Рейтинг ипотечных банков» ипотечный конгресс»
АНАЛИТИЧЕСКИЙ ЦЕНТР ООО «РУСИПОТЕКА»
На правах рекламы
www.rusipoteka.ru +7 (916) 113-80-01
research@rusipoteka.ru +7 (916) 632 91-83ЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017 ЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ 2013 2017 Мировой опыт секьюритизационных сделок
Мировой опыт секьюритизационных сделок
Энди САУС, Даррел УИЛЕР,
управляющий директор, глава аналитического
глава направления подразделения
«Структурированные «Структурированные
финансы», S&P финансы», S&P
Global Ratings Global Ratings
Мировой рынок
структурированного
финансирования: анализ
ключевых тенденций
П рошедший год оказался неодно-
значным для мирового рынка
структурированного финансиро-
вания. Объем эмиссии секьюритизиро-
ванных ценных бумаг в Европе достиг
Одна из причин позитивных тенденций
на рынках отдельных стран — изменения
в восприятии продуктов структурирован-
ного финансирования. Правительства
разных стан постепенно осознают, что эти
рекордных значений за посткризисный инструменты могут помочь диверсифици-
период и составил 80 млрд евро. В 2017 ровать источники финансирования и сни-
году общий объем выпуска инструментов зить риски финансовых институтов.
структурированного финансирования в
Европе может увеличиться на 50% в ре- НЕРАВНОМЕРНЫЕ
зультате секьюритизации неработающих ПОКАЗАТЕЛИ ЭМИССИИ
активов. Зато на самом крупном рынке В течение 2016 года высокий мировой
— рынке США — объемы выпуска сокра- потребительский спрос в конечном счете
тились на 15% по сравнению с 2015 годом преодолел волатильность рынков и перво-
и составили $372 млрд. Китай и Япония начально способствовал эмиссии ABS, обе-
продемонстрировали более высокие спеченных потребительскими кредитами.
темпы роста рынка по сравнению с двумя Удержание риска оказало сдерживающее
предыдущими годами. А в Австралии, на- влияние на объем эмиссии RMBS, но в то
оборот, отмечалось сокращение объемов же время привело к увеличению объемов
эмиссии из-за продолжающихся измене- выпуска CMBS и облигаций, обеспеченных
ний в системе регулирования. кредитами (CLO), по мере приближения
10 | Мировой рынок структурированного финансирования: анализ ключевых тенденцийЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
Время подписаться
на Cbonds
Поиск
эмиссий
и экспорт
в Excel
Графический
анализ
Подробные
параметры
эмиссий Watchlist и
управление
портфелем
www.cbonds.ru
Облигационный
калькулятор
Доступно платным подписчикам Cbonds
e-mail: pro@cbonds.info, тел: +7 (812) 336-97-21
реклама
Гибкая система Удобный Доступ с любого
тарифов WEB-интерфейс устройстваМировой опыт секьюритизационных сделок
Станислав
НАСТАСЬИН,
вице-президент,
старший аналитик,
Moody’s
Перспективы секьюритизации
просроченных кредитов и
других непрофильных активов
в Европе
О бъем непрофильных активов1,
находящихся на балансе банков
стран Евросоюза, составляет вну-
шительную сумму — 2.3 трлн евро. По-
этому Европейский центральный банк
Европейская банковская организация
(ЕБО)2 и Международный валютный фонд
(МВФ)3 полагают, что с помощью секьюри-
тизации таких активов можно повысить эф-
фективность рынка долговых обязательств
(ЕЦБ) старается найти способы мотива- и создать удобный долговой инструмент
ции банков, которые привели бы к сни- для тех участников рынка, которые хотели
жению доли этих активов на их балансах бы инвестировать средства в непрофиль-
и, соответственно, повышению их рента- ные активы.
бельности.
2
См. отчет Европейской банковской организа-
1
Под непрофильными активами понимаются как ции «On the dynamics and drivers of non-performing
просроченные кредиты (nonperforming loans, NPL), так exposures in the EU banking sector», июль 2016 года:
и кредиты, заново вошедшие в график после периода https://www.eba.europa.eu/documents/10180/1360107/
неплатежей или дефолта (reperforming loans, RPL), а так- EBA+Report+on+NPLs.pdf
же недвижимость, взятая на баланс банка в результате 3
См. отчет Международного валютного фонда
процесса обращения взыскания на имущество неплате- «A Strategy for Resolving Europe’s Problem Loans», сен-
жеспособных заемщиков (например, после несостояв- тябрь 2015 года: https://www.imf.org/external/pubs/ft/
шегося аукциона). sdn/2015/sdn1519.pdf
22 | Перспективы секьюритизации просроченных кредитов и других непрофильных активов в ЕвропеМировой опыт секьюритизационных сделок
«Взрывного роста
секьюритизации в России
в 2017 году не будет»
Круглый стол участников рынка секьюритизации
П редставители крупнейших игроков рынка секьюритизации обсудили ключевые
тенденции в секторе, поговорили о том, как будет развиваться индустрия секью-
ритизации в связи с внедрением проекта «Фабрика ИЦБ» АИЖК, есть ли шанс на
появление секьюритизаций широкого класса неипотечных активов, как стимулировать
спрос массового инвестора на секьюритизационные инструменты и повысить ликвид-
ность этого рынка, а также можно ли ждать от ЦБ положительных решений в части смяг-
чения регулирования секьюритизационных сделок.
– Каковы, на ваш взгляд, ключевые тренды российского рынка
секьюритизации в 2017 году?
