8 ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ - Сентябрь 2021
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Сентябрь 2021
№
8
ОБЗОР РИСКОВ
ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
Информационно-аналитический материал
Москва
2021
ОГЛАВЛЕНИЕ
Резюме.................................................................................................................................... 2
1. Риски на финансовых рынках ........................................................................................ 3
1.1. Ситуация на внешних рынках.........................................................................................................................................3
1.2. Ситуация на российском финансовом рынке.......................................................................................................6
Рынок ОФЗ..................................................................................................................................................6
Рынок акций.................................................................................................................................................9
Рынок корпоративных облигаций............................................................................................................. 10
Валютный рынок....................................................................................................................................... 10
2. Актуальные вопросы анализа рисков финансовых рынков.................................. 12
2.1. Рост спроса населения на иностранную валюту.............................................................................................. 12
2.2. Взаимосвязь операций керри-трейд и курса рубля......................................................................................14
Облако тегов¹
¹О
блако тегов показывает наиболее часто встречающиеся слова в обзоре.
Величина слова отражает частоту его упоминания.
Материал подготовлен Департаментом финансовой стабильности.
Замечания, комментарии и предложения, касающиеся структуры и содержания обзора,
можно направлять по адресу reports@cbr.ru.
При использовании материалов выпуска ссылка на Банк России обязательна.
Фото на обложке: А. Олейник, Банк России
107016, Москва, ул. Неглинная, 12
Официальный сайт Банка России: www.cbr.ru
© Центральный банк Российской Федерации, 2021Обзор рисков финансовых рынков 2 № 8 (56) • Сентябрь 2021 РЕЗЮМЕ В сентябре 2021 г. ожидания более раннего повышения базовой процентной ставки ФРС США и начало сворачивания монетарных стимулов отдельными центральными банками разви- тых стран привели к укреплению доллара США против основных мировых валют, снижению мировых фондовых индексов и росту доходности государственных облигаций развитых стран. В условиях восстановления глобального спроса на энергоресурсы в сентябре произошло рез- кое повышение цен на природный газ (а также на нефть) на фоне его недостаточных запасов в Европе и Китае. Произошедшие ценовые изменения не оказали влияния на устойчивость российского рынка, в том числе производных инструментов на эти товарные группы. В сентябре на фоне роста волатильности на мировом рынке и повышения инфляционных ожиданий доходности ОФЗ выросли в среднем на 41 базисный пункт. Интерес нерезидентов был сосредоточен в основном на долгосрочных бумагах – их общие вложения за месяц вырос- ли на 59,8 млрд, до 3284,7 млрд рублей. На первичном рынке ОФЗ в сентябре Минфин России благодаря высокому спросу со стороны локальных и иностранных инвесторов в первой поло- вине месяца разместил ценных бумаг на сумму 182,4 млрд руб. , обеспечив перевыполнение плана размещений на III квартал 2021 г. (108,1%). Иностранные участники на фоне благоприятной конъюнктуры на рынке энергоносителей и укрепления рубля продолжили реализацию сделок керри-трейд и увеличили свою короткую позицию по валюте на рынке валютных свопов на 5 млрд долл. США, в конце сентября она достигла 24 млрд долл. США. На биржевом рынке спот эта категория участников действовала разнонаправленно и по итогам месяца стала нетто-покупателем валюты (17,4 млрд руб. в руб- левом эквиваленте). В 2020 г. покупки валюты физическими лицами значительно сократились на фоне снижения спроса на туристические поездки. В 2021 г. спрос на валюту начал восстанавливаться, однако по‑прежнему остается ниже доковидного уровня. Изменилась структура спроса – в этом году больший объем нетто-покупок валюты совершается физическими лицами на биржевом рын- ке. Это способствует большей прозрачности курсообразования, повышению эффективности и ликвидности биржевого валютного рынка. Тем не менее в периоды нестабильной экономи- ческой конъюнктуры значительное участие физических лиц в биржевых торгах может быть фактором усиления волатильности валютного курса. В обзоре проанализирована взаимосвязь операций керри-трейд и курса рубля. При ослаб- лении рубля нерезиденты сворачивают сделки керри-трейд, при укреплении – наращивают позицию на рынке валютных свопов.
Обзор рисков финансовых рынков
3 № 8 (56) • Сентябрь 2021
1. РИСКИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
1.1. Ситуация на внешних рынках
• Постепенный переход ряда центральных банков к ужесточению денежно-кредитной
политики, а также ожидание более раннего начала повышения базовой ставки в США
привели к укреплению доллара США против основных мировых валют, снижению ми-
ровых фондовых индексов и росту доходности государственных облигаций в развитых
странах в сентябре 2021 года.
• Начало сворачивания монетарных стимулов ведущими центральными банками и ри-
ски негативных системных эффектов в результате долговых трудностей китайского
застройщика Evergrande привели к некоторому ухудшению конъюнктуры на форми-
рующихся рынках в сентябре 2021 г. (ослабление национальных валют и снижение фон-
довых индексов), однако значимого усиления волатильности и оттока капитала с фи-
нансовых рынков ЕМЕ не наблюдалось.
• Восстановление глобального спроса на энергоресурсы на фоне ограниченного пред-
ложения в результате сокращения поставок сырья в период пандемии стало причиной
энергетического кризиса в странах Европы и Китае и привело к рекордному росту цен
на нефть и природный газ в сентябре 2021 года.
Распространение штамма «Дельта» COVID-19 привело к замедлению в сентябре 2021 г.
темпов роста экономической активности во многих развитых странах (рис. 1). При этом
в отдельных развитых странах Азиатского региона, напротив, наблюдалось улучшение эконо-
мической ситуации по мере постепенного снятия ограничительных мер (Япония).
Вследствие ужесточения денежно-кредитной политики некоторыми центральными
банками мировые фондовые индексы снизились, выросла доходность государственных
облигаций в развитых странах в сентябре 2021 года.
В сентябре 2021 г. ФРС США просигнализировала о приближающемся сворачивании
монетарных стимулов и более быстром повышении базовой ставки. Это привело к значи-
тельному укреплению доллара США против основных мировых валют в сентябре 2021 года.
