Инвестиционная стратегия CBL AM - Обзор и перспективы Август 2021
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Инвестиционная стратегия CBL AM Обзор и перспективы Август 2021
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
Содержание обзора
Мировая экономика
– Мир продолжает наслаждаться летом социализации. К истории восстановления мировой экономики в полной мере
присоединилась и еврозона.
– Темпы вакцинации в западных странах замедляются, не достигнув уровней группового иммунитета (70-80%). Это
вкупе с Delta штаммом угрожает новыми трудностями осенью.
– Условия для устойчивой инфляции наблюдаются в США (доступно много средств для трат, ограниченное по разным
причинам предложение товаров и услуг), но вовсе не в еврозоне. Но и в США стремительный рост цен не
повсеместен. Поэтому мы склонны согласиться с общепринятым мнением, что нынешнее инфляционное давление
будет временным.
– ФРС продолжает печатать деньги, но аргументы для стимулирования найти становится все труднее. Любое
повышение ставок ЕЦБ – это очень далекое будущее.
Тенденции финансовых рынков
– Несмотря на искусственный дефицит на рынке нефти, считаем, что ценовые риски скорее обращены вниз. Рост
спроса за счет вакцинирования, очевидно, заложен в цену, но сомневаемся, что адекватно оценен риск роста добычи.
– Для рынка облигаций получение прибыли все больше зависит от купонного дохода. Трудно представить дальнейшее
значительное снижение премий с нынешних уровней. После недавнего падения базовые ставки в ближайшие
кварталы могут стать нейтральным, или даже неблагоприятным, фактором.
– Безоговорочная поддержка монетарной политики позволяет рынкам акций игнорировать негативные новости -
распространение Delta вируса, реакция рынка акций Китая на «политические чистки», и т. д. Но есть и
фундаментально благоприятные факторы для рисковых активов – прибыль растет все стремительней, маржи высоки.
2ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
Результаты финансовых рынков, %
Результаты по секторам в 2020/2021, %
STOXX Europe 600
DAX (Германия)
S&P500 (США)
Topix (Япония)
MSCI Emerging Markets
Гособлигации США
Гособлигации Германии С начала 2021
Корпоративные облигации США IG года
Облигации В. Европы (фонд CBL)
Облигации развивающихся стран
2020
Корпоративные облигации США HY
EUR/USD
Продовольствие
Золото
Нефть марки Brent -22% +47%
Металлы LME
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35
* Данные на 30.07.2021.
Источник: Bloomberg
3ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
Глобальная экономика
Мир продолжает наслаждаться летом социализации
К истории восстановления мировой экономики 43,862
Торговля и мобильность жителей еврозоны
43,952 44,044 44,136 44,228 44,317
индекс, базовый уровень = 100*
120 110 70
присоединилась и еврозона. 100
105 60
– В еврозоне открытие экономики, мобильность жителей и прогресс 100 50
80 95
в вакцинации подняли настроения в секторе услуг до наивысшего 40
90 30
уровня с 2006 года (рис. 1). 60
85 20
– Прогнозы роста экономики еврозоны наконец устремились вверх. 40
80 10
Bloomberg Consensus в этом году ожидает прирост ВВП на 4.6%, в 20 75
0
2022 году – на 4.3%. Feb-20 May-20 Aug-20 Nov-20 Feb-21 May-21
Мобильность в магазинах и местах отдыха (среднее за 7д, слева)
• Прогнозы роста в США последнее время держатся стабильными, Оборот розничной торговли (Фев-20 = 100, справа)
ожидая рост экономики на 6.6% в 2021 и на 4.2% в 2022 году. Индекс PMI в секторе услуг еврозоны (справа)
Источник: Bloomberg, Google, расчеты CBL AM * медиана, 3 янв – 6 фев 2020
Распространение Delta штамма умеряет летний Вакцинация от Covid-19, % от населения
жители, получившие хотя бы одну вакцину
оптимизм и вызывает опасения насчет осени. 100%
90% Великобритания
– Дельта штамм, против которого вакцины менее эффективны, уже 80% США
доминирует в Азии и Европе, быстро распространяется в США. 70% Страны ЕС
60% Страны EM6*
• С другой стороны, как позитивный пример, многие рассматривают
50%
опыт Великобритании – там вариант Delta повысил число новых 40%
случаев до рекордов начала года, но смертность осталась низкой. 30%
– Нельзя забывать, что в США и ЕС, уже не говоря о развивающихся 20%
10%
странах, охват вакцинации сильно отстает от Великобритании. К
0%
тому же темпы вакцинации в западных странах замедляются, не 16-Dec 16-Feb 16-Apr 16-Jun
достигнув уровней группового иммунитета, т.е. 70-80% (рис. 2). * Бразилия, Индия, Индонезия, Мексика, Россия, Турция
Источник: Our World in Data, расчеты CBL AM
Это вкупе с Delta штаммом угрожает новыми трудностями осенью.
4ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
Глобальная экономика
Высокая и устойчивая инфляция: будет или нет?
Инфляция, % годовое изменение
Осуществились прогнозы об ускорении инфляции. 6.0
пунктирная линия - прогноз Bloomberg Consensus
– В США основная инфляция (без учета цен на ресурсы и продукты) в 5.0
июне достигла 4.5% – такие цифры не наблюдали уже 30 лет. 4.0
– В еврозоне ни общая, ни основная инфляция рекорды не ставит. 3.0
2.0
Анализируя детали инфляции, мы не уверены, что 1.0
высокая мировая инфляция здесь надолго. 0.0
-1.0 Еврозона ЕЦБ
– Условия для устойчивой инфляции наблюдаются в США (доступно -2.0 США ФРС
много средств для трат, ограниченное по разным причинам -3.0
предложение товаров и услуг), но вовсе не в еврозоне. 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024
Источник: Bloomberg
– В свою очередь, в США стремительный рост цен не повсеместен и
ярко выражен только в отдельных сегментах (большую часть Баланс Центробанков, % от ВВП
70%
ускорения в 2021 году обеспечили поддержанные автомобили).
60%
– Поэтому мы склонны согласиться с общепринятым мнением, что
нынешнее инфляционное давление будет временным (рис. 1). 50% ФРС ЕЦБ
ФРС продолжает печатать деньги, но аргументы для 40%
30%
стимулирования найти становится труднее (рис. 2). 20%
– Но хотя бы в ходе мыслей ФРС «лёд тронулся» – члены ФРС 10%
ожидают, что повышение ставок начнется в 2023 году, а не в 2024.
0%
Повышение ставок ЕЦБ – очень далекое будущее. 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Источник: Bloomberg, расчеты CBL AM
– Повышение инфляционной цели ЕЦБ до 2% может означать
стимулирующую монетарную политику более длительное время.
5ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
На финансовых рынках: нефть
Ожидая нормализацию добычи
Добыча нефти ОПЕК & Co
«ОПЕК и друзья» всё ещё задают тон на рынке. Млн баррелей в день, по сравнению с декабрем 2019
3
– После возражений ОАЭ по квотам, ОПЕК+ смогла показать план ОПЕК+
единство – представила новый план, предусматривающий рост 0
добычи на 0.4 млн. б./д. в месяц до сентября 2022 года (рис. 1).
-3
• Даже при растущей добычи мировые запасы нефти, судя по
всему, будут продолжать сокращаться.
-6
Другие (не-ОПЕК)
– Добыча в США растет, но уровень всё ещё невысок. Число Другие (ОПЕК)
скважин увеличивается медленнее, чем в прошлые эпизоды. -9 Россия
• Акционеры отдают предпочтение прибыли, а не экспансии. В Саудовская Аравия
-12
итоге с точки зрения прибыли 2021 год может стать даже более
янв 20 июл 20 янв 21 июл 21 янв 22 июл 22
успешным, чем период до кризиса 2008 года.
