Долговые ценные бумаги Grupo Unicomer Corp 2021 - Halyk ...

Страница создана Александр Симонов
 
ПРОДОЛЖИТЬ ЧТЕНИЕ
Долговые ценные бумаги Grupo Unicomer Corp 2021 - Halyk ...
Долговые ценные бумаги
Grupo Unicomer Corp.

2021
Долговые ценные бумаги
                                                                                                                                        Grupo Unicomer Corp.
                    Основная информация                                                                                Основная информация
Тиккер                           UNICMR 7 7/8 04/01/2024
ISIN                                   USG42037AA25                                                                    Grupo Unicomer Corp. вместе со своими дочерними
Валюта выпуска                               USD
                                                                                                                       предприятиями владеет и управляет розничными
Выплаты купона                         Фиксированные
                                        Два раза в год                                                                 магазинами в Центральной Америке, Южной Америке,
Периодичность выплат купона
                                     (апрель и октябрь)                                                                Карибском бассейне и США. В магазинах компании
Купон                                      7,875%
Дата погашения                       1 апреля 2024 года                                                                продается различная крупная и мелкая бытовая техника,
Облигация с правом отзывы
                                  1 апреля 2022 – 103,938                                                              мебельная продукция, видео и аудио продукция,
                                  1 апреля 2023 – 101,969
Минимальный лот ($)                        200 000
                                                                                                                       компьютеры, планшеты, смартфоны, оптические товары,
Объем выпуска, млн. $                         350                                                                      мотоциклы и технологические аксессуары. Компания была
YTM (Ask)                                    6,0%                                                                      основана в 2000 году и базируется в Сан-Сальвадоре,
Yield to Worst                              3,27%
Yield to first call                         3,27%
                                                                                                                       Сальвадор.
Z-Spread                                    314,9
OAS-Spread                                  327,0
                                                                                                                       Основные события 20211 года. Несмотря на непростой год,
Дюрация                                      0,08                                                                      Компания сумела сохранить кредитный рейтинг на уровне
                                                                                                                       BB-, запустила «Virtual Shopper» (посещение магазина через
     Рейтинги от международных агентств
                                                                                                                       видеозвонок), который представляет собой полностью
                  Агентство                                        Рейтинг                                  Дата
Fitch                                                           BB-/Негативный                           14.12.2020
                                                                                                                       инновационный процесс покупок, был осуществлен выпуск
S&P                                                             BB-/Негативный                           10.12.2020    первой кредитной карты La Curacao в Гватемале,
                                                                                                                       представлено автомобильное подразделение в Белизе с
                        Основные части баланса
                                                                                                                       брендом мотоциклов AKT (эксклюзивный колумбийский
млн. $                                                               2019               2020                  2021
                                                                                                                       бренд, авторизованным дистрибьютором которого является
Активы                                                              1 754,7            2 000,6               1 817,4
  Денежные средства                                                   77,7              144,7                 143,4    Unicomer Group в Латинской Америке, а теперь и в странах
  Дебиторская задолженность                                          578,4              573,3                 444,5    Карибского бассейна) и осуществлен запуск собственного
  Основные средства                                                  143,1              321,2                 283,1
                                                                                                                       торгового бренда QUATTRO, который представляет собой
Обязательства                                                       1 174,6            1 425,9               1 285,8
  Долг                                                               730,7              990,9                 826,9    линию продукции готовой к сборке мебели (RTA) в странах
Капитал                                                              580,0              574,7                 531,6    Карибского бассейна и Латинской Америки. Также было
                                                                                                                       открыто 38 новых магазинов.
               Фундаментальные показатели
млн. $                         2019                                                     2020                 2021      Макроэкономический фон. Основная макроэкономическая
Выручка                       1 664,7                                                  1 632,0              1 529,9    чувствительность компании приходится на Коста-Рику, Эквадор,
Валовая прибыль                801,9                                                    799,2                736,3
                                                                                                                       Гватемалу, Сальвадор, и Ямайку, на долю которых приходится
EBITDA                         201,4                                                    187,0                109,2
EBITDA маржа, %               12,1%                                                    11,5%                 7,1%      61,1% выручки Компании.
Операционная прибыль           175,4                                                    161,0                 85,1
Чистая прибыль от прод. деят.   73,2                                                     42,3                -22,1
                                                                                                                       Маржинальность падает на протяжении 2 лет. Показатели
Некоторые коэффициенты и показатели                                                                                    маржинальности снижаются на протяжении двух лет (2020 и
Коэффициент покрытия %          2,8x                                                      2,0x                  1,2x   2021 гг.). Маржа EBITDA уменьшилась с 12,1% в 2019 году до
EBITDA/Процентные расходы       3,2x                                                      2,9x                  2,1x
Долг/EBITDA                     3,6x                                                      4,2x                  5,3x   7,1% в 2021 году, маржа операционной прибыли снизилась с
Чистый долг/EBITDA              3,2x                                                      3,6x                  4,4x   10,5% в 2019 году до 5,6% в 2021 году, а маржа чистой
Коэффициент тек. ликвидности    2,4x                                                      2,0x                  1,9x   прибыли сократилась с 4,4% в 2019 году до 2,6% в 2020 году
                   График средней доходности                                                                           и до отрицательного значения -1,4% в 2021 году.

