Monthly Update For Current Year 2020 Exchange Rate Forecast - Ukraine Economic Outlook 07.06.2020
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Monthly Update For Current Year 2020 Exchange Rate Forecast Ukraine Economic Outlook 07.06.2020
Содержание
Summary ............................................................................. 3
Обзор валютного рынка в мае ..........................................5
Курсовой прогноз на июнь................................................. 9
Курсовой прогноз до конца 2020- го.................................11
Appendix ............................................................................16
Ukraine Economic Outlook 2Summary
(закрытая записка для клиентов Ukraine Economic Outlook. Все права защищены. Любое копирование и
распространение вне рамок юридических соглашений с правообладателем преследуется в соответствии с
украинским и международным законодательством об авторском и смежном праве)
По итогам мая, в котором была опубликована статистика влияния
«коронавирусного кризиса» на украинскую экономику и платежный баланс, а
также был получен положительный сигнал о выделении кредита МВФ, на
основании нашей прогнозной модели платежного баланса Украины – мы
улучшаем наш прогноз обменного курса к концу текущего года. Мы считаем, что
теперь отсутствуют предпосылки для девальвации курса до значений в
коридоре 27.5/29,0 UAH/USD, как мы прогнозировали ранее.
Наш уточненный прогноз – «валютный коридор» к концу года 27,5 – 28,5
UAH/USD.
Согласно прогнозным расчетам нашей группы, которые мы более подробно
представим в данном отчете, в июне гривна продолжит «мягкий»
ревальвационный тренд, начавшийся еще в марте-апреле: с 26,8 до 26,0/26,3
UAH/USD.
Мы также проанализировали все известные нам фундаментальные факторы
влияния на курс и, изменившейся на противоположный (с трендом на
укрепление курса гривны) баланс спроса и предложения валюты в стране, на
основании нашего собственного анализа внешних выплат, получения внешних
займов (прежде всего МВФ), в новых условиях внешней торговли (как по
экспорту-импорту товаров и услуг, так и по трансфертам трудовых
мигрантов).
Изучив сценарии реализации монетарной и курсовой политики Национального
банка в текущем году, мы получили четкие сигналы того, что регулятор сейчас
сохраняет гораздо больше пространства для маневра, сравнительном с 2019-
ым годом. Так, по предварительным итогам мая – потребительская инфляция в
Украине замедлилась до 1,5-2% г/г, несмотря на прирост денежной базы за
март-май на 85-90 млрд грн. (+20%) – до 550 млрд грн. (предварительная
оценка).
Действительно, исходя из картины наблюдавшейся в апреле-мае, основным
каналом первичной эмиссии – выступил переток активов банков из депозитных
сертификатов в гривневые ОВГЗ. Но, параллельно, чистое сальдо валютных
интервенций НБУ в апреле составило $787 млн, в мае $660 млн, в первую
неделю июня – уже $411 млн.
Ukraine Economic Outlook 3То есть, благодаря падению цен на энергоресурсы и общемировому
дефляционному тренду – у регулятора есть возможность проводить мягкую
монетарную политику, поддерживая возможности Министерства финансов по
выполнению расходной части бюджета, при этом сдерживая колебания курса, в
частности ревальвационный тренд, в слабо ощутимых для рынка коридорах
волатильности (в отличии от 2019-го года, когда укрепление гривны, наоборот,
было необходимым для сдерживания Индекса потребительских цен в таргете
5%).
В условиях профицитного платежного баланса до сентября – это неизбежно
создаст «перманентное ревальвационное давление» на курс. В то же время,
несмотря на существенный прирост наличных в обороте (M0 +50 млрд грн.) за
март-май, регулирование которых для ЦБ наиболее усложнено, существенного
давления на валютный рынок – это не вызвало. Наоборот, увеличение уровня
перераспределения ВВП через бюджет (неизбежное во время кризиса) и
поддержка наиболее уязвимых слоев населения – изменили общую маску
расходов населения увеличив спрос на дешевые категории первой
необходимости внутренних производителей и искусственно подавив спрос на
наличную валюту (как форму сбережений) и импорт.
Поэтому, мы отказываемся от двух вероятностных сценариев нашего прогноза
движения курса гривны, сделанного в прошлом майском отчете на основании
более «жесткой» и «более мягкой» монетарной политики НБУ (по сценариям «А»
и «В»).
Наша модель прогноза влияния на курс платежного баланса и денежного
предложения со стороны НБУ в 2020-ом году дает нам возможность «убрать» этот
фактор неопределенности. Согласно нашему текущему прогнозу курс гривны на
31/12/2020 года составит 28,2 UAH/USD (с вероятными отклонениями в
«валютном коридоре» 27,5-28,5 UAH/USD).
Мы также улучшаем нашу апрельскую оценку прогноза сводного сальдо
платежного баланса Украины в 2020-ом году с «положительного» в 0,9 млрд.
долл. до «положительного» в 1,4 млрд. долларов. (с учетом получения до конца
года внешнего финансирования в размере как минимум 4 млрд. долл. от МВФ и
других институциональных кредиторов). Внешние валютные резервы НБУ на
конец года составят $27,0 млрд.
Ukraine Economic Outlook 4Валютный рынок в мае
Интервенции НБУ и валютный рынок,
апрель - июнь
Межбанк продажа, млн долл США Интервенции НБУ (покупка), млн долл
Интервенции НБУ (продажа), млн долл Курс, НБУ
600 27,4
509
27,1 27,1 27,0
458
455
500 27,2
27,0 27,0
398
26,9
383
379
378
375
370
27,0
26,9
350
26,8
346
400
337
331
330
328
26,8
321
320
319
26,8
309
26,8
260
300
290
282
26,7 26,8
277
270
260
26,6
249
300
230
26,7 26,5 220 26,6
190
180
200
26,4
100 70 70 51 35 35 35 38 58 42 44 46 50 50 70 26,2
44
15 15 20 32 20 20 9 16 14 19 14 20
0 26,0
22 23 24 27 28 29 30 4 5 6 7 8 12 13 14 15 18 19 20 21 22 25 26 27 28 29 1 2 3 4 5
Выкуплено в резервы Апрель ($787 млн) Май ($660 млн) Июнь ($410 млн)
Источник: НБУ
Май, как мы и предполагали в предыдущем отчете апрельском курсовом прогнозе,
выступил вторым месяцем «амортизации курса» со стартового уровня 27,1 UAH/USD (в
марте) до коридора 26,1/26,3 UAH/USD. Однако «дефолт Аргентины» 23-го мая оказал
неожиданно сильное влияние на нерезидентов-держателей украинских ОВГЗ,
которые в третьей декаде мая - усилили «выход» и «сломали» ревальвационный
тренд. Так, в мае суммарный отток из гривневых ОВГЗ за рубеж по предварительным
расчетам составил $224 млн.
Параллельно, на фоне положительного сценария выхода украинской экономики из
локдауна и локального максимума укрепления гривны (по настроениям рынка) –
многие импортеры (авто, бытовая электроника, текстиль, нефтетрейдеры) начали
закупать валюту под оплату контрактов на поставки в июне-июле. Суммарно, это привело
к тому, что май завершился на том же уровне, что и начался – 26,9-27,1 UAH/USD.
