Практические вопросы управления рыночным риском - Виктор Зазовский Председатель Совета директоров "ТИКОМ Менеджмент"
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Виктор Зазовский
Председатель Совета директоров
«ТИКОМ Менеджмент»
Практические вопросы управления
рыночным риском
«Возможности срочного рынка для финансовых организаций
и предприятий реального сектора экономики»
Москва, декабрь 2005
1
Риск-менеджмент и хеджирование
Си
сте
ки
мн
с
ри
ые
е
ны
р
т
ис
ди
ки
е
ценовой - Кр
Рыночные
ХЕДЖИРОВАНИЕ валютный -
риски Стр
процентный - ате
ги
рис чески
Операцио
ки е
риски
нн ы е
Хеджирование рыночных рисков – наиболее молодая и
динамично развивающаяся область российского риск-
менеджмента
2
Рыночные риски российских компаний
Ценовой риск компания подвержена
негативному влиянию
колебаний цен на базисный
актив
Большинство Совокупность ценовых рисков расширяется за
российских счет неопределенности обменных курсов валют
компаний в той или и процентных ставок, приводящих к ценовой
иной степени неопределенности
подвержено
негативному Валютный риск компания чувствительна к
изменениям обменных курсов
влиянию рыночных
валют
рисков
Процентный риск компания имеет привлеченные
средства с плавающей
процентной ставкой
Искусство управления бизнесом заключается в
нахождении оптимального уровня риска,
принимаемого на себя компанией в целях увеличения
доходов 3
Экспорт энергоносителей и экономика
России
Товарная
Товарная структура
структура экспорта
экспорта России
России в г.2004
в 2004 г. г.)
(2003 Динамика долговых обязательств и экспорта
Другие Древесина и
Продукция
млрд.долл. США
8.1% (9.5%) целлюлозно-
химической
бумажные Топливно-
промышленнос
изделия энергетические
ти каучук
4.1% (4.2%) товары
6.6% (6.8%)
56.8% (56.7%)
Машины,
оборудование и
транспортные
средства
7.5% (9.0%)
Металлы и
изделия из них Экспорт товаров и услуг
16.9% (13.8%) Внешний долг негосударственного сектора
Примечание: В скобках указаны показатели 2003 г.
Динамика внешнеторгового оборота России
Ценовые риски
Процентные риски
Валютные риски
Рыночные риски, связанные с экспортом
энергоносителей, являются наиболее масштабными
как для самих экспортеров, так и для национальной
экономики в целом 4
Неустойчивость товарных и финансовых
рынков
CL
80
Начало войны в Ираке.
в Ираке.
70
в Ираке.
Март 2003
Март 2003 г.
RUB / USD
60
войны
Март 2003
50
U S D /b a rr.
войны
НачалоНачало
40
30
20
10
Динамика обменного
0 курса рубль / долл.
0 2 .0 1 .9 8
0 2 .0 1 .9 9
0 2 .0 1 .0 0
0 2 .0 1 .0 1
0 2 .0 1 .0 2
0 2 .0 1 .0 3
0 2 .0 1 .0 4
0 2 .0 1 .0 5
США с 1998 по 2005 гг.
Волатильность мировых цен
на нефть с 1998 по 2005 гг.
С 2003 года ценовые риски российских экспортеров
нефти усугубляются отрицательной динамикой
обменного курса рубля к доллару США
5
Волатильность курса рубль/доллар в 2003-
2005 гг.
1
2
RUB / USD
4
5
3
6
1 Март 2003 г.: 4 Июль-август 2004 г.:
Начало войны в Ираке. «Банковский кризис».
2 Октябрь 2003 г.: Ноябрь 2004 г.:
5
Начало событий с Выборы Президента США.
3 «ЮКОСом». 6 Март 2005 г.:
Март 2004 г.: Повышение ФРС США учетной ставки.
