Ежедневный макроэкономический обзор
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
В мире
Экономика
1 ноября 2019 Периодическое издание
Ежедневный
макроэкономический обзор
Дело в деталях
На этой неделе индекс S&P 500 обновил исторический максимум,
однако в динамике других индексов американского фондового рынка,
например, Russell 2000, похоже, наметился разворот. Индекс Dow Jones
Transportation Average уже начал снижаться. Фондовые индексы активно
росли с тех пор, как в сентябре Федрезерв в ответ на скачок ставок репо
начал вливать на рынок дополнительную ликвидность. Обычно
проблемы с ликвидностью на рынке репо свидетельствуют о наличии
проблем в финансовой системе, хотя на данный момент сложно
определить, в чем конкретно эти проблемы заключаются. Вливание
ликвидности и наращивание баланса ФРС (которое регулятор
предпочитает не называть количественным смягчением) стали причиной
снижения индекса доллара (к настоящему моменту он опустился ниже
своей 200-дневной скользящей средней).
Официальное мнение заключается в том, что дефицит ликвидности на
рынке репо стал следствием уплаты корпоративных налогов, низкого
Макроэкономика
уровня банковских резервов (вследствие количественного ужесточения,
предпринятого ФРС), а также регуляторных требований к банковской
ликвидности и увеличения выпуска казначейских облигаций США
(подробнее об официальной точке зрения читайте в материалах
Understanding Recent Fluctuations in Short-Term Interest Rates и Repo
Quake-A Primer).
Стоит отметить, что названные факторы широко известны, но только
ими вряд ли можно объяснить, почему ФРС приходится постоянно
удовлетворять чьи-то потребности в ликвидности. Основной риск для
инвесторов заключается в том, что в преддверии окончания года на
рынке вновь может возникнуть дефицит фондирования, который
приведет к росту ставок репо. Действие резолюции о временном
финансировании федерального правительства США истекает 21
ноября, и некоторые обозреватели начинают опасаться бюджетного
мини-кризиса и угрозы приостановки работы государственных органов.
Ситуация усугубляется приближающимся к триллиону долларов
дефициту бюджета.
На завершившемся в эту среду заседании Комитет ФРС по операциям
на открытом рынке снизил ставку по федеральным фондам на 25 бп,
сместив ее целевой диапазон до 1,50–1,75%. В результате третьего по
счету снижения, которое было в полной мере дисконтировано рынком, с
начала года ставка опустилась в общей сложности на 75 бп. Участники
рынка расценивают нынешний шаг как завершение заявленной
регулятором промежуточной корректировки денежно-кредитной
политики и разделяют позицию ФРС, также не видя необходимости в
дальнейшем снижении ставки в текущем году (в данный момент рынки
дисконтируют всего одно снижение ставки до конца 2020 г.).
Нил Маккиннон, экономист
+44 20 3334 8865 // neil.mackinnon@vtbcapital.com
Настоящий материал является переводом обзора Global Macro Jottings – Under the hood от 01.11.2019.
Все цены в настоящем обзоре представлены по состоянию на 01.11.2019 (если не указано иное). Другая раскрываемая
информация, включая данные по сертификатам аналитиков, содержится в разделе «Раскрытие информации»
настоящего обзора. Дополнительную раскрываемую информацию, касающуюся компаний, которые упоминаются в
настоящем обзоре, можно найти на веб-сайте http://research.vtbcapital.com/ServicePages/Disclosures.aspx (на английском
языке).В мире Ежедневный макроэкономический обзор
Экономика
Другой важный вывод, который можно сделать из комментариев FOMC,
заключается в том, что вопрос о повышении ключевой ставки будет
рассматриваться только после того, как возобновится рост инфляции. Рынок
фьючерсов закладывает вероятность повышения ставки по федеральным
фондам не раньше 2024 г. Между тем опубликованный на этой неделе индекс
PCE, на который ФРС ориентируется в качестве основного индикатора
инфляции в США, снизился с 1,8% до 1,7%.
Стабильное отставание инфляции от целевых значений сегодня характерно для
большинства ведущих экономически развитых стран, центробанки которых
вынуждены признать, что такой тренд перестал быть временным явлением.