Курсовой прогноз от 04.05
Объем погашений гривневых ОВГЗ, в млн дол (из которых в среднем 33% - нерезиденты)
Объем погашений валютных ОВГЗ
Выплаты по внешнему долгу (еврооблигации + МВФ), млн долл.
Возможный отток в валюту из погашений "длинных 7-ми дневных" ДС (млн долл),
Фактический курс
Объемы факторов дополнительного давления на курс
2 000 27,7 27,8
1 800 27,5 27,6
1 600 27,4 27,4
1 400 27,2
27,1 27,2
1 200 27,0 27,0 27,026,9 27,0 27,0 27,0 1 009
27,0
26,8 26,8
(млн $)
1 000
26,7 26,7 26,7 26,8
800
600
26,5 26,6
400 26,4
138 227 26,5 26,5 26,2
200
32 30 55 21 46 76 1826,3
7 334 9
0
77 77 77 78
26,2 26,0
28.04
29.04
30.04
01.05
04.05
05.05
06.05
07.05
08.05
11.05
12.05
13.05
14.05
15.05
18.05
19.05
20.05
21.05
22.05
25.05
26.05
27.05
28.05
29.05
01.06
02.06
Источник: НБУ, Минфин, расчеты UEO
Ukraine Economic Outlook 5Так, из текущего графика нашего «сценарного прогноза» на май, где мы указывали на
решение совета МВФ о положительном / негативном сценарии по Украине, как
главной переменной валютного рынка (сценарии «А» и «В»), легко видеть, что
именно новость о сотрудничестве с МВФ могла сломать тренд.
В соответствии с нашим прогнозом на май, кривая курса двигалась по описанному
нами ревальвационному «зеленому коридору» до 22-го мая. Наша математическая
модель с высокой точностью учла все возможные «колебания волатильности»,
связанные с текущими выплатами и их замещением.
Однако, не смотря на «позитивное» заявление МВФ о внесении вопроса Украины на
повестку заседания совета МВФ 9-го июня, сработал непрогнозируемый фактор -
дефолт Аргентины.
Согласно информации от банков - ведущих маркетмейкеров валютного рынка
Украины, home offices дали команду «продавать» украинским брокерам, что
предопределило «слом» тренда в последнюю декаду месяца. Когда вместо движения
с 26,5 до 26,2 UAH/USD курс сделал «отскок» на спросе нерезидентов с 26,5 до 27,0
UAH/USD.
Временный тренд «выхода нерезидентов» сработавший, скорее, как психологический
фактор, «угас» уже к 29/05 – что мы можем наблюдать на графике «эффективной
доходности» на вторичном рынке ОВГЗ. Так, кривая доходности, лучше других
сигнализирующая об «интенсивности выхода» нерезидентов, а также их давлении на
валютный курс - снизилась уже к концу мая – началу июня.
Вторичный и первичный рынок гривневых
ОВГЗ, средневзвешенная доходность, %, 2020
Средняя доходность, вторичный рынок (%) Первичный рынок, %
24
21,9
21,7 22
19,1 20
18,3 17,8
18
15,7
16
14,0
12,9 14,7 12,9 14
11,7 11,7
12
11,7
11,2 11,3 11,3 10
10,5 10,2
9,5 9,8 9,4 8
6
Март Апрель Май Июнь
Источник: НБУ
В тоже время, мы предполагаем, что поверх “нормального” графика погашений –
нерезиденты, в попытке максимизировать валютную премию по своим бумагам, используют
летнюю ревальвацию и продолжат выход через вторичный рынок в суммарном объеме до
$250 млн по месяцу, вплоть до 4 квартала. Тем более, на фоне высоковероятного снижения
учетной ставки в июне до 7% и тренда снижающейся доходности ОВГЗ на первичном рынке,
что усилит спрос на выкуп бумаг нерезидентов со стороны отечественных банков.
Прогнозный расчет «выхода нерезидентов» из украинских ОВГЗ на июнь, как суммарное
значение погашений+купонов и выхода через вторичный рынок, указан на следующем
графике.
Ukraine Economic Outlook 6Портфель ОВГЗ нерезидентов (-$0,9 млрд за
март - май), прогноз при сохранении тренда,
2020
135 000 7 500
130 000 128 922 7 000
125 000 6 500
117 719 120 712
120 000 6 000
115 000 112 338 5 500
млн грн
5 279
млн $
5 091 4 896
110 000 4 972
109 058 5 000
105 330
105 000
4 452 4 500
4 348 4 167 4 113
3 948 99 541
100 000 3 797 4 000
95 000 3 500
90 000 3 000
Источник: НБУ
Возвращаясь к факторам, что определяли конъюнктуру валютного рынка в мае,
мы хотели бы выделить следующие ключевые тренды:
1). Предложение валюты на межбанковском рынке со стороны экспортеров,
которые на ревальвационном тренде стремятся продать с ностро-счетов
накопившуюся во время «мартовского ралли» валютную выручку, - стабильно,
несмотря на 14-16% спад реального ВВП в апреле-мае.
Традиционно, экспорт выступает наиболее устойчивой составляющей нашего ВВП
в период кризиса. Так, 70%-ый удельный вес сырьевых в экспорте, в отличии от
продукции с высоким уровнем передела, является стандартизированным
биржевым лотом – и уменьшает зависимость Украины от тех или иных стран, что
на фоне более глубокого спада могли бы снизить импорт нашей продукции.
Зерновые, металлы и готовые продукты питания – гораздо легче сбыть на других,
сравнительно “устоявших” рынках в текущем состоянии “протекционизма” и
закрытости мировой экономики.
2). Главными покупателями валюты выступали Национальный банк, Ситибанк (как
главный брокер крупных компаний нерезидентов, владеющих ОВГЗ) и
потребительский импорт. Ситибанк покупал валюту для «выхода» нерезидентов.
В тоже время, существенно улучшившиеся ожидания импортеров на фоне выхода
из локдауна – заставили их увеличить закупку валюты, что мы наблюдаем по
активизации заявок клиентов банков на покупку в третьей декаде мая. Сами же
банки, на валютном рынке выступают преимущественно с брокерскими услугами
для своих клиентов.
3). Аномальное снижение спроса на валюту имело место со стороны импортеров
с 1 до 20 мая. С 20-х чисел мая возобновился незначительный спрос, который все
еще существенно ниже ежедневно поступающей на рынок экспортной выручки. В
целом, торговый баланс за май "отыграл" с +$400 млн положительного сальдо в
апреле до всего +3 млн. в мае.
