КВАРТАЛЬНЫЙ ОБЗОР Перспективы на 2020 год - CBH Bank
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
КВАРТАЛЬНЫЙ ОБЗОР
Перспективы на 2020 годСодержание Распределение активов 1 Комментарии к распределению активов 2 Макроэкономический сценарий 3 Активы с фиксированной доходностью 9 Акции 11 Сырьевые товары 13 Альтернативные активы 14 Валюта 15 Результаты рынков 16
Распределение активов
ЭТАЛОН ∆
Пониженный вес Повышенный вес
$ 8%
НАЛИЧНОСТЬ 5%
€ 18%
НАЛИЧНОСТЬ $ 8% 4%
5%
НАЛИЧНОСТЬ € 18%
$ 35%
ОСНОВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 50%
€ 25%
$ 12%
Гос .облигации 1 - 5 лет 15%
€ 1%
$ 5%
Гос .облигации 5 -10 лет 10%
€ 0%
Корп.облигации $ 15% 2%
инвест.рейтинга 1 - 5 15%
лет € 21% 6%
Корп.облигации $ 3% -3%
инвест.рейтинга 5 - 10 10%
лет € 3% -3%
ПРОЧИЕ ОБЛИГАЦИИ 0% 14%
High Yield 1 - 5 лет 4% -2%
Облигации РР в твердой валюте 4% -2%
Облигации РР в местной валюте -2%
Корп.займы 2%
Конвертируемые 4%
АКЦИИ 40% 36%
США 17% 15%
Европа 8% 7% 1%
Азия & Японии 4% 3% 1%
Китай 2% 2%
Развивающиеся рынки 3% 3% 1%
Глобальные 6% 6%
ДРУГИЕ ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ 5% 7%
Золото 2% 0%
Альтернативные инструменты 3% 7%
CBH Asset Management | Quarterly Insight 1 |Комментарии к распределению активов
На фоне рекордного по продолжительности роста в Соединенных Штатах за весь послевоенный
период (более 127 месяцев) все более очевидно проявляются признаки окончания цикла, которые
воспринимаются финансовыми рынками с настороженностью. Вместе с тем, обнадеживающая
политика, проводимая центральными банками, и возможные фискальные стимулы, похоже, будут
способствовать росту рынков в ближайшие месяцы. Более нельзя отрицать, что центральные банки,
которые, по сути, полностью отдались воле «его величества рынка», будут продолжать поиск любых
новых мер, чтобы хоть немного, пусть даже искусственно, продлить нынешний цикл роста.
Экономический фон Наличные конвертируемым облигациям. В
этих трех сегментах с учетом
Хотя ситуация в мировой экономике Поскольку мы не рассматриваем недостаточной крутизны кривой
остается все же позитивной, а «керри» на процентных ставках как доходности мы будем
безработица идет на спад, достаточный инструмент для ориентироваться на дюрации менее
снижение прибылей корпораций, компенсации неизбежных рисков и пяти лет.
ослабление потребительского недавнего сжатия кредитных
спроса и последние спредов по высококачественным
опубликованные экономические бумагам, мы планируем и далее Акции
данные указывают на замедление наращивать, несмотря на около
роста мировой экономики. нулевые процентные ставки, Прошлый (2019) год был очень
наличные средства в портфелях в удачным для рынков акций, на
В результате мы видим некоторое евро и швейцарских франках. которых были зарегистрированы в
замедление роста в США и на среднем двузначные показатели
развивающихся рынках, более Для портфелей, деноминированных доходности. В этих условиях ряд
вялую динамику в Китае и почти в долларах США, положительная инвесторов задаются вопросом о
нулевой рост в Европе при доходность операций «керри» том, не опережают ли фондовые
сохранении политики поддержания приводит нас к принятию рынки фундаментальные
низких ставок в ближайшем нейтрального краткосрочного показатели и не грозит ли это
будущем. распределения денежных средств возможной коррекцией в 2020 году.
относительно нашего целевого
показателя. Мы не разделяем эти сомнения и
Результаты рынков (в $) считаем, что 2020 год будет все же
благоприятным для рынков акций,
Бумаги с фиксированной пусть и в меньшей степени, чем
предыдущий год. Поэтому в нашем
26%
доходностью
распределении активов мы
Что касается облигаций, то после увеличили вложения в акции, хотя и
19%
позитивных результатов по сохранив немного сниженную
долгосрочным государственным позицию по этим активам.
14%
облигациям и облигациям
инвестиционного класса благодаря
падению процентных ставок (что Другие инструменты
9%
7%
способствовало ралли в течение
Товарно-сырьевые рынки, по всей
4%
года), мы приняли решение
3%
зафиксировать некоторую прибыль видимости, окажутся в выигрыше от
по нашим самым долгосрочным того, что глобальная экономика
инвестициям. После почти начинает движение вверх со своей
нижней точки, а также от
Gold
нереальных результатов, а также на
IG
HY
HF
Cash
Govy
Equity
фоне ослабевающей динамики, мы ослабления геополитической
считаем, что эта тенденция в напряженности и смягчения
среднесрочной перспективе едва ли финансовых условий. Вместе с тем,
сохранится. Поэтому мы решили ожидаемое макроэкономическое
снизить средние сроки вложений по оживление будет сдерживаться
В условиях ухудшения управляемым замедлением темпов
экономической ситуации, хотя мы нашим «Основным облигациям
(Core Bonds). роста в Китае и высокой
по-прежнему сохраняем сниженные обеспеченностью товарных рынков.
позиции по акциям, наше В этих условиях мы нейтрально
глобальное распределение активов Что касается сегмента более
рискованного долга, несмотря на смотрим на цены на сырьевые
остается близким к целевому товары. В условиях, когда
показателю, учитывая относительно решение нашего Инвестиционного
комитета провести техническое традиционные торгуемые рынки
высокий объем вложений в становятся все более
высокодоходные облигации, снижение (-6%), с тем чтобы
зафиксировать определенную односторонними, а ежедневные
конвертируемые облигации и движения на них обусловлены
бумаги эмитентов в развивающихся прибыль, «пут центральных банков»
говорит в пользу нашего решения сиюминутными заявлениями
странах (где мы продолжаем политиков и центральных банков,
отдавать предпочтение долгу в продолжать отдавать
предпочтение, в качестве мы сохраняем увеличенную долю
твердой валюте). вложений в «альтернативные
альтернативы просто вложению в
акции, бумагам (государственным и активы» в качестве гибкого и
корпоративным) с высокой динамичного дополнения к нашему
доходностью и инструментам глобальному распределению.
развивающихся рынков, а также
CBH Asset Management | Quarterly Insight 2 |Макроэкономический сценарий
Заканчивается 2019 год, и мы хотели бы спокойно обдумать текущую ситуацию, чтобы предложить
вам свой прогноз на то, что нас ждет в 2020 году. Центральные банки усердно залечивают раны,
нанесенные в период свертывания политики количественного смягчения 2017-2018 годов, и тем
самым еще больше растягивают текущий экономический цикл. В результате мы видим некоторое
торможение роста в США и на развивающихся рынках, более вялую динамику в Китае и почти
нулевой рост в Европе при сохранении политики поддержания низких ставок в обозримом будущем.
Такая ситуация способствует закреплению высокого уровня государственной, корпоративной и
потребительской задолженности в Европе и США. Это в свою очередь приводит к тому, что будущие
попытки основных центральных банков ограничить накачку деньгами экономики чреваты рисками и
непредвиденными последствиями.
