Стратегия 2 кв.2020. Свет в конце карантинов - Глобальные рынки. Российский рынок акций и облигаций - Промсвязьбанк
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Глобальные рынки. Российский рынок акций и облигаций.
Стратегия 2 кв.2020. Свет в конце карантинов.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР Апрель 2020Стратегия: Главное
Глобальные рынки
• Вследствие пандемии коронавируса и жестких карантинных мер мировая экономика погружается в масштабную
рецессию – куда более сильную, чем во время глобального финансового кризиса.
• В базовом сценарии полагаем, что карантинные меры в ключевых странах (Европа, США, Россия) длятся до
середины мая 2020 г. Основной провал - 2 кв. 2020, с плавным восстановлением со 2П 2020.
• Усилия мировых центральных банков сгладят силу и длительность экономических и финансовых последствий.
• В то же время неопределенность относительно траектории восстановления мировой экономики обусловит сохранение
повышенной волатильности на фондовых и сырьевых рынках.
• Идеальный шторм на рынке нефти привел к значительному обвалу цен, причем страдает в большей степени спотовый
рынок. По нефти Brent во 2 кв. ждем 27-29 долл./барр. с провальным апрелем и постепенным улучшением с конца мая
– к 30-35 долл./барр. к концу года.
Российские рынки и экономика
• Российская экономика фиксирует падение по всем фронтам. Карантин (1,5 месяца) будет стоить 1,1-1,4% ВВП. За
год ВВП сократится на 3,7%. Пик кризиса - 2 кв. 2020, преодоление ждем не ранее 4 кв. 2021г.
• Пару доллар/рубль во 2 кв. ждем в диапазоне 70-75 руб./долл.
• Рынок рублевых облигаций демонстрирует устойчивость к распродаже на глобальных рынках. Во 2 кв. 2020 г.
ожидаем снижения доходности 10-летних ОФЗ в диапазон 5,6% – 5,8% годовых. Один из драйверов - снижение
ключевой ставки ЦБ до 5%, но уже во 2 кв. 2020г.
• Опасаемся повышенной турбулентности в середине года на российском фондовом рынке. Наиболее защищены от
текущих шоков в условиях сдержанной волатильности рубля большинство внутренних секторов.
• Мы понижаем базовый целевой ориентир по индексу МосБиржи на 2020 год до 2900 пунктов. Но позитивно
смотрим на рынок, отмечая его долгосрочную привлекательность и перспективу восстановления дивидендных выплат в
отсутствие затягивания карантинных шоков.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
2Сценарии мировой экономики в условиях пандемии COVID-19
Вследствие пандемии коронавируса и жестких карантинных мер все
большее число стран мировой экономики погружается в
масштабную рецессию – куда более сильную, чем во время
глобального финансового кризиса.
Идет прямое нарушение глобальных цепочек поставок, спад конечного
спроса на импортируемые товары и услуги и широкое региональное
сокращение международного туризма и деловых поездок.
Вынужденные масштабные ограничения транслируют негативные
эффекты на широкий круг отраслей. В большинстве стран в первую
очередь страдает сфера услуг (включая транспорт). В дальнейшем
негативные последствия захватывают другие сектора, включая
промышленность.
Мы спрогнозировали 3 сценария развития эпидемии коронавируса:
Базовый. Карантинные меры в ключевых странах (Европа, США,
Россия) длятся до середины мая 2020 г. Основной провал - 2 кв. 2020.
Технически экономика восстанавливается в 2021 г. Цены на нефть
возвращаются к 48 долл./барр. в 2021 г.
Негативный. Рост числа охваченных вирусом стран c ужесточением
карантинных мер. Замораживание эк. деятельности в течение всего 2
кв. 2020 г. Глобальная рецессия. Цены на нефть опускаются ниже 30
долл./барр.
Стрессовый. Повторные вспышки эпидемии в Азии. Еще более
жесткие карантинные меры с закрытием городов. Прекращение
транспортного сообщения и замораживание эк. деятельности на 2-3
кв. 2020 г. Цены на нефть 20 долл./барр. в течение 2 лет.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
3США: пока рассчитываем на V-образный сценарий
Ситуация на рынке труда в США резко ухудшилась Введение с 13 марта в США режима чрезвычайной
число зарегистрир. безработных, млн
20,0 число
число зарегистрир. безработных,
первичных заявок, тыс млн ситуации и жестких карантинных режимов в штатах и
20,0
число первичных
прирост заявок, тыс
числа безработных за нед., млн крупнейших городах страны резко усилило циклическое
прирост числа безработных за нед., млн
15,0 торможение экономики, ударив в первую очередь по
15,0 потребительской модели и сектору услуг – основе
10,0 экономической мощи страны. К карантинным шокам
10,0 добавился и обвал цен на нефть, - следствие разрыва
5,0 сделки ОПЕК+. На этом фоне экономическая ситуация в
5,0
стране с конца марта стала резко ухудшаться, а число
0,0
безработных стало расти невиданными ранее темпами.
16-янв 01-фев
31-дек 16-янв 01-фев17-фев
17-фев04-мар
04-мар 20-мар
20-мар 05-апр
05-апр Ужасают данные статистики за март, лишь частично
-5,0
-5,0
затронутый ограничениями: розничные продажи и
пром. производство упали на 5,8% и 5,5% г/г впервые с
Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия
кризиса 2008-2009 г., а уровень безработицы вырос на
Власти США, совместно с ФРС, стали предпринимать 0,9%, - максимальный темп с 1949 г.
