ОБЗОР ETF ФОНДОВ FinEx - Джек Богл, ты не прав - ОБЗОР ETF ФОНДОВ
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
ОБЗОР ETF ФОНДОВ
ОБ З ОР E T F Ф ОН ДОВ
ОБЗОР ETF
ФОНДОВ
FinEx
Джек Богл, ты не прав
FINE X+ E TF RE S E A RCH
21 янв ар я 2020
1 Среда, 21 января 2020 г.
ОБЗОР ETF ФОНДОВ
FINEX+ ETF RESEARCH
Джек Богл, ты не прав
Покойный основатель Vanguard Джон (Джек) Богл не раз заявлял о том, что с его точки
зрения нет необходимости инвестировать куда-либо кроме широкого индекса акций крупных
компаний США. Мы утверждаем, что это не так — и наш новый обзор посвящен
преимуществам реальной международной диверсификации. Особый фокус — на глобальные
фонды. Эта тема актуальна в свете выхода на российский рынок первого глобального фонда
акций — FinEx Global Equity ETF (FXWO1 ).
Америки недостаточно
Теоретически портфель глобальных акций компании, получающие выручку не только в
должен давать более привлекательное США, но и по всему миру2 . Так, по данным
соотношение доходности и риска, чем портфель,
состоящий из акций какой-либо отдельной
Рис.1. Доли прибыли, получаемые
страны. Впервые об этом заговорили в начале
компаниями индексов MSCI EM и S&P
XX века. Сейчас международная
по регионам (в %)
диверсификация — один из важнейших
постулатов современной финансовой теории. MSCI EM S&P
Однако не все практики согласны с таким
подходом, особенно в США (напротив, Asia-Emerging
европейский подход всегда был Australasia
проглобальным). Бурный рост акций США в Canada
последнее время на фоне сдержанных Europe-Emerging
результатов «остального мира» лишь укрепил Europe ex-ER
уверенность «диссидентов-изоляционистов». Eurozone
Japan
Основатель Vanguard Джек Богл не раз говорил, Latin America
что вложения в акции крупнейших компаний Mid East
США обеспечивают диверсификацию не хуже, UK
чем инвестирование в акции иностранных US
компаний, так как большую часть такого 0 10 20 30 40 50 60 70
индекса составляют транснациональные Источник: Morningstar Direct
1 https://lp.finex-etf.ru/fxwo
2 https://www.morningstar.com/articles/885739/why-jack-bogle-doesnt-own-non-us-stocks
2 Среда, 21 января 2020 г.ОБЗОР ETF ФОНДОВ
Morningstar, более трети доходов американских Табл.1. Корреляция секторов с самой
компаний индекса S&P 500 происходят вне США высокой долей прибыли вне США
(Рис. 1). с рынком США и глобальными акциями
за 5 лет
Однако компаниями с наибольшей долей
доходов (более 50%), полученных в иностранных Developed MSCI
S&P
юрисдикциях, являются компании Markets ex ACWI ex
Index
US Index US Index
технологического сектора и сектора
производства материалов. Но действительно ли US Technology Sector 0,91 0,69 0,7
компании этих секторов могут служить хорошим
инструментом диверсификации для US Materials sector 0,83 0,74 0,74
американских инвесторов? В таблице № 1 US Consumer Staples 0,7 0,48 0,44
Sector
представлены пятилетние корреляции индексов
этих секторов с индексами американского
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
рынка, развитых стран и миром в целом. Как
видно из таблицы, корреляция между корзину» — это то, что в случае краткосрочного
выбранными секторами, американским рынком кризиса акции на всех основных рынках имеют
и международными акциями крайне высока. тенденцию падать синхронно. Однако в работе
Исключением является лишь сектор основателя AQR Клиффа Аснесса и его
потребительских товаров, который показывает соавторов представлен альтернативный
более низкую корреляцию несмотря на то, что взгляд3 . Авторы объясняют, что разочарование
более 60% прибыли приходится на домашний инвестора в краткосрочном периоде
рынок. В этой трактовке тезис о том, что практически неизбежно в случае краха рынков.
