Ежедневный макроэкономический обзор
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
В мире
Экономика
7 октября 2019 Периодическое издание
Ежедневный
макроэкономический обзор
Рецессия, политика и реакция регуляторов
На прошлой неделе ситуация на мировых финансовых рынках
развивалась вокруг двух основных тем. Первой темой стало растущее
понимание того, что риски рецессии в мировой экономике усиливаются,
на что недвусмысленно указывали последние данные индексов ISM
обрабатывающих отраслей и сектора услуг США, которые на прошлой
неделе обновили соответственно 10- и 3-летний минимумы. По данным
Дэвида Розенберга, с начала этого года мировые центробанки снизили
ставки в общей сложности на 1535 бп. Индексы PMI свидетельствовали
о существенном ухудшении экономической ситуации в Германии, в то
время как статистика из Азии указывала на замедление роста экспорта
и дальнейшее снижение экономической активности в регионе. В
частности, экспорт из Южной Кореи в Китай сократился более чем на
20% г/г. Промышленное производство в Японии вновь
продемонстрировало отрицательную динамику, а потребительская
уверенность в стране опустилась до уровней, которые в последний раз
Макроэкономика
наблюдались после землетрясения 2011 г. С 1 октября Япония с 8% до
10% повысила налог на потребление, что, скорее всего, лишь усугубит
ситуацию в потребительском секторе. Всемирная торговая организация
(ВТО) понизила прогноз роста мировой торговли на этот год до
скромных 1,2%. МВФ в преддверии открывающейся 14 октября в
Вашингтоне совместной сессии МВФ и Всемирного банка представит
новые макроэкономические прогнозы, которые наверняка будут
пересмотрены в сторону снижения. Инфляционные ожидания в США и
еврозоне снижаются. Индекс CRB Metals торгуется почти на 20% ниже
апрельских максимумов, а нефть Brent сейчас стоит уже на 15%
дешевле, чем на максимуме прошлого месяца (68 долл./барр.).
Рынки акций, которые в середине прошлой недели оказались под
давлением, развернулись в сторону роста после выхода в пятницу
данных о занятости в США. В целом представленная статистика
выглядела лучше ожиданий, хотя в отраслях, демонстрирующих
наибольшую корреляцию с бизнес-циклом (транспорт, строительство,
розничная торговля), количество рабочих мест не только не выросло, но
даже сократилось на 14 тыс. Безработица в стране опустилась до
минимального уровня с декабря 1969 г., но здесь будет нелишним
напомнить, что в тот раз уже через месяц, в январе 1970 г., в Америке
началась рецессия.
Нил Маккиннон, экономист
+44 20 3334 8865 // neil.mackinnon@vtbcapital.com
Настоящий материал является переводом обзора Global Macro Jottings – Recession, politics and policy от 07.10.2019.
Все цены в настоящем обзоре представлены по состоянию на 07.10.2019 (если не указано иное). Другая раскрываемая
информация, включая данные по сертификатам аналитиков, содержится в разделе «Раскрытие информации»
настоящего обзора. Дополнительную раскрываемую информацию, касающуюся компаний, которые упоминаются в
настоящем обзоре, можно найти на веб-сайте http://research.vtbcapital.com/ServicePages/Disclosures.aspx (на английском
языке).В мире Ежедневный макроэкономический обзор
Экономика
За последние полгода крупнейшие рынки акций практически не сдвинулись с
места. Индекс S&P 500 сейчас находится ровно там, где он находился в мае,
хотя доходность 10-летних UST за это время опустилась до 1,52%, самого
низкого уровня с середины 2016 г. В США доля корпоративных прибылей в ВВП
продолжает снижаться, и, например, согласно оценке GS, в этом году рост
корпоративных прибылей в США составит 3%, в Европе – 2%, а в Азии (без
Японии) – минус 2%. Ни GS, ни участники рынка пока не ожидают завершения
восходящего тренда на рынке акций. Однако такой взгляд основывается на
предположении, что рецессии в ближайшем будущем не произойдет. Их тезис
заключается в том, что, хотя рост прибылей и замедляется, доходность
свободного денежного потока корпоративного сектора остается высокой (5,6% у
европейских компаний и 4,4% у компаний из США), а дивиденды и обратный
выкуп акций по-прежнему «должны» обеспечивать акционерам приемлемый
возврат на вложенный капитал. Рассчитываемый ФРБ Нью-Йорка индикатор
вероятности рецессии в экономике США сейчас составляет 37% против
примерно 40% накануне рецессии 2007–2009 гг. Для инвесторов опасность
заключается в том, что рецессия в мировой экономике может спровоцировать
сокращение корпоративных прибылей и, как следствие, снижение доходности
инвестиций в акции. А экономическая рецессия в сочетании с протекционизмом
и мерами контроля за движением капитала может угрожать целостности
международной валютной системы и способствовать усилению спроса на
защитные активы, что на данном этапе было бы позитивно для доллара.