Реальность такова, что дефляционное или дезинфляционное давление
сохраняется, несмотря на проводимые программы количественного смягчения и
нулевые или отрицательные процентные ставки. Дезинфляционный тренд также
отражает влияние немонетарных факторов, таких как неблагоприятная
демографическая ситуация и изменения в технологической сфере (так
называемый эффект Amazon). Это структурные факторы, не поддающиеся
контролю при помощи инструментов монетарной политики. Центробанки
начинают задумываться о том, что проводимая ими политика не только
неэффективна в условиях рекордно высокого уровня долга в мировой экономике
и избытка сбережений, ведущего к образованию «ловушки ликвидности», но из
инструмента решения превращается в часть проблемы. В качестве возможного
рецепта исправления ситуации и пути стимулирования экономического роста
рассматривается смягчение бюджетной политики. Однако, если обратиться к
опыту США, то инициированные президентом Трампом снижение налогов и
увеличение бюджетных расходов подстегнули рост ВВП страны в прошлом году
лишь примерно до 3%, после чего достигнутый позитивный эффект сошел на
нет: согласно представленной на этой неделе статистике, текущий рост в
годовом выражении составляет меньше 2,0%. Это приблизительно
соответствует прогнозам Федрезерва по долгосрочным или потенциальным
темпам роста ВВП, которые отражают устойчивое замедление роста
инвестиционной активности и производительности.
FOMC в своем пресс-релизе по итогам октябрьского заседания отметил, что
«рынок труда сохраняет выраженную позитивную динамику», а экономическая
активность «умеренно» повышается. Расходы домохозяйств растут «высокими
темпами», хотя инвестиции в основной капитал предприятий и экспорт остаются
«слабыми». Отдельно следует отметить, что инвестиции в бизнесе сократились
второй квартал подряд впервые со времен финансового кризиса, а
американский экспорт упал на 3,0% г/г.
Как пишет авторитетный экономический обозреватель Дэвид Розенберг, если
посмотреть на отдельные компоненты ВВП, то данные о вложениях бизнеса в
США уже соответствуют параметрам рецессии. Рост ВВП на 1,9% г/г в 3к19
был обусловлен исключительно увеличением расходов в потребительском
секторе, на который приходится 70% американской экономики. Розенберг
полагает, что за сокращением расходов бизнеса последует снижение занятости,
которое по мере распространения рецессии на всю экономику приведет к
замедлению потребительских расходов. По последним данным, норма личных
сбережений поднялась до 8,3%, а уровень потребительской уверенности в США
снизился. Сегодня выходит отчет о новых рабочих местах в
несельскохозяйственном секторе США, который может подтвердить тенденцию к
замедлению роста занятости. Помимо этого, сегодня будет опубликован индекс
ISM обрабатывающих отраслей, который, вероятнее всего, покажет устойчивое
снижение активности, уже начавшее оказывать давление и на динамику сектора
услуг.
В этой ситуации есть основания сомневаться в правильности вывода FOMC о
том, что «наиболее вероятный исход – это устойчивый рост экономической
активности, благоприятная конъюнктура рынка труда и достижение инфляцией
уровня вблизи симметричной цели центрального банка, равной 2%».
1 ноября 2019 2В мире Ежедневный макроэкономический обзор
Экономика
Инвесторы в большинстве своем, по-видимому, согласны с этим мнением,
однако Федрезерв вполне может ошибаться в оценке экономических
условий и, как следствие, принимать неверные решения в области
монетарной политики. В итоге он может оказаться в ситуации, когда ему
придется снижать ставки быстрее, чем он предполагал.
Во время пресс-конференции по итогам последнего заседания FOMC
председатель ФРС Джером Пауэлл отметил ряд моментов, по его мнению
указывающих на снижение неопределенности, связанной с американо-
китайскими отношениями, а также с Брекзитом. Однако, судя по последним
сообщениям, подписание «первой фазы» торговой сделки между Китаем и США
может быть отложено. Что касается Брекзита, то ситуация в Великобритании
тоже выглядит неопределенной, и на этот раз неопределенность связана с
исходом назначенных на 12 декабря выборов. На бумаге результаты опросов
показывают 35–40%-ю поддержку консерваторов, в то время как рейтинг
одобрения деятельности лидера лейбористов Джереми Корбина упал до
минимума в минус 60%. Для рынков лучшим исходом была бы победа
консерваторов с перевесом в 40–50 мест, что позволило бы рассчитывать на
завершение процедуры Брекзита и реализацию стимулирующих фискальных
мер. Вслед за этим в условиях более активного роста британской экономики
Банк Англии, вероятно, мог бы начать повышать ставки, что привело бы к
значительному укреплению фунта стерлингов. Худшим с точки зрения рынка
результатом представляется ситуация, при которой ни одна из партий не
получает в парламенте решающего большинства, что может привести к
формированию неустойчивой коалиции лейбористов, либерал-демократов и
Шотландской национальной партии. Многие инвесторы считают такое развитие
событий вполне возможным.