оперативные действия для смягчения шоков и помощи
Прогнозная динамика ВВП и безработицы в США, %
реальному сектору: объем принятых с марта по апрель ВВП, г/г (ЛШ)
5 2
программ господдержки, без учета монетарных безработица, %, инвертир. (ПШ)
стимулов, достиг почти 3 трлн долл. (14% ВВП). 2,5 4
Мы оцениваем текущий объем госстимулов США как 6
недостаточный для избегания обвала ВВП во 2 кв. и 0
июн 19 сен 19 дек 19 мар 20 июн 20 сен 20 дек 20
быстрого восстановления рынка труда и ждем их 8
-2,5
расширения. Но активная стимулирующая политика 10
властей, - необычный феномен для США в выборный -5
год, - создает основу для V-образного роста ВВП в 12
нашем базовом сценарии. Основным риском такому -7,5 14
сценарию является затягивание карантина на лето, 15,5
-9,6
способное серьезно затруднить возврат экономики к росту. -10 16
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия 4Еврозона скатывается в рецессию
Европа продолжает находиться в эпицентре пандемии COVID-19.
Количество случаев заражения продолжает расти. Около половины всех
случаев инфицирования в мире сосредоточены в Европе.
Статистика по PMI свидетельствует, что бизнес понес
существенный урон из-за ограничительных мер. Больше всего
пострадали отрасли, завязанные на потребителя: туризм, гостиничный
бизнес, кафе и рестораны.
Индекс PMI может служить своего рода прокси на ВВП:
квартальная динамика по Европе будет отрицательной, при этом
основной удар придется на 2 квартал, поскольку ограничительные
меры еще будут действовать несколько месяцев, а значит бизнес-
процессы останутся парализованными. Плавное восстановление
ожидаем лишь со 2-го полугодия.
Более всего пострадают страны с крупнейшими очагами эпидемиии
коронавируса (Италия, Испания).
Среднегодовые темпы ВВП ожидаем на уровне -5%, с
провалом и в потреблении, и в инвестициях в основной капитал.
Рынок труда испытает шок c ростом уровня безработицы до 5-
летней средней (10%).
Уменьшить спад экономики помогут как внутристрановые
меры поддержки, так и меры ЕЦБ. Общий объем вливания
средств может составить от 2,7 до 3,2 трлн евро. Планируется
создание фонда поддержки занятости, отсрочка платежей по
налогам и т.д.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
5Китай: рост вопреки всему
Китай, с которого и началась эпидемия коронавируса, ввел жесткий
карантин с 23 января, в марте начал ослаблять меры, ожидается
окончательное их снятие в конце апреля. Страна постепенно
возвращается к нормальному функционированию.
В отличие от других стран, провал экономики в Китае фиксируется в 1
кв. 2020 г.: ВВП, впервые с начала квартального подсчета, показал
снижение на 6,8% г/г.
Основной удар ожидаемо пришелся на сектор услуг, и без того
слабый (розничные продажи в марте обвалились на 15,8%!),
промышленность пострадала в меньшей степени.
В базовом сценарии мы ждем, что экономика Китая в этом году
даже покажет рост, но он будет ограничен глобальной рецессией,
поэтому годовые темпы ВВП Китая не превысят 2%. Ждем
замедления темпов роста потребления домохозяйств и спада
инвестиций в основной капитал. Ввиду большого количества занятых
именно в секторе услуг ожидается рост безработицы в стране до
4,5-5%.
На поддержку экономики китайский ЦБ выделил 0,3 трлн долл.
или 2% от ВВП. Меры сосредоточены в основном на финансовом
рынке: снижение процентных ставок по кредитам, снижение
резервных требований к банкам, сокращение нормы обязательных
резервов. Также предлагается снижение налоговых ставок для МСБ,
субсидирование перехода бизнеса в онлайн.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
6Денежные рынки: ФРС смогла к концу апреля заметно ослабить стресс
Расширение баланса ФРС сняло стресс на ден. рынке Наступление карантинных шоков в условиях перегретости
7 баланс ФРС, трлн долл. (ЛШ) 4 рынков спровоцировали острую фазу кризиса мировых
спрэ д LIBOR-OIS 3м в долл., % (ПШ) 7,2 2
6 3,5 рынков, окончательно поставив крест на планах ФРС по
6,7 1,7
3 нормализации ДКП. Регулятор вернулся по итогам двух
5
2,5
6,2 1,4 внеочередных заседаний к политике «нулевых»
4
2
5,7 1,1 ставок и пошел на беспрецедентные шаги по
3 5,2 0,8 предоставлению ликвидности, в том числе для поддержки
1,5
2 4,7 0,5
ЦБ других стран и финансирования госпрограмм в США.
1
Проактивность политики ФРС оказалась весьма
1 0,5 4,2 0,2
эффективной, способствовав снижению стресса: спрэд
0 0 3,7 -0,1 LIBOR-OIS, отражающий степень недоверия на межбанке и
июн 19
дек 19
янв 18
янв 19
янв 20
авг 18
ноя 18
апр 18
апр 19
окт 19
фев 18
окт 18
фев 19
мар 20
июл 18
июл 19
май 18
сен 19
апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 риск банкротств в финсекторе, сумел отойти от пиков, хотя
и остался на максимумах с весны 2009 г. К концу апреля
Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия
«ушла» инверсия на участке 3м-1г. кривой LIBOR в
Наш базовый сценарий дает основания смотреть на долларах, а короткие ставки - сблизились с overnight.
мировые рынки с осторожным оптимизмом – хотя мы Кривая LIBOR в долл. возвращает естественную форму
и считаем, что рост дефолтов неизбежен и турбулентность
2,5 LIBOR USD O/N LIBOR USD 3m
в финсекторе сохранится как минимум во 2-3 кв., скорое LIBOR USD 1m LIBOR USD 1yr
снятие жестких карантинных ограничений ослабит
2 Внеочередные заседания ФРС
давление на финсектор, позволив ведущим ЦБ во главе с
ФРС обеспечить нормальное функционирование рынков и 1,5
оперативно купировать кризисные явления.