Согласно инструменту CME FedWatch, который в прошлый понедельник
показывал 40%-е шансы снижения ставки на 25 бп на октябрьском заседании
FOMC, в четверг вероятность этого события подскочила до 90%, а в пятницу,
после публикации отчета о занятости в США, скорректировалась до 79%. Между
тем другие признаки указывают на то, что настроения потребителей в США
ухудшаются. Индекс уверенности потребителей за последний месяц снизился на
9 пунктов, а реальные личные расходы в августе подросли лишь на 0,1%.
Опубликованный в пятницу отчет о новых рабочих местах в США показал
замедление роста средней заработной платы. С другой стороны, оптимисты
могут указать на увеличение нормы личных сбережений и сравнительно высокий
уровень чистого богатства домохозяйств.
Как мы полагаем, FOMC на своем заседании в конце месяца снизит ставку по
федеральным фондам на 25 бп. Председатель ФРС США Джером Пауэлл,
который завтра будет выступать на ежегодной конференции NABE, ранее
заявил, что при принятии решений по монетарной политике регулятор
ориентируется на целый ряд важных факторов, и среди них предпочтение
отдается не состоянию рынка труда США (весьма хорошему в настоящий
момент), а ситуации на мировых рынках, которая сейчас отличается
неопределенностью (что, в свою очередь, коррелирует с укреплением доллара).
Помимо этого, FOMC может снизить процентную ставку по избыточным
резервам (IOER) и объявить о начале операций на открытом рынке постоянного
действия (POMO, или лайт-версия количественного смягчения) с целью
наращивания избыточных банковских резервов и предотвращения дефицита
долларовой ликвидности на рынке репо.
Вторая тема – усиление политической неопределенности в США в связи с
процессом импичмента, а также исходом президентских выборов 2020 г.
Следует напомнить, что для решения об импичменте в Сенате требуется две
трети голосов (подробнее об этом можно прочитать в материале профессора
Эрика Познера The Impeachment Trap, в котором он высказывает мнение, что
демократы совершают большую ошибку). Расследование, результаты которого
могут стать основанием для импичмента, затруднит законодательный процесс –
особенно принятие законопроектов о расходах бюджета и финансировании
государственных учреждений. После операции на сердце Берни Сандерс может
отказаться от участия в кампании по выдвижению кандидата в президенты от
демократов, исходя из чего кандидатом может стать Элизабет Уоррен,
выступающая за повышение налогов и усиление регулирования в отношении
американских технологических компаний. Четвертые президентские дебаты
7 октября 2019 2В мире Ежедневный макроэкономический обзор
Экономика
Демократической партии состоятся 15 октября. По данным Pew Research
Institute, 37% американских избирателей на выборах 2020 г. будут относиться к
миллениалам и поколению Z. В 2014–2018 гг. процент участия миллениалов в
выборах почти удвоился. На промежуточных выборах в Конгресс в прошлом
году уже проголосовало больше представителей молодых поколений, чем
избирателей, родившихся после войны или еще раньше. Из-за схожей
демографической ситуации такая модель голосования, скорее всего, будет
повторяться и в других ведущих экономиках. В результате потенциальное
радикальное изменение политических и экономических предпочтений
избирателей рано или поздно приведет к кардинальному изменению целей
экономической политики. Долой жесткую бюджетную экономию! Долой
имущественное неравенство! Если в прошлый раз количественное смягчение
способствовало обогащению участников финансовых рынков, почему оно не
может послужить народу? Давайте запускать MMT и «вертолетные деньги»! В
конечном итоге это приведет к значительному ускорению инфляции. Как
отмечает Рэй Далио, динамика глобальной экономики сейчас определяется
теми же факторами, что и в конце 1930-х гг.: значительное имущественное и
политическое расслоение общества, ограниченные возможности ведущих
центробанков в области стимулирования экономики (следующий шаг –
значительный дефицит бюджетов и монетизация долга) и конфликт между
ведущими державами, на этот раз – между США и Китаем. Может ли история
повториться?