В отчетном периоде индекс доллара США (DXY) вырос на 1,7%. Локальный максимум был до-
ДИНАМИКА ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ИНДЕКСОВ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ PMI В РАЗЛИЧНЫХ СТРАНАХ МИРА Рис. 1
В АВГУСТЕ – СЕНТЯБРЕ 2021 ГОДА
63х170
(ПУНКТЫ)
65 61,1 60,7
58,6 58,4
60 57,1 57,0 56,8
54,1 55,5 54,4 53,7 52,5
55 51,5 52,2 50,9 50,0 49,8 49,6 48,9 48,6 48,1
50
45
40
35
Индонезия
США (ISM)
Китай
Россия
Турция
Япония
Колумбия
Малайзия
Еврозона
Бразилия
Индия
Мексика
Филиппины
Канада
Китай (NBS)
Австралия
США
Великобритания
Таиланд
Германия
Мир Развитые страны Страны с формирующимися рынками
31.08.2021 30.09.2021 Среднее значение на горизонте двух лет Граница между ростом и снижением экономической активности
Примечание. Дополнительно приведена статистика по производственному индексу PMI в США на основе данных Institute for Supply Management (ISM) и в Китае – на основе
данных National Bureau of Statistics of China (NBS).
Источники: Bloomberg, данные Markit Economics, Thomson Reuters.Обзор рисков финансовых рынков
4 № 8 (56) • Сентябрь 2021 1. Риски на финансовых рынках
ДОХОДНОСТЬ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА СРОК 10 ЛЕТ И ЕЕ ИЗМЕНЕНИЕ В КРУПНЕЙШИХ РАЗВИТЫХ Рис. 2
СТРАНАХ
63х170
Б.п. %
45 1,6
40 1,4
35 1,2
30 1,0
0,8
25
0,6
20
0,4
15 0,2
10 0,0
5 -0,2
0 -0,4
Италия
Япония
Германия
Канада
Австралия
США
Испания
Франция
Великобритания
Изменение доходности в сентябре 2021 года Доходность 30.09.2021 (правая шкала)
Источник: Thomson Reuters.
ИЗМЕНЕНИЕ МИРОВЫХ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ Рис. 3
(%)
63х170
Япония (Nikkei 225) 4,9
Китай (Shanghai Composite) 0,7
Великобритания (FTSE 100) -0,5
Канада (S&P/TSX 60) -2,3
Австралия (S&P/ASX 200) -2,7
Еврозона (Eurostoxx 50) -3,5
EME (MSCI) -4,2
США (S&P 500) -4,8
-6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0
Источник: Bloomberg.
стигнут 29 сентября 2021 г. и составил 94,3 пункта (максимальный уровень с сентября 2020 г.).
В сентябре 2021 г. доходность государственных облигаций США на срок 10 лет выросла
на 18 б.п. , до 1,49% (максимум с июня 2021 г.).
Центральные банки некоторых других развитых стран также приступили к сворачиванию
монетарных стимулов (ЕЦБ) и ужесточению денежно-кредитной политики (Банк Норвегии, Ре-
зервный банк Новой Зеландии) в сентябре – октябре 2021 г. , что стало причиной повышения
доходностей государственных облигаций в этих странах (рис. 2) и снижения основных фондо-
вых индексов (рис. 3).
Ситуация на формирующихся рынках в сентябре 2021 г. несколько ухудшилась
в связи с постепенным переходом ведущих центральных банков к ужесточению денежно-
кредитной политики и опасениями, что долговые проблемы крупного китайского
девелопера Evergrande приведут к накоплению системных рисков.
Динамика финансовых индикаторов ЕМЕ в сентябре 2021 г. указывает на некоторое
ухудшение ситуации на формирующихся рынках по сравнению с предыдущим месяцем: про-
изошло ослабление национальных валют, снижение фондовых индексов, рост доходности
государственных облигаций и расширение спредов по суверенным CDS (табл. 1). Это связано
с сокращением интереса глобальных инвесторов к рискованным активам в результате посте-Обзор рисков финансовых рынков
5 № 8 (56) • Сентябрь 2021 1. Риски на финансовых рынках
ДИНАМИКА ЧИСТОГО ПРИТОКА / ОТТОКА КАПИТАЛА В ФОНДЫ, ИНВЕСТИРУЮЩИЕ В АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ ЕМЕ, Рис. 4
СУММИРОВАНИЕ ПО 4 НЕДЕЛИ
63х170
(МЛРД ДОЛЛ. США)
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
04.08.2021
02.09.2020
28.10.2020
23.12.2020
07.07.2021
18.03.2020
30.09.2020
22.01.2020
14.04.2021
09.06.2021
17.02.2021
17.03.2021
12.05.2021
30.10.2019
19.02.2020
13.05.2020
27.11.2019
20.01.2021
08.07.2020
05.08.2020
25.12.2019
25.11.2020
01.09.2021
29.09.2021
15.04.2020
10.06.2020
Облигации Акции Всего
Источник: EPFR Global.
ДИНАМИКА ФИНАНСОВЫХ ИНДИКАТОРОВ ЕМЕ В АВГУСТЕ – СЕНТЯБРЕ 2021 ГОДА Табл. 1
Обменный курс Доходность государ-
Спред по суверенным
национальной валюты Фондовый индекс ственных облигаций Ранг
CDS (5 лет)
к доллару США (10 лет) 1 – наихудший
17 – наилучший
Страна ЕМЕ
% б.п.
август сентябрь август сентябрь август сентябрь август сентябрь август сентябрь
2021 г. 2021 г. 2021 г. 2021 г. 2021 г. 2021 г. 2021 г. 2021 г. 2021 г. 2021 г.