Однако ФРС потребуется расширять баланс и дальше, 1
как минимум, до 8-10 трлн долл., и не получится
вернуться к повышению ставки до как минимум 2П 2021 г.: 0,5
серьезный экономический урон и вероятные повторные
вспышки пандемии заставляют нас оценивать состояние 0
финсектора как весьма уязвимое. 21-янв 05-фев 20-фев 06-мар 21-мар 05-апр 20-апр
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия 7Мировые рынки: осторожны в отношении S&P500 в середине года, но
ждем его восстановления к концу года
Динамика S&P500 и розничных продаж в США Усилия властей США и ФРС и должны сгладить силу и
50 длительность экономических и финансовых последствий
40 стрессов. Но падение доходов бизнеса в 2020 году
8
30 будет значительным - ввиду выраженно негативного
20 влияния карантинных ограничений на транспорт, сектор
3 10 услуг, оффлайн торговлю и ряд чувствительных к смене
0 потребительской модели отраслей, а ценового шока на
-2 апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр
-10 рынке нефти – на нефтегазовый сектор.
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
-20 Уже первые результаты сезона финотчетности в США за 1
-7 -30 квартал, лишь частично затронутый карантинами,
-40 показывают падение EPS на 17% г/г. И сложно оценить
розничные продажи в США, г/г, % (ЛШ)
-12
S&P500, г/г, % (ПШ)
-50 глубину падения прибыли на акцию: текущий консенсус
Bloomberg, выглядящий оптимистично, предполагает, что
Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия
Снижение доходов на акцию и ухудшение финансовых EPS в США по итогам 2го квартала сократится на 20% г/г,
метрик рынка, а также неопределенность относительно а фаза снижения прервется только в начале 2021 г.
Динамика S&P500 и EPS американского рынка акций
траектории восстановления экономики способны сохранить 176%
волатильность рынка. Углубляющийся, пусть и носящий, по 50 50
нашему убеждению, временный характер, спад в
30 30
экономике США также заставляет нас осторожно
смотреть на перспективы рынка в середине года,
10 10
чутко отслеживающего потребительскую активность.
Во 2П2020 г., по мере снятия макрорисков и подтверждения -10 сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен -10
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
сценария активизации деловой активности, видим
возможность для перехода S&P500 к фазе роста в -30 -30
направлении докризисных уровней. Нашим целевым EPS, г/г, %, сдвиг на 1 кв. вперед (ЛШ)
ориентиром по S&P500 на конец года является зона -50
-63%
S&P500, г/г, %, (ПШ) -50
2950-3050 пунктов. консенсус Bloomberg по EPS
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия 8Мировые рынки: аппетит к риску восстановится, но не сразу
Стоимость риска высока и может еще взлететь Панические настроения на мировых рынках, достигшие
CDS US HY 5л., б.п. (ЛШ) 70,0
1500
пиков во второй половине марта, привели к резкому оттоку
CDS EM 5л., б.п. (ЛШ)
VIX (ПШ) 60,0
капиталов из рискованных активов и взлету ключевых
1300
индикаторов неприятия риска. Несмотря на их снижение к
1100 50,0 концу апреля, текущие позиции как CDS, так и
900
индексов волатильности по США (VIX) и нефти (OVX)
40,0
указывают на по-прежнему высокие рыночные
700
30,0
риски. Так, 5-летние CDS высокодоходных облигаций
500 (High-Yield) в США находятся в зоне 650-680 б.п., отражая
300
20,0 вероятность дефолтов в 32-34%. CDS развивающихся
рынков находятся на уровнях острой фазы кризиса 2016 г.
100 10,0
дек 07 янв 10 фев 12 мар 14 апр 16 май 18 июн 20
Резкость фазы спада мировой экономики заставляют
Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия опасаться, как и в предыдущие финкризисы,
Поводом для них способны выступить как новые приступы повторных волн паники и отторжения риска в целом
пандемии и более слабое восстановление потребительской на мировых рынках в середине года.
активности, так и не учитываемые рынками углубление Индекс S&P500 и относительная динамика ЕМ
проблем/банкротства в ряде уязвимых сегментов, в первую
3400 S&P500 (ЛШ) 2,6
очередь в нефтегазовом и финансовом. 3200 отношение MSCI World/MSCI EM (ПШ)
Вместе с тем, проактивная политика регуляторов во главе с 3000
2,4
ФРС, готовой оказывать неограниченную поддержку 2800 2,2
2600
ключевым сегментам финансовых рынков и экономике, а 2400 2,0
также идущая подстройка мировой экономики под 2200
1,8
эпидемиологические риски, позволяют рассчитывать на 2000
1800 1,6
поиск рынками повода для возврата к докризисным 1600
уровням. В таком сценарии развивающиеся рынки 1400 1,4
смогут показать более сильную динамику, чем 1200
1,2
1000
развитые, не ранее 2П2020г. 800 1,0
дек 07 янв 10 фев 12 мар 14 апр 16 май 18 июн 20
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
9
Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & СтратегияРынок нефти: идеальный шторм
В начале марта страны ОПЕК+ не смогли договориться
о новом соглашении по сокращению добычи нефти, что
спровоцировало начало ценовой войны.
На это наложился шок масштабного падения спроса
на сырье из-за жестких карантинных мер в ряде стран для
купирования распространения эпидемии коронавируса
COVID-19.
В итоге цены на нефть Brent падали на уровень ниже
20 долл./барр.