Положение дел в мировой экономике по-прежнему оставляет желать лучшего.
МВФ недавно озвучил довольно пессимистичный прогноз, охарактеризовав
перспективы мировой экономики как «ненадежные». Стоит подчеркнуть, что
прогнозируемое МВФ восстановление темпов роста мировой экономики до 3,4%
в 2020 г. практически полностью базируется на предположении, что рост
экономики развивающихся стран составит не менее 4,6%. Между тем, согласно
последним данным официальных индексов PMI Китая, экономическая
активность в стране продолжает снижаться. Правда, индекс Caixin PMI,
ориентированный на малый бизнес, все же показал небольшой рост. Вышедший
сегодня индекс PMI обрабатывающих отраслей Японии опустился до 34-летнего
минимума. В экономике Гонконга рецессия уже началась.
1 ноября 2019 3В мире Ежедневный макроэкономический обзор Экономика Раскрытие информации Важные сведения о раскрытии информации Информация и мнения, содержащиеся в аналитических материалах ВТБ Капитал, подготовлены АО ВТБ Капитал. Для целей настоящего раздела, посвященного раскрытию информации, под ВТБ Капитал понимаются АО ВТБ Капитал, VTB Capital Plc и аффилированные с ними структуры. ВТБ Капитал и/или аффилированные с ним организации, осуществляющие деятельность за пределами США, (собирательное название – "Группа ВТБ") находятся в деловых отношениях и стремятся к установлению таковых с компаниями, деятельность которых освещается в их аналитических обзорах. В связи с этим инвесторы должны осознавать возможность конфликта интересов, который может повлиять на объективность настоящего обзора. При принятии того или иного инвестиционного решения инвесторы должны руководствоваться комплексом факторов, а не только настоящим обзором. Если эмитент, упомянутый в данном отчете, не включен в таблицу раскрытия информации, следует считать, что либо он не рассматривается в качестве компании, анализируемой «ВТБ Капитал», либо его упоминание считается несущественным, что означает, что он не является предметом исследования данного отчета. Получить информацию в целях управления потенциальными конфликтами интересов в отношении компаний, являющихся предметом настоящего обзора, вы можете, письменно обратившись в офисы ВТБ Капитал, список которых представлен на последней странице. Раскрытие информации об эмитенте (эмитентах) Важная информация о потенциальном конфликте интересов, а также история присвоения рейтингов по акциям в отношении компании (компаний), являющейся (являющихся) предметом настоящего аналитического материала, доступна по ссылке https://research.vtbcapital.com/ServicePages/Disclosures.aspx (на английском языке). Подтверждение аналитиков Аналитики, чьи имена указаны на титульном листе в обзорах ВТБ Капитал, подтверждают следующее: 1) все взгляды, изложенные в аналитических обзорах, в точности отражают их личную точку зрения по вопросам, имеющим отношение к ценным бумагам и эмитентам, являющимся предметом аналитических обзоров ВТБ Капитал; 2) никакая часть вознаграждения аналитиков ВТБ Капитал не зависит и не может зависеть, напрямую или косвенно, от рекомендаций и мнений, представленных в аналитических материалах ВТБ Капитал. Аналитики, чьи имена указаны в обзорах ВТБ Капитал, получают вознаграждение на основе различных факторов, в том числе совокупной выручки ВТБ Капитал, часть которой компания получает в результате инвестиционно-банковской деятельности ВТБ Капитал. Инвестиционные рейтинги ВТБ Капитал использует трехступенчатую систему рекомендаций по акциям эмитентов, в отношении которых осуществляется аналитическое освещение деятельности: "Покупать", "Держать" или "Продавать". ПОКУПАТЬ: прогнозная цена через 12 мес. превышает рыночную цену на 20% и более (на момент публикации). ДЕРЖАТЬ: прогнозная цена через 12 мес. не ниже рыночной цены и не превышает ее более чем на 20% (на момент публикации). ПРОДАВАТЬ: прогнозная цена через 12 