Турция 1,6 -6,5 5,7 -4,5 -10 126 -17 66 15 1
Бразилия 1,2 -5,4 -2,5 -6,6 143 61 0 28 1 2
Чили -2,0 -4,4 5,6 -2,9 25 77 -8 24 3 3
ЮАР 0,5 -3,6 -2,2 -4,7 -5 45 -17 26 8 4
Мексика -1,0 -2,7 4,8 -3,6 10 40 -11 16 7 5
Таиланд 2,1 -4,4 7,7 -2,0 0 29 -6 5 13 6
Польша 0,5 -3,8 5,1 -2,4 12 35 1 0 4 7
Венгрия 2,2 -4,8 6,9 1,7 8 29 0 4 9 8
Колумбия 2,6 -0,9 6,7 3,2 0 51 -15 35 16 9
Филиппины 0,5 -2,5 9,3 1,4 26 54 -6 7 10 10
Малайзия 1,6 -0,7 7,1 -4,0 3 17 -7 6 12 11
Румыния -0,9 -2,2 2,8 3,8 20 31 1 8 2 12
Индонезия 1,4 -0,3 1,3 2,2 -23 28 -13 14 11 13
Китай 0,0 0,2 4,3 0,7 1 2 -6 13 6 14
Индия 1,9 -1,7 9,4 2,7 1 1 -10 9 14 15
Россия -0,4 1,0 3,9 4,7 14 35 -8 9 5 16
Среднее ЕМЕ 0,7 -2,7 4,8 -0,7 14 41 -8 17
Латинская Америка Европа, Ближний Восток и Африка Азиатско-Тихоокеанский регион
Примечание. Сводный ранг формируется на основе среднего из линейно нормированных в отрезке [0, 1] значений рыночных финансовых индикаторов каждой страны ЕМЕ.
Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.Обзор рисков финансовых рынков
6 № 8 (56) • Сентябрь 2021 1. Риски на финансовых рынках
пенного ужесточения денежно-кредитной политики в развитых странах и опасений увеличения
системных рисков на фоне долговых проблем Evergrande. По данным EPFR, в сентябре1 2021 г.
чистый приток капитала на формирующиеся рынки несколько сократился по сравнению
с предыдущим месяцем и составил 12,5 млрд долл. США (вложения в акции – 11,3 млрд долл.
США, в облигации – 1,2 млрд долл. США) (рис. 4).
Повышение мирового спроса на энергоресурсы в результате восстановления гло-
бальной экономики после пандемии на фоне сохранения проблем с поставками сырья
на мировой рынок привело к росту цен на нефть и рекордному повышению цен на при-
родный газ в сентябре 2021 года.
В сентябре 2021 г. цены на нефть марки Brent выросли на 7,6%, до 78,5 долл. США за барр.
(максимум с октября 2018 г.), марки Urals – на 6,4%, до 75,8 долл. США за баррель. Страны –
участники Мониторингового комитета ОПЕК+ приняли решение придерживаться в ноябре 2021 г.
ранее достигнутой договоренности об увеличении производства нефти на 400 тыс. барр. сутки.
Также в отчетном периоде произошел рекордный рост цен на природный газ, что связа-
но с постепенным восстановлением глобального спроса на энергоресурсы, ростом спроса
на фоне сложившихся погодных условий (холодная зима 2020 / 2021 г. , жаркое лето 2021 г.),
истощением запасов газа после снижения его добычи во время пандемии и сохранением про-
блем с поставками, особенно в странах Европы и Китае. В сентябре 2021 г. цены на природный
газ выросли на 34%, до 5,9 долл. США за 1 млн британских тепловых единиц2, фьючерсы
на газ на Лондонской бирже (ICE) с датой исполнения контракта в ноябре 2021 г. – на 91,5%,
до 251,2 британского фунта за терм3.
1.2. Ситуация на российском финансовом рынке
• За сентябрь доходности ОФЗ значительно выросли (в среднем на 41 б.п. по наиболее
ликвидным срокам). Наклон кривой уменьшился в большей степени благодаря ближне-
му концу кривой. Несмотря на продажи ОФЗ нерезидентами на вторичном биржевом
рынке, совокупный объем их вложений вырос на 59,8 млрд руб. (за счет покупок на аук-
ционах и внебиржевых сделок), доля их вложений в ОФЗ практически не изменилась,
оставшись на уровне 21%.
• За III квартал 2021 г. Минфин России разместил 108,1% от планового номинально-
го объема размещения ОФЗ. Основная доля пришлась на август – 55% (413 млрд руб.),
а на сентябрь – 24,1% (182 млрд руб.). Доля нерезидентов на аукционах ОФЗ последние
пять месяцев стабильно держится выше 20% (в сентябре – 27,8%).
• В сентябре 2021 г. на фоне рекордного увеличения цен на газ и нефть и существен-
ного роста российских акций компаний нефтегазовой отрасли индекс МосБиржи вы-
рос на 4,7% (на закрытии торгов 30.09.2021 вновь был обновлен исторический мак-
симум – 4103,5 пункта), а индекс РТС – на 5,6% (на закрытии торгов 30.09.2021 достиг
максимума с марта 2012 г. – 1777,7 пункта). Отраслевой индекс нефтегазовой отрасли
вырос на 11,1%.
Рынок ОФЗ
В сентябре наблюдалось сужение спреда между доходностями на ближнем и дальнем
концах кривой ОФЗ (наклон кривой снизился). В среднем по наиболее ликвидным срокам
кривая доходностей выросла на 41 б.п. , а доходности со сроком до погашения 1 год вы-
росли на 60 б.п. (рис. 5).
1
Период с 01.09.2021 по 29.09.2021.
2
MMBTU – миллион британских тепловых единиц, кубометр природного газа.
3
1 терм = 100 тыс. BTU.Обзор рисков финансовых рынков
7 № 8 (56) • Сентябрь 2021 1. Риски на финансовых рынках
УРОВНИ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ И ИХ ИЗМЕНЕНИЕ ЗА ОТЧЕТНЫЙ ПЕРИОД ПО СРОКАМ С НАИБОЛЕЕ ЛИКВИДНЫМИ Рис. 5
ВЫПУСКАМИ
63х170 ОФЗ*
% Б.п.
7,6 65
7,53 60
7,4 55
7,32 50
7,27 7,26 7,25 45
7,2 7,24
7,17 40
35
7,0
60 30
44 25
6,8 43 42 41 35 20
28 15
6,6 10
5
6,4 0
1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет 10 лет 15 лет
Изменение доходностей с 31.08 по 30.09 (правая шкала) 31.08.2021 30.09.2021
* Данные по доходностям представлены на конец дня.
