Международный Аэропорт "Шереметьево" - Марьямов Ясон Кулак Даниил Ибрагимов Санжар Лапшина Надежда Марфенко Максим Троценко Светлана
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Международный Аэропорт Марьямов Ясон
Кулак Даниил
«Шереметьево» Ибрагимов Санжар
Лапшина Надежда
Марфенко Максим
Троценко Светлана
2
Содержание
2. Основные предпосылки и результаты
3. Отраслевые показатели
4.1. Основные«Шереметьево»
Аэропорт предпосылки и результаты
2. Отраслевые показатели
5. Структура и география пассажиропотока аэропорта «Шереметьево»
3. Структура и география пассажиропотока
6. Структура выручки
4. Структура выручки
7.5. Прогнозирование
Доходный подходосновных финансовых показателей
8.6. Сравнительный
Оценка: доходныйподход
подход
7. Сценарный анализ
9. Оценка: сравнительный подход
10. Сценарный анализ3
Основные предпосылки и результаты оценки
Макроэкономические показатели Дата оценки 31.12.2018
• Обменный курс ₽/$ США: 65,1 - 67,9
• Инфляция в России (по ИПЦ): 3,7 - 4,6% Средневзвешенная
• Инфляция в США: 1,8 - 2,4%
15,6%
стоимость капитала
Долгосрочный темп
Внутренние драйверы роста 4,1%
роста
пассажиропотока до 2024 года:
Стоимость
• Строительство третьей взлетно-посадочной собственного
212 млрд
полосы капитала руб.
• Реконструкция терминала С Стоимость одной
• Строительство нового терминала В акции 24,9 руб.
• Реконструкция терминала F
Стоимость компании
234 млрд
• Строительство нового грузового комплекса
руб.
Источники: Годовой отчет АО «МАШ» за 2018 год, Министерство финансов РФ, Global Insight Dec184
Отрасль продолжает расти выше среднемировых темпов
116,2 96,2
млн млн Пассажиропоток в
Пассажиров перевезено аэропортах московского
авиакомпаниями РФ (2018) авиационного узла
Прирост перевезенных 9,2% 8,6% Прирост
пассажиров за год пассажиропотока за год
1,2
Объем рынка авиаперевозок 6%
в 2018 году, руб. трлн
8,6% CAGR (мир) в 2012-2017 годах
CAGR (РФ) в 2012-2017 годах
Источники: Росавиация, IATA, Акра5
Аэропорт Шереметьево занимает лидирующие позиции в стране
Топ – 5 Аэропортов
по обслуживанию пассажиров по обслуживанию грузов
241
гражданский аэропорт в РФ 3 3
% ▪ Москва (Шереметьево) 4% %
65,5%
9,8 %
24,6%
▪ Москва (Домодедово) 8 ,2%
пассажиров у ТОП-5 ▪ Москва (Внуково)
11,7% ▪ Санкт-Петербург (Пулково) 40 ,2%
70,9% ▪ Сочи (Севастьянова) 15,7%
грузооборота у ТОП-5 16,0 % ▪ Новосибирск (Толмачево)
Владельцы региональных аэропортов Федеральный проект по развитию региональных аэропортов и маршрутов
Москва(Шереметьево) Москва(Домодедово) Москва(Внуково)
из топ-20 (по пассажиропотоку) (млрд
Москва(Шереметьево) руб.) Москва(Внуково) Санкт-Петербург(Пулково) Сочи
Москва(Домодедово)
Санкт-Петербург(Пулково) Новосибирск(Толмачево)
«Н а
выдан ье»
10 %
Остальн ые «Н овапорт»
15% 35%
«Аэропорты
реги он ов»
( «Рен ова»)
15%
«БазЭл»
25%
Источники: Росавиация (2018), анализ InfraONE Research, госпрограмма по развитию транспортной системы, комплексный план модернизации и расширения магистральной инфраструктуры,
бюджеты на 2018–2020 годы и 2019–2021 годы6
Структура и география пассажиропотока аэропорта «Шереметьево»
Структура Размер и прирост пассажиропотока по основным направлениям
самолетовылетов Внутренние Воздушные Международные Воздушные
Линии Линии
77%
10% Санкт-Петербург Анталья
8% 6% 109%
3%
Сочи Париж 3%
2% 26%
Симферополь Ереван 22%
22%
Екатеринбург Пекин
20% 15%
Краснодар Тель-Авив
14% -6%
Самара Прага
25% 1%
Казань Шанхай
18% 8%
Ростов-на-Дону 24% Амстердам 9%
Минеральные Воды 16% Нью-Йорк -1%
ГК «Аэрофлот»
Прочие пассажирские авиакомпании Уфа 29% Рим 6%
Иностранные пассажирские авиакомп. 0 200 400 600 800 1000 1200
0 500 1000 1500 2000 2500
Грузовые авиакомпании
Бизнес-авиация 2018 2018
2017 2017
Источник: Годовой отчет АО «МАШ» за 2018 год7
Доля неавиационной выручки следует за общемировым трендом
Неавиационная выручка на пассажира, 2017 г.
