Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016-2017 годы - EY
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годы
Содержание Введение 1 Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 2 Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний 14 Результаты опроса: развитие отрасли в среднесрочной перспективе 24 Заключение 43 Контактная информация 44
Введение
Настоящий обзор, подготовленный В первом разделе нашего исследова- Мы предполагаем, что наш обзор будет
компанией EY совместно с российским ния приведены статистические данные полезен всем участникам отрасли,
Союзом золотопромышленников, пред- и главные показатели золотодобываю- включая менеджмент действующих
ставляет собой продолжение преды- щей отрасли РФ по итогам 2017 года. предприятий и юниорных компаний,
дущего обзора золотодобывающей Вся информация подготовлена на осно- инвесторов, экспертов и консультантов.
отрасли России. ве публично доступной годовой отчетно- Мы благодарим всех, кто принял
сти и официальных пресс-релизов ком- участие в исследовании и поделился
Обзор затрагивает страны, золотодо-
паний, новостных лент и аналитических с нами своим мнением. Надеемся,
бывающая отрасль в которых является
баз данных. Второй раздел включает что вы станете нашими постоянными
приоритетной. Российская Федерация,
анализ операционных и финансовых по- респондентами.
показав в 2017 году рекордный для
казателей крупных российских игроков,
страны уровень добычи золота из недр,
а также рисков, которые они выделяют
традиционно входит в число стран-лиде-
как ключевые. В третьем разделе ука-
ров этой области.
заны результаты опроса, проведенного
В обзоре отмечены приоритетные нами среди ведущих золотодобываю-
направления развития отрасли, клю- щих компаний РФ. Из года в год количе-
чевыми из которых являются расши- ство респондентов растет, что позволяет
рение производственных мощностей получать все более полное представ-
и увеличение объемов ресурсной базы. ление о планах и целях деятельности
Недооцененность российских золото- отраслевых игроков. Основной целью
добывающих компаний на фондовых опроса было определить:
рынках по сравнению с зарубежными •а
ктуальные приоритеты развития
аналогами, отмеченная в прошлогоднем участников золотодобывающей
обзоре, сохранилась и по итогам 2017 отрасли РФ;
года, что может быть связано с внешни-
•► основные направления инвестиций
ми ограничениями со стороны западных
компаний и источники их
стран. Эти тенденции, а также специфи-
финансирования;
ка развития российской золотодобываю-
щей отрасли и ее игроков рассматрива- •► ожидания топ-менеджмента касатель-
ются в рамках настоящего обзора. но динамики финансовых и операци-
онных показателей бизнеса по итогам
2017 и 2018 годов;
•► ключевые риски и проблемы,
с которыми сталкиваются отраслевые
игроки;
•п
отребность в изменении законода-
тельного регулирования золотодобы-
вающего сектора.
Введение 1
Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 2 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годы
Золотодобывающая По данным Союза золотопромышлен-
10 крупнейших стран по добыче
ников, общий объем добычи и произ-
промышленность водства золота в России в 2017 году золота в 2017 году
в Российской Федерации составил 317,7 тонны, при этом добыча 13%
из недр достигла рекордного для страны
Согласно государственному балансу показателя в 280,7 тонны или 8,7% 35% 9%
полезных ископаемых, объем запасов от общемирового уровня.
золота в недрах России превышает
14,5 тыс. тонн*. По размерам разведан-
В 2017 году объем производства золо- 3,2
тосодержащих концентратов составил тыс. тонн 8%
ных запасов золота страна, по данным
10 тонн золота, данный сегмент про-
USGS**, занимает третье место в мире
должает лидировать по темпам роста
с долей около 10% от общемирового 7%
с показателем 13,1%. Однако это суще
показателя. 3%
ственно ниже 38,9%, зафиксированных 4% 6%
В интервале с 1998 по 2017 год наблю- в 2016 году, что связано с замедлением 4% 5% 5%
дался стремительный рост объемов до- темпов роста производства золотосо-
бычи золота, за исключением периодов держащих концентратов основными Китай Канада Мексика
спада в 2004–2007 годах и 2010 году. игроками рынка. Производство золота Австралия Перу Гана
Наибольший темп прироста был зафик- в слитках из золотых месторождений Россия Индонезия Прочие
сирован в 2013 году и составил 13,4%. увеличилось на 6,4% (до 254,2 тонны).
США ЮАР
По итогам 2017 года объемы золотодо- Объем производства попутного и вто-
бычи возросли на 7%. Россия четвертый ричного золота в 2017 году вырос
Источник: Thomson Reuters GFMS 2018.
год подряд сохраняет третье место на 11,6% (до 16,5 тонны) и 5,6%
в мировом рейтинге по объему добычи (до 37 тонн) соответственно.
золота из минерального сырья, уступая
лишь Китаю и Австралии.
Историческая динамика объемов добычи и производства золота в РФ
90 000 1800
80 000 1600
70 000 1400
долл. США / унц.
60 000 1200
руб. / унц.
50 000 1000
40 000 317,7 800
288,5 293,8 297,4
30 000 254,8 600
205,4 202,5 210,5 224,7
154,4 170,9 176,9 174,1 164,3 162,8 184,5
20 000 114,9 123,5 142,7 168,1 400
10 000 200
0 0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Добыча и производство, тонн ена на золото, среднегодовая,
Ц Ц
ена на золото, среднегодовая,
руб. / унц. долл. США / унц.
Источник: Союз золотопромышленников.
* По данным государственного баланса: разведанные запасы (А+В+С1), а также предварительно оцененные запасы (С2).
** U.S. Geological Survey.
Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 3
Структура производства золота Основные показатели развития российского рынка золота
в России в 2016 и 2017 годах в 2010–2017 годах
3%
Показатель 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
12%
Производство золота 201,5 208,3 221,4 249,4 282,7 287,4 288,6 307,7
в слитках, тонн
5% 3%
12% Добычное 176,3 185,9 197,4 215,7 230,7 232,3 238,8 254,2
5% Попутное 12,7 14,5 15,5 16,0 16,2 16,6 14,8 16,5
2016
297,4 Вторичное 12,6 7,9 8,5 17,8 35,8 38,5 35,0 37,0
тонны Производство золота 1,0 2,2 3,3 5,4 5,7 6,4 8,8 10,0
80% в концентратах, реа-
лизованных на внеш-
нем и внутреннем
рынках, тонн
80%
Производство золота 202,5 210,5 224,7 254,8 288,5 293,8 297,4 317,7
2017 в слитках и концен-
тратах, тонн
317,7
тонны Темп роста производ- –1,9% 3,4% 6,3% 12,7% 13,3% 1,7% 0,4% 6,4%
ства золота в слитках,
Добычное %
Попутное Темп роста производ- 115,5% 50,4% 65,0% 6,4% 10,7% 38,9% 13,1%
ства золота в концен-
Вторичное тратах, %
онцентраты, реализованные
К Темп роста производ- –1,4% 3,9% 6,7% 13,4% 13,2% 1,8% 1,2% 6,8%
на внешнем и внутреннем рынках ства золота в слитках
и концентратах, %
Источник: Союз золотопромышленников.
Источник: Союз золотопромышленников.
