Quarterly Insight Летнее издание - CREATIVITY WITHIN EXCELLENCE - CBH Bank
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Quarterly
Insight
Летнее издание
VERSION 2019 01 07
CREATIVITY WITHIN EXCELLENCEСодержание Распределение активов 1 Комментарии к распределению активов 2 Северная Америка 3 Европа 5 Азия 7 Латинская Америка 9 Сырьевые товары 11 Валюта 12 Показатели рынков 13
Распределение активов
ЭТАЛОН Пониженный вес Нейтрально Повышенный вес Δ
$ 8%
НАЛИЧНОСТЬ 5%
€ 19%
НАЛИЧНОСТЬ 8% 4%
5%
НАЛИЧНОСТЬ 19% -2%
$ 37%
ОСНОВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 50%
€ 26%
$ 12% -3%
Гос.облигации 1 - 5 лет 15%
€ 1%
$ 9% -3%
Гос.облигации 5 -10 лет 10%
€ 4%
Корп.облигации $ 10%
15%
инвест.рейтинга 1 - 5 лет € 15%
Корп.облигации $ 6%
10%
инвест.рейтинга 5 - 10 лет € 6%
ПРОЧИЕ ОБЛИГАЦИИ 10%
High Yield 1 - 5 лет 2%
Облигации РР в твердой валюте 2%
Облигации РР в местной валюте 2%
Корп.займы 2%
Конвертируемые 2%
АКЦИИ 40% 35%
США 15% 16% 1%
Европа 10% 5% -1%
Япония 5% 2%
Азия (вне Японии) 3% 3%
Китай 3% 5% 2%
Латинская Америка 2% 2%
Развивающиеся рынки 2% 2%
ДРУГИЕ ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ 5% 10%
Золото 2% 3%
Альтернативные инструменты 3% 7%
CBH Asset Management Quarterly Insight 1Раcпределение активов
На фоне того, что нынешний период роста экономики США обещает стать наиболее продолжительным за все
послевоенное время, налицо все больше признаков окончания цикла, при этом финансовые рынки, похоже,
воспринимают их с настороженностью. Тем не менее, проводимая центральными банками политика и
возможная нормализация угрозы торговой войны будут способствовать росту рынков в течение ближайших
кварталов.
Хотя ситуация в мировой экономике Волатильность не исчезла и будет Доходность основных классов
в 2019 году остается все же ощущаться некоторое время, но мы активов с начала года
позитивной, сужение прибылей по-прежнему видим потенциал на
корпораций, падение рынках рисковых активов и оцениваем 15.6%
потребительского спроса и темпы роста ВВП развитых и
последние опубликованные развивающихся стран на уровне 1,7%
экономические данные указывают на и 3,8%, соответственно.
10.1%
замедление роста. Кроме того,
негативные последствия политики Хотя, по нашему мнению, мы все ещё
протекционизма, которую проводит 6.6%
находимся в условиях, когда тактика
администрация Трампа, серьезно "сохранения капитала" является более 4.1% 4.2%
тормозят международную торговлю. предпочтительной в сравнении
1.4%
тактикой "увеличения капитала", мы
несколько увеличили наши вложения
Ожидания роста мирового ВВП в рисковые инструменты, Cash Govy IG HY HF Equity
руководствуясь техническими
6%
показателями. Несмотря на то, что
наши вложения в акции более
С учетом более низкой
5% консервативны по сравнению с
задолженности, более высоких
контрольным показателем (35%
4% темпов роста ВВП, более молодого
против 40%), в реальности
населения и стабилизации экономики
3% скорректированное распределение
в странах с формирующимся рынком
активов является более агрессивным,
2% мы по-прежнему видим перспективы
чем это может показаться на первый
в сегменте бумаг с фиксированной
1% взгляд. В самом деле инвестиционный
доходностью на этом рынке, и
комитет учел риски по размещению
поэтому сохраняем наши позиции по
0% облигаций, в основном через позиции
этому классу активов.
по конвертируемым облигациям,
-1%
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 высокодоходным облигациям, а также
за счет относительно значительных Стремясь обеспечить положительную
вложений в облигации развивающихся доходность, мы сохраняем вложения
рынков. Такое распределение не в кроссоверные облигации (с
Рост тормозится, однако июньский удивительно, поскольку мы колебанием рейтинга в диапазоне
период показал, что центральные применяем этот инвестиционный BBB- и BB-), которые, несмотря на
банки пытаются искусственно подход уже несколько лет, при этом больший риск, по-прежнему имеют
продлить текущий экономический его обоснование всегда было привлекательное соотношение
цикл, как будто их новые цели одинаковым: мы считаем, что эти «риск/доходность».
заключаются в том, чтобы классы активов обеспечивают более
подтолкнуть финансовые рынки к привлекательное соотношение Что касается вложений в акции, то
росту. «риск/доходность» по сравнению с мы незначительно (на два процента)
просто вложением в акции. увеличили наши вложения, отдав
Эти факторы, даже если они В нашем портфеле глобальных предпочтение рынкам Китая и США. С
экзогенны по отношению к облигаций, после недавнего ралли, мы поправкой на риск общий объем
традиционной экономической решили сократить вложения в наших вложений в акции составляет
модели и менее "фундаментальны", трежериз США и сохранили на около 40%.
позволяют предположить, что прежнем уровне наши вложения в
экономика едва ли войдет в полосу корпоративные облигации. Мы по-
спада в 2019 году, и поэтому мы прежнему считаем привлекательным
считаем, что технические показатели нижний сегмент структуры капитала
и набранные обороты могут привести (субординированные облигации)
к дальнейшему росту рынков. компаний, имеющих хорошие балансы
и доминирующие рыночные позиции.
В этом сегменте мы ориентируемся на
крупные финансовые учреждения.
CBH Asset Management Quarterly Insight 2Северная америка
После наилучших результатов с начала года почти за три десятилетия глобальные и американский фондовые
рынки бросает из стороны в сторону, при этом политическая и торговая неопределенность не позволяет
рынкам перевести дух. В то же время фундаментальные показатели остаются благоприятными для инвесторов
в акции, и мы видим перспективу дальнейшего роста в ближайшие месяцы. Второй квартал 2019 года в плане
настроения инвесторов был неоднозначным.
С точки зрения макроэкономики, рост капитальных вложений Таким образом, в последующий период ожидается
остается слабым, а рост потребительских расходов, похоже, дальнейшее смягчение ситуации по обе стороны Атлантики за
замедлится, поскольку на рынке труда ожидается спад на счет нового снижения ставок по депозитам, чистой скупки
волне роста опасений в отношении торговой войны. Тем не активов, а также улучшения индикативных показателей по
менее, уровень уверенности потребителей значительно всем инструментам. Итогом этого стал стремительный
укрепился в сравнении с настроениями бизнеса, даже переход в режим готовности к риску, в результате чего все
несмотря на некоторые признаки снижения в июне. В целом, рисковые активы, особенно акции, достигли своих недавних
рост остается близким к потенциально возможному, рынок пиков, кредитные спреды сузились, а доходность по 10-
труда находится в хорошей форме, а торговая война, как летним казначейским облигациям при погашении ненадолго
представляется, не оказывает серьезных последствий. опустилась ниже 2%.