Источник: OPEC, Bloomberg, расчеты CBL
Мировой спрос продолжает восстанавливаться. Мировой спрос на сырую нефть
Млн баррелей в день, к 4 кварталу 2019 года
– Во 2 квартале потребление нефти выросло на 2.4%. 5
Развивающиеся страны уже близки к допандемийным уровням, 0
развитые пока ещё на 6% ниже (рис. 2).
-5
• Наибольший спад все еще в авиационном секторе.
-10
Несмотря на искусственный дефицит, считаем, что
-15
ценовые риски скорее обращены вниз. Развивающиеся страны
-20 Развитые страны
– Рост спроса за счет вакцинирования, очевидно, заложен в цену,
но сомневаемся, что адекватно оценен риск роста добычи. -25
дек 19 мар 20 июн 20 сен 20 дек 20 мар 21 июн 21
– Вызывает опасение распространение штамма Delta в отдельных
Источник: Bloomberg, расчеты CBL
странах, местами ограничения возвращаются.
6ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
На финансовых рынках: облигации
Оценки соответствуют экономическому циклу
Доля дефолтов среди бумаг
Базовые ставки в США продолжили идти вниз, спекулятивного рейтинга
создав особо благоприятную среду для облигаций. 16%
Сумма за 12 месяцев, пунктирная линия - прогноз
14% США
– Низкорисковые облигации почти отыграли убытки начала года.
12% Европа
– Более рискованные облигации получают поддержку за счет 10%
снижения премий за риск. 8%
Благодаря экономическому росту кредитное 6%
4%
качество эмитентов также продолжило улучшаться. 2%
0%
– Рост корпоративной прибыли (EBITDA) достиг двузначных чисел,
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
что повысило способность компаний обслуживать свой долг. Источник: расчеты CBL АМ, данные Moody’s
– Количество компаний, не выполняющих свои обязательства, резко Деловая активность и премии за риск
сократилось, особенно в США. Рейтинговые агентства ожидают 25 12
дальнейшее улучшение ситуации в США и в Европе (рис. 1). 10
35
Получение прибыли все больше зависит от 8
45 6
купонного дохода. 4
55
– Низкие премии за риск соответствуют положительным 2
экономическим результатам (рис. 2). Трудно представить
65 0
дальнейшее значительное снижение премий с этих уровней. 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
– Базовые ставки могут стать нейтральным фактором, особенно Индекс ISM в производственном секторе США (перевернутый, слева)
если экономический рост и/или инфляция в США вынудят ФРС Средние премии, BB США & BBB развивающихся стран, пп (справа)
перейти к менее стимулирующей денежно-кредитной политике. Источник: расчеты CBL AM, данные Bloomberg
7ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
На финансовых рынках: акции
Всё ещё неудержимые
Изменение прогнозов прибыли компаний
Печатание денег эмоционально помогает акциям. Позитивные минус негативные к общему числу
60%
– Инвесторам спокойно за широкой спиной Центробанков. Экономика Европа (Stoxx 600) США (S&P 500)
40%
США очень сильна и инфляция растет, но ФРС пока не планирует
снижать темпы печатания денег. ЕЦБ можно не упоминать – в этом 20%
десятилетии положительные EUR ставки, наверное, не увидим. 0%
– Безоговорочная поддержка монетарной политики позволяет рынкам -20%
акций игнорировать негативные новости - распространение Delta -40%
вируса, реакция рынка акций Китая на «политические чистки», и т. д.
-60%
Но есть и фундаментально благоприятные факторы. -80%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
– Аналитики повышают прогнозы по прибыли в США и Европе. Источник: Bloomberg, расчеты CBL AM
• Количество компаний, прибыль которых пересмотрена наверх,
Показатель цена/прибыль мировых акций
близко к рекордам (рис. 1 ). Ожидается, что в этом году прибыль в Индекс MSCI, прогноз прибыли на 12 месяцев
США и Европе вырастет на 37% и 46% соответственно. Отдаем 22
предпочтение рынкам Европы из-за ускорения динамики. Средний уровень за 10 лет
20
Плюс/минус 1 стандартное отклонение
– Прибыль растет быстрее индексов, улучшая оценки. Хотя они все 18
еще высоки, особенно с исторической точки зрения (рис. 2). 16
– Хотя компании жалуются на рост издержек, маржи по обе стороны
14
Атлантики уже превышают уровни 2019 года и продолжают расти.