Ukraine Economic Outlook
7В последнюю неделю мая – первые дни июня курс вновь «лег на
ревальвационный тренд». В то же время, импортеры увеличили свою активность
по покупке валюты (о чем свидетельствует, в частности, 61% рост продажи
импортных автомобилей в мае по отношению к апрелю) и продолжающийся рост
траффика основных торговых интернет-площадок Украины. Нашу математическую
модель курса мая предопределили оба этих тренда. (См. следующий раздел)
Ukraine Economic Outlook 8Курсовой прогноз на июнь
Ввиду фактора предоставления Украине транша МВФ в конце мая-начале июня, – этот
месяц не предвещает никаких «сюрпризов» и значимой курсовой турбулентности.
Наша математическая модель, усовершенствованная на «считывании» истории
поведения нынешнего правления НБУ в апреле-мае, а также прогноз платежного
баланса страны, однозначно указывает на ревальвационный тренд июня. (Подробнее
см. Раздел «Прогноз платежного баланса 2020»)
Прогноз курса от 05.06, валютные выплаты,
млн. долл., 06.2020
Объем погашений валютных ОВГЗ
Объем выплат по еврооблигациям и МВФ
Объем погашений гривневых ОВГЗ, в млн дол (из которых в среднем 33% - нерезиденты)
Из них нерезидентам (по удельному весу)
Прогноз курса, UAH/USD
4000 27,5
Возмещение экспортного НДС
3500 27,0
27,0
3000 26,8
Транш МВФ Погашение облигаций Нефтегаза
26,7 26,6
26,5 26,5
2500 26,4 26,3 26,5
26,3 26,2 26,2 26,1 26,3
2000 1 750 26,1
26,2 26,0
1500
1000 816
25,5
500 54 3 10
18 15 1 3 74
0 25,0
01.06
02.06
03.06
04.06
05.06
06.06
07.06
08.06
09.06
10.06
11.06
12.06
13.06
14.06
15.06
16.06
17.06
18.06
19.06
20.06
21.06
22.06
23.06
24.06
25.06
26.06
27.06
28.06
29.06
30.06
Источник: НБУ, Минфин., Расчеты UEO
Мы предполагаем, что новость о транше МВФ в объеме $1,75 млрд. окажет
минимальное влияние на движение валютного курса, поскольку еще с середины мая уже
«учтена» в ожиданиях рынка.
Мы прогнозируем, что курс гривны в июне проделает «плавный путь» с 26,8 до 26,1
UAH/USD.
Наша обновленная модель показывает, что, как и раньше, на «перекосы» сводного
сальдо платежного баланса в объеме от $0,5 до $1 млрд - НБУ реагирует в большей мере
«закрываясь курсом» и давая рынку двигаться в направлении, которое он сам
определил. Валютные интервенции – выполняют роль планового пополнения резервов
– с текущих 87% до 100% композитного норматива МВФ и сглаживания слишком резких
курсовых колебаний, как это было в марте.
Незначительным исключением можно считать 4 и 5 июня на валютном рынке, когда
Национальный банк выкупил в резервы $70 и $200 млн соответственно – для
пополнения резервов, существенно снизившихся после погашения Правительством 29-го
мая $1,1 млрд по еврооблигациям.
На наш взгляд, такое поведение объясняется не только сугубо тактическим фактором –
существенного превышения предложения на рынке, но и важностью для НБУ показать
минимально возможный объем падения резервов в мае с целью подачи позитивного
сигнала участникам рынка.
Ukraine Economic Outlook
9Объемы межбанка и волатильность курса
1 220 Объемы межбанка, млн. долл Волатильность, %
4%
1 020 3%
820 3%
2%
620
2%
420 1%
220 1%
0%
20
31.01.2019
08.02.2019
18.02.2019
26.02.2019
06.03.2019
15.03.2019
25.03.2019
02.04.2019
10.04.2019
18.04.2019
26.04.2019
10.05.2019
17.05.2019
27.05.2019
04.06.2019
12.06.2019
21.06.2019
02.07.2019
10.07.2019
18.07.2019
26.07.2019
05.08.2019
13.08.2019
21.08.2019
30.08.2019
09.09.2019
17.09.2019
25.09.2019
03.10.2019
11.10.2019
22.10.2019
30.10.2019
07.11.2019
15.11.2019
25.11.2019
03.12.2019
11.12.2019
19.12.2019
27.12.2019
11.01.2020
20.01.2020
28.01.2020
05.02.2020
13.02.2020
21.02.2020
02.03.2020
11.03.2020
19.03.2020
27.03.2020
06.04.2020
14.04.2020
23.04.2020
04.05.2020
13.05.2020
21.05.2020
29.05.2020
Источник: НБУ, расчеты UEO
Ключевыми факторами июня, которые будут влиять на курс в июне станут:
1) Решение Совета директоров МВФ о выделении Украине транша в 4 млрд
долларов (два «подтранша» - $1,75 млрд. в июне и $1,85 млрд. в августе-
сентябре). Как мы уже отмечали, новость окажет минимальное влияние на
движение валютного курса, поскольку еще с середины мая уже «учтена» в
котировках.
2) Погашение $816 млн. краткосрочных 3-месячных валютных ОВГЗ
правительства. В мае-июне, пройдут / прошли ежегодные собрания акционеров в
двух крупных компаниях, принадлежащих государству – «Приватбанк» и НАК
«Нефтегаз Украины». Предполагается что каждая из них перечислит в бюджет не
менее 20 млрд. грн. (эквивалент $800 млн.) Но поскольку «Нефтегаз» перечислил
свободные остатки для аналогичного «спасения» бюджета в кризисном марте, то
ему, предположительно погасят эти краткосрочные бумаги, а аналогичную сумму
он перечислит уже в качестве дивидендов. Таким образом, фактор этого
погашения даст «нулевое сальдо» для бюджета и окажет «нулевое» влияние на
волатильность курса. Поскольку сделка, предположительно пройдет «мимо»
открытого валютного рынка в виде двусторонней сделки по покупке валюты НБУ.
3) Традиционное возмещение экспортного НДС, которое способно незначительно
увеличить свободную гривневую ликвидность банков и заставить курс колебаться
в пределах 26,1-26,3 UAH/USD в последние три банковских дня июня.
Таким образом, мы прогнозируем значение курса на 1/07/2020 – 26,1-26,3
UAH/USD.
Ukraine Economic Outlook 10Курсовой прогноз до конца
2020 года
По итогам мая, в котором была опубликована статистика влияния
«коронавирусного кризиса» на украинскую экономику и платежный баланс, а
также был получен положительный сигнал о выделении кредита МВФ, на
основании нашей прогнозной модели платежного баланса Украины - мы
улучшаем наш прогноз обменного курса к концу текущего года. Мы считаем, что
теперь отсутствуют предпосылки для девальвации курса до значений в коридоре
28.5 -29,0 UAH/USD, как мы прогнозировали ранее.
Наш уточненный прогноз – «валютный коридор» к концу года 27,5 – 28,5
UAH/USD.
Курсовой прогноз от 05.06
Сальдо давления на рынок Динамика ЗВР, млн. долл.
