Вексель как инструмент привлечения инвестиций
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Экономические 1 0 (5 9 )
Экономическая теория науки 61
2009
Вексель как инструмент привлечения инвестиций
© 2009 С.В. Алимова
Самарский государственный экономический университет
В статье обосновано, что сложившаяся в настоящее время экономическая ситуация становится
благоприятной основой для функционирования вексельного рынка. Стабильное развитие рос!
сийской экономики зависит от устойчивого роста инвестиционных ресурсов. В этой связи осо!
бую актуальность приобретают возможности, предоставляемые инструментами рынка долговых
обязательств и, в частности, векселями.
Ключевые слова: инвестиции, вексель, рынок векселей, эффективность воспроизводственных про!
цессов.
Основой оптимизации экономического раз! бализации он не обошел стороной нашу страну
вития является концентрация усилий на сферах и, безусловно, негативно отражается на россий!
экономики, обладающих наибольшим потенциа! ской экономике в целом.
лом повышения эффективности воспроизвод! Российский бизнес настроен в отношении
ственных процессов. Именно таким качеством будущего весьма пессимистично. Как отмечают
характеризуется рынок векселей. Сложившаяся в специалисты, индексы PMI и промышленного
настоящее время экономическая ситуация стано! оптимизма достигли уровня 1998 г. Низкий уро!
вится благоприятной основой для функциониро! вень зарплат и тарифов госмонополий, а также
вания вексельного рынка. Стабильное развитие ограничения доступности капитала снижают кон!
российской экономики зависит от устойчивого курентоспособность российской экономики1.
роста инвестиционных ресурсов. В этой связи Сложившиеся устойчивые негативные ожи!
особую актуальность приобретают возможности, дания стимулируют эскалацию кризиса финан!
предоставляемые инструментами рынка долговых сирования, что в итоге ведет к спаду развития
обязательств и, в частности, векселями. реального сектора экономики. Одной из основ!
Уникальность векселей состоит в том, что ных причин подверженности России мировым
это одновременно и универсальное средство рас! экономическому и финансовому кризисам, по
четов, и средство кредитования. Вексели ! один мнению А. Идрисова, представителя Strategy
из наиболее распространенных объектов граж! Partners, стала низкая доступность финансиро!
данского правоотношения, используемых россий! вания на внутреннем рынке2. Также существен!
скими предприятиями в их финансово!хозяй! ное давление на бизнес оказало сокращение де!
ственной деятельности. Предпочтение векселю нежного предложения.
отдают как крупный, так и средний и малый Реальный сектор заинтересован в привлече!
бизнес. нии оборотного капитала. Условия вексельного
Современная экономическая теория объяс! финансирования особенно подходят для предпри!
няет цикличность в развитии рыночной эконо! ятий, имеющих значительные кассовые разрывы
мики, прежде всего, действием внутренних фак! в своем обороте и ограниченных в возможностях
торов, присущих самой рыночной системе, по! привлечения прочих видов заимствования. При!
скольку механизм “невидимой руки” регулирует менение векселей как инструмента коммерческо!
макроэкономическое равновесие стихийно. В то го кредита существенно влияет на скорость обо!
же время нацеленность экономических агентов рачиваемости оборотных средств и, как следствие,
на максимизацию прибыли, прежде всего, через на производительность предприятий.
расширение масштабов производства на базе ро! Соответственно, в целях преодоления кри!
ста инвестиций приводит к выходу совокупного зисных явлений и выхода российской экономи!
предложения за пределы рыночного спроса. ки на новый, более высокий уровень развития
Кризисы перепроизводства, по мнению боль! требуется повысить доступ реального сектора
шинства экономистов!теоретиков, вызваны зна! экономики к внутренним заимствованиям и уве!
чительным нарушением соотношения между со! личить предложение денег.
вокупным спросом и совокупным предложением. На наш взгляд, необходимо использовать
Очередной мировой экономический кризис возможности вексельного обращения как один
не заставил себя долго ждать, разразившись в 1
Итоги конференции “Финансовые риски 2009,
2007 г., и продолжается по сей день. В силу работа над ошибками” // РЦБ. 2009. № 3 ! 4. С. 4.