10                                                                                                                     Снижение долговой нагрузки. Общая долговая нагрузка
 9                                                                                                                     снизилась за год на $164 млн. до $826,9 млн., а показатель
 8                                                                                                                     чистого долга сократился на $162,7 млн. до уровня $683,5
 7                                                                                                                     млн. Однако на фоне снижения выручки, EBITDA, основные
 6                                                                                                                     коэффициенты кредитоспособности ухудшились. По
 5                                                                                                                     состоянию на конец 31 марта 2021 года отношение
                                                                                                           авг.21
              окт.20

                                                  фев.21
                                дек.20

                                                           мар.21

                                                                              май.21

                                                                                                июл.21
                                         янв.21

                                                                     апр.21
                       ноя.20

                                                                                       июн.21
     сен.20

                                                                                                                       долга/EBITDA составило 5,3x в сравнении с 3,6х и 4,2x в 2019

                   1
                       Фискальный 2021 год у Компании заканчивается 31 марта 2021 года

                                                                                                                                                                           1
Долговые ценные бумаги
                                                       Grupo Unicomer Corp.
                                       и 2020 годах соответственно. Отношение чистого долга к
                                       EBITDA выросло до 4,4x против 3,2x и 3,6x в 2019-2020 гг.
                                       Ожидания на 2022-24 гг. Ожидается, что в 2022 году
                                       финансовые       показатели    восстановятся     после
                                       обремененного пандемией 2021 года на фоне улучшения
                                       продаж. На сегодняшний момент Компания имеет хорошую
                                       позицию ликвидности, стабильные положительные
                                       денежные потоки, что позволит ей преодолеть возможные
                                       спады.

   Макроэкономический фон
          Основная макроэкономическая чувствительность компании приходится на
          Коста-Рику, Эквадор, Гватемалу, Сальвадор, и Ямайку, на долю которых
          приходится 61,1% выручки Компании.
          Наихудший показатель по росту ВВП ожидается у Эквадора, 2,5% в 2021 году с
          последующим замедлением до 1,7% к 2023 году.
          Наилучшие темпы реального роста ВВП прогнозируются по Ямайке: в 2021 году
          рост ВВП ожидается на уровне 1,5% с последующим увеличением до 4,4% к 2023
          году.
          Официальной валютой в Сальвадоре является доллар США и биткоин.
          Соответственно ослабление валют стран Центральной Америки, Южной
          Америки и Карибского бассейна может негативно повлиять на
          консолидированные финансовые результаты Компании.
          Таблица 1. Макроэкономические прогнозы
                            2019         2020         2021П          2022П         2023П
Реальный рост ВВП:
Коста-Рика                      -        -5,1%         3,2%           3,2%          3,0%
Эквадор                     0,0%         -7,5%         2,5%           1,3%          1,7%
Гватемала                   3,8%         -1,5%         4,5%           4,0%          3,5%
Сальвадор                   2,4%         -8,6%         4,2%           2,8%          2,5%
Ямайка                      1,0%         -9,9%         1,5%           5,7%          4,4%
Сальвадор:
Инфляция                    0,1%          0,2%          1,1%          1,4%           1,2%
Текущий баланс             -2,1%         -1,5%         -4,1%         -3,4%          -4,0%
Источник: Bloomberg

 О компании
          Grupo Unicomer Corp. вместе со своими дочерними предприятиями (полный
          список представлен в Приложении 2) владеет и управляет розничными
          магазинами в Центральной Америке, Южной Америке, Карибском бассейне и
          США. В магазинах Компании продается различная крупная и мелкая бытовая
          техника, мебельная продукция, видео и аудио продукция, компьютеры,
          планшеты, смартфоны, оптические товары, мотоциклы и технологические

                                                                                        2
Долговые ценные бумаги
                                                        Grupo Unicomer Corp.
     аксессуары. Компания работает под названиями Courts, La Curacao, Price Hacker
     and Home & Nature, Bonaire and St. Maarten, Sony Center, Almacenes Tropigas, AMC
     Unicon, Gollo, Omni, Artefacta, Radioshack, Unicomer, Lucky Dollar, Electro Fácil, and
     Baratodo. Также Компания предлагает свою продукцию через интернет-
     магазины gollotienda.com в Коста-Рике и lacuracaonline.com в Сальвадоре. Еще
     одним видом деятельности Компании является предоставление клиентам
     краткосрочных ссуд. Ранее компания была известна как Regal Forest Holding Co.
     Ltd. и сменила название на Grupo Unicomer Corp. в феврале 2017 года. Компания
     была основана в 2000 году и базируется в Сан-Сальвадоре, Сальвадор.
     Компания осуществляет деятельность в 27 странах, имеет 1 144 магазина, общая
     торговая площадь составляет 389 188 кв.м., и количество сотрудников достигает
     13 070 человек.
     Структура владения. Infotech of the Caribbean and Central America Corp.
     (“Infotech”), подконтрольная Milady Associates Ltd., владеет 50,1% уставного
     капитала в Компании, а оставшиеся 49,9% принадлежат Gromeron, S.L.U.,
     конечным акционером которой является El Puerto Liverpool, S.A.B. de C.V.