Курс доллара, прогноз от 01.05 Курс доллара, прошлый прогноз
31 6000
29 5000
3%
3% 4% -1% 0% 28,0
27 -2% 27,4 4000
7% 27,2 -2% 0% 0% 27,2 27,1
26,8
26,4 26,3 26,4 26,3
25 2% 3000
24,1 24,6 2271
23 1766 2000
1 446
906 733 989
21 696 716 733 1000
518 401
343
238
19 0
-105 -70-11
-270
17 -767 -656 -1000
-940 -881
-1421 -989
15 -1778 -2000
янв февр март апр май июнь июль август сент окт нояб дек
Базовое допущение, из которого мы исходили в нашем макроэкономическом (а
также курсовом) прогнозе на 2020-ый год - это сценарий сохранения
«локдауна» на рынке труда до 1/06, в целом оказалось корректным.
Мы также проанализировали все известные нам фундаментальные факторы
влияния на курс и, изменившейся на положительный (с трендом на укрепление
курса гривны), баланс спроса и предложения валюты в стране, на основании нашего
собственного анализа внешних выплат, получения внешних займов (прежде всего
МВФ), в новых условиях внешней торговли (как по экспорту-импорту товаров и
услуг, так и по трансфертам «трудовых мигрантов»).
Изучив сценарии реализации монетарной и курсовой политики Национального
банка в текущем году, мы получили четкие сигналы того, что регулятор сейчас
сохраняет гораздо больше пространства для маневра, сравнительном с 2019-ым
годом. Так, по предварительным итогам мая – потребительская инфляция в Украине
замедлилась до 1,5-2% г/г, несмотря на прирост денежной базы за март-май на 85-
90 млрд грн. (+20%) – до 550 млрд грн. (предварительная оценка).
Ukraine Economic Outlook 11Действительно, исходя из апреля-мая, основным каналом первичной
эмиссии – выступил переток активов банков из депозитных сертификатов в
гривневые ОВГЗ. Но, параллельно, чистое сальдо валютных интервенций НБУ
в апреле составило $787 млн, в мае $660 млн, в первую неделю июня – уже
$411 млн.
То есть, благодаря падению цен на энергоресурсы и общемировому
дефляционному тренду – у регулятора есть возможность проводить мягкую
монетарную политику, поддерживая возможности Министерства финансов
по выполнению расходной части бюджета, при этом сдерживая колебания
курса, в частности ревальвационный тренд, в слабо ощутимых для рынка
коридорах волатильности (в отличии от 2019-го года, когда укрепление
гривны, наоборот, было необходимым для сдерживания Индекса
потребительских цен в таргете 5%).
В условиях профицитного платежного баланса до сентября – это неизбежно
создаст «перманентное ревальвационное давление» на курс. В то же время,
несмотря на существенный прирост наличных в обороте (M0 +50 млрд грн.)
за март-май, регулирование которых для ЦБ наиболее усложнено,
существенного давления на валютный рынок – это не вызвало.
Денежная база по неделям, апрель - май
Прирост денежной базы с
начала года: 72 млрд грн. (15%)
Источник: НБУ
Наоборот, увеличение уровня перераспределения ВВП через бюджет
(неизбежное во время кризиса) и поддержка наиболее уязвимых слоев
населения – изменили общую маску расходов населения увеличив спрос на
дешевые категории первой необходимости внутренних производителей и
искусственно подавив спрос на наличную валюту (как форму сбережений) и
импорт.
Поэтому, мы временно отказываемся от двух сценариев курсового прогноза,
по аналогии с прошлым месяцем на основании более «жесткой» и «более
мягкой» монетарной политики НБУ (по сценариям «А» и «В»). Согласно
нашему текущему прогнозу курс гривны на 31/12/2020 года составит 28,0-
28,2 UAH/USD (с вероятными отклонениями в «валютном коридоре» 27,5-
28,5 UAH/USD).
Ukraine Economic Outlook 12Также, политика Национального банка в мае еще раз утвердила, что регулятор
создал максимальный монетарный инструментарий для финансирования
дефицита бюджета через банковскую систему. Несмотря на незначительные
расхождения классического количественного смягчения с операционным
дизайном НБУ – на итоговый экономический эффект это не влияет.
Более того, общая “дефляционная атмосфера” – создает НБУ пространство для
снижения учетной ставки (вплоть до 7% в апреле). В комбинации с
предложенными инструментами долгосрочного 5-ти летнего
рефинансирования под ОВГЗ – это искусственно переводит активы банков из
“связанных” депозитных сертификатов с доходностью (учетная ставка -1%) - в
более прибыльные ОВГЗ (как первичного, так и особенно вторичного рынка).
При этом, активная коммуникационная робота регулятора в марте по
убеждению рынка в том, что они не будут напрямую финансировать
государственные расходы – снизила “градус накаленности” и общую панику
как на валютном рынке, так и в целом финансового сектора.
На графике «денежного предложения», мы видим, что НБУ постепенно
«выпускает пар» из навеса избыточной ликвидности в депозитных
сертификатах.
Ликвидность банков направляется на финансирование дефицита бюджета. За
май – Минфин привлек рекордные 41,8 млрд грн. через гривневые ОВГЗ и
всего $370 млн через валютные. Роловер (коэффициент замещения текущих
выплат по госбумагам новыми заимствованиями) в мае таким образом
составил 2,3 для гривневых бумаг и 1,1 для валютных.
Так, несмотря на большие ожидания относительно спроса на валютные ОВГЗ,
стоит отметить, что лишней валютной ликвидности в банковской системе (в
объемах, необходимых для финансирования дефицита бюджета и валютных
государственных выплат) – сейчас нет.
Действительно, на валовой ностро-позиции банковской системы находится в
среднем $9-10 млрд валютных активов, однако львиная их доля необходима
для обслуживания внешнеэкономических операций реального сектора и часть
– для обеспечения спроса населения на наличную валюту.
Напомним, в апреле население купило $799 млн наличной валюты. То есть,
тезис о возможной замене валютных поступлений от МВФ, Всемирного Банка
и Еврокомиссии внутренним рынком – нежизнеспособен.
Напомним, что в депозитных сертификатах у банковской системы находится
«связанный» запас ликвидности в объеме эквивалентном $5 млрд. Что вместе
с кредитами МВФ, ЕС и Мирового банка являются вполне достаточной «базой»
для покрытия фискального разрыва этого года.
Ukraine Economic Outlook 13Депозитные сертификаты и корсчета
(по неделям), январь - июнь
Источник: НБУ
Подтверждение того, как банковский рынок уже отреагировал на
«положительный арбитраж» ставок между рынком ОВГЗ и стоимостью
ресурсов на денежном рынке - увеличением своего портфеля гособлигаций вы
можете увидеть на графике ниже.
Динамика стоимости гривневых средств в
Украине, 2015 - 2020
Учетная ставка НБУ, %
Средние процентные ставки по привлечению грн ОВГЗ, %
По кредитам и депозитам бланковым O/N (стоимость гривневых средств), %
Гривневые ОВГЗ на балансе банков, млрд грн
25% 350
298
300
20% 260
20,4% 244 251 253 244 244
18,5% 224 250
18,1% 218 17,5%
15% 195 16,4% 16,4% 15,9%
15,6% 200
14,9% 166 12,9%
11,8%10,5%
12,8% 12,6%
12,0% 150
10% 11,2%
9,9%
9,3%
85 100
73
57 6,8%
5%
42
50
0% 0
Источник: НБУ
Ukraine Economic Outlook 14Мы также улучшаем нашу апрельскую оценку прогноза сводного сальдо
платежного баланса Украины в 2020-ом году с «положительного» в 0,9 млрд.