Денис Скрипкин, стар- точено на продвижении нового проекта —
ший менеджер управ- «Фабрика ИЦБ», ясности с судьбой междуна-
ления секьюритизации, родных рейтингов на российском рынке нет,
«ВТБ Капитал»: российские рейтинговые агентства не имеют
– В настоящее время опыта анализа структурированных продук-
мы оказались в достаточ- тов, непонятна степень доверия инвесторов к
но неопределенном поло- российским рейтингам. Регулятор также дает
жении как с точки зрения иногда противоречащие друг другу сигналы
общей экономической по поводу своего отношения к секьюрити-
ситуации, меняющегося регулирования, так зационным сделкам. С другой стороны, на-
и в отношении инфраструктуры и участников блюдается не самая благоприятная ситуация
рынка. Например, ипотечные ценные бумаги с наличием активов для структурирования:
— практически единственный класс инстру- в прошлом году устойчивый рост показала
ментов на российском рынке секьюритиза- только ипотека, остальные секторы пози-
ции — до недавнего времени выпускались тивной динамики не продемонстрировали.
либо с рейтингом от международных рей- Таким образом, насущной потребности в
тинговых агентств, либо с поручительством использовании новых инструментов фон-
АИЖК. В настоящее время АИЖК сосредо- дирования у оригинаторов нет. В этой связи
30 | «Взрывного роста секьюритизации в России в 2017 году не будет»Мировой опыт секьюритизационных сделок
структура рынка ипотечной секьюритиза- 4. Для НПФ инвестирование в облига-
ции, поскольку в рамках «Фабрики ИЦБ» ции с плавающим купоном, если он не при-
АИЖК будет выполнять функционал прак- вязан к рыночному индексу или инфляции,
тически всех участников сделки, а именно: ограничено 10% от активов. Кредитный
организатора, юридического и налогового лимит на облигации АИЖК и на «Фабрику»
консультантов, управляющей и бухгалтер- будет общий, то есть будет происходить
ской компаний, аудитора портфеля, расчет- каннибализация.
ного агента. 5. Спрос инвесторов на ИЦБ исторически
В то же время «Фабрика ИЦБ» предпо- очень ограничен. Стандартная дюрация ИЦБ
лагает повышение инвестиционной при- старших траншей составляет два-три года.
влекательности ИЦБ, расширение базы Спрос на более длинные бумаги очень скром-
инвесторов, сокращение рисков за счет по- ный, поэтому для рыночных размещений «фа-
ручительства и снижения коэффициентов бричных» облигаций потребуется оферта от
риска до 20%. ипотечного агента, ограничивающая срок ин-
вестиции двумя-четырьмя годами. Что будет
Сергей Кадук: происходить с закладными после оферты —
– Из доступных презен- их выкупит обратно банк-оригинатор? Отра-
таций по «Фабрике ИЦБ» жена ли эта ситуация в договорах купли-про-
АИЖК мы знаем, что: дажи закладных, используемых «Фабрикой»?
• 100 рублей портфе- 6. Сложности с рыночным размещени-
ля закладных «перевора- ем делают «Фабрику ИЦБ» востребованной
чиваются» в 100 рублей только с целями регулятивного арбитража
однотраншевых облига- по нормативу Н1.х. в максимально возмож-
ций. ном объеме 125% капитала банка.
• Облигация обеспечена поручитель- 7. «Фабрика ИЦБ» не решает задачу
ством АИЖК. унификации ИЦБ для развития ликвидно-
• Облигации «Фабрики» с поручитель- сти продукта. Использование субордини-
ством АИЖК по Инструкции ЦБ РФ №139-И рования, младших траншей позволяло вы-
взвешиваются с коэффициентом 20%. пускать гораздо более унифицированную
• После выдачи поручительства банк бумагу, чем предлагает «Фабрика ИЦБ». За
получает облигацию на свой баланс и про- счет перепокрытия стандартные ИЦБ пога-
дает ее самостоятельно на вторичке. шались быстрее, и эффекты отличительных
Из этих фактов можно сделать следую- характеристик, присущих портфелю кон-
щие выводы: кретного банка, нивелировались.
1. Облигация «Фабрики» будет иметь В случае с «Фабрикой ИЦБ» это не так.
плавающий купон, равный процентному Очевидно, что портфель банка, работающе-
доходу по портфелю за вычетом расходов го, например, в Москве отличается от порт-
на содержание «Фабрики», поручительство феля банка, работающего в Сибири или на
и так далее. Дальнем Востоке. Инвестору требуется ана-
2. Бумага длинная, с дюрацией, рав- лизировать и моделировать поведение кон-
ной дюрации портфеля, то есть больше кретного ипотечного покрытия для оценки
пяти лет. дюрации бумаги, графика возможных пога-
3. Покупка банками облигаций, вклю- шений, купона. Сомневаюсь, что инвесторы
чая свои собственные секьюритизации с будут готовы этим заниматься, имея альтер-
поручительством агентства, будет ограни- нативы в обычных plain vanilla бондах.
чена нормативом Н6 на одного заемщика Главная проблема рынка ИЦБ заклю-
или поручителя. То есть объем ипотеч- чается в низкой ликвидности, отсутствии
ного кредитования к рефинансированию спроса со стороны банков при наличии бо-
через «Фабрику ИЦБ» для конкретного лее доходных вариантов инвестирования.
банка ограничен 125% капитала. То же Проблемы рынка ИЦБ нужно решать через
ограничение относится и к банку-инве- создание маркет-мейкера, последнего про-
стору, причем обычные облигации АИЖК вайдера ликвидности в ИЦБ. АИЖК могло
будут конкурировать с «Фабрикой ИЦБ» в бы выступать в этой роли, имея соответ-
рамках одного Н6. ствующие гарантии от государства.
34 | «Взрывного роста секьюритизации в России в 2017 году не будет»ЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
ЭНЦИКЛОПЕДИЯ
РОССИЙСКОЙ
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
2013
2017
Секьюритизация
ипотеки: новые
возможности
Партнер рубрики:Секьюритизация ипотеки: новые возможности
Снижение кредитной ставки до 10%, выдача более 1 млн жи-
лищных ипотечных кредитов, реализация потенциала ипотеки в
качестве «главного неиспользованного ресурса экономики» — та-
ков позитивный сценарий развития отрасли в 2017 году. Для оп-
тимизма есть реальные основания. 2016 год был действительно
удачным для ипотечного кредитования, особенно если сравни-
вать с провальным 2015 годом. Портфель ипотечных кредитов
показал прирост, при том что общий объем кредитов нефинансо-
вому сектору и потребительских кредитов населению по системе
сократился. На протяжении всего года мы наблюдали снижение
ставок по ипотеке, особенно в сегменте вторичного жилья, и их
возвращение на уровень 2014 года. В сочетании со снижением
цен на вторичном рынке жилья это повышало доступность креди-
та, чему содействовало и смягчение требований к заемщикам со
стороны банков-кредиторов.