транснациональные компании могут служить Однако в долгосрочном периоде имеет значение
хорошим инструментом диверсификации, не не временное падение стоимости акций, а
подтверждается. разница в экономической динамике разных
стран. Диверсификация защищает инвесторов
Уязвимость портфелей, от того, чтобы их портфели «застревали» в
подверженных home bias. ситуации высокой концентрации на рынках
Преимущества диверсификации стран с плохими экономическими
Большинство инвесторов, независимо от уровня показателями.
знаний и их страны проживания, склонны
Об этом и почему стоит избегать концентрации
пренебрегать возможностью международной
портфеля исключительно в активах домашнего
диверсификации и распределяют свои
рынка мы писали тут. Аналитики из Bridgewater
накопления преимущественно в активы
Associates на примере равновзвешенного
домашнего рынка. И хотя объем рынка
глобального портфеля показывают, что в
глобальных фондов за последние пять лет
кризисные для отдельных стран периоды (в том
растет с темпом в 21% в год, инвесторы всё
числе и для США) диверсифицированный
равно находят оправдания для игнорирования
портфель может значительно улучшить
глобальной диверсификации.
показатели общей доходности и соотношение
Так, один из аргументов сторонников «положить доходности к риску по отношению к показателю
все яйца в одну “домашнюю” и “привычную” портфелей отдельно взятых стран.
3 https://www.aqr.com/-/media/AQR/Documents/Insights/Journal-Article/International-Diversification-Works-Eventually.pdf
3 Среда, 21 января 2020 г.ОБЗОР ETF ФОНДОВ
что всем страны, входящие в данных индекс и
фонд, взвешены с учетом размера их фондового
Притягательность глобальных рынка. Основным минусом такого подхода
фондов акций является высокая концентрация подобных
фондов в американских активах. Так, два самых
«Глобальные» ETF уже давно нашли место в
популярных ETF на весь мир отводят
портфелях инвесторов по всему миру. Так, на
американскому рынку до 53,6%, оставляя на
текущий момент на ETF глобальных акций
остальные страны менее 5% по отдельности
приходится 145 млрд долл. США. Для
(таблица №2). Подобный вариант формирования
инвесторов подобные фонды стали
индекса вызывает большие споры, так как
максимально простым, быстрым и удобным
высокая концентрация одного рынка
способом дотянуться до всего мира путем
существенно уменьшает диверсификацию
покупки всего лишь одной акции. При этом не
портфеля.
нужно думать о том, как распределить акции
разных стран в своем портфеле. Все они
Как сбалансировать Америку?
преимущественно построены в соответствии с
рыночной капитализацией фондового рынка
Обзор основных подходов
каждой страны. Самыми популярными фондами Основным альтернативным подходом к
являются iShares Core MSCI World и Vanguard составлению «международных» портфелей
Total World Stock с общими активами под является распределение весов стран в
управлением в 34,5 млрд долл. США. соответствии с их валовым внутренним
продуктом (ВВП). В основе такого подхода лежит
Особенности компоновки идея того, что именно ВВП, его размер и
традиционных глобальных динамика наиболее точно отражают состояние
фондов дел в экономике стран и лишены недостатков
market-cap индексов, таких как склонности
В основе подавляющего большинства
переоценивать некоторые рынки и зависимости
«глобальных» фондов лежат глобальные
рыночной инерции. Также взвешивание стран по
индексы рыночной капитализации. Это значит,
ВВП дает большую диверсификацию, сокращая
долю американского рынка лишь до 26,5%.
Табл.2. Распределение долей стран
Однако, если до 2010 года такой подход
в глобальных ETF, отслеживающих
действительно давал преимущества по
market cap индексы
сравнению с обычным market-cap индексом, то
после 2010 года взвешенный по ВВП индекс
Ishares Vanguard Total
ACWI ETF World Stock ETF ACWI начинает значительно отставать от
взвешенного по капитализации аналога. Правда
US 65,4 % 54,6 %
ETF, реплицирующих страновые индексы,
Japan 7,0 % 7,7 %
взвешенные по ВВП, пока нет.