В итоге, все секторы находятся в зеленой зоне, за
Всегда интересно посмотреть, как ведут себя деривативы исключением Энергетики, которая ещё не в полной мере
(евродолларовые опционы и фьючерсы на федеральные отражает текущее восстановление цен на сырую нефть и по-
фонды). Похоже, что предполагаемая рынком вероятность прежнему испытывает на себе неблагоприятное влияние
значительного сокращения ставок (в связи с рецессией) избытка мощностей в промышленности США. Лидерами в
существенно выросла с начала мая, но только к 2020 году, и группе являются Информационные технологии,
это в основном обусловлено эскалацией торговой войны. На Коммуникационные услуги и Финансы – они выросли более
деле, участники рынка более склоняются к вероятности чем на 5%. Сектор здравоохранение отстает с ростом всего
умеренного сокращения (в связи со страхованием) в течение на 1%, а Энергетика откатилась почти на 5%.
2019 года, и поэтому мы сохраняем позитивный настрой,
пока это не противоречит данным.
Секторная доходность в США (2й квартал)
Еще один положительный момент - Дональд Трамп. Он один
внес разлад в глобальную торговлю, смешал инвестиционные
планы американских корпораций и потребителей налогов.
7%
Наихудшим сценарием, разумеется, будет рецессия, которую
5%
5%
5%
4%
в учебниках истории назовут его именем. Но в наш базовом
4%
3%
3%
2%
1%
сценарии мы рассчитываем скорее на то, что будет
достигнута торговая сделка, чтобы увеличить его шансы на
-4%
переизбрание. Таким образом, нынешнее понижательное
давление на глобальный рост и рисковые активы может в
одночасье смениться на обратное, и это открывает
возможность для роста акций на 20%.
Utility
Fin ancials
S&P 500
Cons.Staples
In dustrials
Telecom Ser v.
Energy
Health Care
Materials
In f. Technology
Cons. Disc.
Поэтому, в то время, когда мы пишем эти строки, всё
внимание приковано к G20, поскольку участники рынка с
нетерпением ждут итогов встречи президентов Трампа и Си.
Вместе с тем, очередное повышения тарифов (10% от
оставшихся $300 млрд импорта США из Китая) по-прежнему
В настоящее время все инвесторы задаются вопросом о том,
несколько более вероятно, чем заключение соглашения.
какую тактику избрать, чтобы максимально выиграть от
нового снижения ставок. Опыт показывает, что циклические
До июня рынки лихорадило от эскалации торговой сектора и финансовый сектор, как правило, показывают более
напряженности между США и Китаем, и ко всему прочему - высокие результаты в случае отсутствия рецессии, что
от введения специальных запретов на деятельность китайских является нашим базовым сценарием.
компаний по соображениям национальной безопасности.
Волна спада, охватившая сначала производителей
Наряду с этим, публикуется много статей о динамике цен на
полупроводников и технологический сектор, в конце концов
акции на макрофоне, который отличается от рынка
накрыла весь рынок, опустив S&P 500 на 7%.
облигаций. Действительно, акции выросли в этом году на 15-
В то же время в конце квартала ситуация изменилась к 20%, тогда как доходность облигаций снизилась. Однако при
лучшему благодаря радикальному повороту денежно- более детальном анализе по секторам и стратегиям
кредитной политики, начавшегося с комментариев Драги, становится очевидным, что характер движения акций
которые были быстро подхвачены ФРС. соотносится с динамикой трежериз США.
CBH Asset Management Quarterly Insight 3Относительные показатели банков были низкими, Энергетика Что касается предполагаемых доходов, то во втором квартале
относительно отстает от цен на сырую нефть, при этом потоки этот показатель для компаний, входящих в S&P 500, снизился
капитала переориентировались с циклических на на 2,6%. Это первый случай, когда данный индекс снижался в
защищенные акции. Таким образом, с этой точки зрения, годовом выражении два квартала подряд с первого квартала
снижение стоимости акций не вызывает особого 2016 года.
беспокойства. На уровне секторов наибольшая доля рейтингов для покупки
приходится Энергетику, Здравоохранение и
Коммуникационные услуги. Любопытно, что в энергетическом
секторе, согласно прогнозам, одновременно произойдет как
Кривая процентных ставок по казначейкам США
наиболее значительное снижение доходов, так и наибольший
рост доходов среди всех 11 секторов. С другой стороны,
4.0%
аналитики наиболее пессимистично настроены по отношению
3.5% к секторам потребительских товаров, коммунальных услуг и
3.0% недвижимости. Учитывая то, что прогнозы продолжают
ухудшаться, во втором квартале следует ожидать новую
2.5%
череду приятных неожиданностей.
2.0% Таким образом, в целом, мы считаем, что глобальная
1.5% конъюнктура указывает скорее на рост, а не падение акций
1.0%
США
0.5%
0.0%
1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y
Доходность компаний большой/малой капитализации
June 19 June 18 June 17
15%
10%
Что касается облигаций, то недавние заявления центральных 5%
банков привели к значительному сжатию кредитных спредов.
0%
Мы согласны, что момент входа в этот сегмент не является
оптимальными, но считаем, что эмитенты бумаг с рейтингом -5%
BBB по-прежнему предоставляют дисконт консервативным -10%
инвесторам. В определенной степени котировки бумаг с -15%
рейтингом BBB все еще находятся под давлением угрозы
-20%
снижения уровня рейтинга ниже приемлемого для
инвесторов, связанной с возникшими в конце 2018 года -25%
опасениями по поводу неминуемого массового понижения 06.18 08.18 10.18 12.18 02.19 04.19 06.19
рейтингов IG (ИК) в зону высоких доходностей. MSCI US Large Cap MSCI US Small Cap
Кроме того, данные по эмитентам высокодоходных
облигаций (HY) подтверждают акцент на сокращение
рискованных рыночных позиций. Большая часть этого
сокращения происходит пассивно за счет роста доходов, при
этом интересно отметить, что слияния и поглощения вносят
положительный вклад, а долг с рейтингом HY
рефинансируются на рынке ИК после закрытия сделки. В
результате мы по-прежнему отдаем предпочтение
облигациям HY перед облигациями ИК.
CBH Asset Management Quarterly Insight 4Европа
После высоких результатов 1 квартала, 2 квартал 2019 года был отмечен ростом волатильности, что негативно
отразилось на более рисковых европейских активах. Благодаря "путу центральных банков" европейские акции
и облигации с высокой доходностью все же завершили квартал в позитивной зоне, но ниже годовых
максимумов. Реальными лидерами стали бумаги-убежище - гособлигации и облигации инвесткласса (ИК). Тем
не менее, подъему в Европе препятствуют низкие темпы роста.
