Конъюнктура российского облигационного и вексельного рынков: глобальный взгляд - Грицкевич Дмитрий, главный аналитик Инвестиционного департамента ...
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Конъюнктура российского
облигационного и вексельного
рынков: глобальный взгляд
Грицкевич Дмитрий,
главный аналитик Инвестиционного департамента
ОАО «Промсвязьбанк»
Октябрь 2010 г., Ростов-на-ДонуГлобальный взгляд: основные риски
неравномерного восстановления экономики
Европа: долговой кризис не разрешен… … а главный «локомотив» сбавляет обороты
1200 20
Portugal CDS 5Y 15 Промпроизводство в Германии (г/г), %
1000
Ireland CDS 5Y Промпроизводство в ЕС (г/г), %
10
800 Greece CDS 5Y 5
Spain CDS 5Y
600 0
дек-07
-5 май-08 окт-08 мар-09 авг-09 янв-10 июн-10
400
-10
200 -15
-20
0
окт-09 ноя-09 дек-09 фев-10 мар-10 апр-10 июн-10 июл-10 сен-10 -25
США: высокая безработица тормозит спрос Китай - «мировой центр» … инфляции
Обращения за пособием по безрабитице в США 16
7000 700
6000 600 12
5000 500 8
4000 400 Инфляция, %
вторичные обращения, 4
млн. (лев. шк.) ВВП, %
3000 300
первичные обращения,
тыс. 0
2000 200 янв-08 июн-08 ноя-08 апр-09 сен-09 фев-10 июл-10
янв-07 авг-07 фев-08 сен-08 апр-09 ноя-09 июн-10 -4
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg
Слайд 2Внешние долговые рынки:
хрупкое равновесие
Доходность UST'10, Rus'30 и ОФЗ'46018, % Спрэды госбумаг развивающихся стран к UST, б.п.
9.0 9.0
500
8.0 8.0 EMBI+ Brazil
спрэд к UST, б.п.
400 Mexico Russia
7.0 7.0
6.0 308 б.п. 6.0
300
5.0 5.0
4.0 4.0 200
177 б.п.
3.0 3.0
100
2.0 2.0
июн-09 авг-09 ноя-09 фев-10 май-10 июл-10
апр-10 май-10 июн-10 июл-10 авг-10 сен-10 окт-10
Источник: JP Morgan
UST'10 Rus'30 ОФЗ'46018
Источник: Bloomberg - доходности бумаг ЕМ - на исторических
1400 6
минимумах при ожидании программы QEII;
Золото, $/унция (лев. шк.) -в широкий спрэд к UST инвесторы закладывают
1200 UST'10, % годовых 5 неоднозначный внешний фон и внешние риски;
-активизация первичных размещений – намного
1000 4 дешевле, скорее всего, уже не будет.
800 3
-высокий спрос на защитные активы сохраняется;
600 2 -котировки treasuries перегреты на ожиданиях
принятия нового пакета мер QE-II;
400 1 -при благоприятном сценарии, сужение спрэда
янв-06 июн-06 дек-06 май-07 ноя-07 апр-08 окт-08 мар-09 сен-09 фев-10 авг-10
к бумагам ЕМ будет происходить при опережаю-
Источник: Bloomberg щем росте доходностей UST.
Слайд 3Россия: инфляционное давление нарастает
Денежный рынок: Инфляция:
ликвидность дешевая и ее много локальный всплеск или тенденция?
2000 25
18 16.0
Депозиты в ЦБ, млрд. руб.
Остатки на к/с в ЦБ, млрд. руб.
Ставка РЕПО ЦБ 1 день, % (пр. шк.) 16 14.0
1600 20
MosPrime 3M, % (пр. шк.)
14 12.0
1200 15
12 10.0
800 10
10 8.0
400 5
8 Денежная масса М2, трлн. руб. 6.0
Инфляция, % (г/г) (пр. шк.)
0 0 6 4.0
мар-09 май-09 авг-09 окт-09 янв-10 апр-10 июн-10 сен-10 янв-09 апр-09 июл-09 окт-09 янв-10 апр-10 июл-10 сен-10
Источник: ЦБ РФ Источник: ЦБ РФ, Росстат
Слайд 4ЦБ РФ, ФРС, ЕЦБ…: кто первый нажмет на
«кнопку»?
Уровень учетных ставок и инфляции в РФ, США и ЕС Учетные ставки США и ЕС и РФ находятся на
минимальных исторических уровнях с начала
16
2009 г., России – с июня 2010 г.
При этом, в США и ЕС реальные ставки стали
14
отрицательными уже в конце 2009 г.