развития процессов мировой интеграции и гло! 2
Там же.Экономические 1 0 (5 9 )
62 Экономическая теория
науки 2009
Антикризисные возможности вексельного обращения
Фаза
Решение проблем
экономического Экономические процессы
с помощью вексельного обращения
цикла
Спад Сокращение производства, инфляция, Развязывание неплатежей, сокращение
перепроизводство продукции, кредиторской задолженности, ускорение
замедление оборота капитала, оборота капитала
снижение спроса на инвестиции
спад производства
Депрессия Прекращение спада производства, снижение Инвестирование производства, повышение
нормы ссудного процента, накопление деловой активности,
капитала наращивание накопления капитала
Подъем Повышение нормы прибыли Удешевление стоимости заимствований,
и ставки процента, рост инвестиций стимулирование инвестиционного спроса
Бум Перепроизводство продукции, Проведение гибкой финансовой
чрезмерные инвестиции, политики, решение проблем сбыта
перенакопление капитала проблема сбыта
из факторов сглаживания экономической цик! гашения. ЦБ предъявляет особые требования к
личности на разных фазах экономического цик! векселям для учета в целях препятствования эко!
ла (см. таблицу). В классическом варианте эко! номически необоснованному расширению кре!
номический цикл складывается из четырех фаз: дита. Срок вексельного кредита ЦБ не превы!
спада, депрессии, подъема и бума. Конечной и шает трех месяцев. Несомненно, это будет спо!
исходной фазой при развитии цикла выступает собствовать дальнейшему развитию вексельного
перепроизводство продукции по сравнению со рынка и укреплению репутации векселя как пол!
спросом. В свою очередь, перепроизводство про! ноправного инструмента на финансовом рынке.
исходит из!за чрезмерных инвестиций, что при! Дополнительное финансирование экономи!
водит к перенакоплению капитала по сравнению ки при помощи учета векселей осуществляется
с емкостью рынка. при взаимодействии предприятий, объектом фи!
Вексельное обращение благодаря операциям нансирования является не предприятие, как в слу!
учета ! переучета векселей дает экономике воз! чае с кредитом, а сделка между предприятиями.
можность прямого и дополнительного финанси! Условимся, что предприятие 1 ! заемщик!
рования. К примеру, на рынке пересекаются ин! векселедатель, а предприятие 2 ! векселеполуча!
тересы двух экономических агентов ! предприя! тель. Проиллюстрируем действия участников
тия!покупателя, испытывающего недостаток в обо! операции учета векселя (рис. 1).
ротных средствах, и предприятия!поставщика, Мы видим, что предприятие 2 ! векселедер!
заинтересованного в сбыте готовой продукции. жатель ! напрямую взаимодействует с банком с
Что им может предложить вексельный рынок? целью учета векселя. Предприятие 1, получая ком!
Известен способ обеспечения банковской мерческий кредит в виде товара по заключенной
системой хозяйственной деятельности предпри! сделке, не имеет с банком прямого взаимодей!
ятий финансами посредством обычного креди! ствия, оно опосредовано через переход коммер!
тования, условно его можно назвать последова! ческого кредита в банковский, так как изначаль!
тельным финансированием экономики. При этом но оплата векселя подразумевалась деньгами.
предприятия в рамках кредита получают денеж! Выделим преимущества вексельной опера!
ные средства, за возврат которых они же и от! ции перед обычным кредитом:
ветственны, являясь объектом финансирования. 1. Денежные средства выданы под реально
Прямое финансирование заключается в том, совершенную торговую сделку, подтверждением
что Банк России осуществляет переучет векселей чему является вексель.
предприятий у коммерческих банков (по устанав! 2. Возможно ускорение получения реальным
ливаемой официальной учетной ставке), что явля! сектором экономики кредитных ресурсов за счет
ется одним из инструментов рефинансирования сбора первоначальных сведений о плательщике,
коммерческих банков в Банке России и использу! более подробная информация о его финансовом
ется для регулирования ликвидности банков. состоянии может быть собрана позже, после учета
Кроме того, Банк России покупает у ком! векселя (благодаря солидарной ответственности
мерческих банков простые векселя предприятий клиента банка за платеж по векселю, повыше!
на условиях обратного выкупа у него коммер! нию вероятности платежа по векселю на основе
ческими банками этих векселей до срока их по! реально состоявшейся сделки).Экономические 1 0 (5 9 )
Экономическая теория науки 63
2009
1. Товар
Предприятие 1 Предприятие 2
2. Вексель
6. Деньги 4. Деньги
5. Вексель в оплату за вексель 3. Вексель
к платежу к учету
Банк
Рис. 1. Финансирование сделки с помощью учета векселей
3. В отличие от обычного кредитования, пер! Какие выгоды могут для себя извлечь учас!
