МАКРООБЗОР ЕАБР - КУРС НА СНИЖЕНИЕ ДОЛЛАРИЗАЦИИ - НОЯБРЬ 2017 - Евразийский Банк ...

Страница создана Марьяна Алексеева
 
ПРОДОЛЖИТЬ ЧТЕНИЕ
ГРУППА ГЛАВНОГО ЭКОНОМИСТА

МАКРООБЗОР ЕАБР              НОЯБРЬ 2017

КУРС НА СНИЖЕНИЕ
ДОЛЛАРИЗАЦИИ
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                                                                                                 НОЯБРЬ 2017

СОДЕРЖАНИЕ

Вступительное слово Главного экономиста .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .                                       2
Раскрытие информации .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .             4
Внешние условия .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .   5
Республика Армения  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .        7
Республика Беларусь .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .        14
Республика Казахстан  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .         22
Кыргызская Республика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .            29
Российская Федерация  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .            35
Республика Таджикистан .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .           42
Специальный доклад. XII конференция Евразийского банка развития .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .                                                                              47
Специальный доклад. Реализация мер по дедолларизации экономики стран ЕАБР .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .                                                                                                     59

                                                                                                                 1
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                              НОЯБРЬ 2017

ВСТУПИТЕЛЬНОЕ СЛОВО
ГЛАВНОГО ЭКОНОМИСТА

Страны ЕАБР: потребность в активации внутренних факторов роста

Глобальный фон для восстановительного роста стран ЕАБР в текущем году улучшился, чему во многом
способствовали рост цен на нефть и улучшение динамики экономического роста в основных центрах
мирового хозяйства. Такого рода видение глобальных тенденций во многом соответствовало умеренному
оптимизму макроэкономической дискуссии на ежегодной конференции ЕАБР 31 октября представителей
международных финансовых организаций относительно перспектив восстановления роста мировой
экономики.

В рамках специального доклада для данного ежеквартального издания, в котором собраны мнения
представителей МФО, участвовавших в конференции ЕАБР, отмечается повышение прогноза МВФ по
китайской и мировой экономике, а также улучшение динамики экономического роста в еврозоне, достигнутое
отчасти за счет реализации комплекса структурных мер. На фоне существенного улучшения показателей
экономического роста в ЕС и экономической стабилизации в Китае риски со стороны США и экономической
политики администрации Трампа видятся как наиболее значительные в следующем году. Помимо усиления
протекционизма, более высоких процентных ставок и высокого уровня долга, важным источником
нестабильности на финансовых рынках может стать неопределенность и риск непоследовательности
проводимой экономической политики.

В более долгосрочной перспективе главной проблемой мировой экономики является сохранение
дисбалансов, которые способствовали кризисным явлениям последних десяти лет. Прежде всего это
касается высоких уровней неравенства как внутри стран, так и в межстрановом сопоставлении, причем
такого рода неравенство в уровне доходов во многом усиливается неравенством в вовлеченности различных
групп стран в процессы международной интеграции. В этом отношении парадокс, с которым продолжает
сталкиваться глобальная экономика, заключается в том, что большинство стран, наиболее нуждающихся в
экономической интеграции (таких как беднейшие страны или развивающиеся страны без выхода к морю),
являются наиболее обделенными с точки зрения участия в региональных и глобальных экономических
союзах и «клубах».

Так, в категории развивающихся стран, не имеющих выхода к морю, среднее число соглашений о зоне
свободной торговле (ЗСТ) составляет всего 2,5 (на основе данных ВТО по интеграции), тогда как для
остальных стран средний показатель соответствует 7,5 (трехкратное превышение). При сопоставлении
показателей наименее развитых стран и развитых экономик (согласно определению Всемирного банка)
различие оказывается еще более впечатляющим − среднее число ЗСТ для наименее развитых стран −
0,3 соглашения, тогда как для наиболее развитых стран − 14,7 (разница более чем в 40 раз).

                                                   2
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                             НОЯБРЬ 2017

В условиях сохранения глобальных дисбалансов и рисков в ключевых центрах мировой экономики
увеличивается необходимость для стран ЕАБР в активации внутренних факторов роста, прежде всего
ориентированных на использование потенциала наращивания инвестиций. В числе такого рода драйверов
можно отметить смягчение кредитно-денежной политики за счет снижения ключевой ставки ЦБ, увеличение
эффективности государственных расходов на инфраструктуру, структурные меры по повышению
производительности труда.

В рамках еще одного специального доклада к данному макрообзору мы уделяем особое внимание
дедолларизации экономики стран ЕАБР как еще одному фактору улучшения качества экономической
среды в регионе. Уровень долларизации экономики в течение текущего года снижался во всех странах
ЕАБР, что во многом было связано со стабилизацией обменных курсов, снижением инфляции, улучшением
динамики экономической активности и восстановлением доверия к национальным валютам. Среди стран
ЕАБР наиболее существенное снижение долларизации (измеряемой как доля депозитов в иностранной
валюте в структуре широкой денежной массы) продемонстрировали Беларусь, Казахстан и Кыргызстан
(к середине 2017 г. уровень долларизации в Кыргызстане, Казахстане и РФ приблизился к уровню около
30%). Такого рода позитивные тенденции будут способствовать росту эффективности денежно-кредитной
политики стран региона, улучшению условий для достижения низких уровней инфляции, а также условий для
укрепления финансовой стабильности.

На фоне улучшения региональных тенденций в области экономического роста и взаимной торговли
мы пересмотрели прогнозы по экономическому росту стран ЕАБР в 2017–2019 гг. Для Российской
Федерации существенное ускорение роста ВВП со II квартала текущего года, а также улучшение внешнего
и внутреннего макроэкономического фона выразилось в пересмотре прогноза роста ВВП на 2017 г. с
1,4% до 1,7%. При этом сохранение и дальнейшее улучшение внешних условий для российской экономики
смещает баланс рисков в сторону более высоких темпов роста. Улучшение российской динамики дает
также дополнительные импульсы роста для других стран ЕАБР – прогнозы роста ВВП были повышены
на 2017 г. для Беларуси с 1,4% до 1,8%, Кыргызстана с 3,7% до 4,0%, Таджикистана с 6,2% до 7,2% и
Казахстана с 3,4% до 3,7%.

Улучшение прогнозов в среднесрочной перспективе для стран региона с нашей точки зрения будет во
многом зависеть от их способности использовать потенциал внутренних драйверов экономического роста.
Одним из главных вопросов следующего года в данном отношении станет содержание программы реформ
в Российской Федерации, которая должна быть сформирована после обсуждения ряда конкурирующих
проектов.

                                                                              Ярослав Лисоволик,
                                                     Главный экономист Евразийского банка развития

                                                 3
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                        НОЯБРЬ 2017

РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ

Данная работа представляет собой полный макроэкономический обзор государств – участников
Евразийского банка развития. Обзор включает в себя подробное описание внутренних и внешних текущих
макроэкономических условий, а также согласованный прогноз, учитывающий существующие взаимосвязи
между экономиками региона и внешним сектором.

Для подготовки настоящего отчета ЕАБР используется методология, которая является своего рода
мейнстримом макроэкономического анализа, прогнозирования и успешно применяется в Центральных
банках и ведущих международных финансовых институтах. Основной прогнозно-аналитический инструмент
ЕАБР – интегрированная система моделей (ИСМ), в основе которой лежит многострановая структурная
динамическая макроэкономическая модель общего равновесия. ИСМ была разработана и внедрена
Центром интеграционных исследований (ЦИИ) ЕАБР в 2013–2014 гг. с целью удовлетворения потребностей
ЕАБР и ЕЭК в сфере анализа и прогнозирования макроэкономической ситуации в регионе. Использование
данного инструментария позволяет также анализировать меры стратегического реагирования на шоки и
риски, связанные с мировой и национальными экономическими системами и изменением цен на сырьевые
товары. Важным достоинством модельного комплекса является возможность осуществлять анализ и прогноз
как для каждого отдельного государства – участника ЕАЭС, так и одновременно для всего интеграционного
объединения.

Более подробную информацию о структуре ИСМ, ее основных блоках и использовании в рамках
анализа    макроэкономической        ситуации   и   прогнозирования     можно     получить    из    совместного
доклада    ЦИИ     ЕАБР    и   ЕЭК     «Система     анализа   и    макроэкономического        прогнозирования
Евразийского      экономического      союза»    (полный    текст   доклада     доступен      на    сайте   ЕАБР:
http://eabr.org/r/research/centre/projectsCII/projects_cii/index.php?id_4=49198&linked_block_id=0 ).