Оглядываясь на 2019 год крутизны кривой доходности по государственным бумагам
и кредитам. То, как действовали центральные банки в
События в течение этого года разворачивались по последнее время, говорит нам о том, что эти институты в
большей части неожиданно и вопреки прогнозам на конец гораздо большей степени руководствуются рыночными
прошлого года, при этом высокие результаты, которые мы соображениями в сравнении с тем, что они заявляют или
наблюдали на рынках, были почти исключительно тем, как они как они хотели бы выглядеть. В конце концов,
достигнуты благодаря развороту на 180 градусов ФРС агрессивно снижала ставки при таком положении в
монетарной политики ФРС и ЕЦБ. экономике США, когда она все еще росла более чем
солидными темпами, при этом последние данные по PMI и
Трехэтапное сокращение ставок ФРС в этом году и меры заработной плате указывают на положительную
ЕЦБ по возобновлению своей программы количественного тенденцию.
смягчения стали главными факторами, которые
способствовали рефляции цен на активы, наблюдавшейся Эти исключительно высокие рыночные результаты
в течение всего года, за очень немногими единичными означает для нас, что 2020 год едва ли будет столь же
исключениями, такими как глубокое падение рынка бумаг с благоприятным для рынков, каким неожиданно стал 2019
высокой доходностью в США. год, особенно с учетом того, что тенденции,
определяющие текущую экономическую конъюнктуру,
Дискуссия о том, было ли это решение правильным или останутся неизменными и в следующем году. Мы также
нет, с нашей точки зрения не актуальна с учетом видим растущие политические риски в связи с абсолютно
результата и показателей по всем группам активов в этом непредсказуемыми результатами выборов в США, где на
году. Однако беглый взгляд на основополагающие сегодняшний день состав претендентов крайне
экономические тенденции и оценки по всем классам разнообразен по всем параметрам, а также в связи с
активов финансового рынка говорит нам, что нужно быть обычной нестабильностью, которая может вернуться из-за
осмотрительным, так как сейчас с учетом рисков мы видим по-прежнему шаткой политической ситуации в Италии. В
больше негативных аспектов чем позитивных. этой связи не следует недооценивать потенциальные
риски для развивающихся рынков, которые представляет
Мексика, а также текущие события в Турции.
Результаты по классам активов в 2019 году (в $)
Вспоминая о благостной атмосфере декабря 2017 года и
EUR IG апокалиптических предсказаниях в декабре 2018 года, мы
US Treasuries прислушиваемся к консенсус-прогнозу на следующий год,
который на данный момент в основном выглядит натужно
EM Corp HC
конструктивно, однако воспринимаем все это с изрядной
EM HC долей скептицизма.
EUR HY
US HY Главным качеством для инвесторов в 2020 году
MSCI EM действительно может стать интуиция.
US IG
Gold Сегодняшние тенденции сохранятся и в 2020 году
CoCo ($)
Дискурс о торговой войне: несмотря на недавние
Eurostoxx 600
новости о том, что Китай и США пришли к соглашению по
MSCI World первой фазе сделки, мы ожидаем, что вопросы торговли
S&P 500 будут занимать первое место в американской
политической повестке, при этом сохранятся
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
существенные разногласия по вопросам
интеллектуальной собственности.
Оглядываясь назад, следует отметить, что облигации и Дефицит ликвидности на вторичном рынке облигаций:
акции двигались в унисон только в периоды оживления на принятые центральными банками меры в целом успокоили
рынках активов, например в 2009 году или 2016-2017 рынки, однако не решили проблему отсутствия
годах, при этом прошедший год также попал в эту возможности идти на риск на вторичных рынках облигаций.
категорию. Мы рассматриваем такой параллелизм в Эти рынки по-прежнему ослаблены, и степень их слабости
поведении скорее, как исключение, нежели чем норму, и станет очевидной при первом росте волатильности.
отмечаем, что должна быть определенная точка, подобная
той, которую мы наблюдали в 2018 году, когда сильная Количественное смягчение: ЕЦБ останется основным
экономика приводит к ожиданиям роста ставок и усиления маржинальным покупателем на европейском рынке бумаг
CBH Asset Management | Quarterly Insight 3 |инвестиционного класса. Он будет и далее искусственно Кредитные вопросы типа UcvS
накачивать рынки до тех пор, пока не будет достигнута 2-
процентная цель по инфляции, что, по нашему мнению, Это не означает, что мы закрываем глаза на
может произойти не скоро. озабоченности, связанные с уровнем накопленных долгов
в текущем цикле. Как видно из приведенных ниже
Ухудшение корпоративных результатов: несмотря на диаграмм, долг домохозяйств США увеличивается, но в
общее замедление в циклических отраслях настоящее время также растут и их доходы, что
промышленности в 2019 году, в частности в сглаживает общий эффект.
автомобильном и смежных секторах, маржа прибыли в
целом сохранилась, несмотря на снижение верхней
планки. Тем не менее, аналитики все более активно Долг домохозяйств США по категориям (в трлн $)
снижают свои ожидания роста прибыли.
24
Auto Loans
Выкуп акций: этот тренд будет продолжаться, поскольку
руководство компаний будет использовать низкие ставки Mortgages
20
для возврата денежных средств акционерам. Student loans
Слияния и поглощения: растущие котировки пока не Credit Cards 16
представляют проблему, и, хотя объём сделок в этом году,
составивший в эквиваленте 5,26 трлн долл. США, немного
12
снизился (примерно на 2% к предыдущему году), он в
целом соответствует показателям за последние три года.
8
Возможные источники дестабилизации
4
Волатильность: ее снижение стало главным следствием
мягкой политики, проводимой центральными банками, и 0
при достаточно низких политических и прочих рисках 03 05 07 09 11 13 15 17 19
возвращение волатильности едва ли будет вероятным
сценарием на этот год.
Долгосрочные ставки в США: после недавнего Несмотря на то, что такие подсекторы американского
минимума в 1,46%, достигнутого в конце августа, долгового рынка, как субстандартные автокредиты и
доходность по 10-летним бумагам США поднялась на 40 кредиты на обучение, регулярно фигурируют в новостных
б.п. По мере приближения к концу среднего цикла заголовках, доходы домохозяйств все же выросли, что
смягчения ФРС, на наш взгляд, все более вероятным привело к улучшению индекса доступности по сравнению с
выглядит движение к 2%-ой отметке. пиковым значением, достигнутым в 2008 году.
Ралли бетта-коэффициента: этот тренд стал ключевым
для результатов в этом году, однако снижение оценок Отношение объема долга домохозяйств США к
означает, что инвесторам в 2020 году нужно будет располагаемому доходу (%)
применять избирательный подход и проявлять большую
140
осторожность, чтобы не попасть в неприятную ситуацию,
вложившись в одного эмитента.