Структура выручки
     Бизнес-модель Компании включает продажу товаров, потребительское
     финансирование, предоставление услуг по расширенной гарантии, услуги по
     кредитному страхованию и послепродажные сервисные услуги. Основная часть
     выручки Grupo Unicomer формируется за счет реализации продукции Компании,
     в том числе от продажи мебели, аудио и видео, бытовой техники и электроники
     – 67%. Приблизительно 25% от общей выручки Компания получает от
     предоставления финансовых ссуд клиентам.
     Доход от реализации продукции – 67% от выручки
     В общей выручке от реализации продукции на электронику и компьютеры
     приходится 37% выручки, на «white line» -29%, на мебель и матрасы – 11%, на
     оптику – 15%, прочее – 8%.
     Финансовый доход – 25% от выручки
     Финансовый доход Компания генерирует за счет предоставления краткосрочных
     ссуд клиентам на реализуемые Компанией товары, а также за счет
     предоставления своим постоянным клиентам с хорошей кредитной историей
     денежных кредитов. Услуга получения денежных кредитов доступна в
     Сальвадоре, Гватемале, Гондурасе, Никарагуа, Доминиканской Республике,
     Коста-Рике, США, Антигуа, Барбадосе, Белизе, Гайане, Ямайке, Сент-Винсенте,
     Сент-Люсии и Тринидаде и Тобаго. Кроме того, при оформлении продажи в
     кредит, вместе с ней продается услуга по страхованию кредита (CPI), которая

                                                                                          3
Долговые ценные бумаги
                                                                Grupo Unicomer Corp.
           распространяются на следующие страховые случаи:                смерть,   потеря
           трудоспособности, сокращение на работе, лечение, грабеж.
           На фоне положительных денежных потоков, Компания финансирует клиентов
           через внутреннее кредитное подразделение. Компания имеет более 1 300 000
           активных клиентов в своем кредитном портфеле на 31 марта 2021 года, и
           сохраняет кредитные отношения с клиентами на протяжении нескольких
           поколений. На 31 марта 2021 года объем торгово-дебиторской задолженности
           от клиентов составлял $807,8 млн. (гросс), тогда как финансовый доход за год
           составил $387,4 млн. (включая сегмент страхования). Соответственно средняя
           доходность по кредитному портфелю составляет около 48%.
           Латинская Америка – основной географической сегмент
           В географическом распределении выручка Компании в основном сосредоточена
           в Латинской Америке (53,8%). Наибольшую выручку Компания получает от
           реализации продуктов и оказания услуг в Коста-Рике (24,0%), Эквадоре (10,1%),
           Гватемале (9,2%), Сальвадоре (8,9%) и Ямайке (8,9%) – 61,1% от всех доходов.
Рисунок 1. Структура выручки                         Рисунок 2. Структура выручки по регионам*

                                                             Иные                      Страны
   Финансовый доход                                         регионы                  Карибског
         25%                                                  21%                         о
                                                                                      бассейна
                                      Выручка от                                     (вкл.США)
                                      реализации                                        25%
                                      продукции
 Чистый доход от
                                         67%
  обслуживания
       8%
                                                        Латинская
                                                         Америка
                                                           54%

Источник: финансовая отчетность за 2021 год
*Распределение отображено без учета межсегментной выручки

  Сезонность бизнеса
           Выручка Компании подвержена сезонным колебаниям в результате высоких
           продаж во второй половине года, связанных с праздничным сезоном. В первом
           полугодии Компания увеличивает запасы с целью подготовки к высокому
           сезону.
  Влияние COVID-19
           На фоне распространения COVID-19 и снижения бизнес активности, Компания
           разработала финансовой план поддержки своих клиентов в Латинской Америке
           и Карибском бассейне, состоящий из трех частей;
                   •   приостановка начисления процентов на 60 дней,

                                                                                          4
Долговые ценные бумаги
                                                                  Grupo Unicomer Corp.