Настоящая публикация носит исключительно информационный характер и не может расцениваться как
предложение о покупке или продаже ценных бумаг или иных финансовых инструментов. Ни информация,
содержащаяся в настоящем аналитическом обзоре, ни любая другая информация, касающаяся темы данного
обзора, которая может быть распространена в будущем, не могут быть использованы в качестве основы для
возникновения какого-либо контракта. Информация, содержащаяся в настоящем обзоре, и выводы, сделанные
на ее основе, были получены из открытых источников, которые ЕАБР считает надежными. Несмотря на всю
тщательность, с которой готовился настоящий обзор, ни один аналитик, директор, руководитель, сотрудник,
контрагент ЕАБР не дает каких-либо гарантий или заверений, выраженных или подразумеваемых, и не
принимает на себя какой-либо ответственности в отношении надежности, точности или полноты информации,
содержащейся в настоящем аналитическом обзоре. Мы в прямой форме снимаем с себя ответственность
и обязательства в связи с любой информацией, содержащейся в настоящем обзоре. Любая информация,
содержащаяся в настоящем обзоре, может изменяться в любое время без предварительного уведомления.
Ни один из членов ЕАБР не берет на себя обязательств по обновлению, изменению, дополнению настоящего
аналитического обзора или уведомлению читателей в какой-либо форме в том случае, если какой-либо из
упомянутых в обзоре фактов, мнений, расчетов, прогнозов или оценок изменится или иным образом утратит
актуальность.

                                                       4
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                               НОЯБРЬ 2017

ВНЕШНИЕ УСЛОВИЯ

Мировая экономика       Согласно обновленной оценке МВФ, прирост мировой экономики в 2017 г.
продолжает              составит 3,6% (прирост в 2016 г. – 3,2%). Стимулирующая денежно-кредитная и
восстанавливаться       налогово-бюджетная политика поддерживает в текущем году экономический рост
                        в развитых странах. Повышение внешнего спроса, рост цен на нефть и улучшение
                        внутренних финансовых условий способствуют продолжению циклического
                        восстановления экономик стран – экспортеров сырьевых товаров. Среди
                        основных рисков замедления мирового экономического роста можно обозначить
                        неопределенность относительно фискальной политики в США, условий выхода
                        Великобритании из Европейского союза и усиление торгового протекционизма.

Последствия ураганов Темп прироста ВВП США во II квартале 2017 г. составил 2,2% к соответствующему
обусловят временное     кварталу предыдущего года (по уточненной оценке в I квартале 2017 г. – 2%).
замедление              Ускорение экономической активности связано с ростом инвестиционных запасов,
экономической           расходов на конечное потребление домашних хозяйств и снижением импорта. В
активности в США в      III квартале 2017 г. ожидается замедление экономического роста, обусловленное
III квартале 2017 г.    негативным воздействием на производство и потребление ураганов Харви,
                        Ирма и Мария в ряде штатов США. По оценке ФРС, влияние неблагоприятных
                        атмосферных явлений на экономическую активность будет носить временный
                        характер.

                        Прирост потребительских цен в США в сентябре 2017 г. составил 2,2% к
                        соответствующему месяцу предыдущего года (в июле и августе 2017 г. – 1,7% и 1,9%
                        соответственно). Ускорение инфляции в США в августе-сентябре 2017 г. связано
                        с ростом цен на энергоносители, в первую очередь на бензин, что в большей
                        степени связано с увеличением цены нефти на мировом рынке и последствиями
                        ураганов. Инфляция, исключающая продукты питания и энергоносители, остается
                        стабильной в годовом выражении на уровне около 1,7% с мая 2017 г.

Постепенная             По итогам сентябрьского заседания ФРС США оставила базовую ставку без
нормализация            изменений на уровне 1–1,25% и анонсировала начало программы по нормализации
денежно-кредитной       баланса регулятора. В октябре – декабре 2017 г. ФРС планирует сокращать объем
политики в США          находящихся на балансе ценных бумаг на 10 млрд долл. США ежемесячно. ФРС
с сохранением           ожидает постепенного приближения инфляции к таргетируемому уровню на фоне
стимулирующих           исчерпания воздействия временных факторов, а также дальнейшего улучшения
монетарных условий      внутренних экономических условий в среднесрочном периоде.

                                                 5
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                    НОЯБРЬ 2017

Экономический рост в        Скорректированный на сезонность ВВП еврозоны во II квартале 2017 г. увеличился
еврозоне приобретает на 2,3% по сравнению с аналогичным кварталом 2016 г. (по уточненной оценке, в
устойчивость                I квартале 2017 г. прирост составил 2%). Основным драйвером экономического
                            роста в еврозоне остается внутренний спрос, поддерживаемый устойчивым
                            увеличением трудовых доходов населения, улучшением финансовых условий,
                            сохранением на высоком уровне показателей потребительской и инвестиционной
                            уверенности.

                            По предварительной оценке Евростата, инфляция в еврозоне в сентябре 2017 г.
                            сохранится на уровне августа и составит 1,5% к соответствующему месяцу
                            предыдущего года. Некоторое ускорение инфляции в августе-сентябре 2017 г.
                            (с 1,3% в июне-июле 2017 г.) связано в основном с ростом цен на энергоносители
                            на фоне повышения нефтяных котировок. Понижательное давление на изменение
                            потребительских цен оказывало реализовавшееся в 2017 г. укрепление
                            номинального эффективного курса евро. Учитывая сохраняющееся отставание
                            инфляции от целевого ориентира, ЕЦБ в сентябре 2017 г. принял решении о
                            сохранении текущего уровня ключевой процентной ставки и объема чистой
                            покупки активов в размере 60 млрд евро ежемесячно.

Данные из США               Нефтяные котировки в III квартале 2017 г. продемонстрировали заметный рост.
оказывали поддержку         Цена нефти марки Brent в июле – сентябре текущего года составила 51,7 долл.
нефтяным ценам              США за баррель, что на 3% выше уровня предшествующего квартала (12,9% по
                            сравнению с аналогичным периодом 2016 г.). Росту нефтяных цен способствовало
                            увеличение мирового спроса, сокращение запасов и замедление темпов роста
                            добычи нефти в США. Основными рисками остаются непродление соглашения
                            ОПЕК об ограничении добычи на фоне ее роста в ряде стран организации (Ливия,
                            Нигерия) и более быстрое замедление экономической активности в Китае.

                            Индекс цен Всемирного банка на основные металлы в III квартале 2017 г.
                            увеличился на 9,4% к предыдущему периоду (к соответствующему кварталу 2016 г.
                            прирост составил 26,5%), чему в большей степени способствовало постепенное
                            восстановление мирового спроса. На фоне ослабления доллара США в июле –
                            сентябре 2017 г. цена золота выросла на 1,6% по сравнению со II кварталом 2017 г.

Прогнозные значения основных внешнеэкономических показателей
                                                          Цены на          Номинальный           Ставка
         Среднегодовая цена       Среднегодовая
                                                    продовольственные          курс           Fed Funds, %
         нефти марки URALS         цена золота,
                                                      товары, индекс         EUR/USD            (средн.
          (долл. США/барр.)      (долл. США/унц.)
                                                         2010=100         (средний за год)       за год)
 2017             50,7                1261                 94,9                  1,1               1,1
 2018             52,0                1301                 96,2                  1,1               1,8
 2019             53,1                1323                 97,3                  1,1               2,3
 2020             54.1                1348                 98.5                  1.1               2,6

Источник: Расчеты авторов, ЕЭК

                                                      6
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                               НОЯБРЬ 2017

РЕСПУБЛИКА АРМЕНИЯ

ТЕНДЕНЦИИ
ВВП

Сохранение высокой     Во II квартале 2017 г. темп прироста ВВП, по предварительным данным, составил
экономической          5,5% к аналогичному периоду предыдущего года (в I квартале 2017 г. прирост на
активности во          6,5%). Драйвером роста ВВП выступило потребление домашних хозяйств (прирост
II квартале 2017 г.    на 9,3% ко II кварталу 2016 г.), поддерживаемое постепенным смягчением ценовых
                       условий кредитования, ростом реальной заработной платы и увеличившимся
                       притоком денежных переводов трудовых мигрантов. Рост потребительского
                       спроса наряду с постепенным увеличением объемов банковского кредитования
                       предприятий частного сектора способствовал замедлению темпов снижения
                       валового накопления основного капитала. Улучшение условий торговли на фоне
                       ускорения роста в странах – основных торговых партнерах способствовало
                       дальнейшему увеличению физических объемов экспорта (прирост на 22,5% во
                       II квартале 2017 г. ко II кварталу 2016 г.). Тем не менее в целом чистый экспорт
                       продолжил оказывать сдерживающее влияние на ВВП, что связано с опережающим
                       темпом увеличения физических объемов импорта (прирост на 29,7% во II квартале
                       2017 г. ко II кварталу 2016 г.) на фоне восстановления внутренней потребительской
                       активности.