Почти 30% гособлигаций на мировом рынке торгуется с отрицательной
доходностью (в случае еврозоны эта цифра составляет две трети). Инвесторы и
некоторые представители центробанков говорят о том, что отрицательные
ставки приносят больше вреда, чем пользы. Ситуация, сложившаяся на
прошлой неделе на рынке облигаций Японии, показала, что происходит, когда
центробанк сокращает объем покупки. Это вредит банковской системе,
оказывает негативное влияние на сбережения и инвестиции, ведет к
недофинансированию пенсионных фондов, что, в свою очередь, снижает
производительность и ухудшает долгосрочный потенциал роста ВВП. По оценке
Moody’s Investor Services, дефицит финансирования государственных
пенсионных фондов США составляет 4,4 трлн долл., что эквивалентно ВВП
Германии. Последний годовой отчет по фондам социального обеспечения США
свидетельствует о том, что резервные активы целевых фондов истощаются, и к
2035 г. они не смогут своевременно выплачивать пособия. В поисках более
высокой доходности фонды обращаются к альтернативным инвестициям, таким
как крипто-валюты, что ведет к образованию спекулятивных пузырей. Даже на
пике депрессии в США в 1930-х гг. казначейские облигации торговались с
отрицательной доходностью на протяжении всего одного дня. В настоящее
время среди стран G7 только США, Великобритания и Канада имеют
положительную доходность по своим облигациям. Федрезерв не будет вводить
отрицательные ставки хотя бы потому, что это спровоцирует массовый отток
средств из фондов денежного рынка и приведет к обвалу рынка процентных
деривативов объемом 500 трлн долл.
7 октября 2019 3В мире Ежедневный макроэкономический обзор Экономика Раскрытие информации Важные сведения о раскрытии информации Информация и мнения, содержащиеся в аналитических материалах ВТБ Капитал, подготовлены АО ВТБ Капитал. Для целей настоящего раздела, посвященного раскрытию информации, под ВТБ Капитал понимаются АО ВТБ Капитал, VTB Capital Plc и аффилированные с ними структуры. ВТБ Капитал и/или аффилированные с ним организации, осуществляющие деятельность за пределами США, (собирательное название – "Группа ВТБ") находятся в деловых отношениях и стремятся к установлению таковых с компаниями, деятельность которых освещается в их аналитических обзорах. В связи с этим инвесторы должны осознавать возможность конфликта интересов, который может повлиять на объективность настоящего обзора. При принятии того или иного инвестиционного решения инвесторы должны руководствоваться комплексом факторов, а не только настоящим обзором. Если эмитент, упомянутый в данном отчете, не включен в таблицу раскрытия информации, следует считать, что либо он не рассматривается в качестве компании, анализируемой «ВТБ Капитал», либо его упоминание считается несущественным, что означает, что он не является предметом исследования данного отчета. Получить информацию в целях управления потенциальными конфликтами интересов в отношении компаний, являющихся предметом настоящего обзора, вы можете, письменно обратившись в офисы ВТБ Капитал, список которых представлен на последней странице. Раскрытие информации об эмитенте (эмитентах) Важная информация о потенциальном конфликте интересов, а также история присвоения рейтингов по акциям в отношении компании (компаний), являющейся (являющихся) предметом настоящего аналитического материала, доступна по ссылке https://research.vtbcapital.com/ServicePages/Disclosures.aspx (на английском языке). Подтверждение аналитиков Аналитики, чьи имена указаны на титульном листе в обзорах ВТБ Капитал, подтверждают следующее: 1) все взгляды, изложенные в аналитических обзорах, в точности отражают их личную точку зрения по вопросам, имеющим отношение к ценным бумагам и эмитентам, являющимся предметом аналитических обзоров ВТБ Капитал; 2) никакая часть вознаграждения аналитиков ВТБ Капитал не зависит и не может зависеть, напрямую или косвенно, от рекомендаций и мнений, представленных в аналитических материалах ВТБ Капитал. Аналитики, чьи имена указаны в обзорах ВТБ Капитал, получают вознаграждение на основе различных факторов, в том числе совокупной выручки ВТБ Капитал, часть которой компания получает в результате инвестиционно-банковской деятельности ВТБ Капитал. Инвестиционные рейтинги ВТБ Капитал использует трехступенчатую систему