Объем производства золота в России и установки КВ на Куранахском рудном руд на месторождениях Пионер
в 2017 году увеличился в результате поле (АО «Полюс Алдан»). В 2017 и Маломыр (Petropavlovsk Plc); выход
введения в эксплуатацию ряда году был внедрен ряд новых техно- на проектную мощность ГОК «Павлик»
новых объектов, а также благодаря логий: кучное выщелачивание золота (ИК «Арлан») установки КВ на место
расширению и модернизации дей- из упорных руд с предварительным рождении Светлое (Polymetal Int. Plc)
ствующих мощностей. Среди наи- биовскрытием золота в сульфидных и ЗИФ на Соловьевском месторожде-
более крупных объектов можно минералах на Самолазовском месторо- нии (АО «Прииск Соловьевский»);
выделить запуск Наталкинского ждении (ПАО «Селигдар»), технология а также отличные результаты работы
ГОКа (PJSC Polyus), Тарынского автоклавного выщелачивания золота Омолонского хаба Polymetal Int. Plc
и Угаханского ГОКов (GV Gold), ГРК из упорных руд на Березняковской ЗИФ и ГОКа «Юбилейный» (ООО «Амур
«Рябиновое» (ПАО «Селигдар»), ЗИФ (АО «Южуралзолото ГК»). Увеличению Золото», входит в ГК «Русская
на Кирченовском золото-серебряном объемов производства золота спо- платина»).
месторождении (ООО «ГРК Дархан», собствовало также развитие подзем-
входит в компанию «Урюмкан») ной добычи высококачественных
4 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годы
Объем вывоза золотосодержащих
флотоконцентратов за рубеж, главным Производство золота в РФ в 2010–2017 годах
образом в Китай, увеличился в 2017
350 3%
году из-за отсутствия достаточных 2% 2% 3%
300
мощностей по переработке упорных руд 2%
на территории России. 250 1% 1%
200
Рост производства золота во флото-
тонн
концентрате показали такие компании, 150
как PJSC Polyus, Майский ГОК (входит 100
в Polymetal Int. Plc) и Тарынский ГОК 50
(входит в GV Gold). По ряду предприя- 0
тий, среди которых Новоширокинский 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
ГОК (входит в компанию Highland Gold
Mining Ltd.), «Серебро Магадана» П
роизводство золота в концентратах, реализованных на внешнем
и внутреннем рынках, тонн
(входит в состав Polymetal Int. Plc)
и Сарылахская ОФ (входит в состав Производство золота в слитках, тонн
ООО «ГеоПроМайнинг»), произошло
Источник: Союз золотопромышленников.
сокращение производства золота
во флотоконцентрате.
Пять основных регионов РФ Динамика добычи* золота в пяти основных золотодобывающих
по добыче* золота регионах РФ, тонн
Регион 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
23% Красноярский край 39,5 44,0 47,3 47,2 50,0 55,1 61,9
Магаданская область 15,4 19,6 21,1 23,8 23,6 27,3 33,2
36%
22% Амурская область 29,1 28,7 30,7 29,3 25,9 22,9 25,9
34%
2016 Чукотский АО 20,1 18,0 21,4 30,3 30,5 28,8 24,6
247,7 11% Хабаровский край 13,8 14,8 20,4 20,5 18,2 19,8 24,4
тонны
13% Прочие регионы 70,2 75,7 80,2 85,1 90,3 93,7 94,2
8% 9%
12% Итого 188,1 200,7 221,1 236,4 238,7 247,7 264,2
* Данные представлены с учетом производства золотосодержащих концентратов
9% 10% и без попутного золота.
9% Источник: Союз золотопромышленников.
2017
264,2
тонны
Красноярский край Чукотский АО Всего в России добыча золота ведется место преимущественно за счет уве-
Магаданская область Хабаровский край в 26 регионах. При этом 12 золотодобы- личения объемов добычи компанией
вающих регионов с годовыми объема- АО «ПАВЛИК» и Омолонским хабом
Амурская область Прочие регионы
ми добычи, превышающими 5 тонн, Polymetal Int. Plc. Впервые с 2013 года
* Данные представлены с учетом произ- обеспечивают более 97% общероссий- в Амурской области наблюдается рост
водства золотосодержащих концентратов ской добычи. добычи, уровень которого в 2017 году
и без попутного золота.
составил 25,9 тонны, что соответству-
Источник: Союз золотопромышленников. Крупнейшими золотодобывающими
ет значению 2015 года. Это связано
регионами РФ являются Красноярский
с увеличением добычи на Березитовом
край, Магаданская область и Амур
месторождении компании Nord Gold SE,
ская область. Магаданская область
а также с развитием подземной добычи
продолжает занимать второе
Petropavlovsk Plc.
Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 5
Динамика добычи золота из коренных и россыпных месторождений РФ
300
250
200
71%
тонн
150
100
50
29%
0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Золото из россыпей Золото из коренных месторождений
Источник: Союз золотопромышленников.
Наибольший темп роста в 2017 году Объем добычи золота из россыпных ме- о значительном потенциале развед-
наблюдается в Хабаровском крае, сторождений существенно не менялся ки новых коренных месторождений,
что, в частности, обусловлено высо- последние десять лет. Минимальный поскольку россыпные месторождения
кими показателями добычи компании уровень был зафиксирован в 2009 году, являются одним из индикаторов нали-
ООО «Амур Золото», а также ростом после чего наблюдался небольшой, чия коренного золота и исторически
производства на месторождении но устойчивый рост с последующей отрабатывались в первую очередь.
Албазино, разрабатываемом Polymetal стабилизацией на уровне 70–71 тонн
За последние десятилетия благодаря
Int. Plc. В течение последних двух лет в год, за которой в 2017 году про-
расширению применения технологии
наблюдается постоянное снижение изошел скачок до 77 тонн. Добычу
кучного выщелачивания, а также разви-
добычи по Чукотскому региону, что золота из россыпных месторождений
тию практики работы компаний отрасли
в основном произошло в результате сни- ведет ряд крупных российских золото
с упорными рудами добыча золота
жения объемов добычи на месторожде- добывающих компаний — PJSC Polyus,
на коренных месторождениях стабиль-
ниях компании Kinross Gold Corp. АО «Южуралзолото ГК», GV Gold
но возрастала. Так, в 2017 году она
и другие. Как и годом ранее, на рос-
увеличилась до 188 тонн или на 6,5%
сыпное золото в 2017 году пришлось
по сравнению с аналогичным показате-
29% общей добычи. По данным Союза
лем 2016 года.
золотопромышленников, такой уро-
вень является одним из наиболее
высоких в мире и свидетельствует
6 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годы
Итоги деятельности В соответствии с прогнозами Союза золо-
10 ведущих золотодобывающих
топромышленников и публично доступ
ведущих ной отчетностью компаний, в 2018 компаний в РФ в 2017 году
золотодобывающих году увеличение объема производства
компаний России золота в РФ может составить около 4% 24%
в сравнении со значением 2017 года.
В 2017 году количество золотодобыва- Такой рост, скорее всего, будет обеспе- 38%
ющих компаний в России выросло с 518 чен за счет увеличения производства
золота из минерального сырья, а объем 280,7
до 550, в основном за счет небольших тонны
компаний с годовой добычей менее производства золота из вторичного 10%
1 тонны. Увеличение числа участников сырья прогнозируется на уровне 2017
отрасли происходит в течение несколь- года. Отечественные игроки золото-
ких лет подряд и говорит о привлека- добывающей отрасли поддерживают 2% 6%
2%
тельности инвестиций в золотодобычу. операционную эффективность на отно 2%3% 5%
3% 5%
Десять основных игроков обеспечивают сительно высоком уровне несмотря
около 62% общестрановой добычи на укрепление курса рубля и сохраняют PJSC Polyus GV Gold
и определяют ключевые направления преимущество в части издержек перед
Polymetal Int. Plc H
ighland Gold
будущего развития отрасли. зарубежными конкурентами. Медианное Mining Ltd.
значение полных затрат российских ком- З
АО «Чукотская
За прошлый год большинство круп- ГГК» АО «ПАВЛИК»
паний на унцию добытого золота на 112
нейших золотодобывающих компаний долларов США ниже аналогичного зна- О
АО «Южурал О
АО «Золото
увеличили объемы добычи. Наиболее золото ГК» Камчатки»
чения иностранных золотодобытчиков.