Андрей СУЧКОВ,
Восстановление рынка стало возможным благодаря государствен- начальник управления
ной программе субсидирования процентной ставки. На 1 декабря секьюритизации,
2016 года в рамках программы было выдано 479 тыс. кредитов на сум- «ВТБ Капитал»
му 863 млрд руб., а доля субсидированных кредитов в общей выдаче
за год превысила 37%.
При нынешнем уровне рыночных ставок прекращение субсидий
вполне оправдано.
Замедление инфляции до 5.4% по итогам года сделало достижение
целевого ориентира регулятора в 4% по итогам 2017 года вполне ре-
альным. В этой ситуации снижение ключевой ставки ЦБ — лишь во-
прос времени.
Добиться высокого результата на рынке жилищной ипотеки
в 2016 году позволил также отложенный спрос предыдущего года,
когда рыночные ставки поднимались до запретительного уровня.
Это совпало с формированием избыточного предложения в резуль-
тате введения в 2015 году рекордных 85.3 млн кв. метров жилья, что
не дало ценам подняться. В прошлом году ввод сократился на 6.5%,
в результате многие застройщики испытывали сложности с финанси-
рованием и реализацией жилья.
Снижение активности застройщиков может привести к росту цен,
если платежеспособный спрос населения сохранится на текущем уров-
не или возрастет. Реальные располагаемые доходы населения снижа-
ются третий год подряд, в 2016 году они сократились на 5.9%. Правда,
средняя заработная плата в реальном выражении, по данным Росста-
та, увеличилась за год на 0.6%, а в номинальном — на 7.7%.
При том, что розничный товарооборот сократился в 2016 году на
5.2%, говорить о смене потребительского поведения населения явно
преждевременно. Вместе с тем в текущем году правительство ожидает
небольшого роста реальных доходов, что является необходимым усло-
вием для сохранения спроса на ипотечные кредиты.
В отсутствие мер прямой бюджетной поддержки следует активизи-
ровать рыночные механизмы для увеличения доступности ипотеки.
Одним из таких механизмов является секьюритизация, призванная
обеспечить банкам-кредиторам недорогое долгосрочное финансиро-
вание, снизить нагрузку на капитал, снять процентный риск по ипотеч-
ным кредитам. Главное — превратить секьюритизацию в привычный
инструмент, доступный широкому кругу банков, что сделает рынок бо-
лее конкурентным и ликвидным, а значит, эффективным.
44 | Вступительное словоСекьюритизация ипотеки: новые возможности
Сергей ГОРДЕЙКО,
к. т. н., руководитель
аналитического
центра, «РУСИПОТЕКА»
Ипотечное кредитование
в России: в ожидании
бурного роста
В течение 2016 года объемы ипотеч-
ного кредитования уверенно росли,
демонстрируя готовность вернуться
к докризисным значениям. По мнению
представителей органов государственной
Нынешний кризис проходит существенно
мягче, чем предыдущий, когда наблю-
далось резкое падение, а затем бурное
восстановление рынка. Текущая ситуация
обусловлена двумя взаимосвязанными
власти и профессионального сообщества, обстоятельствами:
в ближайшие годы ипотечный бизнес не • по итогам 2014 года 80% рынка зани-
только продолжит оказывать влияние на мали крупные банки с госучастием, име-
жилищную и смежные отрасли, но и будет ющие больше возможностей для более
способствовать революционным измене- мягкого прохождения кризиса;
ниям на фондовом рынке, где ипотечные • в кратчайшие сроки была разрабо-
ценные бумаги по объемам и привлека- тана и запущена 1 марта 2015 года про-
тельности смогут соревноваться с ОФЗ. грамма субсидирования ипотечных кре-
дитов на приобретение новостроек.
Выделим некоторые особенности теку- Данные о падении и приросте объемов
щего развития ипотеки в России, которые ипотечного кредитования наглядно де-
могут оказать противоречивое влияние монстрируют динамику восстановления
на темпы роста этого рынка. (см. Таблицу 1). После выхода из перво-
го кризиса достижение докризисных по-
I. РАЗНАЯ СКОРОСТЬ ПАДЕНИЯ И казателей с превышением состоялось в
ВОССТАНОВЛЕНИЯ РЫНКА В ХОДЕ 2011 году. Ожидается, что аналогичная
ДВУХ ПОСЛЕДНИХ КРИЗИСОВ ситуация сложится и в 2017 году. При
Ипотечное кредитование остро реаги- этом наращивание темпов, скорее всего,
рует на кризисные явления в экономике. не произойдет, и вместо ожидаемого ро-
46 | Ипотечное кредитование в России: в ожидании бурного ростаСекьюритизация ипотеки: новые возможности
Андрей СУЧКОВ,
начальник управления
секьюритизации,
«ВТБ Капитал»
Российский рынок ипотечных
ценных бумаг: в ожидании
позитивных перемен
Е динственным сегментом банков-
ского кредитования, который про-
демонстрировал в 2016 году серьез-
ный устойчивый рост, была жилищная
ипотека. За 11 месяцев прошлого года
во многом благодаря государственной под-
держке ипотечного кредитования. В первом
квартале почти половина рублевой выдачи
пришлась на кредиты в рамках программы
субсидирования ставки. Однако уже со вто-
общий объем размещенных средств по рого квартала структура начала меняться,
банковской системе сократился на 3.25%, активизировалось кредитование вторич-
портфель кредитов нефинансовым орга- ного рынка жилья. Этому способствовало
низациям уменьшился на 5.6%, портфель снижение ставок по ипотеке на вторичке,
потребительских кредитов всех видов, которое за год составило порядка 2%. Тем не
включая автокредиты, сжался на 4.5%, менее по итогам 11 месяцев на госпрограм-
объем выдачи кредитов малому и средне- му пришлось 38% всей выдачи.
