Рынок нефти: сценарии 2020-2021 - Конференция АКРА: Кредитный риск в России Василий Танурков
←
→
Транскрипция содержимого страницы
Если ваш браузер не отображает страницу правильно, пожалуйста, читайте содержимое страницы ниже
Рынок нефти:
сценарии 2020-2021
Конференция АКРА: Кредитный риск в России
Василий Танурков
Директор группы корпоративных рейтингов 15 октября 2019, Москва
www.acra-ratings.ruМодель рынка нефти www.acra-ratings.ru 1
Взаимосвязь капитальных затрат и премии за баррель
16 000 80
70
12 000 60
50 • В период, когда премия за баррель
8 000 40
Капитальные затраты добычи нефтяного эквивалента
становилась отрицательной, компании
млн $
30
4 000 20
Денежная премия $/bbl (пр. ось) в следующем квартале значительно
сокращали капитальные затраты.
10
Балансовая премия $/bbl (пр.
0 0 ось)
• Когда премия становилась
-10
положительной, компании с лагом
-4 000 -20 в один квартал начинали наращивать
мар 13
сен 13
мар 14
сен 14
мар 15
сен 15
мар 16
сен 16
мар 17
сен 17
мар 18
сен 18
капитальные затраты.
10 000 • В виду того, что капитальные затраты
напрямую влияют на уровень добычи
в будущих периодах, снижение цены
6 000
Средства от продажи акций
2 000
Продажа основных средств WTI ниже 60 долл за б. н. э.
млрд $
Привлечение долга и установление цен на этом уровне
-2 000 Погашение долга не позволит многим компаниям
Дивиденды поддерживать достигнутый уровень
добычи.
-6 000
Выкуп акций
Поток денежных средств
-10 000
сен 14
июн 15
сен 17
июн 18
дек 13
мар 16
дек 16
мар 19
www.acra-ratings.ru 2Исторические издержки компаний на добычу б. н. э.
30,00
Денежные издержки
• Для анализа стабильности и
25,00 прибыльности компаний в отрасли
Доля нефти в добыче более 60% необходима оценка общих и
денежных затрат компаний на
$/BOE
20,00
Доля нефти в добыче менее 60%, но баррель добычи нефтяного
более 30%
эквивалента.
15,00 Доля нефти в добыче менее 30%
• Компании в выборке являются
10,00 прежде всего добывающими
компаниям, то есть доля бизнеса по
Q4 2013
Q2 2014
Q4 2014
Q2 2015
Q4 2015
Q2 2016
Q4 2016
Q2 2017
Q4 2017
Q2 2018
Q4 2018
переработке нефти - минимальна.
60,00 Издержки с учетом процентных
платежей, амортизации и • Принимая во внимание
налогов специализацию компаний в добыче
нефти, оценка денежных затрат
50,00
Доля нефти в добыче более 60%
рассчитывается как разность общей
$/BOE
40,00 выручки и FFO до процентных
Доля нефти в добыче менее 60%, но
более 30% платежей и налогов.
30,00 Доля нефти в добыче менее 30%
• Показатель взвешивается по
количеству добычи за аналогичный
20,00
период.
Q4 2013
Q2 2014
Q4 2014
Q2 2015
Q4 2015
Q2 2016
Q4 2016
Q2 2017
Q4 2017
Q2 2018
Q4 2018
www.acra-ratings.ru 3Распределение издержек в отрасли
При снижении цены WTI ниже 40$,
15% 100%
•
12% 80%
для 15% компаний добыча нефти
становится нерентабельной
9% 60%
• Более 20% компаний в выборке на
6% 40% Частота данный момент имеют общие затраты
Кумулятивная (пр. ось) более 60 долл. за б. н. э., таким
образом когда цена на нефть марки
3% 20%
0% 0%
WTI опускается ниже 60 долл. за барр,
3 5 8 12 15 18 22 28 32 35 40 45 50 55 60 75 80 компании начинают снижать свои
(Rev - FFO before taxes, %) per BOE капитальные затраты
15% 100% • Таким образом сланцевые
нефтедобывающие компании
12% 80%
напрямую зависят от собственных
издержек и цен на нефть.
9% 60%
Частота
• В виду быстрого истощения скважин у
6% 40% Кумулятивная (пр. ось) компаний нет возможности
3% 20%
продолжать операционную
деятельность с минимальными
0% 0% затратами за счет инвестиций в
10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 Еще прошлых периодов.