мес. ниже рыночной цены (на момент публикации). ОГРАНИЧЕНО: при определенных обстоятельствах ВТБ Капитал не может сообщить рекомендации по акциям эмитента в связи с положениями корпоративной политики и (или) нормативными ограничениями. ПРИОСТАНОВЛЕНО: если в обозримом будущем планируется или ожидается публикация важных сведений об эмитенте, аналитик может приостановить рекомендацию соответствующего эмитента. Это означает, что аналитик пересматривает, но в настоящее время не изменяет ныне действующую рекомендацию в ожидании появления важной информации по компании. При вынесении рекомендаций (например, краткосрочных торговых рекомендаций) «ВТБ Капитал» может использовать временные рамки, отличные от указанных выше. Рекомендации, вынесенные с использованием альтернативных временных рамок, могут отличаться от рейтингов, присвоенных в соответствии с описанной выше системой. 1 ноября 2019 4
В мире Ежедневный макроэкономический обзор
Экономика
В таблице ниже представлено распределение инвестиционных рейтингов «ВТБ Капитал» согласно трехуровневой
системы рекомендаций, описанной выше.
Распределение рекомендаций ВТБ Капитал
Распределение инвестиционных рейтингов Распределение инвестиционных рейтингов по компаниям,
являющимся клиентами ВТБ Капитал
Покупать 67 53% Покупать 12 63%
Держать 38 30% Держать 4 21%
Продавать 9 7% Продавать 0 0%
Ограничено 0 0% Ограничено 0 0%
Пересматривается 12 10% Пересматривается 3 16%
126 19
Источник: ВТБ Капитал на основе данных по состоянию на 30 сентября 2019 г.
Начиная с 10 апреля 2016 г. распределение рейтингов в приведенной выше таблице дано не по анализируемым
компаниям, а по анализируемым финансовым инструментам. Соответственно, случаи вынесения рекомендаций в
отношении более чем одного финансового инструмента одной компании учитываются отдельно. Этим объясняется
увеличение общего количества рейтингов по сравнению с 29 февраля 2016 г. Перечень таких инструментов представлен
здесь: DoubleRecPLC20190930.pdf.
Прогнозные цены
В качестве основной методики оценки справедливой и прогнозной цены акций аналитики ВТБ Капитал используют
модель ДДП. Основным показателем является текущее значение справедливой стоимости предприятия (EV), которое
получают на основе свободного денежного потока компании (FCFF), дисконтированного на постоянную величину
индивидуального для компании значения средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Управление конфликтами интересов
Аналитические материалы ВТБ Капитал публикуются в соответствии с нашими положениями по управлению
конфликтами интересов, представленными на веб-сайте:
http://research.vtbcapital.com/ServicePages/Files/CoI+Arrangements+Research.pdf (на английском языке).
1 ноября 2019 5Аналитический отдел ВТБ Капитал
Москва Лондон
Тел.:+7 495 660 4253 Тел.:+44 (0) 20 3334 8557
research@vtbcapital.com research@vtbcapital.com
Офисы ВТБ Капитал
АО ВТБ Капитал VTB Capital plc VTB Capital plc
123100, Россия, Москва 14 Cornhill 9 Battery Road #27-01
Пресненская наб., д. 12 London EC3V 3ND Straits Trading Building
Башня Запад Тел.: +44 (0) 20 3334 8000 Singapore 049910
Комплекс Федерация Факс: +44 (0) 20 3334 8900 Тел.: +65 6220 9422
Тел.: +7 495 960 9999 www.vtbcapital.com Факс: +65 6225 0140
www.vtbcapital.com www.vtbcapital.com
VTB Capital Hong Kong Limited
Unit 2301, 23/F
Cheung Kong Center
2 Queen’s Road Central
Hong Kong
Тел.: +852 3195 3688
Факс: +852 3195 3699
www.vtbcapital.com
Структуры Группы ВТБ находятся в деловых отношениях и стремятся к установлению таковых с компаниями, деятельность которых освещается в их аналитических материалах. В связи с этим
инвесторы должны осознавать возможность конфликта интересов, который может повлиять на объективность настоящего материала. При принятии того или иного инвестиционного решения
инвесторы должны руководствоваться комплексом факторов, а не только настоящим материалом.