заметный рост показали принадлежа- Petropavlovsk Plc Прочие компании
щее ИК «Арлан» АО «ПАВЛИК» (74,6%) Nord Gold SE
и GV Gold (36,9%). В первом случае это
связано с выходом ГОКа на проектную Источник: Союз золопромышленников.
мощность, во втором — с вводом в экс-
плуатацию новых мощностей.
Полные затраты компаний в 2017 году*
1200
1054
954 955 963
1000 924 893
883 883
824 832
750 112 Медиана = 792
Медиана = 904
долл. США / унц.
800 701
621 664
600
400
200
0
Barrick Gold Corp.
Newmont Mining
Corp.
AngloGold Ashan-
ti Ltd.
Goldcorp Inc.
Agnico Eagle Ltd.
Kinross Gold Corp.
Newcrest Mining
Ltd.**
Gold Fields Ltd.
PJSC Polyus
Nord Gold SE***
Petropavlovsk Plc
Highland Gold
Mining Ltd.
Polymetal Int. Plc
GV Gold
* All-in sustaining costs (долларов США на унцию).
** Расчет выполнен путем взвешивания AISC за 4 квартала 2017 года по соответствующим объемам производства золота.
*** По активам в России и СНГ.
Источники: публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 7
Динамика объемов добычи золота из минерального сырья
20 крупнейших золотодобывающих компаний в РФ
Доля рынка, Темп роста, Прогноз,
Компания 2015, тонн 2016, тонн 2017, тонн
2017, % 2017/2016, % 2018, тонн
PJSC Polyus 54,8 61,2 67,2 23,9% 9,8% 73,9–75,4
Polymetal Int. Plc 24,7 24,8 28,8 10,2% 16,1% 29,0–29,5
АО «Чукотская ГГК» 21,7 20,7 16,3 5,8% –21,0% 16,0–17,0
(входит в Kinross Gold Corp.)
АО «Южуралзолото ГК»* 13,0 14,6 15,0 5,3% 3,1% 15,0
Petropavlovsk Plc 15,7 13,0 13,7 4,9% 5,4% 13,5–14,3
Nord Gold SE 10,6 8,3 7,4 2,6% –11,4% 8,0
GV Gold 5,6 5,1 7 2,5% 36,9% 8,7–9,3
Highland Gold Mining Ltd. 6,6 6,9 6,8 2,4% –2,5% 6,7–7,0
АО «ПАВЛИК» (ИК «Арлан») 1,1 3,7 6,4 2,3% 74,6% 6,0–6,5
АО «Золото Камчатки» 2,3 5,5 5,2 1,8% –5,8% 5,2–5,5
ОАО «Сусуманзолото» 4,2 4,5 5,1 1,8% 12,4% 5,0
ПАО «Селигдар» 3,5 4,3 4,6 1,6% 6,7% 6,0
АО «Соловьевский прииск» 2,5 2,5 3,6 1,3% 45,7% 3,5–4,0
ЗАО «ГРК «Западная» 2,9 3,3 3,1 1,1% –4,9% 3,0–3,2
ЗАО «Витим», а/с** 2,5 2,6 2,9 1,0% 12,8% 2,5–3,0
ЗАО «Концерн «Арбат» 2,7 2,7 3,0 1,1% 9,3% 3,0
Холдинг «Сибзолото» 1,5 1,8 2,4 0,8% 31,5% 2,3
ЗАО «Поиск Золото» 2,6 2,4 2,3 0,8% –4,1% 2,4
ОАО «ГДК «Берелех» 1,8 2,2 2,1 0,7% –8,1% 2,0
ООО «Амур Золото» 0,8 0,8 1,5 0,5% 78,3% 1,5
% от общероссийской добычи 70,9% 72,8% 72,8% 73–75%
Прочие компании 74,2 71,5 76,3 27,3% 7,0% 73,3–79,1
Итого*** 255,3 262,4 280,7 7,0% ≈293
Источники: Союз золотопромышленников, публично доступная отчетность компаний.
* В 2015 году АО «Южуралзолото ГК» приобрело ООО «Соврудник».
** а/с — артель старателей.
*** Включая производство золотосодержащих концентратов и попутное золото.
Деятельность компаний корпорации Kinross Gold Corp. Шведской формально зарегистрированные за пре-
компании Auriant Mining AB принадле- делами России, а также GV Gold, более
с иностранным участием жит ряд российских активов, при этом 20% которой принадлежит зарубежным
большинство ее акционеров — зарубеж- инвесторам.
Отрасль золотодобычи относится к
ные инвесторы. Аналогично присут-
числу наиболее интегрированных в ми- Примером золотодобывающей компании
ствует значительная доля иностранного
ровую экономику сфер отечественной с относительно невысокой долей в соб-
капитала в компании Trans-Siberian
промышленности, что обуславливает ственности иностранных инвесторов
Gold Plc, которая добывает золото
интерес со стороны международных является Mangazeya Mining Ltd. Раньше
в Камчатском крае.
инвесторов. к числу таких организаций относилась
Некоторые крупные отечественные также Nord Gold SE, около 10% которой
В России представлены несколько ком-
игроки имеют большую долю иностран- принадлежали большому числу акционе-
паний с долей иностранного капитала в
ного участия при сохранении россий- ров-миноритариев. В 2017 году ком-
100%. Например, АО «Чукотская ГГК»,
скими акционерами мажоритарных пания провела делистинг — обращение
один из важнейших игроков российско-
долей. Примером таких компаний могут глобальных депозитарных расписок Nord
го рынка добычи золота, принадлежит
служить Polymetal Int. Plc, Highland Gold SE на Лондонской фондовой бирже
крупной мировой золотодобывающей
Gold Mining Ltd. и Petropavlovsk Plc, прекращено с 16 марта 2017 года.
8 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годыВ рамках оферты у миноритариев были деятельность в России, реализовали ряд с 2008 года стабильно остается на высо
выкуплены акции, в результате чего доля сделок по приобретению зарубежных ком уровне и составляет от 50 до 56%
основного акционера составила более активов, что позволяет включить их от совокупного объема общероссийской
98%. Еще одним примером организации в группу международных золотодобыт- добычи. По итогам 2017 года на такие
с иностранным участием в капитале чиков. Примером таких компаний могут компании пришлось около 51% от обще-
является компания PJSC Polyus. В июне служить Nord Gold SE, Polymetal Int. Plc российской добычи.
2017 года она продала около 9% акций и Highland Gold Mining Ltd.
Несмотря на значительную долю ино-
иностранным и российским инвесторам
Российские игроки, которым удалось странного участия, контрольный пакет
в рамках SPO.
привлечь зарубежные инвестиции, в большинстве отраслевых игроков
Вышеперечисленные факты позволяют отличаются прозрачностью в части рас- принадлежит российским инвесторам.
говорить об обширном опыте сотрудни- крытия информации и соответствующим Причиной этому является привлекатель-
чества отечественных компаний с зару- мировой практике подходом к корпора- ность инвестиций в золотодобывающую
бежными инвесторами, а также о прак- тивному управлению и формированию отрасль, а также ряд ограничительных
тике международных сделок слияний отчетности. мер, введенных западными странами
и поглощений. Так, несколько игроков, в отношении РФ.