му бизнесу снизился на 7.5%, а ипотечный Доля ипотеки в кредитном портфеле
портфель вырос на 10.4%. банков устойчиво росла на протяжении
всего года, увеличившись за 11 месяцев с
ЖИЛИЩНАЯ ИПОТЕКА: 9.2% до 10.5% в общем объеме кредитов
УСТОЙЧИВЫЙ РОСТ нефинансовым организациям и физиче-
За 11 месяцев 2016 года объем выдачи ским лицам и с 38% до 41.5% в суммарной
ипотечных кредитов достиг 1298 млрд руб., задолженности населения перед банками.
что на 29.4% больше, чем за аналогичный Но и этот рекордный для России уровень
период 2015 года. Напомним, что годом скоро может быть превышен. Согласно ба-
ранее мы наблюдали обвал в выдаче на зовому прогнозу агентства «Эксперт-РА» на
35.5%. Последовавшее вслед за этим энер- 2017 год, кредитный портфель нефинан-
гичное восстановление рынка происходило совому сектору продемонстрирует рост на
50 | Российский рынок ипотечных ценных бумаг: в ожидании позитивных переменЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
Леонид БЕЛЬЧЕНКО,
начальник
отдела долгового
финансирования,
Абсолют Банк
Револьверная структура
для ипотечных ценных бумаг
В 2016 году в РФ было проведено
13 сделок ипотечной секьюрити-
зации общим объемом (старшего
финансирования) около 50 млрд руб.
Для сравнения: в 2014 году было вы-
ВЫПУСК И ПОКУПКА ИЦБ:
МНЕНИЕ РЫНКА
Мы провели небольшой опрос среди ин-
весторов и оригинаторов, задав им несколь-
ко вопросов.
пущено старших траншей ипотечных 1) Почему вы покупаете/не покупаете
ценных бумаг на сумму около 180 млрд ИЦБ?
руб. Большая часть облигаций разо- Вот наиболее популярные ответы инве-
шлась между тремя-четырьмя основ- сторов, не покупающих ИЦБ:
ными инвесторами на рынке ИЦБ или – Это слишком сложно и долго: нуж-
между самими оригинаторами. При но анализировать портфели заклад-
этом для многих банков среднего раз- ных. Финансовые риск-подразделения
мера секьюритизация ипотеки стала нашего банка это плохо умеют, а под-
единственным способом включить но- разделение по работе с розничными
вые выпуски облигаций в Ломбардный рисками и так перегружено текущей
список Банка России. Таким образом, на работой.
рынке существует определенный дис- – Доходность и дюрация не определе-
баланс: банки заинтересованы в рефи- ны. В сделках есть колл-опцион ипотечно-
нансировании своих портфелей через го агента, но его исполнение зависит от
выпуск ИЦБ и готовы проводить новые текущей рыночной конъюнктуры: если
сделки, а большая часть потенциаль- ставки пойдут вверх, то бумага «завис-
ных покупателей смотрит на этот рынок нет» на 15 лет.
с недоверием и предпочитает инвести- – Отсутствует ликвидность. Если воз-
ровать в классические инструменты со никнет необходимость избавиться от
схожим рейтингом, пусть и с меньшей бумаги, придется продавать ее с большим
доходностью. дисконтом.
Револьверная структура для ипотечных ценных бумаг | 57Секьюритизация ипотеки: новые возможности
Денис ГРИШУХИН,
директор подразделения
«Секьюритизация», АИЖК
«Фабрика ИЦБ»:
пилотная сделка и
перспективы развития
28 декабря 2016 года состоялось
первичное размещение пи-
лотной сделки в рамках стра-
тегической инициативы АИЖК «Фабрика
ИЦБ», которая призвана стать действен-
• облигации выпущены в рамках про-
граммы, позволяющей делать множество
однотипных выпусков на основе единой
рамочной документации;
• единым эмитентом по облигациям
ным механизмом развития рынка ипоте- выступает дочерняя компания АИЖК —
ки за счет обеспечения банков доступным ООО «ИА «Фабрика ИЦБ»;
фондированием. Объем пилотного выпу- • сделка имеет сквозную (pass-through)
ска составил 2.1 млрд руб., облигации вы- структуру денежных потоков не только в
пущены под залог ипотечного портфеля части погашения номинальной стоимости
Банка Жилищного Финансирования. облигаций, но и в части выплаты купонного
дохода, выплата купона и частичное пога-
Структура выпуска в целом соответству- шение номинальной стоимости облигаций
ет практике эмиссии Agency MBS в США. осуществляются ежеквартально.
Основные особенности сделки по сравне- Остановимся подробнее на особенно-
нию с традиционными структурами секью- стях выпуска однотраншевых ипотечных
ритизации заключаются в следующем: ценных бумаг с поручительством АИЖК.