12
Для рынков акций важно продолжение устойчивого 10
экономического роста и в будущем. 8
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
– По нашему мнению, монетарные и фискальные стимулы и прогнозы
Источник: Bloomberg, расчеты CBL AM
быстрого восстановления экономики, уже заложены в цены акций.
8ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
Авторы обзор
Зигурдс Вайкулис Симона Стрижевска Эдгарс Лао
Руководитель отдела управления портфелями Экономист Управляющий портфелями
Zigurds.Vaikulis@cbl.lv Simona.Strizevska@cbl.lv Edgars.Lao@cbl.lv
Игорь Лахтадырь Рейнис Герасимовс Андрей Пилька
Управляющий портфелями Управляющий портфелями Управляющий портфелями
Igors.Lahtadirs@cbl.lv Reinis.Gerasimovs@cbl.lv Andrejs.Pilka@cbl.lv
Управление клиентскими портфелями
Илья Лусис Рейнис Герасимовс Янис Иккертс
Руководитель отдела УКП Управляющий портфелями Управляющий портфелями
Ilja.Lusis@cbl.lv Reinis.Gerasimovs@cbl.lv Janis.Ikkerts@cbl.lv
Обслуживание клиентов
Кристапс Урпенс Агнесе Звайгзните
Управляющий продажами CBL AM Руковидительница дирекции УЧК Банка Цитаделе
Kristaps.Urpens@cbl.lv Agnese.Zvaigznite@citadele.lv
Консультации о возможностях вложения денежных средств и приобретения инвестиционных продуктов Вы можете
получить по телефону +371 6 7010 810 или в офисе CBL Asset Management IPAS по адресу: Рига, площадь Републикас, 2a.
Интернет: www.cblam.lv
9ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ АВГУСТ
2021
Дата составления обзора: 30.07.2021.
Оговорка обязательств
Этот обзор носит исключительно информационный характер, и его нельзя расцениваться как совет по приобретению, держанию или
продаже конкретных финансовых инструментов. Содержащаяся в обзоре информация считается маркетинговым материалом в
понимании «Закона о рынке финансовых инструментов» («Finanšu instrumentu tirgus likums») Латвийской Республики, и она не
подготовлена, основываясь на требованиях нормативных актов, которые обеспечивают независимость инвестиционных исследований,
а также на нее не распространяется запрет на проведение сделок перед публикацией исследования. Ни авторы данного обзора, ни
CBL Asset Management IPAS, связанные с ним компании или представители не несут ответственность за возможные неточности и
ошибки, а также последствия использования информации, содержащейся в данном обзоре, в том числе не несут ответственность за
прямые и косвенные убытки (включая неполученную прибыль), а также за штрафные санкции, даже если имеется предупреждение об
их возможном применении. Информация, содержащаяся в данном обзоре, была получена из источников, которые, по мнению авторов,
являются надежными (www.bloomberg.com, www.reuters.com, другие СМИ, биржа, центральные банки и статистические бюро, а также
информация на домашних страницах компаний и др.), тем не менее, CBL Asset Management IPAS не гарантирует точность и полноту
данной информации. Информация и мнения, содержащиеся в данном обзоре, актуальны на момент публикации и могут быть изменены
без предварительного предупреждения. В случае использования материалов, ссылка на CBL Asset Management IPAS или
соответствующие источники обязательна.
Консультации о возможностях вложения денежных средств и приобретения инвестиционных продуктов Вы можете
получить по телефону +371 6 7010 810 или в офисе CBL Asset Management IPAS по адресу: Рига, площадь
Републикас, 2a. Интернет: www.cblam.lv
10Вы также можете почитать