12
Мировая экономика продолжает буксовать, хотя
10 рецессия как таковая уже завершена:
для стимулирования роста развитые страны
8 соревнуются в степени ослабления своих валют
(США, Япония)
6
4 Поддержание в экономике избыточной
ликвидности уже не приносит должных
2
результатов, а новые меры существенно
0
усилят инфляционные риски
янв.2007 июл.2007 янв.2008 июл.2008 янв.2009 июл.2009 янв.2010 июл.2010
-2
Не исключаем, что ЦБ РФ придется пойти на
-4 повышение ставок из-за роста инфляции
Инфляция в РФ (г/г), % Ставка РЕПО ЦБ РФ 1 день, % уже в I п/г 2011 г., а ФРС США и ЕЦБ –
Инфляция в США (г/г), % Ставка ФРС США, %
Инфляция в ЕС (г/г), % Ставка ЕЦБ, %
к концу 2011 г. – началу 2012 г.
Источник: Bloomberg
Слайд 5Рынок рублевого долга: что дальше?
С июня 2010 г. доходности бумаг Доходность корпоративных облигаций, % годовых
консолидируются на исторических минимумах
середины 2007 г. при отсутствии глобальных 24 24
идей; ломбардные бумаги пользуются спросом
22 22
при текущем спрэде к ставке РЕПО ЦБ
(160 б.п. к I эшелону, 300 б.п. – ко II эшелону) 20 20
Основная игра сводится к покупке бумаги при 18 18
размещении и ее быстрая продажа с прибылью
16 16
10-15 б.п.; растет интерес к более доходным
бумагам качественного III эшелона 14 14
12 12
В текущем «равновесном» состоянии при
сохранении избыточной ликвидности рынок 10 10
может находиться достаточно долго; ожидаем
роста предложения бумаг III эшелона и премий 8 8
по доходностям при новых размещениях
6 6
Рост доходностей на рынке ожидаем не ранее I 4 4
кв. 2011 г. при росте инфляционных рисков и/или янв.2007 авг.2007 мар.2008 окт.2008 июн.2009 янв.2010 авг.2010
активных действий ЦБ по стерилизации
I эшелон II эшелон
ликвидности (повышение ставок, сокращение
III эшелон РЕПО ЦБ 1 день
ломбардного списка и пр.)
Источник: ММВБ, оценка Промсвязьбанка
Слайд 6Векселя: текущий срез рынка
Индикативная доходность 3-месячных векселей
На текущий момент доходности векселей
20%
находятся на своих абсолютных минимумах
18%
ниже уровней середины 2007 г. примерно
на 180 – 200 б.п.
16%
14% Избыток рублевой ликвидности отражается и на
рынке векселей – стоимость операций РЕПО
12% по векселям I эшелона близка к стоимости
РЕПО по качественным облигациям (4,0% 1W)
10%
8%
По годовым векселям доходность фактически
6% определяется объемами бумаг в рынке, вне
зависимости от кредитного качества
4% векселедателей (в I-II эшелоне)
2%
янв.07 июл.07 янв.08 июл.08 янв.09 июл.09 янв.10 июл.10 Ожидаем сохранения текущей ситуации на рынке
до конца года. Затем динамика будет
Сбербанк (-/Baa1/BBB)
Альфа Банк (B+/Ba1/BB)
определятся тенденциями на рынке облигаций,
Промсвязьбанк (B/Ba2/B+) а также инфляционными ожиданиями игроков
Источник: РВС, оценка Промсвязьбанка
Слайд 7Рынок векселей: «интересные возможности»
Для инвесторов:
1. Наличие избыточной КОРОТКОЙ ликвидности: длина векселя, как правило, не превышает 12 мес.
2. Ликвидность инструмента: возможность осуществлять сделки РЕПО под векселя качественных заемщиков.
3. При формирование на рынке очередной волны долгосрочной нестабильности: повышение спроса на
короткие долговые инструменты.
4. Рост инфляционных рисков: повышение ставки ЦБ минимальным образом скажется на P/L по портфелю
векселей за счет его небольшой дюрации.
5. Диверсификация кредитного риска: степень юридической защиты векселедержателя выше по сравнению с
инвестированием в облигации
Для векселедателей:
1. Для I эшелона доходность по векселям ниже облигаций за счет дефицита бумаг на рынке.
2. Оперативность выпуска и гибкость параметров вексельного займа; возможность использования для
бридж-финансирования.
3. Возможность быстрого привлечения относительно небольших объемов средств (до 500 - 800 млн. руб.) без
ущерба для ликвидности выпуска (в отличие от эмиссии облигаций).
Недостатки вексельного рынка:
• Невысокая емкость рынка.
• Отсутствие широкого спектра ликвидных бумаг различных эмитентов.
• Низкая статистическая прозрачность рынка.
Слайд 8Спасибо за внимание!
Спасибо за внимание!
Слайд 9Вы также можете почитать