долл. до «положительного» в 1,4 млрд. долларов. (с учетом получения до
конца года внешнего финансирования в размере как минимум 4 млрд. долл.
от МВФ и других институциональных кредиторов). Таким образом,
золотовалютные резервы НБУ согласно нашему прогнозу в 4 кв. составят
$27,5 млрд (против текущих $25,4 млрд), а к концу декабря незначительно
снизятся – до $27 млрд.
Методологию, детальное описание прогнозов и допусков по всем весомым
строкам платежного баланса – можно изучить в статистическом приложении
ниже.
Динамика основных пунктов платежного
баланса Украины на 2020-ый год
Баланс товаров Баланс услуг Баланс первичных доходов
Баланс вторичных доходов Финансовый счет Счет текущих операций
Сальдо
3000 2500
2271
1423 2000
2000 975 1766
1500
172 812
1000 1000
733
716 500
0 193 30 16 343
-134
-823 -705 -638 -802 -532 0
-696 -909 -835
-452 -462 -1359
-1000 -500
-767 -581 -945
-888 -626-989 -1000
-2000 -2131 -1122
-1487 -1500
-1778
-3000 -2000
янв февр март апр май июнь июль авг сент окт нояб дек
Платежный баланс Украины, 2020, $ млрд
3,0 Приток: +$1,43 млрд, в том числе за
счет госпривлечений -0,3$ млрд
2,5 2,3
2,0 1,8 Динамика резервов кумулятивно, $
МВФ (I транш) млрд
1,5
0,9 0,7 0,7 Счет текущих операций ($ млрд)
1,0
0,5 0,3
Сальдо инвестиций частного
сектора, $ млрд
0,0
-0,2 Чистые государственные
-0,5 -0,8 привлечения, $ млрд
-0,45
-1,0 Сводное сальдо платежного баланса,
World Bank, EU -1,1 $ млрд
-1,5 МВФ (II транш)
-1,0
-2,0 -1,8 ь
ь ль ль т бр бр
ь
рь бр
ь
ар ра т ре нь ль вгус нтя тя яб ка
в в ар ай
Ян Фе М Ап М Ию Ию А Се Ок Но Де
Источник: НБУ, расчеты UEO
Ukraine Economic Outlook 15Statistics Appendix
2020
янв февр март апр май июнь июль авг сен окт нояб декаб
Сальдо операцій приватного сектору -777 672 -1331 1057 804 824 43 410 -491 165 458 -824
Счет текущих операций 732 -81 -292 1412 1362 1294 387 492 -235 341 803 -365
Баланс товаров и услуг 29 -588 -269 748 602 546 -486 -269 -368 -394 -126 -964
Баланс товаров -134 -823 -705 193 30 16 -909 -638 -835 -802 -532 -1359
Экспорт товаров 3 806 3 620 3 845 3 608 3 440 3 455 3 416 3 709 3 508 3 918 3 660 3 450
Импорт товаров 3 940 4 443 4 550 3 415 3 410 3 438 4 325 4 347 4 343 4 720 4 192 4 809
Баланс услуг 163 235 436 555 572 530 423 369 467 408 406 394
Экспорт услуг 1307 1360 1342 1149 1103 1072 1160 1142 1293 1194 1240 1346
Импорт услуг 1144 1125 906 594 531 542 737 773 826 786 834 951
Баланс первичных доходов 417 248 -281 420 504 503 594 522 -126 419 672 393
Оплата труда (баланс) 1057 1058 975 856 818 858 966 935 951 993 983 989
Доходы от инвестиций (баланс) -640 -810 -1256 -436 -314 -354 -372 -413 -1077 -574 -311 -595
Поступления 45 33 62 26 45 32 72 37 55 32 34 46
Выплаты 685 843 1 318 462 359 386 444 450 1 132 606 345 641
Баланс вторичных доходов 286 259 258 244 256 245 279 238 259 316 256 206
Поступления 404 379 379 331 362 355 399 351 376 449 388 335
Выплаты 118 120 121 87 106 110 120 113 118 133 132 128
B. Счет операций с капиталом 2 2 1 0 2 2 2 2 2 2 2 2
734 -79 -291 1412 1363 1296 389 493 -234 343 804 -363
Чистое кредитование (+)/ чистое заимствование (-) (=A+B)
C. Финансовый счет -172 -812 1 487 696 2 131 -975 581 945 888 -1 423 462 626
Портфельные инвестиции: Частный сектор 1 509 -753 1 039 355 557 470 344 82 256 176 344 459
Прямые инвестиции (сальдо) -201 -314 -25 -14 -40 -100 -100 -100 -150 -150 -150 -150
Портфельные инвестиции: 48 -518 272 -19 161 152 115 116 100 236 260 271
Портфельные инвестиции: активы 22 -72 -64 -66 15 5 5 5 -10 -15 10 20
Портфельные инвестиции: пассивы -26 446 -336 -47 -146 -147 -110 -111 -110 -251 -250 -251
Акционерный капитал 9 1 11 6 7 6 7 7 7 7 7 7
Долговые ценные бумаги -35 445 -347 -53 -153 -153 -117 -117 -117 -257 -257 -257
Банки -50 -63 -285 -62
Другие сектора 15 508 -62 9
Ukraine Economic Outlook 162020
янв февр март апр май июнь июль авг сен окт нояб декаб
Другие инвестиции Частный сектор (сальдо) 1 835 203 833 416 436 418 329 66 306 90 234 338
Другие инвестиции: активы 1 422 344 547 372 300 400 400 100 400 200 350 350
Банки 1 088 284 -64 -419 -100 0 0 0 0 100 300 500
Другие сектора 334 60 611 791 400 400 400 100 400 100 50 -150
у т. ч.
