Новости глобальной экономики 6 - 12 января 2020 года - Sberbank
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ
Новости глобальной экономики
6 – 12 января 2020 года
РЫНКИ. МВФ прогнозирует ускорение роста мировой экономики
в 2020г до 3,4%. МЭА: на мировом рынке нефти в 1кв 2020г
сложится избыток – несмотря на более глубокое ограничение
добычи ОПЕК+. Торговая война не разрешена, «вторая фаза»
сделки может быть отложена. Обострилась геополитическая
напряжённость между США и Ираном. МВФ: в развитых странах
доля гособлигаций с отрицательной доходностью в 2020г
останется высокой.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. Рост экономики США, вероятно,
замедлится до 1,8% в 2020г. ЕЦБ ждет замедление экономики
еврозоны до 1,1%. Важным риском по-прежнему остается Brexit.
Прогнозы роста экономики Китая – менее 6%.
РОССИЯ. Расходы бюджета в 2020г вырастут, но бюджет
останется в профиците. Ликвидная часть ФНБ превысит 7% ВВП.
По нашим оценкам, инфляция останется ниже целевого уровня. ЦБ,
вероятно, продолжит смягчение денежно-кредитной политики.
Экономический рост ускорится до 1,5-2%.
их исследований Сбербанка России 1СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г
Финансовые и товарные рынки
МВФ: рост мировой экономики в 2020г ускорится до 3,4%
МЭА: в 1кв 2020г на рынке нефти сложится избыток – несмотря на более
глубокое ограничение добычи ОПЕК+
Торговая война не разрешена. Обострилась геополитическая
напряжённость между США и Ираном
МВФ: доля облигаций с доходностью < 0 в 2020г останется высокой
МВФ: рост мировой Рост мировой экономики в 2020г, согласно прогнозу МВФ, ускорится до 3,4%
экономики в 2020г против 3% в 2019г. Около 70% ускорения будет связано с развивающимися
ускорится до 3,4% странами (в том числе – с восстановлением роста экономик, ранее
затронутых кризисными явлениями). В частности, МВФ ожидает ускорения
экономического роста в Бразилии, Мексике, Турции, России, Саудовской
Аравии. Темп роста развитых экономик ожидается таким же, как и в 2019г
(1,7%). Рост развивающихся экономик ускорится до 4,6% против 3,9%
в 2019г.
Торговая война не Ключевым глобальным риском остаётся неразрешённый торговый
разрешена, «вторая конфликт США и Китая (несмотря на договорённость по «первой фазе»
фаза» сделки может торговой сделки в конце 2019г). В минувший четверг Дональд Трамп заявил,
быть отложена что вторая часть торгового соглашения с Китаем может быть отложена до
окончания выборов в 2020г. Одно из основных негативных последствий
торговой войны для мировых рынков – неопределённость. Под её влиянием
остаются как будущие цепочки поставок и обмен технологиями, так и цены
на товары. Тем не менее МВФ прогнозирует ускорение темпа роста мировой
торговли товарами и услугами с 1,1% в 2019г до 3,2% в 2020г (см график).
В 1кв будет По прогнозу МЭА, рост мирового спроса на нефть в 2020г ускорится до 1,2
действовать более мб/д против 1 мб/д в 2019г. В 1кв 2020г будет действовать договорённость
глубокое ограничение ОПЕК+ (от 5-6 декабря 2019г) о более глубоком ограничении добычи нефти.
добычи ОПЕК+ Напомним, страны договорились о дополнительном ограничении на 0,5
мб/д, что означает суммарное ограничение производства на 1,7 мб/д. Кроме
этого, Саудовская Аравия намерена добровольно ограничить добычу ещё на
0,4 мб/д. Общее ограничение добычи ОПЕК+ в 1кв должно составить 2,1мб/д.