(Rev - FFO before taxes, %) + taxes, %, depreciation per BOE
www.acra-ratings.ru 4Долговая нагрузка сланцевых нефтедобывающих компаний
При цене Brent 35$
6
• Снижение цен на нефть в 2015-ом
Debt/(FFO before taxes, %) году значительно ухудшило
кредитоспособность компаний
5 сланцевой нефтедобычи
• Из-за дефицита операционного
4
денежного потока компаниям
пришлось финансировать свои
капитальные затраты с помощью
привлечения дополнительного
3 финансирования.
• В виду резкого увеличения
долговой нагрузки многие
2
компании оказались на грани
дефолта.
1 • За последние несколько лет
компании стараются снизить
величину долга за счет продажи
основных средств и снижения
0
дивидендных выплат.
A+ A- BBB BB+ BB- B CCC+ CCC- D
www.acra-ratings.ru 5Покрытие платежей сланцевых нефтедобывающих компаний
При цене Brent 35$
25
• Покрытие процентных платежей
FFO before taxes, %/% paid в отрасли сланцевой нефтедобычи
остается на умеренном уровне.
20
• Стоит учитывать разность процентных
ставок в США и странах СНГ, поэтому
прямое сравнение компаний из США
и СНГ недопустимо.
15
• Пик процентных платежей пришелся
на 2017-ый год, который отражал
увеличение долговой нагрузки
10
компаний в 2015-ых годах.
• Сложность для компаний в отрасли
заключается в том, что на данный
5 момент компании должны
балансировать выплату дивиденды
и процентных платежей, что создает
дополнительное давление на
0 денежный поток компаний.
A+ A- BBB BB+ BB- B CCC+ CCC- D
www.acra-ratings.ru 6Риск дефолтов в отрасли остается на высоком уровне
Debt/(FFO before taxes, %) TTM
14 140
• По нашим оценкам катастрофа на заводе
12 120 Saudi Aramco не окажет значительного
10 100 Доля нефти в добыче более 60% влияния на цену нефти в среднесрочной
8 80 перспективе, таким образом не повлияет
Доля нефти в добычи менее 60%, но
на кредитоспособность компаний в США.
(x)
6 60 более 30%
Доля нефти в добыче менее 30%
Пик дефолтов в отрасли пришелся
4 40
•
2 20 WTI (пр. ось) на 2016-ый год, более 20-и публичных
0 0 компаний объявили дефолт по своим
долговым обязательствам.
Q4 2013
Q2 2014
Q4 2014
Q2 2015
Q4 2015
Q2 2016
Q4 2016
Q2 2017
Q4 2017
Q2 2018
Q4 2018
• Уровень покрытия процентных платежей
16 16
меньше 2.5 и долговая нагрузка более 4
14 14 свидетельствуют о большой вероятности
12 12 дефолта компании в следующем
10 10
Медианное Debt/FFO до % (x), отчетном году.
пр. ось
(%)
8 8 Медианное FFO до %/interest
paid (x), пр. ось • Обанкротившиеся компании зачастую
6 6
Default rates (%) покупают более крупные игроки,
4 4
которые в будущем используют их
2 2 инфраструктуру и лицензии на добычу.
0 0
2014 2015 2016 2017 2018
www.acra-ratings.ru 7Спред WTI и BRENT
12
Spread (Brent - WTI)
9
• Стоимость транспортировки барреля нефти WTI
из Пермского бассейна в международный порт
$/bbl
6
Хьюстона по нефтепроводу стоит в районе 2$
за барр., однако зачастую мощностей
3 нефтепроводов недостаточно, в связи с чем часть
нефти отправляется по ЖД (около 9$ за барр.)
0 или автотранспортом (около 15$ за барр.).
сен 18
сен 14
сен 15
сен 16
сен 17
сен 19
сен 20
сен 21
мар 15
мар 16
мар 17
мар 18
мар 19
мар 20
мар 21
• Основной ввод дополнительных мощностей
планируется на конец 2019 года (Cactus II 670
Дополнительные мощности нефтепроводов, Mbbl/day mbbl/day, EPIC Crude 600 mbbl/day, Gray Oak 900
4 000 mbbl/day).