130
Никто не ожидает рецессии в США
120
Последние данные по индексу деловой активности PMI, в
частности, в обрабатывающей промышленности, 110
указывают на в целом устойчивый фон экономической
ситуации в США; индекс несколько подрос после
небольшого спада примерно в середине года. Свою роль 100
сыграли понижения ставок, но также и рост показателей
потребительской уверенности, которые вернулись к 90
уровням, наблюдавшимся в последний раз перед крахом
доткомов. Этот результат был достигнут без сколь-либо
значительного увеличения инфляционных условий, 80
сдерживаемых конкуренцией, технологиями и 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
демографическими показателями. На данном этапе
столкнуть в рецессию темпы роста ВВП, составляющие
2,5%, может только мощный кредитный шок - по В корпоративной сфере наблюдается иная долговая
масштабам сопоставимый великим финансовым кризисом картина в сегменте кредитных рынков с рейтингом ВВВ,
2007-2008 годов. Такое явление явно не предвидится в где за последние несколько лет размер кредитного плеча
2020 году, и мы считаем, что рост будет соответствовать вырос с 1,5x в 2011 году до 2,35x. Последний пик в 2,1х
консенсусу (1,5 - 2%). был достигнут в 2009 году. На этот сегмент приходится
50% рынка бумаг инвестиционного класса в США. После
В этом контексте мы не ожидаем, что ФРС снизит ставки тревожных ожиданий в конце прошлого года в этом году он
более одного раза в год, который и без того обещает быть показал один из лучших результатов в сегменте
насыщенным из-за выборов в США. В зависимости от фиксированных доходностей. Опасения в отношении
степени нетерпеливости участников рынка, это может «падших ангелов» возникают с новой силой, когда мы
иметь негативные последствия как для доходности думаем о следующей рецессии, но мы бы хотели обратить
долгосрочных бумаг казначейства США, так и для дюрации внимание на следующие успокаивающие факторы,
спреда - двух основных факторов, определивших способные развеять опасения по поводу «падших
результаты бумаг инвестиционного класса США в 2019 ангелов»: рейтинговая категория "BBB" переходит из BBB+
году.
CBH Asset Management | Quarterly Insight 4 |в BBB-, и каждая ступень представляет собой важное настороженность по отношению к их наиболее
решение для рейтинговых агентств. рискованной части. Среди проблем в Европе можно
назвать, в частности, банкротства Rallye, Thomas Cook,
Pizza Express, а в США – целой группы ритейлеров и
Корпоративная закредитованность в США с рейтингом BBB эмитентов, связанных с энергетикой, которые обратились
за кредитными гарантиями.
2.4
Центральные банки – капельница останется, но
2.2
дозы будут уменьшены
2.0 На пороге 2020 года центральные банки находятся в
режиме ослабления политики, при этом экономические
данные говорят о том, что цикл вполне может продлиться
1.8
и дальше. Даже такие геополитические риски, как торговая
война между США и Китаем и Брекзит, угрожавшие
1.6 ввергнуть мировую экономику в пучину кризиса, по всей
видимости, хотя бы несколько снизились.
1.4 На наш взгляд, последние экономические данные
свидетельствуют о том, что мировая экономика, возможно,
1.2 просто выходит на траекторию «мягкой посадки», на
07 09 11 13 15 17 19 которую рассчитывали центральные банки. На деле,
недавние ведущие показатели ОЭСР (LEI) и глобальные
данные по индексу PMI указывают на то, что мировая
экономика достигла нижнего предела и готова вступить в
Мы различаем два основных типа бумаг c рейтингом ВВВ:
фазу оживления. При этом глобальные показатели роста,
с финансовой составляющей и без. Учитывая, что все они
скорее всего, останутся в заторможенном состоянии по
торгуются на одинаковых уровнях, мы будем
сравнению с исторической нормой. Кроме того, пока не
ориентироваться на более крупные, знакомые нам
просматривается перспектива появления существенного
организации, которые могут снизить затраты, сократить
инфляционного давления, которое могло бы дать
дивиденды или продать активы при неблагоприятном
возможность центральным банкам придерживаться своего
экономическом сценарии.
нарратива о том, что имела место очередная коррекция в
Наконец, у управляющих кредитными фондами есть
середине цикла. Таким образом, трудно не согласиться с
больше времени на продажу «падших ангелов», чем в
мнением председателя ФРС Пауэлла о «новой норме»
прошлом - в некоторых случаях они не могут докупать, но
«низких процентных ставок, низкой инфляции и, возможно,
и не обязательно должны продавать - изменение общих
более низких темпов роста».
мандатов, которое произошло после кризиса в Еврозоне.
В этом контексте мы продолжаем ожидать поддержки от
Под пристальным вниманием находится сегмент самых
центробанков, которым «его величество рынок» диктует
низкокачественных бумаг с высокой доходностью на
свои условия. Вместе с тем, мы предупреждаем, что, по
американском рынке, в котором за осень доходность
нашему мнению, ФРС снизит ставки лишь раз в
дошла до 10%.
следующем году, так как значения PMI улучшаются, а
американский рынок труда по-прежнему демонстрирует
высокие показатели. После того, как это будет сделано,
Бумаги США с рейтингом CCC с наступающим сроком
группе держателей длинных облигаций придется не так уж
погашения
и много ждать появления катализаторов ФРС, которые
60 000 оживят деятельность.
50 000 Что происходит на рынке операций репо в США?
Если ответить кратко - точно никто не знает. Нам известно,
40 000 что ФРС проводит мощные интервенции, чтобы
предотвратить захват этой части рынка. Проблема состоит
30 000 в том, что на рынке операций репо с конца лета
ощущается дефицит ликвидности, что привело к взлету
ставок, которые при отсутствии значимых рисков со
20 000 стороны контрагентов могли бы привлечь кредиторов,
чтобы последние воспользовались предлагаемыми
10 000 ставками, и это привело бы к нормализации этих ставок.
Этого не произошло.
0 Мы полагаем, что активное вмешательство ФРС
2020 2021 2022 > 2022 предотвратит дальнейшие проблемы, но удивляемся,
почему все это началось.
Такая картина вызывает опасения роста дефолтов в 2020
году в этой части рынка. Однако, взглянув на нижнюю
часть графика, можно предположить, что эти опасения
могут быть преувеличены, поскольку срок массового
погашения на самом деле наступает в 2022 году, что
позволит принять определенные меры по
рефинансированию в следующем году.
Тем не менее, в этом году на кредитных рынках
произошли серьезные срывы, что усиливает нашу
CBH Asset Management | Quarterly Insight 5 |Торговые войны – неизменная тема на первых повышают вероятность упорядоченного выхода на основе
полосах соглашения о выходе.
Мы предполагаем, что ситуация будет оставаться «весьма Однако, даже если такое развитие событий и является
переменчивой» с многократным «перекидыванием мяча», нашим базовым сценарием, остается множество факторов
характерным для каждых переговоров. После недавно неопределенности в отношении окончательных торговых
подписанной первой фазы торговой сделки, которая была отношений между Великобританией и ЕС, которые будут
хорошо воспринята рынками благодаря снижению предметом переговоров в течение переходного периода,
неопределенности, мы ожидаем гораздо менее который продлится до конца 2020 года.
динамичного развития событий в последующие месяцы.
На самом деле, эту первую фазу сделки было Продолжая разговор о Европе, заметим, что итальянская
относительно «легко» согласовать, поскольку самые политическая сага далека от завершения. Просчет
чувствительные вопросы придется решать позднее. популистов привел к роспуску правительства Италии,
Согласно сделке первой фазы, США отложили повышение открыв путь для создания умеренной коалиции между
пошлин, которые планировалось ввести с 15 декабря на левоцентристской демократической партией и
товары из Китая на сумму $150 млрд, и согласились антисистемным движением «Пять звезд». Слабые
снизить 15-% тарифы на импорт еще на сумму $100 млрд электоральные позиции обеих партий позволяют
до 7,5%. предположить, что они постараются держаться вместе до
2022 года, когда будет избран следующий президент. Тем
Китай взял обязательство увеличить объем закупок не менее, риск разрыва не исчез, и эту возможность не
американской сельскохозяйственной продукции в течение следует недооценивать, хотя мы не закладываем это в
ближайших двух лет. Соглашение снижает риск наш базовый сценарий.