Неблагоприятные        В августе 2017 г. было отмечено замедление показателя экономической
погодные условия       активности, прирост которого к соответствующему месяцу предыдущего года
обусловили             составил 2,4%, что на 4,6 п.п. ниже, чем в июле 2017 г. За январь – август
замедление роста       2017 г. прирост показателя составил 5,5% к соответствующему периоду 2016 г.
экономической          (в январе – июле 6,2%).
активности в
июле-августе 2017 г.   Основным фактором замедления роста экономической активности выступило
                       существенное    сокращение     объема     производства    сельского    хозяйства
                       (снижение в августе 2017 г. на 25% к августу 2016 г.) в связи с неблагоприятными
                       погодными условиями. Сохранился отрицательный вклад в динамику показателя
                       экономической активности со стороны строительства (снижение на 5,1% в августе
                       2017 г. к августу 2016 г.). Положительное влияние на экономическую активность
                       на фоне продолжающегося восстановления внешнего и внутреннего спроса
                       продолжают оказывать промышленность, торговля и оборот услуг (прирост в
                       августе 2017 г. на 10,9%, 12,4% и 15,5% к августу 2016 г. соответственно).

                                                 7
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                     НОЯБРЬ 2017

Дальнейшее                      Со   стороны      использования           доходов            отмечается       сохранение             сильного
расширение                      потребительского         спроса:      оборот           розничной         торговли            увеличился      на
потребительского                5,9% в августе 2017 г. к августу 2016 г. Стимулирующее воздействие на
спроса                          потребительскую активность продолжает оказывать снижение процентных ставок
                                по потребительским кредитам в драмах, выразившееся в росте кредитования
                                домашних хозяйств (прирост на 14,2% в августе 2017 г. к августу 2016 г.), и рост
                                поступлений от трудовых мигрантов. В июле-августе 2017 г. сохранились высокие
                                темпы роста стоимостных объемов экспорта товаров (прирост на 21,8% в августе
                                2017 г. к августу 2016 г.), поддерживаемые снижением реального эффективного
                                курса драма и ускорением экономической активности в странах – торговых
                                партнерах.
            Структура прироста ВВП                                              Структура прироста ВВП
      в сопоставимых ценах по компонентам                               в сопоставимых ценах по производству
          использования доходов (в п.п.)                              (в п.п., период к соотв. периоду пред. года)
                                                              10
  6
                                                                  8
  4                                                               6
  2                                                               4
                                                                  2
  0
                                                                  0
 -2
                                                              -2
 -4                                                           -4
 -6                                                           -6
                                                                      I   II     III    IV    I   II   III   IV   I     II    III   IV   I   II
       2015       2016   2017     2018     2019     2020                   2014                    2015                  2016            2017
       Частное потребление           Инвестиции                                Строительство                          Сельск. хоз. и рыбоводст.
       Госпотребление и НООДХ        Экспорт                                   Стат. расхождение                      Обраб. промышл.
       Импорт                        Стат. расхождение                         Чистые налоги                          Производство услуг
       ВВП                                                                     Добыв. промышл.                        ВВП

Источник: Национальное статистическое ведомство, расчеты авторов, ЕЭК

Инфляция

Инфляция                        После ускорения годовой инфляции во II квартале 2017 г. темпы прироста
замедлилась под                 потребительских цен в июле-августе 2017 г. замедлились. По итогам августа
воздействием                    инфляция составила 0,9% к августу 2016 г. (в июне 2017 г. к июню 2016 г. – 1,1%).
временных факторов              Основным фактором такой динамики инфляции в летние месяцы выступило
                                замедление роста цен на сельскохозяйственную продукцию.

                                Базовая инфляция, очищенная от изменения цен на сезонно-волатильные товары
                                и регулируемые услуги, в июле-августе 2017 г. ускорилась (1,5% в августе 2017 г.
                                к августу 2016 г. при 0,3% в июне), чему способствовало дальнейшее сокращение
                                дезинфляционного влияния внутреннего спроса. Устойчивый рост базовой
                                инфляции с начала текущего года указывает на позитивную восстановительную
                                тенденцию инфляционных процессов, что будет способствовать постепенному
                                выходу инфляции на нижнюю границу целевого коридора в 2018 г.

                                                              8
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                                         НОЯБРЬ 2017

                         ИПЦ и                                                                     Показатели внешней торговли и
                ставка рефинансирования                                                         реального обменного курса (прирост
                           (%)                                                                  квартал к соотв. кварталу пред. года, %)
12                                                                                    40                                                                          14
                                                                                      30                                                                          12
10
                                                                                                                                                                  10
  8                                                                                   20                                                                          8
  6                                                                                   10                                                                          6
  4                                                                                                                                                               4
                                                                                       0
  2                                                                                                                                                               2
                                                                                      -10                                                                         0
  0
                                                                                      -20                                                                         -2
 -2                                                                                                                                                               -4
 -4                                                                                   -30                                                                         -6
      I   II   III   IV   I   II   III   IV     I   II    III   IV   I    II    III         I   II   III   IV   I   II   III   IV   I   II   III   IV    I   II

          2014                 2015                      2016            2017                    2014                2015                2016           2017

               ИПЦ (прирост квартал к соотв. кварталу пред. года)                                      Экспорт товаров и услуг
               Средняя ставка рефинансирования ЦБ РА                                                   Импорт товаров и услуг
               Цель ЦБ РА по инфляции                                                                  Реальный эффективный обменный курс (правая ось)

Источник: Национальное статистическое ведомство, расчеты авторов, ЕЭК

Обменный курс

Ослабление реального                          Реальный эффективный курс драма в июле 2017 г. ослаб на 3,1% к июлю 2016 г. За
эффективного курса за                         январь – июль 2017 г. девальвация реального курса по сравнению с аналогичным
счет низкой внутренней периодом предыдущего года составила 3,5%. Основным фактором обесценения
инфляции                                      реального эффективного курса выступила более низкая по сравнению с торговыми
                                              партнерами инфляция в Армении. Ослабление номинального эффективного курса
                                              драма в июле 2017 г. составило 0,9% к июлю 2016 г. (за январь – июль 2017 г. осла-
                                              бление на 0,1% к соответствующему периоду 2016 г.).

                                              Обесценение реального эффективного курса драма, повышение внешнего спроса и
                                              цен экспорта продолжают стимулировать экспорт товаров из Армении, темп прироста
                                              стоимостных объемов которого в январе – августе 2017 г. составил 21,7% к анало-
                                              гичному периоду предыдущего года. При этом на фоне быстрого роста потребитель-
                                              ской активности в Армении импорт товаров увеличивался опережающими темпами
                                              по сравнению с экспортом (прирост в годовом выражении на 26% в январе – августе
                                              2017 г.), приводя к расширению отрицательного сальдо торговли товарами (1 114,2
                                              млн долл. США в январе – августе 2017 г. при 855,3 млн долл. США в январе – августе
                                              2016 г.).

                                              Девальвация армянского драма к российскому рублю, которая в годовом выражении
                                              в январе – августе 2017 г. составила 18,1%, наряду с ростом внутреннего спроса
                                              в России явилась одним из факторов ускорения экспорта армянских товаров на
                                              российский рынок, стоимостной объем которого в январе – августе 2017 г. увеличился
                                              на 36,6% к соответствующему периоду предыдущего года. Импорт товаров из России,
                                              поддерживаемый быстрым ростом экономической активности в Армении, также
                                              увеличился (на 22,8% в январе – августе 2017 г. к январю – августу 2016 г.).