               •   предложить индивидуальные финансовые консультации и разработать
                   новые планы,
               •   рассмотрение различных способов оплаты.
  Снижение маржинальности на протяжении 2 лет
           Компания отчиталась о финансовых результатах за 2021 год, так как фискальный
           год Компании заканчивается 31 марта 2021 года. Проанализировав финансовые
           результаты, можно отметить следующие изменения.
           Доходы Grupo Unicomer Corp. на протяжении последних двух лет демонстрируют
           отрицательные темпы роста, с 2019 года данный показатель снизился с $1 664,7
           млн. до $1 529,9 млн. в 2021 году. В 2021 году выручка снизилась на 6,3%, в том
           числе доходы от основной деятельности упали на 4,3%, финансовый доход от
           операций по предоставлению ссуд клиентам снизился на 11,1%.
           Себестоимость в 2021 году вместе с выручкой скорректировалась на 4,7% и
           достигла $793,6 млн., в результате чего валовая прибыль показала снижение на
           меньший процент (-7,9%). Валовая маржа относительно 2020 года снизилась с
           49,0% до 48,1%.
           Заметное снижение произошло в общих и административных расходах, которые
           упали на 8,6% до $502,7 млн. Также в 2021 году произошло увеличение провизий
           по торгово-дебиторской задолженности на сумму $169,9 млн. (+69,7%).
           Операционный доход за год снизился на 47,1% до $85,1 млн. Операционная
           маржа снижается на протяжении 2 лет и с 2019 упала с 10,5% до 5,6% в 2021 году.
           Показатель EBITDA в 2021 году сократился до $109,2 млн., продемонстрировав
           снижение на 41,6%. Маржа EBITDA снизилась с 12,1% в 2019 году до 7,1% в 2021
           году. На протяжении последних четырех лет (2017-20 гг.) EBITDA маржа
           варьировалась в диапазоне 11,5%-12,1%.
           В результате, по итогам 2021 года компания продемонстрировала чистый убыток
           от продолжающейся деятельности в размере $22,1 млн., тогда как в 2020 году у
           Компании была зафиксирована чистая прибыль в размере $42,3 млн., а в 2019
           году составляла $73,2 млн.
           Таблица 2. Некоторые фундаментальные показатели
млн. мексиканских песо                                 2017       2018      2019       2020     2021*
Выручка                                               1 597,8    1 650,8   1 664,7   1 632,0   1 529,9
Изменение (Г-к-Г)                                      6,1%       3,3%      0,8%      -2,0%     -6,3%
Валовая прибыль                                        755,8      799,4     801,9     799,2     736,3
Маржа валовой прибыли                                 47,3%      48,4%     48,2%     49,0%     48,1%
EBITDA                                                 189,7      190,9     201,4     187,0     109,2
Маржа EBITDA                                          11,9%      11,6%     12,1%     11,5%       7,1%
Операционная прибыль                                   162,9      164,6     175,4     161,0       85,1
Маржа операционной прибыли                            10,2%      10,0%     10,5%       9,9%      5,6%
Прибыль от продолжающейся деятельности                  68,5       64,2      73,2      42,3      -22,1
Маржа чистой прибыли от продолжающейся деятельности    4,3%       3,9%      4,4%       2,6%     -1,4%
Источник: Capital IQ

                                                                                                         5
Долговые ценные бумаги
                                                                         Grupo Unicomer Corp.
*Финансовый год Компании заканчивается 31 марта 2021 года

            Показатели маржинальности снижаются на протяжении двух лет (2020 и 2021
            гг.). Маржа EBITDA уменьшилась с 12,1% в 2019 году до 7,1% в 2021 году.
            Маржа операционной прибыли снизилась с 10,5% в 2019 году до 5,6% в 2021
            году.
            Маржа чистой прибыли сократилась с 4,4% в 2019 году до 2,6% в 2020 году и до
            отрицательного значения -1,4% в 2021 году.
  Качество активов и доходность финансового подразделения
            Кредитный портфель Компании выражен торгово-дебиторской задолженностью
            (ТДЗ), так как большая часть поступлений является краткосрочной – до 12
            месяцев. Стоит отметить, что 62,8% от общей торгово-дебиторской
            задолженности (нетто) относятся к краткосрочным ожидаемым поступлениям, а
            37,2% относятся к долгосрочным поступлениям. Средняя доходность по
            выданным ссудам варьировалась в диапазоне 42,6%-48,0% в 2017-21 гг.
            Таблица 3. Средняя доходность по выданным ссудам
                                                  2017          2018         2019       2020       2021
Финансовый доход                               391 904       426 844      430 043    435 586    387 358
Торгово-дебиторская задолженность (гросс)      918 924       962 436      962 621    964 920    807 834
Средний доход
                                                 42,6%        44,4%        44,7%      45,1%       48,0%
(Финансовый доход/гросс ТДЗ)
Источник: Bloomberg

            Сумма просрочки по торгово-дебиторской задолженности свыше 90 дней
            составила 9,1% на 31 марта 2021 года, увеличившись с 7,9% на 31 марта 2020
            года. Сумма резервов по торгово-дебиторской задолженности от общего объема
            гросс составляет 13,5%. Сформированные провизии в отчете о прибылях и
            убытках к ТДЗ (гросс) также продемонстрировали рост относительно 2019 года и
            по итогам 2021 года выросли до 15,2%.
            Таблица 4. Кредитное качество выданных ссуд
                                                     2017        2018        2019      2020      2021
Ссуды с просрочкой более 90 дней                    63 134      73 244      73 560    76 473    73 218
ТДЗ (гросс)                                        918 924     962 436     962 721   964 920   807 834
Доля просроченных ссуд (+90 дней)                    6,9%        7,6%        7,6%      7,9%      9,1%
Резерв на ожидаемые кредитные убытки/ТДЗ
(гросс)                                              7,0%        7,7%       9,7%     10,6%     13,5%
Резерв на ожидаемые кредитные убытки/сумма
просроченных ссуд (90+дней)                         102,2%     101,0%      127,3%    133,4%    149,4%
Провизии из отчета ОПиУ/ гросс ТДЗ                   8,4%       9,4%        8,8%      10,4%     15,2%
Источник: Bloomberg

            Отмечается ухудшение кредитного качества выданных ссуд в 2020-21 гг. на фоне
            распространения коронавируса, снижения бизнес активности, введения льгот,
            отсрочек, гибких условий в отношении клиентов со стороны Компании. По мере
            улучшения эпидемиологической ситуации и восстановления экономической
            активности, ожидается улучшение качества кредитного портфеля. Стоит
            отметить, что часть ТДЗ является денежными ссудами – около 30% от общей
            торгово-дебиторской задолженности (гросс).