замедления экономики в 2020 году, но едва ли способно
придать существенный импульс росту. В то же время По факту, особенно на периферии ЕС, а также в
сохраняется высокая неопределенность в отношении некоторых крупных странах, таких как Франция, по-
«дорожной карты» по реализации договоренностей в прежнему сильны антисистемные настроения, особенно в
рамках сделки второй фазы по вопросам контексте вялого роста. Мы опасаемся, что риск
интеллектуальной собственности и технологий. Таким фрагментации может возрасти в случае экономического
образом, торговую войну на протяжении всего 2020 года спада, для противодействия которому у Европы нет
никто не отменял, и она станет основным фактором, достаточно сил.
влияющим на настроения инвесторов, как в
положительную, так и в отрицательную сторону.
Ситуация в Персидском заливе по-прежнему в
Вместе с тем, сделка первой фазы является очевидным новостной ленте
шагом вперед на пути к деэскалации и должна
дополнительно укрепить недавнее оживление в Наконец, в будущем может вновь обостриться
обрабатывающей промышленности. Мы считаем, что по напряженность в Персидском заливе. Причины нынешних
политическим причинам в следующем году в преддверии проблемы кроются в том, что США в 2018 году вышли из
президентских выборов в США могут появиться иранской ядерной сделки и взяли курс на оказание
дальнейшие признаки деэскалации, и это может означать, максимального давления на Иран. В ответ Иран направил
что любая связанная с торговлей слабость на финансовых свои усилия на нарушение судоходства в Персидском
рынках может открыть возможность для покупки, заливе и отказался от ряда условий ядерной сделки.
свидетелем чему мы уже были в 2019 году. В заключение Возврат к переговорам, по всей вероятности, потребует
отметим, что в контексте торговых проблем мы занимаем некоторого ослабления санкций со стороны США. Мы
относительно позитивную позицию, но ожидаем, что считаем, что возможность прямого военного столкновения
переговоры будут идти черепашьим темпом и, скорее между США и Ираном нельзя исключать, хотя оно и
всего, не по прямой, но с многократным «перекидыванием маловероятно на данный момент.
мяча».
Усиление фискальной политики – новая норма
Ключевой предвыборный год в США может
На своей первой пресс-конференции после заседания
привести к нестабильности
Совета управляющих ЕЦБ Кристин Лагард заявила о
Еще одним источником волатильности могут стать твердой приверженности консенсусному подходу и о том,
президентские выборы в США в ноябре 2020 года. С одной что она готова к более тесной координации между
стороны, это может положительно повлиять на торговые денежно-кредитной и фискальной политикой. Важно
переговоры, так как президент Трамп может пойти на отметить, что текущая денежно-кредитная политика
определенные уступки в переговорах с Китаем, чтобы остается неизменной, а ЕЦБ видит признаки
укрепить свои шансы на переизбрание. экономической стабилизации.
С другой стороны, как это уже случилось четыре года Предстоящий стратегический обзор, запланированный на
назад, это также может увеличить вероятность более 2020 год, призван подготовить ЕЦБ к новым вызовам. Мы
«американо-центричной» риторики, с тем чтобы поднять ожидаем, что этот обзор будет достаточно комплексным,
рейтинги Трампа среди его основного электората. Еще так как будут пересмотрены как цель ЕЦБ, так и
один фактор риска связан с процедурой импичмента, инструменты достижения ценовой стабильности. Мы
которая может набрать обороты по мере приближения считаем, что инструменты денежно-кредитной политики
достигли своих «пределов» и что пришло время
выборов и вызвать некоторую волатильность на
финансовых рынках. правительствам и политикам принять эстафету.
По нашему мнению, в будущем фискальная политика и
Европа: Брекзит приближается, накал политической инвестиции в инфраструктуру будут играть более важную
роль в усилиях по укреплению потенциала экономического
ситуации в Италии не спадает роста ЕС по сравнению с прошлым периодом.
Что касается Европы, декабрьские всеобщие выборы в
Великобритании, на которых консервативная партия
премьер-министра Джонсона одержала убедительную
победу, стали отрадным событием, поскольку они
CBH Asset Management | Quarterly Insight 6 |Сохранит ли доллар свою силу? Регион Европы, Ближнего Востока и Африки (ЕМЕА), по
всей видимости, выйдет на второе место по динамике
Валюта США продолжает укрепляться как по наличному роста в РР, при этом темпы составят 2,4% по сравнению с
курсу, так и по удельному весу во внешней торговле. Это в ожидаемыми 2,1% в 2019 году. Ожидается, что в 2020 году
значительной степени объясняется отсутствием Россия и другие страны СНГ покажут более высокие
напряженности в курсовой политике в целом во всем мире, темпы роста и сохранят относительно высокие
при этом еврозона и Китай продолжают гибко фундаментальные показатели. Страны Восточной Европы
адаптировать свою позицию. Таким образом, курс доллара должны выиграть от относительного улучшения ситуации в
США, скорее всего, останется источником доходности, а экономическом пространстве ЕС.
доллар, в свою очередь, будет продолжать привлекать к
себе пристальное внимание. Вкратце, известное рыночное Страны Ближнего Востока должны также расти более
высказывание о том, что спрос на доллар превышает высокими темпами после относительно вялого 2019 года.
предложение, и в дальнейшем сохранит свою Наконец, согласно прогнозам, Латинская Америка будет
актуальность. отставать от других развивающихся рынков. Темпы роста
в этом регионе составят 2% после ожидаемых 1,1%,
Учитывая наш прогноз по политике США в области ставок, зарегистрированных в 2019 году. Это неудивительно,
мы даже допускаем вероятность укрепления доллара в учитывая неоднородность региона. Ожидается, что
течение года. Даже если мы ошибемся в количестве наибольший относительный подъем продемонстрируют
снижений ставки ФРС, то, как мы по-прежнему считаем, Бразилия и Мексика. Рост в Бразилии должен
как только рынок поймет, что волна сокращений ставки активизироваться благодаря принятым в 2019 году
закончилась, доллар США пойдет вверх. реформам, а также смягчению денежно-кредитной
политики после того, как БЦБ снизил свою базисную ставку
Непредсказуемым фактором на конец года, как всегда, до рекордно низкого уровня в 4,5%. Мексика также может
остается выборный цикл в США. Если победа Трампа, показать экономический подъем на волне все еще
скорее всего, будет означать в целом неизменную уверенной макроэкономической динамики в США.
динамику для доллара США, то избрание одного из
популистских левых кандидатов станет для доллара Напротив, Аргентина и Венесуэла, экономика которых
негативным событием, учитывая то влияние, которое их находится в состоянии спада, останутся самыми слабыми
политика окажет на котировки американских активов. странами региона. Аргентине потребуется провести
переговоры по реструктуризации задолженности (с МВФ и
частными кредиторами), чтобы снизить остроту проблем с
Доллар США против корзин валют развитых и платежеспособностью и ликвидностью, что также может
развивающихся стран ускорить сокращение экономики. В Венесуэле в отсутствие
смены правительства свет в конце туннеля не
110 1.8 просматривается. В заключение следует отметить, что
Латинская Америка, как ожидается, будет слабым звеном
в цепочке РР, а также регионом, где риск кризиса
105 1.7
наиболее высок.