3 500
3 000 • Снижению спреда также будет способствовать
2 500 введение новых правил по максимальному
2 000 содержанию серы в используемом топливе
1 500
судами международной морской ассоциацией
1 000
ООН (IMO).
500
2019 2020 2021
www.acra-ratings.ru 8Базовый сценарий
Влияние сланцевых нефтедобывающих компаний составило около 9$ Баланс на рынке (Mbbl/day)
80 1 200 110 3
2
70 105
1
60 57 $/BBL 1 100 100
0
50 95
48 $/BBL -1
40 1 000 90
-2
дек 19
дек 20
дек 21
июн 19
апр 20
июн 20
апр 21
июн 21
окт 19
окт 20
окт 21
авг 19
авг 20
авг 21
фев 20
фев 21
85 -3
июл 13
июл 18
май 14
май 19
мар 10
мар 15
мар 20
янв 11
янв 16
янв 21
ноя 11
сен 12
ноя 16
сен 17
ноя 21
Расчетная цена ($/bbl)
Цена ($/bbl) после реакции сланцевых компаний
Запасы ОЭСР Mbbl/day (пр. ось) Баланс (пр. ось) Потребление Предложение
9 000 2 000
2-ое полугодие 2019 2020 2021
7 500 1 600
6 000 Спрос (MMBbl/day) 101.4 101.7 102.7
1 200
4 500 Предложение
800 100.9 101.9 104.0
3 000 (MMbbl/day)
400 Добыча сланцевой
1 500 7.7 7.9 8.3
нефти в США
0 0
Свободные мощности
1800 3500 4133
дек 18
дек 13
дек 14
дек 15
дек 16
дек 17
дек 19
дек 20
дек 21
июн 14
июн 15
июн 16
июн 17
июн 18
июн 19
июн 20
июн 21
(ОПЕК)
Запасы ОЭСР (MBOE/day) 1082 1113 1133
RIGS US shale DUCS
www.acra-ratings.ru 9Кризисный сценарий
Влияние сланцевых нефтедобывающих компаний составило более 20$ Баланс на рынке (Mbbl/day)
80 1 500 110 3
70 1 400
2
60 1 300 105
50 1 200 1
100
40 35 $/BBL 1 100
0
30 1 000
95
20 14 $/BBL 900 -1
10 800
90
-2
сен 19
сен 20
сен 21
июн 19
дек 19
июн 20
дек 20
июн 21
дек 21
мар 20
мар 21
85 -3
мар 10
сен 12
мар 15
сен 17
мар 20
июл 13
июл 18
янв 11
май 14
май 19
янв 16
янв 21
ноя 11
ноя 16
ноя 21
Расчетная цена ($/bbl)
Цена ($/bbl) после реакции сланцевых компаний
Запасы ОЭСР Mbbl/day (пр. ось) Баланс (пр. ось) Потребление Предложение
9 000 2 000
2-ое полугодие 2019 2020 2021
7 500 1 600
6 000 Спрос (MMBbl/day) 99.0 97.1 99.2
1 200
4 500 Предложение
800 100.5 99.0 100.0
3 000 (MMbbl/day)
400 Добыча сланцевой
1 500 7.3 6.9 6.8
нефти в США
0 0 Свободные мощности
1800 3500 4133
дек 18
дек 13
дек 14
дек 15
дек 16
дек 17
дек 19
дек 20
дек 21
июн 14
июн 15
июн 16
июн 17
июн 18
июн 19
июн 20
июн 21
(ОПЕК)
Запасы ОЭСР (MBOE/day) 952 1101 1133
RIGS US shale DUCS
www.acra-ratings.ru 10Оптимистичный сценарий
80 1 500 110 Баланс на рынке (Mbbl/day) 3
75 1 400
69 $/BBL
2
70 105
1 300
65
68 $/BBL 1 200 1
60 100
1 100
55 0
1 000
50 95
45 900 -1
40 800 90
-2
мар 20
мар 21
июн 19
сен 19
дек 19
июн 20
сен 20
дек 20
июн 21
сен 21
дек 21
85 -3
Расчетная цена ($/bbl)
сен 12
сен 17
июл 13
июл 18
май 14
май 19
мар 20
мар 10
янв 11
янв 21
ноя 11
мар 15
янв 16
ноя 16
ноя 21
Цена ($/bbl) после реакции сланцевых компаний
Запасы ОЭСР Mbbl/day (пр. ось) Баланс (пр. ось) Потребление Предложение
9 000 2 000
2-ое полугодие 2019 2020 2021
7 500 1 600
6 000 Спрос (MMBbl/day) 101.4 101.4 102.7
1 200
4 500 Предложение
800 100.5 101.9 103.4
3 000 (MMbbl/day)
1 500 400 Добыча сланцевой
7.5 7.5 7.6
нефти в США
0 0
Свободные мощности
1851 4109 4331
дек 18
дек 13
дек 14
дек 15
дек 16
дек 17
дек 19
дек 20
дек 21
июн 14
июн 15
июн 16
июн 17
июн 18
июн 19
июн 20
июн 21
(ОПЕК)
Запасы ОЭСР (MBOE/day) 952 1101 1133
RIGS US shale DUCS
www.acra-ratings.ru 11Тренинги АКРА по кредитному анализу
• Основы кредитного анализа суверенного риска
(открыт набор на 24 октября 2019 г.)