                                                                                                          6
Долговые ценные бумаги
                                                                            Grupo Unicomer Corp.

  Снижение долговой нагрузки на фоне снижения рентабельности
               Общая долговая нагрузка снизилась за год на $164 млн. до $826,9 млн., а
               показатель чистого долга сократился на $162,7 млн. до уровня $683,5 млн.
               Соотношение общего долга к капиталу снизилось с 172% в 2020 году до 156% в
               2021 году. Несмотря на уменьшение долга, показатели кредитоспособности
               снизились в результате сокращения выручки, EBITDA и фиксации убытка в 2021
               году.
               По состоянию на конец 31 марта 2021 года отношение долга/EBITDA составило
               5,3x в сравнении с 3,6х и 4,2x в 2019 и 2020 годах соответственно. Отношение
               чистого долга к EBITDA выросло до 4,4x против 3,2x и 3,6x в 2019-2020 гг. Чистый
               долг Компании, при объеме денежных средств в размере $143,4 млн., составил
               683,5 млн. Показатель покрытия EBITDA процентных расходов снизился с 2,9х в
               2020 году до 2,1 в 2021 году.
Рисунок 3. Долговая нагрузка и                           Рисунок 4. Показатели чистый долг на
соотношение Долга/Капитал                                EBITDA и покрытие процентных расходов
          Чистый долг     Общий долг/капитал(справа)                       Чистый долг/EBITDA
  1 000                                         200,0%                     EBITDA/процентные расходы(справа)
                                 1,7
                                                           5        3,5                                          4,0x
                                        1,6
   800       1,5                                                                      3,2
                    1,3                         150,0%                       3,0                2,9
                          1,3                              4
                                                                                                                 3,0x
   600                                                                                                 2,1
                                                100,0%     3
   400                                                                                                           2,0x
                                                           2
                                                50,0%
   200                                                                                                           1,0x
                                                           1
     0                                          0,0%
            2017   2018   2019   2020   2021               0                                                     0,0x
                                                                2017         2018     2019     2020    2021

Источник: Capital IQ

  Крупные погашения в 2024 году
               В 2024 году наступает срок погашения облигаций на сумму $350 млн. На наш
               взгляд, Эмитенту необходимо будет рефинансировать свою задолженность в
               целях     погашения   предстоящего    выпуска     облигаций.    Дальнейшая
               кредитоспособность Эмитента будет зависеть от экономической ситуации в
               стране, эпидемиологической ситуации в мире и странах присутствия Компании и
               способности рефинансировать свою задолженность.
               Таблица 5. Предстоящие выплаты Grupo Unicomer, млн. $
                                           До 1 года     1-2 года           2-5 лет          > 5 лет          Итого
Выплаты по долговым обязательствам           75,9          35,4              410,4             86,5           608,2
Источник: Bloomberg

               По состоянию на 31 марта 2021 года обладает $143,4 млн. в денежных средствах
               и их эквивалентах. Доля данной статьи от общих активов составляет 7,9%.

                                                                                                                        7
Долговые ценные бумаги
                                                    Grupo Unicomer Corp.

Облигации с правом отзыва
      Данные облигации имеют встроенную опцию, позволяющую Компании
      досрочно погасить долг по определенной цене. Важно отметить, что у Компании
      есть право, а не обязательство и только при благоприятной рыночной
      конъюнктуре, позволяющей рефинансировать задолженность по более низким
      ставкам или при накоплении достаточного количества денежных средств,
      данная опция будет востребована Эмитентом.
      Ближайшая дата возможного досрочного погашения (call date) наступила 1
      апреля 2021 года и у Компания все еще есть право отозвать облигации по цене
      103,94. При этом сценарии доходность составит 3,3%, так как облигации будут
      выкупаться по цене ниже текущей рыночной стоимости. Следующие даты
      возможного выкупа установлены на:
      1 апреля 2022 года – цена 101,969
      1 апреля 2023 года – цена 100,0
      На наш взгляд, вероятность отзыва Облигаций в 2021 и 2022 гг. маловероятна.
Прогноз финансовых показателей
      В таблице 2 указаны прогнозы ключевых финансовых показателей, в расчетах
      использованы консервативные прогнозы и рассчитаны коэффициенты долговой
      нагрузки с учетом стабильного роста выручки и EBITDA, а также при условии
      поддержания долга на уровне 4,0х-4,2х от показателя EBITDA. Исторический
      пятилетний показатель находился на уровне 4,2х с учетом показателя за 2021 год
      и на уровне 4,0х без учета показателя за 2021 год.
      При увеличении инвестиционных затрат и/или осуществления новых
      приобретений, Компания может увеличить долговую нагрузку, что может
      негативно сказаться на кредитном рейтинге и финансовых результатах.