Выборы Президента РФ. 6
Отношение российских компаний к
хеджированию
и управлению рыночными рисками
Компании, имеющие существенный
опыт практического хеджирования
Компании, активно интересующиеся и
пытающиеся освоить хеджирование
Российские Компании, которые понимают
компании ТЭК, необходимость хеджирования, но не
бизнес которых представляют, как и с чего начать
подвержен
рыночным рискам Компании, осознанно пренебрегающие
хеджированием собственных
рыночных рисков
Компании, не знакомые с
хеджированием и не хеджирующие
собственные рыночные риски
7
Особенности хеджирования рисков
в российских компаниях-экспортерах
фи
Пр
нан
об
ле
сов
ма
ым
ти к
Пассивная
ип
ар
Несовершенное
ро
позиция
аб
законодательство
изв
оты
руководства
од
Игнорирование Отсутствие развитых
с
ны
рисков отечественных рынков
ми
финансовых
Cложность производных
финансовых
деривативов
Среди причин невысокой популярности хеджирования
особое место занимает проблематика работы с
деривативами 8
Проблематика работы с финансовыми
производными
Отсутствие развитых
отечественных рынков
финансовых производных
Сложность
финансовых
деривативов
для понимания
Несовершенное
законодательство –
юридические аспекты
хеджирования
9Отсутствие развитых отечественных рынков
финансовых производных
Необходимость
Российские
хеджирования
компании- рыночных рисков
экспортеры
Российские рынки
срочных инструментов:
Стадия становления
Ограниченный набор
инструментов
хеджирования
Низкая ликвидность
Международные
внебиржевые Международные
площадки: биржи:
Невысокая ликвидность Несовпадение
некоторых производных спецификаций российских
финансовых товаров и биржевых
инструментов базисных активов
10Сложность деривативов для понимания
Ассоциирование
хеджерских
операций со
спекуляцией
Многообразие
возможных
хеджерских
стратегий
Кажущееся возрастание риска
при выходе на рынки
деривативов 11Юридические аспекты хеджирования
Неустоявшаяся Проблематичность
терминология: судебной
финансовые деривативы / защиты:
производные инструменты / Срочная сделка – сделка пари
срочные сделки и т.п. ?!
Сложность Риски при
бухгалтерского налогообложении:
учета: базисный актив; сроки
залоговые средства; и объемы товарной и
вариационная маржа срочной сделок
Неттинг сделок и банкротство: Валютное регулирование:
Очередность кредиторов / капитальная операция /
конкурсная масса текущая операция
торговый счет, банковский счет;
Являясь основным сдерживающим фактором,
несовершенное законодательство в области ПФИ не
исключает возможности эффективного
хеджирования 12Факторы, влияющие на развитие
российского рынка хеджирования
Развитие российской
правовой базы в области
финансовых производных
Растущая Либерализация российского
непредсказуемость Российский
валютного законодательства
мировых сырьевых и рынок
финансовых рынков хеджирования
Возрождение отечественного
рынка срочных финансовых
инструментов
13Возможности хеджирования в России
Обменный курс,
руб. / долл. США
Фьючерсы на
Цена на нефть,
долл. США / баррель
52,5
нефть «Брент»
47,5
(100 и 1000 барр.)
42,5
37,5 Фьючерс на курс
32,0 безналичного
32,5 доллара
28,0
27,5
Беспоставочный
фьючерс на курс
24,0
22,5 «рубль-доллар»
20,0
Фьючерс и опцион
17,5 на обменный курс
16,0
«рубль-доллар»
12,5
(справочно)
Фьючерс и опцион
на обменный курс
«доллар-рубль»
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
На возрождающемся российском срочном рынке
существуют инструменты для хеджирования, в
первую очередь, валютных рисков
14Возможности хеджирования за рубежом
(ценовой риск)
Биржевые Внебиржевые
инструменты инструменты
+ Высокая ликвидность
Возможность
+ Высокая надежность
максимальной адаптации +
+ Низкие накладные к нуждам клиента
расходы
Высокая Более высокие
- стандартизация накладные расходы
-
биржевых контрактов
- Обязательное наличие Риск контрагента -
инфраструктуры Меньшая ликвидность -
15Основные подходы к управлению рисками
Что определяет выбор варианта Наличие необходимых собственных
организации активного ресурсов и инфраструктуры
риск-менеджмента Владение правилами торгов на
(хеджирования)? биржевых и внебиржевых рынках
срочных финансовых инструментов
Ценовые уступки Наличие практического опыта
для передачи хеджирования
рисков
контрагенту Оценка рисков контрагента,
консультанта и собственного
кадрового риска
Сравнительный анализ условий
реализации и стоимости
* рассматриваемых вариантов
организации хеджирования
* Ориентация на активный или
пассивный риск-менеджмент
Не существует единственно верного подхода к
организации активного риск-менеджмента – каждый
из вариантов обладает своими достоинствами и
недостатками 16Последовательность шагов при организации
хеджирования
А
ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ
Принятие принципиального
B
решения о хеджировании
РЫНОЧНЫМИ РИСКАМИ
C
D
F
G
H
А Выявление рисков; определение D Разработка стратегии хеджирования
объемов, подлежащих хеджированию F Оценка возможности финансирования
B Поиск ликвидных рынков и хеджирования
инструментов, коррелирующих
G Проработка валютного, налогового,
с базисным активом
бухгалтерского законодательства
С Постановка задачи хеджирования,
поиск оптимального решения H Апробирование схемы хеджирования
17Активный риск-менеджмент и хеджирования
Создание Хеджер Брокер Биржевые и
внебиржевые
собственного
рынки
специализированного
подразделения
Хеджерское
подразделение
Привлечение Биржевые и
Хеджер Брокер
профессионального внебиржевые
консультанта по рынки
хеджированию
Сервис-Хеджер
Договор
Договор
(Представляющий
Брокер)
18Качественное сопоставление
организационных схем хеджирования
Создание Привлечение
собственного подразделения консультанта по хеджированию
преимущества
Полный доступ к необходимой • - •Профессиональный подход
информации к хеджированию
Отсутствие риска контрагента • - •Наличие необходимых ресурсов
и экспертизы
Достаточность полномочий • - •Возможность получения более
выгодных условий работы
Кадровый риск • - •Риск контрагента
недостатки
Недостаточная гибкость • - •Необходимость контроля
Необходимость стартовых • - •Необходимость предоставления
инвестиций конфиденциальной
для становления работы информации
необходимо время •Меньшие полномочия
19Организационная схема хеджирования
1. Постановка задачи хеджирования и
разработка стратегии, конкретных
ОТС-рынки торговых решений и системы отчетности.