Доля золота, добываемого российскими
ведущих основную операционную
компаниями с иностранным участием,
Динамика добычи золота* компаниями с иностранным участием и активами в РФ, тонн
Темп роста
Компания 2013 2014 2015 2016 2017
2017/2016, %
PJSC Polyus 51,3 52,7 54,8 61,2 67,2 9,8%
Polymetal Int. Plc 21,7 26,3 24,7 24,8 28,8 16,1%
Kinross Gold Corp. 14,9 21,3 21,7 20,7 16,3 –21,0%
Petropavlovsk PLC 23,3 19,4 15,7 13,0 13,7 –5,4%
Highland Gold Mining Ltd. 6,1 6,7 6,6 6,9 6,8 –2,5%
GV Gold 5,4 5,5 5,6 5,1 7,0 36,9%
Leviev Group 2,0 1,6 1,5 1,4 1,4 2,1%
Auriant Mining AB 1,1 1,1 0,8 1,1 0,8 –25,0%
Mangazeya Mining Ltd. 0,5 0,3 1,1 0,9 0,8 –11,2%
Trans-Siberian Gold Plc 0,9 1,1 1,2 1,1 1,1 –4,5%
Итого 127,2 136,0 133,7 136,2 143,9 5,7%
% от общероссийской добычи 53,6% 53,5% 52,4% 51,9% 51,3%
Источник: Союз золотопромышленников.
* Включая золото во флотоконцентратах, реализованных за пределами и внутри таможенной территории РФ.
Золотодобывающая отрасль — лидер (NASDAQ OMX First North in Stockholm); Помимо основных бирж, ценные бумаги
среди горнодобывающих предприятий Mangazeya Mining Ltd. — на Торонтской некоторых из вышеупомянутых компа-
РФ по количеству публичных компаний, фондовой бирже (TSX-V). На альтерна- ний были также представлены на сле-
что говорит об открытости к внешнему тивном инвестиционном рынке (AIM) дующих торговых площадках: BATS
финансированию и о качестве корпора- Лондонской фондовой биржи обра- Chi-X Europe, Pink Sheets LLC, Boerse
тивного управления. щались акции компаний Highland Gold Muenchen, SIX Swiss Exchange, XETRA
Mining Ltd. и Trans-Siberian Gold Plc. Trading Platform, Deutsche Boerse AG.
В 2017 году акции российских игроков
Также акции крупнейшей золотодобы-
с иностранным участием и активами
вающей компании России PJSC Polyus
в России котировались на следующих
торгуются на Московской бирже
зарубежных площадках: Petropavlovsk
(MOEX), а ее выпущенные в рамках SPO
Plc и Polymetal Int. Plc — на Лондонской
глобальные депозитарные расписки —
фондовой бирже (LSE); Auriant
на Лондонской бирже (LSE).
Mining AB — на Стокгольмской бирже
Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 9Инвестиции Объемы капитальных затрат компаний, млн долларов США
в золотодобывающую
отрасль России Компания 2016 2017 2018П Направления инвестиций
в 2017 году
PJSC Polyus 466 804 850 Геологоразведка, финансирование проекта
В 2017 году объем инвестиций ряда
«Наталка», поддерживающие инвестиции
крупнейших компаний золотодобываю-
Polymetal Int. Plc 271 383 400 Геологоразведка, финансирование проекта
щей отрасли превысил уровень преды-
«Кызыл», поддерживающие инвестиции
дущих лет. Наиболее значимые капи-
Nord Gold SE 350 350 390 Геологоразведка, финансирование проекта
тальные затраты пришлись на компании
«Гросс», поддерживающие инвестиции
PJSC Polyus, Polymetal Int. Plc и Nord
Petropavlovsk Plc 29,4 88,1 110 Геологоразведка, финансирование строи-
Gold SE, суммарно вложившие свыше
тельства Покровского АГК, поддерживаю-
1,5 млрд долларов США. Основными щие инвестиции
направлениями инвестиций в отрасли
Highland Gold 59,3 58,3 75 Геологоразведка, финансирование действу-
в 2017 году были геологоразведка, раз- Mining Ltd. ющих и новых проектов «Ново», «Белая
витие новых месторождений, а также Гора», «Кекура»
строительство рудников и перерабаты- Kinross Gold Corp. 88,8 54,3 50 Финансирование проекта «Морошка»,
вающих мощностей. поддерживающие инвестиции
При этом в планах на 2018 год компа- Источник: публично доступная отчетность компаний.
нии предполагают дальнейшее увели-
чение инвестиций. По этому показателю
с большим отрывом лидирует PJSC
Polyus, при этом Polymetal Int. Plc, Nord
Gold SE, Petropavlovsk Plc и Highland
Gold Mining Ltd. также планируют увели-
чение капитальных затрат.
Инвестиции из Китая
В последние годы азиатские инвесторы проявляли высокую •► В середине 2016 года закрыта сделка по приобретению
заинтересованность в приобретении активов. китайским Highland Fund доли в 13,3% в Быстринском
ГОКе у группы «Норникель» за 100 млн долларов США.
• В октябре 2017 года правительство РФ одобрило приоб-
Несмотря на то, что месторождение медное, на нем также
ретение компанией China National Gold Group Corporation
ведется добыча попутного золота. Производство золота
доли в Ключевском месторождении в размере не менее
на Быстринском ГОКе может вывести его крупнейшего
60% и не более 70% у SUN Gold Ltd.
акционера, группу «Норникель», которой принадлежит
• Соглашение PJSC Polyus и китайской инвестиционной доля в 50% плюс 1 акция, в число десяти крупнейших про-
компании Fosun о продаже 10% акций на сумму около 887 изводителей золота России.
млн долларов США и на передачу опциона на покупку 5%
акций расторгнуто из-за невыполнения условий. РФПИ
отказался от покупки 0,3% акций компании PJSC Polyus
после расторжения ею сделки с Fosun.
10 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годыВ ближайшей золотодобывающей отрасли. В то же В конце 2017 года Fincraft Holdings,
время активность азиатских инвесто- принадлежащая казахстанскому
перспективе ров возросла и, несмотря на то, что бизнесмену К. Ракишеву, приобрела
ожидается сохранение некоторые сделки были отменены, пакет в 22,42% акций Petropavlovsk
инвестиционной за последние два года с привлечением Plc у ГК «Ренова». Согласно данным
их капитала был куплен целый ряд АО «АЭИ «ПРАЙМ», К. Ракишев считает
активности игроков активов. В будущем интерес со стороны необходимым завершить строительство
золотодобывающей международных инвесторов может быть автоклавного хаба в Амурской области,
отрасли на уровне подкреплен тем, что при нестабильном допускает возможность проведения
курсе рубля и незначительной динамике допэмиссии для крупных инвесторов
2016–2017 годов среднегодовой цены на золото рос- из стран Ближнего Востока, а также
сийские золотодобывающие компании не исключает продажу доли в 31%
Риски инвестирования в российские в металлургической компании IRC —
продолжают демонстрировать высокую
активы по-прежнему остаются сущест непрофильного для Petropavlovsk Plc
рентабельность по показателю EBITDA.
венными, по мнению большинства актива.
иностранных инвесторов. Несмотря на то, Компания GV Gold сохраняет заинте-
что в среднем рентабельность российских ресованность в проведении IPO. Ранее Во второй половине 2017 года-первой
игроков упала, их удельные издерж- она уже несколько раз планировала половине 2018 года «Альфа-Банк»
ки остаются ниже, чем у зарубежных публичное размещение, но в итоге были и Банк ВТБ совершили несколько сделок
компаний. При этом цены, по которым проведены лишь частные размещения. по приобретению и продаже минори-
осуществлялись сделки слияний и погло- В рамках одного из них около 5% компа- тарных пакетов акций Polymetal Int.