100 1.6
95 1.5
90 1.4
85 1.3
Dollar Index
EM Basket
80 1.2
15 16 17 18 19
Развивающиеся рынки – Латинская Америка в
аутсайдерах
Развивающиеся рынки останутся самым быстрорастущим
регионом на глобальном уровне. Однако ожидаемые
темпы роста останутся ниже среднего исторического
уровня. Ожидается, что в 2019 году РР выросли почти на
4,4%, а консенсусные ожидания на 2020 год указывают на
ускорение темпов роста до 4,5% (и до 4,7% в 2021 году).
Азия за вычетом Японии подтвердит свой динамизм,
однако темпы роста, согласно прогнозам, замедлятся до
5,2% по сравнению с ожидаемыми 5,3% в 2019 году (и 6%
в 2018 году). Это объясняется продолжающимся
«управляемым» (с использованием антициклической
политики в области инвестиций в инфраструктуру)
замедлением темпов роста в Китае (примерно до 6%) и
относительно высокой открытостью азиатских экономик.
Ситуация в Гонконге и торможение экономики в Индии
также объясняют относительное замедление роста в Азии
за исключением Японии.
CBH Asset Management | Quarterly Insight 7 |Наш краткий экономический сценарий на 2020 год
Рост ВВП США 1,5% - 2%
Мы ожидаем, что недавний рост индекса PMI, а
также стимулирующая экономику денежно-
кредитная политика ФРС приведут к продлению
экономического цикла США.
ИПЦ в США 2%
По-прежнему налицо серьезные структурные
факторы, сдерживающие инфляцию, - и их влияние
будет еще более заметно при слабой
экономической динамике.
Ставка по федеральным фондам США 1,5%
С учетом вышесказанного, в нашем сценарии мы
не видим причин, по которым ФРС будет более
одного раза снижать ставку.
Доходность по 10-летним облигациям США 2% - 2,25%
Отсутствие катализаторов для рынка трежерис
США в виде сокращений ставки ФРС, скорее всего,
вызовет нервозность и приведет к увеличению
крутизны кривых доходности.
Рост в Еврозоне 0,5% - 1%
Наша цель выглядит несколько оптимистично по
отношению к последним экономическим данным, и
цифры могут преподнести сюрприз в сторону
понижения.
ИПЦ в Еврозоне 1,3%
Мы будем придерживаться консенсусных оценок
при понимании возможности падения
Ставка рефинансирования в евро 0%
ЕЦБ, по всей видимости, будет и далее проводить
свою стимулирующую политику, направленную на
активизацию инфляции. Мы ожидаем усиления
рыночных диспропорций на рынках еврооблигаций.
Доходность по 10-летним облигациям Германии -0,25% -
0%
Мы полагаем, что следующая волна КС ЕЦБ будет
означать открытие его программы для других типов
облигаций или изменение основного принципа.
CBH Asset Management | Quarterly Insight 8 |Активы с фиксированной доходностью
Кризис ликвидности на рынках облигаций в конце 2018 года, несомненно, стал одним из основных
факторов, повлиявших на решение ФРС и ЕЦБ прекратить политику количественного смягчения.
Хорошей новостью является наблюдаемая в этом году рефляция активов. Плохой - то, что
повсеместно более низкие ставки стимулируют структурную и политическую инертность.
Государственные облигации США: дюрация - Бумаги ИК США: результаты 2019 года вряд ли
фактор риска повторятся
Решение ФРС о переходе к мягкой политике ставок в Сочетание более низкой доходности и более сжатых
рамках так называемой коррекции в середине цикла, спредов привело к тому, что в этом году сегмент бумаг
которая, на наш взгляд, скорее напоминает непрерывный инвестиционного класса в США показал хорошие
конец цикла, - привело к тому, что дюрации показали результаты лишь с несколькими исключениями по
хороший результат в этом году с параллельным отдельным эмитентам или секторам. Эта часть рынка
значительным сдвигом кривой доходности казначейских стала основным выгодополучателем в результате мягкой
облигаций США. денежно-кредитной политики ФРС, причем в этом году
доходность снизилась примерно на 150 б.п., двигаясь к
3%-ой отметке, при спреде 110 б.п. по государственным
Кривые доходности по 10-летним облигациям США облигациям. Это - почти наивысшая историческая точка
1 мес. – 30 лет сжатия спреда, которая была достигнута за прошедший
период в начале сентября 2019 года.
3.5%
На текущих уровнях мы столь же настороженно относимся
3.0% к дюрации кредитного спреда, как и к самой дюрации, и
намерены сконцентрировать свое внимание в этом
сегменте на краткосрочном участке кривой. Сегодня
2.5%
средняя доходность 3-летней корпоративной облигации
BBB в долларах США составляет 2,35%, и мы будем рады
2.0% срезать этот купон до того момента, когда профиль риска
«рост/снижение» не станет более благоприятным.
1.5%
Бумаги США с высокой доходностью (HY) – упор на
1.0%
качество
0.5% December 2019 Наше предпочтение риску кредитного спреда, а не
December 2018 дюрационному риску, приводит нас к позитивному взгляду
0.0% на сегмент бумаг неинвестиционного уровня. Это
утверждение сопровождается существенной оговоркой.
На наш взгляд, этот процесс подходит к концу, и учитывая
уверенную динамику американской экономики в настоящее Средний мультипликатор кредитного спреда рейтинговой
время, мы видим предпосылки для снижения ставок, категории
дополнительно к очередному сокращению, которое, как мы 2.8
ожидаем, произойдет весной 2020 года. Ключевой для нас BBB to BB multiple
вывод заключается в том, что более долгосрочные
казначейские облигации США, скорее всего, попадут под BB to B multiple 2.5
усиленное давление, поскольку рынок начинает с
нетерпением ожидать появления катализаторов, что
2.2
приводит к увеличению крутизны кривой доходности.
Несмотря на то, доходность по 10-летним облигациям пока 1.9
не вернулась на уровень 3%, возможный рост с текущих
уровней до 2,125% -2,25% явно не реален. Мы считаем,
что это может иметь последствия для других активов, 1.6
которые связаны между собой. Ведь мы отчетливо
помним, что один из факторов роста волатильности в 1.3
феврале 2018 года, был связан с тем, что доходность по
10-летним трежерис в США подскочила до 3%. Денежно-
кредитная политика ФРС сейчас полностью развернулась 1.0
в другую сторону, но нельзя не заметить, что текущая 16 17 18 19
доходность по казначейским облигациям США находится
примерно на том же уровне, что и в конце 2017 года.
Как показали низкие результаты бумаг США с рейтингом
Наше целевое распределение по казначейским CCC, достигнутые в этом году, в современных условиях
облигациям США сосредоточено на участке от 3 месяцев качество играет важнейшую роль. Поэтому мы не
до 3 лет, так как премия за риск увеличения дюрации, по планируем вкладываться в менее качественный сегмент
нашему мнению, слишком мала. кредитного рынка и будем выборочно покупать
инструменты в рейтинговой категории BB со сроками
погашения 3-5 лет.