• Основы корпоративного кредитного анализа
(открыт набор на 29-30 октября 2019 г.)
• Основы анализа сделок структурированного финансирования
(открыт набор на 7-8 ноября 2019г.)
• Основы кредитного анализа страховых компаний
(открыт набор на 14-15 ноября 2019 г.)
• Прогнозирование в кредитном анализе.
Для записи и информации: Курс 1: основы построения макроэкономических и отраслевых моделей
(открыт набор на 20-21 ноября 2019 г.)
Максим Ивакаев
Менеджер по работе с клиентами • Основы кредитного анализа банков и небанковских финансовых организаций
(открыт набор на 30-31 января 2020 г.)
maksim.ivakaev@acra-ratings.ru
+7 (495) 139 04 80, доб. 164
• Основы кредитного анализа региональных и муниципальных органов власти
(открыт набор на 12-13 февраля 2019г.)
На сайте АКРА • Прогнозирование в кредитном анализе.
www.acra-ratings.ru/trainings
Курс 2: практические аспекты экономического моделирования
(открыт набор на 7-8 апреля 2020г.)
• Углубленный анализ сделок структурированного финансирования
(открыт набор на 15-16 июня 20120г.)
АКРА видит своей миссией АКРА обладает уникальным Тренинги АКРА призваны
развитие лучших практик профессиональным опытом способствовать повышению
на российском финансовом и глубоким пониманием квалификации участников
рынке, дающих основу для его кредитного риска финансового рынка, увеличению
устойчивого функционирования эффективности управленческих
и инвестиционных решений
www.acra-ratings.ru 12Контакты
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ
Головной офис АКРА Группа корпоративных рейтингов
Россия, Москва, 115035
Василий Танурков Филиал АКРА в МФЦА,
Садовническая набережная, 75 Директор Казахстан
info@acra-ratings.ru +7 495 139 03 02 (143) Аскар Елемесов
тел.: +7 (495) 139 04 80 vasilii.tanurcov@acra-ratings.ru Глава филиала
askar.elemessov@acra-ratings.ru
Получение кредитного рейтинга Международное сотрудничество Нерейтинговые услуги
Наталия Сусленникова Андрей Бобовников Андрей Королев
Руководитель Дирекции по развитию бизнеса Старший директор по международному развитию Генеральный директор АКРА РМ
natalia.suslennikova@acra-ratings.ru
andrey.bobovnikov@acra-ratings.ru andrey.korolev@acra-rm.ru
тел.: +7 (495) 139 04 80, доб. 148
тел.: +7 (495) 139 04 80, доб. 183 тел.: +7 (495) 287 70 55, доб. 500
моб.: +7 (962) 988 00 70
моб.: +7 (965) 118 25 05
www.acra-ratings.ru 13Ограничение ответственности (С) 2019 Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (Акционерное общество), АКРА (АО) Москва, Садовническая набережная, д. 75 www.acra-ratings.ru Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА) создано в 2015 году. Акционерами АКРА являются 27 крупнейших компаний России, представляющие финансовый и корпоративный сектора, а уставный капитал составляет более 3 млрд руб. Основная задача АКРА — предоставление качественного рейтингового продукта пользователям российского рейтингового рынка. Методологии и внутренние документы АКРА разрабатываются в соответствии с требованиями российского законодательства и с учетом лучших мировых практик в рейтинговой деятельности. Представленная информация, включая, помимо прочего, кредитные и некредитные рейтинги, факторы рейтинговой оценки, подробные результаты кредитного анализа, методологии, модели, прогнозы, аналитические обзоры и материалы и иную информацию, размещенную на сайте АКРА (далее — Информация), а также программное обеспечение сайта и иные приложения, предназначены для использования исключительно в ознакомительных целях. Настоящая Информация не может модифицироваться, воспроизводиться, распространяться любым способом и в любой форме ни полностью, ни частично в рекламных материалах, в рамках мероприятий по связям с общественностью, в сводках новостей, в коммерческих материалах или отчетах без предварительного письменного согласия со стороны АКРА и ссылки на источник. Использование Информации в нарушение указанных требований и в незаконных целях запрещено. Кредитные рейтинги