• облигации обеспечены солидарным по-
ручительством АИЖК, выпуск также предусма- РАСЧЕТ КУПОНА
тривает обязательство АИЖК по выкупу из ипо- ПО ОДНОТРАНШЕВЫМ ИЦБ
течного покрытия всех дефолтных закладных; Если нефиксированный график амор-
• облигации являются однотраншевы- тизации, зависящий от поступлений в
ми, без каких-либо структурных элементов счет погашения основного долга по за-
кредитного усиления; кладным, является уже давно привычным
62 | «Фабрика ИЦБ»: пилотная сделка и перспективы развитияСекьюритизация ипотеки: новые возможности
Дмитрий ДОРОФЕЕВ,
старший менеджер
в управлении
секьюритизации,
«ВТБ Капитал»
Коммерческие ипотечные
ценные бумаги: то же лицо,
только в профиль
C MBS (commercial mortgage backed
securities) — ценные бумаги, обе-
спеченные коммерческой ипоте-
кой. Их часто сравнивают с ипотечными
ценными бумагами (ИЦБ), обеспечен-
CMBS VS. ИЦБ
В основе жилищных и коммерческих
ИЦБ лежат кредитные требования. Это
важная особенность таких бумаг, так как
в повседневной практике под CMBS часто
ными жилищными ипотечными кре- подразумевают бумаги, обеспеченные
дитами. Последние хорошо известны потоком арендных платежей. С точки зре-
российским банкам и инвесторам: за по- ния экономической сути это действитель-
следние несколько лет жилищные ИЦБ но так, однако с точки зрения типичной
были выпущены целым рядом банков- структуры CMBS обеспечением по обли-
оригинаторов. Сформировался пусть гациям выступают именно кредиты или
небольшой, но устойчивый круг инве- займы, которые, в свою очередь, обеспе-
сторов, которые понимают специфику чены залогом соответствующих объектов
инструмента, способны проанализиро- недвижимости. Потоки аренды (как и ее
вать особенности структуры, провести экономический эквивалент в жилищных
оценку таких бумаг и на основе получен- ИЦБ — заработная плата заемщиков)
ных данных принять квалифицирован- являются экономическим обеспечением
ное инвестиционное решение. В отличие возврата кредитов.
от ипотечных бумаг, обеспеченных жи- Здесь уместно будет провести парал-
лищной ипотекой, коммерческие ИЦБ лель между экономическим обеспечени-
по-прежнему являются новинкой для ем по обоим видам бумаг — арендой и
российского рынка, хотя о своем наме- зарплатой. Очевидно, что и та, и другая
рении выпустить подобные бумаги заяв- колеблются в зависимости от экономи-
ляли несколько банков. ческого цикла, однако волатильность
68 | Коммерческие ипотечные ценные бумаги: то же лицо, только в профильЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017 ЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ 2013 2017 Рынок секьюритизации альтернативных классов активов
ЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
Станислав Ольга МЕЛЬНИК,
ДАМБРАУСКАС, руководитель
вице-президент отдела направления отдела
секьюритизации секьюритизации
активов департамента активов департамента
глобальных рынков, глобальных рынков,
Sberbank CIB1 Sberbank CIB
Неипотечная
секьюритизация — потенциал
роста российской экономики
З а три года действия закона о секью-
ритизации2 масштабного развития
рынка неипотечной секьюритиза-
ции, на которое рассчитывали ранее,
не произошло. Закон строился на новых
ных ценных бумагах3 выглядит намного
консервативнее, так как базируется на
противоположных принципах. Впервые
российское законодательство приблизи-
лось к правовому регулированию сделок
принципах регулирования в сфере се- секьюритизации на уровне междуна-
кьюритизации: разрешено все, что не за- родных стандартов, предоставляя участ-
прещено. На этом фоне закон об ипотеч- никам рынка широкие возможности по
структурированию сделок секьюритиза-
ции с различными видами активов. Но
1
АО «Сбербанк КИБ», Россия, Москва, 125009, оценить по достоинству новые возмож-
Романов пер., д. 4, стр. 2, www.sberbank-cib.ru (ли- ности участники рынка просто не успели.
цензия № 045-06514-100000 на осуществление
брокерской деятельности от 08.04.2003, лицензия К моменту выхода подзаконных актов
№ 045-06518-010000 на осуществление дилерской в экономике России наблюдались глобаль-
деятельности от 08.04.2003, лицензия № 045-06527- ные процессы, вызванные мировым финан-
000100 на осуществление депозитарной деятельно- совым кризисом и коррекцией цен на нефть.
сти от 08.04.2003). ПАО Сбербанк, Россия, Москва, В довершение всего, в 2016 году Банк Рос-
117997, ул. Вавилова, д. 19, www.sberbank.ru (гене- сии одним из первых в мире внедрил упро-
ральная лицензия на осуществление банковских опе-
раций от 11.08.2015. Регистрационный номер 1481).
2
Федеральный закон от 21.12.2013 № 279-ФЗ
«О внесении изменений в отдельные законодательные 3
Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об
акты Российской Федерации». ипотечных ценных бумагах».
Неипотечная секьюритизация — потенциал роста российской экономики | 732017
ЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
Наши конференции
в 2017 году
VI Cbonds Emerging Markets Bond Conference 6-7 апреля, Лондон
V Форум венчурных инвесторов 20 апреля, Москва
Cbonds School. Курс «Основы рынка облигаций» 21–23 апреля, Москва
25-26 мая,
Investfunds Forum VIII (конференция институциональных инвесторов)
Санкт-Петербург
XIV Облигационный конгресс стран СНГ и Балтии 8-9 июня, Лимасол
IX Российский конгресс Private Equity 19 сентября, Москва
VIII конференция «Синдицированное кредитование в России и СНГ» 21 сентября, Москва
VI конференция «Ипотечные ценные бумаги и секьюритизация в
28 сентября, Москва
России»
III круглый стол «Инструменты финансовых рынков для
19 октября, Москва
корпоративного казначейства»
VIII Российский M&A Конгресс 30 ноября, Москва
7-8 декабря,
XV Российский облигационный конгресс
Санкт-Петербург
На правах рекламы
http://cbonds-congress.comРынок секьюритизации альтернативных классов активов
Елена ФАЛЕЕВА,
руководитель
управления анализа
и контроля рисков,
УК «ТРАНСФИНГРУП»
Первая секьюритизация
кредитов малому и среднему
бизнесу — полет нормальный
Б лагодаря выработанным стандартам
секьюритизации российский рынок
с каждым годом становится все бо-
лее многогранным в части обеспеченных
активами бумаг. Помимо секьюритизации
Важным критерием анализа рисков
таких бумаг является оценка стандартов
андеррайтинга, сервисинга и мониторин-
га заемщиков, используемых в банке. Не-
обходимо понять, насколько эффективно
ипотечных, розничных и автокредитов, банк управляет кредитным риском, вплоть
мы дождались секьюритизации кредитов до того, насколько близкими являются вза-
малому и среднему предпринимательству имоотношения банка с каждым предпри-
(МСП). В сентябре секьюритизировал часть нимателем. С другой стороны, неоднород-
своего портфеля кредитов МСП Промсвязь- ность МСП-кредитов вынуждает и сам банк
банк, предложив вниманию инвесторов применять более глубокий анализ и тща-
выпуск СФО ПСБ МСБ 2015. тельнее изучать каждого заемщика, прини-
мая решения о выдаче такого кредита.