ВТБ Капитал не является инвестиционным советником и не осуществляет инвестиционное консультирование или предоставление индивидуальных инвестиционных рекомендаций получателям или
любым другим лицам в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
Настоящая публикация носит исключительно информационный характер и не может расцениваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг или иных финансовых инструментов. Ни
информация, содержащаяся в настоящем аналитическом материале, ни любая другая информация, касающаяся темы данного материала, которая может быть распространена в будущем, не могут
быть использованы в качестве основы для возникновения какого-либо контракта. Информация, содержащаяся в настоящем материале, и выводы, сделанные на ее основе, были получены из
открытых источников, которые Группа ВТБ считает надежными. Несмотря на всю тщательность, с которой готовился настоящий материал, ни один аналитик, директор, руководитель, сотрудник,
агент или советник любого члена Группы ВТБ не дает каких-либо гарантий или заверений, выраженных или подразумеваемых, и не принимает на себя какой-либо ответственности в отношении
надежности, точности или полноты информации, содержащейся в настоящем аналитическом материале. Мы в прямой форме снимаем с себя ответственность и обязательства в связи с любой
информацией, содержащейся в настоящем материале. Любая информация, содержащаяся в настоящем материале, может изменяться в любое время без предварительного уведомления. Ни один
из членов Группы ВТБ не берет на себя обязательств по обновлению, изменению, дополнению настоящего аналитического материала или уведомлению читателей в какой-либо форме в том
случае, если какой-либо из упомянутых в материале фактов, мнений, расчетов, прогнозов или оценок изменится или иным образом утратит актуальность, либо анализ упоминаемой в нем компании
будет прекращен. Помимо этого, следует иметь в виду, что прошлые результаты не являются индикатором будущих результатов.
Финансовые инструменты и стратегии, обсуждаемые в настоящей публикации, необязательно приемлемы для всех инвесторов или отдельных групп инвесторов, которым следует принимать
самостоятельные инвестиционные решения, при необходимости обращаясь к услугам собственных финансовых консультантов и основываясь на собственной финансовой ситуации и конкретных
инвестиционных целях. В частности, обращение к независимым консультантам рекомендуется в случае возникновения у инвесторов любых сомнений относительно пригодности информации и
стратегий, обсуждаемых в настоящем материале, с точки зрения их деловых и инвестиционных целей. Настоящий аналитический материал предназначен вниманию конкретного круга лиц в
соответствии с применимым законодательством и не подлежит воспроизведению или направлению любому иному лицу без предварительного письменного согласия на то со стороны одного из
членов Группы ВТБ. Настоящий аналитический материал не может служить основанием для принятия решений розничными клиентами или лицами, для которых его предоставление не
предусмотрено законодательством. Несанкционированное использование или обнародование настоящего аналитического материала строго запрещено. Члены Группы ВТБ и/или их руководители,
директора и сотрудники (включая, помимо прочего, лиц, участвовавших в подготовке и публикации настоящего аналитического материала) могут владеть, иметь открытые позиции по или
осуществлять транзакции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, упоминаемыми в настоящем материале, либо осуществлять инвестиции в отношении любого из упоминаемых в
нем эмитентов, могут участвовать в операциях с ценными бумагами в форме, не согласующейся с данными настоящего аналитического материала, а в отношении ценных бумаг или финансовых
инструментов, упомянутых в настоящем материале – продавать их клиентам или покупать их у клиентов, выступая в роли принципала, и действовать в качестве директора, агента по размещению,
консультанта или кредитора, маркет-мейкера, а также выступать в качестве менеджера или соменеджера наиболее недавнего публичного размещения любых инвестиций эмитента таких ценных
бумаг или финансовых инструментов, упомянутых в настоящем материале, либо предоставлять инвестиционно-банковские или иные услуги, а также предлагать инвестиционно-банковские или
иные услуги любой из компаний, упомянутых в настоящем материале. Информация о конфликтах интересов, если таковые имеют место, приводится в конце текста данного аналитического
материала. Члены Группы ВТБ могли предпринять действия в соответствии с информацией и выводами, содержащиеся в настоящем материале, либо использовать их, а также результаты
аналитической работы, на основании которых составлен настоящий материал, до его публикации. Инвестиции в Российскую Федерацию, российские рынки, финансовые инструменты и ценные
бумаги связаны с повышенной степенью риска; как физические, так и юридические лица могут столкнуться с ограничениями в своей работе на рынках ценных бумаг Российской Федерации.