Реанимирование в апреле сделки ОПЕК+ (сокращение
на 9,7 млн барр./день на май-июнь 2020 г., далее на 7,7
млн барр./день) позволит лишь немного облегчить
провальный по спросу 2 квартал, но о балансировке
рынка речи идти не может.
Оцениваем навес предложения в мире в 1-м полугодии
суммарно в 17 млн барр./день, а в среднем по году – в 5 Мы прогнозируем, что цена на нефть Brent во 2 кв.
млн барр./день. составит 27-29 долл./барр. с провальным апрелем и
Сделка ОПЕК+ только со 2-го полугодия постепенно постепенным улучшением с конца мая – к 30-35 долл./барр. К
начнет снижать профицит предложения, а потом уже концу года.
убирать накопленные излишки, сформировавшиеся из-за Полная себестоимость добычи нефти с налогами что в
перепроизводства. России, что в Америке составляет 32+ долл./барр., что
ставит под угрозу нефтяную отрасль обеих стран.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
10Рынок нефти: физическая нефть не нужна
Большая часть мирового населения в настоящее время
работает из дома или вынуждена оставаться дома из-за
карантинных мер, что резко снижает спрос на топливо
для автомобильного транспорта. Использование
авиатоплива также резко сокращается, поскольку 80%
международных рейсов дальнего следования отменены.
В конце марта на рынке физической нефти сложилась
парадоксальная ситуация: за неэталонные и
высокосернистые сорта нефти давали 5 долл./барр. и даже
ниже, были моменты и отрицательной стоимости. А в
середине апреля впервые в истории отрицательная
стоимость была зафиксирована по майскому фьючерсу
WTI (-37,6 долл./барр.).
Парадоксальным образом факт экспирации (WTI – поставочный
фьючерс) совпал с отсутствием спроса на эту нефть и
отсутствием мощностей в Кушинге (помимо обычного
«складирования» туда временно по реверсу поставлялась нефть
со сланцев Пермского бассейна). Хранилища в Кушинге уже
бывали близки к пикам (2016 год), но проблем такого рода
не было, потому что фьючерсы выкупали и гасили сами нефтяные
компании или посредники, а реальными поставками заканчивался
только 1% контрактов. Но не в этот раз.
Такую же ситуацию для Brent мы не ожидаем: рынки
физической и бумажной нефти отличаются. Но прогнозируем
расширенный спрэд между фьючерсами и спотовыми контрактами:
физическая нефть никому не нужна. Для Urals видим риск в
течение 2 кв. обосноваться в зоне 10-15 долл./барр. и ниже на
пиках. 11
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПРПромышленные металлы: падение спроса – ключевой фактор
Индикатор медь / золото на многолетних минимумах Сантимент для промышленных металлов
10,0 4,0 складывается неблагоприятно. Перебои с поставками и
3,5 экономические стимулы помогли металлам торговаться в
8,0 3,0 боковом тренде в последние недели, но пока слишком рано
2,5 говорить о дне, поскольку шок спроса будет
6,0 2,0 беспрецедентным, а запасы будут расти в ближайшие
1,5 месяцы. Падение цен продолжится тех пор, пока они не
4,0 1,0 уйдут ниже уровня поддержки себестоимости.
0,5
Оценочные уровни поддержки цен на металлы, долл. т
2,0 0,0 Цена на Персентиль на кривой издерж ек:
28 апреля 50% 75% 90% 95%
Медь 5 171 2 570 3 730 4 420 4 820
Алюминий 1 470 1 580 1 680 1 790 1 890
Коэ ффициент ц ена на медь / ц ена на золото (ЛШ)
Никель 12 176 8 400 11 500 13 060 14 400
Доходность по UST10 (ПШ)
Цинк 1 894 1 550 1 760 2 080 2 230
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия Источник: Wood Mackenzie, ПСБ Аналитика & Стратегия
*Ж ирным - исторический уровень поддерж ки
Цены на промышленные металлы останутся под Половина мировых производителей алюминия убыточны
огромным давлением во 2 кв. Цены на медь могут при текущих ценах
упасть еще более чем на 10% до 4400 долл./т. 2600
Во 2П 2020г. отмена ограничений и денежные стимулы 2400
поддержат экономический рост, что будет стимулировать
рост цен на металлы. 2200
Наш текущий прогноз по среднегодовой цене 2000
алюминия в 2020г. составляет 1650 долл./тонна, 95% прибыльно
1800
меди 5547 долл./тонна, никеля 12 тыс. долл./т. 90%
Дальнейшее ухудшение экономических условий во 2 кв. 1600
75%
50%
может повлечь за собой пересмотр прогноза вниз.
1400
2017 2018 2019 2020
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия 12
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПРДрагоценные металлы: золото по-прежнему привлекательно
Золото и реальные процентные ставки в США
1950 -2,0
Ухудшение экономических перспектив и
1850 -1,5 неопределенности при смягчении монетарной
1750 -1,0 политики — это поворотный момент для восходящей
-0,5
1650
0,0
динамики цен золота.
1550
0,5
1450 В текущих условиях золото пользуется спросом за счет:
1,0
1350 1,5
1250 2,0
1150 2,5
▪ более низкой альтернативной стоимости;
1050 3,0 ▪ падения реальных ставок (минимумы с 2011 года);
притока вложений в «золотые» ETF фонды -
2010
2012
2013
2015
2016
2017
2018
2011
2014
2019
▪
Цены на золото, д олл. унц (ЛШ)
исторический максимум.