Во втором квартале европейские рынки проявляли Прогнозируемый рост ВВП Еврозоны / индекс DJ
повышенную нервозность. Мы выделяем три основных Eurostoxx 50
фактора, которые способствовали нестабильности в этом
квартале: влияние торговой войны между США и Китаем, 2.2% 4'000
история с брекзитом и политическая позиция ЕЦБ.
Говоря о торгово-экономической войне между США и Китаем, 2.0% 3'800
следует отметить, что зависящие от экспорта европейские
экономики, несомненно, ощущают на себе негативное 1.8% 3'600
влияние эскалации конфликта, поскольку около 70% всего
1.6% 3'400
европейского экспорта связано с прямыми и обратными
цепочками поставок. 1.4% 3'200
Неопределенность оказывает пагубное воздействие на
экономическую деятельность, поскольку корпорации, как 1.2% 3'000
правило, не торопятся принимать инвестиционные решения в
1.0% 2'800
ожидании того, что перспектива станет более ясной, а
06.17 12.17 06.18 12.18 06.19
потребители откладывают покупки, опасаясь, что в случае
Eu rozone GDP DJ Eu ro Stoxx 5 0 (rhs)
реализации наихудшего сценария, это может негативно
сказаться на их доходах и благосостоянии.
Неспособность прийти к согласованному решению в истории
ЕЦБ также понизил свою среднесрочную экономическую
с брекзитом была и остается явным риском для европейских
оценку и теперь, согласно его прогнозам, рост в Европе
и британских активов.
составит 1,2% в 2019 году, 1,4% в 2020 году и 1,4% в 2021
Наконец, что касается позиции ЕЦБ, то на последнем году. Сегодня, по оценкам, годовая инфляция СИПЦ (HICP)
заседании был четко объявлен поворот к миролюбивой составит 1,3% в 2019 году, 1,4% в 2020 году и 1,6% в 2021
политике, и в ближайшем будущем можно ожидать принятия году.
дополнительных мер. Снижение доходности по 10-летним
При таких замедленных темпах роста неудивительно, что ЕЦБ
бундам и укрепление евро после этого объявления дают ЕЦБ
усилил свою ультралиберальную денежно-кредитную
сигнал о том, что рынок ожидает дальнейшего ослабления
политику, объявив о следующих мерах:
монетарной политики от центрального банка. Марио Драги
- сохранении на стабильном уровне ключевых процентных
признал, что на заседании совета обсуждались варианты
ставок ЕЦБ как минимум до первой половины 2020 года;
снижения ставок до отрицательных значений и
возобновления программы количественного смягчения. - намерении продолжать реинвестировать в полном объеме
платежи по погашению купленных ценных бумаг,
ЕЦБ обеспокоен по-прежнему вялым экономическим ростом
приобретенных в рамках расширенной программы покупки
и отсутствием инфляции, что увеличивает риск раскручивания
активов;
дефляционной спирали. Более актуальные экономические
показатели подтверждают удручающую макроэкономическую - введении новой серии ежеквартальных целевых
картину: ведущие показатели Еврозоны ОЭСР по-прежнему долгосрочных операций рефинансирования (TLTRO III), но с
ориентированы вниз, а индекс экономической процентной ставкой на 10 базисных пунктов выше средней
неожиданности Citigroup для Еврозоны, несмотря на отскок в ставки, применявшейся в предыдущей программе TLTRO II.
течение последнего квартала, остается близким к нулевой
отметке.
CBH Asset Management Quarterly Insight 5Мягкая денежная политика ЕЦБ В заключение следует отметить, что мы по-прежнему отдаем
предпочтение кредитным рискам перед дюрационными, и
5% 6
ориентируемся на кроссоверные европейские кредитные
инструменты (с рейтингом в диапазоне BBB-BB). Нас
4% 5 устраивает дюрация до 5 лет, учитывая расширенные
индикативные показатели ЕЦБ. Мы также позитивно смотрим
3% 4 на компании и сектора, менее зависящие от динамики
in trillions EUR
мировой торговли, особенно для более консервативных
2% 3
инвесторов.
1% 2
0% 1
Корпоративные кредитные ставки в Еврозоне
-1% 0
01 03 05 07 09 11 13 15 17 19
7%
ECB Balance Sheet (rhs) ECB 3m rate
6%
5%
В условиях увеличения рисков замедления роста вероятность
4%
дальнейших мер по либерализации политики ЕЦБ неуклонно
возрастала, и заявления ЕЦБ о смягчении курса привели к 3%
резкому росту рынков ценных бумаг с фиксированной
2%
доходностью, особенно в мае. Удивительно, но это
сопровождалось ралли государственных облигаций 1%
периферийных стран Европы и бумаг РР в местной валюте,
0%
что необычно в периоды неприятия риска. 15 16 17 18 19
Несмотря на безрадостную экономическую картину, мы
Investment Gr ade High Yield
считаем, что в ближайшие несколько кварталов рецессия не
наступит, если только не начнет расти безработица и не
сократится уровень потребление домашних хозяйств. Фондовые рынки в мае просели на волне роста
геополитической напряженности, но все же завершили
Поэтому по европейским гособлигациям мы сохраняем квартал в положительной зоне, хотя и ниже годовых
незначительно сниженную позицию. С фундаментальной максимумов. В конце прошлого года уже были приняты
точки зрения государственные облигации ЕС перегреты, и на значительные меры по снижению рисков, и поэтому позиции
данном этапе мы бы хотели воздержаться от чрезмерных и оценки, по всей видимости, уже во многом отражают
дюрационных рисков. Если в торговой войне наконец этот негатив. Относительноe соотношение цены и дохода
наступит перемирие, а макроэкономические данные вновь (PE) снизилось, а разница в темпах роста EPS с США
улучшаться во второй половине 2019 года, то для сузилась.
государственных облигаций это будет означать явный риск При этом фундаментальные факторы и геополитика
снижения цен. требуют не терять бдительности. Европа продолжает
Корпоративным кредитным рынкам на руку сыграло отставать от мировых и американских целевых
снижение базовой доходности государственных облигаций. показателей, в основном из-за снижения доходов.
Однако за последние несколько месяцев спреды в Хронические проблемы Европы не исчезают: вялый
реальности расширились, и это привело к ухудшению внутренний рост, снижение прибыльности банков,
показателей в сравнении с государственными облигациями. отсутствие технологий, чрезмерная опора на старую
Более высокорисковые кредиты HY понесли самые тяжелые экономику, сумбурная политика и торговая уязвимость –
для них потери в мае 2019 года. Это увеличение премии за все эти факторы обуславливают консенсусное снижение
риск отражает неопределенность в отношении политики и вложений в регион.
экономического роста. Вместе с тем оценки являются более Мы не думаем, что в следующем квартале эта картина
привлекательными после расширения спредов в мае, при изменится. Мы можем сменить наш подход к региону на
этом технические показатели значительно укрепились по более позитивный только в случае снижения
сравнению с 2018 годом. неопределенности в отношении брекзита и торговли, что, по
нашему мнению, послужит сигналом для инвесторов к
возвращению в европейские активы. Мы пока таких планов
не имеем. Это объясняет нашу по-прежнему сниженную
позицию по европейским акциям.