Инвесторам следует проводить собственную экспертизу, прежде чем принимать инвестиционное решение. Следует особо подчеркнуть, что ценные бумаги и финансовые инструменты,
деноминированные в иностранной валюте, ADR и прочие инвестиции, упоминаемые в данном материале, зависят от валютных курсов, колебания которых могут негативно отразиться на стоимости
инвестиции. Стоимость инвестиций может как увеличиваться, так и уменьшаться, поэтому инвесторам не может быть гарантирован возврат инвестированных средств в полном объеме. Цены и
доступность ценных бумаг, финансовых инструментов и инвестиций также могут изменяться без уведомления. Мнения, изложенные в настоящем материале, в точности отражают личные взгляды
его авторов в отношении соответствующих инвестиций, ценных бумаг, финансовых инструментов и эмитентов, но необязательно отражают позицию какого-либо из членов Группы ВТБ. Никакая
часть вознаграждения, получаемого авторами данного аналитического материала, не была, не является и не будет связана прямо или косвенно с конкретными рекомендациями и точками зрения,
изложенными в настоящем аналитическом материале. Принятие данного аналитического материала подразумевает согласие с вышеуказанными ограничениями. Настоящий материал не
предназначен для использования частными инвесторами.
В России публикация настоящего аналитического материала ВТБ Капитал утверждается и/или осуществляется АО ВТБ Капитал, являющимся профессиональным участником рынка ценных бумаг,
деятельность которого регулируется Банком России.
В Великобритании публикация настоящего материала утверждается и/или осуществляется компанией VTB Capital plc London, являющейся участником Лондонской фондовой биржи. Публикация
материала осуществляется в соответствии с положениями Управления по контролю за соблюдением норм поведения на финансовых рынках (Financial Conduct Authority, FCA) и Управления
пруденциального надзора (Prudential Regulation Authority, PRA) с санкции последнего. Настоящий материал предназначается вниманию лиц, которые в рамках Правил ведения бизнеса (Conduct of
Business rules) классифицируются FCA как приемлемые контрагенты (eligible counterparties) или профессиональные клиенты (professional clients).
Настоящий аналитический материал предназначен для распространения VTB Capital рlc в Сингапуре исключительно среди аккредитованных инвесторов (accredited investors), профессиональных
инвесторов (expert investors) и институциональных инвесторов (institutional investors) (в определении применимых законов и норм Сингапура) и не предназначен для прямого или непрямого
распространения среди иных лиц. По всем вопросам, связанным с настоящим материалом, получателям последнего в Сингапуре следует обращаться в сингапурский офис VTB Capital рlc.
Деятельность сингапурского отделения VTB Capital рlc регулируется Центральным банком Сингапура (Monetary Authority of Singapore).
Данный аналитический материал распространяется в Гонконге VTB Capital Hong Kong Limited, лицензированной корпорацией (рег. №: AXF967), Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам
Гонконга (Hong Kong Securities and Futures Commission) только среди профессиональных инвесторов (professional investors) в соответствии с определением в Постановлении и нормативных актах
Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга.
Важная информация о потенциальном конфликте интересов, а также история присвоения рейтингов по акциям в отношении компаний, являющихся предметом настоящего аналитического
материала, доступна по ссылке: http://research.vtbcapital.com/ServicePages/Disclosures.aspx; также вы можете получить ее, обратившись к вашему контактному лицу в Аналитическом департаменте
ВТБ Капитал.
© 2019 ВТБ Капитал. Все права защищены. Пожалуйста, указывайте ссылку на источник при цитировании.Вы также можете почитать