Доля облигаций с отрицательной доходностью
МВФ: рост мировой торговли товарами и
в развитых странах к концу 2020г будет по-
услугами в 2020г ускорится (%гг)
прежнему существенной
Источник: Bloomberg, IMF Источник: IMF
© Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 2СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г
МЭА: в 1кв на рынке Несмотря на действия ОПЕК+, а также на понижение прогноза роста добычи
нефти сложится вне ОПЕК (на 0,2 мб/д до 2,1 мб/д), МЭА ожидает в 1кв избыток на мировом
избыток рынке нефти в объёме около 0,7 мб/д. Мы не исключаем, что страны ОПЕК+
будут ограничивать добычу и во 2кв 2020г, хотя договорённости об этом на
данный момент нет. Напомним, встреча ОПЕК+ запланирована на 5-6 марта.
Геополитическая Средняя цена нефти Urals по итогам прошедшей недели составила
напряжённость между $66,7/барр. против $66,5/барр. неделей ранее (+0,4%). На фоне обострения
США и Ираном геополитического конфликта между США и Ираном (3 января – инцидент
обострилась с беспилотником США и атака Ирана на военную базу США в Ираке) цена
Urals составила $67,6/барр. (+3,1% за торговый день). К концу недели
напряжённость в регионе ослабла, и котировки нефти снизились. Цена Urals
к пятнице – $64,9/барр. По данным Reuters, участники рынка не исключают
возможного роста стоимости транспортировки нефти и газа танкерами,
проходящими через Ормузский пролив.
К середине 2020-х гг По прогнозу МЭА, к середине 2020-х гг рост спроса на нефть в Индии обгонит
Индия может рост спроса в Китае. К 2024г спрос на нефть в Индии может достигнуть
обогнать Китай по 6 мб/д. Внутреннее производство вырастет незначительно, основная часть
росту спроса на нефть роста спроса будет обеспечиваться импортом. Согласно МЭА, Индия
занимает 3 место в мире по объёму мирового потребления нефти (после
Китая и США). Порядка 80% потребляемой Индией нефти доставляется
танкерами, из которых 65% приходится на Ближний Восток (через
Ормузский пролив).
Нефтяной рынок Индии Согласно МЭА, Индия на четвёртом месте в мире по мощностям НПЗ, а также
привлекателен для нетто-экспортёр очищенного топлива. К 2025г Индия планирует увеличить
инвестиций перерабатывающие мощности НПЗ до 8 мб/д (против 5 мб/д сейчас). Рынок
ожидает масштабных инвестиций в нефтяной сектор Индии (в частности, со
стороны Saudi Aramco, BP, Abu Dhabi National Oil Co и Total).
МВФ: в 2020г доля Пространство для денежного манёвра регуляторов останется достаточно
облигаций с ограниченным – как ввиду длительного периода низких ставок, так и
доходностью < 0 смягчения кредитно-денежной политики в 2019г. По данным МВФ, в
останется высокой развитых странах объём государственных облигаций с отрицательной
доходностью в 4кв 2019г достиг примерно $15 трлн. Структура облигаций по
доходности за двадцать лет заметно изменилась (см график). По прогнозу
МВФ, в развитых странах доля облигаций с отрицательной доходностью к
концу 2020г будет по-прежнему достаточно существенной. Её снижение
ожидается медленным, и к 2022г она составит около 20%.
Курс рубля – 61,3 руб./$ Спрос на золото в 2020г может остаться относительно высоким, поскольку
инвесторы рассматривают его как защитный актив. Напомним, к концу
2019г золото стоило на 15% дороже, чем в январе 2019г. Курс рубля к концу
прошедшей недели – 61,3 руб./$. Курс евро – 1,1.
© Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 3СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г
США
Рост экономики США, вероятно, замедлится до 1,8%гг в 2020 году
Ключевым событием года станут президентские выборы в ноябре
Риски для финансовой стабильности – leveraged loans и рынок РЕПО
Рост ВВП, вероятно, Рост экономики США в 2020г продолжит замедляться на фоне исчерпания
замедлится до 1,8% эффекта от фискального стимула и сохранения неопределенности
относительно разрешения торгового конфликта. По оценкам Всемирного
Банка, реальный рост ВВП составит 1,8% в 2020г против 2,3% в 2019г.
Основную поддержку росту продолжит оказывать частное потребление.
Инвестиции в жилищное строительство в условиях низких ставок на
ипотеку могут оказать положительное влияние на рост экономики в 2020г.