наличная валюта вне банков 270 31 598 799 400 400 400 100 400 100 50 -150
Другие инвестиции: пассивы -413 141 -286 -44 -136 -18 71 34 94 110 116 12
Банки -61 78 -263 -61
Другие сектора -352 63 -23 17 -136 -18 71 34 94 110 116 12
Кредиты (+банки) -38 -343 -289 -14 -139 -139 -82 -82 -82 -31 -31 -31
Торговые кредиты -323 406 266 31 3 121 153 116 176 141 147 42
Ошибки и допуски 173 124 41 28 -222 -109 327 -2 189 181 169 118
Государственный сектор (Правительство и
Центральный Банк)
Погашение -790 -1 023 -1 025 -204 -1 551 -962 -1 427 -1 152 -2 371 -186 -137 -152
По внешнему государственному долгу 107 525 943 28 1 161 74 597 597 2 308 137 137 137
По валютным ОВГЗ 602 417 0 121 334 833 767 492 0 49 0 15
Валютный эквивалент погашений нерезедентам по ОВДП (грн) 82 82 82 55 55 55 63 63 63 0 0 0
Заимствования 1 401 347 890 -143 119 2 516 864 291 1 550 1 604 -150 -134
Через валютные ОВГЗ, млн долл. США 202 1 183 164 369 516 614 541 0 54 0 16
ОВГЗ нерезидентов (вторичный) 301 145 -293 -307 -169 -250 -250 -250 -300 -150 -150 -150
МВФ (+ Всемирный банк по 500) 0 0 0 0 0 1 750 500 1 850 500
Макрофинансовая помощь ЕС 0 0 0 0 500 0 0 0 1 200 0
Еврооблигации 1 100 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Привлечение кредитов МФО под государственные гарантии 1 070 735 -313 200
Чистый прирост государственного долга 1 681 59 -448 -341 -1 351 1 554 -564 -861 -821 1 418 -287 -285
D. Сведенный баланс (= A + B - C) 906 733 -1 778 716 -767 2 271 -192 -452 -1 122 1 766 343 -989
Сальдо давления на рынок -105 696 -1 421 989 518 1 446 -70 238 -656 733 401 -881
E. Резервы и связанные статьи 906 733 -1778 716 -767 2271 -11 -270 -940 1766 343 -989
Резервные активы 906 597 -2 187 716 -767 2 271 -192 -452 -1 122 1 766 343 -989
Кредиты МВФ 0 -136 -409 0 0 0 -182 -182 -182 0 0 0
Резервы НБУ 26 293 27 200 25 422 26 138 25 371 27 642 27 449 26 998 25 876 27 642 27 984 26 995
Курсовой прогноз 24,1 24,6 26,4 27,2 26,8 26,3 26,4 26,3 27,4 27,2 27,1 28,0
Ukraine Economic Outlook 17Statistics Appendix
Комментарии к таблице платежного баланса страны (сценарные
допуски и описание бэкграунда расчетов):
Внешнеторговый баланс товаров и услуг.
Ввиду того, что сырьевые товары (включительно с готовыми продуктами питания)
прямым или косвенным образом составляют 70% нашего экспорта, мы использовали
“привязку” к авторскому Ukraine Commodity Price Index (авторский индекс,
производный от World Commodities Price Index, взвешенный на реальные удельные веса
украинской структуры сырьевого индекса) до конца 2020-го года по следующим
экспортным категориям: АПК, металлы, древесина, химическая промышленность и
энергетические. Для продления прогнозных рядов до конца 2020-го года
использовались текущие котировки фьючерсов на данные категории, торгующиеся на
Чикагской товарной бирже.
Наш базовый прогноз предполагает:
• плавные колебания цен на железную руду (от 90,3 $/тонну во 2 кв. - до 95 $/тонну в
3 кв. и 88,2 $ / тонну в 4 кв.);
• незначительный спад цен на пшеницу ввиду нового мирового рекорда урожая (от
198 $/тонну во 2 кв. – до 195-200 $/тонну во 3-4 кв.). Что касается кукурузы, то после
обвала котировок в 1 кв. 2020-го на 25% (кукуруза используется для производства
биоэтанола, спрос на который, как часть топливных ресурсов существенно упал.
Также, массовый забой скота в США на фоне эпидемии – обвалил спрос на кормовую
кукурузу) – к 4 кв. ожидается плавное восстановление цен, приблизительно на 10$,
сравнительно с текущими 125 $ / тонну.
• Сохранение урожая текущего года (при консервативном сценарии) – на уровне не
ниже 70 млн тонн. В связи с существенным падением цен на энергоресурсы в цене
упали минеральные удобрения, что позволит сельскохозяйственным предприятиям
обеспечить полноценное удобрение растений. Также по результатам осенних
посевов озимых в 2019-ом году, в соответствии с данными оперативного
мониторинга профильного министерства, украинские аграрии были на 110%
обеспечены минеральными удобрениями и на 108% - средствами защиты растений.
Отметит, что снижения цен на нефть также разрешит сэкономить аграриям на
топливе для техники, что составляет значительную часть себестоимости. В общем и
целом, можно сказать, что на основе сделанного анализа, будущий урожай можно
ожидать в пределе прошлогодних показателей с определенным пессимистическим
уклоном – около 70 млн. тонн.
Ukraine Economic Outlook 18Остальные 30% экспорта с условно высокой добавочной стоимостью - были продлены по
регрессии с прогнозными темпами роста наших основных торговых партеров во 2-4 квартале
2020 года. Для расчётов использовались последние майские обновления консенсус-
прогнозов; включительно с моделью “nike-swoosh”, активно обсуждаемой во второй
половине мая.
Импорт. Энергетический импорт (удельный вес – 15%) по ценовым рядам был аналогично
продлен до конца года исходя из котировок фьючерсов, показывающих их плавное
восстановление вплоть до декабря. Что касается физических объемов импорта
энергоресурсов, то они были продисконтированы ввиду локдауна: по газу на 7% с резким
восстановлением в августе объемов закачки, по нефтепродуктам – на 25% с плавным
восстановлением до конца года к докризисным значениям. Общая сумма экономии
Украины на энергоимпорте в 2020-ом году составит приблизительно $5,7 млрд.
Год,
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
млрд $
Уголь 291 243 293 292 299 238 188 209 275 293 230 230 3,1
Нефть и
470 373 372 526 505 464 588 503 482 630 556 517 6,0
нефтепродукты
Газ 91 183 233 195 315 319 308 281 324 372 170 135 2,9
Всего 852 799 898 1014 1119 1021 1084 993 1081 1294 956 882 12,0
2020 F
Уголь 178 166 189 185 189 155 129 163 214 209 152 149 2,1
Нефть и
408 340 185 127 114 108 179 190 188 271 235 215 2,6
нефтепродукты
Газ 133 204 122 68 119 165 178 168 173 171 84 84 1,7
Всего 719 710 497 380 423 428 486 521 575 652 471 448 6,3
Дельта
Уголь -113 -77 -104 -108 -110 -83 -59 -45 -61 -84 -78 -81 -1,0
Нефть и
-62 -33 -187 -399 -390 -356 -409 -314 -294 -359 -321 -302 -3,4
нефтепродукты
Газ 43 21 -111 -127 -195 -155 -130 -113 -151 -200 -86 -52 -1,3
Всего -133 -89 -402 -634 -696 -594 -598 -472 -506 -643 -484 -435 -5,7
Так, наш базовый прогноз предполагает: восстановление к концу года цен на нефть (Brent)
до $40 за баррель и стоимости газа в ЕС с текущих $70 до $110 за тыс. кубов.
Что касается потребительского импорта, то они дисконтировались по двум составляющим:
средней девальвации за предыдущий квартал (к соотв. периоду предыдущего года) и
прогнозному падению физического товарооборота (как розничного, так и оптового) от -15%
в период локдауна - с плавным восстановлением до -3 / -5 % к концу года.