CBH Asset Management Quarterly Insight 6Азия
В то время как продолжающаяся торговая напряженность между США и Китаем продолжает сотрясать рынки,
китайский рынок на сегодняшний день показал наилучшие результаты с начала года. Мы по-прежнему видим
возможности в Азии, где катализаторами роста выступают стимулирующая политика центральных банков,
снижение политической напряженности и увеличение притока капиталов.
Азиатские рынки сначала выросли в начале квартала на Во-вторых, по мере того, как США вступают в предвыборный
благоприятных экономических данных из Японии и Китая, год, мы считаем, что политическая напряженность со стороны
после чего в мае, когда президент США Дональд Трамп США будет идти на спад и это повысит доверие потребителей
выступил с угрозами ввести тарифы и санкции в отношении и настроения в бизнесе. В-третьих, включение индекса MSCI
Китая, последовала массовая распродажа. Индекс MSCI Asia
China в механизм Hong Kong stock connect позволит и
Pacific в этом квартале снизился на 1,04%, в то время как
далее обеспечивать приток средств на фондовые рынки
Nikkei 225 вырос на 8,34%, Hang Seng на 12,05%, а CSI
300 подскочил на 28,09%. континентального Китая, и это придаст инвесторам
уверенности по мере развития китайского рынка.
Стимулирующая денежно-кредитная политика будет
способствовать росту рыков в Азии. На своих последних
Доходность азиатских рынков акций
встречах представители Федеральной резервной системы и
Европейского центрального банка заявили о готовности
25%
Japan снизить ставку в случае ухудшения экономической ситуации. С
20%
апреля 2018 года Народный банк Китая (НБК) также пять раз
Asi a Pacific (ex Japan)
15% снижал коэффициент обязательных резервов (КОР), и
China
10% некоторые даже ожидают, что к концу года НБК снизит
5% учетные процентные ставки на 40 бп, а КОР на 150 бп. В свете
этого мы считаем, что риск рецессии на фоне либерализации
0%
финансовых условий значительно снизился. Стимулирующая
-5%
монетарная политика центральных банков должна придать
-10% силу азиатским валютам, а также краткосрочными азиатским
-15% облигациями РР. Мы ожидаем, что китайская экономика
-20% стабилизируется, и внутренний спрос начнет играть роль
06.18 09.18 12.18 03.19 06.19 основного драйвера, что также пойдет на пользу странам
АСЕАН, несмотря на риски отката, связанные с торговой
напряженностью.
В Азии основными аутсайдерами в этом квартале стали
сектора нефти и газа и здравоохранения, а единственным
сектором, который остался на положительной территории,
стали Телекоммуникации. Мы сохраняем позитивный взгляд Динамика азиатских валют (против $)
на развивающиеся страны Азии, и особенно оптимистично
настроены по отношению к Китаю, при этом по-прежнему 40%
имеем сниженные позиции по активам Японии, поскольку 30%
считаем, что двумя главными драйверами в регионе являются
20%
торговая и денежно-кредитная политика.
Несмотря на проблемы, мы считаем, что большая часть 10%
негативных новостей уже отражена в цене активов. Уже 0%
налицо быстрое изменение динамики, при этом
-10%
рентабельность остается на хорошем уровне. Таким образом,
мы видим несколько катализаторов, которые оправдывают -20%
наш оптимизм по отношению к Азиатско-Тихоокеанскому -30%
региону. Во-первых, стимулирующая денежно-кредитная
-40%
политика центральных банков во всем мире, особенно пауза CNY JPY EM CCY Index
ФРС в повышении ставок, помогают стабилизировать -50%
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
финансовые активы в Азии, привязанные к доллару США.
Снижение риска спада в сочетании с более низкой
стоимостью капитала, по всей видимости, будет
способствовать росту цен на кредитные инструменты и
активы.
CBH Asset Management Quarterly Insight 7Хотя торговая неопределенность сохраняется, мы надеемся, Доходность облигаций EM в твердой и местной валюте
что напряженность будет постепенно ослабевать по мере
приближения начала избирательной кампании и
президентских выборов в США в 2020 году. Мы считаем, что
EM Hard CCY 30%
США достигли предела своих возможностей по введению
EM Local CCY
тарифов на китайский импорт, и их дальнейшее повышение
Chinese Yua n 20%
значительно замедлит американскую экономику. С другой
стороны, экономические показатели Китая также ухудшились,
10%
а фондовый рынок упал более чем на 10% от своего пика в
этом году. Вместе с тем, в случае, если торговая война
0%
вызовет значительный спад китайской экономики, высока
вероятность того, что китайское правительство усилит
-10%
стимулы для активизации экономического роста. Нужно
отметить, что правительство Китая располагает широким
-20%
арсеналом готовых к применению инструментов - от
снижения налогов и целевых стимулов до открытых операций
-30%
НБК на рынке и многократного снижения процентных ставок. 14 15 16 17 18 19
Эти стимулирующие меры должны облегчить бремя тарифов
В качестве положительного момента нужно отметить, что
и поддержать отечественную экономику, что приведет к
MSCI завершил первый этап трехступенчатого процесса
улучшению ликвидности, оживлению производства,
включения акций класса A в свои глобальные стандартные
потребления и деловой активности.
индексы. К концу процесса доля акций класса А может быть
Что касается валютного рынка, китайский юань упал до увеличена с 5% до 20%. По прогнозам, это позволит
четырехмесячного минимума на майских заявлениях Трампа привлечь от 59 до 80 миллиардов долларов США в виде
по поводу торговой сделки. Однако в последние недели юань иностранные инвестиции в Китай. Это знаменует победу
стабилизировался благодаря снижению КОР и сокращению Пекина, который предпринимает усилия в целях увеличения
правительственных налогов на доходы физических и объема иностранных инвестиций на фоне замедления роста
юридических лиц. экономики и продолжающихся торговых трений с США. Это
Несмотря на то, что китайское правительство также имеет в также указывает на долгосрочную реформу рынков капитала
своем распоряжении различные инструменты для Китая, предполагая безоблачную перспективу для китайских
сдерживания коротких продаж юаня, мы считаем, что пара акций.