Источник: Bloomberg.
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ ОФЗ* Рис. 6
(МЛРД РУБ.)
63х170
210
180
150
120
90
60
30
0
-30
-60
-90
-120
-150
-180
-210
02.2021
03.2019
04.2018
12.2020
02.2018
03.2018
02.2019
05.2018
06.2018
07.2018
09.2018
01.2020
01.2021
11.2018
05.2019
06.2019
07.2019
09.2019
11.2019
02.2020
03.2020
10.2020
05.2020
07.2020
03.2021
05.2021
06.2021
07.2021
09.2021
04.2019
12.2018
06.2020
12.2019
09.2020
08.2018
04.2020
11.2020
04.2021
01.2019
08.2019
10.2019
08.2021
01.2018
10.2018
08.2020
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
* Данные категории учитывают покупки / продажи участников от своего лица и от лица клиентов.
Источник: ПАО Московская Биржа.
Рост доходностей происходил как по каналу трансмиссии внешних ставок, прежде всего рост
доходностей государственных облигаций США, так и в силу внутренних причин – продолжающе-
гося увеличения инфляции. Одним из факторов также были продажи нерезидентов на вторичных
биржевых торгах (рис. 6). В целом за период нерезиденты сократили совокупные объемы вло-
жений в краткосрочные и среднесрочные ценные бумаги (продажи составили 29 млрд руб.),
нарастив вложения в ОФЗ со сроком до погашения свыше 10 лет (89 млрд руб.).
В сентябре Минфин России перевыполнил план квартального размещения ОФЗ благода-
ря высокому спросу со стороны локальных и иностранных инвесторов. За III квартал 2021 г.
Минфин России разместил 108,1% от планового номинального объема размещения ОФЗ,
из них 24% пришлось на сентябрь. Объем размещения ОФЗ на аукционах в сентябре 2021 г.
составил 182,4 млрд руб. (рис. 7). В среднем за один аукцион в сентябре Минфин России
продавал ОФЗ на сумму 45,6 млрд рублей4. Основными покупателями на аукционах ОФЗ
по‑прежнему выступали СЗКО, их доля от объема повысилась на 8 п.п. , до 50,8%. За сентябрь
доля нерезидентов на аукционах ОФЗ выросла на 3,3 п.п. по сравнению с показателем преды-
дущего месяца и составила 27,8%.
4
С учетом четырех аукционов в сентябре, поскольку последний аукцион 29.09.2021 не проводился.Обзор рисков финансовых рынков
8 № 8 (56) • Сентябрь 2021 1. Риски на финансовых рынках
ДИНАМИКА АУКЦИОНОВ ОФЗ И ДОЛЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ И ДОЧЕРНИХ ИНОСТРАННЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ Рис. 7
63х170
Млрд руб. %
425 85
400 80
375 75
350 70
325 65
300 60
275 55
250 50
225 45
200 40
175 35
150 30
125 25
100 20
75 15
50 10
25 5
0 0
04.06.2020
21.08.2019
18.07.2018
15.08.2018
17.10.2018
18.09.2019
16.10.2019
29.04.2020
30.06.2020
09.09.2020
03.11.2020
10.01.2018
13.01.2021
23.01.2019
03.12.2020
04.04.2018
23.05.2018
17.03.2021
21.07.2021
12.12.2018
22.05.2019
13.11.2019
11.12.2019
29.01.2020
23.06.2021
07.02.2018
20.02.2019
20.03.2019
17.04.2019
26.06.2019
26.02.2020
29.07.2020
10.02.2021
15.09.2021
07.10.2020
07.03.2018
20.06.2018
14.11.2018
24.07.2019
21.04.2021
26.05.2021
18.08.2021
Нерезиденты и дочерние иностранные организации Локальные инвесторы Доля нерезидентов (правая шкала)
Источник: ПАО Московская Биржа.
ДИНАМИКА ОБЪЕМА ОФЗ У НЕРЕЗИДЕНТОВ НА СЧЕТАХ ИНОСТРАННЫХ ДЕПОЗИТАРИЕВ В НРД Рис. 8
63х170
% Млрд руб.
50 3400
48
46 3300
44
42 3200
40 3100
38
36 3000
34
32 2900
30
28 2800
26 2700
24
22 2600
20
18 2500
12.08.2020
12.02.2020
02.12.2020
22.04.2020
20.05.2020
24.03.2021
05.05.2021
11.08.2021
16.12.2020
13.01.2021
02.06.2021
08.04.2020
15.01.2020
11.03.2020
06.05.2020
03.06.2020
27.01.2021
30.06.2021
09.09.2020
21.10.2020
07.04.2021
28.07.2021
25.08.2021
01.01.2020
29.01.2020
18.11.2020
30.12.2020
19.05.2021
26.08.2020
26.02.2020
25.03.2020
15.07.2020
23.09.2020
04.11.2020
10.02.2021
10.03.2021
21.04.2021
08.09.2021
17.06.2020
24.02.2021
16.06.2021
14.07.2021
22.09.2021
01.07.2020
29.07.2020
07.10.2020
Объем вложений нерезидентов (правая шкала) Общая доля нерезидентов Доля нерезидентов ОФЗ-ПД
Источник: НКО АО НРД.
В сентябре объем вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД
достиг своего исторического максимума (20.09.2021 – 3318,2 млрд руб.), незначительно скор-
ректировавшись к концу отчетного периода – до 3284,7 млрд рублей. Причинами продаж
ОФЗ (в конце месяца) со стороны нерезидентов выступали рост волатильности на мировых
площадках на фоне ситуации с китайским застройщиком Evergrande, а также сообщения о воз-
можном расширении санкций на вторичный рынок ОФЗ5.
Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объ-
еме рынка ОФЗ в сентябре осталась практически неизменной (выросла на 10 б.п. и к концу
месяца составила 21%). В номинальном выражении объем вложений нерезидентов вырос
на 59,8 млрд руб. , при этом относительно предыдущих периодов темп прироста снизился
(в июле и августе рост вложений составил 169,2 и 175,7 млрд руб. соответственно) из‑за роста
волатильности на российском и мировом рынках в конце месяца, а также сохраняющихся про-
инфляционных рисков (рис. 8). В отличие от рынка валютных свопов укрепление курса рубля
не оказало значимого влияния на динамику нерезидентов на рынке ОФЗ (ввиду большей сроч-
ности сделок с ОФЗ). Рост объема вложений в ОФЗ-ПД составил 65 млрд рублей.
5
алата представителей США одобрила проект оборонного бюджета, включающий расширение санкций на вто-
П
ричный рынок ОФЗ. Однако прежде чем обрести юридическую силу, свой вариант бюджета должен одобрить
Сенат США, после чего детали двух бюджетов согласуют и обе палаты вновь проголосуют за документ.Обзор рисков финансовых рынков
9 № 8 (56) • Сентябрь 2021 1. Риски на финансовых рынках
Рынок акций
Основным драйвером роста российского рынка акций стали компании нефтегазового сек-
тора6 – отраслевой индекс вырос на 11,1%. Благодаря росту акций компаний нефтегазовой
отрасли в сентябре наблюдался рост индекса МосБиржи на 4,7% (рис. 9). Очередной исто-
рический максимум индекс МосБиржи обновил при отметке в 4103,5 пункта на закрытии
торгов 30.09.2021. Индекс РТС также обновил исторический максимум 30.09.2021, закрыв-
шись на уровне 1777,7 пункта.
Тем не менее на фоне снижения мировых фондовых индексов и нетто-продаж российских
акций нерезидентами в сентябре движение отраслевых индексов было в основном отри-
цательным, за исключением небольшого роста в ИТ- и транспортной отраслях (их индексы
выросли на 2,4 и 1,2% соответственно). Наибольшее снижение показал индекс металлургиче-
ской отрасли – падение составило 7,2%. Основное давление на индекс оказывало недавнее
решение увеличить фискальную нагрузку на отрасль, также в сентябре по отдельным акциям
прошли выплаты дивидендов.
ДИНАМИКА ОТРАСЛЕВЫХ ИНДЕКСОВ МОСБИРЖИ В СЕНТЯБРЕ 2021 ГОДА Рис. 9
(%)
63х170
5,6 RTSI$
4,7 IMOEX
11,1 Нефть и газ
2,4 ИТ
1,2 Транспорт
-0,1 Банки и финансы
-0,3 Химическое производство
-1,0 Телекоммуникация
-2,2 Электроэнергетика
-3,2 Ретейл
-7,2 Металлы и добыча
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Источник: ПАО Московская Биржа.
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ АКЦИЙ* Рис. 10
(МЛРД РУБ.)
63х170
150
120
90
60
30
0
-30
-60
-90
-120
-150
02.2021
03.2019
04.2018
12.2020
02.2018
03.2018
02.2019
05.2018
06.2018
07.2018
09.2018
01.2020
01.2021
11.2018
05.2019
06.2019
07.2019
09.2019
11.2019
02.2020
03.2020
10.2020
05.2020
07.2020
03.2021
05.2021
06.2021
07.2021
09.2021
04.2019
12.2018
06.2020
12.2019
09.2020
08.2018
04.2020
11.2020
04.2021
01.2019
08.2019
10.2019
08.2021
01.2018
10.2018
08.2020
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
* Данные категории учитывают покупки / продажи участников от своего лица и от лица клиентов.
Источник: ПАО Московская Биржа.
6
Более подробно о причинах роста см. раздел 1.1 «Ситуация на внешних рынках».Обзор рисков финансовых рынков
10 № 8 (56) • Сентябрь 2021 1. Риски на финансовых рынках
На вторичных биржевых торгах в сентябре нерезиденты и дочерние иностранные бан-
ки выступали основными продавцами акций российских компаний, реализовав ценные
бумаги на сумму 20,7 млрд руб. (в августе продажи составили 14,0 млрд руб.). В разрезе ка-
тегорий участников торгов НФО также продолжили осуществлять нетто-продажи акций,
которые в сентябре составили 18,7 млрд рублей. СЗКО и прочие банки приобрели акций
на сумму 19,5 и 19,6 млрд руб. соответственно (рис. 10). Основной объем покупок в разме-
ре 40,2 млрд руб. осуществили клиенты – физические лица (покупки совершались через
кредитные и некредитные финансовые организации).
Рынок корпоративных облигаций
На вторичном биржевом рынке корпоративных облигаций в сентябре 2021 г. нетто-про-
давцами выступали НФО, нерезиденты и СЗКО (в разрезе категорий участников торгов),
продавшие ценные бумаги на сумму 5,2; 3,2 и 1,2 млрд руб. соответственно. Прочие банки
и дочерние иностранные организации купили ценных бумаг на сумму 9,0 и 0,5 млрд руб. со-
ответственно (рис. 11).
Спред доходности корпоративных облигаций к ОФЗ на вторичном рынке увеличился
с 59,9 б.п. в августе до 66,0 б.п. в сентябре.
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ КОРПОРАТИВНЫХ Рис. 11
ОБЛИГАЦИЙ*
63х170
(МЛРД РУБ.)
140
110
80
50
20
-10
-40
-70
-100
-130
02.2021
03.2019
04.2018
12.2020
02.2018
03.2018
02.2019
05.2018
06.2018
07.2018
09.2018
01.2020
01.2021
11.2018
05.2019
06.2019
07.2019
09.2019
11.2019
02.2020
03.2020
10.2020
05.2020
07.2020
03.2021
05.2021
06.2021
07.2021
09.2021
04.2019
12.2018
06.2020
12.2019
09.2020
08.2018
04.2020
11.2020
04.2021
01.2019
08.2019
10.2019
08.2021
01.2018
10.2018
08.2020
СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки
* Данные категории учитывают покупки/продажи участников от своего лица и от лица клиентов.
Источник: ПАО Московская Биржа.
Валютный рынок
По сравнению с прошлым месяцем нерезиденты и дочерние иностранные банки снизи-
ли покупку иностранной валюты на внутреннем биржевом рынке (рис. 12). В сентябре ими
в совокупности было куплено иностранной валюты на бирже (в рублевом эквиваленте)
на 17,4 млрд руб. (106 млрд руб. в августе).