щений в России, остаются на сравнитель- нии приобрел Европейский банк рекон- Plc. Также ряд отечественных компаний
но невысоком уровне, что объясняется струкции и развития. Выкуп доли банка в 2017–2018 годах продолжили вести
внешнеполитическими и экономическими в 2017 году произвела ЗАО «САХА переговоры как с внутренними, так
факторами. Таким образом, спрос на ак- Голд Майнинг» — дочерняя организация и с зарубежными игроками по созданию
тивы, вероятнее всего, будут предъяв- GV Gold. совместных предприятий в части разра-
лять российские предприятия, а также ботки новых и действующих проектов.
В начале 2017 года Nord Gold SE прове-
зарубежные организации, имеющие опыт ла делистинг с Лондонской фондовой
осуществления сделок в России. биржи по причине недооцененности
За последние несколько лет западные компании. Nord Gold SE допускает
инвесторы не продемонстрировали возможность возвращения на публич-
значительной заинтересованности ный рынок, если ситуация на нем будет
в финансировании российских проектов благоприятной.
Мнение компании EY
В ближайшей перспективе активность
на рынке слияний и поглощений
сохранится на уровне прошлых лет.
Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 11Сделки слияний и поглощений в отрасли золотодобычи в РФ в 2014–2017 годах
Стоимость Размер при-
Актив Покупатель Продавец Дата сделки Страна сделки, млн обретаемого
долл. США пакета
АО «ЮВГК» Polymetal Int. Plc Компания, подконтрольная 28.11.2018* Россия 144 75,30%
Ивану Кулакову
Ключевское China National Gold Group SUN Gold Ltd. фев. 2018** Россия Нет данных 70,00%
месторождение Corporation
Petropavlovsk Plc Fincraft Holdings Ltd Lamesa Group Holding S.A.; 27.12.2017 Россия Нет данных 22,42%
«Меткомбанк»; «Ренова»
ООО «Север» ОАО «Сусуманзолото» Неизвестный продавец 06.12.2017 Россия Нет данных 100,00%
и ООО «Новый путь»
GV Gold ЗАО «САХА Голд Майнинг» Европейский банк 23.11.2017 Россия 62 5,26%
(дочернее предприятие GV Gold) реконструкции и развития
ООО «Недра» ОАО «Сусманзолото» Неизвестный продавец 21.08.2017 Россия Нет данных 100,00%
ООО «СЛ Золото» PJSC Polyus ООО «РТ-Развитие бизнеса» 11.07.2017 Россия Около 21,9 3,80%
Petropavlovsk Plc Cтруктура ГРК «Альянс», ПАО «Азиатско- 03.05.2017 Россия 7,9 2,42%
ГК «Русская платина» Тихоокеанский Банк»
АО «ЮВГК» Компания, подконтрольная PJSC Polyus 21.03.2017 Россия 158*** 82,34%
Ивану Кулакову
ЗАО ГРК «Западная» Неизвестный покупатель АО ВТБ Капитал 31.12.2016 Россия 51,3 23,10%
PJSC Polyus ЗАО «Золотодобывающая Polyus Gold International 30.09.2016 Россия Нет данных 2,40%
компания «Полюс» Limited
ЗАО «Верхнетисская Sovrudnik Ltd. Petropavlovsk Plc 27.05.2016 Россия 3,5 49,00%
ГРК»
ООО «Ильинское» АО «Южуралзолото ГК» Petropavlovsk Plc 10.05.2016 Россия Нет данных 100,00%
АО «ЮВГК» Polymetal Int. Plc Polyus Gold Int. 24.12.2015 Россия 18 15,30%
Primorskoye Silver-Gold Polymetal Int. Plc Decamor Investments 13.07.2015 Россия 4,1 100,00%
Property Limited
ООО «Соврудник» АО «Южуралзолото ГК» Неизвестный продавец 20.04.2015 Россия Нет данных 49,00%
АО ЗДП «Коболдо» ООО «Глобал – Полиметалл» Peter Hambro Mining 16.04.2015 Россия 18,7 95,70%
(Cyprus) Ltd
ООО «Геоцветмет» ООО Горно-промышленная Mangazeya Mining Ltd. 13.04.2015 Россия 10 100,00%
компания «Тянь Хэ»
ООО «Соврудник» АО «Южуралзолото ГК» Неизвестный продавец 30.12.2014 Россия Нет данных 51,00%
ОАО «Бурятзолото» Nord Gold SE Миноритарные акционеры 19.12.2014 Россия 4,3 8,20%
ПАО «Селигдар» ООО «Прямые Инвестиции» Неизвестный продавец 09.12.2014 Россия Нет данных 25,00% + 1
Месторождение Auriant Mining AB Centerra Gold Inc. 30.10.2014 Россия Нет данных 70,00%
Кара-Бельдыр
GeoProMining Investment ООО «Сбербанк Капитал» GeoProMining Investment 12.09.2014 Россия Нет данных 25,60%
ЗАО «Урал-Полиметалл» Polymetal Int. Plc Неизвестный продавец 12.09.2014 Россия 20 50,00%
ПАО «Селигдар» Неизвестный покупатель Проект «Диаполюс» 25.08.2014 Россия Нет данных Около
15,00%
Проект «Красный» GV Gold Kopy Goldfields AB 13.08.2014 Россия 7 51,00%
ОАО «ГДК «Берелех» ООО «Колыманефтепродукт» ОАО «Сусуманский ГОК 06.03.2014 Россия Нет данных 76,60%
«Сусуманзолото»
Источники: Capital IQ, Mergermarket, Союз золотопромышленников, анализ EY.
* Polymetal Int. Plc уведомил ФАС России о реализации опциона на покупку доли 75,3% месторождения «Нежданинское». ФАС России
28.11.2018 удовлетворила ходатайство о реализации опциона. Общее вознаграждение за реализацию опциона составит 144 млн долларов.
В результате сделки доля Polymetal Int. Plc в месторождении составит 100%.
** По состоянию на момент подготовки обзора сделка не закрыта, однако в августе 2018 года президент РФ утвердил ратификацию соглаше-
ния с КНР о разработке Ключевского месторождения.
*** По данным пресс-релиза PJSC Polyus, сумма будет выплачена двумя траншами: 100 млн долларов после передачи доли и 58 млн долларов
по достижении проектом определенных операционных и финансовых показателей.
12 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годыСостояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 13
Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний 14 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годы
Несмотря на увеличение выручки большинства анализируемых российских
золотодобытчиков в 2017 году, медианное значение рентабельности
по EBITDA снизилось по сравнению с 2016 годом
В данном разделе мы отобрали компа-
нии, основная операционная деятель- Средняя цена реализации золота
ность которых ведется на территории
РФ, и компании, мажоритарными 1262
Медиана 1246
акционерами которых являются россий- 1161
ские инвесторы. Также необходимым
критерием для включения в периметр Trans-Siberian Gold Plc
анализа являлась доступность клю-
чевых операционных и финансовых
показателей*. Auriant Mining AB
Большинство лидеров отрасли пока-
зали увеличение выручки в 2017 году ПАО «Селигдар»
по сравнению с предыдущим годовым
периодом. Такую динамику во многом
Highland Gold Mining Ltd.
объясняют как рост цены реализации
золота, так и увеличение объемов.
Медианное значение цены реализации Petropavlovsk Plc
унции золота в 2017 году состави-
ло 1262 доллара США, что на 1,3%
PJSC Polyus
и 8,7% выше, чем в 2016 и 2015 годах
соответственно.
Mangazeya Mining Ltd.
GV Gold
Kinross Gold Corp.
2017
Nord Gold SE
2016
2015
Polymetal Int. Plc
1000 1100 1200 1300 1400
долл. США / унц.
Источник: публично доступная отчетность компаний.
* В
случае отсутствия данных, выраженных в долларах США, была произведена конвертация интервальных и моментных показателей
по среднегодовому курсу и курсу на отчетную дату соответственно.
Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний 15Динамика выручки российских золотодобывающих компаний в 2015–2017 годах
3000 2721
2500
2000 1815
млн долл. США
1500 1221
1000 727
587
500 317 271 200
43 34 31
0
PJSC Polyus Polymetal Int. Nord Gold SE Kinross Gold Petropavlovsk Highland GV Gold ПАО Trans-Siberian Auriant Mangazeya
Plc Corp. Plc Gold Mining «Селигдар» Gold Plc Mining AB Mining Ltd.
(Россия) Ltd.
2015 2016 2017
Источник: публично доступная отчетность компаний.
В 2017 году у большинства рассма- так и рентабельность по EBITDA. Это на протяжении последних лет увеличи-
триваемых компаний уменьшилась как объясняется укреплением курса рубля вавшая показатель EBITDA и рентабель-
операционная прибыль до вычета рас- и снижением содержания полезных ность по EBITDA.
ходов по выплате процентов, налогов компонентов в руде. Однако исключе-
и начисленной амортизации (EBITDA), нием здесь стала компания PJSC Polyus,
Динамика скорректированного показателя EBITDA (в долларах США) и рентабельности по EBITDA
в 2015–2017 годах
Медиана2017 по российским компаниям = 41% Медиана2017 по зарубежным компаниям = 40%
63% 63% 62%63%
57% 56% 55% 58%
53% 1536 1702 53%
48% 49% 51%
47% 48% 47%
46% 46%45%43% 1278 44%45%
41% 40%
37%
34% 35% 32%
30% 29% 31%
27%
759 745
658
582
520 488 521 506
409
0% 173 200 197 133 162 155
117 109 128 58 75 79
25 10 0 10 22 9 15 21 14
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Polymetal Nord Gold SE Kinross Gold GV Gold Mangazeya PJSC Polyus Petropavlovsk Highland Gold ПАО Auriant Trans-Siberian
Int. Plc Corp. Mining Ltd. Plc Mining Ltd. «Селигдар»* Mining AB* Gold Plc*
(Россия)*
* Нескорректированная.
Источники: публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
16 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годыВ 2017 году большинство золотодобывающих
компаний сокращали долговую нагрузку
Игроки отрасли в 2017 году и экономическими факторами. Для рас-
снижали объем долга, что связано смотренных отраслевых компаний дол-
с оптимизацией структуры капита- говая нагрузка в 2017 году в основном
ла, а также с неопределенностью, не превышала показатель 2016 года.
вызванной внешнеполитическими
Динамика отношения совокупного долга к капиталу (D/E) в 2015–2017 годах,
на конец соответствующего года*
23,4
Медиана2017 по российским компаниям = 0,8
Медиана2017 по зарубежным компаниям = 0,6 9,0
5,1 6,2
3,7
2,4 2,5
2,0 2,2
1,7 1,5
1,1 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 0,9 0,8
0,4 0,3 0,3 0,4 0,3 0,5 0,4
0,3 0,3 0,1 0,3
Polymetal Int. ПАО Petropavlovsk Nord Gold SE GV Gold Highland Trans-Siberian Mangazeya Auriant Mining PJSC Polyus
Plc «Селигдар» Plc Gold Mining Ltd. Gold Plc Mining Ltd. AB
2015 2016 2017 * Расчет показателя не представлен для компании Kinross Gold Corp. ввиду невозможности
его расчета отдельно для российского актива.
Источники: Capital IQ, публично доступная Расчет для публичных компаний выполнен с учетом рыночной капитализации по состоянию
отчетность компаний, анализ EY. на конец соответствующего года, для непубличных — на основе балансовых значений капитала.
В 2017 году отношение чистого долга Значительный рост данного показателя роста административных расходов
к показателю EBITDA для большинства у Mangazeya Mining Ltd. вызван увели- на строительство и геологоразведочные
компаний увеличилось относительно чением объема долга и одновременным работы на месторождении Наседкино
2016 года. снижением показателя EBITDA за счет и Золинско-Аркиинской площади.
Динамика показателя Чистый долг/EBITDA в 2015-2017 годах*
321,9
Медиана2017 по российским компаниям = 1,9
8,9
7,6 Медиана2017 по зарубежным компаниям = 1,1
5,0
3,8 3,5
3,0 3,0 3,3 3,1
2,3 2,1 1,8 2,0 1,8 1,9 1,7
1,3 1,3 1,1 1,0 1,3 1,4
0,9 0,9
0,3 0,3 0,5
0,2 0,2
Auriant Mining Petropavlovsk ПАО PJSC Polyus Polymetal Int. Highland Nord Gold SE GV Gold Trans-Siberian Mangazeya
AB Plc «Селигдар» Plc Gold Mining Ltd. Gold Plc Mining Ltd.
2015 2016 2017 * Расчет показателя не представлен для компании Kinross Gold Corp. ввиду невозможности его
расчета отдельно для российского актива.
Источники: публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний 17Отечественные компании продемонстрировали разнонаправленную динамику
в части объемов добычи, а также в части удельных издержек
Большинство рассматриваемых нами производства GV Gold объясняется в части издержек на унцию произве-
компаний нарастили добычу в 2017 запуском в 2017 году производства денной продукции. В связи со значи-
году. Наибольшие темпы прироста на месторождениях Дражное и Угахан. тельным укреплением курса рубля
продемонстрировали GV Gold (37%), большинство компаний увеличили свои
Polymetal Int. Plc (16,1%), Petropavlovsk Участники российского рынка золото- удельные совокупные денежные (TCC)
Plc (10%) и PJSC Polyus (9,8%). добычи демонстрируют относительно и полные (AISC) затраты по итогам 2017
Значительное увеличение объемов высокую операционную эффективность года.
Динамика объемов добычи золота в России в 2015–2017 годах
2500
2160
2000
тыс. унций
1500
924
1000
528 440
500 240 272 225
148 34
24 24
0
PJSC Polyus Polymetal Kinross Gold Petropav- Nord Gold Highland GV Gold ПАО Trans-Siberi- Auriant Mangazeya
Int. Plc Corp. lovsk Plc SE Gold Mining «Селигдар» an Gold Plc AB Mining Ltd.
(Россия) Ltd.*
2015 2016 2017 * Золотой эквивалент.
Источники: публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
Динамика показателей TCC и AISC на унцию золота в 2015–2017 годах, доллары США на унцию*
963
893 883 874
776 807
770 577
733
702 701
664
615 621 640 652 798
762 596 749 741
575 572
658 680 660
630
570 577 588
538 557 563
530 503 507
462 480 473
424 454
417 417
389 364
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Polymetal Nord Gold SE*** GV Gold Mangazeya PJSC Polyus Petropavlovsk Highland Gold Auriant Mining Trans-Siberian
Int. Plc** Mining Ltd. Plc Mining Ltd.** AB Gold Plc
AISC TCC * Ввиду отсутствия данных информация по Kinross Gold Corp.(Россия) не представлена,
по некоторым компаниям отсутствуют AISC.
Источники: публично доступная отчетность ** В расчете на унцию золотого эквивалента.
компаний, анализ EY. *** Данные по России и СНГ.
18 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годыМедианное значение удельных денежных затрат зарубежных компаний
снижается
За период 2013-2017 годов тенденция — денежные затраты лидеров золотодобывающей отрасли.
большинство зарубежных растут. Исключением можно назвать Несмотря на повышение денежных
золотодобывающих компаний компанию PJSC Polyus, которая затрат, отечественные игроки по-
сокращали свои денежные затраты. снизила их до 364 долларов США прежнему опережают зарубежных
Среди отечественных представителей на унцию — самого низкого значения в части эффективности по издержкам
отрасли наблюдается обратная среди всех рассмотренных нами на производство унции золота.