Квартальная динамика ВВП стран партнеров
(tradingeconomics) и Украины (прогноз UEO), 2020
1 квартал 2 квартал 3 квартал 4 квартал
+9% 8% 8%
7% 6%
5% +6% 5% 5% 6%
4% 3% 3% 4% 3%2% 3%2%
2% 3% 3%
0% 1% 0%
-1% -1%
-2%
-4% -4%
-5% -5% -5% -6%
-7%
-9% -8% -9% -9%
-10% -11%
-12% -12%
-13%
-15%
Турция Молдова Украина Испания Румыния Словакия Чехия Италия Германия Китай Польша
Ukraine Economic Outlook 19Важно отметить, что в отличии от предыдущих кризисов 2009-го и 2014-2015 годов, торговля в текущей ситуации – двигается в прямой пропорции с динамикой реального ВВП. Так, несмотря на изменения во внутренней структуре потребления и выросший уровень сбережений, большинство украинцев – продолжает тратить тот же процент своих доходов (в том числе на импорт) и даже использовать ранее накопленные сбережения. Если говорить про наиболее состоятельные категории населения, то изменение их настроений – почти не влияет на объемы генерируемого потребительского спроса. Инвестиционный импорт – рассчитан по регрессии с уровнем капитальных инвестиций относительно ВВП (со снижающемся удельным весом импортной составляющей во время спада). Наш базовый прогноз предполагает: -14% реального ВВП во 2-ом кв., - 8% в 3 кв. и -5% в 4-ом кв. Уровень капитальных инвестиций к ВВП при этом снизится с 20% в 2019-ом году до 12-14% в 2020-ом. Отрицательное сальдо торгового баланса в 2020-ом году, рассчитанное на основе данных допущений, составит -$7-8 млрд. для товаров и -$1,5-2 млрд для товаров и услуг. Мы оставили в нашем прогнозе платежного баланса 50-ый% спад транзита российского газа украинским маршрутом (согласно умеренно-пессимистическому сценарию платежного баланса и курса на 2020 год). Мы дисконтировали на 100% «экспорт услуг» по статье туризма нерезидентов в Украину в 2020 году (как максимально пессимистичный допуск для платежного баланса страны). Как показал апрель – первый месяц полноценного эффекта эпидемии на иностранный туризм, расходы украинцев по данной статье снизились на 75%. Разница в 25% - преимущественно объясняется ранним бронированием на 3-4 квартал 2020 года. Мы ожидаем, что активно туризм с дисконтом в 40-50% начнет восстанавливаться только ближе к августу-сентябрю. Суммарно за год экономия на импорте туристических услуг может составить от $4 до $5 млрд. В тоже время, исходя из изучения мировой повестки дня, вопросы туризма (включительно с деловым или командировками) и свободной торговли в предыдущих объемах – не смогут достигнуть уровня 2019-го года как минимум до средины 2022 года, пока эпидемия не будет полностью преодолена. Экспорт IT-услуг на фоне локдауна и резко возросшего спроса на цифровизацию – был увеличен по пропорции января-апреля 2020-го года на 20%. Также, мы считаем корректным полностью вычесть $600 млн. чистой экспортной выручки от авиа-отрасли в текущем году. Баланс первичных доходов/расходов: мы дисконтировали на 12% поступления от доходов трудовых мигрантов (с учетом «возврата» 500 тыс. человек из занятых в Европе трудовых мигрантов из Украины и частичное или полное «выпадение» их доходов в Q2-Q3 2020 года, на основе прогнозируемого МВФ спада их экономик в 2020-ом году. Ukraine Economic Outlook 20
Важно отметить, что украинские мигранты уже являются неотъемлемой частью
производственных цепочек в ЕС (вопреки распространённому мифу, украинцы в основном
заняты в промышленности, сельском хозяйстве и промышленность – наиболее устойчивых
секторах), соответственно их работодатели будут требовать от своих правительств
содействия в возврате украинских рабочих, что улучает наши ожидания по строке “баланс
оплаты труда”). Учитывая все перечисленные факторы, чистый баланс оплаты труда в 2020-
ом году снизится с $12,9 до $11,4 млрд.
Параллельно, мы значительно улучшили прогноз по статье “выплаты доходов по
инвестициям”. В марте-апреле мы ожидали существенного оттока капитала из Украины
через выплаты по фиктивным внешним кредитам по аналогии с 2014-2015 годами.
Однако, имплементация норм BEPS и автоматического обмена налоговой информацией
как в Украине, так и ряде пользующихся спросом низконалоговых юрисдикций –
существенно снизили возможности отечественного бизнеса для такого маневра.
Соответственно, мы снизили выплаты по дивидендам и другим нефиксированным
источникам дохода – в соответствии с прогнозной динамикой реального ВВП и курса (с
лагом в 6 месяцев).
Всего в 2020-ом году мы ожидаем выплаты дивидендов иностранным компаниям-
материнским структурам и процентам по финансовым инструментам в размере $7,6
млрд., против $8,6 млрд годом ранее – с пиками выплат в сентябре и декабре.
Баланс вторичных доходов: являются одной из компонент доходов от украинских
мигрантов, которые оформляют свои переводы как “частные трансферты родственникам”
и полностью привязаны к строке “баланс оплаты труда”.
Финансовый счет (частный сектор): наша модель построена на предпосылке о
возобновлении «прямых иностранных инвестиций» в уже начатые проекты в Украине в 3-4
квартале и необходимости поддерживать работу временно убыточных иностранных
компаний в период кризиса. Также, мы считаем целесообразным полностью исключить
прямые иностранные инвестиции из Украины в другие страны, которые в 2019-ом году
составили $620 млн. Суммарно, мы ожидаем приток $1,5 млрд, из которых $800 млн
поступит во втором полугодии. (Согласно методологии чистый приток - отражается в
финансовом счете со знаком минут и наоборот).
Наше знание «рынка прямых инвестиций» (исключительно) по хорошо известным нам
проектам, говорит о том, что это минимальная сумма уже начатых «вложений» по
долгосрочным проектам, которые будут продолжены лишь после «выхода» Украины из
кризиса в Q4 2020 года.
Портфельные инвестиции: наш умеренно консервативный прогноз, строится
исключительно на предпосылке «нулевого» реинвестирования нерезидентами в
украинские ОВГЗ правительства с их оттоком при появлении на рынке “дешевого
рефинанса”.
Так, суммарно с «досрочным» выходом нерезидентов через ограниченную ликвидность
вторичного рынка (по аналогии с «паническим» выходом в марте и второй половине мая,
после дефолта Аргентины) - отток капитала из государственных бумаг Украины в апреле-
мае составил $307 и $250 млн соответственно.
Ukraine Economic Outlook
21При консервативном сценарии мы допускаем ускоренный отток нерезидентов в июне-
сентябре на фоне сезонного укрепления гривны и “отскока” курсовой премии по
гривневым бумагам – в размере $250 млн по месяцу. В 4-ом квартале отток снизится до
$150 млн по месяцу.