                                                                                        9
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                 НОЯБРЬ 2017

Улучшение состояния    Во II квартале 2017 г. сальдо текущего счета платежного баланса сложилось
текущего счета         положительным в размере 20,9 млн долл. США (во II квартале 2016 г. дефицит 42,2 млн
платежного баланса     долл. США). Улучшение сальдо текущего счета во II квартале 2017 г. по сравнению с
                       аналогичным периодом предыдущего года связано с ростом поступлений первичных,
                       в первую очередь реинвестируемых, и вторичных доходов. Отрицательное влияние
                       на состояние текущего счета продолжил оказывать расширяющийся дефицит
                       торгового баланса из-за устойчивого увеличения импорта товаров на фоне растущего
                       внутреннего потребления домашних хозяйств.

Увеличение объема      Быстрое восстановление экономики России обусловило дальнейшее увеличение
денежных переводов     притока денежных переводов трудовых мигрантов. По данным Центрального банка
                       Армении, в июле-августе 2017 г. объем денежных переводов в долларовом эквиваленте
                       вырос на 19,8%, в том числе из России на 18,6%, по сравнению с аналогичным
                       периодом предыдущего года. В целом за восемь месяцев текущего года увеличение
                       составило 17,5% к соответствующему периоду 2016 г., в том числе из России – на
                       16,6%. Рост денежных переводов в 2017 г. выступает одним из факторов быстрого
                       восстановления экономической активности, в первую очередь потребительского
                       спроса, а также оказывает положительное влияние на уменьшение дефицита сальдо
                       текущего счета платежного баланса.

Увеличение резервных   Международные резервные активы на конец августа 2017 г. составили 2 176,4 млн
активов за счет        долл. США, увеличившись к июню 2017 г. на 160 млн долл. США. Росту золотовалютных
долговых источников    резервов способствовало привлечение кредитов правительства в иностранной
                       валюте.

Фискальная политика

Сохранение             В январе – августе 2017 г. государственный бюджет был исполнен с дефицитом
сдерживающей           в размере 71,7 млрд драмов, что на 54,5 млрд драмов меньше по сравнению
налогово-бюджетной     с аналогичным периодом предыдущего года (дефицит 126,2 млрд драмов).
политики               Сокращению бюджетного дефицита способствует как увеличение бюджетных
                       доходов (прирост на 5,1% в январе – августе 2017 г. к январю – августу 2016 г.),
                       так и уменьшение расходов (снижение в январе – августе 2017 г. на 2% к
                       соответствующему периоду 2016 г.). Расширение потребительского спроса в
                       январе – августе 2017 г. обусловило рост налоговых поступлений по налогу на
                       добавленную стоимость и акцизам (увеличение на 5,1% и 33% соответственно к
                       январю – августу 2016 г.), а увеличение объема производства горнодобывающей
                       промышленности способствовало росту платежей за использование природных
                       ресурсов (прирост на 64,7% к январю – августу 2016 г.). Сокращение бюджетных
                       расходов связано с уменьшением субсидий и трансфертов экономике, а также
                       расходов на приобретение товаров и услуг (снижение в январе – августе 2017 г. на
                       9,5%, 11,5% и 11,5% к январю – августу 2017 г. соответственно).

                                                 10
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                                       НОЯБРЬ 2017

                                     За июль-август 2017 г. государственный долг Армении увеличился на 118,7 млн
                                     долл. США (или на 1,9%) и составил 6 259,5 млн долл. США (порядка 56,5% ВВП).
                                     Увеличение долговых обязательств страны в основном обусловлено ростом внешнего
                                     и внутреннего долга правительства (на 64,6 и 40 млн долл. США соответственно). С
                                     начала 2017 г. рост государственного долга составил 317,4 млн долл. США.
Увеличение расходов
на обслуживание                      По оценке Министерства финансов Армении1, к концу 2017 г. объем государственного
государственного                     долга может достичь 6,7 млрд долл. США, или около 58,8% ВВП, а в 2018 г. – 7 млрд
долга                                долл. США (около 60% ВВП).

                       Государственный долг                                            Исполнение государственного бюджета
60                                                                                40                                                                                    2
50
                                                                                  30                                                                                    0
40                                                                                                                                                               -1,5
30                                                                                20                                                                                    -2
                                                                                                       -1,9
20
                                                                                  10                                                                                    -4
10                                                                                                                                  -4,8
                                                                                                                                                        -5,5
    0                                                                              0                                                                                    -6
        I   II   III   IV   I   II   III   IV   I    II   III   IV    I      II         I   II   III   IV     I     II   III   IV      I   II   III    IV    I     II
             2014               2015                  2016                2017              2014                    2015                   2016              2017

                       Внутренний долг, % ВВП                                                                     Доходы бюджета, % ВВП
                       Внешний долг, % ВВП                                                                        Расходы бюджета, % ВВП
                       Государственный долг, % ВВП
                                                                                                                  Профицит/дефицит,
Источник: Национальное статистическое ведомство, расчеты авторов, ЕЭК                                             накопленным итогом, % ВВП

Денежно-кредитная политика

Ставка                               В III квартале 2017 г. на фоне роста базовой инфляции и сохранения сильного
рефинансирования                     потребительского                спроса       Центральный          банк         Армении            сохранил             ставку
осталась без                         рефинансирования на уровне 6%. По оценке Центрального банка, такой уровень
изменений                            ставки позволит достичь целевого уровня инфляции в среднесрочной перспективе.

                                     Снижение процентных ставок банковского кредитования в январе – августе
                                     2017 г. нашло отражение в росте кредитования организаций частного сектора
                                     и населения. В августе темп прироста кредитов в драмах составил 24,1% к
                                     соответствующему периоду предыдущего года, в том числе кредитов частному
                                     сектору – 34,6%, населению – 14,2% (за январь – август 2017 г. – 15%, 19,8% и
                                     8,4% соответственно к январю – августу 2016 г.).

	https://news.am/rus/news/411717.html
1

                                                                            11
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                     НОЯБРЬ 2017

Долларизация                  Долларизация банковских депозитов резидентов в августе 2017 г. составила
финансовых                    57,2%, уменьшившись за год на 4,9% (с начала 2017 г. снижение составило
контрактов                    3,1%). Наиболее активно происходит снижение долларизации срочных вкладов
постепенно снижается населения (снижение в августе на 5,6% г/г), чему продолжают способствовать
                              привлекательные условия размещения депозитов в национальной валюте на
                              фоне стабильной динамики курса драма к доллару США (разница процентных
                              ставок между депозитами в драмах и иностранной валюте превышает 5 п.п.).
                              Долларизация кредитов резидентам также снижается: в августе ее уровень
                              составил 62,3%, уменьшившись за год на 4,2% (с начала 2017 г. снижение на
                              2,4%). Несмотря на уменьшение финансовой долларизации, ее уровень остается
                              достаточно высоким по сравнению с другими странами ЕАЭС, что препятствует
                              эффективному функционированию трансмиссионного механизма монетарной
                              политики.

ПРОГНОЗ
Рост экономики,                Монетарные условия продолжат оказывать стимулирующее влияние на
поддерживаемый                 внутреннюю экономическую активность в IV квартале 2017 г., способствуя
мерами монетарной              постепенному выходу ВВП на потенциальный уровень в среднесрочном периоде.
политики                       Учитывая необходимость обеспечения устойчивости государственного долга,
                               налогово-бюджетная политика сохранит сдерживающий характер в краткосрочном
                               периоде. На более длинном временном горизонте повышение устойчивости
                               фискального сектора, вероятно, положительно отразится на уверенности
                               инвесторов и притоке инвестиций в экономику Армении. Достижение высоких
                               устойчивых темпов роста экономики в среднесрочном и долгосрочном периодах
                               требует дальнейшей имплементации мер, направленных на диверсификацию
                               экспорта, повышение конкуренции и улучшение состояния рынка труда.