доллар/юань . Что касается рынков АСЕАН, то в 2019 году темпы роста
вряд ли будет агрессивно ослабляться. Мы также снизились из-за того, что в прошлом году США начали
положительно смотрим на йену как валюту-убежище, а также повышать тарифы. Тем не менее, индекс MSCI-ASEAN вырос
активы стран АСЕАН с солидным сальдо текущего счета. на 7,5% с начала года, при этом лучшие результаты показал
рынок Таиланда, за которым следуют Филиппины. Объем
В текущем квартале мы продолжаем сокращать вложения в притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в ключевые
Японию, поскольку сильная японская йена исторически страны АСЕАН увеличился с 2018 года. Китай и США
негативно сказывается на японских фондовых рынках. Хотя нарастили импорт из региона, о чем свидетельствует
ВВП в первом квартале оказался выше, чем ожидалось, в увеличение притока ПИИ в регион. В контексте продолжения
основном это было связано со снижением импорта, при этом торговой войны мы считаем, что политика АСЕАН в этом году
риск рецессии сохраняется с учетом запланированного на может в большей степени стимулировать рост. Малайзия и
октябрь повышения налога с продаж. Несмотря на низкую Филиппины уже снизили ставки и, в случае замедления
инфляцию, Банк Японии едва ли будет принимать темпов роста, могут пойти на дальнейшие послабления
значительные меры по стимулированию. Хотя любые денежно-кредитного режима. По нашему мнению, в
подвижки в торговых переговорах, несомненно, будут играть перспективе снижение ставки ФРС должно способствовать
на руку Японии и йене, их влияние будет сведено к нулю увеличению экспорта АСЕАН.
эффектом от многолетних инвестиций в инфраструктуру
Японии в преддверии летних Олимпийских игр 2020 года в
Токио. Токийский рынок недвижимости и провайдеры
телекоммуникационных услуг могут вырваться вперед на
волне инвестиционных расходов в рамках подготовки к
Олимпийским играм 2020 года.
CBH Asset Management Quarterly Insight 8Латинская америка
В Аргентине граница между финансовым доверием и полным недоверием почти стерлась: избиратели должны
осознать, что возвращение к «киршнеризму» приведет к тому, что Аргентина может пойти по пути Венесуэлы.
В Чили фондовый рынок может пойти на подъем благодаря недавнему обвалу реальных процентных ставок. В
Мексике огромная разница в процентных ставках между Мексикой и США делает песо (MXN) рискованной, но
потенциально высокодоходной валютой. Бразильский фондовый рынок обладает наибольшим потенциалом.
В 2019 году ВВП Аргентины продолжал сокращаться. Рынки Мексики и Аргентины
Разваленная экономика и инфляция на уровне 55% несут
крайне негативные последствия для аргентинских 20%
потребителей и инвесторов. На волне страхов по поводу
15%
возможного возвращения к власти Кристины Фернандес де
Киршнер песо обесценился, а доходность по долгам резко 10%
возросла. 5%
Нынешнее правительство делает все, что в его силах. 0%
Предпринимаемые усилия включают новые меры по -5%
контролю за ценами на основные товары, сдерживание роста -10%
цен на коммунальные услуги и новые правила валютных
-15%
интервенций, но эти нестандартные стратегии едва ли
помогут сдержать инфляцию. Администрация должна убедить -20%
12.18 03.19 06.19
избирателей в том, что возвращение к политике Киршнер
приведет Аргентину к кризису по примеру венесуэльского. MSCI Mexico Mexican peso
MSCI Argentin a Argenti ne peso
Самой большой финансовой проблемой, которая стоит
сегодня перед администрацией Макри, является стабильность
обменного курса, что, судя по всему, тесно связано с
Первый квартал в Чили трудно назвать звездным: рост
рейтингом президента в опросах общественного мнения. Если
оказался меньше, чем прогнозировали правительственные
опросы начнут показывать растущую поддержку Киршнер, это
аналитики. Начало второго квартала было почти столь же
может довольно быстро вызвать всплеск волатильности песо
вялым. Обрабатывающая промышленность и промышленное
и рост инфляции. Если такой сценарий материализуется до
производство преподнесли инвесторам неприятный сюрприз,
августовских праймериз, шансы президента на переизбрание
при этом безработица оставалась на уровне 6,9%. Чилийские
могут улетучиться.
власти часто списывают такие результаты на последствия
Тем не менее, последние опросы общественного мнения все торговой войны между США и Китаем. Действительно, Китай
еще указывают на преимущество Макри. Выбор Мигеля является основным мировым потребителем меди, а это
Пичетто в качестве кандидата на пост вице-президента главная статьи экспорта страны. Хотя ожидалось, что волна
можно рассматривать как первый шаг к расширению венесуэльских мигрантов окажет стимулирующее воздействие
избирательной базы правительства, своего рода тактических на потребление и рынок рабочей силы, однако в реальности
ход, который в последнее время способствовал укреплению эффект оказался незначительным.
песо.
При таком фоновом сценарии Центральный банк Чили удивил
Учитывая все вышесказанное, пока мы не дает официальной рынки, снизив процентные ставки на 50 базисных пунктов на
рекомендации открывать позиции по аргентинским активам. своем заседании в начале июня, что стало самым
значительным снижением за последнее десятилетие.
Поможет ли эта мера довести инфляцию в стране до целевого
уровня в 3% и стимулировать экономику пока остается
открытым вопросом.
Чилийские активы характеризуются тем, что их котировки
нельзя назвать ни значительно заниженными, ни
завышенными. Такая ситуация благоприятна, но недостаточно
привлекательна, чтобы в целом рекомендовать активные
вложения. Исключение составляет только рынок акций. Этому
мог способствовать недавний обвал реальных процентных
ставок.
CBH Asset Management Quarterly Insight 9Недавно избранный президент Мексики Андрес Мануэль Рынок Бразилии
Лопес Обрадор (AMLO) после 6 месяцев пребывания у власти
по-прежнему пользуется широкой поддержкой, и с учетом
того, что партия президента имеет большинство в Конгрессе,
60%
у него достаточно свободы действий для принятия новых
законов. Однако двойная цель - борьба с коррупцией и 40%
неравенством в стране, а также ребалансировка
национального бюджета будет труднодостижима, особенно с 20%
учетом финансового положения компании PEMEX, вклад
0%
которой в государственный бюджет имеет ключевое
значение.
-20%
После слабого первого квартала мексиканская экономика по-
прежнему отрицательно ориентирована, а прогноз по росту -40%
ВВП был снижен с 1,2% до 0,5%. Обычно упоминаются такие
проблемы, как неприемлемый уровень задолженности -60%
15 16 17 18 19
мексиканской государственной нефтяной компании Pemex, а
также недостаточный объем внутренних инвестиций. MSCI Latam MSCI Brazil Brazilian real
Компании не изъявляют желания вкладывать средства ввиду
неопределенности регуляторного и фискального режима. Что касается денежно-кредитной политики, то инфляция
Сокращение государственных инвестиций также является остается ниже целевого показателя Центрального банка.
