Конъюнктура российского облигационного и вексельного рынков: глобальный взгляд - Грицкевич Дмитрий, главный аналитик Инвестиционного департамента ...

Страница создана Ирина Боброва
 
ПРОДОЛЖИТЬ ЧТЕНИЕ
Конъюнктура российского
облигационного и вексельного
 рынков: глобальный взгляд

                Грицкевич Дмитрий,
   главный аналитик Инвестиционного департамента
               ОАО «Промсвязьбанк»

           Октябрь 2010 г., Ростов-на-Дону
Глобальный взгляд: основные риски
  неравномерного восстановления экономики

   Европа: долговой кризис не разрешен…                                                      … а главный «локомотив» сбавляет обороты
1200                                                                                           20
                      Portugal CDS 5Y                                                          15                  Промпроизводство в Германии (г/г), %
1000
                      Ireland CDS 5Y                                                                               Промпроизводство в ЕС (г/г), %
                                                                                               10
 800                  Greece CDS 5Y                                                             5
                      Spain CDS 5Y
 600                                                                                             0
                                                                                                 дек-07
                                                                                                -5        май-08      окт-08    мар-09     авг-09    янв-10        июн-10
 400
                                                                                               -10
 200                                                                                           -15
                                                                                               -20
   0
   окт-09    ноя-09   дек-09   фев-10   мар-10   апр-10   июн-10   июл-10   сен-10             -25

США: высокая безработица тормозит спрос                                                              Китай - «мировой центр» … инфляции
            Обращения за пособием по безрабитице в США                                         16
7000                                                                                 700

6000                                                                                 600       12

5000                                                                                 500       8

4000                                                                                 400                                                  Инфляция, %
                                                    вторичные обращения,                       4
                                                    млн. (лев. шк.)                                                                       ВВП, %
3000                                                                                 300
                                                    первичные обращения,
                                                    тыс.                                       0
2000                                                                                 200       янв-08     июн-08     ноя-08     апр-09    сен-09     фев-10        июл-10
   янв-07       авг-07    фев-08        сен-08    апр-09    ноя-09     июн-10                  -4
                                                                                                                                                          Источник: Bloomberg
                                                                       Источник: Bloomberg

                                                                                                                                                            Слайд 2
Внешние долговые рынки:
   хрупкое равновесие
                    Доходность UST'10, Rus'30 и ОФЗ'46018, %                                                          Спрэды госбумаг развивающихся стран к UST, б.п.
 9.0                                                                              9.0
                                                                                                            500
 8.0                                                                              8.0                                                 EMBI+         Brazil

                                                                                        спрэд к UST, б.п.
                                                                                                            400                       Mexico        Russia
 7.0                                                                              7.0

 6.0                                                             308 б.п.         6.0
                                                                                                            300
 5.0                                                                              5.0

 4.0                                                                              4.0                       200
                                                                 177 б.п.
 3.0                                                                              3.0
                                                                                                            100
 2.0                                                                             2.0
                                                                                                             июн-09      авг-09   ноя-09   фев-10     май-10    июл-10
           апр-10    май-10     июн-10    июл-10     авг-10    сен-10       окт-10
                                                                                                                                                               Источник: JP Morgan
                         UST'10          Rus'30         ОФЗ'46018
                                                              Источник: Bloomberg              - доходности бумаг ЕМ - на исторических
1400                                                                               6
                                                                                               минимумах при ожидании программы QEII;
                                         Золото, $/унция (лев. шк.)                            -в широкий спрэд к UST инвесторы закладывают
1200                                     UST'10, % годовых                         5           неоднозначный внешний фон и внешние риски;
                                                                                               -активизация первичных размещений – намного
1000                                                                               4           дешевле, скорее всего, уже не будет.
 800                                                                               3
                                                                                               -высокий спрос на защитные активы сохраняется;
 600                                                                               2           -котировки treasuries перегреты на ожиданиях
                                                                                               принятия нового пакета мер QE-II;
 400                                                                               1           -при благоприятном сценарии, сужение спрэда
   янв-06 июн-06 дек-06 май-07 ноя-07 апр-08 окт-08 мар-09 сен-09 фев-10 авг-10
                                                                                               к бумагам ЕМ будет происходить при опережаю-
                                                              Источник: Bloomberg              щем росте доходностей UST.