рекомендаций по акциям эмитентов, в отношении которых осуществляется аналитическое освещение деятельности: "Покупать", "Держать" или "Продавать". ПОКУПАТЬ: прогнозная цена через 12 мес. превышает рыночную цену на 20% и более (на момент публикации). ДЕРЖАТЬ: прогнозная цена через 12 мес. не ниже рыночной цены и не превышает ее более чем на 20% (на момент публикации). ПРОДАВАТЬ: прогнозная цена через 12 мес. ниже рыночной цены (на момент публикации). ОГРАНИЧЕНО: при определенных обстоятельствах ВТБ Капитал не может сообщить рекомендации по акциям эмитента в связи с положениями корпоративной политики и (или) нормативными ограничениями. ПРИОСТАНОВЛЕНО: если в обозримом будущем планируется или ожидается публикация важных сведений об эмитенте, аналитик может приостановить рекомендацию соответствующего эмитента. Это означает, что аналитик пересматривает, но в настоящее время не изменяет ныне действующую рекомендацию в ожидании появления важной информации по компании. При вынесении рекомендаций (например, краткосрочных торговых рекомендаций) «ВТБ Капитал» может использовать временные рамки, отличные от указанных выше. Рекомендации, вынесенные с использованием альтернативных временных рамок, могут отличаться от рейтингов, присвоенных в соответствии с описанной выше системой. 7 октября 2019 4
В мире Ежедневный макроэкономический обзор
Экономика
В таблице ниже представлено распределение инвестиционных рейтингов «ВТБ Капитал» согласно трехуровневой
системы рекомендаций, описанной выше.
Распределение рекомендаций ВТБ Капитал
Распределение инвестиционных рейтингов Распределение инвестиционных рейтингов по компаниям,
являющимся клиентами ВТБ Капитал
Покупать 62 50% Покупать 12 63%
Держать 39 32% Держать 4 21%
Продавать 9 7% Продавать 0 0%
Ограничено 0 0% Ограничено 0 0%
Пересматривается 13 11% Пересматривается 3 16%
123 19
Источник: ВТБ Капитал на основе данных по состоянию на 31 августа 2019 г.
Начиная с 10 апреля 2016 г. распределение рейтингов в приведенной выше таблице дано не по анализируемым
компаниям, а по анализируемым финансовым инструментам. Соответственно, случаи вынесения рекомендаций в
отношении более чем одного финансового инструмента одной компании учитываются отдельно. Этим объясняется
увеличение общего количества рейтингов по сравнению с 29 февраля 2016 г. Перечень таких инструментов представлен
здесь: DoubleRecPLC20190831.pdf.
Прогнозные цены
В качестве основной методики оценки справедливой и прогнозной цены акций аналитики ВТБ Капитал используют
модель ДДП. Основным показателем является текущее значение справедливой стоимости предприятия (EV), которое
получают на основе свободного денежного потока компании (FCFF), дисконтированного на постоянную величину
индивидуального для компании значения средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Управление конфликтами интересов
Аналитические материалы ВТБ Капитал публикуются в соответствии с нашими положениями по управлению
конфликтами интересов, представленными на веб-сайте:
http://research.vtbcapital.com/ServicePages/Files/CoI+Arrangements+Research.pdf (на английском языке).
7 октября 2019 5Аналитический отдел ВТБ Капитал
Москва Лондон
Тел.:+7 495 660 4253 Тел.:+44 (0) 20 3334 8557
research@vtbcapital.com research@vtbcapital.com
Офисы ВТБ Капитал
АО ВТБ Капитал VTB Capital plc VTB Capital plc
123100, Россия, Москва 14 Cornhill 9 Battery Road #27-01
Пресненская наб., д. 12 London EC3V 3ND Straits Trading Building
Башня Запад Тел.: +44 (0) 20 3334 8000 Singapore 049910
Комплекс Федерация Факс: +44 (0) 20 3334 8900 Тел.: +65 6220 9422
Тел.: +7 495 960 9999 www.vtbcapital.com Факс: +65 6225 0140
www.vtbcapital.com www.vtbcapital.com
VTB Capital Hong Kong Limited
Unit 2301, 23/F
Cheung Kong Center
2 Queen’s Road Central
Hong Kong
Тел.: +852 3195 3688
Факс: +852 3195 3699
www.vtbcapital.com
Структуры Группы ВТБ находятся в деловых отношениях и стремятся к установлению таковых с компаниями, деятельность которых освещается в их аналитических материалах. В связи с этим
инвесторы должны осознавать возможность конфликта интересов, который может повлиять на объективность настоящего материала. При принятии того или иного инвестиционного решения
инвесторы должны руководствоваться комплексом факторов, а не только настоящим материалом.