Что касается частного сектора, то состоянием на конец 2019-го года – его задолженность по
выпущенным внешним бумагам составляла $6 млрд. Исходя из представленного
Национальным банком календаря выплат и уровня рефинансирования в 70% (который мы
видим по марту апрелю), до конца года обслуживание еврооблигаций банков и реального
сектора составит $1,2 млрд, $750 млн из которых приходятся на 4 квартал.
Другие инвестиции частного сектора: как показал пример марта, банки хоть и сохраняют
возможность нарушить нормативы открытой валютной позиции и попытаться “сыграть на
повышение” хотя бы на 0,3-0,5 грн., но по возможности стараются избегать такой
стратегии. Более того, самостоятельные торги банков в апреле-мае (за вычетом операций
клиентов) составляют менее 7% торгов.
Так, в отличии от 2014-2015 годов, когда уровень резервов НБУ не позволят “отсекать”
спекулятивные торги – сегодня регулятор держит курс в установленном коридоре и
обладаем самым высоким на рынке «запасом прочности”. Более того, в среднем 70%
активов банковской системы сконцентрированы в государственных банках, менеджмент
которых не может позволить себе такие действия из-за политической ответственности.
Таким образом, ностро-позиция банковской системы будет коррелироваться с
внешнеторговым оборотом и движением средств на валютных счетах их клиентов.
Единственным, но весомым исключением является фактор продажи наличной валюты
населению. Так, из $799 млн покупки наличных в апреле, $419 млн было реализовано из
запасов банковской системы. Таким образом, усиление спроса со стороны бизнеса и
населения на наличную валюту (более детально в следующем блоке) и ревальвационный
тренд до августа и “разворот” курса в сентябре - могут существенно повлиять на общую
валютную позицию банков.
Также, мы не видим оснований для притока валюты от материнских структур под
докапитализацию украинских “дочек”, как это было в 2016-2017 годах и не возможности
для привлечений капитала на рынке еврооблигаций в текущем году.
«Наличный валютный рынок»: на фоне подписания Президентом закона #1210 и
подразумеваемого им усиленного пакета мер по деоффшоризации (более, чем требует
OECD), а также мер Национального банка по ужесточению финансового мониторинга
клиентов - мы вынуждены пересмотреть прогноз покупки наличной иностранной валюты
со стороны населения и бизнеса.
Напомним, это основной инструмент расчета в теневой экономике и многим ее
операторам придется отказаться от используемых ранее “белых” компаний и платежей,
которые регулировались менее строго. Итого, мы ожидаем, что чистая покупка валюты
населением в пиковые июнь-сентябрь составит в среднем $400 млн по месяцу с плавным
спадом до $100 млн в октябре-ноябре и чистой продажей $150 млн в декабре для
новогодних подарков.
Ukraine Economic Outlook
22Баланс внешних кредитов частного сектора: Состоянием на конец 2019-го года
задолженность частного сектора по внешним кредитам составляла $37,5 млрд. Исходя из
графика обслуживания данного долга на 2020-ый год и уровня рефинансирования в 20%,
который мы наблюдаем по марту-апрелю – общая сумма выплат по внешним кредитам за
июнь-декабрь составит всего $480 млн. При этом, на фоне ухудшения финансовой
ситуации и прироста запасов готовой продукции в странах - наших основных торговых
партнерах, мы ожидаем существенного прироста поставок продукции по торговым
кредитам – в $900 млн до конца года.
Баланс Госфинансов (выплаты)-2020: Исходя из предпосылки умеренно-
пессимистического сценария 2020 года, мы учли все выплаты по обслуживанию
государственного внешнего долга и 0% рефинансирования со стороны владельцев-
нерезидентов «валютных ОВГЗ». Более того, как было указано выше, мы заложили
средний «отток средств» «нерезидентов» в размере $250 млн. / мес. до августа через
вторичный рынок, с замедлением до -$150 млн в 4-ом квартале.
Все валютные ОВГЗ (выплаты по которым составляют $3,6 млрд) будут рефинансированы с
роловером 1,1-1,2, как мы видим из стратегии Министерства финансов - улучшать
структуру государственного долга в сторону превалирования гривневых долгов.
Баланс Госфинансов (поступления)-2020: Наша прогнозная модель построена на
безусловном получении двух траншей от МВФ – в июне и сентябре-октябре в размере
$1,75 и $1,85 млрд соответственно (суммарно $3,6 млрд), направленные Министерству
финансов для финансирования дефицита бюджета. Также, поверх данной суммы
высоковероятным есть получение денег и Национальным банком от МВФ, но в данном
умеренно-консервативном прогнозе – мы сочли корректным их пока не учитывать.
Наш умерено-пессимистический прогноз включает в себя поступление двух траншей от
Всемирного банка по $0,5 млрд в течении месяца после траншей МВФ. Также, мы ожидаем
поступления двух траншей макропомощи от Еврокомиссии: $500 млн в июне-июле и еще
$1,2 млрд в сентябре-октябре.
В то же время, Украина, как показывает практика 2016, 2017 и 2019 годов имеет высокие
шансы для выхода на рынок частных заимствований (евробондов) с более высокой
ставкой, но в том же объеме. Состоянием на сегодня украинские бумаги торгуются с
эффективной доходностью в 5,5-7,5%, в зависимости от периода оборота.
Таким образом, в сумме второе полугодие 2020 года, согласно нашей модели, даже в
случае «худшего сценария» (не получения второго транша от МВФ), позволяет Минфину и
Нацбанку «выдержать» представленный в таблице внешний платежный баланс в
указанных в прогнозе рамках.
ВЫВОД:
Исходя из суммы факторов «давления» на валютный курс и «компенсаторов» в виде всех
проанализированных нами источников поступления валюты в страну (с учетом сезонности
и графика выплат) мы не видим фундаментальных причин для девальвации курса гривны
выше «психологического барьера» в 29 UAH/USD.
Ukraine Economic Outlook
23Так, сальдо счета текущих операций в 2020-ом году составит +$5,8 млрд, чистые выплаты
по финансовому счету $4,4 млрд, из которых на государственный сектор приходится $320
млн положительного сальдо погашений. Итоговое сальдо платежного баланса по нашему
расчету составит +$1,4 млрд. Состояние резервов в декабре – $27 млрд
Однако, наиболее вероятным сценарием на сегодня считаем сохранение курса гривны к
31/12/2020 на индикативном уровне 28,0-28,2 UAH/USD (в пределах колебаний
«валютного коридора» 27,5-28,5 UAH/USD).
Ukraine Economic Outlook
24Ukraine Economic Outlook
Institutska st. 16 off 62
01021, Kyiv, Ukraine
ua-outlook.com.ua/en/
office@ukraine-economic-outlook.com
Editor-in-Chief
Mykhailo Kukhar
For subscribers:
Professor of macroeconomic course,
MIM Business School, Adrian Pantiukhov
+38 067 44 11 800 +38 068 197 54 36
kukhar@yahoo.com adrian.pantyuhov@gmail.comВы также можете почитать