CBH Asset Management | Quarterly Insight 9 |Как показано на графике выше, спреды в сегменте BB на Как и в случае с последней волной КС ЕЦБ, мы считаем,
рынке сжимались по отношению к BBB быстрее, чем в что бумаги с рейтингом BB в евро окажутся в выигрыше от
сегменте B, что подтверждает влияние качества бумаг на текущей программы покупки облигаций за счет эффекта
текущем рынке. вытеснения. Можно даже предположить, что ЕЦБ ослабит
некоторые ограничения в своей программе скупки активов,
Добавим, что при кредитной распродаже часть рынка с и возможно распространит ее на приоритетные
более низким качеством больше всего пострадает от привилегированные финансовые учреждения или
отсутствия ликвидности на вторичном рынке. корпорации.
Бумаги ИК (IG) в евро: трудный сегмент для Твердая валюта на развивающихся рынках: тут есть
заработка потенциал
Возобновление программы ЕЦБ по скупке активов стало В последние годы наблюдается изменение состава
благом для держателей еврооблигаций за счет индексов с уменьшением веса Аргентины и ростом веса
значительного прироста капитала. Вместе с тем это таких стран Персидского залива, как Саудовская Аравия,
подстегнуло кредитных инвесторов идти на более высокие Катар и ОАЭ, на долю которых приходится около 15%
кредитные риски, либо за счет снижения качества индекса. На приведенном ниже графике показан один из
покупаемого долга, либо за счет покупки ярких аномалий 2019 года: суверенные облигации РР в
субординированного долга - корпоративных и страховых твердой валюте, результаты которых подпортили Турция и
гибридов, а также дополнительных облигаций первого Аргентина. Эта часть рынка может стать источником роста
уровня (CoCos). Это также привело к образованию в 2020 году. Даже компании РР, работающие в твердой
определенного объема долговых обязательств в валюте, предлагают стоимость на текущем уровне по
инвесторских портфелях с очень низкой степенью защиты отношению к американскому индексу US High Yield более
выпуклости, практически отсутствующим потенциалом низкого качества. Среди наших предпочитаемых
«керри» и искусственно поддерживаемых мерами юрисдикций отметим Бразилию, Индонезию и Китай. Мы
Центрального банка. С уверенностью можно сказать, что сохраняем конструктивную позицию в отношении России и
практически ни один из рисков, присутствующих на данном Мексики.
этапе, не отражен в существующих уровнях доходности.
Тем не менее, история показывает, что спреды могут Спреды по суверенным и корпоративным бумагам РР в
сжаться еще на 20 б.п. в сравнении с текущими уровнями, твердой валюте
причем точка наибольшего сужения спреда была
достигнута в начале 2018 года, как показано на диаграмме 6%
ниже.
5%
Средний спред по Euro IG и HY
4%
6%
3%
5%
2%
4%
EM Sovs 1%
3%
EM Corp
0%
2% 15 16 17 18 19
1%
IG Spread HY Spread
0%
15 16 17 18 19
При таком выборе мы планируем выйти из рынка ИК в
евро IG в долгосрочной перспективе, учитывая влияние
технических показателей рынка на результат. Инвесторам,
которые не могут этого сделать, мы бы порекомендовали
спуститься вниз по кредитной кривой.
EUR HY: последний рубеж?
С учетом более высокого среднего качества на рынке
высокодоходных еврооблигаций (низкий рейтинг BB, а не
средний B для США) и значительной доли в индексе
субординированных облигаций, вероятность дефолта
которых эквивалентна инвестиционному классу, мы
позитивно смотрим на этот сегмент рынка (с
предпочтением в наших вложениях к эмитентам с
рейтингом BB).
CBH Asset Management | Quarterly Insight 10 |Акции
2019 год стал удачным для рынков акций, которые зарегистрировали в среднем двузначные
величины доходности. На этом фоне ряд инвесторов высказывают опасения в отношении того, что
фондовые рынки опережают фундаментальные показатели, и в следующем году может произойти
коррекция. Мы не разделяем этот вывод и считаем, что следующий год будет также благоприятным
для фондовых рынков, даже если рост будет ограниченным. Поэтому в нашем распределении
активов мы увеличили долю акций (хотя все еще сохраняем несколько сниженные позиции) за счет
вложений в инструменты с фиксированной доходностью.
Преобладает «попутный ветер» денежно-кредитной политике в развитых странах. В группе
стран с развивающейся экономикой большинство стран,
Имеется несколько причин, которые определяют наше как правило, имеют достаточно возможностей для
позитивное отношение к акциям в следующем году. дальнейшей либерализации своей денежно-кредитной
политики.
Во-первых, мы считаем, что мировая экономика достигла
нижней точки и готова к росту, что должно стать
благоприятствующим фундаментальным фактором. Кроме Потоки наличности указывают на необходимость
того, мы ожидаем, что денежно-кредитная политика наверстывать упущенное
останется благоприятной, и росту также будет
способствовать ослабление налогово-бюджетной Поскольку анализ потоков наличности и настроений
политики. Кроме того, со структурной точки зрения, инвесторов указывает на заниженную долю акций в
пропорциональная доля акций в сбалансированных сбалансированных портфелях, мы видим потенциал для
портфелях занижена. И, наконец, хотя котировки и «наверстывания упущенного», если материализуется наш
находятся на высоком уровне, они не достигают сценарий выхода глобальной экономики из нижней точки
экстремальных значений. Стоит добавить, что, если на траекторию роста.
взглянуть на весь спектр активов, акции на данном этапе
находятся в более выгодной ситуации и стоят дешевле, Торговля на фондовых рынках ведется не так активно, как
чем облигации. на рынке облигаций. Кроме того, по относительной
стоимости фондовые рынки предлагают более
Последние макроэкономические данные свидетельствуют привлекательные котировки, особенно в сравнении с
о том, что мировая экономика, возможно, выходит на крайне низкой доходностью качественных
траекторию «мягкой посадки», на что рассчитывали государственных и инвестиционных облигаций. Что
центральные банки. Низшая точка пройдена, и мы касается стоимости, нас не смущает текущее значение
ожидаем постепенного улучшения глобальных коэффициента цена-прибыль (P/E), что, как нам кажется,
экономических показателей в течение следующих скорее является американской, а не глобальной
нескольких кварталов. проблемой. В то время как мультипликаторы США
превышают свою историческую норму, неамериканские
Как ожидается, в первом полугодии эта тенденция станет оценки находятся ближе к своему долгосрочному
более выпуклой, при этом в определенной степени в среднему значению и ниже уровня, который исторически
поддержку этого тренда может сыграть снижение наблюдался, когда глобальные индексы PMI достигали
геополитического напряженности и отложенный эффект дна. Поэтому, мы воспринимаем это как слабый
монетарных и фискальных послаблений, принятых в 2019 предупреждающий знак, учитывая продолжительность
году. Также благоприятным фактором будут нормализация текущего делового цикла.
депрессивных уровней капвложений и цикл колебаний
товарно-материальных запасов. Поскольку облигации развитых рынков котируются еще
дороже акций, доходность акций (обратная P/E) и
дивидендная доходность по сравнению с коэффициентом
Показатели экономики США по секторам в IV кв. 2019 года доходности облигаций находится на уровне значительно
выше среднего. Это говорит о том, что по мере
активизации поиска акций, приносящих дивидендную
48%
доходность, в будущем акции могут показать более
высокий результат против облигаций.
32%
30%
29%
С точки зрения закона чередования, акции, как правило,
28%
27%
24%
торгуются на основе скорее тактического, а не
21%
21%
19%
структурного подхода, - с инвестиционным горизонтом в
несколько месяцев. Это подтверждается на примере
7%
относительной дешевизны акций Value против Growth/Low
Volatility и неамериканских акций против акций США. Мы
считаем, что в течение ближайших нескольких месяцев
будет наблюдаться определенная ценовая конвергенция.