                                                                                                                                                                Слайд 3
Россия: инфляционное давление нарастает

             Денежный рынок:                                                       Инфляция:
       ликвидность дешевая и ее много                                   локальный всплеск или тенденция?
2000                                                         25
                                                                   18                                                            16.0
            Депозиты в ЦБ, млрд. руб.
            Остатки на к/с в ЦБ, млрд. руб.
            Ставка РЕПО ЦБ 1 день, % (пр. шк.)                     16                                                            14.0
1600                                                         20
            MosPrime 3M, % (пр. шк.)

                                                                   14                                                            12.0
1200                                                         15

                                                                   12                                                            10.0

 800                                                         10
                                                                   10                                                            8.0

 400                                                         5
                                                                    8         Денежная масса М2, трлн. руб.                      6.0
                                                                              Инфляция, % (г/г) (пр. шк.)

  0                                                       0         6                                                       4.0
  мар-09 май-09 авг-09 окт-09 янв-10 апр-10 июн-10 сен-10            янв-09 апр-09 июл-09 окт-09 янв-10 апр-10 июл-10 сен-10

                                                 Источник: ЦБ РФ                                                Источник: ЦБ РФ, Росстат

                                                                                                                    Слайд 4
ЦБ РФ, ФРС, ЕЦБ…: кто первый нажмет на
   «кнопку»?

Уровень учетных ставок и инфляции в РФ, США и ЕС                                  Учетные ставки США и ЕС и РФ находятся на
                                                                                  минимальных исторических уровнях с начала
 16
                                                                                         2009 г., России – с июня 2010 г.
                                                                                  При этом, в США и ЕС реальные ставки стали
 14
                                                                                       отрицательными уже в конце 2009 г.
 12
                                                                                 Мировая экономика продолжает буксовать, хотя
 10                                                                                   рецессия как таковая уже завершена:
                                                                                   для стимулирования роста развитые страны
  8                                                                              соревнуются в степени ослабления своих валют
                                                                                                 (США, Япония)
  6

  4                                                                                  Поддержание в экономике избыточной
                                                                                     ликвидности уже не приносит должных
  2
                                                                                    результатов, а новые меры существенно
  0
                                                                                          усилят инфляционные риски
  янв.2007 июл.2007 янв.2008 июл.2008 янв.2009 июл.2009 янв.2010 июл.2010

  -2
                                                                                  Не исключаем, что ЦБ РФ придется пойти на
  -4                                                                                повышение ставок из-за роста инфляции
       Инфляция в РФ (г/г), %              Ставка РЕПО ЦБ РФ 1 день, %               уже в I п/г 2011 г., а ФРС США и ЕЦБ –
       Инфляция в США (г/г), %             Ставка ФРС США, %
       Инфляция в ЕС (г/г), %              Ставка ЕЦБ, %
                                                                                         к концу 2011 г. – началу 2012 г.
                                                           Источник: Bloomberg

                                                                                                                    Слайд 5
Рынок рублевого долга: что дальше?