Общемировая тенденция - повышение доходов от
неавиационных услуг
Пассажиропоток, млн. чел.
20 300
Выручка на пассажира, евро
18
250
Доля неавиационных доходов «МАШ» в 2018 году – 42% 16
14 200
12
Загрузка коммерческих площадей – 94% 10 150
8
6 100
Рост выручки на пассажира (отн. 2017 г.) – 14% 4 50
2
0 0
Рост выручки от неавиационной деятельности (отн. 2017 г.)
– 31%
Структура выручки крупнейших аэропортов мира Выручка на пассажира Пассажиропоток, млн. чел.
100%
90% Неавиационная выручка АО "МАШ"
80% млн руб.
70%
16 000
60%
50% 14 000
40% CAGR 13%
12 000
30%
10 000
20%
10% 8 000
0%
6 000
4 000
2 000
-
Авиационная, % Неавиационная,% 2015 2016 2017 2018
Источники: годовой отчёт «МАШ» за 2018 год8
Прогнозирование выручки и её драйверы
Выручка
200 000 млн руб
Неавиационная Наземное Авиационные
180 000 млн руб выручка: обслуживание: доходы:
• Розничная • Обслуживание • Сборы от
160 000 млн руб торговля и услуги пассажиров использования
• Арендная плата • Обработка грузов терминалов
140 000 млн руб
• Прочие услуги • Сбор за • Взлёт-посадка
120 000 млн руб • Концессия пользование • Сбор по
местами стоянки авиационной
100 000 млн руб безопасности
80 000 млн руб Драйверы выручки
60 000 млн руб Неавиационная Наземное Авиационные
выручка: обслуживание: доходы:
40 000 млн руб • Пассажиропоток • Пассажиропоток • Пассажиропоток
20 000 млн руб
• Инфляция (ИПЦ)
0 млн руб
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Прочие услуги (включая рекламу)
Арендная плата
86 Ограничение
пассажиропотока
7% Ежегодный темп
роста
Розничная торговля и услуги (включая Duty Free) млн пасс. в год пассажиропотока
в Шереметьево
Сбор за пользование местами стоянки и ангарами в МАШ
Обработка грузов
Обслуживание пассажиров
Сбор по авиационной безопасности 4%
Темп инфляции
1 Индексация
авиационных
Сборы от использования терминалов в год раз в 2 тарифов на
Взлёт-посадка
года инфляцию
Источник: Годовой отчет АО «МАШ» за 2018 год, собственные расчеты9
Прогнозирование затрат и их драйверы
Затраты Драйверы затрат
Материальные расходы Материальные расходы:
9% • Инфляция
Расходы на персонал
10% 24% Расходы на персонал, техническое обслуживание и уборка:
Техническое обслуживание, • Инфляция
ремонт и уборка • Пассажиропоток (эластичность 0,7 для расходов на персонал)
Прочие сторонние услуги
Прочие, сторонние услуги, налоги, сборы, банковские услуги:
55% Налоги и сборы • Процент от выручки по историческим данным
Банковские услуги Изменение резервов по судебным делам, обесценение
дебиторской задолженности, а также аренда:
Прочие • Не прогнозируются
80 000
Прогноз Операционных затрат, млн. руб.
60 000
40 000
20 000
--
2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E
Материальные расходы Расходы на персонал Техническое обслуживание, ремонт и уборка Прочие сторонние услуги
Источник: собственные расчеты команды10
Прогнозирование CAPEX, Амортизации и ЧОК
Capex D&A △ NWC
Плановые значения на Отдельно по существующим Чистый Оборотный Капитал = 5,9% от Выручки.
основе открытых отчетов основным средствам и
компании капитальным затратам
Прогноз Капитальных вложений и Прогноз Чистых Оборотных Активов,
Амортизации, млн. руб. млн. руб.