воначально проводится сделка с последующим тники операции учета векселей?
движением товарно!материальных ценностей, и Предприятиепокупатель (векселедатель). Во!
лишь затем выдается кредит, что обеспечивает первых, данное предприятие может существенно
высокую надежность возврата кредита. увеличить период отсрочек на приобретаемые това!
4. Ответственность за возврат кредита несут ры: продавец, зная, что получит деньги по векселю
как минимум два экономических агента, вероят! “сразу” (реализует вексель досрочно), может согла!
ность взыскания суммы по векселю таким спо! ситься на больший период, указанный в векселе до
собом повышается. его погашения.
Изобразим схематично прямое и дополни! Во!вторых, появляется заинтересованность
тельное финансирование экономики с помощью заемщиков в расчете с предприятием, предостав!
вексельного обращения (рис. 2). ляющим им условия расчета “сразу” и на тех
Центральный
банк Прямое финансирование экономики
деньги
вексель
Банковская
система
Коммерческий Коммерческий Коммерческий
банк 1 банк 2 банк N
деньги
вексель
Реальный
сектор
экономики
Предприятие 1 Предприятие 2 Предприятие N
Вексель Вексель
Дополнительное финансирование экономики
Рис. 2. Виды финансирования экономики посредством операции учета векселейЭкономические 1 0 (5 9 )
64 Экономическая теория
науки 2009
рынках, где покупатели конкурируют за постав! тия, банки фактически кредитуют их по лимитам,
щиков. Это преимущество позволит им привлечь установленным на крупного и надежного векселе!
лучших поставщиков ! тех, кто предпочитает не дателя. Так как векселедателем становится, как пра!
работать с отсрочками. вило, крупное предприятие, имеющее устойчивые
В!третьих, существует возможность управ! товарно!денежные потоки и большое количество
лять собственным долгом: укорачивать и удли! поставщиков, то покупка его векселей экономичес!
нять отсрочки в зависимости от того, как поку! ки целесообразна.
пателю! векселедателю выгоднее в данный мо! По той же причине банки получают воз!
мент. Можно выкупать векселя досрочно, в слу! можность кредитовать предприятия на сумму,
чае если ресурсы, используемые в этом цикле превышающую установленные на них лимиты.
операций, уже конвертированы в свободные де! В случае если у банка исчерпаны лимиты по кре!
нежные средства, либо выпускать их на более дитованию векселедержателя, покупка у него век!
длительные сроки. селей надежного предприятия!заемщика являет!
В!четвертых, в некоторых случаях возмож! ся, по сути, кредитованием его под лимиты, ус!
но уменьшение цены приобретаемых товаров за тановленные на предприятие!векселедатель.
счет как более крупнооптовых партий приобре! Банки ! участники системы получают де!
таемого товара, так и неучета продавцом кредит! факто контроль над частью денежных потоков
ной наценки в стоимости товара. сторонних для них клиентов. Обслуживание по!
Наконец, в!пятых, самое существенное пре! токов коммерческих векселей разрешает банкам
имущество в области рынка ценных бумаг за! без дополнительных переговоров переводить на
ключается в создании публичной кредитной ис! себя часть оборотов предприятия (рис. 3).
тории векселедателя вместо банковских займов, Модели кредитования на основе использо!
не дающих ему никаких выгод. Объем кредит! вания коммерческих векселей позволяют банкам!
ной истории может быть равен всему товарообо! инвесторам размещать средства под более высо!
роту предприятия по сделкам с отсрочкой плате! кую ставку, чем среднерыночные ставки по обыч!
жа. Выпуск векселей как неэмиссионных цен! ному кредитованию. Это объясняется тем, что
ных бумаг для расчетов с поставщиками позво! средства по векселям получают предприятия,
ляет предприятию делать заимствования на фон! испытывающие проблемы с ликвидностью и,
довом рынке на более выгодных условиях. Оче! соответственно, готовые к более высоким став!
видно, что в первую очередь покупатель!вексе! кам, хотя фактически происходит кредитование
ледатель должен заботиться о первоначальной крупного предприятия!векселедателя.
ликвидности своих векселей. Появление векселя в сделке представляет со!