UK 4,8 % 5,1 %
China 4,0 % 4,0 % Приведенный выше пример в чистом виде
France 3,3 % 3,2 % относится к активному управлению. Попробуем
Canada 3,0 % 2,6 % посмотреть на ситуацию глазами
институциональных инвесторов, таких как
Germany 2,5 % 2,6 %
пенсионные фонды, страховые компании и
Источник: данные Vanguard и IShares
другие.
4 Среда, 21 января 2020 г.ОБЗОР ETF ФОНДОВ
Еще одним интуитивно приемлемым вариантом Рис.2. Распределение весов отдельных
составления глобального портфеля является стран в FTSE GDP-weighted all world Index
равновзвешенный подход, где у каждой страны на 20.12.20
один и тот же вес. К сожалению, этот подход не
China USA India Japan Russia
имеет ни малейшего научного обоснования и на Germany Brazil Other
подобные индексы также нет ETF. Сравнение
динамики market cap, gdp и equal weighted 23 %
индексов приведено на рисунке 3.
34 %
Кейс FXWO/FXRW
В отличие от классических «глобальных
фондов», где веса стран представлены в
соответствии с размером их фондового рынка,
ETF FXWO и FXRW построены иным способом. 18 %
По сути, FXWO и FXRW – это глобальные смарт- 3%
бета фонды. Они следуют индексу Solactive 4%
Global Equity Large Cap Select Index, который 4%
10 %
отслеживает динамику рынков 7 стран: США,
4%
Китая, Германии, Японии, Великобритании,
Источник: FTSE
Австралии и России. При этом в индексе
Solactive отсутствует самый большой минус
Рис.3. Динамика глобальных индексов с
классических market-cap глобальных индексов –
различной моделью взвешивания стран
высокая концентрация на рынке акций США: в
том числе и для этого в индекс-модели Solactive MSCI ACWI TR Index MSCI GDP ACWI TR Index
предусмотрено ограничение максимального MSCI Equal weights ACWI Index
300 %
веса одного странового суб-индекса не более
чем 20%. Также для того, чтобы избежать
дополнительной волатильности портфеля и 225 %
связанных с этим расходов, в индексной
методологии присутствует ограничение в 2,5% 150 %
на абсолютное изменение процента весов
стран. Единственным отличием между FXWO и
75 %
FXRW является наличие рублевого
хеджирования во втором фонде, которое
позволяет перевести доходность долларового 0%
индекса в рубли плюс увеличить её за счет
разницы ставок. -75 %
10.2008 02.2011 06.2013 10.2015 02.2018
Методология индекса базируется на модели
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Блэка-Литтермана, являющейся «апгрейдом» по
сравнению с подходом Марковица для решения взглядов» ожиданий относительно дальнейшего
проблемы портфельной аллокации. При движения рынков. Для того, чтобы максимально
построении модели учитываются долгосрочные исключить субъективную оценку, ожидания
корреляции, капитализация, а также «матрица базируются на динамике показателя P/E
5 Среда, 21 января 2020 г.ОБЗОР ETF ФОНДОВ
Шиллера (CAPE). CAPE представляет собой ребалансироваться раз в квартал. Инвестору
отношение текущей цены акции к средней остается лишь сбалансировать риск акций на
прибыли за последние 10 лет, свое усмотрение менее рисковой частью,
скорректированной на потребительскую добавив облигации и золото.