Ситуация на рынке труда, скорее всего, останется устойчивой. ФРС
прогнозирует безработицу на уровне 3,5% в 2020г. Инфляция, вероятно,
будет находиться вблизи цели регулятора в 2%. Мы ожидаем, что регулятор
сохранит текущий уровень ставок (1,50-1,75%) без изменений на
протяжении 2020г .
Шансы Д.Трампа на Ключевым событием во внутренней политике США в 2020г станут
победу на выборах в президентские выборы, которые пройдут 3 ноября. По данным опроса
ноябре – 40-43% Morning Consult, на текущий момент среди кандидатов на номинацию от
Демократической партии лидирует бывший вице-президент США Джо
Байден (31% респондентов). Второе место в рейтинге занимает сенатор от
штата Вермонт Берни Сандерс (23%). На третьем месте – сенатор от штата
Массачусетс Элизабет Уоррен (14%). Несмотря на процедуру импичмента в
отношении действующего президента, не исключаем возможность
переизбрания Д. Трампа на второй срок. По данным опроса, шансы Д. Трампа
на победу на выборах в ноябре оцениваются в 40-43% в зависимости от
финального кандидата от Демократической партии (см. график).
Ключевые риски для В качестве потенциальных рисков для финансовой стабильности США
фин. стабильности – особое внимание стоит уделить рынку высокорисковых займов (leveraged
leveraged loans и loans). В последнем отчете Financial Stability Board отмечается рост
рынок РЕПО уязвимости рынка займов с высоким кредитным плечом после финансового
кризиса: стремительный рост рынка рисковых займов (до $1,2 трлн.)
сопровождается поступательным снижением качества ковенант (около 80%
всех рисковых займов – «covenant-lite»). При этом, растут объемы выпуска
Не исключаем возможность переизбрания г-на
Рост экономики США продолжит замедляться
Д. Трампа на второй срок в ноябре
%гг
Источник: CEIC, оценки Всемирного Банка Источник: опрос Morning Consult
© Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 4СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г
обеспеченных долговых обязательств (collateralized loan obligations) – около
$118,7 млрд деривативов CLO выпущено в 2019г. Кроме того, ситуация на
рынке РЕПО в США также остается фактором риска для финансовой
стабильности. Несмотря на усилия ФРС, сохраняется спрос на ликвидность в
рамках временных операций РЕПО. Согласно последним комментариям
представителя ФРС Ричарда Клариды, временные операции РЕПО могут
понадобиться вплоть до апреля (ранее в официальном заявлении ФРС
установила срок проведения операций РЕПО «как минимум до января
2020г»).
© Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 5СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г
Еврозона
Рост экономики, вероятно, останется на уровне прошлого года
А основным риском по-прежнему остается Brexit
ЕЦБ ждет замедление Экономика еврозоны навряд ли существенно ускорится в текущем году. Так,
экономики до 1,1% например, прогноз ЕЦБ предполагает замедление с 1,2% в 2019г до 1,1%
в 2020г. Рост будет сдерживаться слабым внешним спросом. Тем самым,
вклад чистого экспорта в лучшем случае будет нейтральным. Рост
инвестиций, вероятно, замедлится на фоне сохраняющихся глобальных
рисков. Снижение загруженности мощностей с 83,6% в 4кв18г до 81,3% в
4кв19г также не дает оснований ожидать сильного роста инвестиций со
стороны компаний. В свою очередь, потребление все также будет драйвером
экономики за счет высокой занятости и растущих зарплат, благоприятной
фискальной и денежно-кредитной политики. Вместе с тем рост занятости,
очевидно, замедлится. Так, ряд крупных компаний уже отказались от планов
по расширению штата. Инфляция, скорее всего, останется существенно ниже
цели ЕЦБ в соответствии с базовой инфляцией, которая находится в районе
1% уже в течение нескольких лет.