Реальные процентные ставки, % инверт. (ПШ)
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Вложения в ETF и позиции участников рынка
Негативное влияние на рост стоимости золота во 2П
100 50%
2020г. способно оказать:
95 40%
▪ укрепление доллара США; 90
▪ использование золота как средства хеджирования для 85
30%
покрытия потерь инвесторов в других классах активов; 80
20%
▪ снижение спроса на ювелирное золото из-за 10%
75
коронавируса. 0%
70
Мы ожидаем, что спрос на золото будет оставаться 65 -10%
высоким до тех пор, пока не стабилизируются
экономические условия и не начнется улучшение
прогнозов. Во 2 кв. цены на золото могут достигнуть Вложения в "золотые" ETF, млн. унц. (ЛШ)
Отношение Net-long позиций к открытому интересу, % (ПШ)
уровня в 1850-1900 долл. унц.
Прогнозная среднегодовая цена: 1610 долл. унц. Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
13Российский фондовый рынок в 1 кв. 2020: теряя поддержку
внутренних факторов
Динамика мировых индекс ов и с ырья в 1 кв. 2020г. Прошедший квартал для российского фондового
рынка выдался слабым. Российские индексы не
24%
26%
проявили устойчивость перед внешними шоками, хотя и
4%
избежали более серьезной просадки по аналогии с 2008 и
2014 гг. Рынок остается уязвимым перед ухудшением
-6%
-8%
-15%
-17%
-18%
-19%
-20%
-20%
-21%
-21%
-22%
-23%
-24%
-26%
-26%
-27%
-29%
конъюнктуры и на фоне слабости нефтяных котировок.
-35%
-37%
-37%
Brent -59%
Внутренние позитивные для инвестиций факторы в виде
увеличения дивидендных выплат и относительно низких
Паллад ий
Алюминий
МосБиржа
DAX
Золото
Bovespa
CAC
MSCI EM
Dow Jones
NIKKEI 225
S&P 500
RTS
FTSE 100
Мед ь
Shanghai Comp
Никель
MSCI Russia
MSCI EM Curr
Sensex
USD/RUB
NASDAQ Comp.
XU 100
MSCI World
оценок по ключевым мультипликаторам в краткосрочной
перспективе не смогут в полной мере оказать поддержку.
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Индекс Мосбиржи по P/E ниже своих исторических оценок
В 2019 г. рост рынка был достигнут за счет улучшения
финансовых показателей компаний, в 2020 г. будет 10,5
наблюдаться обратная ситуация, что приведет к 9,5
возвращению сравнительных оценок выше средних
8,5
исторических уровней.
Снижение мультипликатора P/E в первом квартале может 7,5
быть объяснено запаздыванием пересмотра прогнозов 6,5
аналитиков по прибылям компаний и более быстрым
снижением стоимости акций, что будет компенсировано в 5,5
середине года. Исходя из наших прогнозов динамики 4,5
валютного курса и вероятного снижения EPS в 2020 г., 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
видим потенциал для роста мультипликатора P/E по P/E 100 дневная скользящ ая средняя
индексу МосБиржи в район 7,5-8,0x. Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
14Торговая активность: исторический максимум в марте
Объемы торгов акциями на Мос бирже, млрд. руб. В 1 квартале на Московской бирже наметился рост объемов
3000 торгов акциями, а март стал рекордным по этому
2500 показателю на пике падения российского рынка (в среднем
дневной оборот составил 147 млрд руб./день). В апреле
2000
объемы просели на волне некоторого снижения
1500 волатильности, но среднедневной уровень остается выше
дневных уровней конца прошлого и начала текущего года.
1000
Инвесторы заняли выжидательную позицию до
500 появления позитивных новостей, при этом не
0
исключаем наступления второй волны распродаж в
мае-июне, что вновь способно повысить оборот в
акциях, но скорее всего меньшей амплитуды по
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
сравнению с мартом.
Потоки капиталов в фонды рос с ийс ких акций, млн долл.
Что касается потоков капиталов в фонды российских
200 3300
акций, то как показывает статистика, отток в марте за нед елю инд екс МосБиржи (ПШ)
оказался сопоставимым с динамикой июня прошлого года и 150
3100
сменился притоком в первые недели апреля. 100
2900
50
Инвесторы по-прежнему считают российский рынок
0 2700
высокорискованным активом, в связи с чем отток
-50
капитала при ухудшении внешней конъюнктуры 2500
-100
продолжится. 2300
-150
-200 2100
янв 18
янв 19
янв 20
ноя 19
ноя 18
мар 18
мар 19
мар 20
июл 19
июл 18
май 18
сен 18
май 19
сен 19
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
15Дивиденды: снижение доходности, перенос выплат
Дивидендная доходнос ть откатываетс я от макс имумов Дивиденды остаются движущей силой российского
рынка при увеличении коэффициента выплат. В
10 80
9 70
марте дивидендная доходность индекса МосБиржи заметно
8
60
подросла на волне распродаж и проходит свой пик. В
7
6 50 текущих условиях ключевой задачей для российского
5 40 фондового рынка становится необходимость поиска
4 30 баланса между обеспечением высокой дивидендной
3
2
20 доходности и падением EPS при низких ценах на нефть и
1 10 замедлении экономики. Существует риск уменьшения или
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
0
переноса дивидендных выплат, но вряд ли большинство
компаний этому последует. В то же время решение в целом
Payout Ratio, % (ПШ)
финансово устойчивого ММК отложить выплаты
Дивид ендная доходность индекса Мосбиржи, %
промежуточных дивидендов создает прецедент для
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия переноса выплат на конец года.
Дивидендные выплаты по с екторам, млрд. руб.