инфляцию. Для формирования взглядов и
уровней уверенности текущее значение P/E
сравнивается со средним значением за 5 лет, и
в зависимости от знака отклонения и его Рис.4. Динамика Solactive Global Equity
размера в терминах волатильности Large Cap Select Index и MSCI ACWI Index
формируются взгляды о наличии пере-/
недооцененности рынков и соответствующие им Solactive Global Equity Large Cap Select Index
MSCI All Country World Index
уровни уверенности. 50 %
Solactive Global Equity Large Cap Select Index – это 40 %
стратегический, или смарт-бета индекс, причем
30 %
стоит отметить, обгоняющий классический cap-
weight индекс MSCI All World Country Index на 20 %
горизонте в 1,5 года (рис.4). Так, глобальные
10 %
смарт-бета ETF есть в линейке провайдера
iShares. Сравнение с ними представлено на 0%
графике №5 . Как видно из графика, индекс
-10 %
Solactive значительно обгоняет все 05.2017 10.2017 04.2018 09.2018 03.2019 08.2019
представленные фонды, кроме iShares Global Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Momentum ETF. Такое различие обусловлено
значительно большей долей акций США,
Рис.5. Динамика Solactive Global Equity
составляющей 70%, в сравнении с 40% (включая Large Cap Select Index и глобальных смарт-
IT) у Solactive. бета фондов
Вывод Solactive Global Equity Large Cap Select Index
Ishares Edge MSCI World Momentum factor ETF
Инвестору не стоит уповать на использование Ishares Edge MSCI World Minimum Volatility factor ETF
исключительно американских акций для Ishares Edge MSCI World Value factor ETF
60 %
диверсификации. Более полезной является
стратегия реально широких глобальных
45 %
вложений FXWO и FXRW — первые глобальные
стратегические смарт-бета фонды на
30 %
российском рынке, благодаря которым любой
инвестор может инвестировать в весь мир в
15 %
одной акции. В них на методологическом уровне
решена проблема излишнего веса рынка США.
0%
Благодаря применению модели Блэка-
Литтермана, лежащей в основе процесса
-15 %
выбора весов индекса, инвестор в дополнение 05.2017 10.2017 04.2018 09.2018 03.2019 08.2019
получает оптимальный сбалансированный Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
портфель, который будет регулярно
6 Среда, 21 января 2020 г.ОБЗОР ETF ФОНДОВ
Пожалуйста, обратите внимание: у каждого ETF свой цвет. В разные периоды доходность
продуктов может существенно различаться; именно поэтому FinEx рекомендует
стратегию диверсификации портфеля.
Доходность фондов FinEx ETF в рублях
За 3 года 2018 2019 С нач.2020 За 1 месяц
FXIT FXRU FXRL FXIT FXRL
108,9% 20,1% 37,2% 6,0% 7,0%
FXRL FXGD FXIT FXRL FXIT
71,3% 18,3% 30,1% 5,2% 6,5%
FXUS FXIT FXUS FXCN FXCN
53,6% 17,9% 15,7% 1,2% 1,8%
FXCN FXRL FXRB FXAU FXGD
50,9% 16,7% 15,4% 2,7% 4,4%
FXRB FXUS FXCN FXUS FXKZ
35,3% 12,6% 10,1% 2,5% 1,0%
FXGD FXKZ FXAU FXKZ FXUS
30,6% 7,3% 10,0% 0,2% 2,7%
FXAU FXAU FXDE FXGD FXAU
29,3% 5,7% 7,4% 1,6% 2,2%
FXJP FXMM FXUK FXRB FXTB
26,2% 5,7% 6,7% 0,5% 1,0%
FXUK FXJP FXMM FXDE FXRB
25,9% 3,8% 6,6% 0,8% 0,7%
FXMM FXUK FXJP FXMM FXMM
21,4% 2,7% 5,6% 0,2% 0,5%
FXRU FXRB FXGD FXJP FXDE
20,8% 2,7% 4,2% -0,6% 1,3%
FXDE FXCN FXKZ FXRU FXUK
20,3% -3,4% - -0,6% -0,6%
FXKZ FXDE FXRU FXTB FXRU
- -6,6% -1,4% -0,4% -0,9%
FXTB FXTB FXTB FXUK FXJP
- - -3,9% -1,3% -1,4%
FXWO FXWO FXWO FXWO FXWO
- - - - -
FXRW FXRW FXRW FXRW FXRW
- - - - -
Доходности указаны на 19/01/2020
7 Среда, 21 января 2020 г.ОБЗОР ETF ФОНДОВ
FINEX+ E TF RESEARCH
21 января 2020
Доходность фондов FinEx ETF в рублях
За 3 года 2017 2018 С нач.2019 За 1 месяц
FXIT FXCN FXRU FXIT FXIT