Денежно-кредитная ЕЦБ с большой долей вероятности сохранит мягкую денежно-кредитную
политика останется политику на фоне исторически низких долгосрочных инфляционных
предельно мягкой ожиданий. Напомним, в 4кв19г оценка долгосрочной инфляции
профессиональными экономистами (Survey of Professional Forecasters)
снизилась до 1,67% (в 4кв18г – 1,88%). Мы также не исключаем дальнейшее
смягчение политики (например, через снижение ключевой ставки), так как
текущих стимулов возможно окажется недостаточно для достижения цели
по инфляции. Вместе с тем ЕЦБ планирует в ближайшее время провести
пересмотр собственной стратегии, в рамках которого может изменить цель
по инфляции, сделав её симметричной (сейчас цель звучит как меньше, но
близко к 2%). Поддержку экономике также окажет благоприятная
фискальная политика. Так, по оценкам ЕЦБ, дефицит бюджета увеличится до
-0,9% в 2020г (в 2019г – ~0,7%). Увеличение дефицита объясняется,
в частности, сокращением части налогов во Франции и ростом госрасходов
в Германии.
Великобритании и ЕС Важным риском для еврозоны по-прежнему остаётся Brexit. На прошедшей
нужно подписать неделе нижняя палата британского парламента проголосовала за
торговое соглашение соглашение премьер-министра Б. Джонсона о выходе из ЕС. В ближайшее
до конца года время соглашение также, скорее всего, будет принято в верхней палате, что
фактически будет означать выход Великобритании из ЕС в конце января и
начало переходного периода, который должен продлиться до конца года. В
течение этого времени Великобритания останется частью таможенного
союза и единого рынка, т.е. торговля со странами ЕС останется прежней.
Однако странам необходимо будет до конца года подписать торговое
соглашение, которое определит условия торговли по окончанию
переходного периода. В случае если сделать это не удастся, то торговля
между Великобританией и ЕС будет осуществляться на основе правил ВТО (в
частности, принципа наибольшего благоприятствования), что будет
означать существенные экономические потери. На наш взгляд, риск
подобного сценария остается существенным, учитывая необходимость
прийти к соглашению в короткие сроки не только между Великобританией и
Европейским союзом, но и между отдельными странами ЕС, чьи интересы в
данном вопросе существенно различаются.
© Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 6СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г
Китай
Прогнозы роста экономики – менее 6%
Долгосрочный рост ограничивают структурные проблемы
Прогнозы роста Прогнозные значения роста экономики Китая на 2020г снизились до 5,8-
экономики – менее 6% 5,9% (МВФ, ВБ). Большее ожидаемое замедление связано как с
продолжающимся торговым конфликтом с США, так и внутренними
структурными проблемами. Договоренность по «первому этапу» торгового
соглашения с США была достигнута в декабре, 15 января планируется
подписание соглашения. Это снижает краткосрочную неопределенность,
однако не означает полного завершения конфликта между странами.
Стимулирующая В текущем году ожидается дальнейшее проведение активной
политика стимулирующей политики. Народный банк Китая 6 января снизил
продолжится коэффициент обязательных резервов на 0,5пп, высвобождая около $115
млрд для поддержки экономики. Для ведущих банков показатель теперь
составляет 12,5%, для менее крупных – 10,5%. Тем не менее, норма
резервирования в Китае остается относительно высокой, поэтому есть
возможности для дальнейшего сокращения. Снижение налогов и сборов в
2019г составило более 2% ВВП и обеспечило рост ВВП на ~0,8пп. В текущем
году правительство продолжит сокращение налоговой нагрузки, а также
ожидается увеличение инвестиций в инфраструктуру.
Долгосрочный рост Тем не менее структурные проблемы китайской экономики ограничивают
ограничивают рост в долгосрочной перспективе, среди них рост долговой нагрузки,
структурные высокий уровень государственного участия, старение населения.
проблемы Наблюдаемое увеличение долгового бремени домохозяйств может привести
к снижению потребления в среднесрочном периоде и увеличению риска
дефолтов в случае негативных шоков дохода (IMF, 2019). Демографический
фактор, а именно старение населения в долгосрочном периоде будет
усиливать замедление роста. Так, нагрузка пожилыми (отношение числа
пожилых людей в возрасте от 65 лет к численности населения в
трудоспособном возрасте) увеличилась с 10 до 15 на 100 человек за период
2000-2018гг. Потенциальные смягчающие факторы включают рост
иммиграции, повышение пенсионного возраста, увеличение инвестиций и
производительности.