В отличие от ипотечных, розничных и авто- Так как сделка по секьюритизации
кредитов, кредиты МСП более разнообразны портфеля МСП-кредитов Промсвязьбанка
и менее гранулированы. Различными могут являлась пилотной, ее параметры были
быть условия первичной документации, обе- использованы для выработки ключевых
спечение, величина кредита, платежи (анну- критериев оценки подобного рода ин-
итетные, дифференцированные, кредитная струментов. Анализ проведен на основе
линия) и другие показатели. Как следствие, предоставленных банком данных по пулу
появляется множественность критериев кредитов, винтажам, залоговому обеспе-
оценки, применяемых для анализа кредитов, чению портфеля, эмиссионной докумен-
а также возникают трудности в прогнозиро- тации, а также Due Diligence операцион-
вании денежного потока по пулу. ных систем.
80 | Первая секьюритизация кредитов малому и среднему бизнесу — полет нормальныйРынок секьюритизации альтернативных классов активов
Андрей БУШ,
к. э. н., начальник
управления рынков
капитала, ИФК «Солид»
Просроченные кредиты
как объект секьюритизации
Р азвитие рынка секьюритизации акти-
вов должно удовлетворять актуальные
потребности участников финансового
рынка. Для инвесторов наиболее важным
является отделение рисков актива от рисков
также нуждаются в инвесторах. Основным
способом реализации просроченных ипо-
течных кредитов выступает именно секью-
ритизация, с ее помощью просрочка стано-
вится привлекательной для инвесторов3.
оригинатора, а для банков и небанковских
кредиторов — получение ликвидности на вы- СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ПРОСРОЧЕННЫХ
годных для себя условиях. В этой связи опре- КРЕДИТОВ: СТРУКТУРА СДЕЛКИ
деляющими являются законодательные осо- Структура сделок секьюритизации про-
бенности регулирования секьюритизации, а сроченных кредитов довольно типична и
также вопросы экономической целесообраз- повторяет сделки по секьюритизации любых
ности и наличия постоянных прогнозируемых активов через SPV. В российской практике
денежных потоков от того или иного актива. это может быть специализированное фи-
нансовое общество (СФО). На первом этапе
После кризиса 2008 года наиболее рас- оригинатор реализует на СФО просрочен-
пространенными активами для секью- ные кредиты с дисконтом по отношению к
ритизации в мире выступали ипотека и номинальной стоимости. Сделка должна от-
автокредит. В настоящее время в основе вечать критериям «чистой продажи». После
секьюритизации все чаще лежат лизинго- этого СФО выпускает долговые инструменты
вые платежи, арендные платежи, «плохие и реализует их инвесторам. Денежный по-
долги»1 и другие активы2. Просроченные ток, генерируемый данным активом, должен
кредиты, накопившиеся на балансах банков, обеспечивать оплату процентных платежей,
погашение номинала долга и расходы на
1
Non-performing loans (NPL).
2
http://www.reuters.com/article/markets-credit- 3
http://www.globalcapital.com/article/z42fj0j3x1jr/
idUSL1N0BJ91220130219 the-first-mover-advantage-in-npl-securitization
86 | Просроченные кредиты как объект секьюритизацииЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
ЭНЦИКЛОПЕДИЯ
РОССИЙСКОЙ
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
2013
2017
Case studies:
российский и мировой
опыт секьюритизационных
сделок. Лучшие практики
Партнер рубрики:Case studies: российский и мировой опыт секьюритизационных сделок. Лучшие практики Историю развития российской секьюритизации неипотечных активов можно разделить на несколько основных периодов. 2003–2008 годы были этапом становления российской секьюри- тизации. В конце 2003 года был принят закон «Об ипотечных цен- ных бумагах». В это же время на российском рынке были реали- зованы первые сделки неипотечной секьюритизации. В 2005 году на рынок вышли банк «Хоум Кредит» и банк «Русский Стандарт» с секьюритизацией портфелей потребительских кредитов, а так- же банк «СОЮЗ» с секьюритизацией портфеля автокредитов. Это были трансграничные сделки с продажей портфеля иностранной компании специального назначения (КСН), которая, как правило, создавалась в Голландии, Люксембурге или Ирландии с привлече- нием финансирования путем выпуска иностранных обеспеченных облигаций (в рублях и в иностранной валюте). Приобретателями бумаг в таких сделках обычно выступали зарубежные банки и ин- Владимир ДРАГУНОВ, весторы. Многие банки использовали секьюритизацию не только партнер, глава практики в качестве инструмента диверсификации финансирования, но и секьюритизации, как способ разгрузки капитала. «Бейкер Макензи» На этапе становления секьюритизации в России состоялось в общей сложности более 30 сделок. В частности, были секьюри- тизированы ипотека, потребительские кредиты, автокредиты, кредитные карты, лизинговые платежи, факторинговые платежи, межбанковские клиентские платежи (DPRs). Многие наработки из практики первых лет сейчас постепенно внедряются в сделки, со- вершаемые по новому закону о секьюритизации. После кризиса 2008 года международный рынок секьюрити- зации фактически закрылся для российских эмитентов. В то же время российский облигационный рынок демонстрировал актив- ность, хотя и не мог похвастаться разнообразием инструментов. В России в