▪ В 2020 г. ожидаем растягивание «дивидендного сезона»
с возможной второй волной выплат осенью из-за 18
Девелопмент
вероятного переноса дивидендных отсечек, что 23
50
выступит фактором поддержки индекса МосБиржи во П отребсектор
59
2П. Э лектроэнергетика
72
71
▪ Исходя из текущих предпосылок и прогнозных Т елеком
65
84
сценариев, дивидендная доходность индекса МосБиржи Финанс ы
494
393
в 2020г. с текущих 7,2% сместится ближе к нижней 716
границе диапазона 6-6,5%. Снижение объема
М еталлургия и добы ча
728
1 307
дивидендных выплат по итогам 2020г. Н еф ть и газ
848
предварительно оцениваем в 20-25%. 2020* 2019
▪ Наиболее устойчиво в плане дивидендов выглядят
внутренние сектора. Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР * - дивиденды по итогам 2019г
16Фундаментальная оценка индекса МосБиржи составляет 3200 пунктов
Индекс МосБиржи: текущий потенциал* оцениваем в 22% * - котировки по состоянию на 29 апреля 2020г.
Целевая Потенциал акции Описание Потенциал
Потенциал
цена сектора
Нефть и газ
Сургутнефтегаз, ап 53 45% Компании сектора входят в кризис в достаточно крепком финансовом состоянии, но год
Новатэк 1 360 32% будет тяжелым, особенно 2 кв. Мы ожидаем сжатия FCF, уменьшения чистой прибыли и
Татнефть, ао 712 30% падения рентабельности. Акционеры в большинстве своем получат меньше 30%
Лукойл 6 224 28%
дивидендов. По итогам 2019 г. дивиденды будут выплачены полностью, за
исключением Татнефти. Сектор в целом обладает потенциалом роста в 30%, но
Газпром 235 22%
мы отмечем высокую волатильность цен на нефть, что останавливает нас от
Роснефть 395 19%
рекомендации покупать сектор широким фронтом.
Татнефть, ап 579 16%
Сургутнефтегаз, ао 38 3%
Финансовый сектор
Карантинные меры в России и экономический спад в середине года окажут негативное
Сбербанк, ао 273 41%
влияние на банковскую систему. При этом дивидендные выплаты будут перенесены, но
ВТБ 0,047 32%
выплачены в полном объеме. Акции Сбербанка по-прежнему сохраняют 31%
Сбербанк, ап 230 30%
привлекательность, но зависят от экономических условий. МосБиржа – как бенефициар
Мосбиржа 135 8% роста волатильности.
Металлургия и горная добыча
НорНикель 25 682 28% Российские сталелитейщики находятся в относительно хорошей форме со средним
НЛМК 147 16% показателем Net Debt / EBITDA 0,6х и имеют достаточную гибкость в планировании
Русал 30 14% CAPEX, но падение спроса повлияет на FCF, ограничив возможность платить высокие
ММК 47 14%
дивиденды. Дальнейший рост стоимости золотодобытчиков хоть и ограничен, но их по- 14%
прежнему стоит рассматривать как прокси на динамику цен золота, которое
Северсталь 1 000 13%
продолжит расти. Долгосрочную привлекательность сохраняет Норникель. В
АК Алроса 71 11%
относительно худшем положении в секторе находятся Алроса и Русал. В целом
Полюс 12 969 9% потенциал роста сегмента оцениваем в 14%.
Полиметалл 1 469 -4%
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
17Фундаментальная оценка индекса МосБиржи составляет 3200 пунктов
Электроэнергетика
Интер РАО ЕЭС 6,720 29%
Сектор электроэнергетики зависим от текущих экономический условий, но ключевым
РусГидро 0,729 14%
фактором привлекательности остаются двузначная дивидендная доходность и сильная 13%
недооцененность. Среди риск-факторов потенциальное ослабление курса рубля.
Юнипро 3,056 12%
Долгосрочно сектор считаем привлекательным.
ФСК ЕЭС 0,188 1%
Потребительский сектор
Потребительские ритейлеры являются ключевыми бенефициарами пандемии. Тем не
Магнит 4 106 19% менее, есть риск того, что они в настоящее время переживают свои пиковые темпы 18%
Детский мир 105 18% роста и замедление наступит во 2П 2020г.
X5 Retail Group 2 382 9%
Телекоммуникации Представителей данного сектора рассматриваем в качестве защитных бумаг, где
МТС 338 6% приоритет отдаем МТС. Для Ростелекома существенен риск будущего снижения 3%
Ростелеком, ао 83 1% дивидендов. Общим риском для сегмента является обесценение курса рубля.
Прочие сектора
ЛСР Групп 730 21% В прочих секторах отмечены в том числе цикличные отрасли недвижимости и
АФК Система 17 20% транспорта. Из наиболее пострадавших – Аэрофлот, но мы рассчитываем на некоторое
Аэрофлот 88 15% восстановление его бизнеса во 2П 2020г. Сектор недвижимости после кризиса 18%
Яндекс 3 179 12% вероятно будет консолидироваться вокруг лидеров рынка. Рост стоимости АФК
ПИК 407 3% Системы ограничивает высокая долговая нагрузка и приостановка анонсированных
ранее IPO.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
18Индекс МосБиржи: оптимистичны несмотря на шоки и слабую нефть
Индекс МосБиржи: целевые ориентиры на 2020 г. Позитивный сценарий (цель по индексу МосБиржи: 3150
пунктов): Более уверенное восстановление мировой экономики и
3 400 выход нефтяных котировок к зоне 50 долл./барр.+ позволит
инвесторам более позитивно оценивать перспективы рынка и
3 200 российской экономики и реализовать текущий значительный
3150 фундаментальный потенциал рынка.
3 000
2900 Базовый сценарий (цель по индексу МосБиржи: 2900
2 800 пунктов): Снятие рисков затягивания карантинных шоков и
активная фаза оживления деловой активности осенью в условиях
2 600 возврата цен на нефть к 35 долл./барр. позволит участникам
рынка улучшить дивидендные ожидания на период 2021 г.+ и
2 400 будет способствовать активизации спроса на «голубые фишки» и
2350
выкупу постдивидендных разрывов с вероятным переходом к
2 200 фронтальному росту рынка.