Utility
Cons. Disc.
Telecom Serv.
Inf. Technology
Industrials
Energy
S&P 500
Financials
Health Care
Materials
Cons.Staples
Мы несколько увеличили относительную низкую позицию
по неамериканским акциям в сравнении с фондовыми
активами США. С точки зрения позиционирования,
инвесторы вкладываются в гораздо меньшей степени в
международные акции, чем акции США. Впрочем,
различия в доходности акций по регионам разумно
коррелируют с относительными различиями в показателях
Мы ожидаем, что денежно-кредитная политика будет и
роста.
далее создавать позитивный фон при «голубиной»
CBH Asset Management | Quarterly Insight 11 |PMI и положительное влияние либерального финансового
С точки зрения стратегий/секторов, защищенные акции, режима, по всей видимости, будут играть на руку рынкам
например, акции сектора коммунальных услуг и ЕС в последующие месяцы.
потребительских товаров, котируются очень высоко по
сравнению с самыми дешевыми акциями циклических Периферийные спреды сужаются и могут также помочь в
отраслей, таких как металлургия и горнодобывающая переоценке активов ЕС. С учетом ожидаемого отскока
промышленность, или квазициклических секторов, таких индекса PMI и возможного некоторого усиления
как энергетика. фискального стимулирования конфигурация акций ЕС в
ближайшем будущем должна быть положительной.
Фундаментальные показатели и показатели финансового
сектора Оживление роста пойдет на пользу РР
2.2% EU GDP (lhs) 4 000 На развивающихся рынках мы ожидаем еще один
урожайный год, с потенциалом достижения низких
DJ Euro Stoxx 50 двузначных показателей доходности. Очевидно, что это
2.0% 3 800
основано на предположении о том, что мировая экономика
начнет движение вверх из низшей точки на фоне снижения
1.8% 3 600 геополитических рисков и более мягкой
макроэкономической политики.
1.6% 3 400 Динамика доходов РР должна позитивно отреагировать на
восстановление PMI, стабильные и растущие цены на
1.4% 3 200 сырьевые товары, потенциально более слабый доллар
США, взвешенный с учетом торгового баланса, и политику
сохранения низких ставок.
1.2% 3 000
жидается, что стоимостные мультипликаторы останутся
1.0% 2 800 высокими, чему будут способствовать относительный
дисконт РР к развитым рынкам по P/E и P/BV. По
12.17 06.18 12.18 06.19 12.19
регионам, как ожидается, регион EMEA и Азия будут иметь
лучшие позиции с поправкой на риск по сравнению с
Латинской Америкой. При этом, учитывая неоднородность
США: однозначные значения доходов, без стран РР и структур финансовых рынков, мы рекомендуем
крайностей осуществлять вложения в этот класс активов с
использованием специализированных инвестиционных
В США мы ожидаем высокую однозначную доходность в фондов.
2020 году. Глобальные условия низких тарифов также,
вероятно, будут способствовать сохранению высоких
значений коэффициента P/E. Кроме того, американские
компании продолжат выкупать акции, причем объем
операций по выкупу в 2020 году может составить USD 750
млрд (источник JPM).
Мы ожидаем, что недавний экономический спад
закончится в течение ближайших кварталов на фоне
благоприятной макроэкономической политики и снижения
геополитических рисков. Глобальные деловые настроения
также должны пойти на поправку, что будет
способствовать нормализации инвестиционной
активности, в том числе благодаря возобновлению
товарно-материальных запасов.
Что касается выборов в США, то, анализ последних
данных указывает на то, что наиболее вероятным
результатом будет либо переизбрание Трампа, либо
избрание опытного демократа-центриста, что окажет
нейтрально-позитивное воздействие на финансовые
рынки. Недавний проигрыш Джереми Корбина на
всеобщих выборах в Великобритании, на наш взгляд,
проложит дорогу левым популистским кандидатам из США,
которые, в свою очередь, могут смягчить свою риторику и
планы.
Европа – стоимостные мультипликаторы могут
вырасти
В ЕС, как мы ожидаем, позитивные драйверы будут
продолжать поддерживать рынки, особенно в первом
полугодии. Наряду с этим, в Европе фондовые индексы
могут обеспечить высокую однозначную доходность.
Фондовые мультипликаторы отстают от исторических
значений и других классов активов, и мы видим некоторый
потенциал для изменения рейтингов.
Кроме того, динамика прибыли в настоящее время
достигла низшей точки. Низкие позиции, восстановление
CBH Asset Management | Quarterly Insight 12 |Сырьевые товары
Товарно-сырьевые рынки, по всей видимости, выиграют от выхода глобальной экономики из нижней
точки, снижения геополитической напряженности и смягчения финансовых условий. Тем не менее,
ожидаемое макроэкономическое оживление будет сдерживаться управляемым замедлением в Китае,
при этом в целом сырьевые рынки будут характеризоваться высокой товарной обеспеченностью. В
свете этого мы нейтрально смотрим на цены на сырьевые товары.
2019 год: «урожайный» год для сырьевых товаров Нефть: предпосылки для сильных ценовых
движений отсутствуют
Сырьевые товары завершили 2019 год на подъеме
благодаря ослаблению макроэкономических проблем и Мы ожидаем, что рынок будет в целом сбалансирован.
снижению геополитической напряженности, и Предложение, на наш взгляд, является достаточно
зарегистрировали в совокупности положительную высоким, чтобы нивелировать неожиданные события,
доходность за год (почти 10% с использованием индекса такие, как рост напряженности на Ближнем Востоке, и
Bloomberg Commodity Spot Index, ранее известного как потребует определенной координации и соблюдения
Dow Jones-UBS Commodity Spot Index). производителями квот (ОПЕК). Спрос должен улучшиться,
но не настолько, чтобы создать дисбаланс. В отсутствие
Основной вклад в этот результат внесли энергетика и как более высокого уровня соблюдения требований к
драгоценные металлы, чему способствовало сокращение производителям, так и более масштабной американо-
поставок в рамках сделки ОПЕК+ и значительное китайской торговой сделки, мы считаем, что в 2020 году
снижение глобальной доходности. нефтяные рынки будут характеризоваться избыточным
предложением. Поэтому мы занимаем нейтральную -
умеренно негативную позицию по ценам на нефть в 2020
Показатели сырьевых товаров году.
12%
Нефть и золото
8%
160%
4% WTI Crude
Gold 120%
0%
-4%
80%
-8%
40%
-12%
Global Ind. metals Agric.
-16% 0%
12.18 03.19 06.19 09.19 12.19
-40%
2020 год, по всей видимости, будет более сложным для 09 11 13 15 17 19
товарно-сырьевых рынков. Положительным моментом
является то, что глобальная экономика, как
представляется, выходит из нижней точки на траекторию Золото: низкий риск снижения с текущих уровней
роста, однако показатели товарно-сырьевых рынков будут
в значительной степени определяться характером и Что касается драгоценных металлов и, в частности,
масштабами динамики глобального экономического роста. золота, то мощное ралли, которое мы наблюдали в 2019
году, вряд ли повторится в 2020 году. Кроме того,
Мы ожидаем лишь незначительного ускорения фундаментальные показатели выглядят
глобального экономического роста. Этот сдержанный рост, сбалансированными. Как обычно, основным фактором
скорее всего, подтолкнет вверх цены на циклические колебания будут золотые активы инвесторов по
сырьевые товары в начале 2020 года, но будет едва ли отношению с фундаментальными показателями.