Предприятиепоставщик (векселеполучатель бой этап, в котором пересекаются интересы двух
индоссант). Самые очевидные преимущества ра! лиц ! покупателя и продавца товара. На практике
боты с векселями как инструментом коммерчес! этот этап оказывается самым сложным: решение
кого кредита имеет поставщик. При наличии дол! принимает не одна сторона, как при выпуске про!
жной ликвидности инструмент регулирования чих ценных бумаг, а оба хозяйствующих субъекта.
скорости оборачиваемости оборотных средств В 1998 ! 2009 гг. краткосрочные заимство!
позволяет проводить гибкую финансово!сбыто! вания с использованием банковского кредита и
вую политику на предприятии. векселей в РФ увеличились в 8 раз. Наиболее
Банкинвестор. Оформление экономических популярными инструментами были банковские
отношений векселем для инвестора имеет ряд пре! кредиты сроком от 6 мес. до 1 года и векселя
имуществ перед, например, кредитным догово! сроком 3!6 мес.3
ром. По кредитному договору организация, вы! По расчетам специалистов, доля векселей в
давшая заем, не может требовать его возврата рань! краткосрочном финансировании компаний под!
ше обусловленного срока. При заимствованиях держивается на уровне 20!30 %. Средний объем
через вексель инвестор имеет дело с потенциаль! вексельных программ заемщиков превышает сред!
но “ликвидным” инструментом кредитований. нюю величину банковского кредита (ограничена
Банки, не заинтересованные кредитовать мно! ЦБ РФ нормативом кредитного риска на 1 заем!
жество малых предприятий, получают такую моти! щика) в 3!5 раз. Наряду с программами заемщи!
вацию при покупке векселей у предприятий, кото! ков по серийной выдаче векселей по!прежнему
рым они были выданы в счет поставки товара круп! используются программы банков по вексельно!
ным и надежным векселедателем за счет того, что му кредитованию4.
лимиты открыты не на мелкие предприятия, а на 3
Еделькин Д. Коммерческий кредит и вексель. Ре!
крупное предприятие!векселедателя. Иными сло! жим доступа: www. nsu. ru/materials/nalogi/kkvex.html.
вами, покупая у поставщиков векселя предприя! 4
Там же.Экономические 1 0 (5 9 )
Экономическая теория науки 65
2009
Выгоды участников вексельного обращения
Возможность Контроль
Предприятие! Предприятие! проведения Банк! над
покупатель поставщик гибкой инвестор частью
(векселедатель) (векселеполучатель) сбытовой денежных
политики на потоков
предприятии сторонних
клиентов
Перевод
Увеличение Заинтересован! Управление Возможное Создание на себя части
периода ность собственным уменьшение публичной оборотов
отсрочки на заемщиков долгом: цены кредитной предприятий
приобретаемые в расчете возможность приобретаемых истории
товары с предприятием, укорачивать и товаров векселеда!
что позволяет удлинять теля
привлечь лучших отсрочки
поставщиков по необходи!
мости
Рис. 3. Очевидные выгоды участников вексельного обращения
Выделим стандартные преимущества серий! • выручка от продажи коммерческих бумаг
ного векселя: крупными оптовыми партиями;
• выдача, обращение и погашение векселей • размещение и обращение во внебиржевом
строго регулируются законодательством, упро! обороте ( с использованием института дилеров и
щается процедура взыскания долга с заемщика; общедоступных информационных систем, фор!
• векселя не требуют государственной реги! мирующих публичные котировки);
страции, не было случаев признания их эмисси! • стандартность, серийность, выпуски заме!
онными ценными бумагами, отсутствуют регу! щаемыми траншами, создание 2!3!х летних пуб!
лятивные издержки; личных программ выпуска коммерческих бумаг,
• выдача векселей служит началом формиро! состоящих из последовательных траншей, с рас!
вания публичной кредитной истории; крываемыми параметрами риска доходности и
• ликвидность векселя на вторичном рынке ликвидности;
снижает риски кредитора в сравнении с банков! • добровольное раскрытие информации эми!
скими кредитами. тентом о бизнесе и кредитных рисках, связан!
В международной практике серийные вексе! ных с ним, в объеме, предусмотренном для эмис!
ля, предлагаемые публике и имеющие стандарт! сионных ценных бумаг;
ные реквизиты и одинаковый объем закрепляе! • построение рынка коммерческих бумаг на
мых прав, называются коммерческими бумага! основе саморегулирования и добровольного рас!