2 000 Негативный сценарий (цель по индексу МосБиржи: 2350
пунктов): Затягивание фазы повышенной нервозности и
1 800 кризисного состояния на глобальных финансовых рынках и в
мировой экономике, с удержанием цен на нефть на стрессовых
1 600 уровнях (20-25 долл.) лишь частично впитается рублем и будет
авг 18 окт 18 янв 19 мар 19 июн 19 сен 19 ноя 19 фев 20 апр 20 июл 20 способствовать давлению на сегмент «голубых фишек»
нефтегазового и финансового секторов и крайне ограниченному
Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия интересу к менее ликвидным бумагам.
Неизбежное сильное сокращение денежных потоков Ожидаемое ухудшение дивидендного профиля рынка, хотя
в ближайшие кварталы ставит вопрос сокращения и носящее, по нашему убеждению, временный характер, и
дивидендных выплат в этом и следующем году. медленное, как мы опасаемся, восстановление цен на
Причем уязвимо в настоящее время смотрятся «голубые нефть способны сдерживать рост рынка к фундаментально
фишки» нефтяного и банковского сектора. Первые – в силу обоснованным уровням и заставляет прогнозировать
обвала цен на нефть и перспективы сжатия экспорта повышенную турбулентность в середине года.
вследствие сделки ОПЕК+, вторые – из-за характера Мы понижаем свой базовый целевой ориентир по
карантинных шоков, вынуждающих опасаться снижения индексу МосБиржи на 2020 год до 2900 пунктов. Но
платежной дисциплины /кредитоспособности заемщиков. по-прежнему позитивно смотрим на рынок, отмечая
Наиболее защищены от текущих шоков в условиях долгосрочную привлекательность российского рынка и
сдержанной волатильности рубля большинство внутренних перспективу восстановления дивидендных выплат в
секторов. отсутствие затягивания карантинных шоков.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
19Инвестиционные идеи
Защитные и наиболее крепкие идеи
В условиях почти безграничного предоставления ликвидности и низких процентных ставок и в связи с
ухудшением экономических перспектив золото продолжает пользоваться спросом и быть
привлекательным для инвестиций активом.
Магнит – ключевой бенефициар ситуации с распространением коронавируса. Хотя Магнит не является
полностью невосприимчивым к экономическому спаду, но краткосрочные денежные потоки имеют
меньший риск по сравнению с другими отраслями.
Невысокая корреляция с индексом МосБиржи плюс стабильность операционных показателей и
вероятность сохранения сравнительно высокой дивидендной доходности.
У компании крепкий баланс, а FCF должен поддерживаться с помощью платежей по проекту Арктик СПГ-2
и Ямал. Долгосрочная динамика отрасли СПГ пока не изменилась, равно как и положение Новатэка в
нижней части кривой затрат.
Сургутнефтегаз за счет огромной валютной подушки на балансе компании (> 50 млрд. долл.) выигрывает
от обесценения курса рубля. Держатели привилегированных акций могут рассчитывать на повышенные
дивиденды в 2020 г., наша оценка 9,7 руб./акция.
Несмотря на высокие макроэкономические риски, видим потенциал роста акций на фоне сравнительно
недорогих метрик по мультипликаторам и дивидендной доходности >10% при более слабом курсе рубля.
20
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПРРоссия: падение экономики по всем фронтами
Кризис охватит практически все основные отрасли
российской экономики.
Наиболее сильно пострадает транспорт, добыча
энергетических материалов.
Высокие риски у отраслей связанных с инвестиционной
деятельностью (стройка, машиностроение и т.д.). Меры
госполитики могут способствовать смягчению спада.
Снижение ключевой ставки и кредитные антикризисные
программы поддержат сектор финансовых услуг.
Карантин (1,5 месяца) будет стоить 1,1-1,4% ВВП. За год
ВВП сократится на 3,7%.
Пик кризиса - 2 квартал. Наиболее сильные потери
понесет конечный спрос (сжатие спроса на услуги до 90%,
потребление непродовольственных товаров -60%).
В 3 квартале начнется восстановление продаж. Но кризис
будет продолжен, основными его факторами станут спад
экспорта и инвестиций.
Преодоление кризиса ждем не ранее 4 кв. 2021 г.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
21Монетарная политика – проверка на прочность
Динамика среднеквартального курса рубля к USD
P ≈ 25% Радикальная смена процентной политики – быстрый
80
Диапазон движения переход к стимулирующей функции.
75 курса при сохранении
политики (P ≈ 70%)
70
Банк России готов снижать ставку до 4,5% при инфляции
3,8-4,8% в 2020 году.
65
60 Мы ждем более сильного инфляционного ответа и
допускаем снижение ключевой ставки только до 5%, но
55
уже во 2 квартале 2020 года.
1кв.18
2кв.18
3кв.18
4кв.18
1кв.19
2кв.19
3кв.19
4кв.19
1кв.20
2кв.20
3кв.20
4кв.20
Источник: Банк России, ПСБ Аналитика & Стратегия
Инфляция и процентная политика Банка России
Обеспечение макрофинансовой стабильности – Ключевая ставка, %, eop Инфляция, %, г/г
10
ключевой элемент госполитики на первом рубеже
9
кризиса.
8
7
За счет резервов («бюджетное правило» и поддержка ЦБ) 6 5,3
удается стабилизировать курс в марте-апреле – ждем 5
сохранение политики до конца года. 4
5,00
3
Банк России прогнозирует потерю около $50 млрд 2
резервов в 2020 году – этого должно хватить.