одним из факторов, сдерживающих ожидания инвесторов, Рынок призывает Банк снизить процентные ставки как можно
поскольку правительство пытается контролировать свой скорее, чтобы поддержать экономику, поскольку страна все
бюджет. Темпы инфляции оставались выше целевого еще находится в полосе спада с устойчиво высоким уровнем
показателя Банка Мексики в 3% при 12-месячной безработицы. Однако президент Банка Роберто Кампос сумел
скользящей ставке в 4,28%. Таким образом, процентные обеспечить стабильность процентных ставок на уровне 6,5%,
ставки были сохранены на уровне 8,25%, без каких-либо обусловив снижение ставок одобрением пенсионной
признаков изменения в отчете Банка. реформы. Любая задержка с утверждением реформы или
(существенное) сокращение бюджетных поступлений может
Нестабильность, связанная с торговой войной Трампа с
быстро подпортить нынешнее настроение инвесторов. Это
Мексикой, также продолжает тормозить экономический рост
может привести к ослаблению BRL и автоматически быстро
и снижать стоимость некоторых мексиканских активов, в
взвинтить инфляцию. Кривая процентных ставок включает
частности песо. Огромная разница в процентных ставках
ожидания одного или двух снижений ставок в 2019 году, при
между Мексикой и США в сочетании с нынешними
этом ещё несколько планируются в 2020 году (при условии
миролюбивыми заявлениями ФРС способствуют укреплению
положительного результата пенсионной реформы).
потенциала в сфере керри-трейд. Это делает песо
Миролюбивый сигнал, содержащийся в июньском заявлении
рискованной, но потенциально высокодоходной валютой.
ФРС, дополнительно укрепляет такую траекторию процентных
Аналогичным образом, фондовый рынок характеризуется
ставок.
довольно низкими ценами, однако налицо рост доходов, хотя
и робкий. Ряд надежных долгосрочных показателей С учетом положительных перспектив BRL представляется
сигнализируют, что мексиканские акции относительно недооцененным. На рынке облигаций наблюдалось
недооценены, но для инвестирования необходимо проявить значительное сглаживание кривой доходности, однако
терпение. потенциал ещё не полностью исчерпан. Бразильский
фондовый рынок, несмотря на свою дороговизну, является
Второй квартал принес Бразилии кардинальные изменения
активом страны, обладающим наибольшим потенциалом.
как в политике, так и в денежно-кредитной сфере. Об
Реализация данного сценария зависит от успеха политических
оптимизме инвесторов свидетельствуют новые максимумы,
реформ. Мы склоняемся к реальности такого развития
достигнутые индексом Bovespa, благодаря усилиям
событий.
конгресса, который заявляет о твердой приверженности
пенсионной реформе. Инвесторам все равно, кто является
автором реформы, если она будет одобрена даже в
усеченном варианте по сравнению с амбициозным
первоначальным предложением.
CBH Asset Management Quarterly Insight 10Сырьевые товары
Сырьевые товары выросли на 4,6% в годовом исчислении, несмотря на замедление темпов роста мировой
экономики и все еще низкую инфляцию. Нефть потеряла темп во втором квартале 2019 года, а золото
закончило квартал на подъёме … и с высоким ценником в краткосрочной перспективе.
Высокие показатели цен на сырьевые товары довольно И, наконец, что касается золота, следует отметить, что после
нелогичны и крайне нехарактерны в условиях замедления вялого первого квартала (+1%), золото закрыло семестр с
роста мировой экономики и инфляции. Поэтому весьма ростом на 10%, и торгуется на уровне около 1'410$ за
необычно, что комплексный индекс металлов, цикличность тройскую унцию, достигнув 6-летнего максимума. Этот рост
которого очевидна с учетом весьма тесной корреляции связан с усилением геополитической напряженности на
между металлами и мировой обрабатывающей Ближнем Востоке, эскалацией торговых разногласий,
промышленностью, фиксирует положительные результаты, за ослаблением денежно-кредитной политики центральных
исключением некоторых специфических факторов, которые банков, замедлением роста и положительным техническим
могут влиять на некоторые составляющие индекса в импульсом.
краткосрочной перспективе.
Таким образом, с учетом наших умеренных ожиданий в
плане экономического роста мы считаем, что имеются риски Золото и нефть
снижения, и поэтому мы не планируем осуществлять
вложения в данный класс активов в течение следующих
месяцев.
150 %
Commodities – годовая динамика 100 %
50%
5%
0%
0%
-5% -50%
-10% -100%
08 10 12 14 16 18
-15%
WTI Crude Gold
-20%
06.18 09.18 12.18 03.19 06.19 В последних выпусках Ежеквартального обзора мы
рекомендуем инвесторам включить золото в свои
Global Commodi ty Industrial meta ls
инвестиционные портфели в качестве долгосрочной позиции
Agricu lture i ndex в рамках стратегии «купи и держи», учитывая текущую
позднюю стадию экономического цикла, а также чтобы
Что касается текущих цен на нефть, то напряженность в
подстраховаться на случай негативных изменений в рисковых
отношениях с Ираном в середине июня привела к тому, что
активах.
цены на нефть за несколько дней подскочили на +15% до
Хотя мы повторяем нашу рекомендацию держать золото в
60$ за баррель и почти перекрыли квартальные убытки.
портфеле, недавнее ралли выглядит слишком скоротечным и,
Рисков перебоев в поставках на нефтяных рынках должно
в конечном счете, слишком отдаленным. В краткосрочной
быть достаточно для того, чтобы нефть этим летом показала
перспективе мы рекомендуем тем, кто уже вложился в этот
высокие результаты (также с учетом положительного
актив, частично сократить позиции и использовать слабые
сезонного фактора, связанного с летним периодом высокого
места для увеличения позиций, а тем, кто еще не открыл
потребления топлива в США) несмотря на рост запасов нефти
позиции, дождаться более благоприятного момента для
со второго квартала 2017 года. Однако геополитические
входа.
факторы обычно не оказывают долговременного влияния на
цены, если только не разразится полномасштабный конфликт,
и в будущем эта премия может быстро исчезнуть. Поэтому
мы занимаем нейтральную позицию по нефти.
CBH Asset Management Quarterly Insight 11Рынок валют: прогнозы
ОСНОВНЫЕ ПАРЫ
Q3-19 Q4-19 Q1-20 Q2-20 Q4-20
EURUSD 1.13 1.14 1.15 1.16 1.17 1.18
EURCHF 1.11 1.12 1.12 1.13 1.13 1.16
EURGBP 0.90 0.90 0.90 0.89 0.88 0.88
EURJPY 121.8 122.0 122.0 123.0 124.0 127.0
EURNOK 9.62 9.60 9.55 9.50 9.40 9.40
USDCAD 1.30 1.32 1.31 1.31 1.30 1.29
USDCHF 0.98 0.99 0.98 0.98 0.98 0.98
USDJPY 108.0 108.0 107.0 107.0 106.0 107.5
USDCNY 6.87 6.92 6.90 6.85 6.85 6.75
GBPUSD 1.26 1.27 1.28 1.30 1.33 1.35
NZDUSD 0.67 0.66 0.66 0.66 0.68 0.69
AUDUSD 0.70 0.69 0.70 0.71 0.72 0.73
ПРОЧИЕ ПАРЫ
Q3-19 Q4-19 Q1-20 Q2-20 Q4-20
USDMXN 18.96 19.45 19.45 19.30 19.20 19.18
USDBRL 3.74 3.80 3.81 3.85 3.85 3.90
USDARS 41.59 46.25 47.70 49.25 51.70 57.00
USDTRY 5.72 6.00 6.11 6.40 6.35 6.05
USDILS 3.55 3.60 3.59 3.56 3.54 3.35
USDHKD 7.83 7.82 7.82 7.81 7.80 7.80
USDINR 68.57 70.00 69.80 69.80 70.00 69.00
USDRUB 62.82 64.50 65.00 65.00 64.62 63.50
USDPLN 3.78 3.75 3.73 3.70 3.66 3.47
ОЖИДАНИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
В таблице выше представлен обзор прогнозов по основным валютам. Прогноз составлен на
основе данных, полученных из многочисленных источников, и представляет собой
консенсус-прогноз. Эти консенсус-прогнозы дают медианное значение, при этом все
оцененные прогнозы соответствуют датам окончания календарного квартала.