80,9% 43,3% 20,1% 21,7% 5,8%
FXRL FXIT FXGD FXRL FXUS
61,0% 28,7% 18,3% 21,0% 3,3%
FXUS FXDE FXIT FXUS FXGD
Владимир
35,8%Крейндель
19,2% 17,9% 10,9% 1,7%
+7 499 286-00-36
FXCN FXJP FXRL FXRB FXRB
35,3% 15,2% 16,7% 10,1% 1,6%
kreyndel@finxplus.ru
FXRB FXRB FXUS FXAU FXAU
34,9% 14,8% 12,6% 9,8% 1,4%
FXMM FXUK FXKZ FXMM FXRU
Анна Бердникова
22,8% 14,0% 7,3% 4,0% 1,4%
+7 499 286-00-36
FXAU FXUS FXAU FXCN FXJP
20,0% 13,1% 5,7% 3,1% 1,3%
a.berdnikova@finxplus.ru
FXJP FXAU FXMM FXGD FXTB
11,3% 11,9% 5,7% 1,6% 1,0%
FXRU FXMM FXJP FXUK FXRL
11,0% 7,9% 3,8% 1,1% 1,0%
FXUK FXGD FXUK FXDE FXCN
9,8% 4,4% 2,7% 0,6% 1,0%
Настоящее аналитическое исследование подготовлено ООО «УК «ФинЭкс Плюс» на основе информации, полученной из официальных общедоступных источников, в
FXDE
надежности и достоверности которых FXRU
нет оснований сомневаться. СпециальныхFXRB FXJP на выявлениеFXMM
исследований, направленных фактов неполноты и недостоверности
7,4% Аналитические выводы
указанной информации, не проводилось. 1,4% и заключения, 2,7% -1,1% документе, являются
представленные в настоящем 0,5% мнением специалистов ООО «УК
«ФинЭкс Плюс». Никакая информация и никакое мнение, выраженное в данном документе, не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией по
покупке или продаже ценных бумагFXGD FXRL
и иных финансовых инструментов; FXCN
не являются FXRU выгодах, связанных
заявлением о возможных FXUKс методами управления активами;
0,8% делать оферту -2,2%
не являются офертой или предложением или осуществлять иные-3,4%
вложения капитала. -1,9% -0,8%
Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном
аналитическом исследовании, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции
FXKZ горизонту и толерантности
инвестиционным целям, инвестиционному FXKZ FXDE задачей инвестора.
к риску является FXKZООО «УК «ФинЭксFXKZПлюс» не несет ответственности за
возможные убытки инвестора в случае- совершения операций- либо инвестирования
-6,6% -7,4%
в финансовые инструменты, -1,1%
информация о которых приведена в данном
аналитическом исследовании. Данное аналитическое исследование не предоставляет гарантий или обещаний будущей эффективности (доходности) деятельности
FXTB информации, лежащей
на рынке ценных бумаг. За достоверность FXTB в основе настоящего
FXTB документа, и заFXDE FXDE
последствия решений, принятых вами на основе настоящего
документа ООО «УК «ФинЭкс Плюс» ответственности не несет. ООО «УК «ФинЭкс Плюс» обращает внимание, что инвестиции в рынок ценных бумаг связаны с
- - - - -3,0%
риском. Стоимость активов может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Никакая информация,
касающаяся налогообложения, изложенная в настоящем документе, не является консультированием по вопросам налогообложения. ООО «УК «ФинЭкс Плюс»
настоятельно рекомендует инвесторам обращаться за консультациями к независимым специалистам в области налогообложения, которыми будут учитываться
особые обстоятельства каждой конкретной ситуации. ООО «УК «ФинЭкс Плюс» проводит строгую внутреннюю политику, направленную на предотвращение каких-
либо действительных или потенциальных конфликтов интересов Компании и инвесторов, а также предотвращение ущемления интересов инвесторов.
Для получения дополнительной информации о ценных бумагах, упомянутых в настоящем исследовании, необходимо обратиться в ООО «УК «ФинЭкс Плюс».
Любое копирование из настоящего документа без предварительного письменного согласия ООО «УК «ФинЭкс Плюс» запрещено.
Все права защищены.
8 Среда, 21 января 2020 г.Вы также можете почитать