                                                                                    8
Долговые ценные бумаги
                                                                Grupo Unicomer Corp.
             Таблица 6. Прогноз финансовых показателей
в млн. USD                    2020A      2021П      2022П      2023П     2024П     2025П     2026П
Выручка                      1 632,0    1 529,9    1 615,5    1 683,4   1 754,1   1 824,2   1 888,1
  Изменение, Г-к-Г             -2,0%      -6,3%       5,6%      4,2%      4,2%      4,0%      3,5%
Себестоимость                  832,8      793,6      775,5      816,4     857,7     912,1     944,0
  Изменение, Г-к-Г             -3,5%      -4,7%      -2,3%      5,3%      5,1%      6,3%      3,5%
Валовый доход                  799,2      736,3      840,1      866,9     896,3     912,1     944,0
  Изменение, Г-к-Г             -0,3%      -7,9%     14,1%       3,2%      3,4%      1,8%      3,5%
Операционная прибыль           161,0        85,1     161,6      171,7     182,4     191,5     198,2
  Изменение, Г-к-Г             -8,2%    -47,1%      89,7%       6,3%      6,2%      5,0%      3,5%
Финансовые расходы               80,5       71,4       62,7      66,6      71,2      75,3      77,9
  Изменение, Г-к-Г            27,6%     -11,3%     -12,2%       6,2%      6,9%      5,8%      3,5%
Налоговые расходы                37,7       33,3       29,7      31,5      33,4      34,9      36,1
 Изменение, Г-к-Г             14,7%     -11,6%     -10,9%       6,3%      5,8%      4,5%      3,5%
Чистая прибыль                   42,3      -22,1       69,2      73,6      77,9      81,4      84,2
Изменение, Г-к-Г             -42,1%                             6,3%      5,8%      4,5%      3,5%
EBITDA                         187,0      109,2      177,7      193,6     207,0     218,9     226,6
Изменение, Г-к-Г               -7,2%    -41,6%      62,8%       8,9%      6,9%      5,8%      3,5%
CAPEX                            25,1      13,6       25,0       40,0      40,0      40,0      40,0

Некоторые коэффициенты
EBITDA / Финансовые
                                2,32       1,53       2,83      2,91      2,91      2,91      2,91
расходы
EBITDA-CAPEX /
                                2,01       1,34       2,44      2,31      2,35      2,38      2,39
Финансовые расходы

Предположения
Долг/EBITDA                                           4,2        4,0       4,0       4,0       4,0
Долг                                                746,4      774,4     827,9     875,6     906,3
Стоимость привлечения
                                                     8,4%       8,6%      8,6%      8,6%      8,6%
долга

 Риски
                •   Ухудшение кредитоспособности основных клиентов и партнеров
                    компании, в результате чего у Компании могут увеличиться расходы по
                    обесценению активов, что негативно повлияет на доходность;
                •   Ослабление валют стран Центральной Америки, Южной Америки и стран
                    Карибского региона, что может привести к сокращению доходов от
                    реализации продукции и оказания услуг в этих странах в общей
                    консолидированной выручке Компании;
                •   Ухудшение эпидемиологической ситуации в мире и странах, на долю
                    которых приходится более 5% выручки Компании.
                •   Снижение экономической активности в мире и странах, в которых
                    Компания генерирует более 5% от общей выручки и как следствие
                    снижение покупательской способности, что негативно повлияет на
                    показатели доходности компании;
                •   Рост приобретений, финансируемых за счет долга, что увеличит долговую
                    нагрузку Компании и ухудшит показатели кредитоспособности;

                                                                                                  9
Долговые ценные бумаги
                                                  Grupo Unicomer Corp.

Выводы и рекомендации
     Деятельность Компании относится к сегменту потребительских товаров
     выборочного спроса (consumer discretionary), подсегмент - ритейл. В связи с
     этим, операционная деятельность Компании является циклической и
     подвержена изменению бизнес-циклов. В связи с этим, ожидается ухудшение
     показателей этих компаний по мере замедления экономики и наступления
     рецессии.
     Низкие показатели рентабельности. 2021 год для компании стал худшим за
     продолжительный период времени на фоне распространения коронавируса и
     введенных ограничений, что привело к существенному снижению продаж.
     Выручка снизилась на 6,3%, Компания зафиксировала чистый убыток в размере
     $22,1 млн. На этом фоне показатели маржинальности продемонстрировали
     более сильное снижение в 2021 году относительно 2020 года.
     Высокая долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA выросло до 4,4x
     против 3,2x и 3,6x в 2019-2020 гг. Показатель покрытия EBITDA процентных
     расходов снизился до 2,1 в 2021 году с 2,9 в 2020. Наиболее крупные погашения
     долга ожидаются в 2024 году.
     Свободный денежный поток в 2021 году положительный. Несмотря на слабые
     результаты 2021 года, денежные потоки от операционной деятельности
     составили $225,6 млн., а за вычетом затрат на инвестиционную программу
     данный показатель составил $239,2 млн.
     Резюмируя, бизнес среда в которой оперировала Компания в 2021 год была
     неблагоприятной на фоне распространения COVID-19 и введения
     ограничительных мер рядом стран, что негативно отразилось на продажах
     Компании. Выручка, валовый доход и операционная прибыль сократились
     относительно 2020 года, был зафиксирован убыток впервые за 6 лет. Мы
     ожидаем, что в 2022 году показатели Компании улучшатся на фоне
     послаблений от ряда стран в отношении мер по борьбе с COVID-19, открытия
     границ, увеличения доли вакцинированного населения.
     Дальнейшая кредитоспособность будет зависеть от способности Компании
     работать в новых условиях, развивать онлайн направление и предпринятых
     действий в рамках борьбы с распространением COVID-19 со стороны стран, в
     которых Компания оперирует. Также более продолжительный или серьезный
     экономический спад на основных рынках присутствия Компании может
     привести к дальнейшему ухудшению финансовых показателей и снижению
     кредитных рейтингов, что может привести к росту доходности и снижению
     цены по облигациям.