CBH Asset Management Quarterly Insight 12Мировые рынки: доходность в ретроспективе
Название актива/индекса QTD * YTD ** 2018 2017 2016 2015 2014
Ставка LIBOR 3 месяца 0.7% 1.4% 2.4% 1.1% 0.6% 0.2% 0.1%
Наличность
Ставка Euribor 3 месяца -0.1% -0.2% -0.4% -0.4% -0.2% -0.1% 0.3%
США 1-5 лет 2.5% 4.1% 1.5% 1.0% 1.3% 1.6% 2.2%
Государственные Еврозона 1-5 лет 1.0% 1.8% 0.1% 0.1% 1.5% 1.8% 5.6%
облигации США 5-10 лет 4.0% 6.9% 0.9% 2.6% 0.8% 1.7% 8.8%
Еврозона 5-10 лет 3.3% 6.5% 1.4% 1.3% 3.5% 2.1% 16.9%
Корпоративные Доллар 1-5 лет 2.1% 4.8% 1.0% 2.6% 2.9% 1.2% 2.1%
облигации Евро 1-5 лет 1.0% 2.5% -0.5% 1.2% 2.6% 0.6% 4.0%
инвестиционного Доллар 5-10 лет 4.5% 10.1% -1.7% 5.6% 5.6% 0.9% 7.3%
рейтинга Евро 1-5 лет 3.7% 9.3% -2.4% 4.2% 7.0% -1.5% 15.3%
Доллар 1-5 лет 2.4% 9.7% -1.8% 7.0% 16.5% -4.5% 1.9%
Корпоративные
Евро 1-5 лет 2.4% 7.8% -3.8% 6.9% 9.1% 1.0% 5.8%
облигации высокой
Доллар 5-10 лет 1.9% 6.6% -1.9% 7.6% 7.3% 1.8% 4.8%
доходности
Евро 1-5 лет 3.0% 9.2% -4.4% 8.0% 10.8% 0.4% 7.3%
В твердой валюте 3.8% 9.4% -2.5% 8.2% 9.9% 1.3% 4.8%
Облигации
В местной валюте 3.4% 5.8% -3.4% 14.3% 5.9% -10.4% -1.9%
развивающихся рынков
В китайских юанях -2.3% 1.4% 3.0% 5.0% -4.7% 3.6% 8.0%
Конвертируемые Глобальный индекс 1.7% 5.7% 0.4% 4.1% 10.2% -0.7% 1.6%
облигации Глобальный индекс 2.1% 10.0% -5.0% 16.7% 4.5% -0.8% 0.0%
США 4% 18% -6% 19% 9% -1% 11%
Европа 1% 14% -13% 7% 0% 5% 4%
Япония -2% 5% -17% 18% -3% 8% 8%
Акции Азия (вне Японии) -2% 9% -16% 39% 3% -11% 2%
Китай 4% 31% -21% 32% -7% -7% 62%
4% 11% -9% 21% 28% -33% -15%
Развивающиеся рынки 0% 9% -17% 34% 9% -17% -5%
Индекс хедж-фондов HFRX 2% 4% -7% 6% 3% -4% -1%
Индекс волатильности VIX 10% -41% 130% -21% -23% -5% 40%
Индекс волатильности валют G7 -9% -28% 21% -36% 22% -6% 14%
Другие инвестиционные Cырьевой индекс DJ -2% 4% -13% 1% 11% -25% -17%
инструменты Золото 9% 10% -2% 14% 8% -11% -1%
Индустриальные металлы -8% 3% -21% 28% 20% -27% -7%
Индекс сельхозпродукции 4% 0% -13% -12% 2% -16% -9%
Нефть марки WTI -3% 29% -25% 12% 45% -30% -46%
Индекс доллара США -1% 0% 4% -10% 4% 9% 13%
Индекс валют РР 1% 1% -11% 6% 0% -16% -12%
Евро 1% -1% -5% 14% -3% -10% -12%
Валюты (курс против
Фунт стерлинга -3% 0% -6% 10% -16% -5% -6%
доллара США)
Шв.франк 2% 1% -1% 5% -2% -1% -11%
Японская йена 3% 2% 3% 4% 3% 0% -12%
Австралийский доллар -1% 0% -10% 8% -1% -11% -9%
* За прошедший квартал
** С начала года
CBH Asset Management Quarterly Insight 13Географический охват
В группу CBH входят офисы и представительства в Женеве, Цюрихе, Лондоне, Люксембурге, Израиле,
Гонконге и на Багамских островах. В связи с широким международным присутствием, деятельность банка CBH
регулируется FINMA (Швейцарской службой по надзору за финансовыми рынками) в Швейцарии, а
аффилированные структуры регулируются CSSF (Комиссий по надзору за финансовым сектором) в
Люксембурге, FCA (Инспекцией по контролю за деятельностью финансовых организаций) в Великобритании,
ЦБ Багамских островов и SFC (Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам) в Гонконге.