Норма резервирования снизилась,
Прогнозы роста экономики – менее 6%
стимулирующая политика будет продолжена
Источник: МВФ Источник: CEIC
© Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 7СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г
Россия
Расходы бюджета в 2020г вырастут, но профицит останется
Ликвидная часть ФНБ превысит 7% ВВП
По нашим оценкам, инфляция останется ниже целевого уровня
ЦБ, вероятно, продолжит смягчение денежно-кредитной политики
Экономический рост ускорится до 1,5-2%
Расходы бюджета Бюджетная политика смягчится в связи с реализацией национальных
вырастут, но проектов. Согласно прогнозу Минфина, профицит федерального бюджета
политика останется снизится до 0,8% ВВП в этом году на волне снижения цен на нефть и роста
жесткой расходов. Напомним, что на выполнение 12 национальных проектов и плана
по модернизации магистральной инфраструктуры планируется потратить
₽25,7 трлн за 6 лет. При этом предполагается, что большая часть расходов
будет покрыта за счет средств федерального бюджета. Стоит отметить, что в
2019г финансирование нацпроектов происходило с задержкой (см.
подробнее НГЭ 18-24 ноября), и выполнить план по расходам на 2019г не
удалось. Вероятно, по итогам года федеральный бюджет не потратил
порядка ₽1 трлн. В этом году запланировано увеличение расходов
федерального бюджета на реализацию нацпроектов на 205 млрд до ~₽2
трлн (~1,7% ВВП). Несмотря на это, консолидированный бюджет РФ
останется профицитным из-за действия бюджетного правила.
Ликвидная часть ФНБ Ликвидная часть фонда национального благосостояния (ФНБ) достигнет
достигнет 7%ВВП минимума в 7% ВВП, необходимого для начала инвестирования уже в этом
году. По оценке Минфина, превышение суммы составит ₽1,7 трлн. Ранее
обсуждалось несколько вариантов инвестирования средств фонда:
финансирование проектов внутри страны, предоставление льготных
кредитов покупателям российского несырьевого экспорта и покупка
иностранных финансовых активов (см. подробнее НГЭ 23-29 сентября).
Однако в конце прошлого года правительство решило направлять средства
на инвестирование внутренних инфраструктурных проектов и на
финансирование экспортных кредитов. При этом максимальный объем
инвестируемых средств ФНБ не должен превышать ₽1 трлн на период 2020-
2022гг. Министр финансов Антон Силуанов предлагал потратить ∼₽300
млрд на инвестиционные проекты уже в этом году. По нашим оценкам, это
приведет к увеличению ВВП на 0,1пп. При этом ускорение инфляции будет
частично компенсировано укреплением рубля в случае продажи валюты на
открытом рынке. В остальных случаях краткосрочный эффект от
инвестирования средств будет нивелирован изменением ключевой ставки в
условиях политики таргетирования инфляции. Следовательно, больший
интерес вызывает долгосрочный эффект от инвестирования, который во
многом будет определяться качеством реализуемых проектов.
Инфляция останется Инфляция, вероятно, в текущем году останется ниже целевого уровня.
ниже цели Текущее инфляционное давление всё еще остаётся слабым. В декабре
годовые темпы роста цен замедлились с 3,5% до 3%гг, месячные – с 0,2% до
0,1%мм с учетом сезонности по предварительной оценке ЦМИ. Базовая
инфляция упала до 0%мм. При этом произошедшее укрепление рубля
окажет дополнительное дезинфляционное влияние, если курс останется на
текущих уровнях. Годовые темпы инфляции в ближайшие месяцы могут
снизиться ниже 2,5%гг. Вероятно, инфляция начнет ускоряться лишь
в середине года и к концу года достигнет порядка 3,5%гг. Учитывая это, мы
© Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 8СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г
считаем, что Банк России может продолжить смягчение политики, понизив
ставку на февральском заседании. При этом нельзя исключать, что во второй
половине года регулятор перейдет к циклу ужесточения политики так как
проявится эффект ранее сделанных снижений ставки и смягчения
бюджетной политики. Дополнительным аргументом могут стать ожидания
повышения ставок в развитых странах.