                                                                                 10
Долговые ценные бумаги
                                         Grupo Unicomer Corp.
На основании вышеперечисленных факторов, мы считаем, что данная бумага
имеет привлекательное соотношение доходности и риска. Доходность до
погашения составляет 6,0% годовых при умеренном риске.

                                                                     11
Долговые ценные бумаги
                                                                            Grupo Unicomer Corp.

Приложение 1. Основные показатели Компании
                                                    2017         2018          2019           2020    2021*
                                         Маржинальность и рентабельность
Маржа EBIT                                            10,2%        10,0%       10,5%           9,9%    5,6%
Маржа EBITDA                                          11,9%        11,6%       12,1%          11,5%    7,1%
Маржа чистой прибыли                                   4,3%         3,9%        4,4%           2,6%   (1,4%)
ROAE                                                  13,3%        11,7%       12,7%           7,3%   (4,0%)
ROAA                                                   6,2%         6,0%        6,3%           5,4%    2,8%
                                 Изменение основных фундаментальных показателей
Выручка                                              1 597,8     1 650,8     1 664,7       1 632,0     1 529,9
Изменение, Г-к-Г                                      6,1%        3,3%        0,8%         (2,0%)      (6,3%)
Валовая прибыль                                       755,8       799,4       801,9         799,2       736,3
Изменение, Г-к-Г                                      7,5%        5,8%        0,3%         (0,3%)      (7,9%)
EBITDA, скорректированная                             189,7       190,9       201,4         187,0       109,2
Изменение, Г-к-Г                                      6,0%        0,6%        5,5%         (7,2%)     (41,6%)
Чистая прибыль                                         68,5        64,2        73,2          42,3       (22,1)
Изменение, Г-к-Г                                     83,0%       (6,2%)      14,0%        (42,1%)         -
                                   Показатели ликвидности и платежеспособности
Коэффициент текущей ликвидности                        2,0x         2,3x        2,4x           2,0x    1,9x
Коэффициент срочной ликвидности                        1,4x         1,6x        1,6x           1,4x    1,3x
Коэффициент покрытия процентов                         3,0x         2,6x        2,8x           2,0x    1,2x
Обязательства/Собственный Капитал                      2,2          2,1         2,0            2,5      2,4
Обязательства/Активы                                  69,1%        67,2%       66,9%          71,3%   70,8%
                                                 Показатели активности
Оборачиваемость запасов в днях                          108,5       115,1      117,3          125,8    139,5
Собираемость дебиторской задолженности в днях           178,9       181,6      177,9          178,7    164,6
Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях)      59,1        67,5       71,4           77,5     86,0
Цикл обращения денежных средств                         228,3       229,2      223,8          227,0    218,0
Оборачиваемость активов                                 1,0x         1,0x      1,0x           0,9x     0,8x
Источник: CapitalIQ, расчеты HGM
*финансовый год заканчивается 31 марта 2021 года

Приложение 2. Основные дочерние компании Grupo Unicomer Corp.
Страна регистрации                                          Наименование дочерней Компании
США
Панама                                                      Facilito Overseas Holding Corp.
США                                                         Unicredit, Inc.
                                                            Unicomer USA Holding, Inc
                                                            Unicomer Texas, LLC
Латинская Америка
Панама                                                      Unicomer Latin America Corp.
                                                            Samoil International Corp.
Гватемала                                                   Union Comercial de Guatemala, S.A.
                                                            Unicoservi, S.A.
Сальвадор                                                   Union Comercial de El Salvador, S.A. de C.V.
                                                            Unicoservi, S.A. de C.V.
Никарагуа                                                   Union Comercial de Nicaragua, S.A.
                                                            Unicoservi, S.A.
Эквадор                                                     Unicomer de Ecuador, S.A.
Гондурас                                                    Union Commercial de Honduras, S.A. de C.V.
Коста-Рика                                                  Union Commercial de Costa Rica,
                                                            Unicomer S.A.
                                                            El Gallo mas Gallo de Alajuela, S.A.
                                                            Desalmacenadora Guayaquil, S.A.
                                                            Importadora Punto Nueve, S.A.
                                                            El Gallo de San Isidro, S.A.
Доминиканская Республика                                    Union Commercial de Republica Dominicana, S.A.
Парагвай                                                    Wisdom Product S.A.
                                                            Unicomer Paraguay, S.A.