основном развивалась секьюритизация ипотеки через выпуск ипотечных облигаций в рамках закона об ипотечных цен- ных бумагах. В настоящее время реализовано уже более 60 сде- лок с выпуском ипотечных облигаций. Облигации, обеспеченные иными активами, фактически отсутствовали на российском рынке. С 2012 года российские банки начали активно искать способы секьюритизации своих кредитных портфелей путем размещения рублевых бумаг на российском рынке. Наша команда разрабо- тала структуру, которая дает возможность секьюритизировать любой класс активов через выпуск российских рублевых облига- ций. Она позволяет участвовать в размещении широкому классу инвесторов, включая банки, управляющие компании пенсион- ных фондов, а также страховые компании. Эта структура была успешно реализована Хоум Кредит энд Финанс Банком в ноябре 2013 года. В рамках данной сделки были размещены российские рублевые облигации на общую сумму 5 млрд руб. со ставкой ку- 92 | Вступительное слово
Case studies: российский и мировой опыт секьюритизационных сделок. Лучшие практики
Владимир ДРАГУНОВ,
партнер, глава практики
секьюритизации и
структурированного Сергей САМОХВАЛОВ,
финансирования, старший юрист,
«Бейкер Макензи» «Бейкер Макензи»
Первая секьюритизация
кредитов МСП
по российскому праву
22 сентября 2016 года на Мо-
сковской Бирже состоялось
первое размещение обли-
гаций, обеспеченных кредитами, вы-
данными субъектам малого и среднего
УЧАСТНИКИ СДЕЛКИ
Оригинатором кредитов и сервисным
агентом по сделке выступило ПАО «Пром
связьбанк». Организатором размещения,
расчетным агентом и банком счета эмитен-
предпринимательства (МСП). Эмитен- та стало АО «МСП Банк». Для управления
том выступило специализированное фи- СФО была привлечена российская дочер-
нансовое общество ООО «СФО ПСБ МСБ няя структура международных управля-
2015» (СФО). Общая сумма выпуска об- ющих TMF — компания ООО «ТМФ РУС».
лигаций составила 7 млрд руб., дата по- Хранителем кредитной документации яв-
гашения — 26 июня 2031 года, ставка ку- ляется специализированный депозитарий
пона — 10.25%, выплаты ежемесячные. АО «ДК Регион». Резервным сервисным
Эта сделка стала первой секьюритиза- агентом по сделке было назначено ПАО
цией портфеля кредитов МСП в России. АКБ «Связь-Банк».
Она реализована полностью в рамках
российского права в соответствии с Фе- СТРУКТУРА СДЕЛКИ
деральным законом № 379-ФЗ от 21 де- Структура сделки была разработана с
кабря 2013 года. Рейтинговое агентство учетом международного опыта секьюри-
Moody’s присвоило выпуску максималь- тизации кредитов МСП и включает множе-
но возможный рейтинг Baa3, что на одну ство инноваций и нестандартных решений.
ступень выше суверенного рейтинга Рос- В сделке предусмотрен один транш облига-
сийской Федерации. В январе 2017 года ций (старший транш), а риск удерживается
облигации были включены в Ломбард- посредством предоставления кредитной
ный список Банка России. линии (младший кредит). Младший кредит
94 | Первая секьюритизация кредитов МСП по российскому правуCase studies: российский и мировой опыт секьюритизационных сделок. Лучшие практики
Ольга КУРНАЕВА, Ксения ПОЛЯКОВА,
вице-президент по ведущий специалист
секьюритизации, по секьюритизации,
управление управление
инвестиционно- инвестиционно-
банковских операций, банковских операций,
Райффайзенбанк Райффайзенбанк
Case study сделки
ИА Абсолют 4. Инновации
в ипотечных сделках
секьюритизации
В сентябре 2016 года была успешно
закрыта четвертая сделка Абсолют
Банка по секьюритизации ипотеч-
ных активов, в которой Райффайзен-
банк выступал в качестве организатора,
состоянию на конец 2015 года. Ранее, в
2013–2014 годах, банк успешно закрыл
три сделки ипотечной секьюритизации.
В 2016 году состоялась четвертая.
С одной стороны, последняя сделка
банка счета, расчетного агента. Сделка представляет собой классическую ипо-
структурирована и реализована с рядом течную секьюритизацию, однако есть су-
новаций. В частности, предусмотрен ме- щественное структурное отличие — не-
ханизм параллельной и пропорциональ- стандартное использование механизма
ной погашению облигаций амортизации амортизации младшего долга. Объем об-
младшего долга. Эта новация может в лигаций, выпущенных ООО «Ипотечный
дальнейшем стать драйвером повыше- агент Абсолют 4», составил 4 964 млн руб.
ния инвестиционной привлекательности Размер резервного фонда специально-
облигаций с ипотечным покрытием. го назначения — 4.7%. Высокое качество
ипотечного портфеля, уровень кредитной
ИА АБСОЛЮТ 4: поддержки и инвестиционный рейтинг
КЛЮЧЕВЫЕ НОВАЦИИ облигаций (Ваа3 по Moody’s) позволили
Абсолют Банк является крупным игро- разместить ипотечные бумаги с перепод-
ком российского ипотечного рынка, пиской по ставке купона в размере 9.85%
входящим в топ-10 ведущих ипотечных годовых. Рынок оценил размещение ипо-
банков России, с долей участия 15% по течных бумаг ИА Абсолют 4 достаточно
98 | Case study сделки ИА Абсолют 4. Инновации в ипотечных сделках секьюритизацииCase studies: российский и мировой опыт секьюритизационных сделок. Лучшие практики
Селим АГАРЗАЕВ,
заместитель председателя
правления — начальник
казначейства,
Металлинвестбанк
Секьюритизация ипотечных
кредитов Металлинвестбанка.