                ВВП в сопоставимых ценах2                            Номинальный обменный курс,
                 (прирост в % к пред. году)                         армянских драмов за 1 доллар США

    8                                                         560

                                                              540
    6
                                                              520
    4                                                         500

    2                                                         480

                                                              460
    0
                                                              440

    -2                                                        420

         14Q3        16Q3        18Q3         20Q3                  14Q3        16Q3        18Q3    20Q3

Источник: Расчеты авторов, ЕЭК

	Здесь и далее диапазоны веерных диаграмм соответствуют 10%, 50% и 75% доверительным интервалам.
2

                                                        12
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                 НОЯБРЬ 2017

          ИПЦ (прирост в % на конец года)                Ставка межбанковского РЕПО (% годовых)

    8                                                      14

    6                                                      12

                                                           10
    4

                                                            8
    2
                                                            6
    0
                                                            4
   -2
        14Q3      16Q3           18Q3      20Q3                 14Q3     16Q3       18Q3        20Q3
Источник: Расчеты авторов, ЕЭК

Повышение инфляции          К концу 2017 г. ожидается прекращение действия временных факторов, оказывавших
к концу 2017 г.             понижательное давление на потребительские цены в летние месяцы текущего
                            года. Сильный потребительский спрос, увеличение реальной заработной платы, а
                            также дальнейшая стабилизация инфляционных ожиданий экономических агентов
                            позволят инфляции несколько увеличиться до 1,3% на конец 2017 г. с последующим
                            закреплением на таргетируемом уровне в 2018–2020 гг.

            Разрыв реального курса                                     Разрыв выпуска, %
        армянского драма к доллару США, %
    6                                                       5

    4

    2
                                                            0
    0

   -2

   -4
                                                           -5
        14Q3      16Q3           18Q3     20Q3                  14Q3     16Q3       18Q3        20Q3

Источник: Расчеты авторов, ЕЭК

РЕЗЮМЕ
Прогноз основных макроэкономических показателей Республики Армении
                                                            2017         2018        2019        2020
 ИПЦ (прирост в % на конец года)                                1,3       3,5         3,9         4,0
 ВВП в сопоставимых ценах (прирост в % к пред. году)            5,2       2,7         4,1         4,0
 Ставка межбанковского РЕПО (% годовых)                         6,0       6,8         7,5         7,8
 Обменный курс,
                                                                481       476        483          492
 национальная валюта к доллару США (средний по году)
Источник: Расчеты авторов, ЕЭК

                                                    13
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                              НОЯБРЬ 2017

РЕСПУБЛИКА БЕЛАРУСЬ

ТЕНДЕНЦИИ
ВВП

Ускорение                В начале второго полугодия 2017 г. в экономике Республики Беларусь
экономического роста наблюдалось ускорение экономического роста, чему отчасти способствовала
в III квартале 2017 г.   низкая база прошлого года и постепенное восстановление объемов поставок
                         сырой нефти из России. Согласно предварительным данным Белстата, за
                         январь – август годовой прирост ВВП увеличился до 1,7% с 1% по итогам января –
                         июня 2017 г. Постепенное восстановление экономического роста наблюдается с
                         начала текущего года. По итогам II квартала годовой прирост ВВП увеличился до
                         1,7% с 0,4% в I квартале 2017 г.

                         Среди основных факторов экономической активности в Беларуси можно отметить:

Стабильное                 со стороны использования доходов: конечное потребление домашних хозяйств
                         •	
восстановление             во II квартале 2017 г. впервые с 2015 г. показало положительную динамику,
потребительской            увеличившись по сравнению с аналогичным периодом 2016 г. на 2,7% (падение
активности                 на 0,6% г/г в I квартале 2017 г.). Рост наблюдается на фоне непрерывного (с
                           марта 2017 г.) увеличения объемов розничного товарооборота. По итогам
                           августа прирост розничного товарооборота ускорился до 7,8% по сравнению
                           с августом 2016 г., что является максимальным значением с 2014 г. и может
                           свидетельствовать о сохранении восстановительной динамики конечного
                           потребления домашних хозяйств до конца текущего года.

                         Поддержку потребительскому спросу во втором полугодии 2017 г. окажет
                         увеличение реальных располагаемых денежных доходов населения         на фоне
                         роста тарифной ставки первого разряда в III квартале и дальнейших планов
                         правительства по росту номинальных заработных плат.

Слабая                   По-прежнему не наблюдается стабильного восстановления инвестиционной
инвестиционная           активности. Несмотря на всплески роста инвестиций в основной капитал в
активность               отдельные месяцы текущего года, в целом за январь – август сокращение
                         составило 0,1% по сравнению с аналогичным периодом 2016 г. (падение на 19%
                         годом ранее).

                                                   14
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                               НОЯБРЬ 2017

                              Положительный вклад в рост ВВП продолжает оказывать чистый экспорт товаров
                              и услуг, где значимую роль играет как восстановление экономической активности
                              в России, так и благоприятная внешняя конъюнктура в целом.

Промышленность                  со стороны добавленной стоимости: стабильно положительные темпы
                              •	
как основной драйвер              прироста промышленного производства, наблюдаемые с начала текущего
роста экономики                   года. После спада на 0,4% в 2016 г. объемы выпуска промышленности
                                  увеличились в I и II кварталах текущего года на 4,3% и 7,9% соответственно
                                  по сравнению с аналогичными периодами 2016 г. Высокие темпы роста
                                  ожидаются и в III квартале, где по итогам июля-августа прирост в годовом
                                  выражении составил 6,1%. Восстановление внешнего спроса и постепенная
                                  активизация внутреннего поддержали рост выпуска практически всех отраслей
                                  промышленности. При этом во втором полугодии 2017 г. поддержку росту
                                  промышленного производства начало оказывать восстановление объемов
                                  производства нефтепродуктов (прирост в августе на 16,3% г/г) на фоне низкой
                                  базы предыдущего года, когда Россия снизила объемы поставок сырой нефти.

Рост в сельском               Смещение сроков уборочных работ привело к высокой волатильности в июле-
хозяйстве, несмотря           августе в динамике сельского хозяйства (прирост в августе на 25,1% г/г после
на сложившиеся                падения в июле на 14,5% г/г). В целом за январь – август 2017 г. прирост объемов
погодные условия              продукции сельского хозяйства составил 3,7% по сравнению с аналогичным
                              периодом 2016 г. Строительство по-прежнему продолжает оказывать негативное
                              влияние на экономический рост, сократившись по итогам января – августа на 7,7%
                              по сравнению с январем – августом 2016 г. Разрыв выпуска, характеризующий
                              разность между экономической активностью и потенциальным уровнем ВВП,
                              остается отрицательным и составляет в III квартале 2017 г. минус 0,8%.

            Структура прироста ВВП                                            Структура прироста ВВП
      в сопоставимых ценах по компонентам                             в сопоставимых ценах по производству
          использования доходов (в п.п.)                           (в п.п., квартал к соотв. кварталу пред. года)

                                                                   5
 6                                                                 4
                                                                   3
 4
                                                                   2
 2                                                                 1
                                                                   0
 0
                                                                  -1
 -2                                                               -2
                                                                  -3
 -4
                                                                  -4
 -6                                                               -5   I   II   III   IV   I   II   III   IV   I   II   III   IV   I   II
      2015    2016     2017       2018      2019     2020                   2014               2015                 2016           2017
         Частное потребление             Инвестиции                        Стат. расхождение                   Строительство
         Госпотребление и НООДХ          Экспорт                           Сельск. хоз. и рыбоводст.           Добыв. пром.
         Импорт                          Стат. расхождение                 Чистые налоги                       Производство услуг
         ВВП
                                                                           Обраб. промышл.                     ВВП

Источник: Национальное статистическое ведомство, расчеты авторов, ЕЭК

                                                             15
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                                               НОЯБРЬ 2017

Сохранение                               Опережающие                 индикаторы,             рассчитываемые                 ЕЭК,          свидетельствуют                  о
экономической                            сохранении экономической активности в конце III – начале IV квартала 2017 г.
активности в                             на уровне июня-июля текущего года. На неизменность ситуации при расчете
краткосрочной                            опережающего индикатора указала динамика таких показателей, как доходы от
перспективе на                           предпринимательской и иной деятельности, индекс цен топливно-энергетических
неизменном уровне                        товаров и ожидания изменения спроса на продукцию предприятий.

Инфляция

Исторически                              В III квартале 2017 г. инфляция продолжила замедляться, снизившись в сентябре
минимальный уровень                      до исторически минимального значения в 4,9% в годовом выражении при целевом
годовой инфляции                         ориентире НБ РБ на конец 2017 г. не более 9%. Базовая инфляция замедлилась
                                         до 4% в годовом выражении. Доля товаров в потребительской корзине, цены
                                         на которые выросли в годовом выражении менее чем на 5%, продолжает
                                         увеличиваться и составила в августе 2017 г. около 67% (около 23% – годом ранее).