Несмотря на это, вмененная волатильность по опционам «при деньгах» по коротким ин-
струментам увеличилась на 0,5 п.п. , до 7,1%. Укрепление рубля способствовало увеличению
нетто-позиции нерезидентов на валютных свопах на 5 млрд, до 24 млрд долл. США (короткая
позиция по иностранной валюте), что стало новым историческим максимумом (рис. 13).Обзор рисков финансовых рынков
11 № 8 (56) • Сентябрь 2021 1. Риски на финансовых рынках
ДИНАМИКА БИРЖЕВОЙ ПРОДАЖИ / ПОКУПКИ ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЫ НЕРЕЗИДЕНТАМИ И ДОЧЕРНИМИ Рис. 12
ИНОСТРАННЫМИ БАНКАМИ
60х170
(МЛРД РУБ.)
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
03.09.2021
03.06.2021
23.12.2020
18.01.2021
07.07.2021
11.08.2020
30.09.2020
11.02.2021
18.03.2021
29.04.2021
18.05.2021
19.08.2020
16.10.2020
03.11.2020
11.06.2021
11.11.2020
27.08.2020
07.12.2020
08.01.2021
05.04.2021
04.09.2020
08.10.2020
26.10.2020
26.01.2021
19.02.2021
15.07.2021
23.07.2021
02.08.2021
10.08.2021
26.08.2021
13.09.2021
21.09.2021
03.08.2020
22.09.2020
10.03.2021
26.03.2021
21.06.2021
13.04.2021
21.04.2021
10.05.2021
26.05.2021
29.06.2021
29.09.2021
19.11.2020
27.11.2020
15.12.2020
31.12.2020
14.09.2020
03.02.2021
02.03.2021
18.08.2021
Дочерние иностранные банки Нерезиденты Совокупные продажи/покупки
Источник: ПАО Московская Биржа.
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОЗИЦИИ НЕРЕЗИДЕНТОВ И ДОЧЕРНИХ ИНОСТРАННЫХ БАНКОВ НА ВАЛЮТНЫХ СВОПАХ Рис. 13
(МЛРД ДОЛЛ. США)
60х170
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
18.12.2020
27.01.2020
21.07.2020
30.03.2021
15.08.2018
13.01.2021
23.04.2021
25.01.2018
24.04.2019
17.10.2019
04.03.2021
10.04.2020
06.05.2020
09.09.2020
24.11.2020
01.01.2018
31.05.2018
13.06.2019
06.12.2019
08.02.2021
27.08.2021
16.03.2018
11.04.2018
30.10.2018
23.11.2018
14.01.2019
29.03.2019
02.08.2019
23.09.2019
12.11.2019
01.01.2020
17.03.2020
14.08.2020
29.10.2020
19.05.2021
08.07.2021
03.08.2021
22.09.2021
20.02.2018
26.06.2018
20.07.2018
10.09.2018
07.02.2019
20.05.2019
25.06.2020
05.10.2020
14.06.2021
07.05.2018
04.10.2018
19.12.2018
28.08.2019
05.03.2019
09.07.2019
20.02.2020
01.06.2020
Дочерние иностранные банки Нерезиденты Совокупная нетто-позиция
Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД.
ОСНОВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА РОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ (В РАЗРЕЗЕ КОНЕЧНЫХ УЧАСТНИКОВ ТОРГОВ) Табл. 2
(МЛРД РУБ.)
Валюта_спот Валюта_своп («+» – ОФЗ_первичный ОФЗ_вторичный_МБ Российские акции_ Российские_облига-
Сентябрь 2021 («+» – продажа продажа валюты («+» – покупка, «-» – («+» – покупка, «-» – МБ («+» – покупка, ции_МБ («+» – покуп-
валюты за рубли) за рубли) продажа) продажа) «-» – продажа) ка, «-» – продажа)
СЗКО 214,9 402,8 91,2 9,1 2,1 -15,7
не СЗКО -102,9 68,1 18,8 -1,9 -0,8 7,0
Дочерние
иностранные -7,2 -30,6 13,6 2,8 -0,7 0,5
организации
Нерезиденты -10,3 -428,5 36,3 -46,5 -20,0 -3,2
НФО -7,3 -39,4 19,8 34,6 -17,3 7,6
Нефинансовые
318,3 25,9 0,0 0,0 -3,5 1,7
организации
Физические лица -83,9 0,0 0,0 1,9 40,2 2,3
Банк России -324,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Минфин России 0,0 0,0 0,0 -1,5 0,0 0,0
Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД.
В целом в сентябре нерезиденты на биржевых торгах осуществляли выход из россий-
ских активов, нарастив при этом свою короткую позицию по валюте на рынке валютных
свопов (табл. 2), а также увеличив общий объем вложений на рынке ОФЗ (за счет покупок
на внебиржевом и первичном рынках).Обзор рисков финансовых рынков
12 № 8 (56) • Сентябрь 2021
2. АКТУАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ АНАЛИЗА РИСКОВ
ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
2.1. Рост спроса населения на иностранную валюту
• На протяжении последних лет физические лица наращивают нетто-покупки иностран-
ной валюты на биржевом сегменте при сохранении нетто-покупок на внебиржевом сег-
менте на уровне сопоставимого периода прошлого года.
• В целом нетто-покупки физических лиц на биржевом и внебиржевом рынках, несмотря
на рост в 2021 г. , остаются ниже доковидного уровня.
Пандемия коронавируса заставила население изменить модель поведения на валютном рынке.
С момента реализации эпидемических рисков в прошлом году наблюдались две тенденции. С од-
ной стороны, введение различных ограничений привело к практически полному прекращению
туристических поездок по всему миру. В России в 2020 г. число выездных туристических поез-
док снизилось в 3,7 раза по сравнению с 2019 г.1, а пассажирооборот2 за этот период уменьшился
на 47,5%3. В этих условиях снизился спрос физических лиц на иностранную валюту, поскольку
сократились возможности ее использования в туристических целях. В 2021 г. ситуация не вос-
становилась: общее количество туристических поездок в зарубежные страны уменьшилось
по отношению к аналогичному периоду 2020 г. – с 7,1 млн до 5,9 млн поездок.