                                                                                                                 12
Долговые ценные бумаги
                                                              Grupo Unicomer Corp.
Страны Карибского региона:
Сент-Люсия                                     Unicomer Caribbean Holding Co. Ltd
                                               Unicomer (St.Lucia) Ltd.
                                               Bluestart Capital Holding Co. Ltd
Белиз                                          Unicomer (Belize) Ltd.
Ямайка                                         Unicomer (Jamaica) Ltd.
Сент-Китс и Невис                              Unicomer (St. Kitts & Nevis) Ltd.
Антигуа и Барбуда                              Unicomer (Antigua & Barbuda) Ltd.
Доминика                                       Unicomer (Dominica) Ltd.
Сент-Винсент и Гренадины                       Unicomer (St. Vincent) Ltd.
                                               Bluestart Capital (St. Vincent) Ltd.
Гренада                                        Unicomer (Grenada) Ltd.
Тринидад и Тобаго                              Unicomer (Trinidad) Ltd.
                                               Bluestart Capital (Trinidad) Ltd.
Аруба                                          Unicomer (Aruba) N.V.
                                               Union N.V.
Гайана                                         Unicomer (Guyana) Inc.
Барбадос                                       Caribbean Licensing Corporation
                                               Unicomer (Barbados) Ltd.
Кюрасао                                        Unicomer (Curacao) B.V.
Прочие дочерние организации:
Сальвадор                                      Unicomer Corporativo, S.A. de C.V.
Гватемала                                      Unilab Export, S.A.
                                               Laboratorio Unicomer, S.A.
                                               Bluestart, S.A.
Панама                                         Global Franchising Corporation
                                               Unicorp International Services Inc.
                                               Regal Worldwide Trading (RWT) Inc.
                                               Bluestart Capital Group Corp.
США                                            Regal Worldwide Trading LLC
Источник: годовой отчет Компании за 2021 год

                                                                                      13
Подготовлено АО                                       Департамент аналитики
 «Halyk Global Markets»                                research@halykgm.kz
                                                       + 7 (727) 244 65 05
 РК, г. Алматы,                                        Департамент развития бизнеса
 пр. Н. Назарбаева, 240г                               drb@halykgm.kz
 БЦ "CDC-1", 10-11 эт.                                 +7 (727) 259-77-20
                                                       +7 (700) 759-77-20

Заявление об ограничении ответственности
Информация и мнения, содержащиеся в настоящей публикации, были подготовлены АО «Halyk Global Markets» и предназначаются исключительно для сведения
клиентов компании. Несмотря на то, что были приложены значительные усилия для подготовки данного аналитического материала, АО «Halyk Global Markets» не дает
гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации, а также ее достоверности. Ни АО «Halyk Global Markets», никто-либо из его
представителей или сотрудников не несет ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, наступивший в результате использования данного отчета. АО
«Halyk Global Markets» не берет на себя ответственности регулярно обновлять данный отчет, а также сообщать обо всех изменениях, произошедших с момента
подготовки данного отчета.
АО «Halyk Global Markets» обращает внимание инвесторов, что доход от их инвестиций в финансовые инструменты зависит от множества рыночных и нерыночных
факторов. В частности, на фактический доход инвестора могут влиять колебания процентных ставок, изменение норм налогообложения, движение валютных курсов,
изменения котировок ценных бумаг, рыночных индексов, изменения производственных и финансовых показателей компаний, а также другие факторы. АО «Halyk
Global Markets» обращает внимание, что прошлые результаты не всегда указывают на то, какими будут будущие показатели. При этом оценки будущих результатов
основаны на предположениях, которые могут не осуществиться. Стоимость любых инвестиций или дохода может понижаться и повышаться, в результате чего
инвесторы могут не получить обратно всей инвестированной суммы. В случае инвестиций, для которых не существует общепризнанного рынка, инвесторы могут
испытывать трудности с их продажей или получением надежной информации об их стоимости или связанных с ними рисках.
Отчет подготовлен без учета индивидуальных финансовых особенностей и целей тех лиц, которые его получают. АО «Halyk Global Markets» рекомендует инвесторам
независимо оценивать целесообразность тех или иных инвестиций и стратегий и призывает инвесторов пользоваться услугами финансовых консультантов.
АО «Halyk Global Markets» указывает на то, что информация и мнения, содержащиеся в настоящей публикации, не рассматривались профессионалами из других
подразделений компании и могут не отражать известную им информацию. Представители и сотрудники АО «Halyk Global Markets», в том числе должностные лица,
могут владеть позициями по любым финансовым инструментам, упоминаемым в этом отчете, и могут время от времени изменять позиции по таким финансовым
инструментам. АО «Halyk Global Markets» может выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по андеррайтингу финансовых инструментов
компаний, обсуждаемых в настоящем отчете, может продавать или покупать их для клиентов в качестве основной стороны сделки.
Все права на отчет принадлежат АО «Halyk Global Markets». Частичное или полное воспроизведение и распространение данного аналитического материала не может
быть осуществлено без письменного разрешения АО «Halyk Global Markets».

Агентство Республики Казахстан по регулированию и развитию финансового рынка
Лицензия на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг
Номер лицензии: №3.2.236/12 (Дата выдачи: 15 июля 2020 года)
Вы также можете почитать