         ИПЦ и ставка рефинансирования                                                        Показатели внешней торговли и
                       (%)                                                                       реального обменного курса
                                                                                        (прирост квартал к соотв. кварталу пред. года, %)
29                                                                                     30                                                                            40
                                                                                                                                                                     30
24                                                                                     20
                                                                                                                                                                     20
19                                                                                     10
                                                                                                                                                                     10
14                                                                                      0                                                                            0
                                                                                       -10                                                                           -10
 9
                                                                                       -20                                                                           -20
 4
                                                                                       -30                                                                           -30
     I   II   III   IV   I   II   III   IV   I   II   III   IV   I    II    III
                                                                                              I   II   III   IV   I   II   III   IV   I   II   III   IV   I     II
          2014                2015               2016                2017                         2014                2015                2016            2017

              ИПЦ (прирост квартал к соотв. кварталу пред. года)                                  Экспорт товаров и услуг
              Средняя ставка рефинансирования НБ РБ                                               Импорт товаров и услуг
              Цель НБ РБ по инфляции                                                              Реальный эффективный обменный курс (правая ось)

Источник: Национальное статистическое ведомство, расчеты авторов, ЕЭК

Обменный курс

Снижение чистого                         В июле – сентябре 2017 г. на валютном рынке наблюдалось снижение чистого
предложения                              предложения иностранной валюты. Основными факторами выступили рост
иностранной валюты                       спроса на валюту со стороны субъектов хозяйствования и некоторое снижение
                                         объема чистого предложения населением, которое по итогам июля – сентября
                                         составило 453,7 млн долл. США (с начала года – 1587,4 млн долл. США) и
                                         продолжает поддерживаться стремлением населения сохранить необходимый
                                         уровень потребления.

                                                                                  16
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                            НОЯБРЬ 2017

                        Рост спроса со стороны субъектов хозяйствования отчасти определялся
                        необходимостью погашения обязательств в иностранной валюте (на начало
                        октября требования банков к нефинансовым организациям с начала года
                        сократились на 461 млн долл. США, или на 4,1%).

Улучшение ценовой       Реальный эффективный курс белорусского рубля в январе – августе 2017 г.
конкуренто­             снизился на 2,9% к соответствующему периоду предыдущего года. При
способности             этом основным фактором изменения выступило снижение двустороннего
производителей          реального курса к российскому рублю на 8,5%, что способствовало улучшению
                        конкурентоспособности белорусских товаров на российском рынке.

Профицит счета          Счет текущих операций по итогам II квартала 2017 г. сложился с профицитом
текущих операций        227,2 млн долл. США (102,6 млн долл. США во II квартале 2016 г.). Таким
по итогам II квартала   образом, за январь – июнь дефицит СТО сократился до 614,7 млн долл. США
2017 г.                 (годом ранее дефицит составил 1378,1 млн долл. США). Положительный вклад
                        второй квартал подряд вносит сальдо товаров и услуг, которое по итогам января
                        – июня составило 412,7 млн долл. США. Улучшение внешнеторгового баланса в
                        первом полугодии произошло как за счет сокращения дефицита сальдо внешней
                        торговли товарами на 12%, так и за счет увеличения профицита сальдо торговли
                        услугами на 40,1% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.
                        В формировании профицита услуг драйверами остаются транспортные услуги
                        и услуги, объединенные в группу «телекоммуникационные, компьютерные и
                        информационные», которые вместе составляют более 64% всего экспорта услуг.

Рост международных      НБ в июле – сентябре продолжил наращивать международные резервы,
резервов                которые на начало октября составили 7266,7 млн долл. США. Увеличение
                        резервов за III квартал в размере 705,7 млн долл. США произошло за счет
                        средств государственного финансового кредита правительства РФ, взимания
                        экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, увеличения объема средств в
                        иностранной валюте на корреспондентских счетах банков в Национальном банке,
                        а также поступления средств от продажи Национальным банком облигаций,
                        номинированных в иностранной валюте.

Фискальная политика

Возможно увеличение     Профицит республиканского бюджета по итогам января – августа 2017 г. составил
расходной части         2,6 млрд рублей, или 3,9% ВВП (профицит 1,5% ВВП годом ранее). Доходы
бюджета в оставшиеся    бюджета за отчетный период на 12,9% превысили уровень аналогичного периода
месяцы 2017 г.          2016 г., а расходы уменьшились на 2,9%. В 2017 г. для осуществления выплат по
                        внутренним и внешним обязательствам запланировано сохранение профицита
                        республиканского бюджета на уровне 955,3 млн рублей.

                                                17
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                                       НОЯБРЬ 2017

                                           Таким образом, при исполнении бюджета в рамках плана на 2017 г. в оставшиеся
                                           месяцы текущего года возможна несколько более экспансионистская фискальная
                                           политика, что окажет дополнительную поддержку восстановлению экономической
                                           активности.

Рост внешнего                              Внешний государственный долг в долларовом эквиваленте увеличился с
государственного                           13,9 млрд долл. США на 1 июня 2017 г. до 15,7 млрд долл. США на начало
долга до 30% к ВВП                         сентября, что составило 30% к ВВП. В целом с начала года привлечены внешние
                                           государственные займы на сумму 2,7 млрд долл. США, в основным за счет
                                           размещения еврооблигаций, привлечения ресурсов ЕФСР, правительства и
                                           банков РФ. На погашение внешнего государственного долга с начала 2017 г.
                                           было направлено 697,8 млн долл. США. Внутренний государственный долг
                                           на 1 сентября уменьшился с учетом курсовых разниц на 8,7% с начала года и
                                           составил 9,3 млрд рублей. В целом на начало сентября 2017 г. государственный
                                           долг составил 39,3% к ВВП.

                      Государственный долг                                           Исполнение республиканского бюджета
                                                                              25                                                                                  9
60

50                                                                            20                                                                                  7
40
                                                                              15                                                                                  5
30                                                                                                                                                          2,7
                                                                              10                                         1,7                                      3
20
                                                                                                                                                1,0
                                                                                 5                  0,7                                                           1
10

 0                                                                               0                                                                                -1
       I   II   III    IV   I   II   III   IV    I   II   III   IV                   I   II   III   IV    I   II   III   IV    I     II   III   IV      I   II
           2014                 2015                 2016            2017                 2014                 2015                  2016              2017

     Внутренний долг, % ВВП                     Внешний долг, % ВВП                      Доходы бюджета, % ВВП                     Профицит/дефицит,
     Гарантированный долг, % ВВП                Государственный долг, % ВВП              Расходы бюджета, % ВВП                    накопленным итогом, % ВВП

Источник: Национальное статистическое ведомство, расчеты авторов, ЕЭК

Денежно-кредитная политика

Активное снижение                          Очередное снижение ставки рефинансирования, обусловленное замедлением
процентных ставок                          инфляционных процессов, произошло 18 октября 2017 г. до уровня 11%. С начала
                                           текущего года это восьмое снижение ставки с уровня 18%.

                                           Средняя процентная ставка однодневного межбанковского рынка в национальной
                                           валюте снизилась с 9,8% во II квартале 2017 г. до 8,9% в III квартале. Нахождение
                                           ставки МБК на довольно низком уровне обусловлено сохранением структурного
                                           избытка ликвидности в банковском секторе.

                                                                            18
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                 НОЯБРЬ 2017

                       Номинальные процентные ставки кредитно-депозитного рынка также имели
                       нисходящую динамику. Средние процентные ставки по новым срочным банковским
                       вкладам физических лиц в национальной валюте снизились с 8,2% во II квартале
                       2017 г. до 6,4% в июле-августе, достигнув исторического минимума. Средние
                       процентные ставки по новым кредитам банков физическим лицам в национальной
                       валюте в июле-августе 2017 г. снизились до 12,6% с 14,4% во II квартале. Для
                       юридических лиц также произошло снижение аналогичных ставок по кредитам: с
                       13,9% во II квартале до 12,2% в июле-августе 2017 г.

Рост кредитования в    На фоне смягчения кредитных условий во втором полугодии 2017 г. продолжился
национальной валюте    рост кредитования в национальной валюте. На 1 октября требования банков
                       к физическим лицам в национальной валюте выросли за III квартал на 7,4% (с
                       начала текущего года на 15,6%, или на 1129,3 млн рублей), требования банков
                       к нефинансовым организациям в национальной валюте выросли за III квартал на
                       8,9% (с начала текущего года на 9,4%, или на 868,1 млн рублей).