ми. Commercial papers ! это разновидность про! крытия информации.
стого необеспеченного дисконтного векселя на Соответственно, финансисты компаний полу!
предъявителя, выдаваемого компанией для при! чают возможность регулярно отслеживать рыноч!
влечения финансовых ресурсов на короткий срок. ную стоимость собственных векселей, поддержи!
Коммерческие бумаги отличаются следую! вать публичность выпуска, формируя позитивную
щими признаками: кредитную историю, выпускать векселя досрочно
• эмитент является, как правило, финансо! и размещать дополнительные транши в зависимо!
во!устойчивой компанией с низкими кредитны! сти от складывающейся рыночной ситуации, уп!
ми рисками; равляя на рынке объемами краткосрочных заим!
• срок обращения составляет до 1 года; ствований, стоимостью капитала и ликвидностью
• ориентация на институциональных инвес! выпущенных инструментов денежного рынка.
торов (пенсионные и инвестиционные фонды, Выпуск коммерческих бумаг за рубежом яв!
страховые компании, коммерческие банки и т.п.); ляется одним из основных инструментов крат!Экономические 1 0 (5 9 )
66 Экономическая теория
науки 2009
косрочного финансирования. По данным Банка Как показывает международный опыт в сфе!
международных расчетов, доля коммерческих ре вексельного обращения, вексель является опо!
бумаг на международном рынке краткосрочных рой финансового рынка в периоды кризисных
инструментов на конец 2003 г. составила 73%, явлений в экономике, и в этом заключаются са!
на конец 2005 г. ! 74 %, на конец 2007 г. ! мое ценное качество и сильная сторона финан!
75,5%. Относительно других инструментов дол! сового инструмента “вексель”.
гового рынка отмечалось сокращение доли ком! Благодаря вексельному обращению на рос!
мерческих бумаг с 85 до 50 % в 1989!1999 гг., и сийском финансовом рынке имеются возможно!
ее быстрый рост с 50 до 75,5% в 2000 ! 2007 гг. сти расширения спектра удобных финансовых
Таким образом, в международной практике по! инструментов и услуг, позволяющих экономи!
пулярность коммерческих бумаг как инструмен! ческим агентам привлекать большее количество
та привлечения краткосрочного финансирования заемных ресурсов, в том числе необходимых для
в последние годы активно растет5. пополнения оборотных средств (по данным ис!
В середине августа 2007 г. глобальный кризис следования Института экономики переходного
ликвидности, вызванный проблемами на рынке суб! периода, нехватка оборотных средств остается од!
стандартной ипотеки в США, был в полном разга! ним из основных факторов, сдерживающих раз!
ре. Разорились многие хедж!фонды, крупнейшие витие российской промышленности). При этом
банки скрывали размеры своих убытков, чтобы не повышается доступность финансирования, недо!
вызвать паники. В это время в газете “Ведомости” статочная на внутреннем рынке в период кризи!
выходит статья Михаила Оверченко под заголов! са, расширяются возможности использования ка!
ком “Инвесторы полюбили векселя”6. В статье идет питала.
речь о 3 месячных казначейских векселях США, в Кроме того, при проведении государством
которые инвесторы перекладывают деньги, считая мер, направленных на поддержание стабиль!
их самыми надежными бумагами в период кризиса. ности экономического роста, антициклических
Важен факт: на крупнейшем рынке мира, амери! мер воздействия на экономику, денежно!кре!
канском, векселя (или коммерческие бумаги) ! один дитной политики, вексельное обращение по!
из самых ликвидных и интересных инструментов. зволяет по!новому выстраивать взаимоотноше!
По данным ФРС США, на 15 августа 2007 г. на ния между финансовым и реальным сектором
рынке обращались векселя на сумму 2,132 трлн. экономики, связывая банковскую систему, с
долл. По оценке Lehman Brothers, половина из них одной стороны, и промышленность и сельское
обеспечена активами7. хозяйство ! с другой.
Поступила в редакцию 04.09.2009 г.
5
www.bis.org.
6
Оверченко М. Инвесторы полюбили векселя. Ре!
жим доступа: www.vedomosti.runewspaper/shtml. 2007/08/
22.
7
Скворцов М. Стихийное развитие или контролиру!
емые реформы? // РЦБ. 2007. №20. С. 104.Вы также можете почитать