Основные тенденции изменения денежных затрат мировых лидеров золотодобычи
1200
1000
764
долл. США / унц.
800
672
629
594
600
400
200
0
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
2013
2014
2015
2016
2017
Медиана по Barrick Agnico Eagle AngloGold Yamana Goldcorp Randgold Медиана по Polymetal PJSC Polyus Highland Nord Gold Petropav GV Gold
зарубежным Gold Corp. Mines Ltd. Ashanti Ltd. Gold Inc. Inc. Resources российским Int. Plc Gold Mining SE* lovsk Plc
компаниям Ltd. компаниям Ltd.
* По активам в России и СНГ.
Источники: Capital IQ, публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
Совокупные денежные затраты по регионам Полные затраты по регионам**
1010 1031 1187
857 878
900 900 843 825 840 857 837
804 792
777
800 800
711
долл. США / унц.
долл. США / унц.
662 662 658 672
700 639 651 618
649 700
588
563
600 600
500 500
400 400
300 300
Северная Южная Австралия Южная Россия* Весь мир Северная Южная Австралия Южная Россия* Весь мир
Америка Америка Африка Америка Америка Африка
2016 2017 * Рассчитано как медианное значение по данным ряда российских
компаний.
Источники: GFMS, Thomson Reuters, анализ EY. ** All-in sustaining costs (долларов США на унцию).
Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний 19Недооцененность российских золотодобывающих компаний в сравнении
с зарубежными аналогами в 2016–2017 годах сократилась
Ранее мы сравнивали мультипликаторы
EV/Ресурсы и EV/Запасы по публичным EV*/Ресурсы крупнейших золотодобывающих компаний в РФ и в мире
российским и международным участни- по состоянию на 30 ноября 2018 года
кам отрасли независимо от масштабов
190 197
их деятельности. В этом исследовании
мы провели сравнение мультипликато- 123
ров публичных международных и рос- 92 24 81
97
64 67 74
сийских компаний, ранжируя их по объ- 46 35
21 Медиана = 89
ему добычи на крупных (от 3 тонн) Медиана = 65
и небольших (менее 3 тонн) игроков.
ПАО «Лензолото»
Petropavlovsk Plc
Highland Gold
Mining Ltd.
ПАО «Селигдар»
PJSC Polyus
Polymetal Int. Plc
AngloGold
Ashanti Ltd.
Goldcorp Inc.
Newcrest
Mining Ltd.
Kinross Gold Corp.
Barrick Gold Corp.
Newmont
Mining Corp.
Как видно из графиков, медианные
значения вышеуказанных мультипли-
каторов по шести крупнейшим публич-
ным международным компаниям выше
аналогичных показателей по шести
крупнейшим публичным российским
игрокам. Стоит отметить небольшую Крупнейшие золотодобывающие компании в России
разницу в значениях, которая составля- Крупнейшие золотодобывающие компании в мире
ет около 25 долларов США на унцию.
* Показатель EV рассчитан с применением премии за контроль по данным Mergerstat
за 2009–2017 годы.
Источники: Capital IQ, публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
EV*/Запасы крупнейших золотодобывающих компаний в РФ и в мире
по состоянию на 30 ноября 2018 года
408
359
328
258
231
215
24
155 160
145 Медиана = 195
117 127 Медиана = 171
35
ПАО «Лензолото»
Petropavlovsk Plc
ПАО «Селигдар»
Highland Gold
Mining Ltd.
PJSC Polyus
Polymetal Int. Plc
Goldcorp Inc.
Newcrest
Mining Ltd.
AngloGold
Ashanti Ltd.
Kinross Gold Corp.
Barrick Gold Corp.
Newmont
Mining Corp.
Крупнейшие золотодобывающие компании в России
Крупнейшие золотодобывающие компании в мире
* Показатель EV рассчитан с применением премии за контроль по данным Mergerstat
за 2009–2017 годы.
Источники: Capital IQ, публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
20 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годыМедианное значение мультипликатора
EV/Ресурсы российских публичных EV*/Ресурсы небольших золотодобывающих компаний в РФ и в мире
небольших золотодобытчиков состав- по состоянию на 30 ноября 2018 года
ляет 65 долларов США на унцию, что 238
211
незначительно ниже аналогичного
показателя по международным компа-
ниям, который равен 66 долларов США 118 115 117
на унцию. 65 1
50
66
24 34 34
21 Медиана = 66
Однако в части мультипликатора Медиана = 65
EV/Запасы картина иная. Медианное
значение по российским игрокам
Auriant Mining
AB
Mangazeya
Mining Ltd.
Trans-Siberian
Gold Plc
Orosur Mining
Inc.
Serabi Gold Plc
Robex
Resources Inc.
Red 5 Ltd.
Caledonia Mining
Corporation Plc
Apex Mining Co.
SNMC Goldmine
Holdings Ltd.
Southern
Gold Ltd.
Gold Resource
Corp.
существенно ниже медианного значе-
ния по международным компаниям —
135 долларов США на унцию против
320 долларов США на унцию.
Стоит отметить, что рассчитанные значе-
Небольшие золотодобывающие компании в России
ния вышеуказанных мультипликаторов
по российским небольшим компаниям Небольшие золотодобывающие компании в мире
мало репрезентативны ввиду их незна-
* Показатель EV рассчитан с применением премии за контроль по данным Mergerstat
чительного количества. за 2009–2017 годы.
Следует выделить российскую компа Источники: Capital IQ, публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
нию Kopy Goldfields AB, которая торгу
ется по следующим мультипликаторам:
EV/Ресурсы 16 долларов США на унцию, EV*/Запасы небольших золотодобывающих компаний в РФ и в мире
EV/Запасы 132 доллара США на унцию. по состоянию на 30 ноября 2018 года
729
495
372
350
290
Медиана = 320
185
161 171
110 127
92
Медиана = 135
Mangazeya
Mining Ltd.
Auriant Mining AB
Serabi Gold Plc
Orosur Mining Inc.
Robex
Resources Inc.
Red 5 Ltd.
Caledonia Mining
Corporation Plc
Gold Resource
Corp.
SNMC Goldmine
Holdings Ltd.
Apex Mining Co.
Небольшие золотодобывающие компании в России
Небольшие золотодобывающие компании в мире
* Показатель EV рассчитан с применением премии за контроль по данным Mergerstat
за 2009–2017 годы.
Показатель EV/Запасы не рассчитан для компаний Trans-Siberian Gold Plc и Southern Gold
в связи с отсутствием данных по запасам.
Источники: Capital IQ, публично доступная отчетность компаний, анализ EY.
Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний 21Сопоставление рисков отечественных и зарубежных компаний
Как для российских, так и для зарубеж-
ных игроков ценовой и валютный риски Существенные риски, выделенные российскими золотодобывающими
являются ключевыми, что характерно компаниями
не только для производителей золота,
но и для отрасли сырьевой добычи Регуляторный риск 9
в целом. Помимо ценового и валютного
рисков, отечественные и иностранные Невыполнение операционного плана 6
золотодобывающие компании отме-
чают и другие риски, которые, по их
Геополитический риск 6
мнению, оказывают влияние на финан
совое состояние игроков отрасли.
Сравнительный анализ данных рисков Ограниченный доступ к капиталу 5
представлен далее.
Чаще других российские игроки выде- Несоблюдение экологических норм 5
ляют риск, связанный с регулировани-
ем отрасли. Ряд компаний связывает Неточные данные об объеме/качестве запасов
4
исследуемых точек
данный риск с возможностью отказа или
задержки в выдаче лицензий на геолого- Издержки на компенсации/суды по вопросу
4
разведочные работы и добычу, увеличе- здоровья работников
нием налогового бремени и изменением
судебной практики. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Риск невыполнения операционного Количество компаний, считающих риск
существенным
плана и геополитический риск выделили
Источник: публично доступная отчетность компаний.