Увеличение             НБ продолжает реализацию комплекса мер, направленных на дедолларизацию
количества мер,        экономики. Так, на начало 2016 г. доля валютных вкладов в общей структуре депозитов
направленных на        составляла 74,5%, на начало текущего года – 70,2%, а на начало октября 2017 г. –
снижение уровня        уже 68,2%. Положительной динамике способствовали постепенная стабилизация
долларизации           на валютном рынке, а также ряд принятых регулятором мер. Одной из последних
экономики              принятых мер стало решение о повышении с 1 июля 2017 г. норматива отчислений
                       банков и небанковских кредитно-финансовых организаций в фонд обязательных
                       резервов от привлеченных средств в иностранной валюте с 11% до 15%. На
                       кредитном рынке наблюдается аналогичная ситуация. Задолженность по кредитам
                       банков нефинансовым организациям в иностранной валюте с начала текущего года
                       снизилась на 2,6% на начало сентября, в то время как в национальной валюте выросла
                       на 5%. Кредитование физических лиц в иностранной валюте не производится.
                       Дополнительно вводятся меры по ограничению использования иностранной валюты
                       в расчетах на территории Республики Беларусь, в том числе по заключению страховых
                       полисов на расчеты в иностранной валюте по договорам страхования физических
                       лиц, а также по использованию иностранной валюты при оказании физическим лицам
                       услуг по перевозке авиатранспортом и медицинских услуг.

ПРОГНОЗ

Сохранение инфляции    На фоне замедления инфляционных процессов до исторически минимальных
по итогам 2017 г. на   значений прогноз на конец 2017 г. был пересмотрен до 5,6% с прогнозируемых
низком уровне          ранее 8%. При этом остались неизменными факторы ускорения инфляции
                       в IV квартале текущего года. Среди них можно выделить восстановление
                       потребительской активности на фоне роста заработных плат и кредитования,
                       запланированное повышение тарифов и сохраняющиеся, по оценкам НБ, высокие
                       инфляционные ожидания.

                                                 19
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                    НОЯБРЬ 2017

                              Некоторые риски ускорения инфляционных процессов сохраняются со стороны
                              увеличения объема наличных денег в обращении и переводных депозитов,
                              а также более быстрого роста индексов цен промышленного производства,
                              цен производителей сельскохозяйственной продукции и цен в строительстве,
                              несмотря на депрессивное состояние строительной отрасли. При отсутствии
                              внутренних и внешних шоков в 2018–2020 гг. прогнозируется развитие
                              инфляционных процессов в рамках целевых ориентиров НБ.

Дальнейшее снижение Стабилизация инфляции в рамках целевых ориентиров будет способствовать
процентных ставок             дальнейшему снижению номинальных процентных ставок в 2018–2020 гг. При
                              цели по инфляции в 5% уровень нейтральной процентной ставки оценивается нами
                              в 9–9,5%. В среднесрочной перспективе ожидается планомерное ослабление
                              белорусского рубля при общей тенденции к ослаблению валют развивающихся
                              рынков.

                           ИПЦ                                      Ставка по однодневным МБК
                (прирост в % на конец года)                                 (% годовых)
    20                                                       40
                                                             35
    15
                                                             30

    10                                                       25
                                                             20
     5                                                       15
                                                             10
     0
                                                              5

     -5                                                       0

         14Q3         16Q3       18Q3          20Q3               14Q3     16Q3        18Q3       20Q3
Источник: Расчеты авторов, ЕЭК

Рост экономики                Более быстрый, чем ожидалось, рост экономики в III квартале лег в основу
темпами, близкими к           улучшения прогноза по итогам 2017 г. с прогнозируемых ранее 1,4% до 1,8%. Таким
потенциальным                 образом, в IV квартале 2017 г. ожидается годовой прирост ВВП на уровне 2,2%,
                              что на фоне темпов роста последних лет является довольно высоким показателем,
                              однако меньше роста в III квартале 2017 г., который по предварительным оценкам
                              составил 2,8%.

                              В среднесрочной перспективе восстановление роста будет сдерживаться
                              существующими структурными ограничениями в экономике, прирост ВВП в 2018–
                              2020 гг. составит 1,7%. Некоторый пересмотр прогноза в 2018–2020 гг. связан
                              с улучшением ожиданий относительно роста экономики основного торгового
                              партнера – России. При этом проводимая денежно-кредитная политика продолжит
                              оказывать поддержку восстановлению потребительского спроса и постепенному
                              восстановлению инвестиционной активности предприятий.

                                                      20
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                   НОЯБРЬ 2017

                   ВВП в сопоставимых ценах                           Номинальный обменный курс,
                   (прирост в % к пред. году)                       белорусских рублей за 1 доллар США
                                                                     x 104
        5                                                      3
        4                                                     2.8
        3                                                     2.6
        2                                                     2.4

        1                                                     2.2

        0                                                      2

       -1                                                     1.8

       -2                                                     1.6

       -3                                                     1.4

       -4                                                     1.2

         14Q3           16Q3       18Q3         20Q3                14Q3       16Q3     18Q3      20Q3

             Разрыв реального курса                                          Разрыв выпуска, %
        белорусского рубля к доллару США, %

       15                                                      3

                                                               2
       10
                                                               1
        5
                                                               0

        0                                                      -1

                                                               -2
       -5
                                                               -3
      -10
                                                               -4
            14Q3            16Q3   18Q3         20Q3                14Q3       16Q3     18Q3      20Q3

Источник: Расчеты авторов, ЕЭК

РЕЗЮМЕ
Прогноз основных макроэкономических показателей Республики Беларусь

                                                              2017           2018      2019       2020

    ИПЦ (прирост в % на конец года)                             5,6           7,1       5,8        5,0

    ВВП в сопоставимых ценах (прирост в % к пред. году)         1,8           1,8       1,7        1,7

    Ставка по однодневным МБК (% годовых)                      10,0           10,3      9,8        9,3
    Обменный курс ,     3
                                                              1,928          2,040     2,129      2,199
    белорусский рубль за 1 долл. США (средний по году)
Источник: Расчеты авторов, ЕЭК

	С учетом проведенной 1 июля 2016 г. деноминации.
3

                                                         21
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                    НОЯБРЬ 2017

РЕСПУБЛИКА КАЗАХСТАН

ТЕНДЕНЦИИ
ВВП

Ускорение роста ВВП      Несмотря на нисходящую динамику мировых цен на нефть во II квартале
во II квартале 2017 г.   2017 г., внешнеэкономический фон был более благоприятным по сравнению с
                         конъюнктурой, имевшей место год назад. Это дополнило положительный импульс,
                         задаваемый новым месторождением Кашаган, которое было введено в действие
                         в IV квартале 2016 г. Во II квартале 2017 г. рост ВВП составил 4,8% по сравнению
                         со II кварталом 2016 г. (3,6% г/г в I квартале 2017 г.).

Импульс роста            В   целом   экономическая       активность   в   Казахстане    формировалась    под
задавался                воздействием следующих основных факторов:
добывающими
отраслями                • со стороны добавленной стоимости: сектор промышленного производства
                             продолжает составлять основу роста, ведомый горнодобывающими отраслями
                             (13,0% г/г) и в меньшей степени обрабатывающими (5,8% г/г). Традиционный
                             драйвер роста – розничная торговля – пока еще не восстановилась до
                             предкризисного уровня и в условиях сокращения реальной среднемесячной
                             заработной платы уступает отрасли «транспорт и складирование» в
                             формировании динамики роста в секторе услуг. Стабильный положительный
                             вклад строительного сектора в динамику ВВП обеспечивается реализацией
                             государственных мер поддержки экономики.

                         • 
                           со     стороны     доходов:     по   предварительной        оценке   показателей,
                             скорректированных на дефлятор ВВП, во II квартале 2017 г. динамика роста
                             фонда оплаты труда вошла в положительную плоскость (1,6% ко II кварталу
                             2016 г.), а положительный вклад чистой прибыли в формирование ВВП
                             увеличился.