ВТБ Капитал не является инвестиционным советником и не осуществляет инвестиционное консультирование или предоставление индивидуальных инвестиционных рекомендаций получателям или
любым другим лицам в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
Настоящая публикация носит исключительно информационный характер и не может расцениваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг или иных финансовых инструментов. Ни
информация, содержащаяся в настоящем аналитическом материале, ни любая другая информация, касающаяся темы данного материала, которая может быть распространена в будущем, не могут
быть использованы в качестве основы для возникновения какого-либо контракта. Информация, содержащаяся в настоящем материале, и выводы, сделанные на ее основе, были получены из
открытых источников, которые Группа ВТБ считает надежными. Несмотря на всю тщательность, с которой готовился настоящий материал, ни один аналитик, директор, руководитель, сотрудник,
агент или советник любого члена Группы ВТБ не дает каких-либо гарантий или заверений, выраженных или подразумеваемых, и не принимает на себя какой-либо ответственности в отношении
надежности, точности или полноты информации, содержащейся в настоящем аналитическом материале. Мы в прямой форме снимаем с себя ответственность и обязательства в связи с любой
информацией, содержащейся в настоящем материале. Любая информация, содержащаяся в настоящем материале, может изменяться в любое время без предварительного уведомления. Ни один
из членов Группы ВТБ не берет на себя обязательств по обновлению, изменению, дополнению настоящего аналитического материала или уведомлению читателей в какой-либо форме в том
случае, если какой-либо из упомянутых в материале фактов, мнений, расчетов, прогнозов или оценок изменится или иным образом утратит актуальность, либо анализ упоминаемой в нем компании
будет прекращен. Помимо этого, следует иметь в виду, что прошлые результаты не являются индикатором будущих результатов.
Финансовые инструменты и стратегии, обсуждаемые в настоящей публикации, необязательно приемлемы для всех инвесторов или отдельных групп инвесторов, которым следует принимать
самостоятельные инвестиционные решения, при необходимости обращаясь к услугам собственных финансовых консультантов и основываясь на собственной финансовой ситуации и конкретных
инвестиционных целях. В частности, обращение к независимым консультантам рекомендуется в случае возникновения у инвесторов любых сомнений относительно пригодности информации и
стратегий, обсуждаемых в настоящем материале, с точки зрения их деловых и инвестиционных целей. Настоящий аналитический материал предназначен вниманию конкретного круга лиц в
соответствии с применимым законодательством и не подлежит воспроизведению или направлению любому иному лицу без предварительного письменного согласия на то со стороны одного из
членов Группы ВТБ. Настоящий аналитический материал не может служить основанием для принятия решений розничными клиентами или лицами, для которых его предоставление не
предусмотрено законодательством. Несанкционированное использование или обнародование настоящего аналитического материала строго запрещено. Члены Группы ВТБ и/или их руководители,
директора и сотрудники (включая, помимо прочего, лиц, участвовавших в подготовке и публикации настоящего аналитического материала) могут владеть, иметь открытые позиции по или
осуществлять транзакции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, упоминаемыми в настоящем материале, либо осуществлять инвестиции в отношении любого из упоминаемых в
нем эмитентов, могут участвовать в операциях с ценными бумагами в форме, не согласующейся с данными настоящего аналитического материала, а в отношении ценных бумаг или финансовых
инструментов, упомянутых в настоящем материале – продавать их клиентам или покупать их у клиентов, выступая в роли принципала, и действовать в качестве директора, агента по размещению,
консультанта или кредитора, маркет-мейкера, а также выступать в качестве менеджера или соменеджера наиболее недавнего публичного размещения любых инвестиций эмитента таких ценных
бумаг или финансовых инструментов, упомянутых в настоящем материале, либо предоставлять инвестиционно-банковские или иные услуги, а также предлагать инвестиционно-банковские или
иные услуги любой из компаний, упомянутых в настоящем материале. Информация о конфликтах интересов, если таковые имеют место, приводится в конце текста данного аналитического
материала. Члены Группы ВТБ могли предпринять действия в соответствии с информацией и выводами, содержащиеся в настоящем материале, либо использовать их, а также результаты
аналитической работы, на основании которых составлен настоящий материал, до его публикации. Инвестиции в Российскую Федерацию, российские рынки, финансовые инструменты и ценные
бумаги связаны с повышенной степенью риска; как физические, так и юридические лица могут столкнуться с ограничениями в своей работе на рынках ценных бумаг Российской Федерации.