шесть крупных российских золотодо-
бытчиков. Важными рисками предста-
вители отрасли также считают ограни-
ченный доступ к капиталу и нарушение Существенные риски, выделенные зарубежными золотодобывающими
экологических норм. компаниями
Из представленных графиков видно,
что, как и российские золотодобытчики, Регуляторный риск 14
большинство международных золотодо-
бывающих компаний считают суще- Геополитический риск 10
ственным регуляторный риск. Помимо
этого, российские и иностранные игроки
Истощение/низкая пополняемость запасов 8
сходятся во мнении относительно значи-
мости геополитического риска, а также
рисков несоблюдения экологических Несоблюдение экологических норм 7
требований и невыполнения операцион-
ного плана, установленного компанией. Утрата «социальной лицензии» 7
Невыполнение операционного плана 6
Дефицит/отток квалифицированных кадров 5
0 2 4 6 8 10 12 14 16
Количество компаний, считающих риск
существенным
Источник: публично доступная отчетность компаний.
22 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годыВ отличие от российских отраслевых В целях удержания и привлечения ква- Контролировать риск невыполнения
игроков, зарубежные компании не вы- лифицированных кадров ряд компаний операционного плана позволяют интег
деляли в качестве существенных риски, используют системы оценки, поддерж- рация данных, прогнозный анализ
связанные с привлечением капитала, ки и развития персонала. Помимо и искусственный интеллект. Интернет
неточными данными об объеме/каче- установления конкурентного уровня вещей посредством сенсоров, про-
стве исследуемых точек и издержка- компенсаций, участники золотодобы- граммного обеспечения и беспроводных
ми на компенсации/суды по вопросу вающей отрасли уделяют большое технологий объединяет оборудование,
здоровья работников, но дополнительно внимание безопасности сотрудников: логистику и людей, благодаря чему
указали риски восполнения ресурсной активно внедряются практики управ- становится возможным непрерывный
базы, дефицита/оттока квалифициро- ления здоровьем и безопасностью сбор данных, их мониторинг, хранение
ванных кадров и утраты «социальной персонала; проводятся медицинские и передача. Постоянный контроль
лицензии» — неформального «разреше- проверки, предшествующие допуску и отслеживание процессов на произ-
ния» местного сообщества на ведение работников на предприятие; ведется водстве помогают снизить количество
операционной деятельности. мониторинг соблюдения норм безо- несчастных случаев и неопределен-
пасности. Указанные меры позволяют ность. Прогнозный анализ позволяет
Некоторые существенные риски, отме-
снизить риск дополнительных издержек, эффективнее планировать деятельность
ченные золотодобывающими компани-
связанных с компенсациями или судами предприятия и предотвращать сбои
ями, тесно взаимосвязаны. Так, вопрос
по вопросу здоровья работников. оборудования. За счет использования
использования водных ресурсов касает-
предиктивных моделей пластов можно
ся одновременно рисков несоблюдения Для обеспечения безопасности персо-
повысить точность определения целей
экологических норм, утраты «социаль- нала золотодобывающие предприятия
для дальнейшего бурения.
ной лицензии», а также невыполнения также внедряют автоматизацию про-
операционного плана в силу издержек, цессов по транспортировке, бурению, Далее в раздел «Опрос представителей
связанных с водоснабжением и водоот- взрыву горной породы и ее погрузке. компаний золотодобывающей отрасли
ведением в регионах с ограниченным Автоматизация позволяет заменить России» нами был включен ряд вопро-
доступом к водным ресурсам. Для людей на опасных участках, снизить сов, посвященных рискам, которые,
управления данной категорией рисков издержки и увеличить эффективность по мнению отечественных золотодо-
некоторые компании создают модели, производства, что ведет к уменьшению бытчиков, будут наиболее актуальны
позволяющие определить оптимальный риска невыполнения операционного в ближайшей перспективе.
водный баланс, улучшают фильтрацию плана, который считают актуальным
отработанных водных ресурсов и вводят как отечественные, так и зарубежные
системы мониторинга эффективности золотодобывающие компании.
эксплуатации.
Для контроля риска несоблюдения
экологических норм также применя-
ются стандарты управления отходами
производства, химическими реагентами,
объемом атмосферных выбросов, под-
держанием биологического разнообра-
зия окружающей среды.
Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний 23Результаты опроса: развитие отрасли в среднесрочной перспективе 24 Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годы
Опрос представителей компаний золотодобывающей отрасли России
В рамках подготовки настоящего обзора В качестве респондентов выступали России увеличился на 1,5% по отноше-
мы провели опрос среди российских представители топ-менеджмента (гене нию к аналогичному значению предыду-
золотодобывающих компаний на пред- ральные и финансовые директора, щего года. Несмотря на укрепление кур-
мет текущего состояния отрасли, вице-президенты), члены советов дирек- са рубля, участники отрасли продолжают
а также ожиданий в отношении ее торов, а также акционеры. демонстрировать высокие операционные
развития в среднесрочной перспекти- показатели, а настроения респондентов
2017 год можно охарактеризовать как
ве. Респонденты отвечали на вопросы, можно назвать оптимистичными.
год сохраняющейся неопределенности,
касающиеся планов по стратегическому
вызванной внешнеполитическими факто- По каждому варианту ответа указыва-
развитию, оптимизации издержек, при-
рами и продлением ограничений со сто- ется процент выбравших его компаний.
влечению финансирования, управлению
роны западных стран. Цены на нефть Некоторые вопросы качественного
рисками и использованию цифровых
росли, а курс рубля показал тенденцию характера допускали выбор нескольких
технологий, необходимости государ-
к укреплению. По итогам 2017 года вариантов ответа от одного респон-
ственной поддержки, взаимодействию
наблюдался переход от снижения дента. В связи с этим суммарная доля
с налоговыми органами и т. д.
к постепенному росту темпов развития респондентов по всем вариантам ответа
российской экономики: реальный ВВП может превышать 100%.
Компании ожидают освоения новых крупных месторождений и введения
в действие новых производственных мощностей. По объему инвестиций
в геологоразведочные работы мнения разделились
91% респондентов считают, что разра-
ботка новых крупных месторождений Какие факторы, по Вашему мнению, могут стимулировать рост
приведет к росту добычи золота в РФ. добычи золота в РФ?
Доля опрошенных, предполагающих,
что создание хабов по переработке Разработка новых крупных месторождений 91%
упорных руд поспособствует увеличе- (Нежданинское, Кючус, Сухой Лог) 88%
нию объемов добычи, снизилась с 63%
55%
по данным прошлогоднего обзора Создание хабов по переработке упорных руд
63%
до 55% по результатам текущего обзора.
Это может быть обусловлено вводом 27%
Переход на подземную добычу
6%
компаниями собственных мощностей
по переработке упорных руд, а также Увеличение объемов добычи 36%
запланированными объемами капиталь- на существующих месторождениях*
ных затрат на создание таких мощно-
Создание хабов по переработке не упорных 9% 2018
стей. 27% участников опроса ожидают золотосодержащих руд 25% 2017
рост объемов производства в связи
с переходом на подземную разработку.
* Пункт отсутствует в опросе 2017 года. 0% 20% 40% 60% 80% 100%
По мнению 36% респондентов, прои-
зойдет увеличение объемов добычи
на существующих месторождениях.
Помимо перечисленных факторов, 9%
респондентов отмечают положительное
влияние создания хабов по переработке
неупорных золотосодержащих руд
на развитие отрасли золотодобычи в РФ.
Результаты опроса: развитие отрасли в среднесрочной перспективе 25Вы также можете почитать