4кв.16
2кв.17
4кв.17
1кв.18
3кв.18
2кв.19
4кв.19
1кв.20
3кв.20
1кв.17
3кв.17
2кв.18
4кв.18
1кв.19
3кв.19
2кв.20
4кв.20
Побочный эффект политики – ограничение девальвации
Источник: Банк России, ПСБ Аналитика & Стратегия
рубля тормозит адаптацию экспортеров к новым реалиям.
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
22Рынок рублевых облигаций демонстрирует устойчивость
к распродаже на глобальных рынках
Изменение доходности 10-летних облигаций ЕМ В 1 кв.2020 г. рынок рублевых облигаций демонстрировал
в местной валюте за 1 кв.2020 г., б.п. высокую волатильность. Доходность 10-летних ОФЗ
RUB 40
достигла исторического минимума 5,96% годовых в
Россия (YTM 6,8%)
феврале, а в середине марта взлетела до 8,42%.
Мексика (YTMMXN
7,3%) 51
Давление на рынок оказывал ряд факторов:
IDR8,2%)
Индонезия (YTM 115
• Снижение цен и спроса на ключевые статьи российского
BRL
Бразилия (YTM 8,6%) 189
экспорта;
TRY
Турция (YTM 13,8%) 198
• Ожидания роста госдолга и повышения ставок;
COP
Колумбия (YTM 8,4%) 209
• Продажи со стороны глобальных инвесторов на опасениях
ZAR
ЮАР (YTM 11,9%) 227 роста кредитных рисков и девальвации валют ЕМ.
-50 0 50 100 150 200 250
Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Доходность ОФЗ и ключевая ставка ЦБ РФ
Снижение ключевой ставки ЦБ РФ на 50 б.п. в апреле
9.0 10-летние ОФЗ, YTM %
способствовало быстрому восстановлению цен ОФЗ к
3-летние ОФЗ, YTM %
февральским минимумам. Во 2 кв. 2020 г. ожидаем 8.5
Ставка ЦБ РФ, %
снижения доходности 10-летних ОФЗ в диапазон 5,6% 8.0
– 5,8% годовых. Драйверы восстановления цен 7.5
рублевых облигаций: 7.0
6.5 Прогноз
• Приток на глобальный рынок дешевой ликвидности со
6.0
стороны мировых Центробанков; 5.60
5.5
5.10
• Возможное снижение ключевой ставки ЦБ РФ в июне до 5.0 5.00
5%; 4.5
Dec 17 Jun 18 Dec 18 Jun 19 Dec 19 Jun 20 Dec 20
• Лучшие макропоказатели России по сравнению с другими
ЕМ за счет низкого госдолга и накопленных ЗВР. Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
23Управление аналитики и стратегического маркетинга ДСПР
24©2020 ПАО «Промсвязьбанк». Все права защищены. Настоящий информационно-аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях. Содержащаяся в настоящем обзоре информация и выводы были получены и основаны на источниках, которые ПАО «Промсвязьбанк», в целом, считает надежными. Однако ПАО «Промсвязьбанк» не дает никаких гарантий и не предоставляет никаких заверений, что такая информация является полной и достоверной, и, соответственно, она не должна рассматриваться какb полная и достоверная. Выводы и заявления, сделанные в настоящем обзоре, являются лишь предположениями, которые могут существенно отличаться от фактических событий и результатов. ПАО «Промсвязьбанк» не берет на себя обязательство регулярно обновлять информацию, содержащуюся в настоящем обзоре, или исправлять неточности, и оставляет за собой право пересмотреть ее содержание в любой момент без предварительного уведомления. Содержащаяся в обзоре информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг и других финансовых инструментов. Обзор не является рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во внимание какие-либо специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного лица, которое может быть получателем настоящего обзора. Содержащиеся в обзоре комментарии и выводы, в том числе, о действиях и политике ЦБ, отражают только позицию аналитиков ПАО «Промсвязьбанк». Комментарии подготовлены на основе данных, размещенных в открытых источниках, которые ПАО «Промсвязьбанк», в целом, считает надежными. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем обзоре, не всегда являются индикативными для определения результатов будущих сделок. Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать, и, как следствие, результаты инвестирования могут оказаться меньше первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем. Множество факторов может привести к тому, что фактические результаты будут существенно отличаться от прогнозов и выводов, содержащихся в настоящем обзоре, включая, в частности, общие экономические условия, конкурентную среду, риски, связанные с осуществлением деятельности в Российской Федерации, стремительные технологические и рыночные изменения в отраслях, в которых действуют соответствующие эмитенты ценных бумаг, а также многие другие риски. ПАО «Промсвязьбанк», его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения получателей настоящего обзора, основанные на информации, содержащейся в нем, за прямые или косвенные потери и/или ущерб, возникшие в результате использования получателем настоящего обзора информации или какой-либо ее части при совершении операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами. Прежде чем принять решение о приобретении ценных бумаг, потенциальный инвестор должен самостоятельно изучить и проанализировать все риски, связанные с такими инвестициями. Использование информации, представленной в настоящем обзоре, осуществляется потенциальным инвестором на свой собственный страх и риск. Если прямо не указано обратное, настоящий обзор предназначен только для лиц, являющихся допустимыми получателями данного обзора в той юрисдикции, в которой находится или к которой принадлежит получатель обзора, и которые могут получать данный отчет без того, чтобы распространение данного отчета таким лицам нарушало или не соответствовало законодательным и регуляторным требованиям указанной юрисдикции. Соответственно, каждый получатель данного обзора вправе использовать обзор только в случае, если он является допустимым получателем.
Вы также можете почитать