В целях мониторинга спроса физических лиц на иностранную валюту Банк России ис-
пользует данные формы отчетности 0409601 в части наличной валюты и результаты опроса
крупнейших банков по безналичным конверсионным операциям физических лиц. Указанные
данные подтверждают, что по сравнению с 2019 г. нетто-покупки иностранной валюты физи-
ческими лицами в 2020 г. (за исключением ноября – декабря) были почти в два раза меньше,
чем в 2019 году. Динамика нетто-покупок в 2021 г. близка к профилю прошлого года, поэтому
можно сделать вывод, что покупки иностранной валюты через банки не восстановились отно-
сительно доковидного периода (рис. 14).
НЕТТО-ПОКУПКИ ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЫ ФИЗИЧЕСКИМИ ЛИЦАМИ* Рис. 14
63х170
(МЛРД. ДОЛЛ. США)
25
20
15
10
5
0
Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь
2019 2020 2021
* По данным формы 0409601 в части наличных операций, опрос крупнейших российских банков в части безналичных операций.
Источники: опрос крупнейших российских банков, форма отчетности 0409601.
1
Данные Федеральной службы государственной статистики.
2
ассажирооборот – показатель гражданской авиации, обозначающий перемещение одного пассажира на рас-
П
стояние 1 километр. Пассажирооборот включает в себя внутренние и международные перевозки пассажиров
и измеряется в пассажиро-километрах.
3
Данные Министерства транспорта Российской Федерации.Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы анализа рисков
13 № 8 (56) • Сентябрь 2021 финансовых рынков
НЕТТО-ПОКУПКИ ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЫ ФИЗИЧЕСКИМИ ЛИЦАМИ НА МОСКОВСКОЙ БИРЖЕ Рис. 15
(МЛРД ДОЛЛ. США)
63х170
10
8
6
4
2
0
-2
Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь
2019 2020 2021
Источник: ПАО Московская Биржа.
СТРУКТУРА НЕТТО-ПОКУПОК ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЫ ФИЗИЧЕСКИМИ ЛИЦАМИ* Рис. 16
(МЛРД ДОЛЛ. США)
63х170
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2019 2020 2021
Биржа OTC
*Данные приведены за 9 месяцев каждого года.
Источники: ПАО Московская Биржа, опрос крупнейших российских банков, форма отчетности 0409601.
С другой стороны, на фоне низких процентных ставок и расширения возможностей инве-
стиций физические лица повысили активность на финансовом рынке. Развитие российского
финансового рынка делает торговлю на бирже более доступной для массового инвестора.
Открытие брокерского счета позволяет физическим лицам не только заниматься биржевой
торговлей ценными бумагами и ПФИ, но и совершать операции с иностранной валютой. Кроме
того, интерес частных инвесторов, помимо российских бумаг, распространился и на иностран-
ные, что также послужило основой для повышения спроса на иностранную валюту.
В результате роста торговой активности на биржах в постковидный период наблюдает-
ся значительное повышение спроса частных инвесторов на иностранную валюту. В этом году
спрос физических лиц на иностранную валюту на Московской Бирже превышает показатели
за сопоставимый период прошлых лет и в целом уже превысил объем нетто-покупок за 2020 г.
(рис. 15). Такая динамика может быть связана с несколькими факторами. Во-первых, в постко-
видный период наблюдается рост вложений российских частных инвесторов в иностранные
ценные бумаги. В 2020 г. на покупку иностранных ценных бумаг физические лица направи-
ли 6,4 млрд долл. США, а за три квартала 2021 г. этот показатель составил 6,3 млрд долл. США.
Таким образом, за прошедший период 2021 г. физические лица купили иностранных ценныхОбзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы анализа рисков
14 № 8 (56) • Сентябрь 2021 финансовых рынков
бумаг на сумму, сопоставимую с объемом их покупок за весь прошлый год. Покупка иностран-
ных ценных бумаг могла сопровождаться конверсией рублевых сбережений в иностранную
валюту, что способствовало росту спроса на нее.
Во-вторых, рост биржевого спроса на иностранную валюту может быть обусловлен пе-
ремещением части спроса с внебиржевого рынка. После выхода на биржевой рынок часть
физических лиц, которая ранее приобретала иностранную валюту через банки, могла начать
совершать сделки покупки иностранной валюты через брокерские счета, что привело к росту
биржевых сделок. Таким образом, рост активности физических лиц на фондовом рынке мог
стать фактором повышения нетто-покупок валюты на бирже.
Несмотря на то, что совокупный объем покупок иностранной валюты физическими лицами
на биржевом и внебиржевом рынках за первые 9 месяцев 2021 г. больше, чем за аналогичный
период 2020 г. , показатели доковидного периода еще не достигнуты. Основное изменение
произошло в структуре покупок: теперь больший объем иностранной валюты физические лица
приобретают на бирже, а не через банки. Это способствует большей прозрачности курсо
образования, повышению эффективности и ликвидности биржевого валютного рынка. В то же
время рост участия физических лиц в биржевых торгах в дальнейшем может стать фактором
усиления волатильности валютного курса в периоды нестабильной экономической конъюн-
ктуры.
2.2. Взаимосвязь операций керри-трейд и курса рубля
• Динамика курса рубля по отношению к доллару США оказывает значимое влияние
на объем заключаемых иностранными участниками сделок керри-трейд.
• При ослаблении рубля нерезиденты сворачивают сделки керри-трейд, оказывая неко-
торое дополнительное влияние на курс, при этом рост предложения валюты приводит
к дальнейшей стабилизации.
Нерезиденты являются одними из основных участников рынка валютных свопов. Ино-
странные участники заключают сделки на валютных свопах, как правило, в двух случаях: для
управления своей валютной или рублевой ликвидностью либо в целях реализации стратегии
керри-трейд. В последнем случае заключение сделки на валютных свопах сопровождается
конверсионными операциями на биржевом или внебиржевом рынках, что позволяет иностран-
ным участникам зарабатывать на разнице процентных ставок с учетом курсов совершаемой
конверсии.