достаточным, чтобы запустить этот тренд на Обсуждавшиеся ранее улучшение макроэкономических
рефляционном бычьем рынке. Более того, сырьевой параметров и снижение геополитических рисков, скорее
комплекс хорошо снабжается, а на горизонте не всего, ограничат верхний предел цен на золото. Кроме
просматривается «узких мест», при этом еще одним того, отсутствие инфляционного давления должно снизить
влияющим на ценовую стабильность важным фактором, привлекательность золота. Низкие мировые реальные
который следует держать на контроле, будет поведение процентные ставки и потенциально более слабый
производителей. взвешенный по торговле доллар США, скорее всего,
снизят риски падения цен на золото. В заключение,
учитывая фактическую конфигурацию, мы занимаем
нейтральную - умеренно негативную позицию по ценам на
золото. Поэтому мы решили начать год без вложений в
золото.
CBH Asset Management | Quarterly Insight 13 |Альтернативные активы: частный акционерный
капитал
По мере того, как торгуемые рынки становятся все более односторонними с ежедневными
движениями, определяемыми сиюминутными заявлениями политиков и центральных банков,
вложение средств в альтернативные активы с более долгосрочным горизонтом приобретает все
больший смысл. Мы ориентируемся на три основные области прямых инвестиций: здравоохранение,
инфраструктура и технологии.
Здравоохранение: мир растущих расходов развитию экономики высоких технологий в Китае,
глобальным лидером по инвестициям в технологии,
Более глубокое понимание человеческого организма в согласно докладу Tech Nation, остаются США. За
сочетании со стремлением увеличить продолжительность последние четыре года объем инвестиций США в
жизни и снижением уровня возрастных заболеваний промышленное освоение новых технологий достиг 148,75
изменяют демографическую картину. Это приводит к млрд долл., что составляет 49,3% от общемирового
кардинальным структурным сдвигам в наших обществах, объема и более чем в два раза превышает аналогичный
которые только-только начинают проявляться. Сегодня показатель в Китае. В ключевой области роста -
технологии тесно связаны со здравоохранением, и искусственном интеллекте (ИИ) - тремя крупнейшими
расходы на НИОКР становятся огромной проблемой. мировыми игроками являются США, Китай и
Великобритания. С 2010 года объем вложений США в этой
Рост ожидаемой продолжительность жизни (11,6% сфере составил более 40 млрд долл.; на втором месте
населения мира перешагнули 65-летний рубеж) в идут Китай (15 млрд долл.) и Великобритания (4 млрд
сочетании с борьбой с инфекционными и долл.). Американские разработчики занимают
неинфекционными заболеваниями - все это будет доминирующие позиции в сфере цифрового
способствовать росту расходов на здравоохранение. сотрудничества и инноваций: 24 580 авторов по сравнению
Ожидается продолжение роста глобальной стоимости с 5501 автором в Великобритании и 3286 авторами в
здравоохранения: как показывает типовой прогноз, в Китае.
период 2017-2022 годов расходы увеличатся с 7,7 до 10
трлн долл. или на 5,4% в год. Благодаря гибким моделям потребления на основе
облачных решений компаниям больше не нужно брать на
себя риски и расходы, связанные с покупкой сложных
Инфраструктура: новые потребности в растущем технологий и приобретением дефицитных знаний и опыта.
мире Наконец, в контексте растущей взаимосвязанности людей
и устройств на первое место выходит задача защиты
«Потребности в инфраструктуре колоссальны: 1,2 млрд персональных данных и частной жизни. Технологии
человек не имеют доступа к электроснабжению, 663 млн блокчейн и биометрии способны предоставить надежный
человек лишены улучшенных источников питьевой воды, способ защиты и управления идентификаторами
2,4 млрд человек лишены улучшенных средств санитарии пользователей.
и гигиены, 1 млрд человек живут более чем в 2 километрах
от дорог, пригодных для использования в любую погоду, и
огромное число людей не имеют доступа к занятости и
образованию из-за отсутствия или высокой стоимости
транспортных услуг", Rozenberg and Fay (2019).
Мы считаем, что в этом контексте львиная доля
потребностей, расходов и прибылей будет сосредоточена
в секторах транспорта, энергетики и водоснабжения, а
также информационно-коммуникационных технологий.
Технологии как арматурная сетка
Ожидается, что технологии будут оказывать влияние на
инфраструктурные инвестиции. Они открывают новые
возможности в ряде секторов, включая транспорт,
широкополосные сети на оптоволокне и энергетическую
инфраструктуру. Появление электромобилей привело к
высокой потребности в большом числе станций
подзарядки, создавая тем самым новые инвестиционные
возможности. Также повышается востребованность
инвестиций в экологически чистую энергетику,
оптоволоконную, транспортную и социальную
инфраструктуру.
Инновационность и конвергенция - ключевые параметры,
определяющие перспективы внедрения любой технологии.
В течение последнего десятилетия облачные технологии,
методы анализа данных и цифровые технологии
неизменно служат источником революционных изменений
в сфере ИТ, бизнес-моделях и рынках. Несмотря на
пристальное внимание всего мира к стремительному
CBH Asset Management | Quarterly Insight 14 |Ожидания на валютных рынках
Основные валюты
Q1-20 Q2-20 Q3-20 Q4-20 Q4-21
EURUSD 1.12 1.12 1.13 1.14 1.15 1.18
EURCHF 1.08 1.10 1.10 1.11 1.12 1.14
EURGBP 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85
EURJPY 121.9 121.0 121.0 121.0 122.0 125.0
EURNOK 9.86 9.90 9.80 9.80 9.80 9.40
USDCAD 1.30 1.32 1.32 1.32 1.31 1.29
USDCHF 0.97 0.98 0.98 0.98 0.97 0.98
USDJPY 108.5 108.0 108.0 107.0 106.0 109.0
USDCNY 6.96 7.06 7.05 7.08 7.10 7.00
GBPUSD 1.32 1.32 1.32 1.33 1.35 1.40
NZDUSD 0.67 0.65 0.65 0.66 0.65 0.68
AUDUSD 0.70 0.68 0.69 0.70 0.70 0.71
Прочие валюты
Q1-20 Q2-20 Q3-20 Q4-20 Q4-21
USDMXN 18.90 19.25 19.35 19.40 19.40 19.00
USDBRL 4.02 4.05 4.05 4.00 4.00 3.93
USDARS 59.87 65.58 71.22 74.00 75.00 110.98
USDTRY 5.95 5.93 6.06 6.23 6.31 6.40
USDILS 3.46 3.51 3.50 3.50 3.47 3.40
USDHKD 7.79 7.84 7.83 7.83 7.83 7.82
USDINR 71.38 71.50 71.75 72.00 71.75 71.25
USDRUB 62.26 64.00 64.00 64.25 64.00 65.94
USDPLN 3.79 3.84 3.85 3.81 3.80 3.68
В таблице выше представлен обзор прогнозов динамики рынков основных валют. Он составлен на основе данных десятков
отдельных разработчиков прогнозов и предоставляет собой консенсус-прогноз. Эти консенсус-прогнозы представляют собой
медианное значение, при этом все оцененные прогнозы соответствуют календарным датам окончания квартала.
CBH Asset Management | Quarterly Insight 15 |Вы также можете почитать