60 000 16 000
49 339 14 000
50 000
910 939
12 000 862 886
40 000
10 000 744
666
606
30 000 25 000 8 000
540
22 961 22 600 21 200
484
13 769 6 000 422 428
20 000 17 500 12 606
14 000
12 052 13 170 4 000
301
8 900 8 100
10 000
2 000
0 0
Капитальные вложения (левая шкала) Амортизация (правая шкала) (201)
Источник: собственные расчеты команды11
Стоимость собственного капитала АО «МАШ» - 212,2 млрд. руб.
TV
TV (GGM)
(мультипликатор)
WACC EV млн руб. 253 003 234 357
Доля долга 7,4% Доля меньшинства млн руб. 5 976 5 976
Доля собственного капитала 92,6% Доля в ассоциатах млн руб. 7 328 7 328
Коэффициент D/E 8% Чистый долг + лизинг млн руб. 23 464 23 464
Ставка налога 20,6% Стоимость собственного
млн руб. 230 891 212 245
Стоимость собственного капитала 16,4% капитала (вкл. долю гос-ва)
Доля государства млн руб. 70 329 64 650
Стоимость долга 6,9%
70% стоимость собственного
WACC 15,63% млн руб. 160 561 147 595
капитала
Чувствительность EBITDA & FCFF (млн руб.)
(млн руб.) WACC, % 95 000
212 245 14,6% 15,1% 15,6% 16,1% 16,6% 75 000
3,1% 230 311 215 851 202 664 190 600 179 529 55 000
growth, %
Terminal
3,6% 236 273 221 073 207 256 194 651 183 115 35 000
4,1% 242 801 226 769 212 245 199 039 186 988 15 000
4,6% 249 980 233 005 217 688 203 808 191 182 -5 000
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
5,1% 257 913 239 864 223 647 209 009 195 741 EBITDA FCFF
-25 000
Источник: собственные расчеты команды12
Рекомендуемая стоимость АО «МАШ» - 212,2 млрд руб.
Диапазон Стоимости АО "МАШ"
(в млрд руб.)
Аэропорты
Сравнимые Компании: Диапазон:
189,2 – 231,2 млрд. руб.
EV/Выручка
Рекомендуемая стоимость:
EV/EBITDA
212,2 млрд. руб.
• Swissport International AG
EV/EBIT
EV/Пассажиропоток • ANA Aeroportos de Portugal S.A.
P/E
• Stansted Airport Limited
Сравнимые Сделки:
EV/Выручка • Edinburgh Airport Limited
EV/EBITDA
Доходный Метод: • Beijing Capital International
TGR = 4.1% , WACC: 14.6% - 16.6%
• Flughafen Zurich AG
WACC = 15.6% , TGR: 3.1% - 5.1%
TV (мульт.) = 8.4 x , WACC: 14.6% - 16.6% • Guangzhou Baiyun International
WACC = 15.6% , TV (мульт.): 6.4 x - 10.4 x
0 100 200 300 400 500 600
• Shanghai International Airport
От 25% до медианы От медианы до 75%
Минимальная цена Максимальная цена
Рекомендуемая цена
В других странах законодательное регулирование тарифов и
Стоит рассматривать
деятельности аэропортов различается кардинальным образом
полученные результаты в
Структура выручки, а также доли внутренних и международных
рейсов разнятся от аэропорта к аэропорту иллюстративных целях
Источники: Bloomberg, Финансовые отчеты компаний13
Расчет стоимости при различных сценариях изменения выручки
Основные риски Сценарный анализ на 31.12.2018,
• Валютный – изменение курса рубля 350 млрд руб. 297
• Ценовой – ↓ цен на товары и ценовых 300
231
266
индексов 250 212
• Процентный – изменение процентной 200 166 159
150
ставки
• Рыночный – ↓ спроса на услуги, 100
50
вызванное санкциями, политической и
0
экономической нестабильностью
пессимистический базовый оптимистический
-10% выручки +10% выручки
TV (мультипликатор) ТV (GGM)
Влияние Covid-19 на стоимость Сценарный анализ с учетом
нынешних событий, млрд руб.
Оптимистичный Пессимистичный 300
250 231
• Возобновление • Восстановление 200 180
163
212 199
181
международных пассажиропотока 150
рейсов с августа медленное – не 100
2020 ранее чем до 50
• Восстановление середины 2021 0
пассажиропотока пессимистичный базовый оптимистичный
до конца 2020 TV (мультипликатор) TV (GGM)
Источник: собственные расчеты командыВы также можете почитать