АКРА отражают мнение АКРА относительно способности рейтингуемого лица исполнять принятые на себя финансовые обязательства или относительно кредитного риска отдельных финансовых обязательств и инструментов рейтингуемого лица на момент опубликования соответствующей Информации. Некредитные рейтинги АКРА отражают мнение АКРА о некоторых некредитных рисках, принимаемых на себя заинтересованными лицами при взаимодействии с рейтингуемым лицом. Присваиваемые кредитные и некредитные рейтинги отражают всю относящуюся к рейтингуемому лицу и находящуюся в распоряжении АКРА существенную информацию (включая информацию, полученную от третьих лиц), качество и достоверность которой АКРА сочло надлежащими. АКРА не несет ответственности за достоверность информации, предоставленной клиентами или связанными третьими сторонами. АКРА не осуществляет аудита или иной проверки представленных данных и не несет ответственности за их точность и полноту. АКРА проводит рейтинговый анализ представленной клиентами информации с использованием собственных методологий. Тексты утвержденных методологий доступны на сайте АКРА по адресу: www.acra-ratings.ru/criteria. Единственным источником, отражающим актуальную Информацию, в том числе о кредитных и некредитных рейтингах, присваиваемых АКРА, является официальный интернет-сайт АКРА — www.acra-ratings.ru. Информация представляется на условии «как есть». Информация должна рассматриваться пользователями исключительно как мнение АКРА и не является советом, рекомендацией, предложением покупать, держать или продавать ценные бумаги или любые финансовые инструменты, офертой или рекламой. АКРА, его работники, а также аффилированные с АКРА лица (далее — Стороны АКРА) не предоставляют никакой выраженной в какой-либо форме или каким-либо образом непосредственной или подразумеваемой гарантии в отношении точности, своевременности, полноты или пригодности Информации для принятия инвестиционных или каких-либо иных решений. АКРА не выполняет функции фидуциария, аудитора, инвестиционного или финансового консультанта. Информация должна расцениваться исключительно как один из факторов, влияющих на инвестиционное или иное бизнес-решение, принимаемое любым лицом, использующим ее. Каждому из таких лиц необходимо провести собственное исследование и дать собственную оценку участнику финансового рынка, а также эмитенту и его долговым обязательствам, которые могут рассматриваться в качестве объекта покупки, продажи или владения. Пользователи Информации должны принимать решения самостоятельно, привлекая собственных независимых консультантов, если сочтут это необходимым. Стороны АКРА не несут ответственности за любые действия, совершенные пользователями на основе данной Информации. Стороны АКРА ни при каких обстоятельствах не несут ответственности за любые прямые, косвенные или случайные убытки и издержки, возникшие у пользователей в связи с интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с такой информацией. Информация, предоставляемая АКРА, актуальна на дату подготовки и опубликования материалов и может изменяться АКРА в дальнейшем. АКРА не обязано обновлять, изменять, дополнять Информацию или уведомлять кого- либо об этом, если это не было зафиксировано отдельно в письменном соглашении или не требуется в соответствии с законодательством Российской Федерации. АКРА не оказывает консультационных услуг. АКРА может оказывать дополнительные услуги, если это не создает конфликта интересов с рейтинговой деятельностью. АКРА и его работники предпринимают все разумные меры для защиты всей имеющейся в их распоряжении конфиденциальной и/или иной существенной непубличной информации от мошеннических действий, кражи, неправомерного использования или непреднамеренного раскрытия. АКРА обеспечивает защиту конфиденциальной информации, полученной в процессе деятельности, в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации. www.acra-ratings.ru 14
Вы также можете почитать