Индикатором интереса иностранных инвесторов к сделкам керри-трейд является коэф-
фициент carry-to-risk, который увеличивается при росте дифференциала процентных ставок
и низкой волатильности обменного курса. В 2021 г. коэффициент carry-to-risk для российско-
го рынка имеет тенденцию к росту на фоне повышения дифференциала процентных ставок
и снижения курсовой волатильности (рис. 16). Таким образом, привлекательность сделок
керри-трейд значимо зависит не только от процентных ставок, но и от динамики курса рубля.
Анализ позиций иностранных участников на рынке «валютный своп» показывает, что ди-
намика валютного курса существенно влияет на объем нетто-позиции нерезидентов (рис. 17).
Это подтверждается результатами проведенного анализа временных рядов с января 2017 г.
по сентябрь 2021 года. Согласно тестам Энгла-Грэнджера и Йохансена, между курсом рубля
и нетто-позициями нерезидентов на свопах отсутствовало долгосрочное равновесие, при
этом между первыми стационарными разностями рядов выявлена связь на краткосрочных
периодах: изменение курса доллара США к рублю являлось причиной, по Грэнджеру, измене-
ния нетто-позиции нерезидентов на валютных свопах. Основными факторами, оказывающими
влияние на курс доллара США к рублю в 2021 г. , по‑прежнему оставались динамика цен на сы-
рьевые энергоносители и санкционная риторика. В частности, укреплению рубля в период
с середины апреля по середину июня способствовало снижение геополитической неопре-Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы анализа рисков
15 № 8 (56) • Сентябрь 2021 финансовых рынков
КОЭФФИЦИЕНТ CARRY-TO-RISK, ПРОЦЕНТНЫЙ СПРЕД И ВОЛАТИЛЬНОСТЬ КУРСА Рис. 17
63х170
30 1,0
0,9
25 0,8
20 0,7
0,6
15 0,5
0,4
10 0,3
5 0,2
0,1
0 0,0
09.11.2017
09.09.2018
09.09.2019
09.09.2017
09.11.2018
09.11.2019
09.03.2020
09.05.2020
09.07.2020
09.03.2021
09.05.2021
09.07.2021
09.09.2021
09.09.2020
09.11.2020
09.01.2019
09.01.2017
09.01.2018
09.01.2020
09.01.2021
09.03.2017
09.05.2017
09.07.2017
09.03.2018
09.05.2018
09.07.2018
09.03.2019
09.05.2019
09.07.2019
Спред между ставкой MosPrime Rate 3M и USD LIBOR 3M (б.п.)
Вмененная волатильность опционов «при деньгах» на курс USD/RUB (%)
Carry-to-risk ratio (правая шкала)
Источник: Bloomberg.
ДИНАМИКА НЕТТО-ПОЗИЦИИ (КОРОТКАЯ ПО РУБЛЮ / ВАЛЮТЕ + / -) ИНОСТРАННЫХ УЧАСТНИКОВ НА ВАЛЮТНЫХ Рис. 18
СВОПАХ И КУРС ДОЛЛАРА США К РУБЛЮ
63х170
Млрд долл. США Руб.
-5,0 78
-7,0
77
-9,0
-11,0 76
-13,0 75
-15,0
-17,0 74
-19,0 73
-21,0
72
-23,0
-25,0 71
01.04.2021
23.04.2021
29.04.2021
05.05.2021
13.01.2021
19.01.2021
07.04.2021
11.05.2021
02.06.2021
24.06.2021
30.06.2021
06.07.2021
04.02.2021
04.03.2021
18.06.2021
13.08.2021
19.08.2021
31.08.2021
06.09.2021
01.01.2021
25.01.2021
29.01.2021
16.02.2021
22.02.2021
16.03.2021
22.03.2021
17.05.2021
28.07.2021
25.08.2021
28.09.2021
26.02.2021
26.03.2021
21.05.2021
12.07.2021
03.08.2021
07.01.2021
10.02.2021
10.03.2021
13.04.2021
19.04.2021
27.05.2021
16.07.2021
22.07.2021
16.09.2021
22.09.2021
08.06.2021
14.06.2021
09.08.2021
10.09.2021
Нетто-позиция на свопах Курс доллара к рублю (правая шкала)
Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД.
СООТНОШЕНИЕ ПОЗИЦИИ ИНОСТРАННЫХ УЧАСТНИКОВ НА ВАЛЮТНЫХ СВОПАХ И КУРСА РУБЛЯ Рис. 19
63х170
-5
-7
-9
-11
-13
-15
-17
-19
-21
-23
-25
71 72 73 74 75 76 77 78
Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД.Обзор рисков финансовых рынков 2. Актуальные вопросы анализа рисков
16 № 8 (56) • Сентябрь 2021 финансовых рынков
деленности после введения менее жестких санкций, чем мог ожидать рынок. Нефтяные цены
в этот период также росли, а снижение котировок началось именно во второй половине июня,
что спровоцировало ослабление рубля.
При ожидании укрепления валютного курса иностранные участники наращивают позицию
на рынке валютных свопов, а при ослаблении курса – сокращают. При этом соотношение меж-
ду указанными показателями не является линейным: по мере ослабления рубля нерезиденты
в среднем снижают темпы сворачивания нетто-позиций (рис. 17).
Таким образом, на рынке валютных свопов может происходить самореализация ожиданий
(self-fulfilling expectations): ожидания укрепления рубля являются фактором роста позиции
нерезидентов, который в свою очередь способствует дальнейшему укреплению рубля. Ана-
логично механизм работает и в обратную сторону, что создает более высокую волатильность
на рынке. Вместе с тем российский рынок сохраняет устойчивость благодаря стабилизирующе-
му механизму. При ослаблении рубля повышается предложение валюты, так как у экспортеров
возникают стимулы к дополнительной продаже валюты по выросшему курсу4. По мере дости-
жения баланса спроса и предложения сворачивание позиций нерезидентами замедляется,
и рынок приходит в новое равновесие.
4
Более подробно см. «Обзор рисков финансовых рынков». №6. Июль 2021 года.Вы также можете почитать