                                                    22
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                        НОЯБРЬ 2017

              Структура прироста ВВП                                                  Структура прироста ВВП
        в сопоставимых ценах по компонентам                                   в сопоставимых ценах по производству
            использования доходов (в п.п.)                                  (в п.п., период к соотв. периоду пред. года)
                                                                       5
                                                                       4
   3
                                                                       3

   2                                                                   2
                                                                       1

   0                                                                   0
                                                                       -1
   -2                                                                        I    II   III   IV   I   II   III   IV    I    II   III   IV     I   II
         2015     2016    2017      2018    2019      2020                         2014               2015                  2016             2017
           Частное потребление          Инвестиции                               Сельск. хоз. и рыбоводст.            Производство услуг
           Госпотребление и НООДХ       Экспорт                                  Промышленность                       ВВП
           Импорт                       Стат. расхождение
                                                                                 Строительство
           ВВП

Источник: Национальное статистическое ведомство, расчеты авторов, ЕЭК

Динамика                         Конъюнктурные опросы, проведенные как КС МНЭ РК, так и НБ РК, указывают
опережающих                      на то, что в III квартале 2017 г. респонденты ожидают дальнейшего роста
индикаторов                      спроса на готовую продукцию во всех отраслях экономики. КС МНЭ РК также
свидетельствует о                отмечает позитивные ожидания в отношении числа занятых на промышленных
продолжении роста                предприятиях. Стабильный рост инвестиций компенсирует слабый кредитный
экономической                    импульс, удовлетворяя внутренний спрос. Сводный опережающий индикатор,
активности                       рассчитываемый ЕЭК, также сигнализирует о сохранении роста циклической
                                 составляющей,       о      чем    свидетельствуют                позитивные           ожидания             агентов
                                 промышленного сектора и фондового рынка.

Инфляция

Стабилизация годовой             На протяжении всех трех месяцев II квартала 2017 г. годовая инфляция устойчиво
инфляции на уровне               сохранялась на уровне 7,5%. Дальнейшее замедление общего уровня цен
7,5%                             ограничивалось продовольственной компонентой (9,7% ко II кварталу 2016 г.),
                                 которая   находилась        под        действием            краткосрочного           шока       предложения
                                 плодоовощной продукции. В условиях укрепления тенге годовая инфляция в
                                 непродовольственном секторе продолжила замедляться и к концу II квартала
                                 составила 7,7%. Ограниченный рост тарифов на услуги (4,7% ко II кварталу 2016 г.)
                                 сдерживал рост общего уровня цен.

Замедление                       В июле – сентябре 2017 г. фактор сезонного снижения цен обусловил замедление
инфляции                         динамики годовой инфляции. По итогам сентября 2017 г. рост ИПЦ составил
                                 7,1% г/г. Чуть меньше половины респондентов опроса по инфляционным
                                 ожиданиям, публикуемого НБ РК, ожидают умеренного роста цен в краткосрочной
                                 перспективе, а по изменению цен в ближайший год предполагается сохранение
                                 темпов роста на текущем уровне (38% респондентов).

                                                                  23
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                                         НОЯБРЬ 2017

                       ИПЦ и ставка                                                             Показатели внешней торговли и
                     рефинансирования                                                              реального обменного курса
                           (%)                                                            (прирост квартал к соотв. кварталу пред. года, %)
18
                                                                                        55
14                                                                                      37
11                                                                                      18
                                                                                         0
7
                                                                                        -18
4
                                                                                        -37
0                                                                                       -55
     I    II   III   IV   I   II   III   IV   I   II   III   IV   I    II    III              I   II   III   IV   I   II   III   IV     I    II   III   IV   I   II
           2014               2015                2016                2017                         2014                2015                  2016            2017

         ИПЦ (прирост квартал к соотв. кварталу пред. года)                                              Экспорт товаров и услуг
         Ставка рефинанс. (базовая ставка) средняя за кв.                                                Импорт товаров и услуг
         Цель по инфляции                                                                                Реальный эффективный обменный курс
                                                                                                         Цена на нефть марки Brent

Источник: Национальные ведомства, расчеты авторов, ЕЭК

Внешний сектор

Положительное                            Укрепление          реального              эффективного             курса    тенге           было        нивелировано
сальдо платежного                        благоприятной ценовой ситуацией на мировом рынке нефти и металлов,
баланса                                  обеспечивая рост номинального объема экспорта (43,5% ко II кварталу 2016 г.).
                                         В условиях умеренного роста стоимостного объема импорта (19,1% г/г)
                                         положительное сальдо торгового баланса увеличилось в 2,4 раза по сравнению
                                         со II кварталом 2016 г.

                                         Согласно оценкам НБ РК, запуск коммерческого производства на месторождении
                                         Кашаган, с одной стороны, способствовал росту экспортной выручки, а с другой
                                         стороны – увеличению доходов прямых иностранных инвесторов. Выплаты
                                         дивидендов прямым иностранным инвесторам выросли почти на четверть, тем
                                         самым сыграв ключевую роль в формировании отрицательного сальдо счета
                                         текущих операций, которое во II квартале 2017 г. составило 4,2% к ВВП.

                                         Более половины дивидендов, полученных иностранными инвесторами, было
                                         реинвестировано в казахстанскую экономику. Валютные поступления по
                                         финансовому счету во II квартале 2017 г. сформировались за счет чистого
                                         притока прямых и портфельных иностранных инвестиций (в том числе погашение
                                         краткосрочных иностранных ценных бумаг, в которые правительство РК
                                         инвестировало ранее). Данные операции покрыли отток валютных средств,
                                         связанных с размещением активов корпоративного сектора и домохозяйств в
                                         иностранных банках.

                                                                                   24
МАКРООБЗОР ЕАБР                                                                                                                                     НОЯБРЬ 2017

Фискальная политика

Дефицит бюджета                          Во II квартале 2017 г. дефицит государственного бюджета к ВВП составил 0,7%
по итогам II квартала                    (-0,3% к ВВП во II квартале 2016 г.). Темпы роста доходной части государственного
2017 г.                                  бюджета (18,0% ко II кварталу 2016 г.) опережали темпы наращивания расходов
                                         (16,6% г/г).        Несмотря на рост налоговых поступлений (13,8% г/г), их доля
                                         в структуре доходов снизилась на 2,2 п.п. и составила 59,9%. Удельный вес
                                         поступающих трансфертов вырос на 7,2 п.п. и составил 36,7%. В расходной
                                         части государственного бюджета более половины текущих затрат приходилось
                                         на образование, здравоохранение и социальные расходы (55,2% от общей
                                         суммы расходов). Инвестиционные расходы государственного сектора выросли
                                         в 1,7 раза (в сравнении со II кварталом 2016 г.). Рост затрат на приобретение
                                         финансовых активов отчасти связан с действиями правительства, направленными
                                         на оздоровление финансовой системы. Ненефтяной дефицит составил 10,2% к
                                         ВВП во II квартале 2017 г.

Умеренный                                Государственный долг увеличился на 3,5% по сравнению с началом 2017 г.
уровень долга в                          и составил 11,8 млрд тенге (24,1% к ВВП) на 1 июля 2017 г. Наращивание
государственном                          государственного долга производилось в основном за счет выпуска среднесрочных
секторе                                  ГКО в соответствии с инициативой по выстраиванию безрисковой кривой
                                         доходности, а также внутреннего долга Национального банка, что обусловлено
                                         выпуском нот с целью стерилизации избыточной ликвидности.

                 Государственный долг                                               Исполнение государственного бюджета
                                                                                                                                                                   2
                                                                            25
25
                                                                                                                                                                   1
                                                                            20                                                                              -0,4
20                                                                                                                                                                 0

15                                                                          15                                                                      -1,6           -1
                                                                                                                             -2,2                                  -2
10                                                                          10                            -2,7
                                                                                                                                                                   -3
 5                                                                              5
                                                                                                                                                                   -4
 0                                                                              0                                                                                  -5
      I   II   III   IV   I   II   III   IV   I   II   III   IV   I   II            I   II     III   IV      I   II   III   IV      I   II   III   IV   I    II
           2014               2015                2016            2017                       2014                2015                   2016            2017

          Долг местных исполнительных органов, % ВВП                                Доходы, % к ВВП
          Долг Национального банка, % ВВП                                           Расходы, % к ВВП
          Внешний долг правительства, % ВВП
                                                                                    Дефицит/профицит, накопленным итогом, % к ВВП (пр. ось)
          Внутренний долг правительства, % ВВП

Источник: Национальные ведомства, расчеты авторов, ЕЭК

                                                                           25
Вы также можете почитать