деривативов
6 Брокер
2. Взаимодействие в формате прямого
клиентского соглашения.
2
3. Решение юридических, налоговых и
5
бухгалтерских вопросов, связанных с
хеджированием.
Сервис- 1 Хеджер 4. Рабочие консультации по операционным
Хеджер вопросам хеджирования.
5. Поручения на совершение операций
хеджирования, подтверждения сделок,
4 3 сверка отчетов, проверка и коррекция
результатов.
6. Внебиржевые транзакции.
Аудитор
20Отчетность при хеджировании
A. Контроль за биржевыми операциями
хеджирования в режиме реального
ОТС-рынки Брокер времени. Оперативный мониторинг
деривативов
отчетности брокеров.
B. Ежедневные и сводные месячные
B B
выписки брокеров об операциях и
А состоянии торгового счета.
C. Рабочие консультации по
Сервис- D Хеджер предоставлению отчетности к сделкам
Хеджер хеджирования.
D. Ежемесячные и ежеквартальные
сводные отчеты для целей
C C E бухгалтерского учета и
налогообложения.
Отчетное E. Оригиналы выписок брокеров и сводные
Аудитор делопроиз- месячные отчеты хеджера
водство об операциях хеджирования
и состоянии торгового счета.
21Качественное изменение рыночного
позиционирования российского экспортера
энергоносителей в результате хеджирования
Высокий
1-2 Изменение положения
российского экспортера на рынке
Уровень прибыльности
энергоносителей под воздействием
2 внешних рыночных факторов.
3
2-3 Достижение приемлемого
уровня риска благодаря использованию
хеджирования при одновременном
1
сохранении уровня прибыльности,
скорректированного на величину
издержек, связанных с хеджированием.
Низкий
Уровень риска
Низкий Высокий
Оптимизация соотношения «риск / доходность» для
хеджера полностью оправдывает затраты на
хеджирование 22О чем необходимо помнить,
собираясь хеджировать рыночные риски
Наличие соответствующего Соответствие действующему
ликвидного срочного рынка с законодательству
минимальным базисным
Профессиональное
риском
кадровое, технологическое и
Организация современного аналитическое обеспечение
доступа к выбранному рынку
Необходимость организации
срочных инструментов
системы учета хеджерских
Финансирование операций сделок и отчетности по ним
хеджирования
23Некоторые дополнительные профессиональные
советы
Для создания конкурентной среды и получения лучших
рыночных условий желательно иметь альтернативную
возможность выбора между несколькими рыночными
посредниками, обеспечивающими исполнение хеджерских
сделок
В случае работы с биржевыми инструментами полезен
прямой эксклюзивный доступ к пит-брокерам,
оперирующим непосредственно в биржевых «ямах»
24Контактная информация
ООО «ТИКОМ Менеджмент»
Председатель Совета директоров ЗАЗОВСКИЙ
Виктор Феликсович
Генеральный директор СУХОРУКИХ
Олег Геннадьевич
телефон/факс 771-74-82, 771-74-83
адрес в Интернет www.ticoman.ru
E-mail
• Общий info@ticoman.ru
• Аналитический отдел consulting@ticoman.ru
• Трейдинг trading@ticoman.ru
25Вы также можете почитать