Анализ сделки
С оздание удобных механизмов и госу-
дарственных институтов для рефинан-
сирования ипотечных кредитов спо-
собствует достижению важной цели: банки
не должны прекращать выдачу ипотечных
ипотечные кредиты и проводил сделки по
покупке пулов ипотечных закладных у сто-
ронних банков. У банка было достаточно
собственных пассивов для фондирования
портфеля и имелся избыток капитала. Но
кредитов даже в те периоды, когда в силу мы понимали, что банку важно уметь про-
сложившихся рыночных условий они не рас- водить сделки секьюритизации для масшта-
полагают необходимой для этого ликвидно- бирования ипотечного бизнеса, снижения
стью или собственным капиталом. После процентного риска и риска ликвидности,
ипотечного кризиса в США в глобальном а также высвобождения капитала в случае
банковском регулировании секьюритиза- необходимости. Для этого в Металлинвест-
ции произошли значительные изменения, банке было заранее разработано ПО для
часть из которых в 2016 году была перенесе- хранения и учета характеристик и параме-
на и на российский рынок. Секьюритизация тров ипотечных кредитов, которые являют-
ипотечных кредитов Металлинвестбанка ся обязательными при сделках ипотечной
пришлась на этот переходный период, в секьюритизации. Впоследствии в ПО при-
результате участникам проекта пришлось шлось вносить ряд доработок и параме-
постоянно подстраиваться под изменяющу- тров, которые потребовались для сделки с
юся среду, меняя структуру сделки. поручительством АИЖК, но основная часть
данных заносилась в систему в момент вы-
НАЧАЛО ПУТИ дачи ипотечных кредитов.
Прежде чем приступить к реализации Когда в 2015 году банк задумался о се-
проекта секьюритизации, Металлинвест- кьюритизации, он руководствовался тем,
банк в течение нескольких лет выдавал что средства, которые Центральный банк
102 | Секьюритизация ипотечных кредитов Металлинвестбанка. Анализ сделкиCase studies: российский и мировой опыт секьюритизационных сделок. Лучшие практики
Всеволод ЧЕРНАКОВ,
руководитель
департамента
розничного бизнеса,
ИнтехБанк
Мультиоригинаторные
сделки: вероятные риски и
возможности. Практический
опыт реализации
М ультиоригинаторные сделки
известны на рынке достаточ-
но давно. Такой тип сделок
очень распространен в развивающихся
странах, где один оригинатор не может
ПРЕИМУЩЕСТВА
Основным преимуществом механиз-
ма мультиоригинаторной сделки для
оригинатора является снижение стоимо-
сти проекта за счет использования уже
обеспечить интересный для рынка объ- существующей SPV-компании, а также
ем размещения (примером может слу- за счет разделения существенных затрат
жить множество мультиоригинаторных на организацию выпуска между всеми
сделок по секьюритизации портфелей сооригинаторами (услуги организатора,
микрофинансовых организаций на рын- юридической компании, бухгалтерской
ке Индии). В России главным проводни- компании, компании, осуществляющей
ком идеи реализации мультиоригина- управление SPV-компанией и т.д.). При
торных сделок выступило Агентство по первоначальном анализе проекта се-
ипотечному жилищному кредитованию кьюритизации ипотечных кредитов по
(АИЖК), которое в декабре 2013 года мультиоригинаторной схеме для нашего
запустило «Мультиоригинаторную плат- банка мы оценили снижение единовре-
форму секьюритизации». Давайте раз- менных и текущих фиксированных затрат
беремся, в чем заключаются ключевые на 30–50% по сравнению со стоимостью
преимущества и основные риски муль- сделки, которую мы ранее реализовыва-
тиоригинаторной сделки. ли в качестве единственного организато-
106 | Мультиоригинаторные сделки: вероятные риски и возможности. Практический опыт реализацииНа правах рекламы ЭНЦИКЛОПЕДИЯ РОССИЙСКОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ – 2017
Case studies: российский и мировой опыт секьюритизационных сделок. Лучшие практики
Андрей ЛИТВИНЦЕВ,
генеральный директор,
Fieldstone Capital
Рынок CLO в США:
анализ типичной сделки
В последние годы CLO (Collateralized
Loan Obligations) стали самым попу-
лярным типом кредитных секьюри-
тизаций в США. Стойко пережив кризисы
и ни разу не потеряв ни одного доллара на
Заем предоставляется компании группой
банков, имеет более высокую позицию в
капитальной структуре компании-заемщика
и гарантирован собственностью компании.
Поэтому, в сравнении с корпоративными
уровне АА-рейтингов и выше, эти инстру- облигациями, займы исторически имели
менты пользуются спросом среди всех низкие уровни дефолтов. Кроме того, бан-
типов инвесторов — от коммерческих ковские займы обычно имеют плавающий
банков, страховых компаний, пенсионных купон, а значит, они меньше облигаций
фондов и управляющих частным капита- подвержены рискам, связанным с процент-
лом до арбитражеров из хедж-фондов. ными ставками. Многие инвесторы в долго-
В рамках статьи мы подробнее обсудим вые инструменты создали в структуре своих
особенности классической структуры CLO компаний развитые отделы по торговле зай-
и ситуацию на вторичном рынке этих ин- мами, хотя такая торговля технически слож-
струментов. нее, чем трейдинг облигациями. В то же
время порядка половины всех банковских
Collateralized Loan Obligation, CLO — цен- займов на рынке, большей частью займы
ная бумага, обеспеченная пулом кредитов, с рейтингами BB и ниже, упаковываются в
выданных корпоративным заемщикам ин- секьюритизации. Такие секьюритизации и
ституциональными кредиторами, обычно представляют собой CLO, или обеспеченные
коммерческими банками. займовые обязательства.
CLO имеют портфели, в которых прибли-
ЗАКЛАДНЫЕ CLO зительно в равной пропорции представлены
Банковские займы компаниям популяр- бумаги сотен заемщиков, достаточно дивер-
ны в США и Западной Европе. Во многом сифицированные между различными кре-
такой заем похож на корпоративную обли- дитными секторами. Эмитенты Collateralized
гацию, однако имеет и ряд особенностей. Loan Obligations нанимают управляющие
112 | Рынок CLO в США: анализ типичной сделкиВы также можете почитать