Инвесторам следует проводить собственную экспертизу, прежде чем принимать инвестиционное решение. Следует особо подчеркнуть, что ценные бумаги и финансовые инструменты,
деноминированные в иностранной валюте, ADR и прочие инвестиции, упоминаемые в данном материале, зависят от валютных курсов, колебания которых могут негативно отразиться на стоимости
инвестиции. Стоимость инвестиций может как увеличиваться, так и уменьшаться, поэтому инвесторам не может быть гарантирован возврат инвестированных средств в полном объеме. Цены и
доступность ценных бумаг, финансовых инструментов и инвестиций также могут изменяться без уведомления. Мнения, изложенные в настоящем материале, в точности отражают личные взгляды
его авторов в отношении соответствующих инвестиций, ценных бумаг, финансовых инструментов и эмитентов, но необязательно отражают позицию какого-либо из членов Группы ВТБ. Никакая
часть вознаграждения, получаемого авторами данного аналитического материала, не была, не является и не будет связана прямо или косвенно с конкретными рекомендациями и точками зрения,
изложенными в настоящем аналитическом материале. Принятие данного аналитического материала подразумевает согласие с вышеуказанными ограничениями. Настоящий материал не
предназначен для использования частными инвесторами.
В России публикация настоящего аналитического материала ВТБ Капитал утверждается и/или осуществляется АО ВТБ Капитал, являющимся профессиональным участником рынка ценных бумаг,
деятельность которого регулируется Банком России.
В Великобритании публикация настоящего материала утверждается и/или осуществляется компанией VTB Capital plc London, являющейся участником Лондонской фондовой биржи. Публикация
материала осуществляется в соответствии с положениями Управления по контролю за соблюдением норм поведения на финансовых рынках (Financial Conduct Authority, FCA) и Управления
пруденциального надзора (Prudential Regulation Authority, PRA) с санкции последнего. Настоящий материал предназначается вниманию лиц, которые в рамках Правил ведения бизнеса (Conduct of
Business rules) классифицируются FCA как приемлемые контрагенты (eligible counterparties) или профессиональные клиенты (professional clients).
Настоящий аналитический материал предназначен для распространения VTB Capital рlc в Сингапуре исключительно среди аккредитованных инвесторов (accredited investors), профессиональных
инвесторов (expert investors) и институциональных инвесторов (institutional investors) (в определении применимых законов и норм Сингапура) и не предназначен для прямого или непрямого
распространения среди иных лиц. По всем вопросам, связанным с настоящим материалом, получателям последнего в Сингапуре следует обращаться в сингапурский офис VTB Capital рlc.
Деятельность сингапурского отделения VTB Capital рlc регулируется Центральным банком Сингапура (Monetary Authority of Singapore).
Данный аналитический материал распространяется в Гонконге VTB Capital Hong Kong Limited, лицензированной корпорацией (рег. №: AXF967), Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам
Гонконга (Hong Kong Securities and Futures Commission) только среди профессиональных инвесторов (professional investors) в соответствии с определением в Постановлении и нормативных актах
Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга.
Важная информация о потенциальном конфликте интересов, а также история присвоения рейтингов по акциям в отношении компаний, являющихся предметом настоящего аналитического
материала, доступна по ссылке: http://research.vtbcapital.com/ServicePages/Disclosures.aspx; также вы можете получить ее, обратившись к вашему контактному лицу в Аналитическом департаменте
ВТБ Капитал.
© 2019 ВТБ Капитал. Все права защищены. Пожалуйста, указывайте ссылку на источник при цитировании.Вы также можете почитать