Geneva
Luxemburg
Nassau
London Tel Aviv Hong Kong
Zurich
Rio de Janeiro
Geneva Zurich Luxembourg London
Headquarter Branch Office SICAV Subsidiary
CBH Bank CBH Bank 1618 Investment Funds CBH Europe Limited
Bd Emile-Jaques-Dalcroze 7 Bahnhofstrasse 82 106, route d’Arlon 18 Savile Row,
P.O. Box 3754 P.O. Box 1213 L-8210 Mamer London W1S 3PW, UK
1211 Geneva 3, CH 8021 Zurich, CH Grand Duché de Luxembourg
cbhbank.com cbhbank.com 1618am.com cbheurope.com
t +41 22 839 01 00 t +41 44 218 15 15 t +44 207 647 1300
Hong Kong Nassau Rio de Janeiro Tel Aviv
Subsidiary Subsidiary Asset management Co. Representative Office
CBH Asia Limited CBH Bahamas Limited 1618 Investimentos CBH Bank
Suite 2001, 20th Floor, K11 CBH House, East Bay Street Av. Ataulfo de Paiva, Electra Tower,
ATELIER, 18-24 Salisbury Road, P.O. Box N-1724 204 Salas 305 a 308 Leblon, 98 Yigal Alon Street Tel Aviv,
Tsim Sha Tsui, Kowloon, Nassau, N.P., Bahamas Rio de Janeiro/RJ 6789141 Israel
Hong Kong, HK CEP: 22440-033
cbhasia.com cbhbahamas.com 1618investimentos.com cbhbank.com
t +852 2869 0801 t +1 242 394 61 61 t +55 21 3993 6901 t +972 73 793 62 22
CBH Asset Management Quarterly Insight 14Отказ от ответственности
Настоящая публикация предназначена исключительно для Важная информация о распространении
информационных целей и не представляет собой предложение, Швейцария. Настоящая публикация распространяется компанией
побуждение и рекомендацию компании CBH Compagnie CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA — организацией,
Bancaire Helvétique SA или других членов ее группы. В уполномоченной и контролируемой Управлением надзора за
частности, данная публикация не является рекламным операциями финансового рынка
проспектом, и представленную информацию не следует
Багамские острова. Настоящая публикация распространяется
рассматривать как предложение о продаже ценных бумаг или
среди клиентов компании CBH (Bahamas) Ltd. и не
как инвестиционное предложение любого рода. Это общая
предназначена для распространения среди лиц, имеющих статус
информация, основанная на собственных знаниях, сведениях,
граждан или резидентов Багамских островов с точки зрения норм
предоставленных третьими лицами, и общедоступных
и правил валютного контроля на Багамских островах. Таким
источниках. Это не только результат независимых финансовых
образом, она предназначена только для лиц, которые являются
исследований, поэтому законные требования относительно
или считаются нерезидентами.
независимости финансовых исследований не применимы.
Информация и мнения, изложенные в данной публикации Гонконг. Настоящая публикация разработана компанией CBH
компании CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA, отражают Compagnie Bancaire Helvétique SA и распространяется
состояние дел на дату написания и могут быть изменены без компанией CBH Asia Limited от ее имени среди ее клиентов.
предварительного уведомления, в частности, указанные цены Компания CBH Asia Limited имеет лицензию Комиссии по
действуют на дату публикации и также могут быть изменены без ценным бумагам и фьючерсам (SFC) Гонконга и
предварительного уведомления. зарегистрирована Управлением программ обязательных
резервных фондов (MPFA) и Конфедерацией страховых брокеров
Инвестиции в классы активов, указанные в данной публикации,
(CIB) Гонконга.
могут подойти не всем адресатам и могут быть доступны не во
всех странах. Настоящая публикация не предназначена для Великобритания. Настоящая публикация распространяется среди
распространения или использования лицами или организациями, клиентов компании CBH Europe Ltd., уполномоченной и
имеющими статус гражданина или резидента или находящимися контролируемой на территории Великобритании Управлением по
на территории, в государстве, стране или другой юрисдикции, финансовому регулированию и надзору. Она предназначена и
где такое распространение, публикация, доступность или должна использоваться исключительно лицами, находящимися за
использование будут противоречить закону или нормам. пределами Великобритании, или лицами, находящимися на
Настоящая публикация была подготовлена без учета целей, территории Великобритании, для решения вопросов, не
финансового положения или потребностей конкретного входящих в сферу компетенции Управления по финансовому
инвестора. До проведения той или иной трансакции инвесторы регулированию и надзору.
должны оценить ее приемлемость с учетом своих личных Соединенные Штаты Америки. НАСТОЯЩУЮ ПУБЛИКАЦИЮ И ЕЕ
обстоятельств и целей. При наличии сомнений инвесторы КОПИИ ЗАПРЕЩЕНО ОТПРАВЛЯТЬ, ВВОЗИТЬ ИЛИ
должны обратиться за профессиональной консультацией, РАСПРОСТРАНЯТЬ В США ИЛИ СРЕДИ ЛИЦ ИЗ США.
включая налоговое консультирование. Стоимость инвестиций и Настоящая публикация может содержать информацию,
доход от них могут падать или расти, то есть они не полученную от третьих лиц, включая рейтинги, оценочные
гарантированы, поэтому первоначальную сумму инвестиций показатели, цены и другие данные. Копирование и
можно и не получить обратно. Стоимость инвестиции может распространение контента третьих сторон в любой форме
резко и существенно упасть. Прошлые результаты нельзя запрещено без предварительного письменного разрешения
рассматривать как руководство к действиям на будущее. Уровни, соответствующей третьей стороны. Поставщики контента третьих
базисы и налоговые льготы могут время от времени изменяться. сторон не гарантируют точность, полноту, актуальность или
Изменения валютных курсов могут негативно повлиять на цену, доступность информации, включая рейтинги, и не несут
стоимость или доход от инвестиций. ответственности за ошибки или упущения (допущенные по
Точность и полнота настоящей публикации не гарантированы, и недосмотру или при иных обстоятельствах) независимо от
на ее содержание не следует полагаться. Возможные ошибки причины, а также за результаты, полученные с использованием
или неполнота информации в настоящей публикации не являются такого контента. Поставщики контента третьих сторон не дают
основанием для привлечения к ответственности. Компания явных или подразумеваемых гарантий, включая, в частности,
Compagnie Bancaire Helvétique SA и другие члены ее группы не гарантии пригодности для продажи или для определенной цели
несут ответственности за информацию, содержащуюся в данной или использования. Поставщики контента третьих сторон не несут
публикации. ответственности за непосредственные, косвенные,
Настоящую публикацию можно распространять только в странах, дополнительные, штрафные, компенсационные, санкционные,
где ее распространение юридически разрешено местными специальные или косвенные убытки, затраты, расходы, судебные
подразделениями компании CBH. Публикация не предназначена издержки или потери (включая упущенный доход или прибыль и
для лиц, находящихся в какой-либо юрисдикции, где (в связи с альтернативные издержки) в связи с использованием их контента,
их гражданством, местом жительства и т. д.) такие публикации включая рейтинги. Кредитные рейтинги — это высказанные
запрещены. мнения, а не факты или рекомендации относительно покупки,
владения или продажи ценных бумаг. Они не учитывают
рыночную стоимость ценных бумаг или пригодность ценных
бумаг для инвестиционных целей, и на них не следует полагаться
и рассматривать их как инвестиционные рекомендации.
Защита авторских прав и прав на базы данных предусмотрена в
рамках данной публикации, и ее копирование, распространение
или публикация любыми лицами для любых целей запрещены
без предварительного явно выраженного согласия компании CBH
Compagnie Bancaire Helvétique SA. Все права защищены.
CBH Asset Management Quarterly Insight 15Источник данных : Bloomberg Finance L.P. CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA
КРЕАТИВНОСТЬ В СОВЕРШЕНСТВЕ CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA Asset Management am@cbhbank.com Boulevard Emile-Jaques-Dalcroze 7 www.cbhbank.com P.O.Box 3754 CH - 1211 Geneva 3
Вы также можете почитать