        С июня 2010 г. доходности бумаг              Доходность корпоративных облигаций, % годовых
 консолидируются на исторических минимумах
  середины 2007 г. при отсутствии глобальных         24                                                                      24
 идей; ломбардные бумаги пользуются спросом
                                                     22                                                                      22
     при текущем спрэде к ставке РЕПО ЦБ
  (160 б.п. к I эшелону, 300 б.п. – ко II эшелону)   20                                                                      20

 Основная игра сводится к покупке бумаги при         18                                                                      18
размещении и ее быстрая продажа с прибылью
                                                     16                                                                      16
 10-15 б.п.; растет интерес к более доходным
      бумагам качественного III эшелона              14                                                                      14

                                                     12                                                                      12
    В текущем «равновесном» состоянии при
   сохранении избыточной ликвидности рынок           10                                                                      10
 может находиться достаточно долго; ожидаем
 роста предложения бумаг III эшелона и премий         8                                                                      8
    по доходностям при новых размещениях
                                                      6                                                                      6

 Рост доходностей на рынке ожидаем не ранее I         4                                                                      4
кв. 2011 г. при росте инфляционных рисков и/или      янв.2007   авг.2007 мар.2008 окт.2008 июн.2009 янв.2010       авг.2010

     активных действий ЦБ по стерилизации
                                                                     I эшелон                 II эшелон
  ликвидности (повышение ставок, сокращение
                                                                     III эшелон               РЕПО ЦБ 1 день
             ломбардного списка и пр.)
                                                                                     Источник: ММВБ, оценка Промсвязьбанка

                                                                                                             Слайд 6
Векселя: текущий срез рынка

  Индикативная доходность 3-месячных векселей
                                                                                  На текущий момент доходности векселей
20%
                                                                                 находятся на своих абсолютных минимумах
18%
                                                                                  ниже уровней середины 2007 г. примерно
                                                                                              на 180 – 200 б.п.
16%

14%                                                                            Избыток рублевой ликвидности отражается и на
                                                                                рынке векселей – стоимость операций РЕПО
12%                                                                              по векселям I эшелона близка к стоимости
                                                                               РЕПО по качественным облигациям (4,0% 1W)
10%

8%
                                                                                По годовым векселям доходность фактически
6%                                                                               определяется объемами бумаг в рынке, вне
                                                                                     зависимости от кредитного качества
4%                                                                                     векселедателей (в I-II эшелоне)

2%
  янв.07   июл.07   янв.08   июл.08   янв.09   июл.09     янв.10    июл.10     Ожидаем сохранения текущей ситуации на рынке
                                                                                     до конца года. Затем динамика будет
                       Сбербанк (-/Baa1/BBB)
                       Альфа Банк (B+/Ba1/BB)
                                                                                определятся тенденциями на рынке облигаций,
                       Промсвязьбанк (B/Ba2/B+)                                  а также инфляционными ожиданиями игроков
                                        Источник: РВС, оценка Промсвязьбанка

                                                                                                                  Слайд 7
Рынок векселей: «интересные возможности»

Для инвесторов:
1.    Наличие избыточной КОРОТКОЙ ликвидности: длина векселя, как правило, не превышает 12 мес.
2.    Ликвидность инструмента: возможность осуществлять сделки РЕПО под векселя качественных заемщиков.
3.    При формирование на рынке очередной волны долгосрочной нестабильности: повышение спроса на
      короткие долговые инструменты.
4.    Рост инфляционных рисков: повышение ставки ЦБ минимальным образом скажется на P/L по портфелю
      векселей за счет его небольшой дюрации.
5.    Диверсификация кредитного риска: степень юридической защиты векселедержателя выше по сравнению с
      инвестированием в облигации

Для векселедателей:
1.    Для I эшелона доходность по векселям ниже облигаций за счет дефицита бумаг на рынке.
2.    Оперативность выпуска и гибкость параметров вексельного займа; возможность использования для
      бридж-финансирования.
3.    Возможность быстрого привлечения относительно небольших объемов средств (до 500 - 800 млн. руб.) без
      ущерба для ликвидности выпуска (в отличие от эмиссии облигаций).

Недостатки вексельного рынка:
•    Невысокая емкость рынка.
•    Отсутствие широкого спектра ликвидных бумаг различных эмитентов.
•    Низкая статистическая прозрачность рынка.

                                                                                               Слайд 8
Спасибо за внимание!

            Спасибо за внимание!

                                   Слайд 9
Вы также можете почитать