Экономический рост В текущем году мы ожидаем ускорения роста экономики. Основной вклад
в 2020г ускорится в увеличение темпов роста внесут инвестиции благодаря реализации
нацпроектов. Дополнительную поддержку экономике окажет оживление
потребительского спроса на фоне роста реальных располагаемых доходов
населения и смягчения денежно-кредитной и бюджетной политики. Вклад
чистого экспорта может оказаться околонулевым из-за более медленного
восстановления физических объемов экспорта в условиях соглашения
ОПЕК+. По нашим оценкам, экономический рост в этом году ускорится
до ~1,5-1,9%.
© Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 9СБЕРБАНК РОССИИ неделя 6 – 12 января 2020г Состав Центра макроэкономических исследований Олег Замулин Директор Zamulin.O.A@sberbank.ru Николай Фролов Заместитель директора NikVFrolov@sberbank.ru Данила Карпов Еврозона Karpov.D.Yu@sberbank.ru Несипли Кулаева Китай, редактура Kulaeva.N.M@sberbank.ru Данир Зулькарнаев Россия DIZulkarnaev@sberbank.ru Мария Прислонова Россия Prislonova.M.K@sberbank.ru Кирилл Маврин СНГ KPMavrin@sberbank.ru Анна Землянова США Zemlyanova.A.A@sberbank.ru Юлия Матвеевская Финансовые и товарные рынки YYMatveyevskaya@sberbank.ru По всем возникающим вопросам можно обратиться по телефону ЦМИ 8(495)665-56-00 или по электронной почте ответственным за разделы обзора. Стандартная оговорка об ограничении ответственности, в обязательном порядке прилагаемая ко всем аналитическим продуктам. Отказ от ответственности Данные, приведенные в настоящем документе, не являются рекомендацией о вложении денег. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях. Любая информация, представленная в настоящем документе, носит ознакомительный характер и не является предложением, просьбой, требованием или рекомендацией к покупке, продаже, или предоставлению (прямому или косвенному) ценных бумаг или их производных. Продажа или покупка ценных бумаг не может осуществляться на основании информации, изложенной в настоящем документе, и указанных в нем цен. Информация, изложенная в настоящем документе, не может быть использована в основе какого-либо юридически связывающего обязательства или соглашения, включая, но не ограничиваясь обязательством по обновлению данной информации. Она не может воспроизводиться, распространяться или издаваться любым информируемым лицом в целях какого-либо предложения, мотива, требования или рекомендации к подписке, покупке или продаже любых ценных бумаг или их производных. Будет считаться, что каждый, получивший информацию, провел свое собственное исследование и дал свою собственную оценку перспектив инвестиций в инструменты, упомянутые в настоящем документе. Сбербанк России не берет на себя никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки, затраты или ущерб, понесенные в связи с использованием информации, изложенной в настоящем документе, включая представленные данные. Информация также не может быть рассмотрена в качестве рекомендации по определенной инвестиционной политике или в качестве любой другой рекомендации. Информация не может рассматриваться как обязательство, гарантия, требование, обещание, оферта, рекомендации, консультации и т.д. Банк не должен нести ответственность за последствия, возникшие у третьих лиц при использовании информации, изложенной в настоящем документе. Банк в праве в любое время и без уведомления изменять информацию, изложенную в настоящем документе Третьи лица (инвесторы, акционеры и пр.) должны самостоятельно оценить экономические риски и выгоды от сделки (услуги), налоговые, юридические, бухгалтерские последствия, свою готовность и возможность принять такие риски Банк не дает гарантии точности, полноты, адекватности воспроизведения информации третьими лицами и отказывается от ответственности за ошибки и упущения, допущенные ими при воспроизведении такой информации Информация, изложенная в настоящем документе, не может быть интерпретирована как предложение / оферта или как рекомендация / консультация по инвестиционным , юридическим, налоговым, банковским и другим вопросам. В случае возникновения потребности в получении подобных консультаций следует обратиться к специалистам. © Центр макроэкономических исследований Сбербанка России 10
Вы также можете почитать
